罗斯《公司理财》重点知识整理

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1、第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金 流能力。2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的 现金流。4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经 营。缺点：公司税对股东的双重课税。第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税 款）EBIT （经营性净利润）=净销售额-产品成本-折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF

2、（A）=经营性现金流量-资本性支出- 净运营资本增加额 = CF（B） + CF（S）经营性现金流量OCF =息税前利润+折旧-税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 -流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债 （一般情况大于一）速动比率 = （流动资产 - 存货）/流动负债 （酸性 实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公 司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期 资产运用效率低下。对于一家拥有强大借款能力的公司， 看似较低的流动性比率可能并非坏的

3、信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = （总资产 - 总权益）/总资产 or （长期负债 + 流动负债）/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数=EBIT/利息现金对利息的保障倍数 （Cash coverage radio） =EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货 存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA =净利润/总资产权益收益率ROE =净利润/总权益5

4、. 市场价值度量指标市盈率=每股价格/每股收益EPS其中EPS =净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值 EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV 乘数=EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE =销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资 产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA =销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出 一个生成预测财务报表的快速实用方法。是根据资金各个 项目与销售收入总额的依存关系，按照计划销售额的增长 情况预测需要相应追加多少资金的方法。d = 股利支付率 =现金股利/净利润 （b +

5、d =1）b = 留存比率 = 留存收益增加额/净利润T = 资本密集率L = 权益负债比PM = 净利润率外部融资需要量EFN（对应不同增长率）=?销售额?销售额X （资产-自发增长负债）销售额-PM X预计销售额X （1 d）8. 融资政策与增长内部增长率：在没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率RAxb1-ROAXb可持续增长率：不改变财务杠杆的情况下，仅利用内部股权融资所率ROExb即无外部股权融资且L不变1-ROEXbPxbx （L+1）T-PXbX（L+1）可持续增长率取决于一下四个因素：1. 销售利润率：其增加提高公司内部生成资金能力， 提高可持续增长率。2. 股利政策：

6、降低股利支付率即提高留存比，增加 内部股权资金，提高。3. 融资政策：提高权益负债比即提高财务杠杆，获 得额外债务融资，提高.。4. 总资产周转率：提高即使每单位资产带来更多销 售额，同时降低新资产的需求.结论：若不打算出售新权益，且上述四因素不变，该公司能实现的增长率只有一个。9. 公司可以通过以下方式来提高增长率：1. 发行债券或回购股票增加债权比。2. 更好的控制成本来提升销售利润率。3. 降低资产销售比，或者更有效利用资产。4. 降低股利支付率。第四章 折现现金流量估计1.多年期复利 FV = C0 X （1 + r/m）mT连续复利C0XerT 2. 年金 PV = C X ATr

7、= C X 金 PV = C 1-（1+g 第五章 债券和股票的定价1-（T）T1+rr增长年R = （1+r）x（1+h）1.2.3.名义利率与实际利率：1 + 普通股价格等于所有预期未来股利现值，三种类型。股利零增长，固定增长，变动增长（分段求现值）。 参数估计公司盈利增长率g =留存收益比x留存收益的收益 率即ROE （假设股利/盈利比不变）R由固定增长股价公式求得。4. 增长机会股价分为两部分：现金牛价值EPS/R,以及留存盈利 用于投资新项目的新增价值NPVGO。为了提高公司价值：1.保留盈余以满足项目资金需求 2项目要有正的NPV。5. 市盈率（P/EPS）由NPVG0模型可推导出

8、市盈率=1/R + NPVGO/EPS。 市盈率是三个因素的函数：1. 增长机会：拥有强劲增长机会的公司具有高 市盈率。2. 会计方法：采用保守会计方法的公司具有高 市盈率。3. 风险：低风险股票具有高市盈率。第六章 净现值和投资评价的其他方法1. 净现值法定义：投资项目在投资期内各年现金流按一定的贴现 率折算为现值后与初始投资额的差额。所用的折现率可以是企业资本成本,也可以是 企业所要求的最小收益率水平。净现值法则：接收净现值大于零的项目,拒绝净现值 为负的项目。净现值法三个特点：1. 净现值使用了现金流量。 2. 净现值包含了项目的全部现金流量。3. 净现值对现金流量 进行了合理折现。局限

9、：贴现率难以确定；各项目各自的r不好确定。2. 回收期法（折现回收期法）定义：自投资方案实施起,回收初始投资所用的时间。即与方案相关的累计现金流入等于累计现金 流出的时间。特点：1. 标准的确定有较大的主观臆断性。2. 没有考虑到回收期后的现金流量。3. 没有考虑现金流的时间价值。4. 方法相对简单,易于管理,常用量筛选大 量小型投资项目。折现回收期法：对现金流折现后求出达到初始投资额 所需折现现金流的时间。3. 平均会计收益率法定义：扣除税和折旧之后的项目平均收益除以整个项 目期限内平均账面投资额所得的比率。其中,平均净收益,即为扣除折旧与税的现金 流。优点：计算简便,数据容易从会计账目中获

10、得。缺点：1. 抛开客观合理的原始数据,使用会计账目 上的数据来决定投资与否。2. 没有考虑时间价值因素。3. 未能提出如何确定合理的目标收益率。4. 内部收益率法原理：找出一个能体现项目内在价值的数据,其本身 不受市场利率影响。内部收益率IRR:令项目净现值为零的贴现率。 基本法则：若内部收益率大于折现率,则项目可以接 收,反之不接受。特点：1. 对于投资项目和融资项目,决策标准相反。2. 可能出现多个收益率。3. 互斥项目还可能存在规模问题与时间序列 问题。4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性, 涵盖主要信息。对于互斥项目：1.比较净现值；2.计算增量净现值；3. 比较增量内部收益率与

