资产评估学第六章.ppt

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1、第六章 金融资产评估 学习目的与要求： 1、熟悉金融资产的概念及评估特点 2、掌握市场法评估上市债券，上市股票的价值 3、掌握收益法评估非上市债券，优先股，普通 股的价值 第一节 金融资产评估概述 一、金融资产的概念 1、定义 金融资产是一切能够在金融市场上进行 交易，具有现实价格和未来估价的金融工具 的总称。 也可以说，金融资产是一种合约，表示 对未来收入的合法所有权。可以按照合约的 不同性质将它们分为 债权或股权 。 2、金融资产的类型与特点 1）债权类资产：银行贷款，国库券，公司债 券等， 特点是定期付给持有者定量的现金（利息 收入） 2）股权类资产是指拥有某公司资产的凭证， 特点：股息

2、多少是随着企业利润的大小而 变化 。 3、金融工具及其分类 金融工具：在金融市场上证明金融交易金 额，期限，价格的书面文件。 基本要素：支付的金额与支付条件 货币市场金融工具：商业票据，短期公债， 银行承兑汇票，可转让大额定期存单，回 购协议等。 资本市场金融工具：股票，长期债券等 金融工具是金融市场上交易的对象和手段， 金融工具是持有者的金融资产。 资本市场上的价值评估，是债券，股票，优 先股等金融资产的价值评估。 二、金融资产的投资特点 （一）股票投资的特点 股票是企业为筹集资金而发行的一种有价证 券，它证明股票持有者对企业资产所享有 的相应所有权。是一种股权投资。 1、风险性 2、流动性

3、 3、决策性 4、股票交易价格与股票面值不一致性 （二）债券的投资特点 是社会各类经济主体为筹集资金，按照法 定程序发行的，承诺在指定日还本付息的 债务凭证，它代表债券持有人与企业的一 种债权债务关系。它的收益主要是利息收 入。 具有如下特点： （一）投资风险较小，安全性较强 （二）到期还本付息，收益相对稳定 （三）具有较强的流动性 三、金融资产评估特点 1、对投资资本的评估 为了取得 投资收益，股票，债券收益的大 小即利息的高低，债券的流动性及投资的安 全性。 2、对被投资者的偿债能力和获利能力的评估 收益的多少取决于投资数量与风险，而投 资风险主要取决于于被投资都的偿债能力和 获利能力 一

4、、上市债券的评估 上市债券是指能够在市场上流通交易，自由买 卖的债券。 一般情况下，对上市债券评估采用现行市价法， 按照评估基准日的收盘价确定评估值。 第二节 债券评估 例：被评估企业持有 1010年发行的 5年期债券 1000张，每张面值 100元，年利率 10。评 估其 2012年 9月 10日的价值时，该面值 100 元的债券，市场交易价为 111元，则评估人 员认定该种债券评估基准日的评估值为： 评估值 1000 111 111000（元） 例：被评估企业持有 2003年发行的三年期国 库券 2000张 ,每张面值 100元 ,年利率 9.5%, 评估时 ,2003年发行的国库券的市场

5、交易价 , 面值 100元的 ,市场收盘价为 110元 , 因此国 库券的评估值为 : 评估值 =2000 110=220000（ 元 ） 二、非上市债券评估 非上市债券是指不能进入市场自由买卖的债券。 债券的基本价值取决于投资者对 未来利息预期收 入的相对吸引力和到期收回本金的前景 的评估。 评估此类债券的价值步骤： 1计算截至到期日收取的利息的现值， 2将其与最终本金支付的现值相加。 根据非上市债券利息支付和本金偿还的条款，把债券分 为 定期支付利息到期还本和到期一次还本付息 两类， 采用不同的评估方法进行计算。 n i ni i rPrRP 1 0 )1()1( (一 )定期支付利息到期

6、还本的债券评估 式中： P为债券的评估值 ; Ri为债券在第 i年的预期收益 (利息 ); r为适当的折现率 ; P0为债券的面值或本金 ; i为年期序号 ; n为年限数。 例 某评估机构受托对甲企业的长期债权投资进行评 估，被评估企业 “ 长期债权投资 债券投资 ” 的账 面价值为 12万元，系 A公司发行的期限为三年、年息 12%、每年付息、到期还本债券。评估时债券购入时 已满一年，评估时，国库券年利率为 8%。考虑到企业 所拥有债券为非上市债券，不能随时变现，据企业财 务状况等因素，确定风险报酬率为 2，因此测定该 种债券的折现率为 10。评估债权投资评估价值。 元1 2 4 1 6 7

7、 . 6 4 %101 1 2 0 0 0 0 %101 %121 2 0 0 0 0 %101 %121 2 0 0 0 0 )1()1( 221 1 0 n i ni i rPrRP 2、到期后一次性还本付息债券的评估。到期后一次 性还本付息债券 ,是指平时不支付利息 ,到期后连本带 利一次性返还的债券。此类债券的评估可按下列公式 计算： P=F(1+r)-n 式中： P为债券的评估值 ; F为债券到期时本金和利息之和（终值） ; n为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期 限 (以年或月为单位 ); r为折现率。 （ 1） 采用单利率计算的终值可按下式计算： F=P0(1+nr) 其中：

8、 P0为债券的面值或计息本金值 ; n为债券的期限或计息期限 ; r为债券利息率 。 （ 2） 采用复利率计算的终值可按下式进行： F=P0(1+r)n 式中符号含义同上。 例 被评估企业拥有红星机械厂发行的 4年期一次性 还本付息债券 10000元 ,年利率 15%,不计复利 ,评估时 债券的购入时间已满 3年 ,当时的国库券利率为 10%。 评估人员通过对红星机械厂的了解 ,认为该债券风险 不大 ,按 2%为风险报酬率 ,以国库券利率为无风险报酬 率 ,折现率定为 12%。 红星机械厂债券评估过程如下： P=F(1+r)-n F=10000 (1+15% 4)=16000(元 ) P=17

