财务成本管理之杠杆原理教材

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1、第二节 杠杆原理杠杆原理杠杆原理杠杆原理杠杆原理 财务管理中的杠杆原理是指由于财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用固定费用的的 存在，当业务量发生较小的变化时，利润会存在，当业务量发生较小的变化时，利润会 产生较大的变化。产生较大的变化。固定费用固定费用、生产经营方面的固定费用、生产经营方面的固定费用经营杠杆经营杠杆、财务方面的固定费用、财务方面的固定费用财务杠杆财务杠杆在财务管理中杠杆的含义在财务管理中杠杆的含义杠杆原理杠杆原理v企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：一类是在生产经营过程中发生的固定性生产经营费用，如一类是在生产经营过程中发生的固

2、定性生产经营费用，如折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的杠杆效应叫杠杆效应叫经营杠杆经营杠杆。另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及优先股融资时发生固定费用（利息和股利）。因此，这部优先股融资时发生固定费用（利息和股利）。因此，这部分杠杆效应叫分杠杆效应叫财务杠杆财务杠杆。v财务管理中的杠杆效应是一把财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑双刃剑”，既可以，既可以给企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以给企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以使企业利润加速上升，也可使

3、其加速下降。因此，使企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此，在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠杆作用所带来的双重影响杠杆作用所带来的双重影响。一、经营杠杆一、经营杠杆v 经营杆杆经营杆杆反映的是反映的是由于固定成本的存在而导致息税前利润由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于销售量变动的杠杆效应变动大于销售量变动的杠杆效应。v 经营杠杆系数经营杠杆系数就是指息税前利润变动率相当于产销量变动就是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的率的倍数倍数。用于反映企业。用于反映企业EBITEBIT变化对销售量变化的敏感程变化对销售量变化的敏感程度

4、度。经营杠杆的概念经营杠杆的概念一、经营杠杆一、经营杠杆产产销销量量变变动动率率息息税税前前利利润润变变动动率率经经营营杠杠杆杆系系数数QQEBITEBITDOLEBITEBIT变动前的息税前利润变动前的息税前利润 EBIT 息税前利润的变动额息税前利润的变动额Q Q变动前的产销量变动前的产销量 Q 产销量的变动额产销量的变动额经营杠杆系数经营杠杆系数一、经营杠杆一、经营杠杆公式推导：公式推导：基期基期EBIT=(EBIT=(p-b)x-ap-b)x-aEBIT=(EBIT=(p-b)p-b)x-ax-a 经营杠杆系数经营杠杆系数=边际贡献边际贡献/息税前利润息税前利润=(=(销售收入销售收入

5、-变动成本变动成本)/()/(销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本)经营杠杆系数的计算公式经营杠杆系数的计算公式一、经营杠杆一、经营杠杆经营风险经营风险指企业指企业未使用债务未使用债务时经营的内在风险。时经营的内在风险。产品需求产品需求-市场对企业产品的需求越稳定，经营风险越小。市场对企业产品的需求越稳定，经营风险越小。产品售价产品售价-产品售价变动不大，经营风险则小。产品售价变动不大，经营风险则小。产品产品变动变动成本成本-成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大。本变动大的，经营风险就大。固定成本的比重固定成本

6、的比重-若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大。就大。总之总之,经营杠杆系数越大经营杠杆系数越大,产品经营风险也越大产品经营风险也越大.经营杠杆与经营杠杆与经营风险经营风险的关系的关系例题例题下列各项中，会导致经营风险增大的（）A 产品需求不稳定B 原材料价格不稳定C 变动成本不稳定D 固定成本比重提高答案答案 ABCDABCD二、经营杠杆系数二、经营杠杆系数结论：结论：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数

7、说明了销售额增长（减少）所引起利润增长说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。就越大。例题例题企业降低经营风险的途径一般有（）企业降低经营风险的途径一般有（）A A 增加销售量增加销售量 B B 增加自由资本增加自由资本C C 降低变动成本降低变动成本 D D 增加固定成本增加固定成本【答案答案】ACAC【解释解释】

8、本题的主要考核点是降低企业经营风险的方式。本题的主要考核点是降低企业经营风险的方式。企业经营风险大小通常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的企业经营风险大小通常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前利润变动率和销大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前利润变动率和销售额变动率之间的比率售额变动率之间的比率例题例题下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是()。A.A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险业的经营风险B.B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动在相