11、折现率。5. 盈利指数法盈利指数PI =初始投资带来的后续现金流量现值F 初始投资决策法则：接收PI1的独立项目，以及PI超过1最 多的互斥项目之一。解决资本配置时的排序问题，但是忽略了互斥项目之 间规模上的差异。第七章 投资决策1. 名词解释沉没成本：已经发生的成本，不属于增量现金流量。副效应：分为侵蚀效应和协同效应（新项目减少/增 加了原有项目的销售与现金流）。增量现金流：公司投资与不投资某项目产生的现金流 量差别。税收账簿遵循IRS法则，股东账簿遵循财务会计准则 委员会FASB的法则。2. 经营性现金流量OCF计算方法1. 自上而下法：OCF =销售额-现金成本-税收2. 自下而上法：O

12、CF =净利润+折旧3. 税盾法：OCF =（销售额-现金成本）x（1 - t）+折旧x t3. 约当年均成本法（不同生命周期的投资）将设备在周期内的成本折现后，除以年金系数，得到年均成本EAC （与销售额无关）。一般计算步骤：OCF，NPV，EAC，例题见P-125。第八章 风险分析、实物期权和资本预算1. 敏感性分析定义：用来检测某一特定净现值计算对假定条件变化 的敏感度。优点：1.可以表明NPV分析是否值得信赖。2. 可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。 缺点：1. 可能会更容易造成“安全错觉”，即所有悲 观估计都产生正的NPV时，经理会误以为无论如何不会亏损，而是市场也存 在过分乐观

13、悲观估计的情况。2. 只是孤立地处理每个变量的变化，而忽略了 不同变量变化之间可能的关联。场景分析：考察一些可能出现的不同场景，每种场景 综合了各变量影响，以补充敏感性分析。2. 盈亏平衡分析定义：根据成本、销售收入、利润等因素之间的关系， 预测企业实现盈亏平衡时所需要达到的销售量，是对敏感性分析的有效补充。会计利润的盈亏平衡点=一（固定成本+折旧）（1 t）（销售单价-单位变动成本）X （1-t）净现值的盈亏平衡点=EAC+固定成木X（1-t）-折旧鏡（销售单价-单位变动成本）x（1-t）即：税后成本/税后边际利润3. 蒙特卡罗模拟* 定义：对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。步骤：1

14、. 构建基本模型。2. 确定模型中每个变量的分布。3. 通过计算机抽取一个结果。4. 重复上述过程。5. 计算NPV。4. 实物期权定义：标的物为非证券资产的期权，给投资者一种决 策弹性，使其可以灵活适应市场变化。 相对于“金融期权”，具有非交易性，非独占 性，先占性，复合性。类型：扩展期权，放弃期权，择机期权，修正期权。 决策树：一种决策的图解方法，用以存在风险或不确 定性情况下进行决策。第九章 风险与收益：市场历史的启示1. 总收益=股利收益+资本利得（or资本损失）2. 算数平均值适宜对未来的估值，几何平均值（一般较小） 适宜描述历史投资行为。3. Blume公式：已知过去N年中某资产的

15、几何与算数平均 收益率，求未来T年中收益率最佳估计R（T） = N-Tx算数平均+N-13 X几何平均N-1第十章收益和风险：资本资产定价模型CAPM1. 系统风险：不能通过多元化投资组合消除的风险，是影 响市场中大部分企业的风险。非系统风险：可以通过多元化投资组合消除的风险，是 公司或行业特有的风险。2. 投资组合（Portfolio）组合期望收益率，组合方差的计算略。多种组合收益的方差更多取决于证券之间的协方差 而非单个方差。重点在于比较组合标准差与标准差的加权平均：只要 相关系数小于一，组合标准差更小。3. 两种资产组合的有效集一条曲线代表投资的机会集或可行集，包括最左侧的 最小方差组合

16、MV。一段向后弯曲的曲线：意味着可行集某部分随收益上 升方差随之下降。（多元化导致，对冲）有效集或有效边界：投资者只考虑MV以上的部分。4. 多种资产组合有效集（一个平面区域）有效集：相同收益率下方差最小的点，即最左侧边界， 且高于MV。5. 多元化实际收益率 = 预期收益率 + 系统风险 + 非系统风 险多元化的本质：降低非系统风险，但无法分散系统风 险。6. 最优投资组合资本市场线CML：在（。，R）平面内，表示风险资产的 有效组合，与无风险资产有效再组合。反映了有效组合的 期望收益率和标准差之间的一种简单线性关系。经过无风 险资产点（0，RF），且与有效集左侧相切。分离定理（MM 定理三

17、）：投资者的投资决策包括两个不相关的决策：1. 选择最有效市场组合，此时不考虑自身风险偏好。2. 根据自身风险偏好选择市场资产组合与无风险资 产的组合比例。 假设：同质预期，即所有投资者可以 获得相似的信息来源。市场均衡：在一个具有同质预期的世界里，所有投资 者都会持有CML上的风险资产组合。7. 资本资产定价模型（期望收益与风险之间的关系） 贝塔系数：度量一种证券对于市场组合变动的反应程 度（即证券收益率/市场收益率）。实际定义:片=吧，RmJi0 2（Rm）定义:该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资 产组合的期望收益是其贝塔的线性函数r =无风险资产收益率rf +证券的贝塔系 数B x

