注册会计师考试《会计》科目高频考点归纳

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1、（转自东奥）【高频考点】：财务管理基本目标概述(一)利润最大化目标理由缺点利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。(二)每股收益最大化目标理由缺点把利润和股东投入的资本联系起来。（1）没有考虑每股盈余取得的时间；（2）没有考虑风险。(三)股东财富最大化目标理由衡量指标注意问题股东创办企业的目的是增加财富。如果企业不能为股东创造价值，他们就不会为企业提供资金。股东财富的增加=股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本【提示】权益的市场增加值是企业

2、为股东创造的价值。（1）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义。（2）假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。【高频考点】：财务管理原则的含义与特征(一)含义财务管理的原则，也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的认识。(二)特征特征解释（1）理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受财务理论有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数人接受，具有共同认识的特征。（2）理财原则是财务交易和财务决策的基础财务管理实务是应用性的，“应用”是指理财原则的应用。各种财务管理程序和方法，是根据理财原则建立的。

3、（3）理财原则为解决新的问题提供指引已经开发出来的、被广泛应用的程序和方法，只能解决常规问题，当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决新问题提供预先的感性认识，指导人们寻找解决问题的方法。（4）原则不一定在任何情况下都绝对正确原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下不一定正确。(一)竞争环境原则种类含义应用及注意的问题1.自利行为原则指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。（1）委托代理理论；（2）机会成本的概念。2.双方交易原则指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自

4、己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。双方交易原则还要求在理解财务交易时注意税收的影响。由于税收的存在，主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈”。3.信号传递原则指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况；还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。4.引导原则指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。应用：（1）行业标准概念；（2）“免费跟庄”概念。适用范围：只在两种情况下适用：一是理解存在局限性，认识能力有限

5、，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。特点：引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。(二)有关创造价值的原则种类含义应用及应注意的问题有价值的创意原则指新创意能获得额外报酬。（1）主要应用于直接投资项目；（2）还可应用于经营和销售活动创新的优势都是暂时的，企业长期的竞争优势，只有通过一系列的短期优势才能维持。比较优势原则指专长能创造价值。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。（1）“人尽其才、物尽其用”；（2）优势互补。期权原则指在估值时要考虑期权的价值。广义的期权不限于金融合约，任何不附带义务的权利

6、都属于期权。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。净增效益原则指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。（1）差额分析法；（2）沉没成本概念。(三)财务交易的原则种类含义注意的问题风险-报酬权衡原则投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。投资分散化原则指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。投资分散化原则具有普遍意义，不仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。资本市场有效原则指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整

7、。在资本市场完全有效的前提下，投资金融工具的净现值为零。货币时间价值原则指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。应用：（1）现值概念；（2）“早收晚付”观念。【高频考点】：金融工具的类型1.含义：金融工具是使一个公司形成金融资产，同时使另一个公司形成金融负债或权益工具的任何合约。2.内容：金融工具包括股票、债券、黄金、外汇、保单等。3.作用：公司可以借助金融工具进行筹资和投资。4.证券类金融工具的种类种类特点固定收益证券指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。【提示】收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益。权益证券收益多少不确定，要

8、看公司经营业绩和公司净资产价值；权益证券风险高于固定收益证券。衍生证券衍生品的价值依赖于其他证券；衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具；根据公司理财的原则，企业不应依靠衍生证券投机获利。【高频考点】：金融市场的种类分类标准分类特点按交易证券的特征不同货币市场短期债务工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年；货币市场工具包括短期国债（国库券）、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场；它包括两个部分：银行中长期存贷市场和有价证券市场；资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款。按照证券的索偿权不同（按照证券的不同属性

9、）债务市场债务市场交易的对象是债务凭证。股权市场股权市场交易的对象是股票。按照所交易证券是初次发行还是已经发行一级市场也称发行市场或初级市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。二级市场是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场，也称流通市场或次级市场。按照交易程序场内交易市场指各种证券的交易所。证券交易所有固定的场所，固定的交易时间和规范的交易规则。场外交易市场没有固定场所，而由很多拥有证券的交易商分别进行。【高频考点】：因素分析法依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种分析方法。1.连环替代法的应用设F=abc基数(过