9、关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的正确答案正确答案B B二二、财务杠杆、财务杠杆 由于存在固定的利息和优先股利，使息税前利润由于存在固定的利息和优先股利，使息税前利润的较小变动引起每股收益的较大变动，这种作用的较小变动引起每股收益的较大变动，这种作用叫叫财务杠杆作用财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财财务杠杆系数

10、越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小杠杆作用越小，财务风险也就越小。三、财务杠杆系数三、财务杠杆系数息息税税前前利利润润变变动动率率率率普普通通股股每每股股利利润润的的变变动动财财务务杠杠杆杆系系数数EBITEBITEPSEPSDFL/DFL DFL 财务杠杆系数财务杠杆系数EPSEPS普通股每股利润变动额或普通股利润变动额普通股每股利润变动额或普通股利润变动额 EPS EPS 基期每股利润或基期普通股利润基期每股利润或基期普通股利润EPITEPIT息税前利润变动额息税前利润变动额 EB

11、ITEBIT基期息税前利润基期息税前利润所所得得税税税税率率优优先先股股股股利利息息税税前前利利润润利利息息息息税税前前利利润润财财务务杠杠杆杆系系数数未发行优先股时：未发行优先股时：TdIEBITEBITDFL1 通过这个公式可以看到，如果固定性融资成本通过这个公式可以看到，如果固定性融资成本债务利息和优先股股利等于债务利息和优先股股利等于0 0，则财务杠杆系数等，则财务杠杆系数等于于1 1，即不存在财务杠杆效应。当债务利息和优先，即不存在财务杠杆效应。当债务利息和优先股股利不为股股利不为0 0时，通常财务杠杆系数都是大于时，通常财务杠杆系数都是大于1 1的，的，即显现出财务杠杆效应。即显现

12、出财务杠杆效应。二、财务杠杆二、财务杠杆 财务风险财务风险是指全部资本中是指全部资本中债务资本比率债务资本比率的的变化变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之当债务资本比率较低时，财务风险就小。之当债务资本比率较低时，财务风险就小。财务风险财务风险 债务利息固定债务利息固定固定的现金流出。企业增加固定的现金流出。企业增加债务比例时，固定的现金流出就会增加，特别是债务比例时，固定的

13、现金流出就会增加，特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度的情况下，导致净利润的减少，丧失偿债能力度的情况下，导致净利润的减少，丧失偿债能力的概率增加，财务风险的增加。债务资本的比例的概率增加，财务风险的增加。债务资本的比例越高，财务风险越大。越高，财务风险越大。财务风险财务风险财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系第一：财务杠系数表明的是息税前盈余增长所引起第一：财务杠系数表明的是息税前盈余增长所引起的的每股收益的增长幅度每股收益的增长幅度。第二：在资本总额、息税前盈余相同的情况下，第二：在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负负债

14、比率越高，财务杠杆系数越高债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，财务风险越大，但预期每股收益也越高。但预期每股收益也越高。相反，财务杠杆系数越相反，财务杠杆系数越小，财务风险也越低。小，财务风险也越低。相关因素变化对财务杠杆系数的影响相关因素变化对财务杠杆系数的影响 在其他因素不变的情况下：在其他因素不变的情况下：(1)(1)利息利息(或优先股股利或优先股股利)越大，则财务杠杆系数越大越大，则财务杠杆系数越大;(2)EBIT(2)EBIT越大，则财务杠杆系数越小。越大，则财务杠杆系数越小。例题例题某企业借入资本和权益资本的比例为某企业借入资本和权益资本的比例为1:11:1，则该企业，则该

15、企业()。A.A.既有经营风险又有财务风险既有经营风险又有财务风险B.B.只有经营风险只有经营风险C.C.只有财务风险只有财务风险D.D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消正确答案正确答案A A答案解析答案解析经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险企业经营活动存在，就有经营风险;而财务风险是由于借债而财务风险是由于借债形成的。形成的。例题例题对财务杠杆系数意义表述正确的是（）对财务杠杆系数意义表述正确的是（）A A 财务杠杆系数越大，财务风险越小财务杠杆系数越大，财务风

16、险越小B B 企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为I IC C 财务杠杆系数表明的是销售变化率相当与每股收益变化率财务杠杆系数表明的是销售变化率相当与每股收益变化率的倍数的倍数D D 财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大【答案答案】B D【解释解释】本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义例题例题某公司全部资本为某公司全部资本为100100万元，负债比率为万元，负债比率为40%40%，负债利，负债利率率10%10%，税息前利润为，税息前利润为1414万元，则该公司的财务杠杆万

