公司价值评估-以南方航空公司为例.ppt

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1、南方航空公司价值评估 2 2020/11/15 目录 航空运输业简介 1 南方航空公司基本情况 2 南方航空公司价值评估 3 3 2020/11/15 航空运输业简介 航空运输业的发展是一个国家经济发展的重要表现， 航空运输业在国家综合交通体系中具有不可替代的作用 和地位。中国航运业在改革开放以来伴随着中国经济的 发展取得了长足的发展和进步。 2011年全行业运输总生 产量达到 261亿吨公里，年增长 15.3%，旅客运输 1.83亿 人次，年增长 13.1%，货运总数 307万吨，年增长 13.8%。 随着中国经济持续快速增长，对外开放的不断扩大，旅 游和货物贸易的大幅增长，未来航空运输将成

2、为国民经 济的重要组成部分，同时航空货物运输将成为航空运输 新的增长点，航线网络的不断拓展将初步形成完整的航 空运输网络，机队规模的迅速扩大将不断提高航空运输 能力，运输保障能力的大幅提高将使航空安全接近航空 发达国家水平，保障航空运输持续稳定的发展。 4 2020/11/15 航空运输业简介 在中短程航线中，国内民航受 铁路运输 的冲击影响 较大，时速 200公里的动车组即对航线造成明显冲击。 2009年底，武广高铁开通，海南航空即宣布停飞长沙至 广州航线。 在国内航空公司中，空地飞行时间占前三位的 南航、 东航、国航 占总飞行时间的 58.15%,航空器数量占 56.39%；海航、深航、上

3、航、厦航、川航、山航六家航 空公司的飞行时间也较多，占 28.82%，航空器数量占 26.61%。其余航空公司的规模相对较小飞行时间相对较 少。受规模和地域的影响，总体上呈现强弱不均的梯队 式结构。 5 2020/11/15 南方航空公司基本情况 2011年 10月 15日 中国南方 航空公司在首都机场 接收了第 一架空客 A380， 成为中国首家、 全球第七家运营空客 A380飞机 的航空公司 。 截至 2011年底 ，南方航空公司已拥有各类先进运输飞 机 444架， 机队规模亚洲第一、全球第六 。 2011年新开欧、 美、澳等众多国际航线， 航线网络亚洲第一、全球第五 。 全年共运输旅客

4、8068万人次，旅客运输量已连续 33年居国 内各航空公司之首，稳居亚洲第一位，并接近全球最大航 空公司的旅客运输量。 6 2020/11/15 南方航空公司基本情况 中国南方航空股份有限公司成 立于 1995年 ，是中国最大的航空运 输企业之一，主要从事提供国内、 港澳台地区及国际航空 客运、货运 及邮运服务 。 南方航空公司于 1997年 7月 在国际资本市场发行 H股并在 纽约 证券交易所和 香港 联合交易所挂牌上市。南方航空公司于 2003年 7 月 在 上海 证券交易所成功发行 A 股股票并挂牌上市。截至报告期 末，南方航空公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客 运量最大的航空

5、公司， 以广州为核心枢纽，以北京为重要枢纽 ， 形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲的网络布局。同时，南方航 空公司通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球超过 900 个目的地，连接 173个国家和地区，到达全球各主要城市。 7 2020/11/15 南方航空公司价值评估 估计收入增长率 1 编制管理用报表 2 估算实体现金流量 3 估算 WACC 4 评估公司价值 5 8 2020/11/15 估计收入增长率 年份 2007年 2008年 209年 2010年 2011年 5年平均 主营业务收入增长率 18.23% 0.99% -0.68% 38.80% 19.18% 15.30% 预测年

6、份 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 后续期 主营业务收入增长 率 15.30% 15.30% 14.00% 12.00% 10.00% 7.00% （ 1）历史收入增长率 （ 2）预测收入增长率 将未来期间分为两个期间： 预测期和后续期 9 2020/11/15 编制管理用财务报表 （ 1）运用 销售百分比 法计算相关比率，列表如下： 预测年份 基期(2011) 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 后续期 主营业务收入增长率 19.18% 15.30% 15.30% 14.00% 12.00% 10.00% 7.00% 营业成本 /营业收入

7、75.25% 75.25% 75.25% 75.25% 75.25% 75.25% 75.25% 营业税金及附加 /收入 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 销售费用 /营业收入 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 管理费用 /营业收入 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 经营流动资产 /收入 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 经营长期资产 /收入 115.36% 115.36% 115.

