项目财务效益评估

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1、第三次 项目财务效益评估财务效益评估是投资项目评估中最主要的部分，通过项目财务 效益的论证与评估，可以确定项目是否具有经济上的可行性。一般而 言，效益评估是决定项目可行与否、银行是否提供贷款的基本依据。一、项目财务效益评估的内容（一）项目财务效益评估的意义 项目财务效益评估是在国家现行财税制度和有关法律法规的 基础上，鉴定、分析项目可行性研究报告提出的投资、成本、收入、 税金和利润等财务费用和效益，从项目（企业）出发测算项目建成投 产后的获利能力、清偿能力和财务外汇效果等财务状况，以评价和判 断项目财务上是否可行，它是项目评估的很重要组成部分。（二）项目财务效益评估的内容 项目财务效益评估的内

2、容包括（1）对项目盈利能力分析；（2）对项目清偿能力分析。投资项目清偿能力包括两个部分；第一是项目的财务清偿能力。 即项目全部收回投资的能力；第二是项目的债务清偿能力，即项目清 偿建设投资借款的能力，这是贷款银行用来考察项目的还款期限是否 符合银行的有关规定的重要实际依据。（3）对项目使用外汇效果的分 析。（三）项目财务效益评估的程序 项目财务效益评估必须设计和制定科学合理的评估程序才能 为项目财务效益的评估提供正确的决策信息和依据。1、分析估算项目数据2、建立财务基本报表3、计算财务基本效益指标4、提出财务评估结论5、进行不确定性分析（四）项目财务效益评估的基本财务报表 项目财务效益评估的基

3、本财务报表涉及的主要报表有：1. 现金流量表2. 损益表3. 资产负债表4. 财务外汇平衡表二、项目的资金时间价值（一）资金的时间价值的含义和来源1、含义。资金的时间价值是同等数量的资金随着时间的不同而 产生的价值差异，时间价值的表现形式是利息与利率。投资项目一般 寿命期较长，所以在项目评估中不得不考虑资金的时间价值，以确定 不同时点上项目的收益与成本。这就是使用资金时间价值的意义。2、资金时间价值的来源 从不同的角度出发，资金的时间价值可以被认为有两个来源： 首先，资金只有被投入到实际生产过程中、参与生产资本的运动 才会发生增值，将货币资金保存在保险柜中永远也不会产生出任何价 值。其次，按照

4、西方经济学中的机会成本理论，资金时间价值的存在 是由于资金使用的机会成本。从投资者或资金持有者的角度来说，在 一定的期限内，资金最低限度可以按照无风险利率实现增值，即银行 存款利率。因此真实的资金额至少等于期末的同等资金加上期间的利 息额，这种社会资金的增值现象，人们将其称为资金的时间价值。（二）资金时间价值的计算1、基本概念与计算公式（1）单利与复利 计算利息有两种方法：按照利息不再投资增值的假设计算称为单 利；按照利息进入再投资，回流到项目中的假设计算称为复利。单利 计算期末本利和为：F = P （1+iXt ）复利计算期末本利和为：F = P（l+i） t单利和复利的期末本利和计算，也称

5、为终值计算。单利和复利终值的 倒数是其现值（2）名义利率与实际利率以1年为计息基础，按照第一计息周期的利率乘以每年计息期数， 就是名义利率，是按单利的方法计算的。例如存款的月利率为 0.55%， 1年有12月，则名义利率即为0.55%X 12=6.6%实际利率是按照复利 方法计算的年利率。例如存款的月利率为 0.55%， 1 年有 12 月，则 名义利率为 0. 55%，即（1+0.55%）12-1=6.8%,可见实际利率比名义利 率高。在项目评估中应该使用实际利率。实际利率与名义利率按照下 面的公式换算：ER （实际利率）=（1+NRn （名义利率）n）l在公式中，若n=1,相当于每年计息一

6、次，名义利率等于实际利率； 当 nl 时，ERNR2、资金时间价值的计算(1)复利值的计算复利值是现在投入的一笔资金按照一定的利率计算，到计算期 末的本利和。复利终值的计算公式如下：F = P(1+ i ) t式中的(1+ i ) t为终值系数或复利系数，表示为(F/P, i, t) 复利终值系数可以由现值系数表直接查出，用于复利值计算。(2) 现值的计算 现值是未来的一笔资金按一定的利率计算,折合到现在的价值。现值的计算公式正下好相反,即：P/F=1/(1+ i ) t式中的1/(1+ i ) t为现值系数，表示为(P/F, I, t ,现值 系数可以由现值系数表直接查出,用于现值计算。(3

7、) 年金复利值的计算年金，代号为A,指在一定时期内每隔相等年收支金额。每期的金 额可以相等,也可以不等,相等时称为等额年金,不相等时称为不等 额年金,如果没有特别说明,一般采用的年金指的是等额的年金。年 金复利值是在一段时期内每隔相等的时间投入的等额款项,比如住房 租金的支付与收取,通常都是按照年金的原理进行的。按照一定的利 率计算到期的年金本利和的公式为：F = AX(1+ i ) t-1 / I式中(1+ i )t1 / I 称为年金终值系数,可以表示为：( F/A, I, T),从年金复利终值表中可查得系数值例题：如果某人在将来10 年的7 月 1日存入银行2000元,年利率 为 10%