10、去、计划、标准):F0=a0b0c0实际数：F1=a1b1c1实际与基数的差异：F1 - F0分析步骤：(1)确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额(如上年实际数额)，并计算两者的差额;(2)确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型;(3)确定驱动因素的替代顺序;(4)按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。2.简化的差额分析法a因素的影响：(a1-a0)b0c0b因素的影响：a1(b1-b0)c0c因素的影响：a1b1(c1-c0)适用前提：分析指标与驱动因素之间是乘积或商的关系。【高频考点】：短期

11、偿债能力比率(一)指标计算需注意的问题1.速动与非速动资产的划分2.一般情况下：流动比率速动比率现金比率3.现金流量比率计算需注意的问题现金流量比率=经营活动现金流量净额流动负债【提示1】该比率中的现金流量采用经营活动产生的现金流量净额，它代表企业创造现金的能力，它扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。【提示2】该比率中的流动负债采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。(二)指标的分析1.营运资本指标计算营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产分析结论营运资本的数额越大，财务状况越稳定。2.流动比率3.速动比率(1)分析标准的问题:不同行

12、业的速动比率有很大差别。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收款项，速动比率大大低于1很正常。相反，一些应收款项较多的企业，速动比率可能要大于1。(2)影响可信性因素：应收账款的变现能力。4.现金比率现金比率假设现金资产是可偿债资产。5.现金流量比率分析更具说服力。一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题，另一方面，实际用以支付债务的通常是现金，而不是其他可偿债资产。(三)影响短期偿债能力的其他因素1.增强短期偿债能力的表外因素（1）可动用的银行贷款指标：不反映在财务报表中，但会在董事会决议中披露；（2）可以很快变现的非流动资产：企业可能有一些非经营性长期资产可以随时出售变现

13、，而不出现在“一年内到期的非流动资产”项目中，在企业发生周转困难时，将其出售并不影响企业的持续经营；（3）偿债能力的声誉：声誉好，易于筹集资金。2.降低短期偿债能力的表外因素（1）与担保有关的或有负债：如果它的金额较大并且很可能发生，应在评价偿债能力时予以关注；（2）经营租赁合同中承诺的付款：很可能是需要偿付的义务。【高频考点】：营运能力比率(一)计算特点(二)指标计算与分析时应注意的问题1.应收账款周转率(1)从理论上讲，应收账款是赊销引起的，因此，计算时应使用赊销额而非销售收入。但是，外部分析人员无法取得赊销的数据，只好直接使用销售收入计算。(2)财务报表上列示的应收账款是已经计提坏账准备

14、后的净额，而销售收入并没有未减少。如果坏账准备的金额较大，就应进行调整，使用未计提坏账准备的应收账款计算周转天数、周转次数。(3)应将应收票据纳入应收账款周转率的计算。(4)应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不是越短越好。2.存货周转率3.总资产周转率的驱动因素总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。关系公式总资产周转天数=各项资产周转天数总资产与销售收入比=各项资产与销售收入比【高频考点】：管理用财务报表(一)应注意的问题1.要明确企业从事的是什么业务。企业经营的业务内容，决定了经营性资产和负债的范

15、围。例如：非金融企业存款贷款是金融性资产和负债；对于金融企业，贷给别人或吸收别人的款项是经营性资产和负债。2.一致性原则。经营性资产和负债形成的损益，属于经营损益；金融性资产和负债形成的损益，属于金融损益。(二)基本框架总体思路区分经营活动和金融活动资产负债表区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债利润表区分经营损益和金融损益现金流量表区分经营活动现金流量和金融活动现金流量(三)管理用资产负债表基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益1.区分经营资产和金融资产【提示】容易混淆的项目(1)货币资金。有三种做法：将全部“货币资金”列为经营性资产;根据行业或公司历史平均的货币资金/销售收入百分比

