《基于B-S模型的圆通速递可转换债券估值探讨 - 会计论文发表》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于B-S模型的圆通速递可转换债券估值探讨 - 会计论文发表（6页珍藏版）》请在装配图网上搜索。
1、基于B-S模型的圆通速递可转换债券估值探讨 - 会计论文发表 会计论文发表B-S模型可转换债券圆通速递本文是一篇会计论文发表，本文通过查询相关数据发现，我国可转换公司债券近三年开展迅速，可转债市场规模日益扩大，可转债作为证券市场的新宠，越来越受到投资者的关注。另外可转债发行条款复杂，则其定价机制就需要很强的专业性。虽然近年可转债呈现快速开展趋势，但我国可转债起步晚，开展历程较短，相较于其他融资工具，可转债属于一种新型金融衍生工具，许多投资者对其了解程度不高。面对可转债这种复杂金融衍生品而言，对其价格确定机制的准确把握，有利于可转债发行公司更好的到达发行目的，也有利于投资者做出正确投资决策。第一
2、章 绪论1.1 研究背景、目的及意义1.1.1 研究背景19 世纪 40 年代，全国首张可转换公司债券下列简称“可转债问世，由 NewYorkErie 公司美国公开发行，此举翻开了世界可转债市场的大门。由于可转债融资本钱低，且具有防御风险功能，尤其在市场萧条时期具有避险功能，在市场繁荣时期具有优良成长性的特点，受到各国上市公司及投资者的青睐。我国在 1992 年，首次发行国内上市公司可转换债券即宝安可转换债券，这是我国可转债初步开展阶段，直到2000 年，我国可转债市场依旧处于试点阶段。随着?上市公司发行可转换公司债券实施方法2022 年等可转债发行和实施相关文件的公布，我国可转换市场的开展由
3、起步阶段步入正轨。2022 年至 2022 年间，我国可转债发行量较之前大幅增加。2022年到 2022 年，我国可转债市场正处于稳定阶段。一直到 2022 年，证监会发布再融资新规，我国可转债发行量有了大幅增加，不同行业的上市公司越来越参与到可转债市场中。越来越多的上市公司采用发行可转债作为融资工具，更多投资者越来越重视其投资价值，根据图 1.1 所示，2022 年可转换公司债券发行数量相较以往年份呈现暴发式增长。近年来国内外形势较为复杂，可转换公司债券市场呈现繁荣景象，监管层有意引导企业发行可转债进行再融资。根据 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 4 月 25 日期间的 win
4、d资讯数据显示，截至 2022 年末，我国可转债发行数量共计 411 只，发行规模达 7569.63亿元，2022 年初截至 2022 年 4 月 25 日发行数量达 64 只。由此可见，可转债作为一种优质高效的融资方式受到上市公司的追捧。同时，在复杂投资环境下，可转债作为风险可控的稳健投资品种，吸引了众多投资者的目光。在上述背景下，对可转债的估值研究也越来越重要。为了更好的掌握市场规律，发挥新型金融衍生品的市场作用，对可转债准确进行估值的研究，被越来越多的上市公司、学者、投资者重视。可转债具有专业的估值机制，国外可转债估值模型应用较为兴旺，但我国与国外资本市场存在很大差别，所以有必要结合我国
5、可转债市场具体情况，选择适宜的估值模型进行理论价值的计算。.1.2 国内外文献综述1.2.1 国外文献综述1数理估值模型应用研究早期关于可转换债券估值研究以理论研究为主，到二十世纪七十年代有所改变。在 1970 年代中期，出现了 Black-Scholes1973期权定价公式，即“华尔街第二次革命1。该公式的创造者也因此获得诺贝尔经济学奖，这也说明了该模型的理论地位。同时，这代表公司可转换债券估值研究，在 B-S 模型出现的根底上，进入了一个迅速开展新时代。将期权定价办法引入到可转换债券理论价值计算中的是 Brennan and Schwartz1980，他们研究了企业公司自我价值对发行的可转
6、换债券价值的作用大小情况，并利用偏微分方程这一计算方式来对可转债的价值求解，也就是常见的单因素模型，使用这一模型需要成认，市场上公司本身的价值是导致可转债出现价值波动的一大因素。由于单因素模型仅把企业价值作为可转换债券价值的影响因素，存在一定缺陷，因此 Brennan and Schwartz 在原模型根底上，又将利率在可转换债券定价中的影响参加到模型中，进而提出双因素定价模型2。Nyborg1996完善了 Brennan and Schwartz的双因素模型，进一步考虑可转债回售条款和浮动利率两个因素。另外 Brennan andSchwartz 1997 以及 Carayannopoulo
