恒生电子股份有限公司营运能力分析

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1、恒生电子股份有限公司营运能力分析企业营运能力分析可以从总资产营运能力分析，流动资产周转速度分析和固定资产利用效果分析三个方面来进行。营运资金分析资金营运能力指企业充分运用资源创造财富的能力，体现企业的经营绩效营运资金=流动资产-流动负债项目营运资金2009582701958.422008364537537.00变动额218128421.42营运资金08年比09年有较大增长，反映出企业经营绩效有较大改观营运资金来源和运用的分析一. 来源分析：主要来源于货币资金和存货，分别为491,424,484.25和297,432,200.30，占流动资产总数的84%，且比08年都有较大增长二. 运用分析：主

2、要用于应付款项和预收款项，以及支付职工薪酬和股东股利三. 来源和运用的对应结构：货币资金主要用于支付货款，职工薪酬等，存货用于偿还预收账款资产运用效率分析一.总资产营运能力分析企业总资产营运能力主要指企业总资产的效率和效益。效率：总资产周转率反映（周转速度）效益：总资产产值率和收益率反映（投入或使用总资产所得产出能力）总资产周转率=营业收入/平均总资产报告期 总资产周转率 比上期变化2009-12-310.64880.22262009-09-300.42620.15562009-06-300.27060.13732009-03-310.13330.59782008-12-310.73110.2

3、5742008-09-300.47370.16492008-06-300.30880.14362008-03-310.16520.6185一方面表明该企业的总资产营运能力比较强，周转能力强，总资产周转率较高。同时从动态角度看，09年一季度有大幅下降，但后面有提升，不过总体而言，09年比08年下降了0.0823.总资产收入率=营业收入/平均总资产=729,711,772.40/（ 1,337,441,918.79+ 912,073,755.54）*2=64.88%说明该企业总资产收入率较高总资产产值率=总产值/平均总资产=(729,711,772.40+297432200.3)/（ 1,337,

4、441,918.79+ 912,073,755.54）*2=91.32%说明该企业总资产产值率较高以上材料说明该企业总资产营运能力较强二，流动资产周转速度分析流动资产周转率=营业收入/流动资产平均余额流动资产周转率是反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大长期资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，则说明流动资产占用资金较多，形成资金浪费，降低企业盈利能力。流动资产周转率最终是由存货周转率和应收账款周转率所决定的。 报告期流动资产周转率比上期变化2009-12-310.96210.28632009-09-300.67580.24832009-06-300.427

5、50.2192009-03-310.20851.00792008-12-311.21640.34052008-09-300.87590.3112008-06-300.56490.26662008-03-310.29831.0725从上表可以看出在08年底达到近期的最大值1.2164，到09年有大幅下降，虽然后来又所回升，整体而言，09年的流动资产周转率有所下降。应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额报告期 应收账款周转率比上期变化2009-12-3112.46096.97512009-09-305.48581.6522009-06-303.83381.65452009-03-312.1

6、79312.92372008-12-3115.1038.36522008-09-306.73782.68392008-06-304.05391.39832008-03-312.655613.6495从上边可以看出，应收账款周转率比较高，应收账款可以转换为现金的能力比较强，流动性较好，这样可以迅速收回账款，节省收账费用，减少坏账损失。存货周转率=营业成本/存货平均余额报告期 存货周转率比上期变化2009-12-31348.3646161.11742009-09-30509.482129.94962009-06-30639.4316257.65292009-03-31897.0845794.546

7、72008-12-31102.537853.66732008-09-3048.870518.59962008-06-3067.470133.87272008-03-31101.342886.0566存货周转速度很快，存货变现能力较强，表明企业的经营比较出色。而动态角度存货周转率变动非常大，不太稳定。四. 固定资产利用效果分析固定资产周转率也称固定资产利用率。固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，可能会影响企业的获利能力。它反应了企业资产的利用程度.固定资产

