煤炭行业投资策略报告说明

《煤炭行业投资策略报告说明》由会员分享，可在线阅读，更多相关《煤炭行业投资策略报告说明（16页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、2006年煤炭行业投资策略报告投资要点： 20005年11-100月，在在固定资资产投资资增速放放缓以及及高耗能能行业景景气下滑滑的带动动下，煤煤炭需求求增速持持续回落落。新增增产能的的释放使使得产量量增加大大约100%-112%，但但安全治治理的加加强部分分抵消了了新增产产能的释释放效应应，煤炭炭产量同同比增长长7.999%，并并且增幅幅呈现逐逐月回落落态势。煤煤炭价格格则随供供求关系系的变化化小幅波波动。 预计006年煤煤炭需求求增长速速度为88.5%左右，与与GDPP增速基基本持平平，煤炭炭需求弹弹性系数数下降至至1左右右。安全全治理的的继续加加强在使使乡镇煤煤矿产量量继续下下降的同同时

2、，也也推动行行业结构构调整继继续进行行。预计计06年年煤炭产产量增速速保持在在8-110%左左右。 经济增增长方式式转型要要求煤炭炭价格市市场化进进程加快快，煤价价06年年有望全全部放开开。而国国家建立立有弹性性的能源源供应机机制以及及节能战战略的实实施将加加快乡镇镇煤矿的的淘汰速速度，以以安全治治理为主主线的行行业结构构调整今今后几年年有望加加速。 在价格格市场化化进程的的加快的的同时，随随着行业业结构调调整的不不断进行行，行业业集中度度不断提提高，这这将在总总体上有有利于煤煤炭企业业抵御景景气下滑滑所带来来的价格格下跌风风险。煤煤炭价格格06年年总体上上将会维维持高位位盘整的的态势，上上涨

3、或下下跌空间间均不大大，但煤煤炭上市市公司006年业业绩表现现总体上上难以超超越055年，而而不同公公司发展展前景各各不相同同。结合合煤炭公公司三季季度业绩绩表现远远低于预预期的实实际情况况，我们们维持行行业“中中性”评评级。 一、11-100月份行行业运行行回顾：供需增增速双回回落 宏观经经济调控控下需求求增速明明显回落落 20005年11-100月份，在在投资以以及出口口的拉动动下，宏宏观经济济总体运运行平稳稳，保持持了较快快增长速速度，但但高耗能能行业景景气持续续下滑导导致我国国能源需需求增速速总体上上呈回落落趋势。其其中，电电力、冶冶金、建建材等行行业增速速较去年年同期出出现较为为明显

4、下下降，直直接导致致对煤炭炭需求增增速明显显回落。 具体来来看，11-100月份，全全国共完完成发电电量1997500.866亿度，同同比增长长12.8%，增增幅较去去年同期期回落22.2个个百分点点，其中中火力发发电量完完成1661099.766亿度，比比去年同同期增长长11.7%，增增幅同比比回落33.1个个百分点点。值得得注意的的是，110月份份发电总总量和火火力发电电量增速速分别仅仅为9.4%、88.2%，增速速下降趋趋势更为为明显。 其他煤煤炭下游游行业增增速总体体上也呈呈下降趋趋势并在在10月月份出现现了加速速迹象。110月份份，水泥泥、粗钢钢、焦碳碳、化肥肥产量增增速均低低于05

5、5年前99个月累累计增速速。 表1：1-110月煤煤炭相关关行业增增速 单单位：% 资料来源：国家统统计局，华华泰证券券研究所所 图1：煤炭下下游各行行业近几几年增长长速度 单位：% 资料来源：国家统统计局网网站，华华泰证券券研究所所 安全治治理加强强抵消了了部分新新增产能能释放，煤煤炭供应应增速呈呈逐月下下滑态势势 05年年1-110月份份，全国国共生产产煤炭115.886亿吨吨，同比比增加11.177亿吨，增增长7.99%，并呈呈现出逐逐月下降降的趋势势。其中中，国有有煤矿、地地方煤矿矿、乡镇镇煤矿产产量同比比分别增增长9.61%、-44.4%、111.5%。 与业内内普遍认认为的新新增产

