财务报表分析基础

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1、一、基本方法一、基本方法v时间序列分析时间序列分析有助于了解一家公司或一个经有助于了解一家公司或一个经营单位在一段时间内的财务发展趋势营单位在一段时间内的财务发展趋势v截面分析截面分析有助于了解一个特定的时间一家企有助于了解一个特定的时间一家企业与其他企业之间的相似点与不同点。业与其他企业之间的相似点与不同点。案例：案例：Quaker Oats 公司公司比较损益表比较损益表($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入$4,725.2$4842.5$5,015.7$5,199.0$5,954.0已售商品成本已售商品成本 2,136.8 2,374.

2、4 2,564.9 2,807.5 3,294.4 毛利毛利 2,588.4 2,468.1 2,4580.8 2,391.5 2,659.6销售一般及管理费用销售一般及管理费用 1,904.1 1,872.5 1,938.9 1,981.0 2,358.8重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）(2.3)128.5 1,486.3 (113.4)(1,053.5)利息费用利息费用 61.9 69.6 85.8 106.8 131.6其他费用其他费用 6.4 0.9 4.1 1.5 2.2 税前利润税前利润 618.3 396.6 (1,064.3)415.6 1,220.5所得税所得税

3、163.3 112.1 (133.4)167.7 496.5净收益（亏损）净收益（亏损）455.0 284.5 (930.9)247.9 724.0你发现了什么样的变动趋势？你发现了什么样的变动趋势？比较损益表比较损益表($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入$4,725.2$4842.5$5,015.7$5,199.0$5,954.0已售商品成本已售商品成本 2,136.8 2,374.4 2,564.9 2,807.5 3,294.4 毛利毛利 2,588.4 2,468.1 2,4580.8 2,391.5 2,659.6销售一般及管理

4、费用销售一般及管理费用 1,904.1 1,872.5 1,938.9 1,981.0 2,358.8重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）(2.3)128.5 1,486.3 (113.4)(1,053.5)利息费用利息费用 61.9 69.6 85.8 106.8 131.6其他费用其他费用 6.4 0.9 4.1 1.5 2.2 税前利润税前利润 618.3 396.6 (1,064.3)415.6 1,220.5所得税所得税 163.3 112.1 (133.4)167.7 496.5净收益（亏损）净收益（亏损）455.0 284.5 (930.9)247.9 724.0 深入的

5、财务报表分析，应以对公司及其所在行业的了解深入的财务报表分析，应以对公司及其所在行业的了解为起点。为起点。比较损益表比较损益表($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入$4,725.2$4842.5$5,015.7$5,199.0$5,954.0已售商品成本已售商品成本 2,136.8 2,374.4 2,564.9 2,807.5 3,294.4 毛利毛利 2,588.4 2,468.1 2,4580.8 2,391.5 2,659.6销售一般及管理费用销售一般及管理费用 1,904.1 1,872.5 1,938.9 1,981.0 2,3

6、58.8重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）(2.3)128.5 1,486.3 (113.4)(1,053.5)利息费用利息费用 61.9 69.6 85.8 106.8 131.6其他费用其他费用 6.4 0.9 4.1 1.5 2.2 税前利润税前利润 618.3 396.6 (1,064.3)415.6 1,220.5所得税所得税 163.3 112.1 (133.4)167.7 496.5净收益（亏损）净收益（亏损）455.0 284.5 (930.9)247.9 724.04.24.2 案例：案例：Quaker Oats Quaker Oats 公司公司比较损益表比较损益表

7、($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入$4,725.2$4842.5$5,015.7$5,199.0$5,954.0已售商品成本已售商品成本 2,136.8 2,374.4 2,564.9 2,807.5 3,294.4 毛利毛利 2,588.4 2,468.1 2,4580.8 2,391.5 2,659.6销售一般及管理费用销售一般及管理费用 1,904.1 1,872.5 1,938.9 1,981.0 2,358.8重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）(2.3)128.5 1,486.3 (113.4)(1,053.5)利息