8、周转率 = 销售收入 / 固定资产净值项目固定资产周转率20097.5320087.49变动额0.05该公司的固定资产周转率较高，08年和09年变动不大。固定资产产值率分析固定资产产值率=总产值/固定资产平均总值项目固定资产产值率200910.5520088.15变动额2.4该公司固定资产产值率较高，且08年比09年有较大增长固定资产收入率分析固定资产收入率=产品销售净额/固定资产平均总额项目固定资产产值率20097.5020086.94变动额0.56该公司固定资产收入率较高，且08年比09年有较大增长总体说来，该公司固定资产利用效果比较好，且比08年有一定优化上市公司年报中的总资产周转率、流

9、动资产周转率、存货周转率和应收账款周转率表明了企业的营运能力，对此应该如何进行分析？营运能力指的是企业资产的周转运行能力，通常可以用总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率和应收账款周转率这四个财务比率来对企业的营运能力进行逐层分析。营运能力分析可以帮助投资者了解企业的营业状况和会员管理水平。我们苏宁电器为例，向投资者介绍如何进行企业的营运能力分析。总资产周转率是指企业的销售收入与总资产平均余额的比率。苏宁2004年销售收入为91.1亿元，平均总资产为14亿元；2005年销售收入增加到160.4亿元，平均总资产更是增长了2.3倍，达到31.9亿元。由于总资产的增长幅度超过了销售收入的增长幅度，

10、总资产周转率由6.49下降到5.该比率的下降与苏宁在2005年大规模开张新店有直接的关系。为了完成“全国性布网”的战略格局，苏宁在2005年新开门店65家，新登陆了20多个城市，而原先的物流、服务体系的辐射半径有限，因此苏宁要进行大量的管理平台的建设，以此来支撑以后在同一个城市建设其他卖场的物流和管理。这使得苏宁扩张战略的初始成本相对较高。流动资产周转率是企业的销售收入与流动资产平均余额的比率。通过这个比率的分析，我们可以进一步了解企业短期内营运能力的变化。从报表中看出，苏宁2005年销售收入近160亿元，增长幅度达到42.9%，而平均流动资产增加了一倍以上。流动资产的大量增加没有带来同样幅度

11、的倾角传感器销售收入的增长，因此流动资产周转率由2004年的7.36下降到2005年的5.61，说明苏宁流动资产的利用效率有所下降。存货和应收账款是流动资产的主要组成部分，因此，可以通过对存货周转率和应收账款进一步分析流动资产周转率的变化。苏宁以现货销售为主，因此，应收账款仅占流动资产的4.75%，而存货占50%。存货周转率指的是企业的销售成本与存货平均余额的比率。存货周转状况也可以用存货天数来表示，即表示存货周转一次所需要的时间，天数越短，说明存货周转越快。苏宁2004年存货周转率为15.05，而2005年这一比率下降到10.33。相应地，存货周转天数由24天延长到35天。存货变现速度的明显

12、下降，说明苏宁可能存在销售能力下降或者存货过量的问题。应收账款周转率指的是企业一定时期赊销收入与应收账款平均余额的比率。该指标用来衡量企业的应收账款转变为现金的速度。由于赊销收入不容易取得，在实务中多采用销售收入替代赊销收入进行计算。苏宁的顾客主要是个人消费者，以钱货两清的方式进行交易，赊销收入占应收账款的比例很小，所以用销售收入数据得出的应收账款周转率非常高。一般说来，外汇交易商的该项比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减少坏账损失，而且资产流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。若企业应收账款周转率过低，则说明企业催收账款的效率太低或信用政策十

13、分宽松，会影响企业资金利用率和资金的正常周转。恒生电子股份有限公司（600570）财务报表分析【1.财务指标】【历年简要财务指标】每股指标(单位) 2007-09-302007-06-302007-03-312006-12-31每股收益(元) 0.4231 0.2000 0.0922 0.2935 每股收益扣除(元) 0.4227 0.2017 0.0909 0.1494 每股净资产(元) 2.4024 2.1800 2.7653 2.5700 调整后每 股净资产(元) - - - 2.5700 净资产收益率(%) 17.6100 9.2800 3.3300 11.4200 每股资本公积金(元

