金融互换——利率互换

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1、金融互换金融互换利率互换利率互换一、利率互换的含义及相关基本概念一、利率互换的含义及相关基本概念（一）利率互换：（一）利率互换：在对未来利率预期的基础上，交易双方签订一个合约，规定在一定的时间里，双方定期交换以一个名义本金作基础，按不同形式利率计算出来的利息。（二）相关基本概念（二）相关基本概念 1、双方并不交换本金，只是用它来计算互换的利息额，所以本金又叫名义本金。2、利率互换的目的：在约定的期限内，交易者将原有利率形式转换为对自己比较有利的形式，从而达到规避利率风险，降低负债成本，增加资产收益的目的。3、利率互换的基本形式：最基本的是固定汇率和浮动汇率之间的互换，也有不同形式的浮动利率之间

2、的互换。交易的一方愿意收入浮动利率支付固定利率，称买入利率互换买入利率互换；反之，愿意支出浮动利率收入固定利率，称卖出利率互换卖出利率互换。固定利率水平通常参考同期限的政府债券的收益率；浮动利率通常以伦敦同业放款利率LIBOR为基准，加上一个浮动的范围来计算。一、利率互换的含义及相关基本概念一、利率互换的含义及相关基本概念什么是伦敦同业放款利率什么是伦敦同业放款利率LIBORLIBOR？LIBORLIBOR是是London InterBankLondon InterBank Offered Rate Offered Rate 的缩写，也叫伦敦银行同的缩写，也叫伦敦银行同业拆放利率。业拆放利率。

3、伦敦银行同业拆借利率作为伦敦银行同业拆借利率作为国际金融市场国际金融市场的的基础基础利率，是许多利率，是许多国家国家和和地区地区金融金融市场利率水平的市场利率水平的标准标准或依据。或依据。一般的做法是：一般的做法是：存款利率存款利率是在是在拆借利率拆借利率的基础上下减若干百分点，的基础上下减若干百分点，贷贷款款则上加若干百分点。则上加若干百分点。同业拆借利率同业拆借利率的期限为隔夜、的期限为隔夜、7 7天、天、1 1个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、1 1年，年，1 1年以上年以上的利率以的利率以3 3个月或个月或6 6个月期同业拆借利率为基准，视具体情况附一定的加息个月期同业拆

4、借利率为基准，视具体情况附一定的加息率，一般在率，一般在0.250.251.751.75之间，并在约定的期限加以调整。之间，并在约定的期限加以调整。在伦敦金融市场上经营欧洲货币业务的银行有数百家，但能报出伦敦在伦敦金融市场上经营欧洲货币业务的银行有数百家，但能报出伦敦银行同业拆借利率的只有银行同业拆借利率的只有3030多家吞吐多家吞吐能量能量很大的主要银行很大的主要银行,其他银行都是其他银行都是它们的它们的顾客顾客,习惯习惯上称参考银行。按惯例每个上称参考银行。按惯例每个工作日工作日上午上午1111时向外报出自时向外报出自己的拆借利率己的拆借利率,通常报两个价：拆入利率和拆出利率通常报两个价：

5、拆入利率和拆出利率,两者之间差距很小两者之间差距很小,一般只差一般只差0.250.250.50.5。一、利率互换的含义及相关基本概念一、利率互换的含义及相关基本概念4、利率互换的市场报价、利率互换的市场报价 （1）根据固定利率水平进行报价 例：一项5年期的利率互换交易，市场报价为6%，6.1%。如果交易一方选择6%，表示愿意向对方收取6%的固定利率，同时支付浮动利率，是卖出利率互换；6.1%，表示愿意向对方支付6.1%的固定利率，收取浮动利率，是买入利率互换。（2）根据不同的政府债券的收益率为基础报价。美元利率互换通常在美国政府债券收益率的基础上报价；英镑则以英国金边债券的收益率为基础报价。一

6、、利率互换的含义及相关基本概念一、利率互换的含义及相关基本概念什么是金边债券？什么是金边债券？早在早在1717世纪，英国政府经议会批准，开始发行了以税收保证支付世纪，英国政府经议会批准，开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为金黄边，因此被称为“金边债券金边债券”。在美国，经权威性资信评级机构。在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级（评定为最高资信等级（AAAAAA级）的债券，也称级）的债券，也称“金边债券金边债券”。后来，。后来，“金边债券金边债券”一词泛指所有中

