财务管理的价值观念.ppt

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1、第二章 财务管理的价值观念 财务管理课程结构 财务管理总论 第 1章 财务（报表）分析 第 8章 财务管理基本内容 筹资 第 3章 投资 第 4章 营运资金管理 第 5章 利润及其分配 第 6章 财务管理战略与预算 第 2章 财务管理的价值观念 第章 财务管理的价值观念 教学要点 教学内容 思考题 自测题 自测题答案 习题 案例分析 参考文献 货币时间价值的含义及计算 风险报酬的定义及衡量 有价证券的估价 教学要点 返 回 第一节 时间价值 第二节 风险报酬 第三节 有价证券的估价 教学内容 返回 第一节 货币时间价值 一、货币的时间价值的含义 1、概念：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资

2、 和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。 2、 量的规定性 ：从量的规定性来看货币时间价值是没 有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 表示形式： 绝对数（利息额 I）；相对数（利率 i） 二、货币时间价值的计算公式： 终值，又称将来值 ，是现在一定量现金在未来某 一时点上的价值，俗称本利和。（ FV） 现值，又称本金 ，是指未来某一时点上的一定量 现金折算到现在的价值。（ PV） PV FV i （一）基本计算 1、单利的终值与现值 单利是指只按本金计算利息，而利息部分不再计息的一种方式。 F=P （ 1+i n） P=F （ 1+i n） -1 例 1：假定工商银行的一年期定

3、期存款利率为 6%，某甲现在将本金 1000元存入银行， 采用单利计息，则第一、第二、第三年末的终值分别为： F1=1000 (1+6% 1)=1060（元） F2=1000 (1+6% 2)=1120（元） F3=1000 (1+6% 3)=1180（元） 2、复利终值与现值 复利是指本金不仅要计息，而且利息也要加入本金计算下 一期利息，即所谓“利滚利”。 F1=P （ 1+i） F2=P （ 1+i） 2 F3=P （ 1+i） 3 Fn=P （ 1+i） n 所以， F=P （ 1+i） n PV FVn i F1 F2 F3 F=P （ 1+i） n （ 1+i） n：是指利率为 i，

4、期数为 n的复利终值系数， 记作（ F/P， i， n），其数值可以直接查阅“ 1元终值系数表”。 例：见上例资料。分别计算一年期、二年期、三年期复利终值。 期间 单利终值 复利终值 第一期末 F1=1000 （ 1+6%） =1060 F1=1000 （ 1+6%） =1060 第二期末 F2=1000 （ 1+6% 2） =1120 F2=1000 （ 1+6%） 2=1124 第三期末 F3=1000 （ 1+6% 3） =1180 F3=1000 （ 1+6%） 3=1191 由上式复利终值计算公式，可得出复利现值计算公式： P=F （ 1+i） -n （ 1+i） -n:是指利率为

5、i，期数为 n的复利现值系数，记作 （ P/F， i， n） 其数值可以直接查阅“ 1元现值系数表”。 例：假定麦道公司希望 6年后有 500000元购买一台数控机床，若 目前银行定期存款的利率为 8%，（每年复利一次）现在需一 次存入银行的款项为： （思考题）在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利 终值系数的关系。 3、 年金的终值与现值 年金是指凡在一定期间内 ， 每隔相同时期 （ 1年 、 半 年 、 一季度等 ） 收入或者支出相等金额的款项 。 （ A） 年金根据每年收入或支出的具体情况不同 ， 可分为 “ 普通年金 ” 、 “ 预付年金 ” 、 “ 递延年金 ” 、 “ 永续

6、年金 ” 。 （ 1）普通年金的终值与现值 普通年金：凡收入或支出相等金额的款项 ， 发生在每期期末的 年金叫做 “ 普通年金 ” ， 亦称 “ 后付年金 ” 。 普通年金终值（ FA）就是每期末收入或支出“等额款项”的复 利终值之和，设每年的等额款项为 A，利率为 i，期数为 n。 则其计算方法如下 PA FA i A A A A FA=A+ A （ 1+i） 1 + A （ 1+i） 2 + A （ 1+i） n-1 （ 1） （ 1） （ 1+i） （ 1+i） FA=A （ 1+i） 1 + A （ 1+i） 2 + + A （ 1+i） （ n-1） + A （ 1+i） n （ 2