14、)0.6365 0.6365 1.1275 1.1275 每股未分配利润(元)0.6356 0.4150 0.4684 0.2721 主营业务收入(万元)34090.11 18476.73 5925.01 34358.69 主营业务利润(万元)- - - 15907.66 投资收益(万元) 4469.54 3218.54 487.11 2761.84 净利润(万元) 7854.71 3760.52 1316.65 4191.00 每股指标(单位) 2006-09-302006-06-302006-03-312005-12-31每股收益(元) 0.1128 0.0246 0.0019 0.057

15、6 每股收益扣除(元) 0.0982 0.0146 -0.0001 0.0517 每股净资产(元) 2.3900 2.3100 3.4900 3.4700 调整后每 股净资产(元) 2.3900 2.3000 3.4900 3.4700 净资产收益率(%) 4.7100 1.0700 0.0500 1.6600 每股资本公积金(元)1.1316 1.1316 1.9802 1.9670 每股未分配利润(元)0.1206 0.0323 0.3098 0.3079 主营业务收入(万元)21329.33 13611.44 5511.35 23673.93 主营业务利润(万元)- - - 11865.

16、27 投资收益(万元) 417.42 246.60 -61.30 471.54 净利润(万元) 1839.05 636.25 195.06 587.69 【每股指标】财务指标(单位) 2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31审计意见 标准无保留标准无保留标准无保留 意见 意见 意见 每股收益(元) 0.4231 0.2935 0.0576 0.3293 每股收益扣除(元) 0.4227 0.1494 0.0517 0.2497 每股净资产(元) 2.4024 2.5700 3.4700 5.3700 每股资本公积金(元)0.6365 1.1275 1.9

17、670 3.4916 每股未分配利润(元)0.6356 0.2721 0.3079 0.5886 每股经营活动 现金流量(元) -0.1314 0.4526 0.5008 -0.0965 每股现金流量(元) -0.4356 0.5077 0.1981 -1.1326 【利润构成与盈利能力】财务指标(单位) 2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31主营业务收入(万元)34090.11 34358.69 23673.93 26694.34 主营业务利润(万元)- 15907.66 11865.27 12085.22 经营费用(万元) 6930.85 5410

18、.47 4174.59 4513.18 管理费用(万元) 6951.71 9840.59 8221.95 6894.26 财务费用(万元) 161.74 -51.63 -0.51 -77.33 三项费用增长率(%) 48.77 22.61 9.40 11.98 营业利润(万元) 8609.28 810.31 -504.05 823.88 投资收益(万元) 4469.54 2761.84 471.54 199.77 补贴收入(万元) - 1398.09 815.02 788.94 营业外收支 净额(万元) 877.24 -279.37 16.69 445.87 利润总额(万元) 9486.53

19、4690.87 799.20 2258.47 所得税(万元) 1357.90 515.00 213.32 202.95 净利润(万元) 7854.71 4191.00 587.69 2239.41 销售毛利率(%) 52.80 47.79 51.33 45.84 主营业务利润率(%) - 46.30 50.12 45.27 净资产收益率(%) 17.61 11.42 1.66 6.14 【经营与发展能力】财务指标(单位) 2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31存货周转率(%) 9.59 22.16 9.16 11.94 应收账款周转率(%) 6.47

20、12.64 5.85 5.70 总资产周转率(%) 0.55 0.69 0.52 0.60 主营业务收 入增长率(%) 58.79 45.13 -11.31 23.94 营业利润增长率(%) 640.38 260.76 -161.18 -66.25 税后利润增长率(%) 327.11 613.13 -73.76 -38.35 净资产增长率(%) 30.46 3.55 -2.93 -1.32 总资产增长率(%) 63.76 18.71 1.41 1.53 【资产与负债】每股指标(单位) 2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31资产总额(万元) 68548.

