上海电气分析

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1、成绩:（论文首页纸）20102011 学年第一学期课程名称：投资分析任课教师：张玉缺 论文题目：上海电气基本分析 学号： FNM08043, FNM08052，FNM08091 FNM08121 姓名:张晓雯,邓晋,林锦辉,李佳年级： 08 级 专业：财务管理 班级：一班提交日期：2010年 12月 14日目录一 公司简介二 宏观经济分析三 行业分析四 公司分析五 总结分析一 公司简介上海电气集团股份有限公司是中国装备制造业最大的企业集团之一，具有设 备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的优势。自上世纪九十年代以来， 销售收入始终位居全国装备制造业第一位。高效清洁能源、新能源装备是上海电

2、气集团的核心业务，能源装备占销售收 入 70% 左右。主导产品主要有 1000MW 级超超临界火力发电机组、 1000MW 级核电 机组，重型装备、输配电、电梯、印刷机械、机床等。“上海电气”是中国装备制造业领袖品牌。在“亚洲品牌 500 强”评选中， 上海电气为亚洲机械类品牌排名第五名，中国机械类品牌第一名。上海电气正在 成为一个主业突出、优势明显，具有自主创新和可持续发展能力的现代化、国际 化大型装备集团。2010年上半年度，该集团实现销售收入人民币304.63 亿元，较去年同期增 长9.3个百分点。实现净利润199.8亿元，较去年同期增长0.8个百分点。股东数量畏持殷It况P股东名称卫股

3、东性质卫持股比例邇2持股总数卫上海电气:集团）总公司心国家中57.787, 409, 088, 498香港中央结算:丫代理 k有限公司3境外法人J23.1 沖;2 965, 889, 500深圳丰驰投资有限公境内非国有法屮 人37.08907, 778, 942申能（集团）有限公司卫国家卫：3.82：489,892, 122西部建元控股屮 有限公司卫境内非国有法人心緊81104,000,.云南省城市建设投资 有限公司心国有法人a0.4456,877, 667湖南省轻工盐业集团 有限责任公司心国有法人小0.415 000, 002无锡市新宝联投资有 限公司申圉有法人门Q；40Q5匕：加匕103P

4、汕头市明光投资有限 公司卫境内非国有法人心0. 4250, 988, &倍国机财务有限责任公.圉有法人Q0. 4250, 853J 485二 宏观经济分析1 尽管中国宏观经济逐步回暖，但全球经济仍未完全摆脱金融危机的影响，装 备制造业市场的复苏还有待时日。2 全球正处在低碳经济转型的历史时期，新能源产业已成为世界经济下一轮发 展亮点。3 刚刚闭幕的十七届五中全会审议中，通过关于制定“十二五”规划的建议， 拉开了中国经济全面转型的序幕。4 中国已经成为世界发电设备制造龙头国家，也将成为全球第一个试水三代核 电技术的国家，长期内，没有其他国家能够转移承接中国发电设备产业未来一段时间内投资的大方向和

5、总体路径也逐渐清晰，消费、战略性新兴产 业、区域振兴规划、节能减排等领域将蕴含巨大的投资机会。且在初步规划中， 核电、水电将成为主角，其中，核电的装机容量在2015年将超过5000万千瓦。所以，面对复杂的宏观环境和经济形势，对该集团未来的发展是存在一定的 压力风险的。但是在相关政策和经济现状及其发展的趋势来看，该公司未来的发 展也是充满机遇的三 行业分析1.行业地位截止日期:2010-09-30【所处行业】：重型电气设备ir1代码丨简称!11 1:II总股本|胆眈1厂1实际流11通邂11厂1总资产11 0乙元）111 11笆1 1营业Hit瓦1拄1净利润11 11挑11名1CE元）丨名1増长率

6、111 11 601727 I上海电气11 128.2411 21.26 I11 986.74 11 11457.81 111 I 11. 58% I1 !1 10 11 600875 I东方电气11 20. 04 I19. 50 I 821.41 I1 2 I259.68 I2 I 59. 30% 1 5 I1 002202 I金风科技1 22.40 119.89 I1 191. 52 I1 3 I108.93 I3 I 49. 72% I1 6 11 000939 |凯迪电力15.90 |3.90 |1 90.72 |匚心121.66 |7 1 134.6% |1 1 11 200771

7、I 杭汽轮B -4.83 11 0.00 1i 56, 85 |1 5 I27.16 I4 -3, 71% j1 13 11 600388 1 裁鉞g! 2.08 112.08 I152.96 I1 6 122.46 I6 1 -5.83% 1 14 11 600475 1华光股份1i 2. 56 I12. 56 I1 &0.：06:|1 7 123. 20 I5 13.86% 11 12 I1 600202 |哈空调!3.83 |13.83 |134.31 |1 8 111.02 |9 1 -53. 2% |1 18 |1 600290 I华僮电气Ii 2. 74 I1 1.61 1123.