9、200 (1+12%)-1=16000 0.8929=14286(元 ) 思考：如果按复利计息呢 ？ 第三节 股票的评估 一、股票价格 股票价格是股票在进行市场交易时自身价值的 体现，股票价格的各类： 1. 票面价格 2. 发行价格 3. 账面价格 4. 清算价格 5. 内在价格 6. 市场价格 二、上市股票的评估 上市股票是指企业公开发行的，可以在股票 市场上自由交易的股票。 在发育完善的证券市场上，股票的市场价 格基本上可以作为股票评估的依据，采用 现行市价法进行评估； 在发育不完善的证券市上，股票的市场价 格不能作为股票评估的依据。 上市股票评估值股票股数 评估基准日该 股票市场收盘价

10、例：某持有一企业上市股票 10000股，评估基 准日该股票的收盘价为每股 19元， 股票评估值 10000*19 190000元 三、非上市股票的评估 非上市股票是指不能在股票市场上进行 交易的股票。 需要综合分析股票发行企业的经营业绩， 发展状况，财务风险等因素，合理预测股 票投资的未来收益，并选择合理的折现率 来确定评估值。 非上市股票分为普通股和优先股。 （ 一 ） 优先股的评估 1 )1( i i i r A rRP 式中： P为优先股的评估值 ; Ri为第年 i的优先股的收益 ; r为折现率 ; A为优先股的年等额股息收益 ; 某企业持有另外一家企业优先股 200股，每股面值 100

11、元，年股息率为 11，在评估时，国库券利 率为 8，经过调查分析，确定风险报酬率为 2%， 从而确定该优先股的折现率（资本化率）为 10%。 则评估价值为： P=（ 200 100 11） /10% 22000（元） 如果非上市优先股如有上市的可能，持有人又有转 售意向，则该类优先股可按照下列公式评估： n P= R t / ( 1+ r) t + F / (1+ r ) n t =1 （二） 普通股的评估 普通股价值的评估方法是预测未来可能的每 股收益，并用反映企业及其甩在行业的取 其恰当的收益倍数，即市盈率，将该收益 资本化： 每股价值每股收益 *市盈率 普通股价值评估通常按其股息收益趋势

12、分为 固定红利模型，红利增长模型，分段式模 式，几何随机模型。 1、 固定红利模型 。 固定红利模型是针对经营 一直比较稳定的企业的普通股的评估设计的 。 用公式表示： r DP 1 其中： P为股票的评估值 ; D1为被评估股票下一年 (期 )的红利额 ; r为折现率或资本化率。 例 大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市 法人股 100000股 ,每股面值 1元 。 在大华纺织厂 持股期间 ,每年的股票收益率在 15%的水平上 。 评估人员经调查分析 ,认为吉庆水泥厂生产经 营比较稳定 ,再今后可预测的年份中 ,保持 15% 的股利分配水平是有把握的 。 评估人员考虑到 该股票为非上市流通股

13、票 ,加之此行业市场竞 争比较激烈的情况 ,在选用国库券利率 10%的基 础上 ,确定机器厂股票的风险报酬率为 4%,折现 率为 14%,依据上述数据评估过程如下： 每股股票价格： 大 华 纺 织 厂 持 有 的 股 票 价 值 ： P=1.07143 100000=107143(元 ) 0 7 1 4 3.1 %4%10 115.01 r DP （ 2） 红利增长模型 。 红利增长模型适用于成 长型企业的股票评估 。 计算公式如下： )(1 grgr DP 式中： P为股票评估值 ; D1为评估下一年该股票的股利额 ; r为折现率 ; g为股利增长比率。 股利增长比率一般综合以下各因素来确定

14、： 企业发展前景及利润趋势 ; 影响企业经营的内部因素和外部环境 ; 企业负债和股本的比例 ; 企业追加投入计划 ; 企业领导者素质和管理水平等等 。 例：甲企业持有乙企业的非上市普通股 30万股，每 股面值 10元。甲企业持股期间，每年股票收益率 保持在 12%左右水平。经评估人员调查了解到：乙 企业每年只用 75%的税后利润用于股利发放，另 25 用于扩大再生产。经过分析，从总的趋势看， 今后几年乙企业净资产利润率将保持在 15左右， 风险报酬率为 2，无风险报酬率以国库券利率 8 为依据，则该种普通股票评估值为： R 300000 10 12 360000(元） r 8十 2% 10 g

15、 25 15 3.75 P 360000 （ 10%-3.75%） =5760000（元） （ 3） 分段式模型 。 分段式模型是针对前两种模型过于极端 化 、 很难运用于所有股票评估这一特点 。 有意将股票的预期收益分为两段 ,以针对被 评估股票的具体情况灵活运用 。 例：甲企业持有乙企业的非上市普通股 30万股，每 股面值 10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保 持在 12%左右水平。经评估人员调查分析，认为前 3 年保持 12%的收益率是有把握的；第 4年由于技术进 步可使收益率提高 5%，并将保持下去。评估时风险 报酬率为 2，无风险报酬率以国库券利率 8为依 据，则确定折现率 10%。该种股票评估值为： P = 前三年折现值 + 第四年后折现值 =300000 10 12% 1-1/（ 1+10%） 3/10%+ （ 300000 10 17%/10%） /（ 1+10%） 3 =360000 2.4869+510000 0.7513=895284+383163= 1278447（元） 4、几何随机模型 R t（ 1+ g） 概率为 p， t = 1， 2， R t 概率为 1 - p 则股票价格为： P = R 0（ 1+ p g） /（ r-pg） R t+1 =