21、98 56133.09 45809.62 45174.86 负债总额(万元) 20500.75 16455.41 8894.12 8363.88 流动负债(万元) 16343.71 15894.62 8661.76 8094.53 长期负债(万元) - - 232.36 269.35 货币资金(万元) 14123.35 22231.17 16251.45 14829.82 应收帐款(万元) 7714.46 2830.23 2604.96 5491.16 其他应收款(万元)2063.26 1967.80 1219.61 1265.73 坏帐准备(万元) - - - - 股东权益(万元) 4459

22、8.87 36685.84 35428.67 36497.14 资产负债率(%) 29.9067 29.8099 19.4153 18.5144 股东权益比率(%) 65.0613 67.4616 77.3389 80.7908 流动比率(%) 2.5786 1.9681 2.9202 3.6388 速动比率(%) 2.3982 1.9426 2.7802 3.4780 【现金流量】财务指标(单位) 2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31销售商品收到 的现金(万元) 34057.53 40182.11 31912.20 28450.52 经营活动现金

23、净流量(万元) -2440.90 6463.23 5108.48 -656.56 现金净流量(万元)-8087.49 7251.18 2021.17 -7702.13 经营活动现金净 流量增长率(%) 400.14 26.51 -878.07 -127.37 销售商品收到现金 与主营收入比(%) 99.9044 116.9489 134.7989 106.5789 经营活动现金流量 与净利润比(%) - 154.2167 869.2453 -29.3182 现金净流量与 净利润比(%) - 173.0178 343.9176 -343.9356 投资活动的现 金净流量(万元) -6213.34

24、 -1241.58 64.94 -5557.91 筹资活动的现 金净流量(万元) 585.02 2058.09 -3149.35 -1487.44 【2.异动分析】【异动财务指标】财务指标(单位) 2007-09-30 2006-09-30 变动幅度(%) 货币资金(万元) 14123.35 8585.76 64.50 流动资产合计(万元) 42145.16 19920.64 111.57 固定资产原价(万元) - 14007.05 -100.00 固定资产净值(万元) - 11523.16 -100.00 固定资产合计(万元) - 13813.76 -100.00 资产总计(万元) 6854

25、8.98 41860.07 63.76 流动负债合计(万元) 16343.71 6080.20 168.80 负债合计(万元) 20500.75 6176.39 231.92 股本净额(万元) - 14280.00 -100.00 未分配利润(万元) 11798.97 1722.42 585.02 负债和股东 权益总计(万元) 68548.98 41860.07 63.76 主营业务收入(万元) 34090.11 21469.04 58.79 营业利润(万元) 8609.28 1162.83 640.38 利润总额(万元) 9486.53 2068.19 358.69 净利润(万元) 7854

26、.71 1839.05 327.11 销售商品、提供劳 务收到的现金(万元) 34057.53 21455.12 58.74 (经营)现金流入 小计(万元) 38818.84 25104.46 54.63 购买商品、接受劳务 支付的现金(万元) 19928.82 12350.27 61.36 支付其他与经营 活动有关现金(万元) 11206.86 6196.75 80.85 (经营)现金流出 小计(万元) 41259.74 25592.49 61.22 收回投资所 收到的现金(万元) 13285.73 6771.60 96.20 投资现金流入 小计(万元) 18322.41 8368.11 1

27、18.96 投资所支付的现金 现金(万元) 19980.71 5807.09 244.07 (投资)现金流出 小计(万元) 24535.75 10475.19 134.23 现金及现金等 净利润(万元) 7854.71 1839.05 327.11 现金期末余额(万元) 13930.37 8245.85 68.94 【3.环比分析】【单季度财务分析】 2006年 主营收入 占年度比重 净利润 占年度比重 (万元) () (万元) () 第一季度 5551.06 16.16 195.06 4.65第二季度 8146.29 23.71 441.19 10.53第三季度 7771.69 22.62

