公司理财罗斯版5-利率和债券估价

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1、0,利率和债券估价,第七章,1,本章目录,1、债券的含义 2、债券的发行价格、发行价格与面值 3、到期收益率、实际年利率、当期收益率 4、债券风险 5、债券的特征条款中包含的项目 6、债券种类 7、债券等级 8、通货膨胀和利率 9、债券收益率的决定因素,重 点,重点,重点,2,一、债券的含义,公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付 息的有价证券，债务性的证券。 债券是一种契约。 利息支付方式： 到期一次还本付息 分期付息，一次还本,3,（一）决定债券发行价格的原因： 1、债券面额： 到期值、未来值，本金 2、市场利率 ： 债券的到期收益率，债券收益率 贴现率 3、债券期限： 期限越长，发

2、行价格越低 4、票面利率 ： 名义利率、固定利率 5、计息频率,二、债券估价,ABC公司2010年1月1日平价发行债券,面值100元人民币，票面利率8%，每年付息，2019年到期。,4,基本原理 金融资产的价值=预期现金流的现值 因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值 利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价格就越低,（二）发行价格的确定,5,P=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,t,6,第一个例子： 某公司发行7年后到期的债券，票面利率为14%，票面标明价值为1000元，每年付息一次，到期收益率的报价为16%，则该债券的发行价格是多少？ P=1000*14%*PVIFA16%,7

3、+1000*PVIF16%,7 =140*4.0386+1000*0.3538=919.204（元）,7,（三）发行价格与面值,第二个例子： 某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。计算债券收益率分别为5%、10%、15%、20%时，该债券的发行价格。,8,18页,9,市场利率 票面利率：溢价 债券价格大于票面价值 市场利率 票面利率：折价 债券价格小于票面价值 市场利率 = 票面利率：平价 债券价格等于票面价值,10,三、到期收益率（YTM）的计算,续：第一个例子：某公司发行7年后到期的债券，票面利率为14%，票面标明价值为1000元，每半年付

4、息一次，到期收益率的报价为16%，则该债券的发行价格是多少？ P=1000*（14%/2)*PVIFA16%/2,7*2 +1000*PVIF16%/2,7*2 =70*8.2442+1000*0.3405=917.594（元）,试算法、插补法（一）到期收益率与实际年利率,市场对某一债券所要求的利率,11,上例中的实际年收益率是多少？,（,）,EAR=（1+16%/2）2-1=16.64%,12,（二）到期收益率与当期收益率,当（本）期收益率=年债券利息/债券价格 到期收益率=当期收益率+资本利得收益率 例如：票面利率为10%的债券，每年支付一次利息，票面价值为$1,000，期限为20年，到期

5、收益率为8%，计算债券的发行价格；若债券持有人一年后将此债券出售，则一年后该债券值多少钱？,13,当前价格 P=1196.31元 一年后价格 P=1192.06元 当前收益率 = 100 / 1196.31 = 8.359% 资本利得 = (1192.06 1196.31) / 1196.31 =-0.355% 到期收益率= 8.359% -0.355% 8%。,如果到期收益率为12%，折价发行，则公式还成立吗？,14,债券定价定理,票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。 具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的价格所产生的收益率相同。 如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益

6、率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。,15,利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。 变现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售的风险。 违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。 通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。 汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。,四、债券风险,16,利息率风险,风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。 其他条件相同时： 到期时间越长，利率风险越大； 对票面金额的影响大 利率风险以一个递减的速率增长； 票面利率越低，利率风险越大。 票息低，现值取决于票面金额； 票息高，前期收回的现金流多，风险小。,验证,17,验证：分别计

7、算以下三种债券的到期值。 当市场利率分别为5%、10%、15%、20% 1、某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。 2、某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。 3、某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为15%。每年付息一次，到期还本。 并计算不同市场利率下，债券价值变动/利率变动比,18,到期期限和债券价格波动,续第二个例子：某一债券1年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。,原题,19,续第二个例子：某一债券30年后到期，票面标明金额

8、为1000元，票面利率为10%。每年付息一次，到期还本。,20,票面价值,结论,两种除了到期期限不同而其他情况均相同的债券。 到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。,21,票面利率和债券价格,续第二个例子：某一债券30年后到期，票面标明金额为1000元，票面利率为15%。每年付息一次，到期还本。,两种除了票面利率不同而其他情况均相同的债券。 票面利率较低的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。,22,23,（一）债务还是权益,债务 非所有权利益 债权人无投票权 利息被视为经营成本并可以抵扣税收 当债务人不能够支付利息或本金时，债权人有法律上的追索权 过度负债会导致财务危机和破产,

