如何写行研报告与进行证券投资分析

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1、一、基本面分析宏观行业公司财务与价值基本面分析又称基本分析，是以证券的内在价值为依据，主要侧重于从股票的基本面因素，如宏观经济，行业背景，企业经营能力，财务状况等对公司进行研究与分析，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域。要确定公司股票的合理价格，首先要

2、预测公司预期的股利和盈利，我们把分析预期收益等价值决定因素的方法称为基本面分析。（一） 宏观经济分析宏观经济因素包括以宏观经济周期为标志的宏观经济运行和宏观经济政策两条途径。1、 基本变量1）判断经济增长与经济周期的指标：GDP、失业率、通胀膨胀CPI是反映与居民生活有关的产品及劳务价格变动的综合指标，通常作为观察通货膨胀或紧缩的重要指标。与货币供应量等其他指标数据相结合，能够更准确的判断通货膨胀或紧缩状况。PPI(在中国，PPI也指工业品出厂价格指数)，生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。PPI反应于CP

3、I升高而上升，具有典型的延迟。虽说其具多样化的组合，一般相信这种延迟的特性使得根据今日的PPI通货膨胀来粗估（rough-and-ready）明日的CPI通货膨胀成为可能。主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与CPI一样，是观察通货膨胀或紧缩的重要指标。一般认为，PPI对CPI具有一定的传导作用。PMI 采购经理指数是一套综合性指标体系，因所选指标具有先导性，成为经济运行监测的先行指标。制造业PMI体系包括PMI综合指数和其他扩散指数，PMI综合指数由生产、新订单、产成品库存、从业人员、供应商配送时间等五个主要扩散指数加权而成，其他扩散指数包括采购量、积压订单、新出口订单、进口、

4、购进价格、原材料库存等。PMI综合指数高于50%表示比上月增长，低于50%表示比上月下降，与50%的距离表示增长或下降的程度。非制造业PMI由商务活动、新订单、新出口订单、积压订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期十项扩散指数构成。由于没有合成指数，国际上通常用商务活动指数来反映非制造业经济发展的总体情况，一般来说该指数达到50%以上反映非制造业经济上升或增长；低于50%反映非制造业经济下降或回落。PMI指数50为荣枯分水线。一般来说，PMI计算出来之后，可以与上月进行比较。如果PMI大于50%，表示经济上升，反之则趋向下降。一般来说，汇总后的制造业综合指数

5、高于50%，表示整个制造业经济在增长，低于50%表示制造业经济下降。 PMI略大于50，说明经济在缓慢前进，PMI略小于50说明经济在慢慢走向衰退。美国ISM实证结果表明，采购经理指数在一段时间内超过42.8%，反映了整个国民经济或者说国内生产总值在扩张；如果相反，则说明经济在衰退。与50%或42.8%之间的差距表示扩张或衰退的程度。景气指数。将反映各行业运行状况的定量指标，如价格、成交量、开工率等或定性指标，如预期、信心等指数化，来反映经济或行业的景气变化。2）判断金融市场形势的主要指标：货币供应量、社会融资量、利率、汇率社会融资量，社会融资总量，就是金融业对实体经济的年度新增融资总量，既包

6、括银行体系的间接融资，又包括资本市场的债券、股票等市场的直接融资。社会融资规模的内涵主要体现在三个方面一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。社会融资规模反映的是我国实体经济从境内金融机构获得的融资总量，而外汇占款、外

7、商直接投资属于外部资金流入，因此不应计算在内。随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可将其计入社会融资总量。较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款。在某些年份，新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注。然而由于新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资总量，因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况，也才能从根本上避免因过度关注贷款规模而形成的“按下葫芦浮起瓢”的现象，即商业银行通过表外业务绕开贷款规模。2、

8、方法AD-AS模型（二） 行业/产业分析1、 产业周期阶段发展前景及技术创新2、产业市场结构市场需求，产能价格追踪3、产业链通过从上下游、各细分领域对某一产业链进行系统分析（三） 公司财务分析与公司价值分析1、公司财务分析（1）从阅读上市公司定期报告入手三大表分析基于资产负债表的资产管理分析，基于损益表的经营效益分析，基于现金流量表的现金流分析。财务比率分析从偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力和投资收益等几个方面进行财务分析。（2）进行财务预算、盈利预测与估值2、公司价值分析利用模型对公司股票的内在价值进行估值，然后和市场价格作比较，看是否高估或低估，进行投资。（1）绝对估值折现模型：股利

