湖南九芝堂增发A股投资价值分析报告

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1、九芝堂三三百年的的承诺 湖湖南九芝芝堂股份份有限公公司增发发A股投投资价值值分析报报告深圳市周明明海询商商务投资资顾问有有限公司司二三年年七月十十八日投资要点：1、 永远的朝阳阳产业九芝芝堂立足足于中药药行业，以以药为主主，向产产业链上上下游纵纵深发展展，不介介入与医医药无关关的产业业2、 实现中药现现代化九芝芝堂本次次增发募募集资金金投向中中药现代代化技改改项目，符符合中药药标准化化、现代代化、规规模化的的行业发发展趋势势，项目目预期回回报可观观3、 承诺是金三三百年中药药产品品品牌依赖赖度高，九九芝堂作作为三百百年老字字号，传传承国药药精粹，历历史品牌牌无形资资产价值值惊人4、 铸造核心竞

2、竞争力“品品牌 + 网络络”营销策策略是九九芝堂的的核心竞竞争力，在在湖南市市场上取取得巨大大成功，公公司将拓拓展三湘湘模式，实实现九州州共济5、 塑造西部九九芝堂收购购历史悠悠久的成成都金鼎鼎，嫁接接九芝堂堂管理模模式，塑塑造西部部九芝堂堂，未来来收益巨巨大6、 生物制药放放异彩公司司的主导导产品市市场前景景好盈利利能力强强，生物物药品斯斯奇康推推动公司司业绩高高速增长长7、 创新求变续续辉煌公司司经营机机制和管管理模式式的不断断创新将将有助于于公司持持续增长长湖南九芝堂堂股份有有限公司司（以下下简称“公司”或“九芝堂堂”）属于于医药制制造业中药药材及中中成药加加工业。公公司目前前主要从从事

3、中成成药、生生物药品品的研制制、生产产、销售售及药品品的批发发、零售售业务。一、行业背背景永远的的朝阳行行业中药行业是是我国国国民经济济的重要要组成部部分之一一，与人人们的健健康息息息相关，被被誉为“永远的的朝阳行行业”。据国家家经贸委委统计，截截至20002年年11月，我国国中成药药当年累累计产量量52.3万吨吨，同比比增长211.722。我国国加入WWTO后后，中成成药几乎乎都拥有有独立的的知识产产权,是是WTOO开放条条件下医医药行业业的相对对优势产产业。220022年国家家经贸委委发布的的中药药行业“十十五”规规划明明确了中中药产业业发展思思路，即即以推进进中药现现代化为为中心，以以特

4、色发发展为原原则，积积极采用用高新技技术和先先进适用用技术改改造提升升传统产产业竞争争力。政政策的扶扶持和入入世对于于我国中中药现代代化的进进程显然然将产生生持续的的推动作作用。二、公司沿沿革三百年年悬壶济济世作为我国中中药行业业的百年年老店九芝芝堂一直直以来投投身于发发展国内内中药行行业市场场，倾力力打造行行业白金金品牌。作作为国家家重点中中药企业业，湖南南重点高高新技术术企业，220011年湖南南第一批批质量管管理奖企企业，九芝芝堂专注注于主业业，向产产业链上上下游延延伸，从从未介入入与医药药无关的的产业。公公司前身身“劳九芝芝堂药铺铺”创建于于16550年，是是中国著著名老字字号，以以“

5、九州共共济，芝芝兰同芳芳”的理念念，树立立了历史史悠久、久久而弥香香的的品品牌形象象，其哲哲学和民民族文化化内涵随随科技进进步和时时代发展展形成了了独具特特色的文文化底蕴蕴和竞争争力。九芝堂自改改革开放放以来，与与时俱进进，完成成了兼并并、联合合、合资资、上市市和改制制改革创创新五大大步，从从一家传传统国有有企业转转变成一一家具有有创新先先进体制制和科学学管理机机制的上上市公司司，步入入了一个个崭新的的发展时时期。公司20000年度度20003年年度中期期主营业业务收入入及增长长情况：(单位位:万元元)九芝堂的医医药工业业主要包包括中成成药（驴驴胶补血血颗粒、六六味地黄黄丸、乙乙肝宁等等）和生