28、1202.80 28.70第四季度 12889.65 37.51 2351.95 56.12 2005年 主营收入 占年度比重 净利润 占年度比重 (万元) () (万元) () 第一季度 3861.55 16.31 12.08 2.05第二季度 4962.81 20.96 245.45 41.77第三季度 4878.07 20.61 -116.23 -19.78第四季度 9971.50 42.12 446.39 75.96【4.财务预警】【Z值预警】截至日期：2007-09-30 指标名称 指标值 Z值 警度 净营运资金/资产总计 0.3763 留存收益/资产总计 0.2081 息税前利润/

29、资产总计 0.1407 2.2935 轻警 股东权益合计/负债合计 2.1754 主营业务收入/资产总计 0.4973 【财务风险综合指数预警】 名称 2004 2003 2002 2001经营预警 经营性现金盈利率 -1.81 -0.11 总资产现金回收率 -0.15 -10.14 净利润率 0.63 5.77 应收帐款 -0.69 -0.49 经营预警综合指数 -0.60 -2.02 0.00 0.00投资预警 权益现金报酬率 -1.31 -0.41 现金盈利留存率 -2.39 8.67 留存盈利 48.34 -1.30 -1.19 -5.47净资产收益率 101.33 162.67 73

30、7.01 560.46投资预警综合指数 28.82 34.75 147.16 111.00筹资预警 权益乘数 0.68 0.85 经营现金流入利息支出比 0.68 0.85 支付现金股利 -1.47 1.13 银行贷款率 -0.22 0.13 筹资预警综合指数 0.87 0.91 0.85 财务预警综合指数fewci 8.39 9.84 44.21 33.30警度 轻警 轻警 无警 无警 恒生电子（600570）投资价值分析投资建议：预计5日均价在20.93-24.75元。主要财务数据2001年2002年2003-01-06(或发行后)总股本(万股) 51005100 6800流通A股(万股)

31、1700主营收入（万元）31527.0921477.568951.51主营利润（万元） 8101.819080.81 5426.49净利润（万元） 2791.203960.232791.20每股收益（元）0.55 0.78 0.18要点：公司是从事证券、银行、投资管理等领域行业应用软件的提供商，部分涉及系统集成、硬件代理。在国内证券行业软件与基金行业软件领域占据较为重要的地位和较大的市场份额。受到证券市场衰退的影响，01年和02年软件收入出现滞涨，增长出现放慢，03年出现下滑，预计04年业绩下滑的势头仍将延续。 除了公司正常存在的技术、经营、市场等风险外，前期影响公司发行上市工作的北京恒升诉公

32、司商标侵权案正在进行中，诉讼结果可能对公司业绩存在一定的影响。通过对软件类公司的同比、近期小盘新股上市首日涨幅以及15元以上发行价公司的首日上市涨幅的比较分析，再结合公司业绩下滑，自然人持股等因素，综合考虑后，我们认为恒生电子上市5日的合理涨幅应在35%45%之间，合理市盈率在4045倍间，即开盘的合理定价应在20.9624.75元/股间波动。注：本报告是为特定客户提供的参考资料，文中内容代表个人观点。在本机构，本人知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。公司力求报告内容准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。公司不会承担因

33、使用本报告而产生的法律责任。正文：一、公司概况公司经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准，由杭州恒生电子有限公司整体变更为杭州恒生电子股份有限公司。该公司的15位自然人股东同时是公司第一大股东杭州恒生电子集团有限公司的股东，合计持有其98的股权。公司主营业务及主要产品为（1）证券业软件，应用于证券公司的交易和管理领域，主要产品包括：恒生证券交易管理系统、恒生电话委托系统、恒生远程委托系统（网络版）、恒生客户助理系统、恒生总部系统。（2）公司所开发的系列银行电子化产品，已经在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、浦东发展银行和众多城市商业银行得到广泛应用。主要产品包括：恒