16、以及本期销售额推算经营活动需要的货币资金额;将其全部列为金融资产。【提示】在编制管理用资产负债表时，考试会明确说出采用哪一种处理方法。(2)短期权益性投资属于金融资产;长期权益性投资属于经营性资产。(3)应收股利：长期权益投资的应收股利属于经营资产;短期权益投资(已经划分为金融项目)形成的应收股利，属于金融资产。(4)持有至到期投资属于金融资产。(5)递延所得税资产。资产的账面价值小于其计税基础时形成递延所得税资产。经营性资产形成的递延所得税资产应列为经营资产，金融资产形成的递延所得税资产应列为金融资产。2.区分经营负债和金融负债【提示】不容易识别的项目：(1)短期应付票据。如果是以市场利率计

17、息的融资活动形成的，属于金融负债;如果是无息应付票据，应归入经营负债。(2)优先股。从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债。(3)“应付利息”是筹资活动形成的，应属于金融负债。应付股利中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。(4)长期应付款。融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，经营活动引起的长期应付款应属于经营负债。(5)一年内到期的非流动负债属于金融负债。(6)递延所得税负债。资产的账面价值大于其计税基础时形成递延所得税负债。经营性资产形成的递延所得税负债应列为经营负债，金融资产形成的递延所得税负债应列为金融负债。(四)管理用利润表1.区分经营损益和金融损益金融损益是指金融

18、负债利息与金融资产收益的差额，经营损益是指除金融损益以外的当期损益。2.管理用利润表的基本公式税后经营净利润-税后利息费用=净利润3.税后经营净利润确定的两种方法(五)管理用现金流量表1.区分经营现金流量和金融现金流量经营现金流量经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营运活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量；经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为“实体经营现金流量”。融资现金流量（1）债务现金流量是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入或出售。（2）股权现金流量是与股东之间的交易形成的现金流，包括股

19、利分配、股份发行和回购等。2.现金流量的确定(1)剩余流量法(从实体现金流量的来源分析)其中：资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销(2)融资现金流量法(从实体现金流量的去向分析)实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量其中：股权现金流量=股利-股权资本净增加=股利-股票发行(或+股票回购)债务现金流量=税后利息费用-新借债务本金(或+偿还债务本金)=税后利息费用-净负债增加【高频考点】：管理用财务分析体系(一)改进分析体系的核心公式(二)权益净利率的驱动因素分解利用连环替代法测定：权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)净财务杠杆【高频考点】：财务预测的方法2.使用经

20、过调整的管理用财务报表数据来预计(1)假设前提各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比关系。【提示】净经营资产周转率不变(2)融资顺序:动用现存的金融资产;增加留存收益;增加金融负债;增加股本基本公式：(二)财务预测的其他方法1.回归分析2.计算机预测(1)最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”;(2)比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型;(3)最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。【高频考点】：可持续增长率(一)含义可持续增长率是指不发行新股,不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时,其销售所能达到的最大增长率。(二)假

21、设条件假设条件对应指标或等式（1）公司销售净利率将维持当前水平,并且可以涵盖增加债务的利息；销售净利率不变（2）公司资产周转率将维持当前水平；资产周转率不变（3）公司目前的资本结构是目标结构,并且打算继续维持下去；权益乘数不变或资产负债率不变（4）公司目前的利润留存率是目标留存率,并且打算继续维持下去；利润留存率不变（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购,下同）。增加的所有者权益=增加的留存收益(三)可持续增长率的计算可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率因为不增发新股：所有者权益增长率=留

22、存收益本期增加/期初股东权益1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存率2.根据期末股东权益计算的可持续增长率3.结论(1)若满足5个假设:预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利增长率=预计股利增长率(2)如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高,在不增发新股的情况下,则实际增长率就会超过上年的可持续增长率,本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。(3)如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降,在不增发新股的情况下,则实际增长

23、率就会低于上年的可持续增长率,本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。(4)如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限,只有通过发行新股增加资金,才能提高销售增长率。4.可持续增长的思想,不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。【高频考点】：投资组合的风险和报酬(一)证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数【扩展】(1)将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率;(2)将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。(二)投资组合的风险计量基本公式1.

