资本结构决策

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1、2022-11-1上海交通大学1第六章第六章 资本结构决策资本结构决策 资本成本 经营杠杆和财务杠杆 资本结构2022-11-1上海交通大学2资本成本资本成本 资本成本的概念 资本成本的作用 资本成本的计算 影响资本成本的因素2022-11-1上海交通大学3资本成本的概念资本成本的概念 会计上的资本是指会计上的资本是指利用普通股、优先股、留用利润等方式所筹集的资金财务中广义的资本还包括长期借款、长期债券等财务中广义的资本还包括长期借款、长期债券等负债资金负债资金 资本成本资本成本：为筹集和使用资金而付出的代价内容：资金筹资费和资金占用费主要指长期资金主要指长期资金 资本成本资本成本可以用绝对数

2、，也可以用相对数表示（一般是指相对数）2022-11-1上海交通大学4资本成本的概念资本成本的概念 资本成本的计算公式 K表示资本成本，D资金占用费，P为筹资总额，F为筹资费用，f为筹资费用率%100)1(%100fPDKFPDK或2022-11-1上海交通大学5资本成本的作用资本成本的作用 是进行筹资决策的重要依据 是评价投资项目是否可行的一个重要标准 是衡量公司经营业绩的一个重要标准2022-11-1上海交通大学6资本成本的计算资本成本的计算 个别资本成本的计算 加权资本成本的计算 边际资本成本的计算2022-11-1上海交通大学7个别资本成本个别资本成本 个别资本成本是指按各种长期资金筹

3、集方式所确定的成本，如长期借款成本、长期债券成本、普通股成本等2022-11-1上海交通大学8长期借款成本的计算长期借款成本的计算 长期借款成本：利息和手续费 按照国际惯例：利息可以税前支付 企业实际负担的利息：长期成本计算公式：I:年利息fTiKFPTIK1)1()1(-利息 利息所得税税率2022-11-1上海交通大学9例题例题6-1假设某公司向银行取得100万元的长期借款，其年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.3%,所得税率为25%。求该长期借款成本？2022-11-1上海交通大学10例题例题 假设某公司向银行取得100万元的长期借款，其年利率为10%

4、，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%,所得税率为33%。求该长期借款成本？%71.6%)2.01(100%)331(%10100K2022-11-1上海交通大学11长期债券的成本长期债券的成本 长期债券成本：利息和筹资费 除了利息和筹资费之外，长期债券成本还要考虑债券的发行方式 长期债券利息一般也在税前列支 债券成本的计算公式债券筹资费用率实际筹资额，:)1()1(fPfPTIK2022-11-1上海交通大学12例题例题6-2假设某公司委托某一金融机构代为发行面额为400万元、期限为5年的债券，其发行价格为500万元，票面利率为10%，每年付息一次，发行费用为发行价格

5、的4%，所得税率为33%，求其债券成本？2022-11-1上海交通大学13例题例题4-2 假设某公司委托某一金融机构代为发行面额为400万元、期限为5年的债券，其发行价格为500万元，票面利率为10%，每年付息一次，发行费用为发行价格的4%，所得税率为33%，求其债券成本？%58.5%)41(500%)331(%10400K2022-11-1上海交通大学14优先股成本的计算优先股成本的计算 优先股：股利通常是固定的，且股利是以所得税后的净利支付的，没有税盾 优先股成本计算公式：优先股年股利:)1(DfPDK2022-11-1上海交通大学15例题例题6-3某股份有限公司发行总面值为200万元的优

6、先股股票，其实际发行所得为250万元，股利率为15%，筹资费用为发行价格的5.5%，求该优先股成本？2022-11-1上海交通大学16例题例题 某股份有限公司发行总面值为200万元的优先股股票，其实际发行所得为250万元，股利率为15%，筹资费用为发行价格的5.5%，求该优先股成本？%7.12%)5.51(250%15200K2022-11-1上海交通大学17普通股成本普通股成本 稳定增长型股利价值模式稳定增长型股利价值模式 某股份公司发行普通股，其面值每股为20元，发行价格为每股25元，发行费用率为3%，第一年预期股利每股为1.75元，预计每年股利增长率为9%，则其成本为：%22.16%9%