7、） （ 2） -（ 1）： （ 1+i） FA-FA= A （ 1+i） n A 因此， =A FA （ 1+i） n-1 i PA FA i A A A A ： 是普通年金为 1元、利率为 i、经过 n期的年 金终值系数，记作 （ F/A， i， n） ,可直接查 阅“ 1元年金终值表”。 由年金的复利终值公式 可知，如 果已知了公式中的 FA、 i、 n，求 A值。则会有： （ 1+i） n-1 i =A FA （ 1+i） n-1 i =FA A i （ 1+i） n-1 ， 称作偿债基金系数。计作 （ F/A， i， n） -1。 （ 例 ） 华为公司董事会决定自今年起建立偿债基金 ，

8、 即在今后 5 年内每年末存入工商银行等额款项 ， 用来偿还该公司在第六 年初到期的公司债券本金 2000000元 ， 假定工商银行存款年 利率为 9%（ 每年复利一次 ） 。 华为公司每年末需存入银行的 等额款项为 ？ i （ 1+i） n-1 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现 值之和。（ PA） PA FA i A A A A PA=A （ 1+i） -1+ A （ 1+i） -2 + A （ 1+i） -3 + A （ 1+i） -(n-1) + A （ 1+i） -n （ 3） （ 1） （ 1+i） （ 1+i） PA=A （ 1+i） 0 + A （ 1+i） -

9、1+ A （ 1+i） -2 + A （ 1+i） -(n-1) （ 4） （ 4） -（ 3） ： iPA= A 1-（ 1+i） -n 因此， PA=A 1-（ 1+i） -n i ， 是普通年金为 1元，利率为 i，经过 n期的年金 现值系数 ， 计作 （ P/A， i， n） ， 可直接查阅 “ 1元年金现值 表 ” 。 （ 例 ） 草原公司为了提高产品质量 ， 决定向日本松下公司购买 专用技术 ， 双方在合同上约定草原公司分 6年支付技术转让 费 。 每年末支付 48000元 ， 假定银行存款年利率为 9%， 草原 公司现在购买该项专用技术转让费的价格 ？ 1-（ 1+i） -n i

10、 由年金的复利现值公式 可知，如 果已知了公式中的 PA、 i、 n，求 A值。则会有： 称作投资回收系数。 计作（ P/A， i， n ） -1。 =A PA 1-（ 1+i） -n i =PA A i 1-（ 1+i） -n i 1-（ 1+i） -n （ 2） 预付年金：凡收入或支出相等金额的款项在每期期初的年 金 ， 叫做预付年金或先付年金 。 计算预付年金终值或现值时 ， 预付年金终值或现值比 n期的普通 年金终值或现值要多计一期利息 。 因此 ， 预付年金终值的计算 公式为： =A FA （ 1+i） n-1 i （ 1+i） PA FA i A1 A2 An-1 An =A （

11、F/A， i， n） （ F/P， i， 1） =A （ F/A， i， n+1） -1 预付年金现值的计算公式： =A （ P/A， i， n） （ F/P， i， n） =A （ P/A， i， n-1 +1） =A i PA 1-（ 1+i） -n （ 1+i） =A i 1-（ 1+i） -(n-1) +1 =A i （ 1+i） n+1-1 -1 （ 例 ） 假定海发公司有一基建项目 ， 分 5次投资 ， 每年年 初投入 80万元 ， 预计第五年末建成 ， 若该公司贷款投资 ， 年利率为 12%， 该项目 5年后的投资总额 ？ FA =800000 （ FVIFA12%， 5） （

12、FVIF12%， 1） =800000 6.3528 1.12=5692108.8（ 元 ） （ 例 ） 5年分期付款购物 ， 每年初付 500元 ， 如果年利率为 10%， 该分期付款相当于现在一次性付款的购价 ？ PA =500 （ PVIFA10%， 4+1 ） =500 3.1699+1=2085（ 元 ） （ 3） 递延年金：凡第一次收入或支出相等金额的款项发 生在第二期或第二期以后某期末的年金 ， 叫做 “ 递延 年金 ” 。 由上图可以看出 ， 前 m期没有收付款发生 ， m为递延期数 ， 而后面 n期为每期末发生收入或支出等额款项的年金项 数 。 0 1 2 m-1 m m+1

