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1、北京分公司投顾中心 2012年 2月 全面解读与应用 卖方分析师研究成果 目录 1. 统计的角度看研究报告 2. 研究报告的结构 3. 参考值得读的研究报告 研究报告概况 报告数量和覆盖公司数量逐年增加： 报告数量增加的速度为 30%， 覆盖公司数量 20% 3 报告数 量 覆盖公 司数 发过报 告的卖 方数量 一般 深度 调研 点评 新股 2006 12378 928 63 1805 656 2154 6698 1065 2007 16315 1058 70 2434 924 2443 8781 1733 2008 25292 1124 74 4248 904 2885 16394 861
2、2009 32954 1515 72 7018 1236 3990 19130 1580 2010 39281 1847 84 7696 1803 4723 20667 4392 研究报告概况 报告给出的评级绝大多数是买入、增持 看多的股票才会积极写报告 看空的股票但不轻易下调评级 系统性梳理和选择性看研究报告 显得非常重要 如何高效的利用研究报告 事件研究方法 投资参考 问题 1：什么样的研 究报告更重要？ 问题 2 怎样使用各类 研究报告？ 报告发布后个 股走势是如 何演化 的？ 覆盖偏好 分析师的覆盖偏好 不同类型报告的分布与收益特征 深度、调研、一般、点评 评级调整、盈利预测调整 研究
3、报告的跟随现象 推荐报告在不同行业中的表现 研究能力的持续性 覆盖偏好与市场表现 成长性向盈利能力转化的时候是一 个股票的黄金时期 成长性 -盈利能力 - 规模 有 4-5个研究员在覆 盖（核心卖方机构 ） 各类报告的数量与发布时间 点评报告占所有报告的一半 历年各类报告数量 深度报告和调研报告较少 发布时点： 一般报告和点评报告在财务报告披露期较多，如 3、 4、 8、 10 月 深度报告和调研报告 3月 -5月较多， 10月是低点 深度调研： 年度特征： 07年最强， 09年较弱， 08、 10年相对于行业超额收 益回落幅度较少 月度特征：下半年尤其是 10月份的推荐报告超额收益较高； 2
4、月 份短期超额收益最高 9 调整评级和调整盈利预测的对比 盈利预测调整的报告大多是跟随型报告，评级调整的报告不明显 评级调整短期影响远强于盈利预测调整的报告 长期看，上调评级和上调盈利预测的报告效果相近 不同市场环境下推荐报告的表现 牛市中，报告发布后短期效应强而长期效应弱 熊市中，相对于市场的超额收益最强 震荡市，相对于行业的超额收益最强 调整类报告超额收益特征 10 对同一家公司的推荐报告有“跟随现象” 如果两篇“买入”报告间隔小于 20个交易日，后一篇是跟随报告 银行、煤炭、家电等跟随效应强，电力、有色、农业、电子等跟随效 应弱 领先报告的先发优势 领先报告发布前，个股涨幅相对较弱 发布
5、后，领先报告的超额收益远高于跟随报告 深度和调研报告中，领先报告的超额收益回落期来得更晚 一般买入报告，跟随报告在中长期可能是负超额收益 有独创性报告的股票未来相对更强 大多数卖方发布信息时股票已经走弱 研究报告的跟随效应 11 上调评级类报告在不同的行业短期超额收益 短期超额收益明显的行业为：有色、农林牧渔、商业 短期超额收益不明显的行业为：银行、非银行金融、建筑、石油 石化 上调评级报告在不同的行业中期超额收益 中期超额收益明显的行业为： 军工、家电、医药 中期超额收益不明显的行业为：银行、非银行金融、交运、电力 长期超额收益明显的行业为： 医药、煤炭、纺织服装 长期超额收益不明显的行业为