7、)31(2575.1K普通股利预计年增长率:)1(ggfPDK2022-11-1上海交通大学18普通股成本普通股成本 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股贝他系数为1.2，求其资本成本?K=10%+1.2(14%-10%)=14.8%():FmFFKRRRR无风险报酬率，：风险系数mR 平均风险股票必要报酬率2022-11-1上海交通大学19普通股成本普通股成本 债券报酬率加风险报酬率法(风险溢价法)假设某公司AAA级债券利率为11%，普通股高于债券的风险报酬率为3%，则普通股的成本为：K=11%+3%=14%202

8、2-11-1上海交通大学20留存收益成本的计算留存收益成本的计算 留存收益是股东大会同意不作为股利分配而留存在公司使用的那部分税后利润 留存收益可视为普通股股东对公司的再投资，只是它没有筹资费用2022-11-1上海交通大学21加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的计算 加权资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算的总成本 K：加权平均资本成本njjjwWKK1种个别资本成本表示第 jKj2022-11-1上海交通大学22例题例题某公司账面反映的长期资金共1200万元，其中长期借款150万元，应付债券400万元，优先股100万元，普通股500万元，留存收益

9、50万元，其个别资本成本分别为6.71%、8.15%、10.64%、13.02%、16%。计算该公司的加权平均资本成本。2022-11-1上海交通大学23边际资本成本的计算边际资本成本的计算 计算筹资突破点计算筹资突破点 计算边际资本成本计算边际资本成本筹资规模筹资突破点资本结构2022-11-1上海交通大学24例题例题某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随着筹资额增加，各种资金成本的变化如下表，计算相应筹资范围的边际资本成本。资金种类 新筹资额（万元）资金成本 长期借款 4

10、0及以下 4%长期借款40以上 8%普通股 75及以下 10%普通股75以上 12%2022-11-1上海交通大学25经营杠杆与财务杠杆经营杠杆与财务杠杆 经营风险与经营杠杆系数经营风险与经营杠杆系数经营风险：经营原因导致利润的变动 财务风险与财务杠杆系数财务风险与财务杠杆系数财务风险：借款对利润变动的影响债务利息不变时，利润增大，每1元利润负担的利息就减少，从而提高投资者收益 总杠杆系数2022-11-1上海交通大学26影响经营风险的因素影响经营风险的因素 产品需求：需求越稳定，经营风险越小 产品售价：价格变动越小，经营风险越小 产品成本：成本变动越小，经营风险越小 调整价格的能力：越强，经

11、营风险越小 固定成本的比重固定成本的比重：固定成本占总成本比重越大，经营风险越大2022-11-1上海交通大学27经营杠杆系数经营杠杆系数 在某一固定成本比重某一固定成本比重作用下，销售量变动对利润产生的作用被称为经营杠杆 经营杠杆系数：FVCSVCSFVPQVPQQQEBITEBITDOL)()(2022-11-1上海交通大学28例题例题 某企业生产一产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400、200、100万元时，经营杠杆系数分别为：321233.160%40400400%40400400DOLDOLDOL2022-11-1上海交通大学29影响财务风险的因素影

12、响财务风险的因素 财务风险：全部资本中债务资本比率的变化带来的风险 影响财务风险的因素影响财务风险的因素资本供求关系的变化利率水平的变化获利水平的变化财务杠杆的高低2022-11-1上海交通大学30财务杠杆系数财务杠杆系数 财务杠杆：债务对投资者收益的影响普通股每股净利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数 财务杠杆系数：IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL2022-11-1上海交通大学31总杠杆系数总杠杆系数 总杠杆作用 总杠杆系数IFVCSVCSIFVPQVPQDFLDOLDTL)()(2022-11-1上海交通大学32例题例题 某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，总

13、杠杆系数则为 2*3=62022-11-1上海交通大学33影响资本成本的因素影响资本成本的因素 筹资期限+市场利率+公司的信用等级 筹资工作效率+抵押担保 通货膨胀率+政策因素+资本结构 市场风险2022-11-1上海交通大学34资本结构资本结构 资本结构含义 资本结构理论 资本结构的调整2022-11-1上海交通大学35资本结构的含义资本结构的含义 资本结构是指公司各种资本的构成及比例关系 广义：全部资金来源的结构 狭义：长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理2022-11-1上海交通大学36最佳资本结构最佳资本结构 最佳资本结构：一定时期内，使综合资本成本最低、公司价值最