7、s 2022 又分别利用 Vasieck 模型和Cox-Ingersoll-Ross 模型对双因素模型进行拓展。基于 Black-Scholes 期权定价理论的可转债估值模型，有时会受可转换债券中附加条款的影响，进而难以做到精确估值，此时需要借助数值估值模型解决复杂的估值问题。PhelimBoyle1986通过对二叉树模型进行改良，得到了精度更高的三叉树模型，该模型的创造是在以回升和下跌对称作为前提条件下进行的，这也是可转债定价模型的又一突破。Cheung and Nelken1994认为无风险利率和标的股票的股价是影响可转债价值的两个重要因素，在计算可转债理论价值时，采用的模型是二叉树模型，
8、这也为可转债定价提供新的计算思路3。Carayannon Poulos and Kalimlpalh2022同样在计算可转债理论价值时，认为采用三叉树模型更为精确，这也为可转债准确定价做出进一步奉献4。Tsiveriotis，K. and C.Fernandes2022在 Jarrow and Turnbull1995使用的模型前提下考虑了债券违约风险，这是可转债定价最容易被无视的影响因素之一。文章认为可转债具有债权性质，故不能完全无视信用风险的影响，当发行者在可转债到期无法归还本金时，信用风险的影响使得无风险利率失去参考意义，也即无法继续使用无风险利率作为贴现率进行折价，而解决办法就需要在贴
9、现率中参加违约风险的影响，这为可转债的价值估值研究提供新方向5。.第二章 相关概念及理论根底2.1 可转换债券估值相关理论概述2.1.1 可转换债券定义“可转债即可转换公司债券，是一种具有期权性和债券性质的复合型金融工具。与普通债券相同，它有固定的票面利息和存续时间。它的期权性表现为投资者在转股权内可将所持有的可转债在满足转股条件下转换为一定数量的公司股票，投资者可以成为公司股东的一员，和公司股东同样参与分红，获得投票权，这是可转债特有的性质，在可转债发行时期即已明确标的在附加条款中，此项权利不具有强制性。债券性体现在投资者可以像普通债券一样，将可转换债券一直保持至到期日，由此以获得利息收入和
10、本金，或者投资者也可选择在市场上进行发售。由于可转债存在转股权，可转换债券的票面利息相较于一般债券低，可以大幅降低企业融资本钱，同时可转换债券的转股权弥补票面利息低的缺陷，吸引更多投资者的目光。可转换债券可以视为是一种高效且不用发行者承当过多发行本钱的融资方式。2.1.2 可转换债券的根本条款可转换债券的发行公司需要在其发行公告中将可转债发行条款进行规定和表明，可转换债券具有一般债券的特征，同时又包括了其他特征，在附加条款中反映。其具体的条款内容如下：1发行规模可转换债券发行规模即发行总额是发行公司方案筹集资金规模。发行公司根据自身公司股权结构、偿付欠款的能力和需要获得的资金数额来确定可转换债
11、券的发行规模。?可转换公司债券管理暂行方法对可转债的资产负债率大小做出了规定，具体内容为公司发行可转债之后，对整个公司的资产结构不能超出限定的范围，即要保证公司资产负债率限制在 70%以内。2票面金额可转换债券的票面金额即为债券面值，是指在发行债券时约定的到期日投资者收回的本金数。根据中国证监会相关文件规定，可转债票面价值定为 100 元，投资者需以一千元的整倍数购置可转债。通常状态下，可转换债券的发行价和市场交易价与可转债面值有所不同。.2.2 可转换债券估值模型在这一节中主要对四种经典的可转债估值模型进行介绍。可转债为同时具有债权和期权性质的债券。其中债权价值局部价值计算相对简单。难点是期
12、权局部价值计算，期权是一种衍生金融商品，期权价值计算波及多个参数，这些参数均会对期权价格产生影响。本文对作为解析法的 B-S 期权定价模型和基于数值办法的蒙特卡罗模拟、二叉树定价模型、有限差分法分别进行介绍，并对四种期权定价模型进行比照分析。最终确定使用组合定价法。2.2.1 债券定价公式可转债债券局部价值与普通债券价值计算相同，当不考虑转股期权的价值时，其价值主要受债券面值、票面利息、债券持有年限、贴现率的影响，确定各参数后，结合折现法，根据等式债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价现值，即可得到可转换债券的债券局部价值。2.2.2 Black-Scholes 定价模型Bl