24、协方差的含义与确定jk=rjkjk2.相关系数的确定【提示1】相关系数介于区间-1,1内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0表示不相关。【提示2】相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少;负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。3.两种证券投资组合的风险衡量4.三种组合【提示】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。5.相关结论(1)(2)相关系数与组合风险之

25、间的关系6.投资机会集曲线的含义(1)两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬的关系;(2)两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。(三)有效集理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。(四)相关系数与机会集的关系(五)资本市场线含义如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。理解存在无风险投资机会时的有效集。存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算

26、公式总期望报酬率 =Q(风险组合的期望报酬率)+(1-Q)(无风险利率)总标准差=Q风险组合的标准差其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。【提示】如果贷出资金，Q将小于1;如果是借入资金，Q会大于1。(六)风险的分类【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。【提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直

27、到不再降低。(七)重点把握的结论1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。7.资

28、本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。【高频考点】：资本资产定价模型资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。(一)系统风险的衡量指标1.单项资产的系数含义某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。结论市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。（1）=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；（2）1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；（4）=0，说明该资产的系统风险程度等于0。【提示】（1）系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大

29、小。（2）绝大多数资产的系数是大于零的。如果系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。【提示】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的系数是单项资产系数的加权平均数。(二)资本资产定价模型(CAPM)和证券市场线(SML)资本资产定价模型的基本表达式根据风险与收益的一般关系：必要收益率=无风险收益率+风险附加率资本资产定价模型的表达形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）证券市场线证券市场线就是关系式：Ri=Rf+（Rm-Rf）所代表的直线。横轴(自变量)：系数；纵轴(因变量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；截距：Rf无风险利率。【提示1】市场

30、风险溢价率(Rm-Rf)反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率(Rm-Rf)的值就大。证券市场线与资本市场线的比较证券市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的的期望收益与风险之间的关系。测度风险的工具单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即系数。整个资产组合的标准差。适用单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合斜率与投资人对待风险态度的关系市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，

31、对风险资产的要求收益率越高。不影响直线的斜率。【提示】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。【高频考点】：债务成本估计的方法(一)税前债务成本1.到期收益率法4.财务比率法适用范围公司没有上市的债券,找不到合适的可比公司,也没有信用评级资料基本做法需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。(二)税后债务成本税后债务成本=税前债务成本(1-所得税税率)【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。(三)发行成本的影响【高频考点】：资本资产定价模型权益资本成本=无

32、风险利率+风险溢价Ks=Rf+(Rm-Rf) 式中：Rf-无风险报酬率;-该股票的贝塔系数;Rm-平均风险股票报酬率;(Rm-Rf)-权益市场风险溢价;(Rm-Rf)-该股票的风险溢价。教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股值为1.2。Ks=10%+1.2(14%-10%)=14.8%1.无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率(1)政府债券期限的选择通常选择法选择理由选择长期政府债券比较适宜。（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小。(2)选择票面利率或到期收益率通常选择法选择理由应

33、当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。(3)选择名义利率或实际利率通货膨胀的影响决策分析的基本原则原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。实务中的处理方式通常做法一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实

34、际利率；（2）预测周期特别长。2.贝塔值的估计(1)计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式(2)关键变量的选择关键变量选择注意有关预测期间的长度公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。不一定时间越长估计得值就越可靠。收益计量的时间间隔使用每周或每月的收益率。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用。(3)使用历史值估计权益资本的前提【解释】收益的周期性，是指一个公

35、司的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。使用历史值的前提如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的值估计权益成本。3.市场风险溢价的估计(1)市场风险溢价的含义市场风险溢价=Rm-Rf通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。(2)权益市场收益率的估计关键变量选择选择理由选择时间跨度由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。选择算术平均数还是几何平均数多数人倾向于采用几何平均法。【

36、高频考点】：加权平均成本的计算方法计算公式式中：Kw-加权平均资本成本；Kj-第j种个别资本成本；Wj-第j种给别资本占全部资本的比重（权数）。权数的选择账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本。实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动

