安信证券研究中心张龙4月

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1、安信证券研究中心 张龙2013年4月特高压建设特高压建设与与未来电力供需格局未来电力供需格局前言煤价下降带来的业绩反转，将导致煤价下降带来的业绩反转，将导致20122012、20132013年的年的业绩增长，市场充分预期；业绩增长，市场充分预期；未来火电公司的盈利变化短期取决于利用小时的变未来火电公司的盈利变化短期取决于利用小时的变动动，除了与各地区的电力需求、供给相关外，还必除了与各地区的电力需求、供给相关外，还必须考虑输电线路的影响须考虑输电线路的影响；未来未来3 3年内火电利用小时是呈下降趋势，而这一风年内火电利用小时是呈下降趋势，而这一风险在市场上还未得到充分预期。险在市场上还未得到充

2、分预期。两大电网的跨省两大电网的跨省跨跨区电量区电量（亿千瓦时）（亿千瓦时）数据来源：中电联、国家电网、南方电网数据来源：中电联、国家电网、南方电网用电需求放缓用电需求放缓在在2000-20122000-2012年间，全国用电需求年均复合增长率年间，全国用电需求年均复合增长率达到达到11.4%11.4%，东部地区达到，东部地区达到11.2%11.2%；未来几年全国用电增速可能为未来几年全国用电增速可能为6%-7%6%-7%，东部地区可，东部地区可能只有能只有5%5%左右。左右。清洁能源对燃煤机组的冲击清洁能源对燃煤机组的冲击（万千瓦）（万千瓦）数据来源：中电联，数据来源：中电联，十二五能源规划

3、十二五能源规划十二五规划十二五规划安信预测安信预测20122012年年20152015年年年均增长年均增长20152015年年年均增长年均增长电力装机容量电力装机容量1144911490009.2%1472088.7%火电火电819171039008.2%982548.2%其中：煤电其中：煤电75811960008.2%888118.2%气气电电3827560013.5%700013.5%水电水电24890290005.2%311165.2%其中：常规其中：常规22859260004.4%285004.4%抽水抽水蓄能蓄能2031300013.9%261613.9%核电核电1257400047

4、.1%396547.1%风电风电60831000018.0%1000018.0%太阳能发电太阳能发电328210085.7%400085.7%“十二五十二五”能源规划中电力输送通道能源规划中电力输送通道资料来源：十二五能源规划资料来源：十二五能源规划电力输送通道电力输送通道水电外送水电外送金沙江溪洛渡送电浙江及广东雅砻江锦屏等电站送电江苏四川水电送电华中糯扎渡等电站送电广东云南水电送电广西煤电和风电外送煤电和风电外送蒙西送电华北及华中锡盟送电华北及华东陕北送电华北山西送电华北及华中淮南送电上海及浙江新疆送电华中宁东送电浙江陕西送电重庆特高压线路的规划及影响特高压线路的规划及影响 南方电网南方电

5、网：输电线路重点在云南水电送往广东、输电线路重点在云南水电送往广东、广西广西；国家电网：国家电网：未来西南水电、西部和北部的煤电、未来西南水电、西部和北部的煤电、风电将大规模向华东、华北和华中地区输送风电将大规模向华东、华北和华中地区输送；直接、间接受益的上市公司包括了内蒙华电、国直接、间接受益的上市公司包括了内蒙华电、国投电力、川投能源、国电电力、长江电力等，而投电力、川投能源、国电电力、长江电力等，而具体的影响程度则需要更深入的分区域讨论。具体的影响程度则需要更深入的分区域讨论。国家电网输电线路规划国家电网输电线路规划资料来源：安信证券研究中心资料来源：安信证券研究中心南方电网（一）南方电

6、网（一）数据来源：南方电网，数据来源：南方电网，安信证券研究中心安信证券研究中心送电容量送电容量电压等级电压等级投产时间投产时间在建在建糯扎渡电站-广东直流送电500万千瓦800千伏2013溪洛渡右岸-广东直流送电640万千瓦500千伏2014拟建拟建金沙江中游电站-广西直流输电320万千瓦500千伏2014滇南外送通道二回输变电500千伏2013兴仁至独山至桂南500千伏输变电500千伏2013南方主网与海南电网第二回联网工程500千伏2014南方电网（二）南方电网（二）数据来源：中电联，数据来源：中电联，安信证券研究中心安信证券研究中心2012年利用小时2013-2015年利用小时判断全部