13、ack-Scholes 模型代表期权市场的快速开展开始，它为期权定价理论的开展做出了重大奉献。B-S 期权定价模型旨在利用标的资产远期价格来代替现货价格。该模型应用于可转债期权局部价值计算，即转股后价格。该模型应用前包含重要若46：1买权所买卖的股票在其期限内没有股利或其他所得。2在购置和销售股票或期权时没有交易费用、税收本钱。3在期权有效期内短期无风险利率是已知的。4证券购置人可以以短期的无风险利率借到局部资金。5允许卖空，且没有任何损失。卖空者可以立刻以当天价格得到卖空的现金收入。6买方选择权只能在到期日执行。7所有证券交易在连续时间内进行，在这段时间内，股票价格是自由波动的。表 2.1
14、三项条款对可转债期权价值12会计论文发表B-S模型可转换债券圆通速递的影响.第三章 圆通转债估值与分析.213.1 案例介绍 .213.1.1 公司简介.213.1.1.1 根本情况介绍.213.1.1.2 组织结构及控股公司.21第四章 圆通转债价格偏离理论价值原因及倡议.394.1 圆通转债价格偏离理论价值原因分析.394.1.1 圆通速递正股走势及转股价格影响.394.1.2 圆通转债流通性弱 .39第五章 结论及展望.455.1 研究结论 .455.2 研究缺乏及展望.46第四章 圆通转债价格偏离理论价值原因及倡议4.1 圆通转债价格偏离理论价值原因分析本节将上文圆通转债理论价格与实际
15、价格出现偏差的原因进行归纳讨论，最终发现圆通转债价值被低估是由于圆通正股走势及转股价格影响、圆通转债流通性弱、市场做空机制不够完善、圆通转债条款复杂，不足创新、投资者不成熟，非理性投资、B-S 模型自身问题和参数选取影响六个原因造成的。4.1.1 圆通速递正股走势及转股价格影响本文第二章对可转债价值的影响因素分析中，提出股票价格和股票价格波动率是影响可转债价值的重要因素。根据上文图 3.3 显示的圆通转债上市以来 A 股股价变化情况，发现圆通速递股票价格自 2022 年 11 月份到 2022 年 4 月份处于回升状态，但之后出现较大幅度下跌并处于相对低迷的波动状态，直到 2022 年 10
16、月份股价出现上升，2022 年 3 月到达一个峰值之后股价再次出现下降，圆通转债市场价格与正股走势通过比照发现具有很强的一致性。基于 A 股的走向变化情况，我们可以发现在圆通转债的整个存续期内，股票价格出现两次较大幅度的下跌，投资者受股价变化影响，不能对可转债的价值做出合理判断，本文对股票波动率的计算选择历史股价办法，这无疑会对圆通转债真实价值产生影响。另外，通过察看发现圆通转债发行日及转股价调整日股票价格均大于转股价格，圆通转债转股价格较低，这便使得圆通转债的期权价值增大，进而导致了理论价值高于市场价格。表 2.2 四种期权定价办法比拟.第五章 结论及展望5.1 研究结论本文通过查询相关数据
17、发现，我国可转换公司债券近三年开展迅速，可转债市场规模日益扩大，可转债作为证券市场的新宠，越来越受到投资者的关注。另外可转债发行条款复杂，则其定价机制就需要很强的专业性。虽然近年可转债呈现快速开展趋势，但我国可转债起步晚，开展历程较短，相较于其他融资工具，可转债属于一种新型金融衍生工具，许多投资者对其了解程度不高。面对可转债这种复杂金融衍生品而言，对其价格确定机制的准确把握，有利于可转债发行公司更好的到达发行目的，也有利于投资者做出正确投资决策。同样，近年物流行业越来越占据国民经济重要地位，对物流行业可转债估值研究具有一定现实意义。在此背景下，本文基于 B-S 模型对圆通速递可转换债券的估值进
18、行研究，以圆通速递正股价格为依据，计算圆通转债 32 个时间节点的理论价值。在模型选择上，本文首先对模型计算圆通转债价值的可行性进行分析，分析认为 B-S 模型合乎圆通转债期权局部价值的计算研究。在计算过程中，文章将模型引入到圆通转债的整个生命周期中，跟踪圆通转债自 2022 年 12 月 18 日上市交易至 2022 年 3 月 23 日退市的价格变化，并将模型估值结果与市场价格进行比照，之后为得到更准确的估值结果，在模型中参加内嵌条款，对模型进行修正，再次计算圆通转债的理论价值并与实际价格进行比照，发现模型修正前后理论价值与实际价格均存在偏差。为了证明模型价格能很好解释实际价格，本文创新性的对计算结果和实际价格进行回归分析，发现模型计算价值能很好的拟合实际价格。因此发现圆通转债存在价值被低估的问题。参考文献略12
基于B-S模型的圆通速递可转换债券估值探讨 - 会计论文发表
