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1、利用期货套期保值利用期货套期保值第三章3.2基本原理基本原理l利用期货进行套期保值时，其目的往往是通过持有一个期货头寸最大限度使得风险中性化l例：某公司持有某资产，预期在未来时间出售时，为对冲风险从而锁定价格可以持有同等规模的该资产的期货空头来实现。当资产价格上升时，资产的收益会被期货的损失抵消；资产价格下降时，资产损失会被期货收益抵消。3.3对冲方式对冲方式l空头对冲：当套期保值者当前持有某资产，或未来持有某种资产时，打算在将来卖出某资产时，可以使用空头对冲策略l多头对冲：当套期保值者打算在将来购买某资产而现在想锁定其价格时，可以使用多头对冲。3.4例子例子l5月15日，某石油公司预计将在8
2、月15日卖出100万桶石油，可以使用空头对冲来锁定价格。有关对冲的争论有关对冲的争论l对冲与股东l对冲与竞争对手l其他考虑3.5基差基差l基差=计划进行套期保值的资产的现货价格所使用期货合约的期货价格3.63.7 时间现货价格期货价格t1t2基差风险产生原因基差风险产生原因l将要套期保值的资产和期货合约的标的资产可能不是完全一样l套期保值者可能不知道买入或卖出的准确时间l套期保值者可能会提前平仓3.83.9多头对冲多头对冲l假设F1:当前期货价格F2:到期期货价格S2 :到期资产价格l通过持有期货多头来对冲风险l支付的最终价格=S2+(F1 F2)=F1+基差3.10空头对冲空头对冲l假设F1
3、:当前期货价格F2:到期期货价格S2 :到期资产价格l通过持有期货空头来对冲资产价格变动风险l获得的价格=S2 (F2 F1)=F1+基差 3.11合约的选择合约的选择l如果要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产一致，合约到期日基差风险应为0，在合约到期前基差有可能缩小或扩大l合约的选择：选择期货合约的标的资产：选择相关性最大的资产 选择交割月份：通常选择随后交割的月份3.12交叉对冲交叉对冲l当期货合约的标的资产与要对冲风险的资产不相同时可以使用交叉对冲的策略l套期保值率：持有的期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小的比率l标准：套期保值者选取的套期保值率应使保值资产价值的方差最小化最佳套期
4、保值率最佳套期保值率 ：套期保值期限内，现货价格的变化 ：套期保值期限内，期货价格的变化 ：的标准差 ：的标准差 ：和 之间的相关系数 ：使得套期保值者头寸方差最小的套期保值率 参数可以从历史数据中估算3.13SFSSFFSFSFh最佳合约数量最佳合约数量3.14FFAAAFNQNhNNh NNQ一个例子一个例子l某航空公司知道它将在1个月后购买200万加仑的航空燃油，公司选择民用燃料油期货合约来套期保值。CBOT中交易的一张民用燃料油期货合约是42 000加仑，最佳期货合约数量是？3.15月月期货价格期货价格变化变化航空燃油价格航空燃油价格变化变化10.0210.02920.0350.020
5、3-0.046-0.04440.0010.00850.0440.0266-0.029-0.0197-0.026-0.0108-0.029-0.00790.0480.04310-0.0060.01111-0.036-0.03612-0.001-0.018130.0190.00914-0.027-0.032150.0290.0233.16股指期货股指期货 股指期货合约买卖的标的资产是计算指数的成分股l道琼斯工业平均指数：每张合约规模为该指数乘以10l标准普尔500指数：每张合约规模为该指数乘以250l纳斯达克100指数：每张合约规模为该指数乘以100l沪深300指数：每张合约规模为该指数乘以￥30
6、03.17中金所沪深中金所沪深300股股指期货合约指期货合约合约标的合约标的沪深沪深300300指数指数合约乘数合约乘数每点每点300元元报价单位报价单位指数点指数点最小变动价位最小变动价位0.2点点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月交易时间交易时间上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的12%最后
7、交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式现金交割现金交割交易代码交易代码IF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所3.18股指期货的交易原理股指期货的交易原理l例：某投资者预期未来6个月的股市会下降，可以持有股指期货合约的空头。当前S&P500指数为1200点，卖出一张股指期货合约并持有到期，到期时S&P500指数为1000点，投资者盈利：250（1200-1000）=50 0003.19股指期货的作用股指期货的作用l股指期货合约在套期保值中的作用：对冲市场
8、风险（系统风险）3.20利用股指期货的套保策略利用股指期货的套保策略l股票指数期货能够用来对冲一个高度分散化的股票组合的风险（系统性风险）l P：该证券组合的现价l A：一张期货合约的现价l 例如：考虑一个与S&P500指数的组合完全一致的证券组合，该证券组合的价值100万美元。当前S&P500指数1 000点，每张期货合约的价值为该指数乘以250。即P=1 000 000，A=250 000，因此应卖空4张合约来对冲证券组合的风险。3.21 当证券组合与指数组合不完全一致时，可以使用CAPM模型中的 值。对与市场变动（用指数衡量），的证券组合是 的证券组合的两倍，必须使用两倍的期货合约来对冲
9、 的证券组合风险；一般的有：3.22212PNA一个例子一个例子例：S&P500指数=1000 证券组合价值=2 500 000 证券组合的=2.0 问题：需要多少张期货合约？3个月后指数为950点，证券组合的回 报是？在股指期货上的回报是？3.23利用股指期货套期保值利用股指期货套期保值的理由的理由问题：套期保值的结果是使得证券组合的收 益为0，既然如此，为什么还要套期保 值呢？3.24改变改变 值值在上例中，套期保值者的组合值减少到0。如果想把组合的 值减少到1.0，应卖空的最佳期货合约数量是10张而不是20张；如果想把 值增加到4.0，应买入20张期货合约。3.25一般结论一般结论一般来说，要将组合的 值从 变到 ，当 时，应卖出的合约数是：当 时，应买入的合约数是：3.26*()PA()PA*
3使用期货套期保值解析
