第四部分财务管理决策

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1、第第10章章 投资决策投资决策10.1 10.1 投资概述投资概述二、企业投资的种类二、企业投资的种类二、企业投资的种类二、企业投资的种类二、企业投资的种类二、企业投资的种类三、企业投资的原则三、企业投资的原则10.2 资本预算的概念、特点和程序资本预算的概念、特点和程序。一、现金流量的概念一、现金流量的概念二、在资本预算中采用现金流量的原因二、在资本预算中采用现金流量的原因三、现金流量的估算三、现金流量的估算（二）现金流量估算应注意的问题（二）现金流量估算应注意的问题（三）现金流量的估算方法（三）现金流量的估算方法投资投资投产投产终结终结（四）现金流量估算举例（四）现金流量估算举例例例2：年

2、初投资年初投资100万元，在万元，在5年内每年的净现金流量为年内每年的净现金流量为25万元。万元。投资回收期投资回收期=100/25=4（年）（年）NCFTTT年的第年末未收回的投资额第静态投资回收期)1()1(123nCF0NCF1NCF2NCF3NCFn002211)1(.)1()1(CFiNCFiNCFiNCFNPVnnNPV净现值；净现值；NCFt第第t年的净现金流量年的净现金流量;CF0初始投资额；初始投资额；i贴现率（企业资本成本）贴现率（企业资本成本）.02211)1(.)1()1(CFiNCFiNCFiNCFPInn（PI获利指数或现值指数）获利指数或现值指数）.)1(01内部

3、报酬率rCFrNCFnttt%40.23%40.3%20%40.3%9813.11065.2000.21065.2%4%rxx贴现率贴现率净现值净现值r2r1NPV1NPV20IRR211121)(NPVNPVNPVrrrIRR（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法 1 1、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较2 2、净现值法与获利指数法的比较、净现值法与获利指数法的比较第第11章章 筹资决策筹资决策11.1 筹资概述筹资概述二、筹资渠道与筹资方式二、筹资渠道与筹资方式（二）筹资方式（二）筹资方式三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型11.2 债务资本筹资债务资本筹资（二）长

4、期借款筹资的特点（二）长期借款筹资的特点二、发行债券筹资二、发行债券筹资11.3 11.3 权益资本筹资权益资本筹资（二）优先股筹资特点（二）优先股筹资特点资本资本成本成本资金筹集费资金筹集费资金占用费资金占用费时间价值时间价值风险价值风险价值通货膨胀贴水通货膨胀贴水3、资本成本的性质、资本成本的性质)1()(筹资费率筹资总额年资金占用费资金筹集费筹资总额年资金占用费率资本成本（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算)(11)1()1()1()1(借款年利率借款筹资费率借款总额所得税率借款年利息长期借款成本LLLLLLRFTRFLTIK（一）债务资本

5、成本（一）债务资本成本)1()1()1()1(BBBFBTIK债券筹资费率债券筹资额所得税率债券年利息债券成本)1()1()1(1PPPPPPttPPPPFPDKKDKDFP（二）权益资本成本（二）权益资本成本10)1(ttctKDPKC普通股成本普通股成本;Dt第第t年的现金股利年的现金股利;P0普通股筹资净额。普通股筹资净额。)1(00CCCCFPDPDKKDPGKDGKGDKGDKGDKGDPCCCCC10022000)1()1()1(.)1()1()1()1(GFPDGPDKCCC)1(101.;)(为市场平均收益率系数为普通股的为无风险收益率为普通股的必要收益率mfCfmfCRRKR

6、RRK3、留存收益资本成本、留存收益资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本例：例：某公司拟筹资某公司拟筹资250万元，其中发行债券万元，其中发行债券100万元，名义利率万元，名义利率10%，筹资费率，筹资费率2%，所得税率，所得税率33%；优先股；优先股50万元，年股利率万元，年股利率7%，筹资费率，筹资费率3%；普通股；普通股100万元，筹集费率万元，筹集费率4%，第一年预期，第一年预期股利率为股利率为10%，以后每年增长，以后每年增长4%。试计算该筹资方案加权平均资。试计算该筹资方案加权平均资本成本。本成本。%42.14%4%)41(100%10100%22.7%)31(50%750%8

7、4.6%)21(100%)331(%10100CPBKKK%95.9250100%42.1425050%22.7250100%84.6WK iniiWWKKMCC1筹资总额分界点有若干个）筹资总额分界点有若干个）资本的比重在目标资本结构中该种某种资本的成本分界点筹资总额成本分界点 边际资本边际资本成本（率）成本（率）筹资额筹资额资本成资本成本本11.5 杠杆原理杠杆原理成本按习性分类成本按习性分类半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本一、成本习性分析一、成本习性分析（二）变动成本（二）变动成本（三）混合成本（三）混合成本（四）总成本习性模型（四）总成本习性模型二、经营杠杆二、经营杠杆 DOL