13、 0 1 A m+n-1 m+n n-2 n-1 n A A A 递延年金的终值大小 ， 与递延期无关 ， 故计算方 法和普通年金终值相同 。 即： FA= A （ F/A,i， n） 递延年金的现值计算可以采用以下三种方法： A、 PA= A （ P/A， i， n） （ P/F， i， m） B、 PA= A （ P/A， i， m+n） （ P/A， i， m） C、 PA= A （ F/A， i， n） （ P/F， i， m+n） （ 例 ） 某公司拟购置一处房产 ， 房主提出两种付款方案： （ 1） 从现在起 ， 每年年初支付 20万元 ， 连续支付 10次 ， 共 200万元；

14、（ 2） 从第 5年开始 ， 每年年初支付 25万元 ， 连续支付 10次 ， 共 250万元 。 假 设该公司的资金成本率 （ 即最低报酬率 ） 为 10%， 你认为该公司应选择 哪个方案 。 解析 ： （ 1） P0=20 （ P/A， 10%， 9） +1=20 （ 5.759+1） =20 6.759=135.18（万元） （ 2） P3=25 （ P/A， 10%， 10） =25 6.145=153.63（万元） P0=153.63 （ P/S， 10%， 3） =153.63 0.751=115.38（万元） 该公司应该选择第二方案。 0 1 2 3 4 5 1 2 25 12

15、13 9 10 25 25 25 25 0 （ 4） 永续年金：凡无限继续收入或支出相等金额款项的年金 ， 叫做永续年金 ， 或终生年金 。 永续年金没有终止的时间 ， 也就没有终值 。 永续年金的现值可 以通过普通年金的现值计算公式推导得出： P=A 当 n +时 ， （ 1+i） -n 的极限为零 ， 故上式可写成： V0= 1-（ 1+i） -n i A i PA F A i A1 A2 A3 An （ 例 ） 某项永久性奖学金 ， 每年计划颁发 50000奖 金 。 若年复利率为 8%， 该奖学金的本金应为 ？ P=A i=50000 8%=625000（ 元 ） （ 二 ） 应注意的

16、问题： 1、 计息期长短的变化 常见的计息期是一年 ， 但也不一定都是一年 。 有时可以小于一 年 ， 或者大于一年 。 只要利率是一个计息期的利率 ， 所有上 述公式都可以使用 。 有时给出的利率不是一个计息期的利率 （ 每期利率 ） ， 而是年利率 ， 此时就不能乱套公式了 ， 必须 要计算出每期利率 ， 才能用公式进行计算 。 （ 1） 每期利率：一个计息期所生利息与期初本金的比率 ， 是 每个周期的实际利率 。 （ 2） 名义利率：指一年内多次复利时给出的年利率 ， 他等于 每期利率与复利次数的乘积 。 名义利率 =每期利率 年内复利次数 （ 3） 实际利率：指一年内多次复利时 ， 每

17、年末终值比年初的 增长率 。 利用此公式 ， 可以实现名义利率和实际利率的换算 。 实际利率 =（ 1+ 名义利率 年内复利次数 ） 年内复利次数 -1 （例）若某储户现在存入银行 10000元，存款年利率为 5%，每 半年复利一次，请问两年后该储户能得到多少本利和？ 解析 方法一：设实际利率为 i，则： i=（ 1+5%/2） 2-1=5.0625% 两年后的本利和为： F=10000 （ 1+5.0625%） 2=11038.13（元） 方法二：将资金时间价值公式中的年利率换算为期利率 i/m， 期数相应变为 m n F=P （ 1+i/m） m n=10000 （ 1+5%/2） 2 2

18、=11038.13（元） 2、 计算结果的时点设定：为了简化 ， 通常把计算结果的时点设在第一 年的年初 ， 其他流入和流出在各年的年初和年末 。 实际上 ， 现金流 出和流入的时间可能在任何时间 。 （ 1） 以第一笔现金流出的时间为 “ 现在 ” 时间即 “ 零 ” 时点 ， 不管它 的日历时间是几月几日 。 在此基础上 ， 一年为一个计息期 。 对于原始投资 ， 如果没有特殊指明 ， 均假设现金在每个 “ 计息期初 ” 支 付；如果特别指明支付日期 ， 如 3个月后支付 100万元 ， 则要考虑在 此期间的时间价值 。 （ 2） 对于营业现金流量 ， 尽管其流入和流出都是陆续发生的 ，