6、能能将会在在06年年大幅释释放不同同的是，在在7.999%的的产量增增量来源源上，我我们认为为新增产产能已经经开始释释放，但但安全治治理效应应部分抵抵消了新新增产能能释放效效应。 我们的的判断基基于以下下理由： 1、就就国有煤煤矿现有有产能而而言，由由于在004年就就已达到到极限，处处于超负负荷生产产状态，因因而其客客观上不不具备增增加产量量的条件件。同时时，在005年以以来国有有煤炭企企业事故故呈多发发态势的的情况下下，国家家严格限限制超能能力生产产。上述述两个因因素的共共同作用用使得国国有煤矿矿现有产产量总体体呈下降降趋势，因因此，新新增产量量来自新新建矿井井产能的的释放。 2、作作为安全

7、全治理的的重点，005年以以来的严严厉的安安全新政政使得小小煤矿的的外部环环境极度度恶化，即即使存在在部分非非法煤矿矿顶风生生产，但但就其整整体而言言，其产产量下降降是必定定无疑的的。因此此，乡镇镇煤矿产产量增量量也来自自于前两两年开始始建设的的小煤矿矿的投产产，同时时这也是是有些地地方乡镇镇煤矿数数量不降降反升的的原因所所在。 3、由由于地方方煤矿在在02年年以来的的煤矿投投资热潮潮中并不不是投资资主体，因因此，其其产量同同比下降降4.44个百分分点可以以在某种种程度上上说明安安全治理理对全国国现有煤煤矿产量量的影响响程度。 4、最最后，从从十大产产煤省份份产量变变化情况况来看，11-100

8、月份，产产量增幅幅居前的的分别是是贵州、云云南、陕陕西、内内蒙等省省区，而而资料显显示，003年末末在建矿矿井的660%以以上集中中于这几几个地区区，因此此这几个个地区产产量大幅幅增长应应该主要要来自于于新矿投投产。 根据上上述分析析，我们们认为，安安全治理理使煤炭炭原有供供应能力力较044年减少少了3到到4个百百分点，折折合产量量大约660000-80000万万吨左右右。而新新增产能能的释放放使煤炭炭产量增增加了110-112个百百分点，折折合产量量大约为为2亿吨吨左右。两两个因素素的共同同作用使使得煤炭炭产量同同比增长长8%左左右。 图2：我国煤煤炭产量量月度变变化情况况 单位位：万吨吨；

9、% 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 图3：我国十十大产煤煤省份11-100月份产产量及增增幅 单单位：万万吨；% 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 图4 全国新新建矿井井分布情情况（220033年） 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 供需增增速的双双回落使使得煤炭炭供求总总体平衡衡，但煤煤炭价格格随供求求关系变变化小幅幅波动 05年年以来，在在供求双双回落的的背景下下，煤炭炭供求关关系基本本平衡，但但较为脆脆弱，价价格随供供求力量量对比变变化小幅幅波动。煤煤价在005年初初由于004年以以来的惯惯性作用用处于较较为稳定定的状态态，基本本维

10、持004年底底的水平平。进入入二季度度以来，反反映市场场供求紧紧张程度度的煤炭炭库存在在不同环环节均出出现了不不断攀升升的局面面，秦皇皇岛煤炭炭库存一一度创出出历史新新高，电电力企业业库存也也不断攀攀升，到到二季度度末煤价价下调压压力增大大，局部部地区价价格出现现松动。77月份，在在气候因因素引致致的煤炭炭旺季特特征没有有显现的的同时，下下游行业业产品价价格如钢钢铁价格格的大幅幅下滑导导致了煤煤炭价格格在7月月份出现现了5年年来的首首次明显显下跌。继继神华下下调其在在秦皇岛岛港煤炭炭交易价价之后，兖兖州煤业业将混煤煤价格下下调300元，大大屯煤电电将筛混混煤下调调20元元。8月月份，许许多地区