18、风险溢价（Rm - Rf）证券市场线SML：在（B, R）平面内，反映风险资产的 预期收益与贝塔之间的线性关系。注意：对于单个证券及投资组合均成立，注意区别CML&SML。贝塔衡量系统风险，总风险由标准差衡量。第一章套利定价模型APT1. 成长型投资组合：即高市盈率投资组合，由一批市盈率 高于市场平均的股票组成。价值型投资组合：即低市盈率投资组合，也叫收入型投 资组合。2. 因素模型：认为各种证券的收益率均受某些因素影响的 一种资产定价模型。各种证券收益率之所以会相关主要是因为 他们都会对这些共同因素发生反应。该模型主要目标即是找出这些因素并确定 证券收益率对这些因素变动的敏感度。考虑三种因素

19、（系统风险来源），通货膨胀,GNP, 利率。R=R+ BIFI+ BGNPFGNp+ BrFr+ *其中因素F为意外变动，即实际值减去预期。简化为市场模型：R = R+ b（Rm-Rm）+*，对于投资组合，非系统风险一0。3. APT & CAPM 区别APT可以很好的补充CAPM，可以增加因素，处理多个 因素。第十二章 风险、资本成本和资本预算1. 一个简单的资本预算法则：项目的折现率应该等于同样 风险水平的金融资产期望收益率。其中，折现率 = 必要收益率 =资本成本， 取决于项目风险而不是资金来源。加权平均资本成本 RWAcc =亠x RS +S+B爲 RBX（1-tc）平均发行成本类似。

20、2. 使用CAPM估计权益资本成本根据公式，需要估算以下三个变量：1. 无风险利率：由于CAPM是逐期模型，选择短期财 务收益率，选择一年期国债利率。未来X年预期的一年期平均利率为， 最近X年期国债收益减去期限溢价。2. 市场风险溢价：运用历史数据或者使用股利折现 模型DDM。其中DDM:资本成本r=下一年股利收益率D/P +股利增长率g（问题：低股利是否仍有高资本 成本？，3. 贝塔的估计：利用多个观测值，按照贝塔的公式 进行估计。存在问题：1. 贝塔可能随时间推移发生变化。2. 样本容量可能太小。3. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响 解决办法：1. 问题1,2,可以通过 更加复杂的统计

21、技术加以缓解。2. 问题3，根据财务 风险和经营风险变化对贝塔做相应调整。3. 注意同行业类似 企业的平均贝塔估计。3. 如果公司所有项目均按同一个折现率折现？有可能接收不盈利的高风险项目（A点） 或者接收盈利的低风险项目（B点），如右图4. 为什么有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝 塔？资产贝塔=S/（S+B） x权益贝塔+ B/（S+B） x负债 贝塔其中负债贝塔近似于零，因此 资产贝塔 = S/（S+B） x 权益贝塔 权益贝塔 PS :影响贝塔的因素：收入周期性，经营杠杆（固C/ 变C），财务杠杆，均正相关。 第十三章公司融资决策和有效资本市场1. 如何创造有价值的融资机会：愚

22、弄投资者，降低成本或 提高补贴，创造一种新证券。2. 有效市场假说EMH重要意义：由于信息立刻反映在价格里，投资者应该 只能预期获得正常收益率。公司从他出售的证券中应该预期得到公 允价值。基于假设：理性，即假设所有投资者都是理性的。 独立的理性偏差，即并不要求全部是理 性的个人，只要相互抵消各种非理性。套利，即假设只有两种人，非理性的业 余投资者与理性的专业投资者。因而如果专业投资者套利能够 控制业余投资者的投机，市场依然有效。具体类型：分析三种信息对价格的作用，即过去价格 的信息，公开信息，所有信息。1. 弱型有效市场：满足弱型有效假说（资本市场完全包含了过去价格的信息）。数学表示：Pt =

23、Pt-1 +期望收益+随机误差股票价格遵循随机游走。2. 半强型有效市场：价格反映了所有公开可用的信息，包 括财报和历史价格。 除了内幕信息，被公开的信息就可 以为每位投资者所有。 无论什么类型的投资者，对所 有公开的信息判断都一致。 3. 强型有效市场：价格反映 了所有的信息，包括公开的和内幕信息。 信息的产生， 公开，处理，反馈，几乎是同时的。 有关信息的公开是 真实的，信息处理正确，反馈准确。常见误解：投掷效率，价格波动，股东漠不关心。3. 序列相关系数：即时间序列相关系数，衡量一种证券现 在收益与过去收益之间的相关关系。如果该系数接近零，说明股票市场 与随机游走假说一致。第十四章 长期

24、融资：简介1. 长期融资来源：普通股，优先股，长期负债。2. 优先股与负债之间有什么区别？1. 优先股体现的是投资关系，而负债券体现的是借 贷关系。2. 公司对优先股没有必须发放股利的义务，但是对 债券必须支付利息。3. 优先股投资只能转让而不能撤回，但公司对债务 到期还本付息。4. 股利不能抵税，但是利息可以。5. 破产清算时，优先股的求偿权在债务之后，普通 股之前。3. 发行优先股对某些公司有利的原因1. 由于公用事业机构的收费是根据规章制定的，因 此受管制的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客。2. 向美国税务总署汇报亏损的公司可以发行优先股。 因为这些公司没有任何债务利

25、息用来抵税，所以优 先股与负债比较而言不存在税收劣势。3. 可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。 未付的优先股股利不属于公司债务，故优先股东不 能因未发放股利而威胁公司破产清算。4. 普通股股东享有权利1. 公司剩余风险和收益。2. 投票表决权。3. 有限责任。第十五章 资本结构：基本概念1. 馅饼模型：用于研究公司资本结构的模型，讨论应该如 何选择负债权益比的问题。该理论认为，债权人和股东将分别得到带下不同 的馅饼块，但是整个馅饼的大小，即公司的实际价值，却完全不受馅饼分割方式的影 响。即，公司实际价值不受利润分配方法的影响。当且仅当企业价值提高时，资本结 构变化对股东有利。馅饼模型将

