项目融资与BOT(1)

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1、專案融資與BOT(Project Financing&BOT)投資銀行研究班投資銀行研究班（2001 Spring）廖咸興廖咸興/台大財金系所台大財金系所1專案融資與BOT 廖咸興專案融資與BOT Lecture I:導論導論什麼是專案融資？什麼是專案融資？Historical Perspective專案融資之成功要件專案融資之成功要件計畫失敗之原因計畫失敗之原因民間參與公共建設之方式民間參與公共建設之方式政府參與之專案融資之模式政府參與之專案融資之模式2專案融資與BOT 廖咸興什麼是專案融資？什麼是專案融資？投資計畫資金之募集，資金的提供者主投資計畫資金之募集，資金的提供者主要以要以計畫產生

2、之現金流量計畫產生之現金流量作為本息支付作為本息支付或投資報酬之來源或投資報酬之來源3專案融資的基本特質對發起人或借款人無完全追索權對發起人或借款人無完全追索權 （因此又稱有限追索權融資）（因此又稱有限追索權融資）複雜的融資及風險保障安排複雜的融資及風險保障安排技術與經濟的評估非常重要技術與經濟的評估非常重要潛在風險大但報酬亦高潛在風險大但報酬亦高4專案融資與BOT 廖咸興專案融資與傳統融資之區別專案融資與傳統融資之區別傳統融資專案性融資融資機構計畫A計畫B計畫F計畫發起股東計畫B計畫A計畫發起股東計畫B計畫A貸款保證貸款 支持計畫F借款人融資機構計畫F借款人借款人融資機構5專案融資與BOT

3、廖咸興專案融資的基本原則計畫由一個與發起人分離的獨立個體所有計畫由一個與發起人分離的獨立個體所有計畫個體的營業活動範圍有嚴格限制計畫個體的營業活動範圍有嚴格限制計畫個體需擁有獨立營運的各項權利計畫個體需擁有獨立營運的各項權利融資人擁有計畫所有的資產與權利的第一融資人擁有計畫所有的資產與權利的第一順位求償權力順位求償權力融資人充分瞭解並接受計畫的風險或計畫融資人充分瞭解並接受計畫的風險或計畫風險已被適當分擔風險已被適當分擔6專案融資與BOT 廖咸興專案融資的基本元素組成投資計畫的資產貸款者貸款者股權投資者股權投資者投資者投資者/保證人保證人購買者購買者供應者供應者權益資金 投資者報酬現金不足保障

4、協議及其他的信用支持貸款償還貸款資金購買契約產出原物料原物料供應契約7Historical Perspectiveu13th Century-Devon silver Mines A case of“production payment loan”u(1969-1977)Trans Alaska Pipeline System(TAPS):costs-US$7.7 billionu(1986-1994)Eurotunnel project(英鎊)4.8 billion-10.5 billion US$7.3 billion-16 billionu(1988-1997)Hibernia Oil

5、field:US$4.1 bil.8Historical Perspectiveu(1998-?)TwHSR:約US$13.6 bil.(NT$400B)u(1978)US:Impact of PURPA(Public Utility Regulatory Policy ActnLocal electric utility company are required to purchase all the electric output of qualified independent power producers under long-term contracts.nThe purchase

6、 price for the electricity must equal the electric utilitys“avoided cost”(marginal cost)of generating electricity.9Historical PerspectiveuInnovations for Project financing:from natural resource projects to manufacturing facility and Infrastructure projectsnManufacturing:the case of Bev-Pak Inc.nInfr

7、astructure:public-private partnership to finance Generating Stations,transportation facility,and others.10專案融資之成功要件計畫須能完工營運計畫須能完工營運營運須能符合經濟性營運須能符合經濟性 (產生足夠現金流量）產生足夠現金流量）11專案融資與BOT 廖咸興Requirements for Project FinancinguProject will be placed into servicenTechnical Feasibility:independent experts opin

8、ionuOperations-economic viable undertaking nEconomic Viabilitylmarket demand,products pricelcost escalation,delay,production level,operation cost.nAvailability of raw materials and capable mgt.lenough quantitiesllong-term supply contract(longer than the term of debt)12Appropriateness of Project Fina

