财管第四章证券投资决策

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1、第四章 证券投资决策第一节 证券投资概述 证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般来讲，证券可以在证券市场上有偿转让。证券投资是指企业通过购买证券的形式进行的投资，它是企业对外投资的重要组成部分。它具有投资方便，变现能力强等特点。科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。一、证券的分类 了解证券的种类对做好证券投资是非常重要的。证券的种类有很多，可以按照不同的标准进行分类。（一）按证券的期限不同可分为短期证券和长期证券。短期证券是指期限短于一年的证券，如国库券、商业票据、银行承兑汇票等

2、。长期证券是指期限长于一年的证券，如股票、债券等。一般而言，短期债券的风险小，变现能力强，但收益率相对较低。长期债券的收益一般较高，但时间长，风险大。可分为政府证券、金融证券和公司证券。政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。公司证券也称为企业证券，是指公司为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险小，金融证券次之,公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。（二）按证券的发行主体不同可分为固定收益证券和变动收益证券两种。固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面一般

3、有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而变动收益证券风险大，但报酬较高。（三）按证券的收益状况的不同可分为债权性证券、权益行证券和混合性证券和投资基金。债权性证券债券是一种必须定期支付利息、按期偿还的证券，如公司债券、政府债券和金融债券等。权益性证券是一种既不定期支付利息，也无偿还期的证券，它表示了投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业盈利的情况下，投资者可按其权益比例分享企业净收益，获得股利收入，主要是指普通股票

4、。（四）按照证券所体现的权益关系和经济内容不同混合性证券是兼有股票的特点和债券特点两重性的证券，比如，优先股。一方面它可以象债券那样，定期获得固定的收入，另一方面它却没有偿还期，也表示占有被投资企业一定权益份额，在特定条件下，也可分享被投资企业的部份红利。投资基金是一种集合投资制度，有基金发起人以信托、契约或公司的形式，通过发行基金券将众多投资者的资金集中起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行专业的资金投放和投资管理，投资者按出资比例分享投资收益，并共同承担投资风险的一种证券。第一，为保证未来的资金支付进行证券投资。第二，进行多样化投资，分散投资风险。第三，为影响或控制某一企业而进行证券投

5、资。第四，为盈利而进行证券投资。二、证券投资的目的二、证券投资的目的三、证券投资的程序进行证券投资，通常要经历以下几个步骤：（一）选择投资对象（二）开户与委托（三）交割与清算（四）过户（一）选择投资对象如果企业进行证券投资的目的是寻求未来稳定的收益，应该选择那些收益稳定、信誉较高的债券（如国债）或优先股作为投资对象。如果企业进行证券投资是为了分散投资风险，就应该在重视投资行业选择的基础上选择合适的企业股票作为投资对象。如果企业的抗风险能力较强，又有专业的投资人才，投资的主要目的又是盈利，则可以适当地选择某些盈利能力较强的股票（这种股票的风险通常也较高），或等级较低的公司债券作为投资对象。（二）

6、开户与委托证券投资大多要通过证券交易所进行（如我国的上海证券交易所、深圳证券交易所等），而一般的投资者不能直接进入证券交易所的交易大厅交易，因此，其证券交易必须通过那些有资格进入证券交易所进行交易的证券商（作为经纪人）代为进行。（三）交割与清算（三）交割与清算 证券交易成交后，买卖双方要相证券交易成交后，买卖双方要相互交付价款和证券。比如，某投资者买互交付价款和证券。比如，某投资者买入一笔股票，买卖成交后，他要向股票入一笔股票，买卖成交后，他要向股票的卖方交付价款，收取股票；而卖方则的卖方交付价款，收取股票；而卖方则要向他交付股票，收取价款，这一过程，要向他交付股票，收取价款，这一过程，即为证

7、券的交割。即为证券的交割。（四）过户（四）过户 对于不记名证券，投资者办完交割手续之后，交易程序即告结束。如果投资者购买的是记名证券，则还需要办理过户手续。投资者只有办理了过户手续，才能享有证券所有者的权益。四、影响证券投资决策的因素分析。四、影响证券投资决策的因素分析。（一）国民经济形势分析（一）国民经济形势分析（二）行业分析（二）行业分析（三）企业经营管理情况分析（三）企业经营管理情况分析 （四）证券投资的风险与收益的分析四）证券投资的风险与收益的分析 第二节 债券投资决策企业购入证券并准备长期持有时，则应作为长期投资来决策。证券长期投资的主要形式有债券投资和股票投资，两者性质截然不同。前