8、费用利息费用 61.9 69.6 85.8 106.8 131.6其他费用其他费用 6.4 0.9 4.1 1.5 2.2 税前利润税前利润 618.3 396.6 (1,064.3)415.6 1,220.5所得税所得税 163.3 112.1 (133.4)167.7 496.5净收益（亏损）净收益（亏损）455.0 284.5 (930.9)247.9 724.0 Quaker Oats Quaker Oats公司的税前利润非常不稳定，这是因为重组、剥公司的税前利润非常不稳定，这是因为重组、剥离等的损失（利得）导致的。从税前利润中剔除这些利得（损失）离等的损失（利得）导致的。从税前利润中

9、剔除这些利得（损失）有助于看清问题。有助于看清问题。比较损益表比较损益表($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入$4,725.2$4842.5$5,015.7$5,199.0$5,954.0已售商品成本已售商品成本 2,136.8 2,374.4 2,564.9 2,807.5 3,294.4 毛利毛利 2,588.4 2,468.1 2,4580.8 2,391.5 2,659.6销售一般及管理费用销售一般及管理费用 1,904.1 1,872.5 1,938.9 1,981.0 2,358.8重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）(

10、2.3)128.5 1,486.3 (113.4)(1,053.5)利息费用利息费用 61.9 69.6 85.8 106.8 131.6其他费用其他费用 6.4 0.9 4.1 1.5 2.2 税前利润税前利润 618.3 396.6 (1,064.3)415.6 1,220.5所得税所得税 163.3 112.1 (133.4)167.7 496.5净收益（亏损）净收益（亏损）455.0 284.5 (930.9)247.9 724.0($in millions)1999 1998 1997 1996 1995税前收益税前收益 618.3 396.6 (1,064.3)415.6 1,22

11、0.5-重组、剥离利得（重组、剥离利得（损失损失）(2.3)128.5 1,486.3 (113.4)(1,053.5)共同比和趋势报表便于发现主要财务报表项目及其变动共同比和趋势报表便于发现主要财务报表项目及其变动占销售收入的百分比：占销售收入的百分比：($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 已售商品成本已售商品成本 45.5 49.0 51.1 54.0 55.3 毛利毛利 54.8 51.0 48.9 46.0 44.7销售、一般及管理费用销售、一般及管理费用 40.3 38

12、.7 38.7 38.1 39.6重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）0.0 2.7 29.6 2.2 17.7利息费用利息费用 1.3 1.4 1.7 2.1 2.2 其他费用其他费用 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 税前利润税前利润 13.1 8.2 -21.2 8.0 20.5所得税所得税 3.5 2.3 -2.7 3.2 8.3净收益（亏损）净收益（亏损）9.6 5.8 -18.6 4.7 12.1以以1995年为基年，即年为基年，即1995=100%($in millions)1999 1998 1997 1996 1995销售收入销售收入 79.4 81.3 84.

13、2 87.3 100.0 已售商品成本已售商品成本 64.9 72.1 77.9 85.2 100.0 毛利毛利 97.3 92.8 92.1 89.9 100.0 销售、一般及管理费用销售、一般及管理费用 80.7 79.4 82.2 84.0 100.0 重组、剥离损失（利得）重组、剥离损失（利得）0.2 -12.2 -141.1 10.8 100.0利息费用利息费用 47.0 52.9 65.2 81.2 100.0 其他费用其他费用 290.9 40.9 186.4 68.2 100.0 税前利润税前利润 50.7 32.5 -87.2 34.1 100.0 所得税所得税 32.9 2

14、2.6 -26.9 33.8 100.0 净收益（损失）净收益（损失）62.8 39.3 -128.6 34.2 100.0 二、盈利能力、竞争力和企业战略二、盈利能力、竞争力和企业战略v盈利能力分析就是在资产回报率和权益回报率的框架内分析两者的水平和变化，并根据它们的历史信息预测其未来的发展方向。v在盈利能力分析的过程中，我们关注回报率变化的驱动因素。为了做到这一点，我们通常对回报率一层层分解，然后在这些回报率的子因素中寻找对回报率贡献最大的因素杜邦分析法。资产报酬率资产报酬率(ROA)ROA=税后净营业利润+利息费用（1企业所得税率）资产平均余额 衡量企业在总资产的基础上获取盈余的效率 衡