19、均假设 营业现金净流入在 “ 计息期末 ” 取得 。 3、 内插法 时间价值的计算中，经常要使用各种系数表。系数表中的数据，包括期 数、利率都是整数，找不到中间小数。此时，就需要用插补法进行近 似计算。 （ 例 ） 有甲 、 乙两台设备可供选用 ， 甲设备的年 使用费比乙设备低 2000元 ， 但价格高于乙设备 8000元 。 若资本成本为 7%， 甲设备的使用期 应长于 （ ） 年 ， 选用甲设备才是有利的 。 解析 ：甲方案的成本代价 =乙方案的成本代价 8000=2000 PVIFA7%， n （ P/A， 7%， n） =8000 2000=4 查普通年金现值表可知： （ P/A， 7

20、%， 4） =3.387 （ P/A， 7%， 5） =4.100 即： 期数 系数 4 3.387 n-4 5-4 n 4 4-3.387 4.100-3.387 5 4.100 故 ， n=4.86年 = 第二节 风险和报酬 一 、 风险的含义： 风险是预期结果的不确定性 。 风险不仅包括负面效应的不确定 性 ， 还包括正面效应的不确定性 。 风险的概念比危险广泛 ， 包括了危险 ， 只是风险的一部分 。 风险的另一部分即正面效 应 ， 可以称为 “ 机会 ” 。 人们对于机会 ， 需要识别 、 衡量 、 选择和获取 。 理财活动不仅要管理危险 ， 还要识别 、 衡量 、 选择和获取增加企

21、业价值的机会 。 二、风险的类型 风险有以下不同的分类标准： （一）按个别投资主体不同分，风险可分为市场风险和公司 特有风险两类。 市场风险又称系统风险或不可分散风险，是指那些影响所有 公司的因素引起的风险。 如经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投 资对象，不能通过组合投资来分散。 公司特有风险又称非系统风险或可分散风险，是指发生于个别 公司的特有事件造成的风险。 如新产品开发失败、法律诉讼和行销计划的成败等。这类事件 是随即发生的，可以通过组合投资来分散风险。 （二）按形成原因的不同，风险可分为经营风险和财务风险两 类。 经营风险又称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业盈

22、利带来的不确定性。 例如，由于市场销售、生产成本、生产技术、经济状况等变化， 使企业的收益变的不确定，从而给企业带来风险。 财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带 来的不确定性。 三、风险报酬 风险报酬又称风险价值，是指投资者由于承担着风险进行投 资而获得的超过资金时间价值的那部分额外收益。投资者所 冒的风险越大，其要求的风险报酬越高。 绝对数形式：风险报酬额 相对数形式：风险报酬率 在不考虑通货膨胀的情况下，风险投资所要求的投资报酬率 （即期望投资报酬率）包括两部分：一部分是资金时间价值， 既无风险报酬率；另一部分是风险价值，即风险报酬率。它 们之间的关系为： 投资报酬率 =无

23、风险报酬率 +风险报酬率 =无风险报酬率 +风险报酬斜率 风险程度 =i+bQ 投资报酬率 风险报酬率 无风险报酬率 风险程度 投 资 报 酬 率 四、风险衡量 （ 一 ） 单项资产的风险 1、 利用概率分布图： 概率 （ Pi） ：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的 数值 。 Pi=1 2、利用数理统计指标（方差、标准差、变异系数） （ 1）预期值（期望值、均值）：反映平均收益水 平，不能用来衡量风险。 E（ X） =（ XiPi） （ 2）方差 2=（ Xi-X） 2Pi （ 3）标准差 = 标准差是以均值为中心计算的，不便于比较不同预期值方案的 风险大小。 （ 4） 标准差 系数 v

24、=标准差 /预期值 = /X 变化系数：是从相对角度观察的差异和离散程度。变化系数衡 量风险不受预期值是否相同的影响 。 （例） A、 B两个投资项目，投资额均为 10000元，其收益的概率 分布为： 要求：计算 A、 B两项目的期望收益和标准差，并判断两个方 案的优劣。 （ Xi-X） 2Pi 概率 A项目收益率 B项目收益率 0.2 0.5 0.3 2000元 1000元 500元 3500元 1000元 -500元 解析 （ 1）计算两项目的预期收益： E（ A） =2000 0.2+1000 0.5+500 0.3=1050（元） E（ B） =3500 0.2+1000 0.5+(-