9、折现模型（DDM）；自由现金流折现模型（FCFE）股利折现模型现实中多用股利增长模型比较：股利折现模型使用持有期是无限期的公司；自由现金流折现模型适用于不发放股利的公司。(2） 相对估值/乘数模型：基于基本面（如市盈率法P/E），基于可比企业估值法；EV/EBITAD法市盈率分为静态市盈率以过去一年每股收益计算，动态市盈率以未来一年每股收益计算。在计算某一特定股票的市盈率时，通过企业的损益表获得每股收益EPS，通过证券市场获得股票的交易价格P，得出实际市盈率。确定理论市盈率有多种方法，通常使用同行业内风险因素和经营状况类似的企业、上市公司所在行业的平均值、上市公司历史平均值等。再用理论市盈率和

10、实际市盈率比较，看是否被高估或低估，响应卖出或买入。（3）基于资产的模型EVA（经济增加值）又被称作是企业的经济利润，指企业的税后净营业利润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得，是为出资人创造的“真正的利润”。二、技术分析/市场因素分析/非基本面宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是通过影响公司的经营状况和发展前景来影响证券的市场价格，这些因素都在市场之外，所以被称为基本因素。基本因素的变动形成了证券市场价格变动的主要利多题材和利空依据。市场因素主要是通过投资者的买卖操作来影响证券市场价格，它存在于证券市场内部，与基本因素没有直接关系，因而被称为技术因素，技术因素是技术分析的对

11、象。行业分析案例新能源汽车：新经济始于新动力，掘金新能源汽车行业逻辑：新能源汽车概念将是A股市场未来几年的热点，投资策略将经历初期的事件驱动，中期的实质发展，到后期的兼并整合。一、目前契机和市场远景与2009年国家支持新能源汽车相比，目前我国发展新能源汽车面临以下几个契机：1）环境问题严重；2）海外新能源汽车市场初现规模化迹象；3）国家扶持实质化；4）产业有技术积累。目前A股市场愈加认识到新能源汽车在中国的可行性；其次随着国家产业升级、转型的步伐越来越快，A股市场愈发重视新能源汽车产业链的成长性，目前A股市场尚处于主题投资期。新能源汽车市场远景广阔。国际能源署整理的各国规划显示，全球2015年

12、销售约200万辆电动汽车/插电式混动汽车，到2020年会销售大约440万辆。美国、日本和欧洲是主要市场，中国市场也在积极成长。而2012年全球新能源汽车销量仅为120万辆，且以混合动力为主。二、产业链核心电池、电机和电控为产业链核心部分。电池方面：锂电池是目前公认最安全、产业化后成本最有可能为消费者接受的汽车动力电池。电机方面：目前高端车型（Tesla）采用交流电机，而从经济及性能考虑，永磁同步电机为主流发展方向。1、锂电池最先受益：产业化初期，技术成熟的锂电池最先享受到产业化带来的利润。同时动力电池在新能源电动车的成本中占比约为50%，是最为重要的组成部分，锂电池仍是目前主流解决方案，所以电

13、池材料的需求有望受益于新能源汽车产量快速增长。拥有资源壁垒、渠道壁垒或者技术壁垒的公司值得投资。锂电产业链投资：1）上游供给高度集中：SQM、Rockwood、FMC、Talison合计供应全球80%的市场。相关标的：天齐锂业（资源龙头）和赣锋锂业（技术龙头）。2）中游电池材料情况各异：正极材料产能过剩；负极材料技术成熟、产能集中；隔膜利润厚，壁垒高，高端以进口为主。电解液的主要原料六氟磷酸锂地位稳固，国内产能已走向过剩。随着新能源汽车批量化生产，电池材料价格或将继续下降，但需求大幅增长也将拉动那些已有过剩迹象的行业。推荐进入高端市场的新宙邦与沧州明珠。2、电机、电控可望需求大幅增长，产能扩张