7、央政府发行的债券，即一词泛指所有中央政府发行的债券，即“国债国债”。中央政府是国家的权力象征，它以该国的征税能力作为国债还本中央政府是国家的权力象征，它以该国的征税能力作为国债还本付息的保证，投资者一般不用担心付息的保证，投资者一般不用担心“金边债券金边债券”的偿还能力。为了鼓的偿还能力。为了鼓励投资者购买国债，大多数国家都规定国债投资者可以享受国债利息励投资者购买国债，大多数国家都规定国债投资者可以享受国债利息收入方面的税收优惠，甚至免税。因此，收入方面的税收优惠，甚至免税。因此，“金边债券金边债券”为投资者所热为投资者所热衷，流动性很强，并被广泛地用作抵押和担保。不过，由于国债的风衷，流动

8、性很强，并被广泛地用作抵押和担保。不过，由于国债的风险低、安全性和流动性好，它的利率一般也低于其他类型债券。险低、安全性和流动性好，它的利率一般也低于其他类型债券。例：例：5 5年期的美元利率互换交易报价为年期的美元利率互换交易报价为T+28/25T+28/25，表示在，表示在5 5年期的政年期的政府债券收益率基础上，上浮府债券收益率基础上，上浮0.28%0.28%和和0.25%0.25%为最终的报价。为最终的报价。二、利率互换的作用二、利率互换的作用 将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。参与者获得优惠利率的规定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。（一）规避利率风险（

9、一）规避利率风险案例：案例：某公司借入一项某公司借入一项20002000万美元的浮动利率贷款，成本为：万美元的浮动利率贷款，成本为：6 6个月个月LIBOR+0.5%LIBOR+0.5%，期限，期限5 5年，每半年付息一次。年，每半年付息一次。公司将这笔贷款用于投资，每年的投资回报率预计为公司将这笔贷款用于投资，每年的投资回报率预计为10%10%，期限，期限5 5年。年。2 2年之后，公司认为美元利率有可能上升，因此在剩下的年之后，公司认为美元利率有可能上升，因此在剩下的3 3年里，利率成年里，利率成本将随着本将随着LIBORLIBOR的上升而增加，但投资回报率的上升而增加，但投资回报率10%

10、10%不会增加。不会增加。为防范利率成本上升的风险，该公司决定利用利率互换，希望支付为防范利率成本上升的风险，该公司决定利用利率互换，希望支付固定利率，将浮动利率改为固定利率，稳定成本，也稳定今后固定利率，将浮动利率改为固定利率，稳定成本，也稳定今后3 3年内的投年内的投资收益。资收益。银行对期限为银行对期限为2 2年的美元利率互换报价为年的美元利率互换报价为4.8%,5%4.8%,5%。二、利率互换的作用二、利率互换的作用分析：分析：因为浮动利率对该公司来说是会在未来的3年内增加成本的，所以希望改成固定利率，也就是希望在未来支付固定利率，希望通过利率互换，由利率互换的交易对方来替自己支付浮动

11、利率，而自己为对方支付固定利率。由于利率互换只是互相协议交换不同方式计算的利息额，实际贷款利息的支付仍然是由自己一方来支付，因此，该公司需要以一定的固定利率计算出的利息额购买对方的浮动利率计算出的利息额，然后来支付自己的贷款利息，只不过现在支付的浮动利率利息，是用固定利率利息购买回来的，从中可以节约成本。在交易中，属于买入利率互换，选则价格为5%。为什么买入利率互换就选择报价里较高的利率而不是较低的？为什么买入利率互换就选择报价里较高的利率而不是较低的？也可以这样理解：由于是浮动利率对自己一方不利需要买入，也就是相当于要求对方为自己承担浮动利率所带来的风险，那么必然要有相应的代价，这个代价就是