6、生物制药药（斯奇奇康注射射液等），医医药商业业主要指指药品的的批发和和零售业业务。从上图可以以看出，九九芝堂的的医药工工业和医医药商业业占主营营业务收收入的比比重基本本保持在在60%和400%左右右，在过过去三年年内保持持同步高高速度增增长。实实现了医医药工业业和医药药商业比比翼齐飞飞，共同同繁荣的的可喜局局面：通通过医药药制造业业支持医医药商业业发展，实实现产业业链向下下游延伸伸，而产产业链的的延伸同同时将促促进公司司中药制制造业的的长期发发展，提提高抵御御风险的的能力。三、竞争优优势1、品牌+网络铸铸造核心心竞争力力三百五十年年历史的的中华老老字号，品品牌优势势明显中药行业企企业间的的产品

7、差差异小，造造成了中中药市场场品牌依依赖度较较高的局局面。特特别是OOTC药药物的消消费是消消费者自自主的产产品购买买行为，在在其购买买决策中中品牌的的地位显显得尤为为重要。“南有九芝堂，北有同仁堂”，充分表明了九芝堂在中药行业的声誉和地位。九芝堂凭借其超过三百五十年的历史，作为一个全国性知名品牌，在市场竞争中优势明显。品牌和网络络相得益益彰，做做深做透透区域市市场在九芝堂的的营销策策略中，品品牌和销销售网络络建设是是一个良良性的互互动过程程，品牌牌为销售售网络建建设开路路，销售售网络建建设为品品牌增值值，品牌牌和网络络相得益益彰，铸铸造九芝芝堂的核核心竞争争力。目目前公司司药品生生产的主主要

8、剂型型丸剂、片片剂、九九芝堂制制药厂的的颗粒剂剂及子公公司湖南南九芝堂堂斯奇生生物制药药有限公公司的注注射剂已已通过GGMP认认证，产产品已经经覆盖全全国市场场，其医医药工业业湖南省省外的销销售收入入和湖南南省内的的销售收收入的比比例约为为6：44（母公公司医药药工业湖湖南省外外的销售售收入基基本和湖湖南省内内的销售售收入持持平），其其从事药药品批发发业务的的药品分分公司已已通过GGSP认认证，拥拥有7880余家家客户（其其中大型型药品批批发企业业2000多家，医医疗机构构1200余家，药药品零售售企业等等其他客客户4660余家家）；其其从事零零售业务务的子公公司湖南南九芝堂堂零售连连锁有限限

9、公司业业已通过过GSPP认证（全全国首批批获得药药品零售售连锁GGSP认认证的118家企企业之一一），并并被国家家药监局局认定批批准为全全国第二二批9家家药品零零售跨省省连锁试试点企业业之一，公公司药品品零售共共有正式式门店444家；公司还还与专业业物流公公司建立立了合作作关系。借借助该等等专业物物流公司司的运输输网络，公公司建立立了及时时、准确确的物流流配送体体系（湖湖南省内内48小小时内送送达，长长沙市内内4小时时内送达达），以以更好地地满足客客户的需需求。九九芝堂通通过对其其品牌和和渠道价价值的反反复挖掘掘，对区区域市场场做深做做透，取取得了在在湖南医医药市场场上遥遥遥领先的的佳绩。拓展

10、三湘模模式，实实现九州州共济作为一个拥拥有超过过三百五五十年历历史全国国性的知知名品牌牌，九芝芝堂的产产品虽然然已经覆覆盖全国国，但湖湖南省外外市场的的分布比比较分散散，尚未未形成较较大规模模的湖南南省外区区域市场场，销售售额在11,0000万元元以上的的其他省省份仅有有四川、广广东、浙浙江、江江西、湖湖北、江江苏、海海南、上上海、福福建、安安徽等十十个省市市（包括括子公司司销售额额）。公公司将通通过对湖湖南成功功销售模模式和经经验的移移植，采采取“做深做做透、梯梯级开发发”的策略略，稳扎扎稳打，逐逐步向其其他省外外市场扩扩张。通通过充分分利用公公司的OOTC网网络、控控股子公公司湖南南九芝堂

