第二收益与风险分析

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1、1第二章第二章 风险与收益分析风险与收益分析v第一节第一节 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理v第二节第二节 资产组合的风险与收益资产组合的风险与收益v第三节第三节 证券市场理论证券市场理论2第一节第一节 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理 一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益率 1.含义：资产的收益是指资产价值在一定时期的增值。含义：资产的收益是指资产价值在一定时期的增值。2.单期资产的收益率的计算：单期资产的收益率的计算：单期资产的收益率单期资产的收益率=资产价值的增值资产价值的增值/期初资产价值期初资产价值 =资产的收益额资产的收益额/期初资产价值期初资产价值 =（利息

2、收益（利息收益+资本利得）资本利得）/期初资产价值期初资产价值 =利息收益率利息收益率+资本利得率资本利得率 33.资产收益率的类型：资产收益率的类型：（1）实际收益率）实际收益率:指已经实现的或者确定可以实现的资产收指已经实现的或者确定可以实现的资产收益率益率(利息率与资本利得率之和利息率与资本利得率之和)（2）名义收益率）名义收益率:仅指在资产合约上标明的收益率仅指在资产合约上标明的收益率,如借款如借款协议上的借款利率协议上的借款利率4（3）预期收益率）预期收益率:也称为期望收益率也称为期望收益率,是指在不确定的条件下是指在不确定的条件下,预测的某资产未来可能实现的收益率预测的某资产未来可

3、能实现的收益率.1()()niiiE RPE R基本公式：基本公式：其中：其中：表示预期收益率表示预期收益率 表示情况表示情况i可能出现的概率可能出现的概率 表示情况表示情况i出现时的收益率出现时的收益率 历史观察值出现的概率相等时：历史观察值出现的概率相等时：()E RiP()iE R1()niiRE R5（4）必要收益率）必要收益率:也称最低必要报酬率，最低要求的收益率。也称最低必要报酬率，最低要求的收益率。表示投资者对某资产合理要求的最低收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率.它与投资者它与投资者对资产认识到的风险有关对资产认识到的风险有关.必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险

4、收益率+风险收益率风险收益率（5）无风险收益率：也称无风险利率，指可以确定可知的）无风险收益率：也称无风险利率，指可以确定可知的无风险资产的收益率；通常用短期国库券的利率近似的替无风险资产的收益率；通常用短期国库券的利率近似的替代代,它的大小由纯粹利率它的大小由纯粹利率(资金的时间价值资金的时间价值)和通货膨胀补贴和通货膨胀补贴率两部分组成率两部分组成.（6）风险收益率：指某项资产持有者因承担该资产的风险）风险收益率：指某项资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益而要求的超过无风险利率的额外收益,它等于必要收益率它等于必要收益率与无风险收益率之差与无风险收益率之差.风险收益

5、率衡量了投资者将资金从风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的额外补偿无风险资产转移到风险资产而要求得到的额外补偿6二、资产的风险衡量二、资产的风险衡量 风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免的要面对风险。风险是对企业务管理的每一个环节都不可避免的要面对风险。风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料

6、或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。从而蒙受经济损失的可能性。7 资产的风险是资产收益率的不确定性资产的风险是资产收益率的不确定性,其大小可以用资产收益率的离散程度来其大小可以用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。1.收益率的方差：收益率的方差：有历史数据时：有历史数据时：2.收益率的标准差：收益率的标准差：有历史数据时：有历史数据时：在在 相同下：相同下：越大，风险越大，方案越差越大

7、，风险越大，方案越差 越小越小，风险越小，方案越优，风险越小，方案越优221()niiiRE RP21()niiiRE RP221()(1)niiRE Rn21()(1)niiiRE RPn()E R8 3.收益率的标准离差率：收益率的标准离差率：在在 不相同下：不相同下：V越大，风险越大，方案越差越大，风险越大，方案越差 V越小，风险越小，方案越优越小，风险越小，方案越优 ()VE R()E R9第二节第二节 资产组合的风险与收益资产组合的风险与收益一、资产组合的风险与收益一、资产组合的风险与收益（一）资产组合的预期收益率（一）资产组合的预期收益率 基本公式：基本公式：其中：其中：表示第表示

8、第i项资产的预期收益率项资产的预期收益率 表示第表示第i项资产在整个资产组合中所占项资产在整个资产组合中所占的价值比例的价值比例()iE R1()()npiiiE RE R10（二）资产组合风险的度量（二）资产组合风险的度量 证券投资组合的风险不是简单的等于单个证券风险证券投资组合的风险不是简单的等于单个证券风险以投资比重为权数的加权平均数，因为组合中不同证券之以投资比重为权数的加权平均数，因为组合中不同证券之间的风险可能具有相互抵消的特征，这就需要引入两个可间的风险可能具有相互抵消的特征，这就需要引入两个可以表征随机变量之间关系的变量以表征随机变量之间关系的变量协方差和相关系数。协方差和相关

9、系数。1.两证券的协方差：反映两个证券收益率之间的走两证券的协方差：反映两个证券收益率之间的走向关系。向关系。和和 表示证券表示证券A和证券和证券B第第i种情况的收益种情况的收益率率 和和 表示证券表示证券A和证券和证券B的预期收益率的预期收益率 11(,)()()nABABAiABiBiCOV RRRE RRE RnAiRBiR()AE R()BE R11 当两证券的协方差为正值时，表明两证券的收益率变动趋势一致，当两证券的协方差为正值时，表明两证券的收益率变动趋势一致，即一种证券的收益率高于其预期收益率时，另一种证券的收益率也高即一种证券的收益率高于其预期收益率时，另一种证券的收益率也高于

