吴龙首席策略分析师wuclcsccomcn00658388884039

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1、10/29/202210/29/2022引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN吴春龙 首席策略分析师 010-65183888-84039股市中长期发展趋势股市中长期发展趋势中信建投中信建投20062006年三季度投资策略年三季度投资策略引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2估值是检验市场价值的唯一标准估值是检验市场价值的唯一标准(投资机会投资机会1010年一遇年一遇)利润增长不是决定当前股市走向的主要矛盾利润增长不是决定当前股市走向的主要矛盾 判断：巩固千三判断：巩固千三 目标千五目标千五2006200

2、6年年0404月月1313日日 ,证券时报罗周的文章证券时报罗周的文章“2222家券商预测牛市来临家券商预测牛市来临 20402040年中国年中国GDPGDP将超美国将超美国”2222家策略报告中最为乐观的是中信建设的首席策略分析师吴春龙，家策略报告中最为乐观的是中信建设的首席策略分析师吴春龙，他直接将上证指数的目标确定为他直接将上证指数的目标确定为15101510点，认为点，认为“股市政治面，是大股市政治面，是大好；股市政策面，是良好。好；股市政策面，是良好。”他分析称，当前股市正处在历史以来他分析称，当前股市正处在历史以来最好的政策环境之中，其最重要的表现是中央高层高度重视资本市最好的政策

3、环境之中，其最重要的表现是中央高层高度重视资本市场的问题和资本市场的发展，并以前所未有的坚决态度解决证券市场的问题和资本市场的发展，并以前所未有的坚决态度解决证券市场的改革和发展问题，创造了证券市场发展的良好局面。场的改革和发展问题，创造了证券市场发展的良好局面。?引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3提纲一、企业盈利前景二、社会资金成本三、股市估值模型引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4以人均GDP达到1000美元为标志BRAZILSOUTHKOREACHIN

4、TAIWGDP增长率人均GDP(美元)GDP增长率人均GDP(美元)人均GDP(美元)10.80 1079.97 26.17 1017.59 17.62 1132.10 10.53 1193.72 32.91 1352.52 14.81 1299.73 1.46 1211.10 26.31 1708.42 20.32 1563.87 12.21 1359.02 0.95 1724.71 21.65 1902.52 4.40 1418.78 10.11 1899.05 21.99 2320.88-21.60 1112.29 5.37 2001.04 14.11 2648.46-2.50 1084

5、.43 8.94 2180.03-0.89 2624.89 55.65 1687.92 8.68 2369.35 6.20 2787.59 13.68 1918.79 2.17 2420.77 11.24 3100.82 6.69 2047.21 14.01 2759.94 3.53 3210.43 9.53 2242.40 24.38 3432.85 19.92 3849.82 34.70 3020.62 32.30 4541.81 33.64 5144.80 1.89 3077.78 21.00 5495.49 19.91 6169.30-13.70 2656.02 13.34 6228.

6、44 19.64 7381.14-5.72 2504.14 15.67 7204.44 7.16 7909.32 10.45 2765.80 5.43 7595.82 10.69 8754.45 22.73 3394.46 8.64 8252.29 17.15 10256.01 26.81 4304.44 15.19 9505.50 4.72 10740.36 8.48 4669.45 20.26 11431.51 7.87 11585.26 2.64 4792.82 6.75 12203.55 7.46 12449.89 引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RES

7、EARCH.CSC.COM.CN5中国：人均GDP复合增长率预期为9%复合增长率人均GDP(美元)BRAZIL8.16 4793 SOUTHKOREA13.97 12204 CHINTAIW13.45 12450 中国9.00 6160 2020年：中国普遍达到目前东部发达地区的经济水平年：中国普遍达到目前东部发达地区的经济水平引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6企业盈利趋势上市公司盈利出口增长投资消费城镇化和新农村建设成为未来投资增长的主要力量科技创新、人口红利持续推动出口竞争力以稳为主引领专业投资10/29/202210/

8、29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0010.0020.0030.0040.00出 口 额 增 长ObservedQuadratic上 市 公 司 利 润 增 长 2000-2005Dependent Mth Rsq d.f.F Sigf b0 b1 b2上市公司 QUA .817 3 6.71 .078-28.841 .7102 .0293上市公司利润与进出口引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8Dependen

9、t Mth Rsq d.f.F Sigf b0 b1 b2 上市公司 LIN .501 4 4.01 .116 2.8355 .4710 上市公司 QUA .539 3 1.75 .313 4.9623 .7082 -.0050-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00名 义 GDP增 长 率 增 长ObservedLinearQuadratic上 市 公 司 利 润 增 长 2000-2005上市公司利润与GDP引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.