15、量的是企业，不论资金来源，为股东和债权人共同创造价值的能力vROA1.从报告的利润中剔除非经营性或非经常性项目分离出持续经营利润（sustainable operating profits）2.税后的利息费用要在利润计算中扣除，以避免因财务结构不同而对可比性产生的影响。3.对可能扭曲会计信息质量的项目进行调整。ROA=税后净营业利润+利息费用（1企业所得税率）资产平均余额 资产报酬率的两个驱动因素：杜邦分析杜邦分析营业利润率 资产周转率1.两个驱动因素之间的矛盾关系；2.这种关系的行业特征。资产报酬率的分解，可以帮助我们：深入理解企业收益；公司X公司Y公司Z销售收入50000001000000

16、010000000收益500000500000100000资产500000050000001000000销售利润率10%5%1%资产周转率1210资产报酬率10%10%10%更好地评价企业提高报酬率的途径。公司AA公司BB销售收入1,000,00020，000，000收益100，000100，000资产10，000，00010，000，000销售利润率10%0.5%资产周转率0.12资产报酬率1%1%ROA 和竞争优势和竞争优势:为什么在同一行业内经营的公司：面临相似的经济条件；获得的资产回报率却大不相同？一般认为持续获得高回报率的公司具有竞争优势。1.开发独特的产品或服务；2.提供持续高质量

17、或出色的客户服务和便利；3.生产技术革新、分销渠道或市场营销等的革新；竞争优势可能源自：股东权益报酬率股东权益报酬率(ROCE)衡量企业为股东投入资金创造盈余的效率 不仅取决于企业经营活动的效率（ROA），还取决于企业利用债权人资金为股东创造价值的能力。三、信用风险和资本结构三、信用风险和资本结构v信用风险指的是债务人偿还债务的能力和意愿。信用风险指的是债务人偿还债务的能力和意愿。公司的偿债能力决定于经营活动产生的现金流量，或者取决于来自外部金融市场的超过自身需求的现金的数量；公司的偿债意愿决定于管理者认为那一种现金需求最迫切，这些需求包括：P66。v运用财务比率进行信用风险分析主要是对流动性

18、运用财务比率进行信用风险分析主要是对流动性和偿债能力的分析和偿债能力的分析.流动性流动性Receivables Turnover for Selected Industries020406080100120140Food storesEating and drinkingMotion picturesPrinting and publishingElectrical equipmentEducational servicesGeneral merchandiseReceivables turnover长期偿债能力长期偿债能力n相对于前一指标，调整的目的是剔除无形资产，以剔除“软”资产。已获利息

19、倍数已获利息倍数违约率违约率3.0及以上及以上2.1%2.02.94.0%1.51.917.9%1.01.434.1%1.0以下以下35.0%违约率违约率偿债能力偿债能力 比率操纵比率操纵 常见的操纵手法包括：回冲跌价准备以虚增存货价值；降低坏帐准备计提比率；举借长期债务以增加现金等等。【思考题（【思考题（Questions）】假设你是银行家。IMC公司申请200万美元的一年期短期贷款用于其在英国的扩展。在对该公司的贷款分析中，你计算出该公司的流动比率为4：1，其中还有近160万的流动资产。同行业竞争者的平均流动比率是1.9：1。根据这些有限的信息，你对IMC公司的贷款申请会持什么意见？如果该

20、公司申请的是十年期的长期贷款，你的决定会有什么不同？【思考题（【思考题（Questions）】假设你在King娱乐公司做管理咨询。你的一项任务是使存货成本更加合理。在考察了前期业绩和存货报告之后，你建议通过加强存货管理以减少存货。你预期现有的存货周转率将从20提高到25。节省下来的资金用于偿还流动负债持有流动负债的年成本为10%。假设预期销售收入为1.5亿美元，预期销货成本为1亿美元，你预计会节约多少成本？案例：案例：反思反思“郑白文郑白文”“郑州白文股份有限公司郑州白文股份有限公司”分析分析背景介绍背景介绍v前身郑州文化用品批发供应站。v1988年12月改制为股份制试点企业，向社会公开发行股