11、堂斯奇生生物制药药有限公公司拥有有的1,5000多家医医院终端端资源和和多名知知名医学学专家组组成的学学术推广广平台以以及控股股子公司司海南九九芝堂中中元药业业有限公公司在妇妇科用药药市场上上的丰富富的医院院终端资资源，首首先重点点开拓江江苏、浙浙江、江江西、福福建、广广东、广广西市场场，建立立长江以以南的区区域性网网络，最最终北上上建立起起全国性性销售网网络，实实现九芝芝堂的产产品共济济九州，争争取到220055年拥有有五个年年销售过过亿品种种，五个个年销售售过五千千万品种种，五个个年销售售过五千千万的地地区。开拓海外市市场，九九芝堂走走向世界界据统计，目目前国际际市场每每年中成成药销售售额

12、高达达1000亿美元元，并仍仍以年均均10%的速度度递增。相相比之下下，作为为中药发发源地的的中国仅仅占其中中3%的的市场份份额。九九芝堂作作为国药药的代表表品牌，从从八十年年代起即即积极开开拓国际际市场，特特别在日日本有良良好的客客户基础础和品牌牌知名度度，公司司20002年出出口额为为2,0499万元。公公司将采采取“重点稳稳定并发发展日本本市场，将将东南亚亚市场做做大，逐逐步开发发欧美市市场”的国际际市场扩扩张策略略，积极极参与国国际竞争争，成为为国际知知名中药药品牌。2、管理创创新九芝堂堂发展的的永恒动动力二十年坚持持求新求求变求新求变，敢敢于管理理创新，是是九芝堂堂持续发发展的根根本

13、动力力，并使使得九芝芝堂在过过去二十十年始终终能够抓抓住每一一次发展展的历史史机遇。公公司一贯贯追求卓卓越，推推行规模模扩张、成成本控制制、风险险控制三三位一体体的管理理模式，管管理机制制上始终终先行一一步。为为迎接中中药现代代化、科科学化的的挑战，公公司采取取成本有有效控制制管理模模式，推推行生产产、经营营、购进进三大成成本控制制；在质质量管理理上采用用了“零缺陷陷”管理，遵遵循现代代工业生生产要求求，采用用计划、执执行、检检查、处处理四环环节循环环法，确确保产品品优质品品质。在在业绩考考评上公公司采取取基数为为零的目目标责任任制，即即将上年年的业绩绩作为本本年的基基数，如如果本年年的业绩绩

14、和上年年持平，则则只能获获得基本本工资，强强调发展展和增长长；在激激励机制制上，公公司与员员工共同同分享企企业的经经营成果果，根据据员工表表现采取取“上不封封顶，下下不设底底”的收入入政策，激激发员工工积极性性，打造造出一支支“只服真真理，不不服权威威”的钢铁铁营销团团队，在在竞争中中占据主主动。九芝堂通过过充分利利用国家家政策和和引入民民营企业业灵活的的经营管管理机制制，屡创创辉煌，但但仍然被被所有者者缺位这这一国企企通病所所困扰。顺顺应十六六大“国退民民进”的号召召，九芝芝堂敏锐锐的通过过国有大大股东的的退出，引引入民营营控股股股东，完完成了产产权置换换和身份份的转变变，使企企业体制制更趋

15、合合理。民民营大股股东入主主后九芝芝堂“主业稳稳定、管管理层稳稳定、业业绩稳定定增长”。通过过本次增增发，公公司预计计2年后后即20005年年销售收收入可望望达到330亿元元（含税税），并并于5年年后进入入医药行行业十强强。3、利用资资本运营营，开创创控股子子公司管管理新模模式九芝堂积极极通过资资本运营营，主要要选择一一些拥有有“前景良良好的新新药、国国家中药药保护品品种的中中成药、生生物药品品和化学学药品”的生产产企业进进行收购购，通过过嫁接公公司的管管理模式式和提供供资源支支持，使使被收购购企业获获得良好好发展。九九芝堂在在控股子子公司的的管理上上创造了了“充分信信任、适适度授权权、有效效

16、监督”的原则则，取得得了巨大大的成功功。收购成都金金鼎，塑塑造西部部九芝堂堂成都金鼎是是具有悠悠久历史史的中药药生产企企业，中中药品种种齐全，销销售网络络发达，玉玉泉丸、天天麻钩藤藤颗粒、足足光粉等等知名产产品市场场潜力巨巨大。九九芝堂在在收购成成都金鼎鼎后，通通过集中中生产毛毛利高、市市场潜力力大的品品种（如如足光粉粉等），放放弃毛利利低、市市场小的的品种，在在20002年销销售收入入与20001年年基本持持平的条条件下盈盈利6883万元元，而220011年成都都金鼎亏亏损2995万元元。九芝芝堂将通通过本次次增发募募集资金金对成都都九芝堂堂金鼎药药业公司司进行技技改，在在西部地地区再造造一