14、：在产业化的进程中，电机、电控以及充电桩等设施将经历产能瓶颈、产能释放的过程。1）上游：永磁同步电机中包含重要材料钕铁硼，推荐高端磁材股：正海磁材、中科三环、宁波韵升和银河磁体。2）中游产品：在新能源汽车大幅增长的背景下，电机电控、充电设备都将面对供不应求的局面，推荐行业龙头。电机：上海电驱动（宁波韵升参股）和大洋电机。电机零件：信质电机；充电桩：国电南瑞和许继电气。电控：均胜电子和长园集团。整车：就汽车行业而言，客车公司是新能源汽车主题投资的最佳标的。推荐宇通客车和比亚迪。三、 风险提示：1）新能源概念股估值高；2）材料价格下行；3）政策、订单不及预期。丝绸之路：新开放，大机遇核心结论： 决

15、定及中央经济工作会议明确提出推进“丝绸之路”建设，TPP、TTIP遇阻及中日韩合作受扰背景下，丝绸之路开辟对外开放新渠道。陆上丝绸之路面向中亚，带动油气产业、旅游、高端装备，如准油股份、通源石油、杰瑞股份、曲江文旅、西安饮食、航空动力、陕鼓动力、烽火电子等。海上丝绸之路面向东盟，带动沿海交通运输、油服等行业，如五洲交通、北海港、中海油服等。主要逻辑：“丝绸之路”开辟对外开放新渠道。决定及中央经济工作会议均明确提出“推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设”。在TPP、TTIP遇阻及中日韩合作受干扰的国际背景下，“丝绸之路”将成为中国对外开放的新渠道。丝绸之路经济带，广义上包括西北五省和西南四省市，

16、立足推进中国与中亚经贸合作。海上丝绸之路以东南沿海省份为窗口，深化中国与东盟合作。陆上丝绸之路面向中亚，油气产业是先锋，关注新疆、陕西。陆上丝绸之路建设对外有助中国与中亚贸易、文化交流，对内有助西部大发展，平衡区域发展。三类产业将从中获利：第一，油气产业链，中国与中亚油气合作利好油气钻采、服务等，关注准油股份、通源石油、杰瑞股份等；第二，旅游业，陆上丝绸之路建设会带动西部旅游业发展，关注曲江文旅、西安饮食等；第三，电网设备类公司对外扩张，如特变电工等。关注新疆、陕西区域公司，关注陕鼓动力、航空动力、烽火电子、新疆城建等。海上丝绸之路面向东盟，重点区域待定。海上丝绸之路建设的重点是深化中国与东盟

17、的合作，涵盖省份仍在商讨中，广西作为面向东盟的门户，值得重视。望带动三类行业发展：第一，交通运输是互通的基础，关注五洲交通、北海港等；第二，高铁技术及设备出口望增长，关注中国南车、北方创业等；第三，南海油气开发利好油服，关注中海油服。风险提示：政策推进力度不达预期。能源产业：改制度，变结构能源产业跨行业研究由海通证券研究所石油化工、机械、公用事业、建筑、钢铁、新能源、电力设备、煤炭等行业共同完成，并于6月5日发布能源产业跨行业深度报告改制度，变结构；随后又发布了页岩气深度报告非常规油气，超常规发展，对其中的细分领域做了更为细致的分析。能源产业现状：垄断、进口、污染。目前我国常规油气开采、电力系

18、统的垄断程度较高；我国油气进口依存度逐年提升，2013年原油、天然气进口依存度分别达到57.4%、30.8%；煤炭燃烧、汽车尾气是造成空气污染的重要原因。通过对中美油气产业链盈利能力比较可以发现，我国油气产业链专业型公司盈利能力偏弱、运营效率较低。未来如能引入混合所有制，打破垄断，产业链各环节企业的规模、盈利能力、运营效率均有望得到明显提升。为改变能源现状、提升能源产业效率，实行混合所有制改革、调整能源产品结构将是我国能源产业未来几年的努力方向。石油：积极发展混合所有制。三大石油公司均提出发展混合所有制构想，设计勘探开采、管网、加油站等油气全产业链。引入民营及社会资本后，石油公司的效率将得到提