9、权益 所有权利益，剩余索取权 普通股股东拥有选举董事和其他重大事务的权利 股利不是经营成本，不能抵扣税收 股利不是公司的一种法定义务 一个全权益公司不会破产,五、债券的特征条款中包含的项目,24,（二）债务契约,公司与债券持有者之间的书面协议。 条款包括： 债券的基本条目 债券发行数量 抵押资产的描述 偿债基金条款 赎回条款 保护性条款的详细内容,25,六、债券类型,（一）记名债券和不记名债券 （二）担保债券：任何资产 抵押债券：不动产做抵押 信用债券:对没有抵押的财产有索取权 （三）优先等级 ：优先债券、次级债券 （四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券,26,（五）可赎回债券与不可赎回债券

10、 可赎回债券：允许公司在某一规定期间内以事先确 定的价格购回或赎回部分或全部债券 赎回价格债券的票面价值，即存在赎回溢价。 （六）发行主体：公司债券和政府债券 国库券（联邦政府债务） 市政证券,27,（七）零息债券（纯贴现债券、纯贴息债券）,不支付利息（票面利率为0）的债券 到期收益来自于购买价格与票面价值的差额 价格低于票面价值,1 2 3 4 20,28,（八）浮动利率债券,票面利率随某些指数的变动而相应调整 例如：通货膨胀指数债券 浮动利率债券具有较低的价格风险 票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率偏离不大 票面利率有上、下限的限制 签订卖回条款：在利息支付日以票面价值卖回给债券发

11、行人。,29,（九）收益债券： 利息的支付取决于公司的收益状况 （十）卖回型债券： 债券持有人强制要求发行人以票面价 值回购期债券。,30,（十一）可转换债券,1、含义由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约 定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。 2、可转换债券与普通债券的区别： （1）可转换债券到期可转换为股票 普通债券到期只能还本付息 （2）可转换债券的利息率低于普通债券的利息率。 （3）可转换债券只有股份公司才能发行 普通债券凡是符合有关法律规定的发行条件的企业均可,31,3、可转换债券的转换,（1）转换期限 在我国，发行结束后6个月内，持有人可依据约 定的条件随时将其转换为股票。

12、 （2）转换价格。 可转换债券转换为股票的每股交换价格。 规定：上市公司发行可转换债券，以发行可转换债 券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一 定幅度作为转换价格。,32,（3）可转换债券的转换比率。 每份可转换债券所能转换的股票数 即转换时债券与股票之间的数量比例关系 转换比率=可转换债券的面值/转换价格 例：某上市公司发行的可转换债券每份面值为1 000 元，转换价格为每股25元，则转换比率=？ 若每股27元，某人持有10份，则转换比率=？ （370股，余10元）,33,4、可转换债券筹资的优缺点 优点： 有利于降低资本成本： 有利于筹集更多资本： 有利于调整资本结构：,34,缺点： 转后

13、可转换债券筹资将失去利率较低的好处。 若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力。 若可转换债券转股时股价转换价格，则发行遭受筹资损失。,35,七、 债券评级-投资等级,投资等级穆迪的Baa级和标准普尔的BBB级以上的级别 投机等级,我国： 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社 会公开发行企业债券，需要由经中国人民 银行授权的资信评级机构进行评信,36,八、通货膨胀和利息率,名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀进行调 整，反映货币之间的变化。 实际利率：已经根据通货膨胀进行调整后的利率， 反映了购买力的变化。 名义利率=货币数量变化的百分比 实际利率=购

14、买数量变化的百分比,37,例：现在存入银行100元，一年后取出115.5元，则 存款利率是多少？ 现在一个披萨售价5美元，年通货膨胀率为5%，则 一年后的披萨单价是多少？ 比较：现在和一年后，购买披萨的数量。 实际利率=（22-20）/20*100%=10%,38,费雪效应,费雪效应反映了实际利率，名义利率和通货膨胀之间的关系。 接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买22份披 萨需要110元。 即从购买力角度，通胀前的110元=通胀后的115.5元 (1 + R) = (1 + r)(1 + h)， 近似公式 R=r+h,39,费雪效应：例,如果投资者要求的实际收益率为10%，预期通货膨胀率

15、为8%，计算名义利率？ R=（1.1）（1.08）=0.188=18.8% 近似值：R=10%+8%=18%,名义利率折现名义现金流 实际利率折现实际现金流,40,九、债券收益率的决定因素,实际利率（时间价值） 通货膨胀因素 利率风险 违约风险 应税性 流动性风险,图7-6,41,了解一下,当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。 在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债 券价值逐渐提高； 在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债 券价值逐渐降低; 在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券 价值没有影响。,42,概要： 某债券，面值1000元，票面利率为8%。 分别计算： 当市场必要报酬率为6%、8%、10%的时候， 债券期限为5年或2年的时候的发行价格。,43,连续支付利息的情形,