9、nceuIdeal CandidatesnCapable of functioning as independent economic unitsnCan be completed without undue uncertaintyn Worth more than the cost to completeuFactors ConsiderednCredit requirement-expected profitability&credit supportnTax implicationsnImpacts on the sponsors existing debt obligationsnLe

10、gal or regulatory requirementsnAccounting treatment of liability and contractual agreement.13計畫失敗之原因延遲完工延遲完工成本超支成本超支技術失敗技術失敗工程承包商倒閉工程承包商倒閉政府不當干預政府不當干預原物料等計畫投入短缺或價格高漲原物料等計畫投入短缺或價格高漲14專案融資與BOT 廖咸興計畫失敗之原因(續)計畫技術落伍計畫技術落伍喪失市場競爭力喪失市場競爭力政府沒收政府沒收在天然資源開發計畫中對存量有過度樂在天然資源開發計畫中對存量有過度樂觀之預估觀之預估在地國政府支付不能在地國政府支付不能15

11、專案融資與BOT 廖咸興民間參與公共建設之方式民間參與公共建設之方式外包式服務契約(Contracting-Out)政府與民間合夥(Public-Private Partnership)公營事業民營化(Privatization)民間參與程度少多16專案融資與BOT 廖咸興 何謂政府與民間合夥？何謂政府與民間合夥？Public-Private PartnershipThe sharing of risks,management of works,and burden of financing between the public sector and the private sector.政府

12、公共投資民間投資計畫政府與民間合夥17專案融資與BOT 廖咸興專案融資公、私合夥政府與民間合夥與專案融資之關係18專案融資與BOT 廖咸興政府與民間合夥政府與民間合夥之精神之精神發揮經營效率合理的投資報酬民間民間政府政府創造有利環境品質良好的公共建設提供資金與技術運用公權力19專案融資與BOT 廖咸興政府參與之專案融資之模式BOT（促參八條一項）：興建-營運-移轉民間部門設計、融資、興建、營運、移轉政府BTOT（促參八條二項）：興建-移轉營運-移轉政府規畫設計，民間部門興建，政府支付建造成本，興建者並獲得特許營運權、移轉政府BT（促參八條三項）：興建-移轉政府規畫設計，民間部門興建，政府支付建

13、造成本20專案融資與BOT 廖咸興政府參與之專案融資架構(續)ROT（促參八條四項）：營運-移轉民間部門租賃政府設施、擴建、整建、營運、移轉政府OT（促參八條五項）：營運-移轉政府設計、融資、興建，民間部門營運、移轉政府BOO（促參八條六項）：興建-所有-營運民間部門（設計）、融資、興建、所有、營運21政府參與之專案融資架構(續)BTO：興建-移轉-營運民間單位（設計）、融資、興建、移轉政府、該民間單位部門租賃營運BOOT：興建-所有-營運-移轉民間部門（設計）、融資、興建、所有、營運、移轉政府BLT：興建-租賃-移轉民間部門（設計）、融資、興建、所有、營運、政府租賃、移轉政府22專案融資與B

14、OT 廖咸興Common Misconceptions on PJFuPJF is a means to financing projects that cannot be financed on a conventional basisuLenders do not require a high level of equity investment from project sponsorsuProject loans are 100%secured on the assets of the projectuThe technical and economic performance of

15、the project will be measured objectively 23Common Misconceptions on PJFuThe risk of project failure is shared equally by the lenders and the project sponsorsuLenders assume political risks in PJF24指導老師：廖咸興博士學生：林崇逸 林益源 張萬鑫 邱 鼎 黃俊榮 劉淑華日期：1999.1.1125 報告大綱uEurotunnel歷史簡介u位置、設施、運輸工具u所有權架構u合約架構u技術可行性與經濟可行

16、性u專案風險分析u專案融資u借貸條款u最近的發展u總論26Eurotunnel 歷史簡介u1753年文獻中記載了最早的計畫u1882年英國開始興建海底隧道，但很快就終止u1974年英法簽署協議興建海底隧道，但由於英國首相所屬黨派大選失利，計畫於是終止u1980年初期，學術研究證實可以私人資本支付此大型建設案(BOT)u1984年5月英法主導銀行團Arranging Banks詳細指出以專案融資方式興建英法隧道的可行性27Eurotunnel 歷史簡介uArranging Banks銀行團與營造廠合組團隊，組成了英國的(The Channel Tunnel Group Limited)和法國的(