11、区国有煤煤矿也相相继下调调煤价。99月份以以来，在在由广东东兴宁矿矿难引发发的新一一轮全国国安全治治理风暴暴的作用用下，煤煤价总体体上呈现现出止跌跌企稳的的态势，使使得煤炭炭市场的的淡季特特征未能能表现出出来。秦秦皇岛煤煤炭价格格则在88月底99月初创创出近期期新低之之后，出出现了稳稳步小幅幅上升的的趋势，截截止到111月223日，秦秦皇岛大大同优混混价格为为4455元/吨吨，较历历史最高高价4555元/吨仅下下跌100元/吨吨。 图5：秦皇岛岛煤炭价价格与澳澳大利亚亚现货煤煤炭价格格走势 元/吨吨，美元元/吨 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 图6：晋城和和阳泉无无烟煤价价

12、格走势势 单位位：元/吨 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 图7：05年年以来不不同环节节煤炭库库存均呈呈上升趋趋势 单单位：元元/吨 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 图8：由于煤煤炭需求求疲软，煤煤炭海运运指数005年以以来总体体呈下降降趋势 资料来源：上海航航运交易易所，华华泰证券券研究所所 图9：我国近近两年煤煤炭进出出口情况况 单位位：万吨吨 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 二、煤煤炭行业业06年年运行展展望：多多重因素素推动行行业结构构调整加加速 相对于于需求增增速在006年继继续放缓缓而言，来来自供应应方面的的不确定定性则是

13、是影响006年供供求基本本面的主主要因素素。与此此同时，行行业外部部环境也也面临较较大变化化：煤炭炭价格市市场化有有望全面面实施，将将会改变变现有煤煤炭价格格形成机机制，从从而对明明年煤炭炭价格产产生重要要影响；安全治治理在关关停乡镇镇煤矿的的同时，继继续推动动行业结结构调整整；从国国家能源源战略高高度出发发的弹性性能源供供应机制制的建立立以及节节能战略略的实施施都要求求加快大大型煤炭炭基地建建设，行行业结构构调整也也有望借借此提速速。 需求增增速继续续回落 鉴于006年国国家将会会继续保保持宏观观经济政政策的稳稳定性，控控制投资资增速反反弹依然然是明年年经济工工作的重重点，因因此固定定资产投

14、投资增速速在066年难以以出现明明显反弹弹。而出出口在国国际贸易易摩擦不不断增大大的背景景下增速速也将呈呈回落趋趋势。投投资和出出口的双双回落使使得066年宏观观经济增增长出现现明显减减速，预预计GDDP增速速较055年回落落一个百百分点左左右。 在上述述背景下下，煤炭炭各下游游行业增增速也将将继续回回落，从从而带动动煤炭需需求增速速减缓。 图100：煤炭炭产量增增长与GGDP以以及煤炭炭下游行行业增长长之间的的关系 单位：% 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 分行业业来看，电电力行业业方面，005年我我国预计计完成新新增装机机容量669000万千瓦瓦左右，006年有有望保持

15、持在70000万万千瓦左左右，结结合钢铁铁、电解解铝、水水泥等高高耗能行行业继续续受到宏宏观调控控的趋势势，预计计05年年全年火火力发电电量增速速保持在在12%左右，006年增增速下降降至100%-112%左左右。按按照火力力发电用用煤占全全国煤炭炭消费量量的555%左右右来计算算，将会会拉动煤煤炭需求求增长55.5到到6.66个百分分点，增增加煤炭炭需求11.2亿亿吨左右右。 图111：全国国近100年发电电量和火火力发电电量变动动情况 单位：万千瓦瓦：% 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 钢铁行行业方面面，预计计05年年钢材产产量3.6亿吨吨左右，增增长233.7%。预计

