新浪模式和红筹模式.ppt

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1、2010-03 红筹模式和新浪模式 2011年 4月 2 2011 Cybernaut 何谓“红筹模式” 所谓 “ 红筹模式 ” ，是指 境内 企业 实际控制人通过在海外设立控股公司，将 中国境内企业的资产或权益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名义 实 现 海外上市 的目的。 一般与境内公司的股东结构一致 有时不止一层 BVI，可实现外汇汇入 、避税、隐匿股东、便于股权运作等 多重目的 境外拟上市主体 英属维京群岛（ BVI）注册离岸公司 境外 境内 红筹模式分类 操作过程中，在转 移境内资产和权益 时，能够采用换股、 行政划拨的方式的 国有企业 境外上市 模式 采用收购股权和资 产收购等

2、方式，履 行行政审批手续， 民营企业 可采用的 境外上市模式 大红筹 小红筹 3 2011 Cybernaut 红筹模式的成因 内地证劵市场不能完全满足企业寻求资金的需求 经济 因 素 境外融资环境更为成熟 市场结构完善 资本充足 融资不受时限 上市时间更短 境外对拟上市公司经营记录要求宽松 法 律 因 素 境内审批更为简单 更能被各方接受 更适于股份流通 税务豁免及优惠 更 有利于股权运 作 国有股权退出较 为可行 4 2011 Cybernaut 红筹上市的利弊 利 弊 促进国民经济发展 促进技术创新和技 术升级 红筹上市带动国内 产业跨越式发展 对国企改革的示范 意义 方便腐败官员侵吞国

3、有财产 方便资本外逃 造成潜在投资争议 公司欺诈更加便利 5 2011 Cybernaut 红筹模式架构 （ WOFE公司 ） 设立境外特殊目的 公司（ SPV） 并购境内企业 支付并购对价 境外资金进入 SPV 控股股东将并购对 价借给境内企业 向境内企业增资 SPV海外上市 6 6 2011 Cybernaut 红筹上市关键问题 并购 难度 债务风 险要求 税收处理 产业政策 （外商准入问题） 资金支 付方式 第三方权益 股权并购 小 低 低（印花税） 境内企业所在的产 业允许外商独资 现金 /股权 目标公司其他股东 资产并购 大 高 高（契税、印花税、所得税等） 境内企业所在的产业不允许

4、外商独资 现金 资产 担保人、抵押权人、租赁权人 等 主要途径 好处 不足之处 其他考虑因素 股权支付 反向换股收购 不必支付大量现金，不影响企业现金流 登记审批手续多，时间长 当前股价水平、对每股资产收益的变化等 现金支付 1、私募资金 2、过桥贷款 3、担保后银行贷款 最简单 ， 最迅速 纳税义务即时 形成 资产流动性、资本结构、 筹资能力、资金成本等 离岸公司并购境内公司方式 并购支付方式 当 国有股份比率较大（超过 30）时 ， 将国有股份或资产转移到境外 需要 通过中国证监会和国 务院有关主管部门的批准 ，这个过程耗时长且具有不确定性。 7 2010 Cybernaut 红筹上市 相

5、关法规 系 列 法 规 的 演 变 8 2010 Cybernaut 规避审批的主要手段 9 2011 Cybernaut 附录 1：蒙牛案例 融资前股权结构 开曼公司 毛里求斯公司 金牛 银牛 蒙牛管理层 蒙牛供应商 50% 50% 100% 金牛 银牛 摩根士丹利 鼎辉 英联投资 开曼公司 毛里求斯 蒙牛股份 第一次融资后股权架构 9.4% 90.6% 100% 66.7% 牛根生等 发起人 其他股东 26.8% 6.8% 2002年蒙牛在境外避税地注册 4个壳公 司：开曼、金牛、银牛和毛里求斯 同年三家国际投资机构以认股方式向开曼公司注入约 2597万美元，获得 90.6%股权，该资金经

6、毛里求斯公司最 终换取蒙牛股份 66.7%股权，企业重组 完成 10 2011 Cybernaut 附录 1：蒙牛案例（续） 金牛 银牛 摩根士丹利 鼎辉 英联投资 开曼公司 蒙牛控股 毛里求斯 牛根生等发起人 其他股东 15.2% 3.7% 81.1% 100% 34.1% 44.8% 21.1% 可转债权 （ 3523万美元 ） 3523万美元 3523万美元 第二次融资后股权架构 2003年开曼公司向战略投资者发行可转换债权对价 3523万美元 同年蒙牛控股向毛里求斯公司增发 43.2%的股份，对价 3523美元 2004年 6月蒙牛在香港成功上市 11 2011 Cybernaut 新

7、浪模式 “新浪模式” 也称新浪架构，因新浪公司首家采用合同绑定内资公司获得海 外上市而得名。 新浪模式结构 目标公司 （外资受限业务） WFOE 境内公司 境外上市公司 境外机构投资者 签订协议 利润转移 新浪模式实质 为规避禁止外资投资电信业务的规定“ 1993年信息产业部 政策 -外商不能提供网络服务（ ICP Internet Connect Provider）” 国际投资者通过投资离案控股公司控制中国境 内技术服务公司，将网站内容与技术相分离，通过独家服务 合作协议的方式将境内目标公司和海外离岸控股公司连接起 来，实现合并报表的目的，进而实现海外上市。 新浪模式是红筹模式的一种 ,其超