10、其预期收益率；而两证券的协方差为负值时，两证券的收益率变动于其预期收益率；而两证券的协方差为负值时，两证券的收益率变动趋势相反。趋势相反。但从协方差的符号仅能看出两证券的收益率之间是否相关但从协方差的符号仅能看出两证券的收益率之间是否相关,而不而不能很好的体现出两者之间的相关程度能很好的体现出两者之间的相关程度.2.相关系数：是协方差的标准化，记作：相关系数：是协方差的标准化，记作：ABABAB AB12 的取值范围在的取值范围在-1到到1之间，即之间，即-1 1 =1表示两项资产收益率具有完全正相关的关系表示两项资产收益率具有完全正相关的关系y=a+bx =-1表示两项资产收益率具有完全负相

11、关的关系表示两项资产收益率具有完全负相关的关系y=a-bx =0表示两项资产收益率变动完全不相关表示两项资产收益率变动完全不相关 0 1表示两项资产收益率正相关表示两项资产收益率正相关:x y x y -1 1时，表示单项资产的收益率变化大于市场平均收益率的变化。时，表示单项资产的收益率变化大于市场平均收益率的变化。当当 =1.5时时,表示单项资产的收益率是市场平均收益率的表示单项资产的收益率是市场平均收益率的1.5倍。倍。当当 1时时,表示单项资产的收益率变化小于市场平均收益率的变化。表示单项资产的收益率变化小于市场平均收益率的变化。当当 =0.5时时,表示单项资产的收益率是市场平均收益率的

12、表示单项资产的收益率是市场平均收益率的0.5倍。倍。22imimimiiimmmm 16（二）（二）市场组合的概念市场组合的概念 市场组合是指由市场上所有资产组成的组合市场组合是指由市场上所有资产组成的组合,它的收益率就是市场它的收益率就是市场平均收益率平均收益率,而市场组合收益率的方差而市场组合收益率的方差 则代表了市场整体的风险。则代表了市场整体的风险。市场组合中的非系统性风险已经被消除了，所以市场组合的风险就市场组合中的非系统性风险已经被消除了，所以市场组合的风险就是市场风险或系统性风险。是市场风险或系统性风险。3.资产组合的系统性风险系数资产组合的系统性风险系数 由于系统性风险无法通过

13、多样化投资来分散，因此一个证券组合的系数就由于系统性风险无法通过多样化投资来分散，因此一个证券组合的系数就等于该组合中各种证券的系数的加权平均数：等于该组合中各种证券的系数的加权平均数：p1npiii 17第三节第三节 证券市场理论证券市场理论一、风险与收益的一般关系一、风险与收益的一般关系 对于每项资产对于每项资产,投资者都会因承担风险而要求额外的补偿投资者都会因承担风险而要求额外的补偿,其要求的最其要求的最低收益率应该包括无风险收益率和风险收益率两部分。因此，对于每项低收益率应该包括无风险收益率和风险收益率两部分。因此，对于每项资产来说，所要求的的必要收益率可以用以下的模式来衡量：资产来说

14、，所要求的的必要收益率可以用以下的模式来衡量：必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率 式中：式中：无风险收益率（通常用无风险收益率（通常用Rf）是纯粹利率与通货膨胀补偿率之和，）是纯粹利率与通货膨胀补偿率之和，通常用短期国债的收益率来近似的替代；通常用短期国债的收益率来近似的替代；风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小及投资者对风险的偏好程度而定。风险收益率小则视所承担风险的大小及投资者对风险的偏好程度而定。风险收益率可以表述为风险价值系数（可以表述为风险价值系数（b）

15、与标准离差率（）与标准离差率（V）的乘积。）的乘积。因此：必要收益率因此：必要收益率R=Rf+b*V 18 标准离差率（标准离差率（V）反映了资产风险的相对大小，风险价）反映了资产风险的相对大小，风险价值系数（值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。对风险越是回）则取决于投资者对风险的偏好。对风险越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率也就越高，避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率也就越高，所以风险价值系数（所以风险价值系数（b）的值也就越大。反之，如果对风险）的值也就越大。反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那末要的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较

16、强，那末要 求的风险补偿也就没那末高，所以风险价值系数的取值就会求的风险补偿也就没那末高，所以风险价值系数的取值就会较小。较小。19 二、资本资产定价模型二、资本资产定价模型 1.资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）的基本原理）的基本原理 资本资产定价模型听起来令人感到迷惑，事实上，所谓资本资产定价模型听起来令人感到迷惑，事实上，所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。资本资产定价模何决定股票收益率，进而决定股票价格。资本资产定价模型的表达形式是：型的表达形式是：必要收益率必要收益率=

17、无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率 其中：其中：表示某项资产的必要收益率；：表示某项资产的必要收益率；：表示无风险收益率，通常以短期国债利率：表示无风险收益率，通常以短期国债利率近似替代；近似替代；：市场组合收益率，股票平均收益率；：市场组合收益率，股票平均收益率；：表示该资产的系统风险系数。：表示该资产的系统风险系数。()fmfRRRRRfRmR20 风险收益率风险收益率=称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场整体的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场整体对风险的厌恶程度，对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因对风险的厌恶程度，对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大；反之，如果市场的抗风险能力强，对此，市场风险溢酬的数值就越大；反之，如果市场的抗风险能力强，对风险的厌恶和回避不是很强烈，所要求的补偿就越低，所以市场风险溢风险的厌恶和回避不是很强烈，所要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。酬的数值就越小。()fmfRRRR()mfRR()mfRRfmfRRRR