17、个九九芝堂。控股斯奇生生物，进进军生物物制药公司投资控控股湖南南斯奇生生物制药药有限公公司后，不不仅跨入入了生物物制药领领域，产产品结构构得到了了完善，还还取得了了较好的的经济效效益：220033年16月，该该公司实实现销售售收入55,8779万元元，净利利润1,3644万元，实实现了高高速增长长。随着着九芝堂堂对斯奇奇生物管管理力度度的加强强，斯奇奇生物已已经迈上上了稳步步发展的的快车道道。九芝堂将继继续寻找找类似拥拥有良好好资质但但价值被被低估的的医药企企业，通通过适当当的资本本运营手手段，加加速扩张张。公司司为进一一步发挥挥控股子子公司的的主观能能动性，正正在探索索控股子子公司管管理模式

18、式新突破破，如取取消给控控股子公公司提供供担保，通通过权益益投资的的形式满满足子公公司的资资金需求求，并通通过全面面分红获获取回报报，使子子公司有有更大的的自主空空间。4、产品优优势九芝堂奉行行“性价比比最优、适适应大众众化需求求”的产品品路线，目目前拥有有十个国国家中药药保护品品种，十十四个独独家产品品，七十十八个产产品被列列入国家家劳动和和社会保保障部颁颁布的国国家基本本医疗保保险药品品目录。公司目前主要的收入和利润来源于三个品种：驴胶补血颗粒、六味地黄丸和斯奇康。斯奇康业绩高高速增长长助推器器斯奇康（卡卡介菌多多糖核酸酸）是免免疫调节节剂，主主要用于于治疗慢慢性支气气管炎、感感冒和哮哮喘

19、，属属于高科科技生物物制品，毛毛利率高高达900%，是是国家火火炬计划划项目。由由于斯奇奇生物是是生产同同类产品品的企业业中唯一一通过GGMP认认证的企企业，斯斯奇康又又是同类类产品中中唯一进进入全国国所有省省市招标标采购的的产品，因因而竞争争优势明明显，其其销售从从19997年的的2099万元增增长至220011年的88,3007万元元, 220033年16月斯斯奇康实实现销售售收入55,8779万元元，比220022年同期期增长883%。斯斯奇康目目前已经经获得国国家食品品药品监监督管理理局药物物临床研研究批件件进行增增加“治疗急急慢性湿湿疹、慢慢性荨麻麻疹等与与免疫失失调有关关的皮肤肤病

20、”为适应应症的临临床研究究，如果果临床研研究成功功，斯奇奇康的适适应症范范围增加加，其市市场空间间将大大大拓展，高高速发展展依然可可期。驴胶补血颗颗粒湖南补补血市场场龙头九芝堂的驴驴胶补血血颗粒兼兼补“气”、“血”，适用用范围相相对较广广，有忠忠实的消消费群体体，价格格性能比比优势明明显，销销售持续续稳步增增长，220000-20002年年的年销销售增长长率分别别为144%，111%和和10%，20002年年其全国国销售额额高达11.7亿亿元，湖湖南省补补血市场场上销量量也一直直位居榜榜首。在在销售规规模扩大大的同时时其毛利利率一直直保持在在55%以上，220033年中期期毛利率率达622%，

21、是是公司盈盈利的重重要来源源。六味地黄丸丸国际际品质，傲傲视同侪侪六味地黄丸丸作为普普药，以以其温和和、明显显的滋阴阴补肾疗疗效，在在中国大大陆乃至至海外华华人区，历历来拥有有广大的的消费群群体，市市场规模模巨大，为为广大中中药厂家家必争之之地。 九九芝堂凭凭借其六六味地黄黄丸多年年出口日日本的国国际市场场经验，在在药材质质量的控控制和制制造工艺艺和设备备的先进进性上均均处于国国内领先先地位，正正在研究究的“六味地地黄丸的的二次开开发研究究”课题从从众多国国内中药药厂商中中脱颖而而出，被被列入国国家“8633计划”。其销销售收入入从19999年年的5110万元元增加至至20002年的的4,99