16、计06年年粗钢和和钢材产产量分别别为4和和4.118亿吨吨，增速速分别回回落至114.229%和和13.59%。按冶冶金行业业用煤约约占煤炭炭总需求求的122%左右右计算，冶冶金行业业明年带带动煤炭炭需求增增长1.5个百百分点左左右。 图122：我国国近100年钢材材产量及及增速 单位：万吨；% 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 建材行行业方面面，预计计水泥和和平板玻玻璃产量量在066年增速速分别为为8%和和12%左右，按按照两个个行业耗耗煤占煤煤炭消费费总量的的11%左右计计算，将将会带动动煤炭需需求增加加1个百百分点左左右。 综合煤煤炭下游游行业发发展趋势势，预计计06年

17、年煤炭需需求增长长速度为为8.55%左右右，与GGDP增增速基本本持平，煤煤炭需求求弹性系系数下降降至1左左右。 煤炭供供应仍然然取决于于新增产产能释放放与安全全治理效效应的对对比，同同时安全全治理将将推动行行业结构构调整继继续进行行 与055年情形形相似，006年煤煤炭供应应依然受受新增产产能与安安全治理理的共同同影响。安安全治理理在使乡乡镇煤矿矿产量以以及在总总产量中中的比重重继续下下降的同同时，也也将推动动行业结结构调整整继续进进行。 在安全全治理方方面，虽虽然我们们对国家家能否在在年内完完成关闭闭40000个不不具备安安全条件件以及非非法生产产煤矿表表示怀疑疑，但目目前透露露出的政政策

18、信号号却表明明06年年安全治治理将会会继续加加强。 乡镇煤煤矿方面面，国家家计划用用三年时时间对不不具备安安全条件件的乡镇镇煤矿实实施整改改或关闭闭。同时时对于目目前1 万多个个地下煤煤矿及非非法煤矿矿实施严严格的关关闭。这这将使得得乡镇煤煤矿产量量在明年年继续下下降。 我们认认为，国国有煤矿矿06年年也将会会被纳入入安全治治理范围围，虽然然对国有有煤矿的的治理将将会主要要从管理理上来进进行，但但对于高高瓦斯矿矿井、开开采年限限较长、安安全基础础薄弱的的煤矿的的核定生生产能力力很有可可能重新新核定，从从而使得得产量出出现一定定程度的的下降。 在新增增产能方方面，乡乡镇煤矿矿新增产产能释放放速度

19、将将会大大大低于005年。而而国有煤煤矿新增增产能释释放速度度将会快快于055年。 综合安安全治理理因素和和新增产产能释放放趋势，预预计066年煤炭炭产量增增速保持持在8-10%左右，增增速略大大于055年。 图133：煤炭炭行业历历年固定定资产投投资与产产量 单单位：百百万吨；亿元 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 市场化化进程加加快，但但煤炭价价格升降降空间有有限 在关注注行业供供求基本本面变化化趋势的的同时，国国家在006年煤煤炭市场场化改革革上的政政策走向向也将会会对煤炭炭价格产产生重要要影响。 由于价价格扭曲曲，尤其其是资源源性产品品尤其是是能源价价格水平平过低是是

20、我国经经济增长长方式难难以转变变的一个个重要原原因，为为了从根根本上实实现经济济增长方方式的转转变，能能源和资资源价格格市场化化进程有有望在“十十一五”期期间加速速。而由由于煤炭炭价格市市场化起起步早，并并且当前前稳定的的市场环环境比较较有利于于煤炭价价格改革革，因此此，煤价价在066年有望望全面放放开。 在煤价价放开的的同时，由由于033年以来来各大产产煤省区区已相继继组建区区域性大大型煤炭炭集团，同同时在安安全治理理下乡镇镇煤矿产产量处于于下降趋趋势，因因此煤炭炭行业集集中度尤尤其是国国有重点点煤矿产产量比重重也在迅迅速提高高，煤炭炭企业在在定价上上的话语语权不断断增强，今今后有望望改变以