7、火电机组统调公用常规燃煤机组广东5047 5565 燃煤机组利用小时持续下滑，2015年下滑到4500-4600小时广西4808 5110 2013-2014年燃煤机组维持在5100-5200小时，2015年下降到4500-4600海南4724 火电机组利用小时有所下滑，预计约为4500-4600小时云南3249 3670 2013-2015年燃煤机组的利用小时可能会提升到3700-3800小时左右贵州5071 5524 2013-2014年燃煤机组维持在5500小时左右，2015年可能会下滑到5300小时东北电网东北电网（一）（一）送华北电网输电线路容量增加：送华北电网输电线路容量增加：高岭

8、背靠背扩建高岭背靠背扩建工程于工程于20122012年年1111月投运月投运；高岭高岭-天马第三回输变天马第三回输变电工程电工程将在将在20142014年投产；年投产；“十三五十三五”期间：期间：呼伦贝尔呼伦贝尔-山东山东800800千伏、呼千伏、呼伦贝尔伦贝尔-皖南皖南660660千伏、扎鲁特千伏、扎鲁特-临沂临沂800800千伏、千伏、宝清宝清-唐山唐山800800千伏特高压直流外送通道，以及千伏特高压直流外送通道，以及海拉尔海拉尔-兴安兴安-扎鲁特扎鲁特-阜新的双回特高压交流线阜新的双回特高压交流线路。路。东北电网东北电网（二）（二）2012年利用小时2013-2015年利用小时判断全部

9、火电机组统调公用常规燃煤机组辽宁4558 4261 2013-2015年火电机组利用小时逐步下滑，2015年4250小时左右吉林3814 3005 2013-2015年火电机组利用小时小幅上升，2015年4000小时左右黑龙江 4437 4259 2013-2015年火电机组利用小时逐步下滑，2015年再在4000-4100小时左右蒙东5043 4429 燃煤电厂的利用小时将基本维持在2012年水平数据来源：中电联，数据来源：中电联，安信证券研究中心安信证券研究中心华北电网华北电网（一）（一）项目名称项目名称起始端起始端终点终点输送容量输送容量特高压直流特高压直流锡盟锡盟-泰州泰州锡林郭勒江苏

10、泰州800万千瓦蒙西蒙西-武汉武汉鄂尔多斯湖北武汉800万千瓦特高压交流特高压交流蒙西蒙西-长沙长沙鄂尔多斯湖南长沙600万千瓦“十三五十三五”期间：期间：锡盟锡盟-南京、晋东南南京、晋东南-徐州、靖徐州、靖边边-潍坊、张北潍坊、张北-南昌等特高压交流输电线路。南昌等特高压交流输电线路。数据来源：国家电网，数据来源：国家电网，安信证券研究中心安信证券研究中心华北电网华北电网（二）（二）2012年利用小时2013-2015年利用小时判断全部火电机组统调公用常规燃煤机组北京4601 2013-2015年三省市燃煤机组的利用小时可能会下降到5500小时左右。天津5331 河北5621 5761山西5

11、046 5163 2013-2015年燃煤机组的利用小时将基本维持在5150小时左右，如果外送电增加可提高到5200小时山东4962 5424 2013-2015年山东省燃煤机组的利用小时将有所上升，提高到5600-5700小时蒙西5043 5020 2013-2015年蒙西燃煤机组的利用小时将有所上升，提高到5300-5400小时数据来源：中电联，数据来源：中电联，安信证券研究中心安信证券研究中心西北电网西北电网（一）（一）“十三五十三五”期间期间：哈密北哈密北-重庆、准东重庆、准东-四川、酒泉四川、酒泉-湘潭、陇东湘潭、陇东-新余特高压直流和靖边新余特高压直流和靖边-潍坊特高压交潍坊特高压