10、CSC.COM.CN9上市公司盈利结构行业市净率市盈率2005年净利润占比2006年利润增长率预测石化2.74 16.39 25.12%20.00%钢铁1.22 8.47 20.75%-1.00%电力1.76 19.68 9.60%18.00%交通运输2.04 23.71 8.35%-10.66%金融信托业3.21 24.90 6.34%26.00%机械2.72 35.77 6.23%14.79%有色金属3.71 27.90 3.77%60.00%房地产业2.23 29.93 3.08%-2.00%引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM

11、.CN10行业利润增长状况行业利润增长状况2005年2006年1-4月煤炭开采和洗选业79.7%9.2%石油和天然气开采业64.7%53.1%黑色金属矿采选业61.2%-9.4%有色金属矿采选业79.2%44.9%非金属矿采选业73.6%27.0%农副食品加工业62.5%38.9%食品制造业54.8%46.6%饮料制造业27.6%33.3%纺织业50.9%42.9%纺织服装、鞋、帽制造业30.0%29.0%皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业34.9%56.2%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业51.4%37.5%家具制造业51.2%29.2%造纸及纸制品业36.1%35.5%印刷业和记录媒介的复

12、制业6.5%19.1%文教体育用品制造业10.2%61.6%石油加工、炼焦及核燃料加工业-156.0%-507.9%引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11行业利润增长状况行业利润增长状况(续续)2005年年2006年年1-4月月化学原料及化学制品制造业15.1%-8.4%医药制造业20.2%6.6%化学纤维制造业-23.0%6.1%橡胶制品业44.1%25.1%塑料制品业45.6%55.0%非金属矿物制品业4.0%50.6%黑色金属冶炼及压延加工业-0.1%-50.2%有色金属冶炼及压延加工业51.2%101.6%金属制品业2

13、3.8%4.8%通用设备制造业40.1%48.3%专用设备制造业42.4%56.2%交通运输设备制造业-14.9%97.6%电气机械及器材制造业27.4%35.3%通信设备、计算机及其他电子设备制造业-88.4%32239.5%仪器仪表及文化、办公用机械制造业54.4%24.7%电力、热力的生产和供应业45.4%47.3%引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12提纲一、企业盈利前景二、社会资金成本三、股市估值模型引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13LIBOR2

14、004年以来0.01.02.03.04.05.06.0J-04A-04J-04O-04J-05A-05J-05O-05J-06A-06J-06O-06欧元美元引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN14LIBOR历史-美元03691215181960-011962-091965-051968-011970-091973-051976-011978-091981-051984-011986-091989-051992-011994-091997-052000-012002-092005-053个月(或90天)存款单利率 10年政府债券

15、利率引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN15LIBOR历史-英镑03691215181960-011962-081965-031967-101970-051972-121975-071978-021980-091983-041985-111988-061991-011993-081996-031998-102001-052003-12银行间隔夜拆解利率10年政府债券利率 引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN16国内的低利率期有望延续银行间7天内同业拆借加权平均利率

16、(%)1.41.61.82.02.22.42.62.83.02003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-01货币供应趋势短期内不会改变引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN17国债收益率曲线(2005-5-29)引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN18国内银行间同业拆借利率银行间7天内同业拆借加权平均利率(%)1.01.52.02.53.02002-012002-052002

17、-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-01引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN192005年我国顺差产品构成顺差的产品构成（亿美元）：-714.25.218.320.624.477.486.188.8101.8221.0432.5509.1842.4-1000-50005001000矿产品光学、照相、电影等化工产品塑料橡胶制品木浆、纸及其制品动、植物油脂植物产品武器弹药艺术品、收藏品及古物贱金属木；木炭；煤珍珠、宝石、贵金属活