17、France Manche S.A.)簡稱CTG和FMu1985年4月英法政府聯合發表了一份英法海底隧道的邀標書（融資、興建、營運）u1985年10月，共有十項提案參與投標，以下為較可行的四個提案28u得標原因n財務規劃完整，可行性高n施工技術較成熟n安全性高（鐵路、公路）n不需考量海流、風、外物影響n不易被破壞（戰爭、暴動、國際恐怖份子）Eurotunnel 歷史簡介29u1986年1月CTG-FM 所提的Eurotunnel System得標。u在1987年7月29日簽訂合約n簽訂協議給予CTG-FM興建權並擁有55年營運權（從合約簽訂之後開始計算）nCTG-FM可自行訂定收費標準與營運政

18、策。n2020年之前，任何類似固定交通系統需經CTG-FM允許方可興建n2042年結束特許權，Eurotunnel System的所有權將移轉回英法政府。30Eurotunnel 歷史簡介u預定在1993年5月開始營運u1994年5月6日正式開始貨運服務u1994年11月14日開始正式的客運服務31Eurotunnel 歷史簡介u象徵性的價值n歐洲各國簽署單一歐洲條約時被發起的。(自1992年起，歐洲各國成為單一經濟體)n超大型BOT的首例lEurotunnel 48億英鎊-2160億台幣l台灣高鐵 -4000億台幣32位置、設施簡介uEurotunnel System的組成n兩條鐵路隧道（一

19、條一個方向）和一條服務性隧道n英法兩個終點車站n往返兩邊的通勤和貨運列車(Shuttle)n車站的貨物倉儲空間n連結周邊鐵公路系統的設施33運輸工具簡介uEurotunnel SystemnPassenger shuttles(car and coach)nFreight shuttles(lorry)u英國與法國國家鐵路公司nEurostarnRail freight34所有權結構E Eu ur ro ot t u un nn ne el l S S.A A.(F Fr ra an nc ce e)F Fr ra an nc ce e M M a an nc ch he eS S.A A.(

20、F Fr ra an nc ce e)Eurot unnel FranceS.A.E Eu ur ro ot t u un nn ne el lF Fi i n na an nc ce e S S.A A.E Eu ur ro ot t u un nn ne el lF Fi i n na an nc ce eL Li im m i i t te ed d1 10 00 0%1 10 00 0%E Eu ur ro ot t u un nn ne el lG G e en ne er ra al lP Pa ar rt tn ne er rs sh hi ip pT Th he e C C h

21、 ha an nn ne el lT Tu un nn ne el l G G r ro ou up pL Li im m i i t te ed d(U U n ni it t e ed d K K i i n ng gd do om m)E Eu ur ro ot tu un nn ne el l P PL LC C(U U n ni it t e ed d K K i in ng gd do om m)7 79 9%2 21 1%100%E Eu ur ro ot tu un nn ne el lD D e ev ve el l o op pm m e en nt ts sL Li im

22、 m i i t te ed d1 10 00 0%F FM MC C T TG GE ES SA AE EP PL LC C35u營運n英國Eurotunnel PLC，法國Eurotunnel S.A組成新的子公司Eurotunnel公司u財務管理nEurotunnel Finance Limited 和Eurotunnel Finance S.A負責管理Eurotunnel公司的財務所有權結構36u開發nEurotunnel Development Limited與第三者以聯合承攬的方式在英國境內開發站區周邊資產及交通量所帶來的商機u興建n營造由Transmanche link(TML)

23、廠商負責土建與機電工程之設計、興建、測試，以7年時間完成並交付特許公司營運TransmancheLi nk五家法國營造廠五家英國營造廠37合約關係與可行性分析38合約關係英法政府特許合約Eurotunnel公司Transm ancheLi nk營建合約BR&SN CFTol l ingagreem ent聯貸銀行貸款合約供應商採購合約民間投資人股東協議書專案融資部分39特許合約特許合約uBOT（興建、營運、移轉）合約u特許經營期55年（至2042年為止）uEurotunnel公司可自訂收費標準與營運政策u2020年之前，任何類似的交通系統都需經過Eurotunnel公司的同意方可興建uEuro