37、频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权重和实际市场价值权重那样只反映过去和现在的资本结构。【提示】主观题考试时权重按照题目的要求来选，如果考试没有说明以什么为权重，根据以往考试来看通常是以账面价值为权重。【高频考点】：债券的到期收益率(一)含义到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。(二)计算(三)结论：1.平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率;2.溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率;3.折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。【高频考点】：普通股的期望报酬率(一)计算方法：找到使未来的现金流入

38、现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票计算公式：R=D/P找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率2.固定成长股票计算公式：R=D1/P+g找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率3.非固定成长股计算方法：逐步测试内插法(二)决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。【高频考点】：优先股价值的评估方法采用股利的现金流量折现模型估值。【提示】(1)优先股按照约定的票面股息率支付股利，其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。(2)当优先股存续期均采用相同的固定股息率时，优先股则相当于永久债券。VP=DP/RPVP优先股的价值;DP优先

39、股每期股息;RP折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。【高频考点】：期权的投资策略(一)保护性看跌期权1.含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资(1)股价执行价格：股票售价-(股票投资买价+期权购买价格)4.特征：锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。(二)抛补看涨期权1.含义：股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资(1)股价执行价格：执行价格+期权(出售)

40、价格-股票投资买价4.结论：抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。(三)对敲1.多头对敲(1)含义多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。(2)图示(3)适用范围多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。(4)组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资股价执行价格：(股票售价-执行价格)-两种期权(购买)价格(5)结论多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【提示】多头对敲锁定最低净

41、收入(0)和最低净损益-(P+C)2.空头对敲(1)含义：是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同(2)图示(3)适用范围：空头对敲策略对于预计市场价格比较稳定，股价没有变化时。(4)组合净损益组合净损益=执行日组合收入-初始投资股价执行价格：-(股票售价-执行价格)+两种期权(购买)价格(5)结论空头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失;最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，能给投资者带来净收益。【高频考点】：期权估价原理1.

42、复制原理(构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物)(1)基本思想构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。(2)计算公式2.风险中性原理(1)基本思想假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。到期日价值的期望值=上行概率Cu+下行概率Cd期权价值=到期日价值的期望值(1+持有期无风险利率)(2)计算思路(3)上行概率的计算期望报酬率(无风险利率)=上行概率上行时收益率+下行概率下行时收益率假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率。期望报酬率(无风险利率)=上行概

43、率股价上升百分比+下行概率股价下降百分比(4)计算公式【高频考点】：二叉树期权定价模型1.单期二叉树定价模型(1)原理(风险中性原理的应用)(2)计算公式2.两期二叉树模型(1)基本原理：由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。(2)方法：先利用单期定价模型，根据Cuu和Cud计算节点Cu的价值，利用Cud和Cdd计算Cd的价值;然后，再次利用单期定价模型，根据Cu和Cd计算C0的价值。从后向前推进。3.多期二叉树模型(1)原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。(2)股价上升与下降的百分比的确定：期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比

44、如何确定问题。期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1/u其中：e=自然常数，约等于2.7183;=标的资产连续复利收益率的标准差;T=以年表示的时段长度【高频考点】：布莱克斯科尔斯期权定价模型1.假设(1)在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配;(2)股票或期权的买卖没有交易成本;(3)短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变;(4)任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金;(5)允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金;(

45、6)看涨期权只能在到期日执行;(7)所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。2.公式3.参数估计(1)无风险利率期限要求：无风险利率应选择与期权到期日相同的国库券利率。如果没有相同时间的，应选择时间最接近的国库券利率。这里所说的国库券利率是指其市场利率(根据市场价格计算的到期收益率)，而不是票面利率。模型中的无风险利率是按连续复利计算的利率，而不是常见的年复利。连续复利假定利息是连续支付的，利息支付的频率比每秒1次还要频繁。4、看涨期权看跌期权平价定理对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产的价格S-执行价格的

