大北农002385饲料销量维持高增长130227

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1、de#dyStockco买入维持市场数据会计年度相关报告研究助理：分析师：公司研究证券研究报告#industryId#饲料#dyCompany#大北农(002385)#investSuggestion#invest(Suggest）#title#饲料销量维持高增长ionChange#公司公告点评#marketData#报告日期收盘价（元）总股本（百万股）流通股本（百万股）总市值（百万元）流通市值（百万元）净资产（百万元）总资产（百万元）每股净资产2013-02-2726.05801.60364.3220881.689490.463817.485277.864.76主要财务指标$zycwzb|主

2、要财务指标$营业收入(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长毛利率净利润率净资产收益率（%）每股收益(元)每股经营现金流(元)2011783649.3%50461.9%21.5%6.4%14.5%0.630.832012E1063335.7%67634.1%20.9%6.4%16.7%0.84-0.162013E1414433.0%84525.1%20.3%6.0%18.0%1.050.832014E1935836.9%105124.3%19.7%5.4%19.0%1.310.85#relatedReport#emailAuthor#蒋小东S0190513010001#assAuthor#陈

3、娇投资要点#summary#事件：大北农发布业绩快报。12 年收入和净利润为 106 亿和 6.76 亿元，同比增长 35.8%和 33.2%，折 EPS0.84 元，10-12 月 EPS0.30 元，同比增长 27.4%，符合预期。点评：四季度存栏仍然较高，公司维持高增长。公司 10-12 月业绩增速基本与 7-9月持平，并没有反映出行业的景气下降。其原因是四季度，乃至 13 年年初，生猪存栏仍然保持在高位。我们估计公司 12 年饲料销量达到 250 吨左右，同比增长 38%。公司未来 3 年产能继续保持扩张。按照公司的产能规划和投放节奏，我们预计到 15 年公司饲料产能达到 1000 万

4、吨左右，年均增速 30%左右。其中公司积极开拓教槽料、反刍料等高端饲料领域，带动公司利润持续增长。饲料行业 13 年景气或将下行。回顾 12 年饲料景气前高后低，公司业绩增速由上半年的 40%以上，下滑至下半年的 27%左右。而目前生猪价格已经跌至成本线附近，并且节后有继续下跌的趋势。预计后市养殖户将逐步减栏。公司的饲料销量增速将随之下行。我们预测 13 年饲料销量 330 万吨左右，同比增长 31%。我们测算 13 年业绩增速在 25%左右。盈利预测与投资评级。12-14 年 0.84、1.05、1.31 元，对应 PE28、22、18倍。我们认为饲料龙头具有穿越周期增长的能力，即使景气下行

5、，公司业绩增速也能稳定的维持在 25%左右，适合投资者长期持有。买入评级。风险提示：疫病因素，销售不及预期。请阅读最后一页信息披露和重要声明报告期 11-3Q公司公告点评表、大北农分季度业绩对比（单位：百万元、元、%）$fjdyjdb|分季度业绩对比$11-4Q12-1Q12-2Q12-3QQOQ2011-092012-09YOY营业收入营业成本毛利销售费用管理费用财务费用资产减值公允价值投资收益营业利润利润总额净利润EPS销售费用率管理费用率财务费用率所得税率毛利率净利润率21371730406178117-5200114116950.1198.3%5.5%-0.2%22.8%19.0%4.

6、5%25571989567212124-15150-22282351910.2388.3%4.9%-0.6%13.5%22.2%7.5%21031592511177112-68012202231790.2238.4%5.3%-0.3%12.6%24.3%8.5%23651879486218124-136021511621330.1669.2%5.3%-0.6%18.7%20.6%5.6%2824.62288.7535.8250.0147.7-4.36.70.00.8135.8140.5121.00.28.9%5.2%-0.2%20.5%19.0%4.3%32.2%32.3%31.9%40.4%

7、26.3%-236.4%-83.0%19.2%21.5%27.3%27.3%0.5%-0.3%0.1%-2.3%0.0%-0.2%527941621118472280-199033773893130.3908.9%5.3%-0.4%16.4%21.2%5.9%729257591533645384-2420035075264330.5408.9%5.3%-0.3%16.6%21.0%5.9%38.1%38.4%37.2%36.8%37.1%-131.3%-0.0%34.7%35.3%38.3%38.3%-0.1%0.0%0.0%0.2%-0.2%0.0%资料来源：天软投资系统注：最后一栏内容主要

8、是对当期异动项原因的点评请阅读最后一页信息披露和重要声明-2 -资产负债表1公司公告点评附表$gscwbb|公司财务报表$单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据2011335721500852596113800390869910206473710521462012E45722150050869165319010330137610802206473225687302013E522421500666762083218803401623

9、9102397413250980202014E628821500913962784244703501828830257873629957630会计年度营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS(元)2011783661512684404-33240160525762395528245040.632012E1063384167925542-561302788268806121685106760.842013E1414411272101160721-261303998278

10、1017159858128451.052014E1935815549131587987-3113021240268125919310661510511.31应付账款3805757331011其他6518089741221主要财务比率非流动负债95627276会计年度20112012E2013E2014E长期借款0000成长性其他负债合计股本951147401622318802722581802763071802营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率49.3%69.4%61.9%35.7%30.3%34.1%33.0%26.7%25.1%36.9%24.3%24.3%资本公积201716171

11、6171617未分配利润978149721152876盈利能力少数股东权益股东权益合计负债及权益合计11135904737120415564731334832741314856648736毛利率净利率ROE21.5%6.4%14.5%20.9%6.4%16.7%20.3%6.0%18.0%19.7%5.4%19.0%现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度净利润折旧和摊销2011504812012E6761142013E8451572014E1051191资产负债率流动比率速动比率24.2%3.192.2535.8%2.031.2834.8%2.081.2435.2%2.101.15资产减值准备

12、24133836无形资产摊销13131313营运能力公允价值变动损失财务费用00-560-260-31资产周转率应收帐款周转率178.5%10371.9%189.7%3414.9%203.7%2283.4%239.7%2311.2%投资损失-1-2-3-2少数股东损益24101215每股资料(元)营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量38665-489-883-128-668-364666-439-574682-440每股收益每股经营现金每股净资产0.630.834.340.84-0.165.031.050.835.861.310.856.88融资活动产生现金流量-118796

13、-227-242现金净变动5900-0估值比率(倍)现金的期初余额现金的期末余额20902149215021502150215021502150PEPB请阅读最后一页信息披露和重要声明-3 -行业评级推中回公司评级买增中减杨王地李肖地李杨地公司公告点评投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%1

14、5%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式上海地区销售经理：邓亚萍:021-38565916,罗龙飞:021-38565795,郭红卫:021-38565839,盛英君:021-38565938,忱:021-38565915,政:021-38565966,址：上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层（200135）传真：021-38565955北京地区销售经理：韩吟华:010-66290195,丹:010-66290223,朱圣诞:010-66290197,霞:010-66290195,郑小平:010-66290223,址

15、：北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层（100033）传真：010-66290200深圳地区销售经理：朱元彧:0755-82796036,昇:0755-82797217,剑:0755-82790526,址：深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503（518048）传真：0755-请阅读最后一页信息披露和重要声明-4 -公司公告点评【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地

16、出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不

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