8、越在于通过合同绑定控制 企业获得海外上市。 新浪模式的关键在于境外会计师事务所认可合同绑定方式， 境内公司与海外上市公司虽然不存在股权关系，但是报表却 能被合并 新浪首创，搜狐、网易、盛大、阿里巴巴借鉴该模式上市。 12 2011 Cybernaut 新浪上市构架 1 成立内资公司 -北京新浪互联信息服务有限 公司 ，具有中国 ICP、新闻及 BBS许可执照， 脱离北美上市的新浪体系 2 香港利方和北京四通电子合资建立 北京四通 利方（ BSRS） 四通利方国际在开曼群岛注册成立，全资控 股四个子公司： 香港利方 、 香港新浪 、 北美 新浪 和 维京新浪 国内注册 新浪广告 签订商业协议 A

9、）北京四通利方向北京新浪信息提供技术服务，包括 维护、升级服务器及软件等，北京新浪信息按协议价 购买服务 B）北京四通利方为北京信息以一定价格转让设备及租 用线 C）北京新浪广告以协定价格购买北京新浪信息公司广 告空间 D）北京四通利方向北京新浪广告提供收费咨询服务 E）新浪公司是国内新浪广告公司在海外市场独家广告 代理机构 3 关联协议集中利润进入北京四通利方 利益通过股权控制最终进入上市公司 上市公司通过北京四通利方控制中国境内的北京新 浪信息和新浪广告，并将这两家公司的利润转移到上 市公司 上市公司并不拥有北京新浪信息的股权，而仅仅通过 协议拥有向北京新浪信息和新浪广告提供技术服务、 咨

10、询服务而收取报酬的权利 13 2011 Cybernaut 新浪上市架构（续） 境外投资者，公共股东 王志东 汪廷 北京新浪互联信息服务公司 （持有国内 ICP执照 ） 北京新浪互动广告 北京四通利方 （ BSRS） 北 方 四 通 电 子 香 港 利 方 香 港 新 浪 北 美 新 浪 英 属 维 京 群 岛 新 浪 台湾新浪 新浪公司（英属开曼群岛注册、上市） 25% 75% 70% 30% 咨询服务协议 广告空间购买协议 2.71% 97.29% 100% 100% 100% 100% 境外独家广告代理协议 转让设备、技术协议 6.3% 四通集团 ICP业务剥离前 ICP业务剥离 重建上

11、市构架 利润关联集中 14 2011 Cybernaut 新浪协议的效力 按照民事纠纷 “ 不告不理 ” 的原则，法院不会主动去认定 “新浪协议 ”无效， 只有利害关系人提起确认无效之诉 ，法院才会加以认定 。 如果 “新浪模式 ”运 行顺畅， 目标公司和 WFOE双方积极履行协议，则 “新浪协议 ”不可能被确认为 无效。 法院确认 “ 新浪协议 ” 无效将产生严重后果 。一旦 “ 新浪协议 ” 被确认无效， 目标公司与境外上市公司之间输送利润的纽带将被割裂。境外上市公司与目 标公司将成为没有任何联系，各自独立的法人。境外上市公司将变成一个空 壳，完全不具备投资价值，上市公司的股价将出现暴跌，

12、严重损害广大投资 者的利益。 法院确认 “ 新浪协议 ” 无效的影响巨大。由于外资受限行业大多采用了 “ 新 浪模式 ” 实现境外上市，这种模式下的一系列协议被法院确认无效的判例一 旦出现，其他已经在境外上市的境内公司完成了境外融资，都可以在境内通 过请求法院确认这一系列协议无效 ，停止向上市公司输送利益。境外的机构 投资者和广大公众投资者利益将遭受极大的损害，引起跨国的法律纠纷。 总结：“新浪协议”具备法律效力，不可能被认定无效 15 2011 Cybernaut 稳定性分析 固有缺陷 ：协议控制的强度不及股权控制，不能以独家服务协议对抗善意第三方公司。 新浪架构稳定性 新浪公司 （上市公司

13、） 王志东 （四通利方创始人 ) 6.3% 北京新浪广告 （国内广告公司） 75% 北京新浪信息 (国内 ICP公司 ) 王志东分别持有上市公司及境内运营公司的 不同比例股权 虽然上市公司与国内运营公司利益高度一致对于新浪 模式稳定性十分重要，但是如果上市公司中王志东持 股比例过高，则达不到境外融资的目的并且境外投资 者无法间接控股。通过雇佣协议稳定新浪的上市构架。 解决办法 上市公司与境内公司股东签订雇佣协议约定一 旦雇佣协议终止 ， 境内公司股东必须将股份转给 上市公司及上市公司指定的中国籍雇员 通过 WFOE与雇员签订股权质押协议 ， 将该雇 员 持有的目标公司股权质押给 WFOE 通过 WFOE与境内目标公司签订知识产权转让等 协议，削弱境内目标公司的独立自主性 境外投资者与上市公司的境内股东签订股权质 押协议，将境内股东持有的上市公司的股权质押 给境外投资者 16 2011 Cybernaut 谢谢观看