26、价值分为两类索取权 市场性索取权：可在市场上交易的财产索取权， 包括股票，债券。非市场性索取权：不能在市场上交易的的财产索 取权，包括税，破产成本。2. 财务杠杆与有关计算财务杠杆：衡量某一债务比率下，公司税前利润变动 对每股净收益所产生的作用。流向股东的价值“十七有新项目时, 公司价值VI = V +项目NPV。如果负债下降到B1, V下降为V-（B -Bl）tc,对于已 知 B,求 VS，先求 V, S = V - Bo3. MM定理假设条件： 1. 公司的经营风险可以计量,经营风险 相同的公司可以被看成同类公司。2. 信息是公开的,所有投资者能对公司 的利润和风险有理性相同预期。3.股票

27、和债券交易时无佣金与交易成本。4.公司负债无破产风险。5.所有现金流为永续年金。6.企业和个人可以在市场上以同样的利率借到资金。无税条件下的命题（权益负债比不影响WACC）命题I：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。Vl = VuEBIT = EBITRWACCR0推论一：通过自制财务杠杆,个人能 消除或复制公司财务杠杆的影响。推论二：WACC与公司资本结构无关， 等于无负债企业的股本成本命题II：权益的期望收益率是公司负债权益比的 线性函数。（由MMI可知，RWACC = Ro,得出下 式：）Rs= R+B（RoRb）见后图（Ro是一个点，RWACC是一条线）推论：Rs随着财务杠杆而上升，

28、因为 权益的风险随财务杠杆而增加。公司税条件下的命题（负债比重与WACC反相关） 命题I：杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+ 税盾现值V = EBIT(1-tc) = VU +t CB =RWACCEBIT(1tC) +tCB推论：公司利息可抵税，而股利不能，故公司的财务杠杆使税收支付减少。命题II:杠杆企业的股本成本=无杠杆企业的 股本成本+风险报酬RS= R0+ b（R 0 R B）x （1 tC） 见后图推论：由于权益风险随财务杠杆而增加，故权益成 本随财务杠杆而增加。公司税下加权平均资本成本Rwacc =县VLRB(1tC)第十六章 资本结构：债务运用的限制因素1. 财务困境成本：早期

29、研究中称为破产成本，指从破产清 算或债务重组中产生的成本。分为三部分，企业，债权人， 以及其他利益当事人所分别承担的利益损失。2. 财务困境成本种类1. 直接成本：清算或重组的法律成本和管理成 本（律师会计等费用）。2. 间接成本：经营受影响等。3. 代理成本：公司出现财务困境，股东与债权人利益冲突扩大，诱使股东寻求利己策略。1. 冒高风险的动机：濒临破产的公司容 易冒巨大的风险。2. 投资不足的动机：对于牺牲股东利益 而补偿债权人的新投资，投资动机不足。以上两条说明财 务杠杆导致的投资政策扭曲。3. 撇脂：在财务困境时期支付额外股利 或其他分配项目，因而剩余给债权人的少。仅当有破产可能的时候

30、才能发生上述策略的扭 曲，故理性的债权人在困境时不指望股东。3. 降低财务困境成本的措施1. 保护性条款：作为股东与债权人之间协议的一部 分，对债权人权益进行保护的特殊条款。消极条款限制或制止公司可能的 行动；积极条款规定了公司同意采取的 行动，或必须遵守的条件。2. 债务合并：通过债权人和股东之间适当安排，缓 和不同债权人的竞争，降低公司破产成本。3. 债务回购：通过消除负债消除破产成本。4. 优序融资理论概述：是有关融资方式选择的理论，放宽MM定理完 全信息的假定，以不对称信息理论，考虑交易成本，认为权益融资会传递企业经营 负面消息，且外部融资要支付更多成本，因而企业融资顺序遵循内部融资，

31、债务融资， 权益融资。准则：1. 采用内部融资，从留存收益中筹集项目资 金。2. 先发行稳健的证券。推论：1. 不存在财务杠杆的目标值，债务边际收益等于边际成本时，产生最优财务杠杆。2. 盈利的公司应用较少的债务，盈利的公司由内部产生现金，则外部融资需求少。3. 公司偏好财务松弛，在将来为有利可图的 项目提前积累资金。5. 公司如何决定资本结构?1. 大部分公司具有低负债资产比.2. 许多公司不使用债务，完全权益公司较杠杆公司 风险少。3. 财务杠杆的变化影响公司价值。4. 不同行业资本结构存在差异。富有未来投资机会 的高增长行业中，负债水平趋于很低，投资机会少的行业增长缓慢，趋向使用最大限度

32、债务。6. 决定目标债务权益比的因素1. 税收：具有高应税收入的公司应更依赖债务。2. 资产类型：高比例无形资产如研究开发公司持有 低负债，有形资产为主则高负债。3. 经营收入的不确定性：经营收入具有不确定性的 公司主要依赖权益。7. 权益代理成本的来源1. 怠工：持有少份额的管理者易存在怠工现象，损 害公司利益。2. 在职消费：管理者有增加在奢侈品及额外津贴上 的开支的动机，该成本却由股东承担。8. 投资者把负债当成公司价值的一个信号，提升杠杆，股 价提升。9. 增长与负债权益比：无增长情况下最优负债-价值比接 近100%；有增长则小于100%10. 存在个税与公司税情况下，杠杆公司价值 V