8、01 I1 9 112-. 37 I8 I 18. 32% I1 8 I1 002255 1海陆重工1:1. 29 I10. 30 I| -20.85(1 10 17.64 I11 I 16.85% I1 9 11 600526 I菲达环保!1.40 1.1.40-120.35 I1 11 110. 90 I10 I 8.ST% I1 11 11 002266 1 鵬黝.i 1.43 I10.67 |119.75 |112 i5. 75 |12 I -8.05% I1 15 11 200770 I +S7锅 E!2.97 I10.00 I1 18.46 |1 13 |3.00 |16 I 79

9、.07% I1 4 |1 002487 I大金重工111. 20 I1 0.00 11 16.72 I 14 I4.24 113 I -23.6% I1 17 11 300105 I龙源技术!0.88 I10.18 I116.67 I1 15 12.63 117 I -17. 3% I1 16 11 300125 |易世达!0. 59 I10.00 I113.81 |1 16 14. 21 | 14 | 101. 7% |1 2 11上海电气1128. 24 I21. 26 I9S6.74 11 1457.8 11 I 11. 58% I10 111i行业平均11111. 32 I113.18

10、 I11135.74 111 f 11154.87 i11r ;i1126.837 i111i 11 11该股相对平均直11033.% 1569. 0% 1626.9% i11734. 31% i11-56.8% I1i i1 12 行业研究(1) “十二五”期间对装备制造业在GDP中的占比提升到8%、2020年力争达到15% 的政策目标将形成接近30%的行业年复合增速，持续支撑整个重型装备制造业的 增长，核电设备是重型装备制造的一部分。依据目前国内已经核准与将要核准的 核电站数量与装机规模，以及三大动力集团在核电重型加工能力， 2011年中国 将进入核电设备制造快速增长期。(2) 传统化石能

11、源使用带来的高碳排放使得人类越来越关注新能源的发展。在各 种新能源形式中，核电最具有前景和投资价值，理由是：核电拥有传统能源不具有的节能、低碳、污染少、安全的优势。在所有新能源中，核电技术最为成熟，投资回报率，国内正进入 核电高速发展时期，具有长期投资价值。美国的AP1000和欧洲的EPR系统是第三代核电技术的代表，我国在技术引进的 过程中强调了国产化重要性，给国内的核电设备企业带来大量的投资机会 根据 目前的国产化进程测算，保守预计未来10年我国核电投资市场总额约为6120亿 元，核电设备的市场投资总额超过3000亿元人民币，年均投资额度约为300亿元 人民币。核电设备商市场机会巨大。四 公

12、司分析(一)竞争分析竞争程度: 普通装备制造竞争相对激烈，大型、特种、承压重型装备制造无竞争可言 大量设备购置资本投入与历史累积的制造经验使得中大型企业无法与特大型制 造集团展开全面竞争。五力分析:重型、大型、承压构件，大型成套设备没有替代品。除非人类社会基础能源 利用方式发生改变。2 产品需求方电力系统、船舶制造行业、石化企业、民用建筑、交通运输部门等。3 供应商冶金企业、基础材料供应商、机电基础元器件供应商。供应商行业分布广泛， 各细分原材料和器件子行业内竞争相对激烈，除个别核心原材料之外，供应商相 对零散。惴存成本供用關的选擇肖我生戸能山利工茎原材 的依賴供应筒集中采购4 新竞争对手 竞

13、争对手只能从单个产品，或者单项产能/技术上对上海电气构成威胁，我们 认为。随着上海电气内部重点项目的逐步达产，其内部企业间相互协作、配套能 力，加上规模效应将使得新旧竞争对手短期内无法匹敌。新竞争对手、产此将性成木优势规模蚩金需求虽易避入销啻5现有竞争对手中国三大电气集团(东方电气集团、上海电气集团、哈尔滨电站设备集团)目 前可以制造核岛主设备中的压力容器、蒸发器等，中国三大发电设备集团在火、 水、气、核、风五个领域内具备国际竞争力。*6三大发电设备集团具有的国际覚争力分析东方粒气集团批生产单机1000MW 600MW, 300MW大型火电机组；400MW 550MW, 700MW水轮发电机组

14、1D0DMW等级核电主设备；大型熾气轮 机设备琨大型电站羯炉烟气脱硫脱硝、军工产品、大型化工容器髯产品 火、水、气*樓、凤五点井举.上海电气集团中国量大的装备制造集团，涉足电站及輸配电装备、机电一体化装备、 工裝备等核心产业.在百亓千瓦超临界火电设备、型烘T轮机、百 万千瓦機电设餐、給用曲轴、轨世交通等韻域具#优势暗尔滨电站设备奘团生产GOOMW亚I临界、超临界、加临界煤电三天主机】300MWSIF流化 床锅炉700MW水包抽水能：SFAEtt机及联合擴环机组等.形 成开雄设计和生产制造大型煤电、气电、电站总承包工程和规招动力蔓 6大垓心产品*年生产能力15000MWb数拥来源;赛迪顾问200