12、交流送电线路流送电线路。项目名称项目名称起始端起始端终点终点输送容量输送容量电压等级电压等级在建在建哈密南哈密南-郑州郑州哈密南河南郑州800万千瓦800千伏拟建拟建宁东宁东-绍兴绍兴宁东绍兴800万千瓦800千伏数据来源：国家电网，数据来源：国家电网，安信证券研究中心安信证券研究中心西西北电网北电网（二）（二）数据来源：中电联，数据来源：中电联，安信证券研究中心安信证券研究中心2012年利用小时2013-2015年利用小时判断全部火电机组统调公用常规燃煤机组陕西5166 4904 预计2013-2015年燃煤机组的利用小时可能会上升到5100-5200小时甘肃4337 3941 预计未来几年

13、燃煤机组的利用小时可能上升到4200-4300小时左右。青海5187 预计2013-2015年燃煤机组的利用小时可能会上升到5500小时左右。宁夏5808 5422 预计2013-2015年可提高到5600-5700小时新疆5233 预计2013-2015年火电机组利用小时有所上升，大概在5500-5600小时。华中华中电网电网（一）（一）数据来源：国家电网，数据来源：国家电网，安信证券研究中心安信证券研究中心“十三五十三五”期间：期间：哈密北哈密北-重庆、准东重庆、准东-四川、酒泉四川、酒泉-湘潭、陇湘潭、陇东东-新余特高压直流，武汉新余特高压直流，武汉-皖南、张北皖南、张北-南昌、南阳南昌

14、、南阳-淮南特淮南特高压交流高压交流项目名称项目名称起始端起始端终点终点输送容量输送容量电压等级电压等级投产日期投产日期在建直流项目哈密-郑州哈密南郑州800万千瓦800kv2013.12溪洛渡-浙西溪洛渡左岸浙江金华800万千瓦800 kv2013.12拟建直流项目蒙西-武汉鄂尔多斯武汉800万千瓦800 kv2015.6拟建交流项目雅安-武汉雅安武汉600万千瓦1000 kv2014.12蒙西-长沙蒙西长沙600万千瓦1000 kv2014.12华中华中电网电网（二）（二）数据来源：中电联，数据来源：中电联，安信证券研究中心安信证券研究中心2012年利用小时2013-2015年利用小时判断

15、全部火电机组统调公用常规燃煤机组河南4847 4315 2013-2015年火电机组利用小时会逐步下滑到4400-4500小时湖北4364 4381 2013-2015年火电机组利用小时小幅下降，估计在4000-4100小时湖南4176 3565 2013-2015年火电机组利用小时小幅下降，估计在3900-4000小时江西4521 4603 2013-2015年火电机组利用小时小幅下降，预计在4400-4500小时重庆4650 4572 2013-2015年火电机组的利用小时将逐年下降，2015年在4100-4200小时。四川4541 4132 2013-2015年火电机组的利用小时小幅下降

16、，预计在4400-4500小时华东华东电网电网（一）（一）项目名称项目名称起始端起始端终点终点输送容量输送容量电压等级电压等级 投产日期投产日期在建直流项目溪洛渡-浙西溪洛渡左岸金华800万千瓦800 kv2013.12拟建直流项目锡盟-泰州锡林郭勒泰州800万千瓦800 kv2015.6宁东-绍兴宁东绍兴800万千瓦800 kv2015.6在建交流项目淮南-上海淮南浙北、上海600万千瓦1000 kv2013.6拟建交流项目浙北-福州浙北福州600万千瓦1000 kv2014.12淮南-上海淮南南京、上海600万千瓦1000 kv2015.6数据来源：国家电网，数据来源：国家电网，安信证券研

17、究中心安信证券研究中心“十三五十三五”期间：期间：锡盟锡盟南京、晋东南南京、晋东南徐州、武汉徐州、武汉皖南皖南特高压交流特高压交流。华东华东电网电网（二）（二）2012年利用小时2013-2015年利用小时判断全部火电机组统调公用常规燃煤机组上海4508 5409 2013-2015年燃煤机组的利用小时将逐渐减少到4600-4700小时。江苏5702 5161 2013-2015年燃煤机组的利用小时将逐步下滑到5000小时左右浙江5268 5789 2013-2015年燃煤机组的利用小时将逐步下降到4900-5000小时。安徽5571 5572 2013-2015年燃煤机组利用小时小幅下降到5