46、现值PV(X)这种关系，被称为看涨期权-看跌期权平价定理(关系)，利用该等式中的4个数据中的3个，就可以求出另外1个。5、派发股利的期权定价考虑派发股利的期权定价公式如下：在期权股价时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。6、美式期权估价(1)美式期权在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权力之外，还有提前执行的优势。因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。(2)对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克-斯科尔斯模型进行估价。(3)理论上不适合派发股利的美式看跌期权估价。但是BS模型有参考价值，误差不大。【高频考点】

47、：现金流量折现模型(一)现金流量折现模型的参数和种类现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。1.折现模型的参数三个：现金流量、资本成本和时间序列现金流量模型的基本公式：【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。区别寿命期现金流量分布现金流量归属项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流项目产生的现金流量属于投资人企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者2.现金流量折现模型

48、的种类【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。各种现金流量和价值之间的相互关系：(二)现金流量折现模型参数的估计1.折现率：第五章已经解决股权现金流量：股权资本成本实体现金流量：加权平均资本成本2.无限期寿命(1)无限期寿命的划分预测的基期(考试通常为已知数)详细预测期和后续期的划分“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个

49、稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。(2)判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志有两个：具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。【依据】“竞争均衡理论”【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。3.现金流量的确定(1)预测方法：单项预测、全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。(2)预测

50、步骤确定基期数据(实际或修正)确定预测期间(57年，不超过10年)预测销售收入以历史为基础，结合未来变化(宏观经济、行业状况、企业发展战略)进行修正。【提示】考试时“预计增长率”通常为已知条件4.后续期现金流量增长率的估计在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。(三)现金流量折现模型的应用1.种类2.股权现金流量模型的应用举例(略，请查看2015年注册会计师东奥基础班讲义）3.企业实体现金流量模型的应用举例【提示】在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本

51、受资本结构影响较小，比较容易估计。【高频考点】：相对价值评估方法(一)基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。(二)常用的股权市价比率模型1.基本公式种类公式市盈率模型（市价/净收益比率模型）目标企业股权价值=可比企业平均市盈率目标企业盈利市净率模型(市价/净资产比率模型)目标企业股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产市销率模型(市价/收入比率模型)目标企业股权价值=可比企业平均市销率目标企业的销售收入2.寻找可比企业的驱动因素(1)市盈率模型的驱动因素(2)市净率模型的驱动因素(3)市销率模型的驱动因素3.模型的适

52、用性(1)市盈率模型的适用性(2)市净率模型的适用性(3)市销率模型的适用性4.模型的修正(1)市盈率模型的修正(2)市净率模型的修正(3)市销率模型的修正【高频考点】：项目的类型项目的类型特点1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。2.设备或厂房的更新项目通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。3.研究与开发项目这种决策通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是否投产新产品的选择权。4.勘探项目通常使企业得到一些有价值的信息。5.其他项目包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方

53、面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。【高频考点】：项目评价的程序1.提出各种项目的投资方案。2.估计投资方案的相关现金流量。3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。4.比较价值指标与可接受标准。5.对已接受的方案进行再评价。【高频考点】：现值指数1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值3.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则：当现值指数大于1，投资项目可行。【高频考点】：内含报酬率法内含报酬率(Intern

54、al Rate of Return)1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算(1)当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。(2)一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。3.决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率;当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资

55、本成本率;当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。【高频考点】：会计报酬率法1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。2.计算：会计报酬率=年平均净收益/原始投资额100%3.优缺点：优点它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。【高频考点】：互斥项目的排序问题(一)项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:【提示】此时应当以净现值法结论优先。(二)项目

56、寿命不相同时1.共同年限法(重置价值链法)计算原理决策原则假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。选择调整后净现值最大的方案为优。2.等额年金法计算步骤决策原则（1）计算两项目的净现值；（2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）（3）永续净现值=等额年金额/资本成本i【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。选择永续净现值最大的方案为优。3.共同年限法与等额年金法的缺陷：(1)有的领域技术进步快，不可能原样复制;(2)如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑;(3)长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。【高频考点】：总量有限时的资本分配(一)独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。(二)独立投资项目的组合问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值