15、8. 01上海电气的优势：(1)核电设备龙头地位牢固公司与东方电气一样，既是火电领域龙头，又是核电领域龙头。在核岛领域， 通过与美国西屋等公司合作，基本可以实现核岛部分的所有设备制造，包括核锻 件、堆内构件、控制棒驱动机构、反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、核泵、安 注箱等核心设备。公司是国内唯一同时掌握AP1000和EPR两大国际最先进的第 三代核电技术的厂商，核岛主设备国内市场份额达46%，为国内电站设备商之首。 公司位于临港工业区的核电生产基地建成后，核岛和常规岛设备的产能将大幅增 长一倍以上。增发项目达产后，公司核岛主设备产能将由目前的2.5台套升至4-6 台套，堆内构件/控制棒驱动机构

16、产能由目前4.5台套升至8-10台套。(2)风电设备向第一集团迈进公司 2008 年生产 1.25MW 风电机组 205 台，销售 142 台，实现销售收入 9.28 亿元，毛利率在 10%左右。与第一集团的华锐、金风、东电等有较大差距。公司 目前加大了风电业务的投入，包括产能扩张和技术升级。2009 年 1-6月公司新增 风电订单 16.7 亿元，2009 年 6 月底公司在手风电设备订单达 17.5 亿元。2009 年公司预计产能达到 500 台，2010 年达到 800-1000 台，并计划在 3-5 年的时间 内达到销售规模100亿元的水平。2008年公司2MW风机已成功下线，3.6M

17、W 的海上风机完成整体设计，进入第二设计阶段。公司风电设备产能计划。从技术 水平看，公司现在的主力机型为1.25兆瓦，技术来自于德国DEWIND。通过不断 消化国际先进技术，公司研发的2兆瓦风机已经并网发电，将成为新的利润增长 点。(3) 火电设备订单充足公司的火电设备国内市场占有率达40%。 2009年6月底，公司在手火电设 备订单1015亿元，因此公司未来数年业绩增长是有充分保障的。在火电领域， 公司先后制造出了中国第一套6000千瓦火电机组、世界第一台双水内冷发电机 和中国第一套百万千瓦等级超超临界火电机组，公司目前在技术优势和品牌效应 上都优于东方电气和哈动力，国内市场上处于最具竞争力

18、的地位。值得关注的是，全球正处在高碳经济向低碳经济的历史性转变时期，新 能源产业已成为世界经济下一轮发展亮点，公司将继续加大自身在新能源产业领 域的投入，抓住核电设备、风电设备、高效清洁火电设备等核心业务的发展契机， 力求将公司打造成可持续发展的国际化大型装备及相关服务的供应商。近期非公 开发行计划发行不超过7亿股，募集资金不超过50亿元，资金主要布局新能源 业务的产能扩建项目，其中核电产业投资11.5亿、项目投产后计划实现21亿元 以上产值；风电产业8.4亿，投产后计划实现约100亿产值。竞争力分析结论 作为国内最大的重型装备制造企业，完善的内部配套能力使得上海电气较其他国 内重型装备制造集

19、团具备更多优势； 随着各重要装备产能扩张逐步达成，规模 优势将直接转化成性能价格比优势，由此， 公司的核心竞争实力将更上一层楼。 (二)财务分析 【财务指标】1【财务指标-盈利能力】指标名称2009-12-3111| 2010-09-30 |1I12010-06-30|I12010-03-31|I销售毛利率(%)1I|17.5624|I17.5844 |I17.7510|16.4659营业利润率(%)| 7.5555 |7.1710|8.3408|5.0523净资产收益率(%)| 8.6845 |5.4669 |3.0530|11.1292加权净资产收益率(%)|9.5600|6.0400|3

20、.1000|11.3800总资产收益率(%)|3.4546|2.1630|1.1186 |3.8842 净资产收益率高表明公司盈利能力强。 该指标行业平均值：6.8278%2【财务指标-环比增长能力】指标名称2009-12-3111| 2010-09-30|1112010-06-30|112010-03-31|1营业收入增长率（%）1 1|-7.0141|10.0000|111.0965|-1.7356净利润增长率（%）| 26.0021|-0.7898|156.1097|-59.0417总资产增长率（%）|3.6896|6.0388|0.1305|-0.86821 111净利润增长率高表明公