12、支付较高的固定利率。注意：注意：买入的浮动利率是变动的部分，如公司贷款浮动利率为6个月LIBOR+0.5%，买入的只是6个月LIBOR，另外的0.5%是随着会变动的6个月LIBOR水平固定加上去的，不在互换交易之列。二、利率互换的作用二、利率互换的作用所以：所以：情形一：情形一：在第一个付息日，公司按在第一个付息日，公司按5%5%的固定利率向对方支付利息，用于购的固定利率向对方支付利息，用于购买对方以浮动利率确定的利息额，如果当日买对方以浮动利率确定的利息额，如果当日6 6个月个月LIBORLIBOR水平为水平为5.375%5.375%，银，银行向公司净支付：行向公司净支付：20002000万

13、美元万美元*（5.375%-5%5.375%-5%）*（180/360180/360）=37916.67=37916.67美元美元情形二：情形二：如果当日如果当日6 6个月个月LIBORLIBOR水平为水平为4.5%,4.5%,公司向银行净支付：公司向银行净支付：20002000万美元万美元*（5%-4.5%5%-4.5%）*（180/360180/360）=5055.65=5055.65美元美元情形三：情形三：如果当日如果当日6 6个月个月LIBORLIBOR水平为水平为5%,5%,公司与银行之间不发生资金收付。公司与银行之间不发生资金收付。因此：因此：公司通过利率互换固定了借款的利率成本为

14、：公司通过利率互换固定了借款的利率成本为：（LIBOR+0.5%LIBOR+0.5%）+5%-LIBOR=5.5%+5%-LIBOR=5.5%公司的收益率固定为：公司的收益率固定为：10%-5.5%=4.5%10%-5.5%=4.5%总结：总结：如果预期利率上涨，可将浮动形态的债务，换成固定利率；反之，将如果预期利率上涨，可将浮动形态的债务，换成固定利率；反之，将固定利率形态的债务，换成浮动利率。固定利率形态的债务，换成浮动利率。就是将对自己不利的一面由交易对手来承担。就是将对自己不利的一面由交易对手来承担。当然如果自己预测不准，可能给自己带来损失。当然如果自己预测不准，可能给自己带来损失。二

15、、利率互换的作用二、利率互换的作用（二）增加资产收益（二）增加资产收益案例：案例：银行发行了银行发行了10001000万美元的债券，期限万美元的债券，期限5 5年，利率成本为年，利率成本为5%5%。同时，该银行发放了一笔同时，该银行发放了一笔10001000万美元的贷款，期限为万美元的贷款，期限为5 5年，利年，利率水平为率水平为6 6个月个月LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%。由于美元利率走势下跌，银行担心将来贷款的利息收入由于美元利率走势下跌，银行担心将来贷款的利息收入减少。减少。为防范利率风险，银行决定将浮动利率贷款资产转换为为防范利率风险，银行决定将浮动利率贷款资产转换为固定

16、利率资产，与固定的债券债务相匹配。固定利率资产，与固定的债券债务相匹配。5 5年期美元利率互换市场的报价为年期美元利率互换市场的报价为5.6%5.6%，5.8%5.8%。二、利率互换的作用二、利率互换的作用分析：分析：由于浮动利率对银行未来的收益不利，因此银行希望将自己收到的以浮动利率计算的利息卖出去，买入固定利率计算的利息，是卖出利率互换。将自己的浮动利息收入给对方，而换取对方的固定利息收入。由于是将浮动的风险转嫁给了对方，那么对方在支付固定利息时，选择的利率必定是报价中低的那个价格，5.6%。二、利率互换的作用二、利率互换的作用所以：所以：情形一：情形一：在第一个付息日，银行按在第一个付息

17、日，银行按5.6%5.6%的固定利率向对方的固定利率向对方收取利息，按收取利息，按6 6个月个月LIBORLIBOR水平支付对方利息。若当日水平支付对方利息。若当日6 6个个月月LIBORLIBOR水平为水平为6%6%，银行净支付：，银行净支付：10001000万美元万美元*（6%-5.6%6%-5.6%）*（180/360180/360）=20222.22=20222.22美元美元情形二：情形二：如果当日如果当日6 6个月个月LIBORLIBOR水平为水平为5%,5%,银行净收入：银行净收入：10001000万美元万美元*（5.6%-5%5.6%-5%）*（180/360180/360）=3