18、动物；动物产品食品；饮料、酒；烟草交通运输设备石料、石膏、水泥、石棉、陶瓷、玻璃皮革及其制品鞋、帽类各种的机器制成品机电产品纺织、服装贸易盈余有望持续持续引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN20资本流入：“金砖四国”的故事还将演绎下去“金砖四国”的故事还将演绎下去东亚股市的估值水平有望持续提高引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN21股市资金中长期流向趋势居民储蓄向直接投资领域的分流资金从实体经济向虚拟经济领域的分流股市：资金流入资金流出引领专业投资10/29/20

19、2210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN22提纲一、企业盈利前景二、社会资金成本三、股市估值模型引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN23货币供应与估值之间的关系10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00m3ObservedQuadraticS P500PER2=0.735SP500PE=1.651+0.822利率+1.354M1+1.317M2+1.609 M3R2=0.804 引领专业投资10/2

20、9/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN24增长率参考数据1990-2005年1999-2005年2003-2005年美国上市公司1991-2003上市公司数69117413415000复合增长率11.94%9.48%9.66%9.74%假设2008年-2020年上市公司自由现金流增长率为5.0%2005年 利润总额=1599亿元 净资产=19973亿元 净资产收益率=8.01%引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN25A股估值模型PE=(1+g)/(k-g)g=5.0%无风险利率=3%风

21、险补偿率=6%8%引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN26PE估值模型PE:1824无风险利率3.0%风险补偿6.0%第一阶段2006年10.0%2007年9.0%2008年8.0%第二阶段g5.0%第3阶段g2.0%PE23.77引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN27股改及市场估值公司数(家)市值(万亿元)PEPB已完成股改6702.55 20.09 2.01 未完成股改6791.95 58.54 2.65 合计及平均13494.49 28.08 2.25 股

22、改后(10送3全部完成股改)13494.4924.43 1.96 注：上表中市场数据为2006年5月23日数据引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN28A股市场与周边市场估值比较指数PEPBA股指数28.082.25A股指数（10送3后）24.431.96道琼期指数21.073.13恒生指数12.341.95H股指数13.732.37韩国标普指数11.281.38台湾加权指数18.311.8引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN29附：季度行业涨跌幅统计(一)股票名称

23、涨跌幅(0331-0602)(%)涨跌幅(051231-060331)(%)中信有色金属62.9 53.6 中信饮料业62.3 22.9 中信普通零售56.1 22.4 中信机械制造52.6 21.0 中信贸易51.2 10.4 中信汽车业49.5 11.8 中信林业48.1 2.2 中信纺织服装46.9 9.1 中信电子46.4 10.9 中信农业45.8 16.8 注：红色字体标注行业为中信建投第二季度策略报告看好的行业引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN30季度行业涨跌幅统计(二)股票名称中信制药生物中信食品中信建筑业中信

24、建筑材料中信综合指数中信纸业中信化学工业中信社会服务中信煤炭中信能源中信容器包装中信石油天然中信家用电器中信钢铁涨跌幅(0331-0602)(%)45.3 43.2 42.2 42.0 36.9 36.2 33.8 30.6 25.8 24.023.4 22.6 20.3 18.9 涨跌幅(051231-060331)(%)8.9 18.6 15.0 16.2 14.9 13.3 17.7 11.9 23.2 19.55.6 16.8 14.2 11.3 引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN31中信建投研究所2006TOP30二季度收益率引领专业投资10/29/202210/29/2022HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN32总结1、中国经济中长期趋势向好，股市资金面在可预见的阶段内宽松，中国股市中长期趋势向好2、东亚股市估值普遍较低，未来估值水平有继续上升潜力；“金砖四国”的故事将延续，A股市场不会成为H股市场的影子市场3、A股市场合理估值水平为1824倍，目前估值水平尚可接受，但股指大幅震荡的风险加大 4、虽然全局性机会不再，结构性机会可期。继续加大对钢铁、电力、汽车、纺织、电信等行业的投资力度，特别是股指期货临近的情况下，多关注大型蓝筹股的价值