25、500) 0.3=1050（元） （ 2）计算两项的标准差： （ A） = （ Xi-X） 2Pi =522.02（元） （ B） = （ 3500-1050） 2 0.2+（ 1000-1050） 2 0.5+（ - 500-1050） 2 0.3 =1386.54（元） 由于两个方案的收益期望值相同，但 A方案的标准差较小，所以 A方案较好。 44 （二）、证券组合的投资风险 非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险 ) 单个证券 系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险 ) 所有证券 1.证券组合的风险 45 总风险 非系统风险 系统风险 组合中的证券数目 组 合 收 益 的 标 准 差

26、 投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系 46 不可分散风险的程度 ，通常用 系数来计量 : n i iip w 1 47 2.证券组合的风险报酬 )( FmPP RKR 48 )( FmiFi RRRR 3.风险和报酬率的关系 资本资产定价 (CAPM)模型 R i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率 RF 无风险报酬率 i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的 系数 Rm 所有股票的平均报酬率 49 值 2.0 1.0 0.5 0 无风险报 酬率 RF=6% 证券报酬与 系数的关系 低风险股 票的风险 报酬率 2 市场股票的风险报酬率 4 高风险股票 的风险报

27、酬 率 8 SML 报 酬 率 % 6 8 10 14 资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明： (K,R) R i RF i（ Rm RF） 50 例题 Q公司 系数为 1.4，假设现行国库券的 收益率为 6.5%，市场的平均必要报酬率为 8.5%。那么 Q公司的预期报酬率为： 51 )( FmiFi RRRR =6.5%+1.4 (8.5%-6.5%) =9.3% 解： 返回 思考题 资金时间价值的含义及其实质。 按风险程度可把财务决策分为哪三类？ 证券组合的不同风险及其具体含义。 返回 计算题： 某人每年初存入银行 50元，银行存款利 息率为 9。 要求：计算第 9年末的本利和为

28、多少？ 自测题 返回 计算题 Fn=50 (S/A,9%,9+1) -1 =50 (15.193-1) = 709.65(元） 自测题答案 返回 1.某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： （ 1）从现在起，每年年末支付 25万，连续支付 10次，共 250万元； （ 2）从第 4年开始，每年年初支付 30万元，连续支付 12 次，共 360万元。 要求：假设该公司的资金成本为 8%，你认为该公司应选 择哪个方案？ 习题 返回 第二章财务估价模型 56 例 2-1， 某企业向银行借款 100万元 ， 年利率 10%， 期限为 5年 ， 问 5年后应偿还的本利和是多少 ? 例 2-2某投资

29、项目预计 6年后可获得收益 800万元 ， 按年利率 (折现率 )12%计算 ， 问这笔收益的现在价 值是多少 ? 例 2-3某项目在 5年建设期内每年年末向银行借 款 100万元 ， 借款年利率和 10%， 问项目竣工时应 付本息的总额是多少 ? 例 2-4 某企业有一笔 4年后到期的借款，数 额为 1 000万元，为此设立偿债基金，年利率为 10%，到期一次还清借款，问每年年末应存人的 金额是多少 ? 例 2-5租入某设备，每年年末需要支付租金 120元，年利率为 10%，问 5年中租金的现值是多 少 ? 例 2-6 某企业现时借得 1 000万元的贷款，在 10年内以年利率 12%均匀偿还，每年应付的金额 是多少 ? 如果你突然收到一张事先不知道的 1255亿美元的账单，你一 定会大吃一惊。而这件事却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。 该问题源于 1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的 一个银行存入 6亿美元的存款。存款协议要求银行按 1%的利率复 利付息（难怪该银行第二年破产！）。 1994年，纽约布鲁克林法 院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的 7年中，这 笔存款应按每周 1%的复利计息，而在银行清算后的 21年中，每年 按 8.54%的复利计息。 思考题： 1.说明 1255亿美元如何计算出来的？ 2.本案例对你有何启示？ 案例分析 返回