18、0333.33=30333.33美元美元情形三：情形三：如果当日如果当日6 6个月个月LIBORLIBOR水平为水平为5.6%,5.6%,银行不发生资银行不发生资金收付。金收付。因此：公司通过利率互换固定了贷款的利息收入：因此：公司通过利率互换固定了贷款的利息收入：（LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%）+5.6%-LIBOR=5.85%+5.6%-LIBOR=5.85%公司的收益率固定为：公司的收益率固定为：5.85%-5%=0.85%5.85%-5%=0.85%总结：总结：对于资产持有者来说对于资产持有者来说,利率看跌时应将浮动利率转换利率看跌时应将浮动利率转换为固定利率为固定利率

19、,反之反之,应该将固定利率转换为浮动利率。应该将固定利率转换为浮动利率。二、利率互换的作用二、利率互换的作用（三）投机获利（三）投机获利 也是通过增加收益的方式实现，多为银行增加资产的行为。例：某银行对外发放了一笔固定利率的美元贷款，期限为例：某银行对外发放了一笔固定利率的美元贷款，期限为3 3年，固年，固定利率为定利率为5.5%.5.5%.该银行预期该银行预期3 3年内美元利率将会上升年内美元利率将会上升,希望通过利率互换来提希望通过利率互换来提高这笔贷款的赢利能力高这笔贷款的赢利能力.3 3年期美元利率互换市场报价为年期美元利率互换市场报价为5.7%,5.8%.5.7%,5.8%.浮动利率

20、水平以浮动利率水平以6 6个月个月LIBORLIBOR为基础为基础.请问请问:(1)(1)银行应该买入利率互换还是卖出利率互换银行应该买入利率互换还是卖出利率互换?(2)(2)银行进行利率互换交易的价格是多少银行进行利率互换交易的价格是多少?(3)(3)当当6 6个月个月LIBORLIBOR达到多少以上时达到多少以上时,银行才有可能从利率互换中获得银行才有可能从利率互换中获得收益收益?二、利率互换的作用二、利率互换的作用练习：练习：A和B公司都要筹措一笔资金。A公司需要一笔浮动利率贷款，B公司需要一笔固定利率贷款。由于信用等级不同，他们筹措资金的成本也不同，具体如下：固定利率浮动利率公司A5.

21、9%6个月期LIBOR+0.25%公司B7%6个月期LIBOR+0.75%(1)A(1)A和和B B是否存在互换的可能是否存在互换的可能?(2)(2)如果进行利率互换如果进行利率互换,则节约成本的情况如何则节约成本的情况如何?(A?(A与与B B直接接触直接接触)(3)(3)如果由一家银行去安排如果由一家银行去安排,让总成本的节约在三家之间平均分配让总成本的节约在三家之间平均分配,给出给出一种可能的安排一种可能的安排.二、利率互换的作用二、利率互换的作用（1）在固定利率市场B公司比A公司多付1.1%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.5%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率

22、市场有比较优势。所以有利率互换的可能。（2）公司可以5.9%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+0.75%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金。A公司向B公司支付以本金为基础的以6个月期LIBOR计算的利息，作为回报，B公司向A公司支付以本金为基础的以5.9%固定利率计算的利息。考察考察A公司的现金流：公司的现金流：1、支付给外部贷款人年利率为5.9%的利息；2、从B得到年利率为5.9%的利息；3、向B支付LIBOR的利息。三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0

23、.25%的利息。同样同样B公司也有三项现金流：公司也有三项现金流：1、支付给外部借款人年利率为LIBOR+0.75%的利息；2、从A得到LIBOR的利息；3、向A支付年利率为5.9%的利息。三项现金流的总结果是B只需支付6.65%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.35%的利率。总成本的节约是总成本的节约是0.6%二、利率互换的作用二、利率互换的作用（3）即A和B各节省0.2%,银行得0.2%上面的互换的利率安排不变,由A支付本金的0.05%的利息给银行，B额外支付本金的0.15%的利息给银行,那么A公司的现金流为：公司的现金流为：1、支付给外部贷款人年利率为5.9%的利息；2、从B得到年利率为5.9%的利息；3、向B支付LIBOR的利息。4.向银行支付年利率为0.05%的利息.三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.2%的利息。B公司现金流为公司现金流为:1、支付给外部借款人年利率为LIBOR+0.75%的利息；2、从A得到LIBOR的利息；3、向A支付年利率为5.9%的利息;4.向银行支付年利率为0.15%的利息.三项现金流的总结果是B只需支付6.8%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.2%的利率。