8、者属于债权投资，后者属于股权投资，因此，两者在财务决策上有较大的区别。一、债券投资收益的评价评价债券收益水平的指标主要有：债券价值和债券投资收益率。（一）债券价值的计算 债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。1、一般情况下的债券估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是：V=Fi（P/A，k，n）+F(P/S，k，n)

9、式中：债券价值；i债券的票面利率；F到期的本金；k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n债券到期前的年数。nnttkFkiF)1()1(1【例1】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？V 80(P/A，10%，5)+1000(P/S,10%,5)80 3.791 10000.621 303.28621 924.28元920元由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。5432110%1100

10、08010%18010%18010%18010%180）（）（）（）（）（2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公式为：V=（F+Fin）(P/S，k，n)【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为 5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V=1020元即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。nkniFF)1(5%)81(5%1010001000 3、折现发行时债券的估价模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期

11、按面值偿还。其估价模型为：V=F(P/S，k，n)公式中的符号含义同前式。【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V=1000(P/S,8%,5)=10000.681=681元 即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。nkF)1(（二）债券投资收益率的计算 债券的投资收益率是指购进债券后，持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率。它可以反映债券投资的真实收益率，是指导选购债券的标准。债券投资收益率按是否考虑时间价值可分为两种情况：1、短期债券投资收益率 2、定期付息的长期债

12、券投资的收益率 1、短期债券投资收益率短期债券投资由于期限短于1年，一般不用考虑时间价值因素，其基本计算公式为：R=式中：R债券投资收益率 债券出售价 债券购买价格 I债券每年的票面利息，等于面值与票面利率的乘积【例【例4】某企业于】某企业于2002年年6月月6日投资日投资1050元购进一张面值元购进一张面值1000元，票面利元，票面利息率息率8%，每年付息一次的债券，并于，每年付息一次的债券，并于2003年年6月月6日以日以1075元的市价出售。元的市价出售。则投资收益率为：则投资收益率为：R=10%00)VVVIn（nV0V1050%8100010501075）（2、定期付息的长期债券投资

13、的收益率由于持有时间长，所以要考虑时间价值因素，在此情况下，长期债券投资收益率就是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。其计算公式如下：现金流出现值现金流入现值现金流出现值现金流入现值 购进价格每年利息购进价格每年利息年金现值系数面值或出售价年金现值系数面值或出售价复利现值系数复利现值系数 I（P/A，R，n）F（P/S,R，n）式中：债券的购买价格；债券每年的票面利息；（I=Fi）F债券面值或中途出售价；债券期限或持有期限；R债券投资收益率长期债券投资收益率在不考虑时间价值的情况下，其简便算法为：R=0V2)(00FVnVFI）（【例【例5】某公司】某公司2

14、002年年4月日用月日用1105元购买一张面值为元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率元的债券，其票面利率为为8%，每年，每年4月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后年后3月月31日到期。该公司持有该债券至日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。到期日，计算其投资收益率。100080（p/A，R，5）1000（p/s，R，5）解该方程要用“逐步测试法”。用=6%试算：80（p/A，6%，5）1000（p/s，6%，5）804.21210000.747 336.96747 1083.96元1105元由于贴现结果仍小于1105元，则R1105元贴现结果高

15、于1105元，可以判断，4%R6%。用插补法计算近似值：R4%试误法比较麻烦，如果不考虑时间价值，可用下面的简便算法求得近似结果：R 5.6%1R2R5.55%4%6%1083.961178.1611051178.16）（100%21105100051105100080）（）（3、到期一次还本付息的长期债券投资的收益率如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方式付息，其收益率计算公式如下：（F+Fin）（P/S,R，n）式中：i债券票面利率 n债券期限 F债券面值【例【例6】某公司】某公司2001年年2月月1日平价购买一张面额为日平价购买一张面额为1000元的元的债券，其票面利率

16、为债券，其票面利率为8%，按单利计息，按单利计息，5年后的年后的1月月31日到期日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。益率。10001000（1+58%）（p/s,R,5）（p/s,R,5）=10001400=0.714查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，R=。0V二、债券投资的优缺点二、债券投资的优缺点（一）债券投资的优点（一）债券投资的优点1 1、本金安全性高。、本金安全性高。2 2、收入稳定性高。、收入稳定性高。3 3、市场流动性好。、市场流动性好。（二）债券投资的缺点1、购买力风险较大。2、没

17、有经营管理权。第三节 股票投资决策一、股票投资的收益评价（一）股票的估价 股票估价的主要方法是计算其内在价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。股票的内在价值就是股票带给持有者的未来现金流入的现值，即由一系列的未来股利的现值和将来出售股票时售价的现值之和构成。1、股票估价的基本模型由上述的股票估价原理可知：股票的内在价值就是股票持有者所获得的每年预期股利的现值和未来出售股票时售价的现值之和。股票估价的基本模型为：V=（式7-1）式中：V股票的内在价值；Dt第t年的股利；Vn第n年出售股票时的市价；k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n