14、大时的资本结构使公司价值最大化使公司综合成本最低使资本结构具有一定弹性2022-11-1上海交通大学37影响资本结构的因素影响资本结构的因素 资本成本+财务风险+公司的成长 销售额的增长和稳定性 竞争结构+资产结构 偿债能力+税收因素 金融市场动态2022-11-1上海交通大学38资本结构理论资本结构理论 净收入理论 净营运收入理论 传统理论 权衡理论(MM理论)2022-11-1上海交通大学39净收入理论净收入理论 净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大负债比率负债比率公司总价值公司总价值资本成本资本成本债务成本权益资本成本加权平均资本成本2022-11-1

15、上海交通大学40净营运收入理论净营运收入理论 净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的 结论：不存在最佳的资本结构不存在最佳的资本结构负债比率KK债务K权益K加权公司价值负债比率2022-11-1上海交通大学41传统理论传统理论 传统理论是一种介于净收入理论和净营运收入理论之间的理论负债比率KK债务K权益K加权最佳资本结构2022-11-1上海交通大学42权衡理论权衡理论(MM理论理论)由美国由美国Modiglini和和Miller共同提出共同提出 税负利益税负利益-破产成本的权衡理论破产成本的权衡理论负债可以为企业带来税额庇护利

16、益；当边际负债税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构2022-11-1上海交通大学43资本结构调整的原因资本结构调整的原因 成本过高 风险过大 弹性不足 约束过严2022-11-1上海交通大学44资本结构的调整的方法资本结构的调整的方法 存量调整 增量调整 减量调整2022-11-1上海交通大学45资本结构的管理：每股收益分析资本结构的管理：每股收益分析 每股收益分析就是利用每股收益的无差别点进行的 每股收益的无差别点：每股收益不受融资方式影响的销售水平2022-11-1上海交通大学46每股收益每股收益(EPS)的计算的计算 EPS:Earnings Per Share

17、NTIFCVCSEPS)1)(息税前利润流通在外的普通股股数:EBITNNTIEBIT)1)(2022-11-1上海交通大学47每股收益的计算每股收益的计算 在每股收益无差别点上每股收益相等销售额相等（无差别点销售额）22221111)1)()1)(NTIFVCSNTIFVCS2022-11-1上海交通大学48每股收益的计算：例题每股收益的计算：例题 某公司原有资本700万元，其中债务成本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元），由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：全部增发6万普通股，每股面值50元或全部依靠长期债务，债务利

18、率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%，则75010%)331)(36241806.0(610%)331)(241806.0(SSSSS2022-11-1上海交通大学49每股收益无差别收益分析图每股收益无差别收益分析图 图解每股收益销售额（万元）7504.02负债筹资权益筹资2022-11-1上海交通大学50营运资金政策营运资金政策 营运资金持有政策 营运资金筹集政策2022-11-1上海交通大学51营运资金持有政策营运资金持有政策 宽松的营运资金政策 紧缩的营运资金政策 适中的营运资金政策2022-11-1上海交通大学52营运资金筹集政策

19、营运资金筹集政策 流动资产与流动负债分析流动资产与流动负债分析 营运资金筹集政策营运资金筹集政策配合型筹资政策激进型筹资政策稳健型筹资政策2022-11-1上海交通大学53流动资产分析流动资产分析 流动资产与长期资产流动资产与长期资产 流动资产按用途划分流动资产按用途划分临时性流动资产永久性流动资产2022-11-1上海交通大学54流动负债分析流动负债分析 短期负债与长期负债短期负债与长期负债 流动负债按用途划分流动负债按用途划分临时性负债：自发性负债：直接产生于企业持续经营中的负债2022-11-1上海交通大学55配合型筹资政策配合型筹资政策永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产长期负

20、债长期负债+自发性负债自发性负债+权益权益临时性负债临时性负债临时性流动资产临时性流动资产时间时间0 0金额金额2022-11-1上海交通大学56激进型筹资政策激进型筹资政策长期负债长期负债+自发性负债自发性负债+权益权益永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产时间时间临时性负债临时性负债临时性流动资产临时性流动资产0 0金额金额2022-11-1上海交通大学57稳健型筹资政策稳健型筹资政策长期负债长期负债+自发性负债自发性负债+权益权益临时性负债临时性负债临时性流动资产临时性流动资产永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产时间时间0 0金额金额2022-11-1上海交通大学58营运资金筹集政策营运资金筹集政策 其基本思想其基本思想：如何安排资产的资金来源时间金额金额固定资产永久性流动资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本临时性流动资产