8、,那么在第 10 年的 7 月 1 日能够取多少钱？ 本题中 A=2000, t=10, i=10% 将已知条件代入以上公式,得到的结果是：F=A (F/A, i =10%, t=10)查表得 =2000X15.9374 =31874.8(4) 偿债基金的计算 偿债基金是为了应付若干年后所需要的一笔资金,在一定时期内,按照一定的利率计算，每期应该提取的等额款项。即为了在t年内积 累资金F元，年利率为i，计算每年投入多少资金。偿债基金是年金 复利值终值的倒数，其计算公式可由年金复利公式推出：A = FX i / (1+ i )t-l式中的(i / (1+ i )t-1)是偿债基金系数，可以通过查

9、系 数表得到。例如，如果要在 8年后想得到包括利息在内的 15 亿元，年利率为 13%，问每年应投入的资金是多少？查偿债基金系数表得到(A/F, 13%, 8) =0.0813所以：A=F (A/F, 12%, 8) =15X0.07838=1.1757(亿元)(5) 年金现值的计算年金现值是指在一段时间内每隔相等的时间投入的款项，按照一定 的利率计算，折合到现在的价值。其计算公式为：P = AX (1+i) t-1/i (1+i) t(6) 资本回收的计算 资本回收只是为了回收现在投入的一笔资金，按照一定的利率计算，在一段时间内每相等的时间应该提取的等额款项。资本回收系数 是年金现值系数的倒

10、数，则资本回收值的计算公式为：A=PXi(1+i)t/(1+i)t-1 注意：年金系数可以通过查表方式得到三、项目盈利能力分析这种分析包括静态和动态两种分析方法：一)NJ1、投资利润率投资利润率=(年利润总额或年平均利润总额/总投资额)X100%一般只有项目投资利润率大于或等于标准或平均利润率时项目才 是可行的。2 、投资利税率投资利税率=(年利税总额或平均利税总额/项目总投资额)X100%注：年利税总额=年销售额年销售税及附加项目总投资额=建设 投资流动资金投资建设期借款利息3、资本金利润率 一般只有项目投资利税率大于或等于平均利税率时才是可行的。资本金利润率=年利润总额或平均利润总额/资本

11、金额X100%该指标反映投入项目的资本的盈利能力。(二)动态盈利能力指标 动态盈利能力指标是指考虑了资金的时间价值，将项目不同时点现 金流量统一到计算期初计算评估的指标。1、财务净现值 财务净现值是指用设定的折现率(一般使用同期银行利率)将项目 计算期内各年的净现金流量折现到建设期初(零年)的现值之和。财 务净现值是反映项目在计算期内盈利能力的动态评价指标。FNPV = E(CICO) (l+i)t(1=1、2、3、。N)t财务净现值根据项目的现金流量表算出。计算结果有三种情况：FNPV0,说明项目的净收益在抵偿了投资者要求的最低收益后还有 盈余，因此项目可行；FNPV=0,说明项目的净收益只

12、够抵偿投资者的 最低收益，在一定条件下项目可行。FNPVV0,说明项目的净收益不 够抵偿投资者的最低收益，因此项目不可行注意：(1) 、每年的现金流量是包括了每年回收的折旧费。(2) 、选择的折现率不同，得到的结果就不同。确定项目评估中的 折现率一般有：A、银行利率；B、加权平均成本；C、国家或行业 主管部门规定的行业基准收益率2、财务净现值率财务净现值率是一个相对指标，指的是财务净现值与项目总投 资现值的比率。财务净现值率是财务净现值的一个补充指标，因为净 现值是一个绝对指标，它仅表明该项目按规定折现率计算的计算期内 的绝对数量水平。但在多方案比选时，不同方案的总投资额往往是不 同的，其绝对

13、收益额也是不比的，因此，需要考察单位投资现值所获 得的财务净现值，用来在多方案比选时作参考。在不同方案比选时， 财务净现值率越高的方案越高越好。3、财务内部收益率。财务内部收益率本质上是一个折现率，是使项目计算期内各年 净现金流量现值累计等于零时的折现率。它表明用项目计算期内的净 收益归还全部投资本金后能够支付的最大投资借款利率。一般是用插 入法进行计划试算内部收益率。 由财务内部收益率定义可知，要求 财务内部收益率，就必须解一个高元次方程，实际计算比较复杂，因 此在学习中只要求掌握它的概念和一般性原理，对计算不作要求。四、项目清偿能力分析（一）、投资回收期1、静态投资回收期（P）投资回收期是