17、元，则该公司的财务杠杆系数为（系数为（）。）。A.1.4 B.1 C.1.2 D.1.3A.1.4 B.1 C.1.2 D.1.3答案：A四、四、复合杠杆复合杠杆 （一）概念（一）概念 企业的总风险是经营风险和财务风险之和。经营企业的总风险是经营风险和财务风险之和。经营杠杆通过扩大销售量杠杆通过扩大销售量Q Q影响影响EBITEBIT，而财务杠杆通过，而财务杠杆通过扩大扩大EBITEBIT影响每股收益影响每股收益EPSEPS，因此，如果两种杠杆，因此，如果两种杠杆共同起作用，那么销售量共同起作用，那么销售量Q Q稍有变动就会使稍有变动就会使EPSEPS产生产生更大地变动。通常把这两种杠杆的联合

18、作用称为联更大地变动。通常把这两种杠杆的联合作用称为联合杠杆（或总杠杆）作用合杠杆（或总杠杆）作用。如图所示如图所示 每股收益（EPS）财务杠杆 联合杠杆 息税前利润（EBIT）经营杠杆销售量（收入）（Q）四、总杠杆系数四、总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数是指每股利润变动率与产销量变动率的比率。是指每股利润变动率与产销量变动率的比率。产产销销量量变变动动率率率率普普通通股股每每股股利利润润的的变变动动总总杠杠杆杆系系数数XXEPSEPSDTL/IaMMIEBITMDTLDTL=DOL DFL四、总杠杆系数四、总杠杆系数首先，在于能够估计出销售变动首先，在于能够估计出销售变动（Q）对每股收益对每股

19、收益（EPS）造成的影响。造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。总杠杆系数的意义总杠杆系数的意义例题例题融资决策中的总杠杆具有如下性质融资决策中的总杠杆具有如下性质()()。A A总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 B B总杠杆系数越大，企业财务风险越大总杠杆系数越大，企业财务风险越大 C C总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响

20、总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响 D D总杠杆系数越大，企业经营风险越大总杠杆系数越大，企业经营风险越大【答案答案】AC AC 【解析解析】选项选项D D是经营杠杆系数的特点，选项是经营杠杆系数的特点，选项E E是财务杠杆是财务杠杆系数的特点。系数的特点。复合杠杆与企业风险复合杠杆与企业风险 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险也越小。越大，复合杠杆系数越小，复合风险也越小。凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影

21、响方向是一致的。杠杆系数，而且影响方向是一致的。相关概念相关概念概念概念 公式公式 说明说明 边际贡献边际贡献TcmTcm销售收入销售收入-变动成本变动成本 （单价（单价-单位变动成单位变动成本）本）销售量销售量 单位边际贡献单位边际贡献cmcm单价单价-单位变动成本单位变动成本 边际贡献边际贡献=单位边际单位边际贡献贡献销售量销售量 变动成本率变动成本率bRbR变动成本变动成本/销售收入销售收入=单位单位变动成本变动成本/单价单价 边际贡献率边际贡献率cmRcmR边际贡献边际贡献/销售收入销售收入=单位单位边际贡献边际贡献/单价单价 边际贡献率边际贡献率+变动成变动成本率本率=1=1例题例题

22、 例例 某企业生产某企业生产A A产品，固定成本为产品，固定成本为6060万元，变动成万元，变动成本率为本率为40%40%，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为400400万元、万元、200200万万元、元、100100万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：60%40100100%40100100)3(260%40200200%40200200)2(33.160%40400400%40400400)1(DOLDOLDOL例题例题 某企业销售收入为某企业销售收入为500500万元，变动成本率为万元，变动成本率为65%65%，固定成，固定成本为本为8080万元万元(其中利息

23、其中利息1515万元万元)，则经营杠杆系数为，则经营杠杆系数为()。A.1.33A.1.33B.1.84B.1.84C.1.59C.1.59D.1.25D.1.25正确答案正确答案C C答案解析答案解析经营杠杆系数经营杠杆系数=(500-500=(500-50065%)/65%)/（500-500500-50065%65%）-(80-15)-(80-15)=1.59=1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。例题