21、票；1992年12月进行了增资扩股；1996年4月成为郑州第一家上市公司，河南首家商业股票上市公司。v“郑白文”一度号称中国商业批发行业的“龙头老大”，在上市文件中称，1986年-1996年10年间，销售收入增长45倍，利润增长36倍，1996年实现销售收入41亿，这些显赫的数据在当时均名列前茅。v1997年作为数字英雄，“主营业务规模与净资产收益率行业第一，中国上市公司100强”。v在上市一年间（至1997年5月）股价从8元上升至22.7元。衰败似乎发生在一夜之间：衰败似乎发生在一夜之间：v在推举为典型的第二年，郑白文急转直下，1998年创下净亏损2.54元/股的最高记录。v1999年亏损9

22、.8亿元，这创亏损之最。v经过有关方面取得“协调”，山东省的骨干企业三联集团，将对郑白文进行战略重组，从而使郑白文逃过了破产的命运。从公司的财务数据看公司的变动从公司的财务数据看公司的变动主要财务数据：主要财务数据：单位：万元单位：万元2000、12、311999、12、311998、12、311997、12、31流动资产流动资产固定资产固定资产总资产总资产6153989720216865311316272092884714908 902788748 118567231773320343流动负债流动负债226380254474230396286109长期负债长期负债345344134659股本

23、总额股本总额19758197581975817488股东权益股东权益-133479-129941437439274主要财务数据：主要财务数据：单位：万元单位：万元2000、12、311999、12、311998、12、311997、12、31主营业务收入主营业务收入主营业务利润主营业务利润营业利润营业利润53526130775335501704643-168-245-25467 4890-5083-96460-505645088所得税所得税637113213利润总额利润总额-5167-98126-504898563净利润净利润-4705-95697-502417843每股收益每股收益-0.24

24、-4.8435-2.54280.448每股净资产每股净资产-6.76-6.57660.22142.25 从表中可以看出从表中可以看出：“郑白文”在1997年还是盈利企业，每股收益达到了0.448元，但在1998年之后，连续三年亏损，收益不尽人意。由于公司已经连续亏损三年，并且在1999年、2000年股东权益都是负数，所以分析它的盈利能力、资产管理能力已经没有意义，着重分析其偿债能力。单位：万元单位：万元2000、12、311999、12、311998、12、311997、12、31应收帐款应收帐款35476432719191691129应收帐款周转率应收帐款周转率1.53.023.657.73

25、流动资产流动资产6153989720216865311316流动负债流动负债226380254474230396286109流动比率流动比率0.270.350.941.08销售收入销售收入53526130775335501704643流动比率流动比率=应收帐款周转率应收帐款周转率=流动资产流动资产流动负债流动负债应收帐款应收帐款销售收入销售收入短期偿债能力分析：短期偿债能力分析：“郑白文”是一家经营百货文具用品及烟酒等其他用品的商业机构，它的长期负债远远少于短期负债，所以，分析它的短期偿债能力显得尤为重要。按惯例流动比率为 2 较为合适，这是因为，流动资产中有将近一半是变现能力较差的存货。而该

26、公司1997年的流动比率为1.08，以后，流动比率急剧下降，流动资产已经远远低于流动负债，公司的短期偿债能力非常差，已经无力偿还到期债务。企业的应收帐款属于企业的短期债权，是流动资产的重要组成部分，也是影响流动比率的主要因素。公司的应收帐款周转率逐年下降，2000年1.5，而97年是7.73。较低的周转率说明公司的营运资金过多的呆滞在应收帐款上，影响了正常的资金周转，同时坏帐增加，也造成了流动资金减少，致使短期偿债能力下降。存货？存货？首先，公司自上市后一直采用“先进先出”的存货核算方法，但在1998年年报中，却未作任何说明地将其更变为“加权平均法”，以至于会计报表信息的可比性荡然无存。我们知