19、升，同时民企进入油气开采、管网运输等原垄断行业，将带来收益的大幅提升。建议关注通源石油、准油股份等公司的投资机会。油气设备与服务：打破垄断，空间巨大。油气产业链改革将给专业型油服公司在市场容量、公司规模方面得到成长空间，中游油气炼制与销售公司将在盈利能力方面获得几十倍的弹性空间。重点关注杰瑞股份、惠博普、海油工程、中海油服。电力：能源结构调整，清洁能源快速发展。火电：上大压小，水电：基地加快开发，核电：装机目标或超预期，风电：需求格局明显好转，光伏：刺激政策频出，装机量快速增长。关注特变电工、阳光电源、林洋电子、国投电力、川投能源、迪森股份、联华合纤。电力设备：大用户直购是电改方向。电价不能有

20、效传导，不利于促进发电、电网企业改进经营效率。我们判断，大用户直购将是电改主要方向之一，售电侧放开将是电改最终方向。3D打印：绘出未来蓝图3D打印专题研究由有色金属、机械、金融工程、电子等行业共同完成，并于6月18日发布深度报告3D打印绘出未来蓝图20140618，随后又发布了3D打印行业专题：国内上下游有望率先突破20140627，进一步强调了3D打印行业的投资机会。第三次工业革命的标志性生产工具。增材制造技术具有制造成本低、生产周期短等明显优势，原来是制造商和消费者分离，现在是制造商和消费者合为一体，开展自工业化，由此带来的产业组织形态和供应链模式都将被重新构建，创新空间无限。目前仍处于前

21、沿科学。据2012年Gartner技术成熟曲线显示，目前3D打印技术处于“过高期望的峰值”，即早期公众过分关注。从2012年设备数量上看，美国目前各种3D 打印设备的数量占全世界40%，而中国只有8% 左右。金属零件快速制造是发展方向。打印方式多，可以制造精密金属零件的快速成型技术只有选择性激光熔化和选择性激光烧结。在总成本构成中，购置设备成本约占总成本的3/4。而上述两种工艺的设备均属于工业级打印设备，价格普遍较为昂贵。其次，金属3D打印的材料通常有钛粉、铝合金粉和不锈钢粉。耗材成本虽然仅占总成本11%，但是相较于其他普通金属材料，这些材料成本要高出将近10倍左右。现状：个人打印高增速、功能

22、应用以模具为主。2013年全球3D打印市场规模约40亿美元，相比2012年几乎翻了一番。主要地区的大体分布是欧洲约10亿美元，美国约15亿美元，中国所占份额约3亿美元。面向工业的3D打印机设备台数按国家进行统计的话，美国占38%，位居第一，其次是日本，占9.7%；第三位德国占9.4%，第四位中国占8.7%。3D打印未来发展以及市场空间。2012年3D打印技术三个领域内应用最为普遍：分别为消费品和电子占21.8%，交通设备占18.6%，医疗占16.4%。根据Wohlers Associates统计显示，2012年售价在5000美元/台以上的工业级3D打印设备中，按销售额划分，占据市场前三位的分别

23、是光固化31%，FDM材料挤出22%，粉末床熔化21%。据Wohlers和研究机构Gartner，预计2017年3D打印设备销售额将达到将近50-60亿美元。整个市场将维持近20%年增长率。A股板块现状：真正盈利企业屈指可数。3D打印板块分布最多的还是在中游打印设备及零部件投资项目。细数近年来的项目投资，投资额大多在几千万级水平，过亿的投资很少出现，可见目前项目规模均较小。而现已真正反映在公司财务报表上的项目仅5家，其中2013年盈利的项目仅有银邦股份和江南嘉捷两家企业，利润分别为69万元和3万元。海外市场概述：3D Systems和Stratasys两大龙头。在设备制造领域，两家公司通过大量收购已然成为最大的寡头。Stratasys通过并购以色列Object公司，收购美国MakerBot公司，分别获得Polyjet Matrix技术和桌面级产品技术；而3D Systems近年的多次收购，将公司打造成了涵盖全产业的3D打印专业化公司。投资标的。建议关注银邦股份（300337）、亚太科技（002540）、宝钛股份（600456）、机器人（300024）、钢研高纳（300034）、南风股份（300004）和中航重机（600765）。风险提示。3D打印虽然已经发展了近30年，但A股市场的投资潮也是近3年才兴起。因此产学结合以及下游需求的培育情况均成为投资的风险点。