6、：电力、非银行金融、银行、交运 推荐报告在不同行业中的表现 12 行业划分 类别 投资建议 代表行业 Alpha 行业 重点关注被推荐的个 股 医药、零售、农林牧渔、 汽车、电子、军工、家电 Beta行业 重视行业机会，个股 缓慢调仓 银行、非银行金融、钢铁 、石油石化 前高后低 快进快出，不追高 有色金属、建材、电力、 机械 前低后高 长期持有，自我判断 石油石化、煤炭、基础化 工、电力设备 13 优秀研究团队的荐股能力具有持续性 不同行业中的持续性有差别 构造衡量持续性的指标 三个角度衡量荐股能力：报告发布后一个月超额收益率 报告发布后一个月跑赢行业的比例 报告发布后一个季度内的最大超额收
7、益 研究能力的持续性 常用的宏观研究方法 14 计量分析：模型 +经验修正 逻辑推理：合理的“经济解释” 国际比较：他山之石 历史比较：以史为鉴 结构分析：解剖麻雀 草根研究：以小见大 策略分析逻辑 资产周期：债券、股票、商品、现金 经济周期：海外经济体、中国经济 中国经济：投资、出口、消费 市场分析：业绩、估值、资金、政策（经济政策与资本市场政策） 主要周期性行业业绩恢复的次序 综合政府收储和政策刺激将改变“二次去库存”路径和形式的整体判断并结合历史经 验，中国主要周期性行业业绩恢复的次序可能是“可选消费 能源大宗商品 工业制 成品 基建相关 中间材料”。 有四个方面尤其值得关注： （ 1）
8、充当正常经济复苏“先锋”的汽车和房地产等可选消费行业的经营状况已经开 始好转，这表明中国经济“ U” 型反转的行业逻辑基础已经具备； （ 2）大宗商品的价格已经开始反弹； （ 3）伴随政府经济刺激计划的逐步落实，基建相关类行业的存货可能快速下降，相 关上市公司业绩也将有较大的提升； （ 4）从产业链角度看，钢铁和化工等中间材料行业的业绩往往最后反转。 研究方法 -行业分析 行业景气周期 强周期行业与弱周期性略有差别 与公司相关的子行业或者区域景气 供需分析 不同景气周期阶段性供需两方面因素的重要性或有差异 绝大部分行业和阶段以需求因素为主导 建立行业模型 技术进步与产业政策 技术进步是驱动行业
9、发展的核心内在因素 产业政策短期内能主导行业运行 行业盈利模式 对竞争性行业非常必要 与公司研究中的竞争力分析相对应 17 行业研究框架 行业属性： 资本属性： 非行业因素： 行业产业链 盈利和估值变化 国际因素（大宗商品、 汇率） 规模及地位 在资本市场中的权重 国内外宏观和流动性 行业政策法规 及影响 金融环境 运行特点 市场对其投资偏好 突发因素 所含上市公司及产品分类 18 哪些研究报告值得读 晨会类：申万金色梧桐综合版 宏观：李迅雷 （海通）、高善文（安信）、申万宏观、莫 尼塔 策略： 陈李 (瑞银）、宏源（郦彬）、申万 融资融券：申万融资融券周报 中小盘：中信、国泰君安 建筑建材：
10、中信 医药：申万 农业：中信 有色：银河 股票投资评级 买入 相对中标 300 指数涨幅 20%以上； 增持 相对中标 300 指数涨幅介于 5% 20%之间； 持有 相对中标 300 指数涨幅介于 -10% 5%之间； 卖出 相对中标 300 指数跌幅 10%以上； 行业投资评级 强于大市 相对中标 300 指数涨幅 10%以上； 中性 相对中标 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 弱于大市 相对中标 300 指数跌幅 10%以上； 主要类型 晨会 策略报告 宏观研究 行业报告 公司研究 调研报告 重要事项点评 其他类型 数量化投资 分析师对上市公司覆盖的偏好： 1、高成长性的公司被较少的分析师覆盖。 2、覆盖程度中等的上市公司盈利能力最强。 3、大市值、低估值、低换手率的公司被充分 覆盖。 4、股价表现最好的公司被相对较少的分析师 覆盖。 总结 券商的晨会报告一定要读，尤其是大券商 外资背景券商的宏观性，国际性视野更强，国内券 商的行业分析地道，小券商往往有关注一些冷门股 券商研究所往往进行前瞻性研究，新生事物的研究 ，投资策略的研究等 研究报告只是参考，买卖还需要按照自己的系统操 作 24
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