24、例题在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中会导致总杠在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中会导致总杠杆系数降低的有杆系数降低的有()。A.A.增加产品销量增加产品销量B.B.提高产品单价提高产品单价C.C.提高资产负债率提高资产负债率D.D.节约固定成本支出节约固定成本支出正确答案正确答案ABDABD答案解析答案解析总杠杆系数总杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数，财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，在边际贡献大于固定成本的情况下，A A、B B、D D均可以导致均可以导致经营杠杆系数降低，从而降低总杠杆系数经营杠杆系数降低，从而降低总杠杆系数;选项选项C C会导致

25、财务杠杆系数增加，从而提高总杠杆系数。会导致财务杠杆系数增加，从而提高总杠杆系数。例题例题某公司本年的销售量为某公司本年的销售量为100100万件，售价为万件，售价为2020元元/件，单位变动件，单位变动成本成本1212元，总固定成本为元，总固定成本为5050万元，优先股股息为万元，优先股股息为7575万元，万元，利息费用为利息费用为2020万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%25%。下列说法正确的。下列说法正确的有有()。A.A.据此计算得出的经营杠杆系数为据此计算得出的经营杠杆系数为1.071.07B.B.据此计算得出的财务杠杆系数为据此计算得出的财务杠杆系数为1.031.03C.C

26、.据此计算得出的总杠杆系数为据此计算得出的总杠杆系数为1.271.27D.D.据此计算得出的盈亏平据此计算得出的盈亏平衡点（衡点（EBIT=0)EBIT=0)为为6.256.25万件万件答案答案答案解析答案解析边际贡献边际贡献=100=100(20-12)=800(20-12)=800(万元万元)息息税前利润税前利润=800-50=750(=800-50=750(万元万元)，税前优先股股息税前优先股股息=75/(1-25%)=100(=75/(1-25%)=100(万元万元)，经营杠杆系数经营杠杆系数=800/750=1.07=800/750=1.07，财务杠杆系数财务杠杆系数=750/(75

27、0-20-100)=1.19=750/(750-20-100)=1.19，总杠杆系数总杠杆系数=1.07=1.071.19=1.271.19=1.27，盈亏平衡点盈亏平衡点=50/(20-12)=6.25(=50/(20-12)=6.25(万件万件)。例题例题 甲企业上年的资产总额为甲企业上年的资产总额为800800万元，资产负债率万元，资产负债率50%50%，负债利息率负债利息率8%8%，固定成本为，固定成本为6060万元，优先股股利为万元，优先股股利为3030万元，万元，所得税税率为所得税税率为25%25%，根据这些资料计算出的财务杠杆系数，根据这些资料计算出的财务杠杆系数为为2 2，则边

28、际贡献为，则边际贡献为()万元。万元。A.184A.184B.204 C.169B.204 C.169D.164D.164正确答案正确答案B B答案解析答案解析负债利息负债利息=800=80050%50%8%=32(8%=32(万元万元)，2=EBIT/EBIT-32-30/(1-25%)2=EBIT/EBIT-32-30/(1-25%)，解得：解得：EBIT=144(EBIT=144(万元万元)，边际贡献边际贡献=EBIT+=EBIT+固定成本固定成本=144+60=204(=144+60=204(万元万元)。例题例题v例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为40004000万元，负债万元，

29、负债比率为比率为40%40%，负债平均利率为，负债平均利率为12%12%，优先，优先股占企业权益资本的股占企业权益资本的30%30%，优先股股息，优先股股息率率10%10%，其余均为普通股（面值发行），其余均为普通股（面值发行），普通股的面值为普通股的面值为1010元。该企业息税前投元。该企业息税前投资收益率为资收益率为20%20%，企业所得税税率为，企业所得税税率为40%40%，试计算该企业的试计算该企业的DFLDFL和和EPSEPS判断题判断题v总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响。（）v答案：对v解析 总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利

30、润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响选择题选择题v如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）经营杠杆效应 财务杠杆效应 复合杠杆效应 风险杠杆效应答案答案vCv解析 固定生产成本不为零，则经营杠杆大于1；固定财务费用不为零，财务杠杆大于1；两者的共同作用导致的杠杆效应属于复合杠杆效应综合练习综合练习v如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1答案答案vBv解析IFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，多选题多选题v在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）A.降低企业资金成本 B.降低企业财务风险 C.加大企业财务风险 D.提高企业经营能力v答案：AC单选题单选题v某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍就会造成每股利润增加（）A.1.2倍 B.15倍 C.0.3倍 D.2.7倍v答案：D