24、tunnel將可對乘客販售免稅商品40營建合約u工程總包商工程總包商 ：TML TML 公司公司A.Target works 1.Tunnels&underground structures 2.about 50%of the construction contract price 3.on a cost-plus basis Eurotunnel公司TransmancheLinkn個土建分包商n個機電分包商n個材料供應商採購合約營建合約41Target prices sa av vi in ng gs s profi t shari ng toTM L1.2 T.Pabsorb byTM L

25、absorb byEurot unnel profi t sharing t oEurotunnel50%50%30%70%costoverrunText book p292:TML would pay 30 percent of the cost overrun,up to a ceiling equal to 6 percent of the target priceset x=actual cost(x-1)*0.3=0.06 x=1.242營建合約（續）uB.The lump-sum works 1.場站、固定設備與機電設施 2.on a lump-sum basisuC.The pr

26、ocurement items 1.locomotives&shuttles 2.TML subcontract for these items，but Eurotunnel pay the subcontractors directly 3.on a cost-plus basis 4.TML 的利潤為採購費用總金額的1243Tolling agreementu在開始營運的前12年，Eurotunnel公司將有60的營收來自兩合約，平均來說，在整個特許期間，約佔一半的營收比例u與英BR、法SNCF兩家國營鐵路公司簽訂u本組意見：可視為英法政府對Eurotunnel 的間接補助保障其最低收益4

27、4工程困難度u開挖處位在岩盤40公尺深處，其上有60公尺深的海水u一般工程中，以隧道工程的風險最大，因為地質條件是最難確定的因素u建築工程的保險費率約為總工程費的千分之1.2，而一般陸上隧道工程保費約為總工程費的千分之2545How the breakthrough happened法國的TBM停在預定的位置英國的TBM作少許的轉向最後停在法國TBM的下方藉小型的掘削機（heading)或是人工挖掘出一條2公尺高、1公尺寬的施工隧道英國的TBM被留在該處隨後並被灌上混凝土，法國的TBM則被拆解運送回去最後的連結是由英國端用巨臂掘削機(roadheader)配合NATM工法所完成46可行性分析經

28、濟可行性u市場的競爭優勢u收入來源umarket StudyuConcluded that the Eurotunnel System was economically feasible(discussed below)47市場的競爭優勢u在特許期間結束前，沒有其他陸運的交通設施可與之競爭u對惡劣氣候較具抗性u提供較多班次的服務u不需預訂座位，並且也提供較迅速、以及更方便可靠的服務u法國國鐵SNCF 計劃在巴黎與布魯塞爾間興建一條新的高速鐵路u對於貨運提供through service，不像海空運般需要轉運48收入來源uShuttle fares(assumed at the opening

29、to match the then-prevailing fares for Dover-Calais)urailway charges and tollsuancillary revenues-catering,duty-free sales,cables 49Market Studyu在旅運量方面，預計可由1985年的每年4810萬旅次增加至2003年的8810萬旅次u貨運量則從1985年的每年6040萬噸增加至2003年的1億2210萬噸u市場研究分析預期Eurotunnel System可佔有大部分的市場成長量50Market Study(Contd)u旅運與貨運的預估旅旅運運Tota

30、lpassengers(M)markershare(%)Eurotunnelpassengers(M)199326.94211.2982003343913.26201339.83614.328旅 運 市 場 需 求 預 估01020304050199320032013年 度旅運量（百萬旅次）32343638404244market share(%)Total passengers(M)Eurotunnelpassengers(M)marker share(%)51Market Study(Contd)貨貨運運Totalfreight(Mtonnes)markershare(%)Eurotunn

31、elfreight(Mtonnes)199314.8172.516200320.6173.502201327.2164.352貨運市場需求預估051015202530199320032013年度貨運量（百萬噸）15.415.615.81616.216.416.616.81717.2market share(%)Total freight(Mtonnes)Eurotunnel freight(Mtonnes)marker share(%)52c co om m p pl le et ti i o on nr ri i s sk kE Eu ur ro ot tu un nn ne el lc c