27、道“郑州百文”是一个商业企业，其企业性质决定了其流动资产占公司资产总额的90以上，而存货又在其中占到40（根据公司1997、1998年年报计算得出）。因此，改变存货的计价方法对资产总额和利润总额会产生巨大影响。“郑州百文”是为了尽可能消除电视机削价风潮所带来的购销价格倒挂的窘境，不得已而出此下策，以降低期末的存货价值。由此，公司的存货金额从l997年年底的13亿元下降为1998年末的3.4亿元。虽然，这个结果有客观因素的作用（比如业务量急剧萎缩、主动消化治理库存等），但是，会计方法的随意变更，严重影响了公司资产的真实价值，令投资者无法通过前后期财务报表的对比，来判别会计报表信息的真伪。数据的质

28、量：该公司数据的质量：该公司“存货存货”、“应收帐款应收帐款”有问题！有问题！在无法提供可靠证据的情况下。公司突然改变了坏账准备的计提比例。公司1998年度报告中的应收账款、预付账款、其他应收款三项金额合计为13.98亿元，坏账提取比例为0.3，而数月之后公司1999年中报披露，对其应收帐款余额 按一年以内 10、一至三全年60，二至三年80%，三年以上100%的比例计提了坏账准备。这项会计政策的调整，导致公司当期管理费用骤然增至3.02亿元，其中呆坏账准备一项高达2.6亿元，为上年同期的12.83倍。应收帐款？应收帐款？正是基于公司管理层的上述行为，注册会计师认为：“公司缺乏可信赖的内部控制

29、制度。会计核算方法具有较大的随意性，致使无法取得充分适当的审计证据”，因此，对其1998年年度报告和1999年中期报告均出具了拒绝表示意见的审计报告。单位：万元单位：万元2000、12、311999、12、311998、12、311997、12、31负债总额负债总额226726254818230531286769资产负债率资产负债率2.55471.99430.99460.8951资产负债率资产负债率=资产资产 负债负债长期偿债能力分析：长期偿债能力分析：100%总资产总资产88748 118567231773320343“郑白文”的负债率逐年增加，债权人提供的资本占全部资本的比重越来越重。企业

30、较高的负债程度，可以给企业带来杠杆利益，但同时也带来风险。公司在1999年的负债总额已经大于资产总额，已经资不抵债。四、权益报酬率与财务杠杆四、权益报酬率与财务杠杆普通股权益报酬率（普通股权益报酬率（ROCE）分析）分析1、普通股权益报酬率分解：、普通股权益报酬率分解：平均普通股权益平均普通股权益净收益净收益-优先股股利优先股股利平均普通股权益平均普通股权益净收益净收益-优先股股利优先股股利=销售收入销售收入净收益净收益-优先股股利优先股股利平均资产平均资产销售收入销售收入平均普通股权益平均普通股权益平均资产平均资产普通股权益报酬率普通股权益报酬率=调整后销售利润率调整后销售利润率资产周转率资

31、产周转率杠杆率杠杆率普通股权益报酬率普通股权益报酬率=调整后销售利润率调整后销售利润率资产周转率资产周转率杠杆率杠杆率单位销售收入给普通股股东带来的收益计量公司运用资产来获得销售收入的有效性通过向普通股股东融资所获得的资产比例进一步展开=销售收入销售收入净收益净收益-优先股股利优先股股利销售收入销售收入税前收益税前收益-优先股股利优先股股利税前收益税前收益-优先股股利优先股股利净收益净收益-优先股股利优先股股利调整后销售利润率调整后销售利润率=税前调整后销售利润率税前调整后销售利润率利润留存率率利润留存率率反映税务筹划的效率 五、盈余、现金盈余或五、盈余、现金盈余或EBITDA?1.盈余：根据GAAP 报告的盈余。报告的盈余。2.是扣除利息、税收、折旧及摊销前的盈余。（earnings before interest,taxes,depreciation,and amortization）3.现金盈余（Cash earnings）通常定义为商誉摊销前的盈余（earnings before goodwill amortization）