21、以往在定定价上的的被动局局面。 在上述述两个因因素的共共同作用用下，结结合我们们对煤炭炭供求基基本面变变动趋势势的判断断，预计计煤炭价价格066年有望望保持在在05年年四季度度水平小小幅波动动，上升升或下降降空间均均不大。 图144：不同同类型煤煤矿产量量占总产产量比重重 单位位：% 资料来源：中国煤煤炭资源源网，华华泰证券券研究所所 建设资资源节约约型、环环境友好好型社会会以及构构建有弹弹性能源源供应机机制都将将会加速速行业结结构调整整 随着建建设资源源节约型型、环境境友好型型社会发发展战略略的逐步步实施，以以及国家家能源战战略的调调整，行行业结构构调整在在今后几几年有望望加速进进行。 就行

22、业业目前情情况来看看，数量量众多的的乡镇煤煤矿不但但存在安安全状况况差，而而且还存存在资源源回采率率低下，破破坏环境境严重的的特点，不不利于我我国资源源节约型型、环境境友好型型社会的的建设。 在煤炭炭回采率率方面，我我国煤炭炭平均回回采率仅仅为322%，远远低于发发达国家家水平。而而造成煤煤炭回采采率低下下的一个个重要原原因则是是占全国国煤炭产产量300%以上上的乡镇镇煤矿回回采率平平均只有有10-15%，资源源浪费非非常严重重。而在在环境污污染方面面，由于于乡镇煤煤矿普遍遍存在追追求短期期利润最最大化的的特点，滥滥采滥挖挖现象严严重，在在开采过过程中很很难实现现对环境境的保护护，而且且也不能

23、能像国有有煤矿一一样对开开采后造造成地面面塌陷等等环境污污染进行行治理。因因此，随随着资源源节约型型、环境境友好型型社会发发展战略略的实施施，乡镇镇煤矿必必将处于于被逐步步淘汰的的地位。 国家新新能源战战略的实实施也要要求加快快行业结结构调整整的速度度。在经经历了“九九五”时时期的全全面过剩剩以及003年以以来的严严重短缺缺之后，国国家对能能源问题题空前重重视。同同时，不不断上涨涨的国际际石油价价格更是是使得能能源安全全问题成成为政府府工作的的重中之之重。为为此，我我国提出出了“以以煤为基基础，多多元发展展，立足足国内，开开拓国外外”的新新能源战战略，并并在055年成立立了能源源领导小小组专门

24、门负责能能源战略略规划工工作。 我们认认为，国国家今后后将着力力构建有有弹性的的能源供供应机制制，也就就是确保保我国能能源供应应既能保保证经济济发展对对能源的的需求，又又能在需需求下降降时减少少能源生生产，防防止浪费费。而为为了构建建有弹性性的能源源供应保保障机制制，在石石油方面面，国家家已经开开始实施施石油战战略储备备计划。而而在煤炭炭方面，虽虽然煤炭炭战略储储备还未未被提上上议事日日程，但但建设113个大大型煤炭炭基地战战略已经经启动。在在建设大大型煤炭炭基地的的过程中中，乡镇镇煤矿将将会被逐逐步整合合直至在在总产量量中占有有很小比比重。 四、维维持行业业“中性性”投资资评级 宏观经经济减

25、速速使得煤煤炭需求求增速放放缓的局局面将会会在066年得以以延续，安安全治理理和新增增产能释释放使得得06年年煤炭产产量增速速保持在在8-110%左左右，煤煤炭供求求基本平平衡。但但随着煤煤炭价格格市场化化进程的的加快以以及行业业结构调调整的不不断进行行，煤炭炭行业集集中度不不断提高高，总体体上有利利于煤炭炭企业抵抵御景气气下滑所所带来的的价格下下跌风险险。煤炭炭价格006年总总体上将将会维持持高位盘盘整的态态势，上上涨或下下跌空间间均不大大。 基于上上述预期期，我们们认为煤煤炭上市市公司006年业业绩表现现总体上上难以超超越055年，但但不同公公司发展展前景各各不相同同。同时时考虑到到煤炭公公司三季季度业绩绩表现远远低于预预期的实实际情况况，我们们维持行行业“中中性”评评级，并并关注煤煤炭公司司四季度度业绩表表现与预预期之间间的差异异。 表2：煤炭行行业重点点公司盈盈利预测测及投资资评级