8、=0.3333/0.2=1.67QQEBITEBITDOL/产销量变动率息税前利润变动率FVPQVPQEBITMDOL)()(固定成本变动成本销售收入变动成本销售收入息税前利润边际贡献NDTIEBITEPS)1()()1)()(普通股股数优先股股利所得税税率利息费用息税前利润普通股股数优先股股利税后利润每股收益EBITEBITEPSEPSEBITEPSDFL/变动率变动率)()1/()(为优先股股利无优先股DTDIEBITEBITDFLIEBITEBITDFL(三三)财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险 四、综合杠杆四、综合杠杆产销量产销量变动率变动率EBIT变变动率动率EPS变变动率动率)1

9、/()1/()()(TDIEBITMTDIFVPQVPQDFLDOLEPSDTL产销量变动率变动率 )(1018%)601(70万元EBIT)(84)5.3/%701(705.325.18.225.1%102010108.210%)601(70)(1018%)601(70万元计划销售额万元DTLDFLDOLEBIT早期资本结构理论早期资本结构理论 净收益理论净收益理论 营业收益理论营业收益理论 传统理论传统理论新的资本结构理论新的资本结构理论 代理成本理论代理成本理论 信号传递理论信号传递理论 啄序理论啄序理论现代资本结构理论现代资本结构理论 MM资本结构理论资本结构理论权衡理论权衡理论SUW

10、ULKEBITKEBTIVVVL有负债企业的价值；有负债企业的价值；VU无负债企业的价值；无负债企业的价值；KW企业综合资本成本；企业综合资本成本；KSU无负债企业权益资本成本。无负债企业权益资本成本。说明：（说明：（1）资本结构不影响企业价值；）资本结构不影响企业价值；（2）资本结构不影响企业综合资本成本。）资本结构不影响企业综合资本成本。（二）无公司所得税的（二）无公司所得税的MM理论（理论（1958）)/)(SBKKKKKBSUSUSUSL风险补偿(三三)有公司所得税的有公司所得税的MMMM理论（理论（19631963）)/)(1)(SBTKKKKKBSUSUSULS税后风险补偿(四四)

11、权衡理论权衡理论3、权衡理论下的企业价值模型、权衡理论下的企业价值模型负债比率负债比率公司价公司价值值VL=VUVUVL=VU+TBFEV+TPVTB11.7 11.7 资本结构管理资本结构管理NDTIEBITEPS)1()()1)(普通股股数优先股股利所得税税率利息费用息税前利润每股收益EBITEPS股票增资股票增资债券增资债券增资（二）每股收益无差别点的计算公式（二）每股收益无差别点的计算公式22211121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITEPSEPS即例：例：某公司原有资本某公司原有资本1000万元，其中普通股万元，其中普通股600万元，发行万元，发行24万股；万股；公司

12、债公司债400万元，利率为万元，利率为10%。公司所得税率为。公司所得税率为40%。公司拟增资。公司拟增资200万元。万元。方案方案1：发行债券：发行债券200万元，利率为万元，利率为12%；方案方案2：发行普通股：发行普通股200万元，发行万元，发行8万股。万股。要求：（要求：（1）计算每股收益无差异点；）计算每股收益无差异点；（2）实际）实际EBIT为为200万元，计算两方案的每股收益。万元，计算两方案的每股收益。EBIT=136（万元）（万元）EPS（债）（债）=（200 64）（1-40%）24=3.4（元（元/股）股）EPS（股）（股）=（200 40）（1-40%）32=3（元（元

13、/股）股）824%)401(%)10400(24%)401(%)12200%10400(EBITEBIT)(fmfsRRRK).()1)()1()1)(1均相等假定每年的IEBITKTIEBITKTIEBITSSttS三、企业价值分析法三、企业价值分析法BSVKVSKVBTKKbsbw)()1(为债务利率第第12章章 股利决策股利决策12.1 12.1 利润分配利润分配二、企业利润分配的项目二、企业利润分配的项目三、企业利润分配的程序三、企业利润分配的程序二、股利的支付形式二、股利的支付形式 12.3 股利理论股利理论税后税后利润利润现金股利现金股利股东获取股东获取留存收益留存收益股东获取股东获取三、股利相关论三、股利相关论12.4 股利政策股利政策。二、影响股利政策的主要因素二、影响股利政策的主要因素二、影响股利政策的主要因素二、影响股利政策的主要因素12.5 股票分割和股票回购股票分割和股票回购一、股票分割一、股票分割二、股票回购二、股票回购（三）股票回购的影响（三）股票回购的影响