33、L= VU+1 （itc）x（its） xB 当tC = ts时，VL = VU +t CB,其中 VU =EBIT(1tC)X(1tS)1tBC SLUC11. 计算相关1. 风险概率下，计算S,B,V （注意t的折现）期望收益率=一年后的EB /现在的EB； 承诺收益率=给定B/现在的Eb2. 债券持有人预期收益 = min （公司价值，债务账 面价值）期望收益率 = 债券期望值/债券市值 -1； 承诺 收益率 = 债务面值/债务价值 -1第十七章 杠杆企业的股价与资本预算1. 调整净现值APV法定义：项目为杠杆企业创造的价值 = 无杠杆企 业项目NPV +筹资方式副效应净现值APV =

34、NPV + NPVF = 丫畀“ UCFt + 副t=1（1+R0）t 效应净现值 初始投资额筹资方式的副效应包括：1. 债务的节税 效应（影响最大）。 2. 新债券的发行成本。3. 财务困境 成本。4. 债务融资的利息补贴。2. 权益现金流AFTE法定义：只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有 者的现金流量按WACC进行折现。步骤：1.计算有杠杆现金流LCF,现金流入-成 本-利息-税；或者 = UCF +（1 - tC）RBB2. 计算Rs=Ro+B（R。RB）x（1-tc）；或者 Rs=Rf+ Bs（Rm-Rf）3. 计算srrL （初始投资额一t=1 （1+RS）t借入款项）3. 加权平

35、均资本成本WACC法定义：对无杠杆企业的现金流量按WACC折现， 从而对企业估价。Zr,LCFt初始投资额；若项t=1（1+RWACC）t目无限期，初始投资额RRWACC4. 三种方法比较及应用指南1. APV法与WACC法比较：二者比较类似，分子均为 UCF, APV法用R0折现并加上副效应，而 WACC 法则用 Rwacc折现。均通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV公式来反映财务 杠杆带来的税收利益。2. 估价主体比较:FTE法只评估流向权益所有者的现 金流LCF，相反，APV与WACC法评价的则是流向整个项目的现金流 UCF的价值。由于LCF中已经扣减了利息支付，而UCF不扣减，因此相应

36、地，初 始投资中也应该扣减债务融资部分。3. 应用指南：1. 若企业的目标负债价值比适用于项 目的整个生命期，用WACC or FTE。2. 若项目寿命期内负债绝对水平已 知，用APVo5. 贝塔系数与财务杠杆不考虑税收：BSBa（1+：）；BuS S+B考虑税收：BS“+于）；BuB SS S+B(1-t)可以由 Rs 反求 Ro： Rs = R0+ b（R o R B） x （1 tc）部分其他专业考研真题1. 某公司兴衰概率对半，对应现金流分别为 100,50，债 务支付60，折现率，求承诺收益率。EB = （6oxo.5+5oxo.5）/1.1 =50，承诺收益率 = 60/50 -

37、1 = 20%2. 一些名词解释投资基准：在评价投资组合的管理者的业绩中所使用 的基准。资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 沉没成本：指无法收复的成本，传统经济理论认为， 当前决策只应受未来成本的收益影响。3. 风险相关内容来源：系统风险，非系统风险。公司本身：经营风险（市场销售，生产成本，技术）， 财务风险（负债）系统风险：用贝塔衡量，又称不可分散风险或不可回 避风险，是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益可能的变动，原因 包括经济周期，利率和购买力等波动。非系统风险：用标准差衡量，又称可回避风险或可分 散风险，指只对某行业或个别公司的债券产生影响的风险， 通常由一些特殊因

38、素引起，包括经营状况财务状况等。4. 资产负债率：衡量企业长期偿债能力的指标，指企业总 负债与总资产的比率。1. 从债权人的立场：最关心的是款项的安全程 度，希望比率越低越好，偿债有保障。2. 从经营者的角度：若举债很大，超出债权人 的心理承受程度，就难以借到钱，若企业不举债或借债比 例很小，说明企业对前途信心不足。3. 从股东角度：关心的是全部资本利润率是否超过贷款利率，当高于利率时，希望负债比例越大越好， 反之越小越好。5. 比较长期投资项目评价常用三种方法1. 净现值法:NPV指投资项目在投资期内各年现金流 按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差额，所用贴现率可以 是企业资本成本或要

39、求的最低收益率水平。计算公式：NPV = n=XF C0t=1 （1+r）t 0 决策原则：1. 接收正 NPV 项目，放 弃负NPV项目；2.多个项目选N PV最大。适用范围：非常广泛。 优缺点：.2. 内部收益率法：指能使全部现金流入量现值等于 流出量现值的贴现率，即使NPV=0的r。决策原则：1. IRR 大于r0则接收，反之拒绝；2.多个项目选IRR大的。适 用范围：对于两个独立方案，很难根据净现值法来排定优 先顺序，则 IRR。优缺点：.3. 回收期法？6. 贝塔系数相关定义：一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收 益率变化敏感程度的指标。用来测算某种证券或资产组合系统风险的大 小

40、。定义式见整理部分。1. 市场证券组合贝塔系数为 1。2. 若某证券或资产组合贝塔为 1，说明它的系 统风险与整个市场相当。3. 大于一，高，小于一，低。7. 何为“经营风险”和“财务风险”？ 经营风险：指某企业或企业某项目的经营条件发生变 化。造成企业盈利能力与资产价值发生变化的可能性，可以进一步划分为内部 原因与外部原因。内部原因：由于企业本身经营管理不善 造成的盈利波动，如决策失误管理不善。外部原因：企业外部因素变化对企业经 营收益的影响，如政府政策调整等。衡量标准是经营杠杆。财务风险：指企业因借入资金而产生的失去偿债能力 的可能性，以及企业利润的可变性。如果企业决策正确管理有效，即可实