22、43万万元，220033年16月实实现销售售收入33,2446万元元，比220022年同期期增长334%，增增长迅猛猛；其毛毛利率亦亦逐年上上升，220033年中期期为522%，盈盈利的未未来增长长空间广广阔。除上述三个个主要品品种，公公司目前前还拥有有逍遥丸丸、健胃胃愈疡片片、玉泉泉丸、天天麻钩藤藤颗粒、足足光粉、裸裸花紫珠珠片、赤赤胆退黄黄颗粒、甲甲芪肝纤纤颗粒、益益龄精口口服液、阿阿珍口服服液、补补肾填精精口服液液等众多多潜力品品种，以以乙肝宁宁为代表表的肝炎炎系列药药等知名名产品，品品种齐全全，结构构合理，发发展空间间巨大。公公司计划划到20005年年拥有55个销售售过亿的的品种和和5

23、个销销售过五五千万的的品种。5、二次开开发与新新药并举举的研究究策略九芝堂一贯贯高度重重视科研研，其技技术中心心下设中中药现代代化研究究所、生生物制品品研究所所和中试试车间，拥拥有2名名药学、医医学专业业博士研研究生，44名药学学、医学学专业硕硕士。公公司2000020002年度的的研发投投入分别别为4665、11,5666、3,2488万元，分分别占当当年合并并医药工工业销售售收入的的1.775%、3.66%、5.96%。九芝堂获得得批准文文号的药药品有3300多多种，其中包包括了许许多经典典验方，药药品品种种储备非非常丰富富。公司司在新品品种开发发上采取取二次开开发与新新药并举举的策略略，

24、一方方面通过过对经典典验方的的剂型、工工艺、疗疗效和质质量进行行改进，如如“六味地地黄丸的的二次开开发研究究”课题已已被列入入国家“8633计划”，“絮凝澄澄清与薄薄膜包衣衣技术在在中药颗颗粒剂防防潮中的的应用研研究”课题也也已作为为国家重重大科技技专项课课题向国国家科学学技术部部提出了了申请；驴胶补补血系列列产品的的拓展，针针对细分分市场，设设计差异异化产品品，如无无糖型驴驴胶补血血颗粒，驴驴胶补血血口服液液，阿珍珍口服液液等；另另一方面面公司已已储备了了三个已已取得和和一个即即将取得得新药证证书的国国家三类类新药（赤赤丹退黄黄颗粒、甲甲芪肝纤纤颗粒、补补血生乳乳颗粒、丹丹膝颗粒粒），并并将

25、通过过本次增增发与北北京中医医药大学学组建北北京九芝芝堂中医医药研究究院进行行六个国国家新药药的研制制。丰富富的新药药储备将将为九芝芝堂未来来的利润润增长提提供坚实实的基础础和可靠靠的保障障。6、谨慎经经营，财财务稳健健公司20000年度度以来主主要财务务指标一一览：项 目2003年年1-66月2002年年2001年年2000年年偿债能力速动比率（次次）0.910.811.021.57流动比率（次次）1.341.211.532.04经营能力应收帐款周周转率（次次）7.4217.52220.81120.755存货周转率率（次）1.633.242.922.23获利能力主营业务利利润率（%）40.5

26、36.434.534.4全面摊薄净净资产收收益率（%）7.3712.34410.4447.87全面摊薄每每股收益益（元/每股）0.240.380.410.29现金流量经营活动产产生现金金流量净净额（万万元）3847945581055487每股经营活活动产生生现金流流量净额额（元）0.230.570.630.43从上表可以以看出，公公司的应应收帐款款周转率率和存货货周转率率较高，处处于行业业领先水水平，主主要是因因为公司司采取了了谨慎的的信用政政策和严严格的风风险控制制，在开开始交易易之初66个月内内一般采采用现销销。6个个月后，如如经销商商信用良良好可赊赊销，赊赊销金额额一般为为前3个个月平均