14、以项目的净收益抵偿全部投资（包括建设投资与 流动资金）所需要的时间。投资回收期是反映项目投资回收能力的重 要指标。全部投资回收期的计算假定了全部投资都是由投资者的自有 资金来完成的，因此，所有的利息，包括固定资产贷款利息与流动资 金利息都不考虑。投资回收期的计算也要以全部投资的现金流量表为 基础。全部投资回收期一般从建设开始年份算起，也可以从投产年算 起，使用时应注意注明起算时间，以免发生误解。投资回收期的计算 公式如下：投资回收期=累计净现金流量出现正的年份数一1+（上年的累 计净现金流量的绝对值当年净现金流量）在上述公式中要注意的是“累计净现金流量出现正的年份数”，它 是指项目投产后，在遂

15、年流回的资金中扣除建设期间投入的资金和投 产后投入的流动资金后出现正数的年份；“上年的累计净现金流量的 绝对值”是指出现现金流量正数前年份的绝对值。静态投资回收期（P）是国际上广泛使用的评价指标，其优点是能够反映项目本身的 资金回收能力，容易理解，直观，对技术上更新迅速的项目进行风险 分析时特别有效，不足之处在于没有考虑资金的时间价值。2、动态全部投资回收期动态全部投资回收期是按照现值法计算的投资回收期。在实际 计算中，动态投资回收期可以直接从全部投资现金流量表中求得，计 算公式如下：动态全部投资回收期=累计财务净现值出现正值的年份数一1 + （上年累计财务净现值的绝对值当年财务净现值）与静态

16、投资回收期相比，动态投资回收期考虑了现金收支的时间因 素，能够反映资金的时间价值，因而更加科学地反映了资金回收情况； 但计算较为麻烦。动态全部投资回收期计算关键在于计算财务现值。（二）、借款偿还期借款偿还期是指项目用规定的资金来源归还全部建设投资借 款本金所需要的时间。借款偿还期指标的分析重点是考察在还款期内 是否有足够的资金来源，按规定可使用的还款来源有未分配利润、部 分折旧和摊销费用等。项目借款偿还的方式主要有：1、 等本偿还。 等本偿还是指每年的本金相同，利息递减的一种偿还方式。其(1)公式为：Ai=IP/nIP 1t-1/nI(2)等额偿还。 等额偿还是指每年偿还的总额相同，本金递增，

17、利息递减的一种 还款方法。其公式为：Ai=PXi(1+I)t/(1+i)t-1也可表示为：(A/P, I, n)；年金现系数： i(1+I)t/(1+i)t1可查表得到例如，设某项目建设期末借款500 万元，与银行确定的还 款期限为5 年，利率为10%，计算按照等本偿还法和等额偿还法每年 应该偿还的金额与各年的本金、利息各是多少？(1) 按照等本偿还法的公式，每年偿还的本金相同，即 500*5=100 万元，当年应付的利息要根据年初本金余额计算，即第一年是500X10%=50 万元，依次类推计算每年偿还的本金和利息。(2)等额偿还方式下，本年偿还金额是：500X(A/P， 10%， 5)=50

18、0X0.2638 =131.9(万元)当年应付的利息根据年初的本利和计算，在偿还总金额中扣出利 息部分，就是当年偿还本金额。(2) 最大可能还款。是指每年偿还的金额等于企业每年所有可以用于还款的资金来源，偿 还总额中超过利息部分是本年偿还的本金。按照最大可能法，借款偿 还期是不固定的，要根据项目运营的不同而有所变化。正是由于最大 可能还款法会根据项目收益情况改变还款期，对借款银行是不利的， 因此现在一般使用前两种方法，由借款双方协商确定还款期。在这三 种方法中，等额偿还法和等本偿还法是学习的重点。（三）、项目运营期内资金流动性分析 在企业财务评价中，反映项目资金流动比率的主要指标有：资产 负债

19、比率、流动比率和速动比率，它们是根据资产负债表中的有关数 据进行计算。1、 负债比率 它是反映项目所面临的财务风险程度及偿债能力的指标，也被称 为偿债经营比率。即项目负债合计总额与全部资产的比率。2、流动比率这项指标是反映项目偿付流动负债能力的指标。一般认为，该指标 为 200% 为宜3、速动比率这项指标是反映项目快速偿付流动负债能力的指标，其中速动资产 是流动资产减去存货和预付费用后的金额。通常认为该指标为 100% 为宜。五、项目外汇效果分析 分析项目财务外汇效果的指标主要有财务外汇净现值和财务换汇 成本。（一）财务外汇净现值 是指把项目计算期内各年的净外汇流量用设定的折现率一般取 外汇借款综合利率折算到第零年的现值之和）。它是分析、评估项目 实施后对国家外汇状况影响的重要指标，用以反映项目对国家外汇的 净贡献。（二）财务换汇成本财务换汇成本是指换取1美元外汇净收入所需要投入的人民币金 额。它等于项目计算期内生产出口产品所投入的国内资源现值与出口 产品的外汇 净现值之比。该指标仅适用于产品创汇的项目，用以分 析和评估拟建项目生产产品换发外汇的成本。