41、现 其经营目标。在市场经济下市场情况瞬息万变，企业间竞争日益激烈，都可能导 致决策失误，管理失当，从而使筹集资金产生风险。 公司理财名词解释及简单题汇总1 公司理财：在条件下，研究以现代化企业公司为代 表的企业的（或称财务管理）行为，包括公司如何组织好 其筹资、营运资金管理、利润分配管理等理财活动和如何 处理好公司与其相关主体的经济关系。2 财务活动：作为一种资本经营活动，其实质是一种管理 活动，它直接地作用于经济活动过程，而不仅仅是一种对 经济活动所进行的观念总结3 资产负债表：反映公司在某一特定日期财务状况的会计 报表。4 资产：过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的 资源，该资源预期

42、会给公司带来经济利益.5 负债：过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务 预期会导致经济利益流出公司。6 所有者权益：所有者在公司资产中享有的经济效益，其 金额为资产减去负债后的余额。7 利润表：反映公司在一定期间经营成果实现情况的报表8 利润:公司在一定期间的经营成果，它通常用来作为公司 经营业绩的评价指标，从数量上看，它是收入与费用相抵 后的差额，从总额考察，扣减的费用必须低于该期的收入， 才会有利润；反之，该一会计期间的经营成果就将反映为 亏损.9 现金流量表：反映公司在一定期间内现金流入和现金流 出情况的报表，它反映的是一定会计期间内的数据，属于 动态的年度报表.10现金等价物：公司

43、持有的期限短、流动性强、易于转换 为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。11 股利：是股息和红利的总称，它由公司董事会宣布从公 司的净利润中分配给股东，作为股东对公司投资的报酬。12、剩余股利政策：将公司的盈余首先用于良好的投资项 目，然后将剩余的盈余作为股利进行分配。13、固定股利额政策：公司不论税后利润为多少，都支付 给股东一定数额的固定股利，并不因为公司税后利润的变 化而调整股利数额。14、固定股利支付率政策：由公司确定一个股利占盈余的 比率，长期按照这个比率支付股利。15、低正常股利加额外股利政策：公司每年只支付数量较 低的股利，在公司经营业绩非常好时，除定期股利外，再 增加支付额外

44、的股利。16、现金股利：以公司当年盈利或积累的留存收益用现金 形式支付给股东的股利。17短期借款：公司向银行等金融机构借入的，期限在1年 以内（含 1 年）的借款。18长期借款：公司向银行借入的，期限在5年以上（不含5 年）的借款19 租赁：出租人（资产所有者）将资产出租给承租人（资 产使用者），按照契约或合同的规定，按期收取租金的一种 经济行为20 经营租赁：由出租人将自己的设备或用品反复出租，直 到该设备报废为止。21 融资租赁：因承租人需要长期使用某种资产，但又没有 足够的资金自行购买，由出租人出资购买该项资产，然后 出租给承租人的一种租赁方式22 商业信用：一种在商品交易中，公司之间由

45、于延期付款 或预收货款所形成的借贷关系23. 资本成本：用百分数表示的、公司取得并使用资本所应 负担的成本，即资本是不能无偿使用的24. 财务风险：公司资本结构不同而影响公司支付本息的能 力所产生的风险。25 财务杠杆：公司在作出资本结构决策时对债务筹资的利 用程度。26.财务杠杆系数：普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数，它衡量的是公司使用具有固定资本 成本的负债及优先股融资时，对普通股每股利润影响的大 小27 最优资本结构：公司在一定时期内，使其加权平均资本 成本最低、公司价值最大时的资本结构28 现金净流量：投资项目在未来一定时期内，现金流入和 现金流出的数量。29 风

46、险报酬（风险价值）：投资者因冒着风险进行投资而 要求的、超过货币时间价值的那部分通常按百分率剂量的 额外报酬30回收期法：以收回原是投资所需时间作为评判投资方案。31 年平均报酬率：平均每年的现金净流入量或净利润与原 始投资额的比率。32 净现值：投资方案未来现金净流入量的现值与投资额的 现值之间的差额33 获利能力指数：投资方案未来现金净流入量的现值与投 资额的现值之比34 内含报酬率：一个投资方案的内在报酬率，它是在未来 现金净流入量的现值正好等于投资额的现值的假设下所求 出的贴现率35 成本分析模式：通过分析持有现金的成本，确定使现金 持有成本最低的现金余额36 应收账款政策（信用政策）

47、：公司对应收帐款进行规划 和控制的一些原则性规定，是公司财务政策的组成部分， 主要包括信用标准和信用条件两大部分37 坏账损失：因债务人破产或者死亡，以其破产财产或者 遗产清偿后，仍然不能收回的应收帐款，或者因债务人逾 期未履行偿债义务超过3 年然仍然不能收回的应收帐款。38 信用标准：赊购方的信用等级。39 信用条件：公司给予客户购货的付款条件，主要包括信 用期限、折扣率和折扣期限40 经济批量：一定时期储存成本和订货成本总和最低的采 购批量。简单题1 为什么以股东财富最大化作为公司理财目标？ 答：采用股东财富最大化作为公司理财目标，考虑到了货 币时间价值和风险价值，也体现了对公司资产保值增