27、均回款额额的13倍。并并对信用用风险有有严格的的控制。200020002年，九九芝堂经经营现金金流量净净额稳步步升高，每每股经营营现金净净流量分分别为00.433、0.63和和0.557元，表表明九芝芝堂的主主营业务务收入质质量较高高。过去三年，公公司摊薄薄净资产产收益率率分别为为7.887 %、100.444 %和和12.34%，呈逐逐年上升升趋势；公司的的每股收收益水平平较高，220022年以资资本公积积金按110:33的比例例转增股股本3,8599万股后后，每股股收益仍仍达到00.388元，220033年中期期更达00.244元，显显示了公公司较好好的盈利利能力和和持续稳稳步增长长的发展

28、展趋势。虽然公司的的流动比比例和速速动比例例有所下下降，但但均属于于业务增增长引起起的正常常的债务务增加，公公司资产产负债率率仍然处处在一个个合理的的水平上上。四、本次募募集资金金投向分分析吹尽黄黄沙始见见金公司为全面面提升整整体技术术水平和和核心竞竞争力，形形成中药药材种植植、新药药研制、中中成药生生产、药药品经营营相结合合的中药药现代化化产业体体系，本本次拟增增发不超超过6,5000万股A股，预预计募集集资金量量约511,0002万元元。根据据公司招招股意向向书披露露信息，我我们对公公司通过过本次增增发募集集资金投投资项目目做如下下分析：1、 募集资金投投向概述述：此次公司募募集资金金将主

29、要要投向以以下八个个项目：、现代中中药科技技产业园园中成药药系列产产品生产产线项目目；、现代中中药科技技产业园园中药前前处理生生产线项项目；、印刷包包装生产产线扩产产工程项项目；、海南九九芝堂中中元药业业有限公公司中药药固体制制剂及前前处理提提取车间间GMPP异地改改扩建工工程项目目；、成都金金鼎药业业有限公公司颗粒粒剂、胶胶囊剂、片片剂车间间技改项项目；、成都金金鼎药业业有限公公司丸剂剂、散剂剂车间技技改项目目；、与湖南南中医学学院组建建湖南省省道地中中药材种种质种苗苗工程中中心及湖湖南省道道地中药药材经营营有限公公司项目目；、与北京京中医药药大学组组建北京京九芝堂堂中医药药研究院院等。以上

30、八个项项目共需需要资金金5.33亿元，不不足部分分自筹。2、募集项项目的挑挑战分析析本次公司募募集资金金拟投向向项目，大大都是公公司成熟熟产品的的扩建和和技术改改造，没没有太多多的不可可控技术术和政策策性风险险因素。中中药产品品又有受受市场环环境变迁迁影响小小等特点点。只要要公司能能够在加加强投资资项目管管理、密密切跟踪踪市场动动态、积积极进行行技术创创新、积积极开拓拓市场等等方面不不松懈，完完成项目目的预期期收益应应不成问问题。3、 募集投向分分析公司20000年上上市首次次募集资资金已全全部使用用完毕, 20002年度度的销售售收入、利利润总额额、净利利润分别别比募集集前增加加了577,5

31、599万元、3,962万元、3,817万元，分别增长了 175%、130%、154%，表明公司前次募集资金使用效果较好。公司此次募集资金是为了实现企业中药现代化的战略目标，所有八个项目都是来围绕着这个战略目标来布局的。其中六个生产类项目共需要资金将占总需要资金的86%，也是此次募集资金的投向重点。这六个项目都是为了尽快实现公司产品的标准化、现代化、规模化，达到国家GMP、GAP认证的要求。作为最重要的项目之一现代中药科技产业园需要资金2.5亿元，用于扩大13个产品（六味地黄丸、杞菊地黄丸、乙肝宁颗粒、逍遥丸、卫益颗粒、健胃愈疡片、支气管炎片、抗骨增生片、阿珍养血口服液、小儿腹泻宁口服液、赤丹退

32、黄颗粒、丹膝颗粒、补血生乳颗粒，其中后三个为国家三类新药）的生产规模，逐步将丸剂、颗粒剂、片剂、口服液的生产能力扩产2,500万瓶、6,677万包、1,903万盒、1,000万盒，初步形成巨大的规模效应，建成一体化的中药现代化工业基地中药现代化化建设是是一个庞庞大的系系统工程程，其相相关配套套要求较较高。为为了更好好的解决决相关问问题。加加强对医医药工业业的重要要组成部部分医药药包装行行业投入入，“印刷包包装生产产线扩产产工程项项目”正是在在这个背背景下应应运而生生的。中中药素有有“绿色药药物”之称，控控制上游游资源，严严把质量量关是重重中之重重，与湖湖南中医医学院“组建湖湖南省道道地中药药材