18、500-5550小时左右福建4362 4766 2013-2015年燃煤机组利用小时在4800-5000小时左右数据来源：中电联，数据来源：中电联，安信证券研究中心安信证券研究中心全国各地燃煤机组利用小时变动全国各地燃煤机组利用小时变动地区利用小时上升利用小时上升吉林、山东、蒙西、陕西、甘肃、青海、新疆、宁夏、福建利用小时持平利用小时持平广西、云南、贵州、蒙东、山西、安徽利用利用小时小幅下降小时小幅下降海南、辽宁、黑龙江、京津冀、河南、湖北、湖南、江西、四川、江苏利用小时大幅下降利用小时大幅下降广东、重庆、上海、浙江资料来源：资料来源：安信证券研究中心安信证券研究中心上市公司利用小时变动上市公

19、司利用小时变动区域上市公司区域上市公司全国性上市公司全国性上市公司利用小时上升利用小时上升内蒙华电内蒙华电、吉电股份、新能台山利用小时持平利用小时持平皖能电力皖能电力、漳泽电力、通宝能源、金马集团华电国际华电国际利用利用小时小幅下降小时小幅下降赣能股份、华银电力、湖北能源、长源电力、金山股份、华电能源、建投能源、豫能控股、京能热电国电电力国电电力、国投电力利用小时大幅下降利用小时大幅下降深圳能源、穗恒运、粤电力、广州发展、宝新能源、申能股份、上海电力、东电B华能国际、大唐发电推荐公司：内蒙华电未来几年蒙西地区电厂利用小时反弹较为确定未来几年蒙西地区电厂利用小时反弹较为确定；20132013年煤

20、价回落明显；年煤价回落明显；储备的储备的4 4个项目都是外送电项目和特高压电源点个项目都是外送电项目和特高压电源点；存在资产注入存在资产注入预期；预期；预计预计公司公司2013-20162013-2016年每股收益分别为年每股收益分别为0.720.72、0.790.79、1.151.15、1.461.46元，是业绩增长最快的公司之一。元，是业绩增长最快的公司之一。推荐公司：华电国际山东、宁夏和安徽三地装机占比山东、宁夏和安徽三地装机占比67%67%，利用小时利用小时 有保证；有保证；储备有较多电力项目储备有较多电力项目；存在资产注入存在资产注入预期；预期；预计预计公司公司2013-201620

21、13-2016年每股收益分别为年每股收益分别为0.370.37元、元、0.390.39元、元、0.420.42元、元、0.440.44元，元，估值较低估值较低。盈利预测EPSEPS（元）（元）PEPE2012E2012E2013E2013E2014E2014E2012E2012E2013E2013E2014E2014E天富热电天富热电0.420.530.8319.43 15.40 9.83 华电国际华电国际0.190.190.370.370.390.3923.05 23.05 11.84 11.84 11.23 11.23 内蒙华电内蒙华电0.500.500.720.720.790.7914.

22、26 14.26 9.90 9.90 9.03 9.03 川投能源川投能源0.210.390.6945.24 24.36 13.77 豫能控股豫能控股0.070.350.3360.57 12.11 12.85 桂冠电力桂冠电力0.130.230.2427.46 15.52 14.88 皖能电力皖能电力0.270.270.670.670.740.7425.56 25.56 10.30 10.30 9.32 9.32 上海电力上海电力0.390.390.4111.69 11.69 11.12 建投能源建投能源0.110.160.1736.36 25.00 23.53 国投电力国投电力0.280.430.5222.14 14.42 11.92 广州发展广州发展0.360.460.5720.14 15.76 12.72 粤电力粤电力A A0.420.530.5213.45 10.66 10.87 金山股份金山股份0.380.340.5116.39 18.32 12.22 国电电力国电电力0.330.330.320.320.350.359.00 9.00 9.28 9.28 8.49 8.49 华能国际华能国际0.420.590.5715.95 11.36 11.75 致谢！