48、值的 要求，有利于克服公司经营上的短期行为，促进公司理财 当局从长远战略角度进行财务决策，不断增加公司财富。 因而这一目标模式对现代公司来讲，应是符合理论与实践 需要的2 公司理财的具体内容是什么？答：筹资决策投资决策股利分配决策3 简述资产的含义及其特征。答：资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控 制的资源，该资源预期会给公司带来经济利益。特征： 资产的实质是经济资源，这些资源能为公司带来未来的经 济利益 资产必须为公司所拥有或控制 资产必须能 以货币计量 资产可以是有形的，也可以是无形的4、简述负债的含义及其特征答;负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义 务预期会导致经济

49、利益流出公司。特征：负债是现在已 经存在，且是由过去经济业务多产生的经济责任 负债 是公司筹措资金的重要渠道，但它不能归公司永久支配使 用，必须按期依资产或劳务偿付。 负债是能够用货币 确切地计量或合理地估计的债务责任 负债专指对公司 的债权人承担的债务，不包括对公司所有者承担的经济责 任5、简述所有者权益的含义及其包括的具体内容。 答：所有者权益是指所有者在公司资产中享有的经济效益， 其金额为资产减去负债后的余额。所有者权益包括以下四 项具体内容: 投入资本资本公积金盈余公积金未 分配利润6、公司的税后利润应如何分配？答：被没收的财物损失，支付各种税收的滞纳金和罚款 弥补公司以前年度亏损 提

50、出法定盈余公积金 提取 公益金 向投资者分配利润7、公司为什么要编制现金流量表？答：现金流量表能直接揭示公司当前的偿债能力和支付 能力。投资者最关心的信息是公司如何筹集资金、运用资 金、支付股利、偿还贷款的能力，对债权人来讲，最关心 的当然是到期是否能够收回本金和利息，也就是这个公司 的偿债能力。对投资者和债权人来讲，现金流量表可以 用来评估公司未来的现金流量 对公司的经营管理者来 说，通过分析现金流量表，可以掌握当前现金流量情况， 合理安排资金，编制下一期的现金收支计划，提高理财的 灵活性和应变能力，降低风险。8、如何看待和分析资产负债率？答：该指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，

51、也被称作举债经营比例。如果资产负债率过高，说明公司 偿债能力较差，财务风险较大从债权人的角度看，他们 希望公司的资产负债率较低，因为他们关系的是到期是否 能收回贷款本息从投资者的角度看，完全靠自己投资， 资本扩张的速度不仅慢，而且投资风险都要由投资者来承 担。负债经营不仅可以用别人的钱为自己生利，而且可以 将一部分经营风险转嫁给债权人，因此投资者当然希望资 产负债率较高为宜从经营者的角度看，公司不举债或举 债数额很小，说明公司不具备利用举债进行经营的能力， “小本经营”，不思进取，公司扩张无力9、股票有哪些特点？答：股票表示的是对公司的所有权 股票持有者不能向公司索还本金股票不能获得稳定的 收

52、益股票是可以转让的 股票价格具有波动性10、公司发行新股必须具备哪些条件？答：前一次发行 的股份已募足,并间隔一年以上 公司在最近 3 年内连 续盈利，并可向股东支付股利，但以当年利润分派新股不 受此限公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载 公司预期利润率可达同期银行存款利率11、简述公司增资扩股发行新股的程序。答：股东大会 做出发行新股的决议 董事会向国务院授权的部门或者 省级人民政府申请批准 公司经批准向社会公开发行新 股时，须公告新股招股顺明书和财务会计报表及附属明细 表，并制作认股书。 公司根据其连续盈利情况和财产增 值情况，确定其作价方案。 公司发行新股募足股款后， 向公司登记机关办

53、理变更登记，并发布公告。12、股份有限公司申请股票上市应具备哪些条件？答： 股票经国务院证券管理部门批准向社会公开发行 公司 股本总额不少于人民币5000万元 开业时间在3年以上, 最近 3 年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者 在公司法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大 中型企业的可连续计算持有股票面值达人民币 1000 元 以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达 公司股份总数的 25%以上；公司股本总额超过人民币 4 亿 元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上 公司在 最近 3 年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载 国务院规定的其他条件13、上市公司

54、的股票暂停上市的情形有哪些？答：公司 股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件 公司 不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记 载公司有重大违法行为 公司最近3年连续亏损14、普通股筹资有何优缺点？答：优点：普通股股本是 公司的永久股本，不需要偿还，在公司存续期内可以自由 安排使用，是公司最稳定的资本来源，除非公司破产清算 时才予以偿还。 普通股筹资方式可以使公司不必负担固 定的利息费用 采取普通股筹资所冒风险小 普通股筹 资方式容易吸收社会资本 普通股构成支付公司债务的 基础，发行较多的普通股，意味着公司对债权人提供了较 大程度的保护，能有效地增强公司借款能力与贷款信用。 缺点

55、：筹措普通股时发生的费用高普通股的增加发 行往往会使公司原有股东的参与权掺水15、优先股筹资有何优缺点？答：优点：优先股一般没 有固定的到期日，不用偿付本金 股利的支付既固定又有 一定的灵活性 保持普通股股东对公司的控制权 从 法律上讲，优先股股本属于自由资本，发行优先股能加强 公司的自由资本基础，可适当增强公司的信誉，提高公司 的借款举债能力缺点：优先股的资本成本虽低于普通股， 但比债券高 可能形成较重的财务负担16、公司比较常用的股利政策有哪些？答：剩余股利政 策 固定股利额政策 固定股利支付率政策 低正常 股利加额外股利政策17、简述剩余股利政策的实施步骤。答：测定合理的资 本结构，使加