32、u ur rr re en nc cy yr ri i s sk kr ra aw w m m a at te er ri ia al lr ri is sk kp po ol l i it t i ic ca al l r ri is sk ke en nv vi ir ro on nm m e en nt t a al lr ri i s sk k以Eurotunnel之觀點，定義上述風險與其處理方式5354E Eu u r ro ot t u un n n ne el lT T r ra a n ns sm m a an nc c h he eL L i in nk k承承 攬攬 契契

33、約約 中中，以以 保保 證證 金金 與與 罰罰 款款 將將 大大 部部 分分的的 完完 工工 風風 險險 由由 T T M ML L 承承 擔擔T T M ML L承承 攬攬 契契 約約 中中 之之 免免 責責 條條 款款，非非 自自 身身 能能 控控制制 之之 因因 素素，風風 險險 轉轉 回回 專專 案案 公公 司司 承承 擔擔55u 成本利潤成本利潤（12%12%）成本節餘成本節餘TMLTML 共享共享 50%50%差額剩餘款差額剩餘款成本超支成本超支TMLTML 負擔成本超支之負擔成本超支之 30%30%工程總價之工程總價之 6%6%為限為限56E Eu ur ro ot tu un

34、nn ne el lT Tr ra an ns sm ma an nc ch he e L Li in nk kt ar gett ar getw orksw orksprocurem entprocurem entw or ksw or ksl um psuml um psumw orksw orks依工程項目不同之風險分攤方式依工程項目不同之風險分攤方式（箭頭方向代表承擔單位）（箭頭方向代表承擔單位）57本專案假設：特許期間內英鎊/法朗=1:10 19801998/FF匯率變化 19801998/FF匯率變化051015197519801985199019952000平均匯率=9.89 偏

35、差=1.1%58 596061 62 -63Historical Perspectiveu13th Century-Devon silver Mines A case of“production payment loan”u(1969-1977)Trans Alaska Pipeline System(TAPS):costs-US$7.7 billionu(1986-1994)Eurotunnel project(英鎊)4.8 billion-10.5 billion US$7.3 billion-16 billionu(1988-1997)Hibernia Oil field:US$4.1

36、bil.64Historical Perspectiveu(1998-?)TwHSR:約US$13.6 bil.(NT$400B)u(1978)US:Impact of PURPA(Public Utility Regulatory Policy ActnLocal electric utility company are required to purchase all the electric output of qualified independent power producers under long-term contracts.nThe purchase price for t

37、he electricity must equal the electric utilitys“avoided cost”(marginal cost)of generating electricity.65Historical PerspectiveuInnovations for Project financing:from natural resource projects to manufacturing facility and Infrastructure projectsnManufacturing:the case of Bev-Pak Inc.nInfrastructure:

38、public-private partnership to finance Generating Stations,transportation facility,and others.66Requirements for Project FinancinguProject will be placed into servicenTechnical Feasibility:independent experts opinionuOperations-economic viable undertaking nEconomic Viabilitylmarket demand,products pr

39、icelcost escalation,delay,production level,operation cost.nAvailability of raw materials and capable mgt.lenough quantitiesllong-term supply contract(longer than the term of debt)67Appropriateness of Project FinanceuIdeal CandidatesnCapable of functioning as independent economic unitsnCan be complet

40、ed without undue uncertaintyn Worth more than the cost to completeuFactors ConsiderednCredit requirement-expected profitability&credit supportnTax implicationsnImpacts on the sponsors existing debt obligationsnLegal or regulatory requirementsnAccounting treatment of liability and contractual agreeme

41、nt.68Causes for Project FailuresuDelay in completionuCapital overrunuTechnical failureuFinancial failure of the contractoruGovernment interferenceuUninsured casualty lossesu Increased Price or shortage of raw materials 69Causes for Project FailuresuTechnical obsolescence of the plantuLoss of competi

42、tive position in the marketplaceuExpropriationuPoor managementuOverly optimistic appraisals of the value of the pledged security,such as the oil or gas reservesuFinancial insolvency of the host government70Common Misconceptions on PJFuPJF is a means to financing projects that cannot be financed on a

43、 conventional basisuLenders do not require a high level of equity investment from project sponsorsuProject loans are 100%secured on the assets of the projectuThe technical and economic performance of the project will be measured objectively 71Common Misconceptions on PJFuThe risk of project failure is shared equally by the lenders and the project sponsorsuLenders assume political risks in PJF72