33、种质质种苗工工程中心心及湖南南省道地地中药材材经营有有限公司司项目”，就是是为了能能够拥有有中药上上游资源源和促进进企业产产品的下下游销售售，是国国内当前前大型中中医药企企业的发发展方向向，也符符合未来来中药现现代化的的需要。和和北京中中医药大大学组建建北京九九芝堂中中医药研研究院，将将改变公公司现在在研发力力量不足足的现状状，极大大提高企企业自有有技术创创新能力力和产品品结构的的完善。实现中药现现代化需需要解决决四个问问题：观观念、资资金、市市场、投投资管理理。在有有效的处处理好前前三个问问题之后后，九芝芝堂如何何管理异异地投资资控股企企业就成成了当务务之急，此此次募集集资金有有三个项项目是

34、投投向海南南、成都都的子公公司。只只有很好好的控制制异地企企业的产产品水准准，才能能使企业业在不断断扩大规规模条件件下，进进入一个个良性的的发展。4、 募集投向效效益分析析公司此次募募集投向向有一个个普遍的的优势就就是，投投入周期期短，生生产见效效快。上上述项目目建设周周期大都都在一年年左右，基基本可实实现当年年投产，第第二年见见效，平平均投资资回收期期在5年左右右，创收收类项目目年平均均收益率率达到330%以以上。这这是在一一般的生生产类工工业企业业内很难难见到的的，也说说明企业业将要扩扩大生产产的项目目利润是是非常可可观的。此此次募集集投资项项目建成成后，将将给公司司带来可可观的回回报，按

35、按现在我我国医药药企业规规模匡算算，九芝芝堂顺利利投产以以上项目目后，将将迈入国国内医药药企业十十强的既既定目标标。总体而言，公公司本次次募集资资金投向向是结合合公司自自身的发发展计划划而制定定的，主主要围绕绕着公司司主业中中药现代代化建设设的长期期目标。其其中一方方面资金金投向稳稳健而务务实，即即扩大目目前高盈盈利能力力产品和和新产品品的生产产能力，同同时显示示出公司司“求新求求变”的策略略。另一一方面是是向医药药行业上上下游延延伸，通通过药材材种植、医医药包装装、加强强销售渠渠道的建建设，完完善了主主营业务务结构、减减少对单单一产品品过分依依赖的现现状。从从而提高高产品竞竞争力，形形成了公

36、公司的产产业化建建设，从从战略上上保证了了公司的的长期发发展，为为公司长长期发展展提供了了强劲动动力。五、市场篇篇守得得云开见见月明公司股票于于20000年6月28日在在深圳证证券交易易所挂牌牌交易，上上市三年年以来股股票价格格一直相相对平稳稳。从220022年10月，股股价一直直稳定在在12元左左右震荡荡整理，通通过长达达半年横横盘，已已经形成成一个长长期底部部区域，近近期伴随随成交量量逐渐放放大，股股票二级级市场走走势有开开始活跃跃迹象。作为一家主主营业务务收入非非常突出出的中药药上市公公司，和和同期上上市公司司比较，三三年来公公司业绩绩一直保保持一个个较高速速度增长长。为了了能够更更加准

37、确确的反映映公司的的投资价价值，我我们特从从三个方方面做以以下的定定价分析析：在此选用“市盈率率P/EE”、“市净率率P/BBV”、“托宾Q”三种指指标对九九芝堂的的二级市市场定价价进行分分析 (除九芝芝堂按照照20003年预预期数据据外，其其它公司司选用220022年报数数据做适适当处理理) 。增发后九芝芝堂全年年每股收收益（全全面摊薄薄）0.43元元(因下半半年是旺旺季，按按下半年年净利润润比上半半年增加加30%计算，220011年和220022年其下下半年净净利润分分别比上上半年增增长466%和229%)，每股股净资产产增加到到5.004元（暂暂按增发发价100.2元元，增发发股本55,

38、0000万股股，发行行费用11,9033.6万元元估算）。表一：深沪沪两市中中药类上上市公司司投资价价值比较较分析股票代码股票简称每股收益(元/每股)每股净资产产市盈率市净率托宾Q0004223东阿阿胶0.322.8830.1333.352.690005338云南白药0.52.527.9005.633.040009119金陵药业0.464.0824.611 2.772.200009552广济药业0.122.9664.0552.511.550009999三九医药0.223.5836.7002.250.916000885同仁堂0.754.228.6995.143.266002111西藏药业0.08