34、生银证转帐系统、恒生银证通系统、恒生中间业务系统、电话银行系统。（3）投资管理（基金业）软件业务，致力于为基金管理公司、保险公司、证券公司和投资机构的投资业务提供完整的解决方案，主要产品包括：投资基金交易管理系统、投资交易管理系统、开放式基金登记、过户、销售业务系统。本次发行预计募集资金约26401.5万元。将用于大范围集中式证券交易系统、基金管理与服务综合平台、银行电子服务系统、银行证券业务服务平台、证券客户关系管理系统、呼叫中心系统、银行保险业务平台、客户服务中心、创新研究技术中心等9个投资项目，共需资金31，801万元。如实际募集资金不足以完成上述投资计划，资金缺口将以银行专项贷款和公司

35、的经营性现金收入加以补充。二、公司主营业务分析杭州恒生电子股份有限公司是从事证券、银行、投资管理等领域行业应用软件的提供商，部分涉及系统集成、硬件代理。目前公司在证券交易和管理领域的主要产品有恒生证券交易管理系统、恒生电话委托系统、恒生远程委托系统、恒生客户助理系统、恒生总部系统；在银行业应用领域主要产品有恒生银证转帐系统、恒生银证通系统、恒生中间业务系统、电话银行系统；在投资管理领域的主要产品有投资基金交易管理系统、投资交易管理系统、开放式基金登记、过户、销售业务系统。行业竞争方面，公司在国内证券行业软件与基金行业软件领域占据较为重要的地位，目前主要由包括公司在内的几家技术、市场服务能力较强

36、的公司占有较大的市场份额。在银行业务软件领域，竞争对手相对较多；公司目前在与证券业务相关的银行软件产品方面具有一定的优势。表1产品的市场占有率主要产品本公司用户数行业现有各户数 市场占有率恒生证券交易管理系统10702675 40%恒生银行类产品63 149 42%投资基金交易管理系统1414100%开放式基金销售系统 412 33%根据CCID研究报告，见上表，截至2001年底，公司的主要软件产品的市场占有率为恒生证券交易管理系统的市场占有率为40，恒生银证类产品市场占有率为42，投资基金交易管理系统的市场占有率为100，开放式基金销售系统的市场占有率为33，另外，公司目前正在积极向交通收费

37、管理领域开拓，有望拓展出新的盈利空间。从目前来看，公司在金融行业应用软件领域处于领先位置，而且占有较大的市场份额，因此，提醒投资者关注的是公司的主营业务收入也容易受到证券市场繁荣程度的影响。三、公司财务状况分析表2主要财务指标财务指标 2003年1-6月2002年2001年经营能力应收帐款周转率（次/年）2.70 9.2113.45存货周转率（次/年）5.3313.04 16.06获利能力每股收益（元/股） 0.240.78 0.55净资产收益率（%） 12.0332.31 31.73每股经营性现金流-0.33 0.75 -偿债能力流动比率1.37 2.35 2.45速动比率1.27 2.26

38、 2.17资产负债率（%） 41.8637.65 41.47公司实力总资产（万元）18663.76 20669.8516048.31净资产（万元） 10161.37 12258.46 8795.59主营业务收入（万元）8951.5121477.56 31527.09主营业务利润（万元）5426.49 9080.818101.81净利润（万元） 1222.65 3960.23 2791.20从财务指标来看，公司目前主营业务突出，在证券领域占有较大的市场份额，但受到证券市场衰退的影响，01年和02年软件收入出现滞涨，增长出现放慢，2003年16月较2002年同期主营业务收入下降14，主要原因是系统集成收入下降73.9，但软件业务收入同比增长21，业务结构更趋合理。由于得益于软件增值税退税的影响，公司净利润出现一定程度增长，03年这种局面开始发生改变。从财务报表分析，01年和02年公司毛利出现一定的增长，但由于费用增长较快，公司营业利润出现下降趋势。03年开始补贴收入趋向正常，公司营业利润下滑将导致净利润滑坡。同时公司经营现金流快速下降，01年、02年和03年中期分别为6247万、3802万和-1683万，经营质量不断下降。作为一家软件公司，公司的净资产收益率非常高，01、02年高达32.31%、31.73%，但本次资金募集之后