56、权平均资本成本达到最低水平 确定在此资 本结构下投资所需要的自有资本数额 最大限度地使用 留存收益来满足投资方案所需要的自有资本数额 投资 方案所需要的自有资本数额完全满足后，若还有剩余盈余， 再将其作为股利发放给股东。18、在实际工作中为什么许多公司愿意采取固定股利额政 策？答：股利支付数额的波动将会导致股票价格的波动， 应因此提高公司普通股股本的成本 稳定的股利向市场 传递着公司正常运营的信息，有利于树立公司良好的形象， 稳定股票的价格利用股利来支付当期消费的股东，通 常希望能依靠固定的股利收入来维持其日常生活指出。 为维持稳定的股利水平，会采取延缓某些投资计划，将实 际资本结构脱离目标资

57、本结构或出售普通股以筹措资金等 措施19简述长期借款的程序。答：公司提出借款申请银行 审核借款申请签订借款合同公司取得借款公司归还 借款20、长期借款有哪些优缺点？答：优点：借款比较便利 筹资成本相对较低具有较大的灵活性可以发挥财务 杠杆的作用缺点：财务风险较高限制条款较多筹资 数额有限21、简述发行公司债券的条件。答：股份有限公司的净 资产额不低于人民币 3000 万元 累计债券总额不超过公 司净资产额的40%最近3年平均可分配利润足以支付公 司债券 1 年的利润 筹集的资金投向符合国家产业政策 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平23、发行债券筹资有哪些优缺点？答：优点：借款比较 便利筹

58、资成本相对较低具有较大的灵活性可以发挥 财务杠杆的作用缺点：财务风险较高限制条款较多筹资数额有限24、经营租赁有哪些特点？答;租赁期短，承租人只是短 期使用租入的设备，一般不涉及长期而固定的业务 租赁 合同比较灵活，在合理的条件下，承租人可以在租赁期间 事先通知出租人解除租赁合同 经营租赁通常是一些通 用设备，设备更新较快，出租人需要承担设备过时的风险 出租人需要提供专门服务，如负责租赁资产的维修保养 和技术指导等服务 经营租赁的租金较高 租赁期满， 租赁资产一般应归还给出租人25、融资租赁有哪些特点？答:租赁期长，租期一般为租 赁资产预计使用年限的一半以上租赁合同比较稳定，在 合同有效期内双

59、方均无权单方面撤销合同 出租人不承 担租赁资产的维修等服务，有关租赁资产的维修、保险、 管理等均由承租人负责租赁期满，对租赁资产的处理往 往有这样几种办法：将设备作价转让给承租人；由出租人 收回；延长租期续租26、融资租赁的含义及其具体形式。答：融资租赁是因承 租人需要长期使用某种资产，但又没有足够的资金自行购 买，由出租人出资购买该项资产，然后出租给承租人的一 种租赁方式。其具体形式有： 直接租赁返回租赁杠 杆租赁27、融资租赁筹资有哪些优缺点？答：优点：具有一定 的筹资灵活性享受税收优惠避免设备过时的风险维 持一定的信用能力缺点：租金费用较高损失资产残值28、什么是财务风险？公司财务风险具

60、体表现在哪些方面？ 答：财务风险主要指公司资本结构不同而影响公司支付本 息的能力所产生的风险。表现：负债程度负债偿还顺 序现金流量脱节29、什么是财务风险？影响公司财务风险的因素有哪些？ 答：财务风险主要指公司资本结构不同而影响公司支付本 息的能力所产生的风险。影响因素：资本供求的变化 利率水平的变动公司获利能力的变化公司内部资本结 构的变化，即财务杠杆的利用程度30、什么是最优资本结构？其判断标准是什么？答：最优 资本结构是指公司在一定时期内，使其加权平均资本成本 最低、公司价值最大时的资本结构。标准：有利于最大 限度地增加股东财富，使公司价值最大化 使公司加权平 均资本成本达到最低，这是一

61、条主要标准 保持资本的流 动性，使公司的资本结构具有一定的弹性31、影响公司负债比率合理化的因素主要有哪些？答： 公司的生产经营中状况 公司的投资决策 流动资产与 固定资产的比例关系32、现金流量一般是由哪几部分组成的？答：项目的投 资额现金净流量终结现金流量33 为什么公司在进行长期投资决策时应依据现金流量而非 利润指标？答：长期投资决策分析必须考虑货币的时间 价值，而利润指标是以权责发生制为基础，不考虑现金流 入和现金流出的时间。利润实现的时间和数额有多种选 择对客观经济环境的适应性34、回收期法有什么优缺点？答：优点：投资方案的回 收期可以作为衡量备选方案风险程度的指标 回收期法 可以衡

62、量出投资方案的变现能力，即投资的回收速度 方 法简便，决策的工作成本较低。缺点：回收期法忽视了 投资方案的获利能力 回收期法另一个主要缺点是没有 考虑货币的时间价值因素 第八章 流动资产投资管理35、简述公司现金管理的目的和内容。答：现金管理的目 的：在保证公司正常业务经营及偿还债务和缴纳税款需要 的同时，降低现金的占用量，并从暂时闲置的现金中获得 最大的投资收益。公司理财通过对现金的管理，不仅要灵 活调动资金，保证生产经营业务的正常进行，而且还要对 涉及到现金收支的业务进行监督。内容：编制现金收 支预算控制日常现金收支确定最佳现金余额36、公司应如何搞好现金管理？答：积极筹措资金，保 证供应部门采购所需的现金量灵活调度资金，在满足现 金开