18、股票出售前的年数（期数）。nnntttkVkD)1()1(1 如果股东永远持有股票（n）时，0，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值，其计算公式为：V=（式7-2）如果投资者短期持有股票，未来准备出售时，其未来现金流入是几次股利和出售时的股价。因此，其股票的估价模型同公式7-1所示：V=（式7-3）。nnkV)1(ntttkD1)1(1)1(tttkDnnntttkVkD)1()1(12、长期持有零成长股票的估价模型在未来每年股利稳定不变，投资者持有期间很长的情况下，投资者未来所获得的现金流入是一个永续年金，则股票的估价模型为：V=（式7-4）式中，D未来每年固

19、定的股利。【例【例7】每年分配每股股利为】每年分配每股股利为3元，最低报酬率为元，最低报酬率为15%，则股票，则股票的价值为：的价值为：V=315%=20（元）1)1(ttkDkD3、长期持有固定成长股票的估价模型企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。长期持有固定成长股票的估价模型为：V=（式7-5）式中：D1 未来第一年的每股股利，D1=D0（1+g）；D0基期（上一年）已经发放的每股股利；g 固定股利增长率。111)1(1tttkgD）（gkgDgkD)1(01【例8】某公

20、司准备投资购买A股票，该股票上年每股股利为3元，预计以后每年增长率为5%，该公司要求的报酬率为15%，则该股票的内在价值为：P=3（1+5%）（15%-5%）=31.5（元）4、非固定成长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。【例9】一个投资人持有甲公司的股票，他要求的最低投资报酬率为15%。预计甲公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为10%。公司最近支付的每股股利是3元。现计算该公司股票的内在价值：首先，计算非正常增长期（13年）的

21、股利现值（根据公式7-3）：已知D1=3（1+20%）=3.6元，D2=3.61.2=4.32元，D3=4.321.2=5.184元 V非正常=3.60.870+4.320.756+5.1840.658=3.132+3.266+3.411 =9.81元321%1515.184%1514.32%1513.6）（）（）（其次，计算正常增长期（从第3年以后）到第三年年末的股利现值（根据公式7-5）：已知，D3=5.184元为正常增长期的基期D0，g=10%V正常=114.05元 将其折现：114.05(p/s,15%,3)最后，计算股票目前的内在价值：%10%15%1015.184）（二）长期股票投

22、资收益率的计算企业进行长期股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定资金。在考虑时间价值的情况下，长期股票投资收益率就是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于股票买入价格的折现率。其计算公式如下：现金流出现值（购入价格）现金流入现值（每年股利或出售价复利现值系数）式中：V0 股票的购买价格；Dt在第t年股票的每股股利；Vn在第n年股票的出售价格；n股票投资期限；R股票投资收益率0VnnntttRVRD)1()1(1【例10】某公司在2002年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得现金股利0.

23、5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项股票投资的收益率。现采用逐步测试法和插值法来进行计算，详细情况见表7-2所示。表7-2 单位：万元时间股利及出售股票的现金流量测试20%测试18%测试16%系数现值系数现值系数现值2002 500.8333 41.670.847542.380.862143.112003 600.6944 41.660.718243.090.743244.592004 6800.5787 393.520.6086413.850.6407435.68合计-476.85-499.32-523.38在表7-2中，先按20%的收

24、益率进行测算，得到现值为476.85万元，比原来的投资额510万元小，说明实际收益率要低于20%；于是把收益率调到18%进行第二次测算，得到的现值为499.32万元，还比510万元小，说明实际收益率比18%还要低；于是再把收益率调到16%进行第三次测算，得到的现值为523.38万元，比510万元要大说明实际收益率要比16%高，即我们的要求的收益率在16%和18%之间，采用插值法计算如下：该项投资的收益率=16%+=17.11%）（%16%18523.38499.32523.38-510二、股票投资的优缺点二、股票投资的优缺点 股票投资是一种高风险、高收益、价格波动性大的投资，具有以下的优缺点。（一）股票投资的优点。股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：1、投资收益高。2、购买力风险低。3、拥有经营控制权。（二）股票投资的缺点。（二）股票投资的缺点。股票投资的缺点主要是风险大，这股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：是因为：（1 1）求偿权居后。）求偿权居后。（2 2）价格不稳定。）价格不稳定。（3 3）收入不稳定。）收入不稳定。