21、司增长能力强，前景好。该指标行业平均值：44.3013%3【财务指标-营运能力】指标名称2009-12-3111| 2010-09-30|1112010-06-30|112010-03-31|1应收帐款周转率（次/年）1 1|2.9571|12.0246|10.9457|4.6152存货周转率（次/年）|1.8535|1.2713|0.5637|2.3016固定资产周转率（次/年）| -|-|-|总资产周转率（次/年）|0.4863|0.3297|0.1560|0.67391 111存货周转率高表明公司经营效率高，占用资金少，营运能力强。4【财务指标-偿债能力】指标名称丨 2010-09-30

22、 | 2010-06-30 | 2010-03-31 |2009-12-31流动比率（倍）|1.2869|1.2732|1.2399|1.2189速动比率（倍）I0.9513|0.9480I0.87510.8676超速动比率（倍）|0.3787 I0.3737I0.29230.3040资产负债比率（%）I 65.0048I65.7651I66.525867.5724产权比率（%）I 185.7535I192.1000I198.7374208.37891 11（1）比率越高，资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，速动比率应在1：1以上。（2）资产负债比

23、率高表明公司负债多，财务费用高，偿债压力大。 该指标行业平均值：62.3238%5【财务指标-现金流量分析】指标名称2009-12-3111I 2010-09-30I111 12010-06-30I11 12010-03-31I1销售现金比率（%）11.99611 1I5.1633In1.8978I-17.3326I营业收入现金含量119.0704I 101.5416 I98.5664I78.4782I净利润现金含量（%）I72.6770I28.9292I-241.6990I208.13381 111净利润现金含量高表明公司收益质量良好，现金流动性强。该指标行业平均值：-168.2563%（三

24、）业务分析主营业务的构成图新能源上海电气致力于核能、风电等新能源与再生能源的开发利用，为人类 提供清洁电力。大概占总业务量的 10%。高效清洁能源上海电气作为全球最大的火电设备供应商，积极探索高效、清 洁的火力发电方式。大概占总业务量的 37%工业装配上海电气拥有中国最大的电梯、磨床、曲轴、印刷包装机械和大中 型电机制造企业。大概占总业务量的 27%。现代服务业上海电气以电站工程和输配电工程为核心，保持着在装备服务业 领域不断增长的核心优势。大概占总业务量的 16%。通过2009年的数据显示，上海电气拥有火电设备市场份额约30%，核岛市场 份额50%，电梯市场份额15%。在上海电气的五大业务中

25、，发电设备、机电一体 化设备和重工设备都已实现规模经济，并已取得市场领先地位。公司核电业务发展迅猛，已基本结束投产期，即将进入收获期，预期 2012 至 2013 年为高峰期。随着核电零部件的国产化，核岛设备毛利率已有所提高。 截至 2010 年上，核电设备毛利率升至 15.3%。预期若核电产能完全释放，毛利 率由于规模效应可大幅提高至 20%。另外，公司 AP1000 技术相对于其他同业已 经较为成熟，堆内构件和控制棒的市占率为 100%，呈垄断格局，毛利率亦高达 约 30% ；该部分可以说属于明星业务。目前公司火电设备五年订单已满，并已超过2000亿元。 但由于国内政策已 越来越倾向支持发

26、展新能源产业，将来火电装机容量比重势必呈下降态势，火电 投资在整个电源投资中预期占比将下降到 30%以下。定收入的重要措施。 而公 司通国开拓国际市场及做大服务业务，保持在印度、越南等东南亚国家市场的稳 步发展，同时积极扩展新的海外市场，其中尤以海外 EPC 工程发展最为迅速。 今年 10 月，公司承接了迄今为止最大合同，将出口印度36 台 660MW 超临界 火电发电机组，金额高达 82.91 亿美元所以该业务可是说属于现金牛业务。经过搜集资料分析，该公司的大部分业务是属于明星业务和现金牛业务的。 面对良好的增长趋势，我们不能忽视该公司可能存在的风险：1）国家风电、核电产业政策的不确定性风险

27、；2）火电行业持续不景气的风险；3）原材料价格大幅波动的风险。五 总结分析对 A 股上海电气股价的担忧更多的来自时间，我们认为，随着时间的推移， 公司业绩增长将趋于明朗，届时支撑股价的因素将趋于强烈，长期看，目前的股 价有其合理性；而这种合理性对于本次参与定向增发的投资者来说，有极大的价 值。短期内，公司A股股价静态市盈率水平已经超过45倍PE；以我们预测的 公司2010年业绩，也已经达到接近37倍PE。我们认为，目前公司A股股价已 经局部反映 2011 年以后公司有效产能扩张可能带来的业绩快速增长。通过搜集的相关资料我们认为，以绝对估值测算结果 11.20 元上下 5%作为 A股上海电气短期目标价位区间，给出10.6411.76元短期目标股价，给予A股 上海电气买入评级。 在此我们必须强调的是， A 股买入建议的给出更多的是基 于上海电气在中国重装设备制造上的地位，以及，远期明确的业绩增长预期。