8、36% 115.36% 115.36% 115.36% 115.36% 经营流动负债 /收入 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 经营长期负债 /收入 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 10 2020/11/15 编制管理用财务报表 （ 2）根据销售百分比编制 预测管理用利润表 ,如下表所示 (单位 :元 ) 11 2020/11/15 编制管理用财务报表 （ 2）根据销售百分比编制 预测管理用利润表 续 (单位 :元） 12 2020/11/15 编制管理用财务报表

9、（ 3）根据销售百分比编制 预测管理用资产负债表 ,如下表所示 (单位 :元 )： 13 2020/11/15 编制管理用财务报表 （ 3）根据销售百分比编制 预测管理用资产负债表 续 ,如下所示 (单位 :元 )： 14 2020/11/15 估算实体现金流量 预测期各年实体现金流量和后续期 实体现金流量 如下表所示 (单位 :元 )： 15 2020/11/15 估算加权平均资本成本（ WACC） WACC权益资本成本 E/(E+B)+税后债务成本 B/(E+B) （ 1）权益资本成本的估计 权益资本成本用资本资产定价模型（ CAPM）来估计： 权益资本成本无风险利率 +(平均风险股票收益

10、率无风险利率 ) 其中：无风险利率取中国 10年期国债利率 3.36%； 平均风险股票收益率取上证股票平均收益率 12.61%； 系数是根据最近 5年来南方航空公司股票收益率与 上证综合指数的收益率进行 回归分析 而得出的。 16 2020/11/15 估算加权平均资本成本（ WACC） 回归分析 方法就是把上证综合指数的收益率作为 X轴，把南方航空公司 股票的收益率作为 Y轴，然后用趋势线函数来计算回归方程式。图中的 回归方程就表示了南方航空公司股票与上证综合指数之间的线性关系。 17 2020/11/15 估算加权平均资本成本（ WACC） X Variable 1 Line Fit Pl

11、ot -1 -0.5 0 0.5 1 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 X Variable 1 Y Y 预测 Y 由回归分析得出， 系数 1.50 因此， 权益资本成本 3.36%+(12.61%-3.36%) 1.50=17.235% 18 2020/11/15 估算加权平均资本成本（ WACC） （ 2）税后债务成本的估计 税后债务成本税前债务成本 (1-所得税税率 ) 税前债务成本采用中国 3-5年银行同期贷款年利率 6.4%来估 算 因此， 税后债务成本 6.4% (1-25%)=4.8% （ 3）资本结构的估计 资本结构采用简化的长期负债和所有者权益账面价值作为 资本成本的权

12、重，长期负债为 29037000000元，所有者权益为 37639000000元，因此 负债 比例结构为 43.55%，所有者 权益 比例结 构为 56.45%； （ 4）加权平均资本成本的估算 WACC权益资本成本 E/(E+B)+税后债务成本 B/(E+B) 17.235% 56.45%+4.8% 43.55% 11.82% 19 2020/11/15 评估公司价值 根据现金流量折现模型可得， （ 1） 公司实体价值预测期现值 +后续期现值 其中：预测期现值 实体现金流量 折现系数； 后续期现值后续期实体现金流量 /(加权平均资本成本后续期增 长率 ) 折现系数 (2016年末 ) （ 2） 公司股权价值公司实体价值公司债务价值 （ 3） 公司每股价值公司股权价值 /股本 20 2020/11/15 评估公司价值 由以上分析计算可知， 估算的南方航空公司的 每股价值约为 5.27元。