39、3.38121.8812.991.706002667海正药业0.23.256.1223.511.816003229中新药业0.234.0852.7002.971.596005335天士力 0.625.1228.3883.442.676007550江中药业0.33.7638.6333.082.376008667通化东宝0.124.0760.1771.771.53加权平均值值35.6003.091.800009889九芝堂0.435.0425.9112.211.54（表内数据据皆为上上市公司司公开信信息，股股价为七七月十八八日数据据）通过表一我我们可以以清楚的的看到，九九芝堂股股份有限限公司的的市

40、盈率率只有225.99倍，远远远低于于深沪两两市中医医药类上上市公司司的平均均市盈率率。如此此低的市市赢率目目前在国国内市场场中，对对于一个个处于高高速成长长行业内内的上市市公司来来说，就就非常少少见了，说说明该上上市公司司在当前前价格区区间内具具有较强强的投资资价值。从市净率上上看九芝芝堂的22.211倍市净净率也是是处于同同行业内内的较低低水平，只只有同行行业内平平均值的的72%，对于于一家长长期注重重股东回回报，每每年都进进行股利利分配的的上市公公司就更更难为可可贵了。托宾Q作为为资本市市场发达达国家常常用的衡衡量股票票溢价水水平的常常用指标标，是以以公司的的总市值值和总资资产来进进行比

41、较较，一般般来说一一到两倍倍的数值值，都属属于低风风险股票票。九芝芝堂的11.544倍也处处于正常常值范围围内。对对于一家家正处于于成长期期的上市市公司来来说，通通过以上上三项指指标的分分析，我我们可以以清楚的的看到，九九芝堂具具有较强强的投资资价值。现现阶段该该公司的的二级市市场价格格远远低低于内在在投资价价值，随随着中国国股市的的成长，公公司股票票必将走走上价值值回归之之路。九九芝堂股股份有限限公司未未来是具具有较大大成长空空间的，应应该引起起投资者者的密切切关注！总 结 篇篇九芝堂股份份有限公公司将秉秉承“九州共共济、芝芝兰同芳芳”的经营营理念，立立足医药药行业，以以药业为为中心，向向中

42、药材材的规范范化种植植延伸，适适度介入入生物制制品和化化学药品品，逐步步形成科科、工、贸贸一体化化相结合合的“健康产产业”，力争争在五年年内进入入国内医医药企业业前十强强。九芝堂传承承三百五五十年生生产国药药的历史史精粹，致致力于谱谱写九芝芝堂中药药现代化化的新里里程，“提高人人类健康康生活品品质”将是公公司稳健健长远发发展的不不懈追求求。免责声明本研究报告告系深圳圳市周明明海询商商务投资资顾问有有限公司司 (“周明海海询”) 为特特定客户户和其它它专业人人士提供供的参考考资料。其其内容既既不代表表周明海海询对本本报告中中所涉及及的有关关证券的的推荐意意见，也也不构成成对该等等证券的的买卖或或

43、交易之之要约或或要约邀邀请。周周明海询询或其关关联公司司可能从从事自营营投资于于该些股股票；或或者为该该些证券券的发行行人提供供有关咨咨询、财财务顾问问或者其其他类似似服务。本报告未经经周明海海询授权权不得复复印、转转发或向向特定读读者群以以外的人人士传阅阅，否则则有可能能触犯相相关法律律、法规规、规章章、规则则等的规规定。周周明海询询对前述述未经授授权的行行为给任任何人造造成的损损失不承承担任何何法律责责任。本报告中的的资料力力求准确确可靠，但但周明海海询并不不对该等等数据的的准确性性和完整整性作出出任何承承诺。本本报告中中可能存存在的一一些基于于对未来来政治和和经济的的某些主主观假定定和判断断而做出出预见性性陈述，因因此可能能具有不不确定性性。投资资者应明明白及理理解投资资证券及及其他投投资产品品之目的的，并应应当理解解其中的的风险。在在决定投投资前，如如有需要要，投资资者务必必向其各各自专业业人士咨咨询并谨谨慎抉择择。