(XXXX2)赴美上市悲情录

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.赴美上市悲情录商界评论 2011年2月联合策划：商界评论 i美股网召集：陈建建光 方方三文执行：钟日日昕 李李 妍 胡龙飞飞 陈志志强 丁丁保祥2010年年12月月的第二二周，被被称为中中国企业业赴美上上市史上上最疯狂狂的一周周。9家家中国企企业IPPO，其其中7家家上市，创创出单周周中国企企业在美美上市新新纪录。然而就在上上市新贵贵觥筹交交错时，另另一些落落魄者却却在心惊惊胆战，为为自身清清白，甚甚至为不不退市而而费尽心心机。2010年年，同样样是中国国企

2、业在在美国资资本市场场最为悲悲情的一一年。绿绿诺科技技23天天就被猎猎杀至死死；多元元印刷连连遭质疑疑，拖累累多元水水务；麦麦考林头头顶中国国首家BB2C企企业光环环，却一一月之内内从天堂堂坠入地地狱甚至中中国能源源、同济济堂因股股价过低低，被迫迫退市。这就是美国国资本市市场，没没有门槛槛，但上上市企业业却必须须接受血血与火的的洗礼，稍稍有不慎慎，就可可能成为为律师、审审计师和和对冲基基金们追追逐猎杀杀的对象象。为了能让中中国企业业在“疯疯狂一周周”之后后能清醒醒地看待待赴美上上市的风风险，商商界评论论联合合i美股股网共同同策划，还还原20010年年遭遇空空头猎杀杀的中国国概念股股惨痛的的轨迹

3、，以以警示后后来者。狩猎篇赴美上市容容易混市市难文/方三文文，雪球球财经、ii美股网网创始人人赴美国上市市，对于于大部分分公司来来说，不不会是终终点，而而是麻烦烦的开始始。投资资者、对对冲基金金、律师师事务所所、媒体体一天到到晚盯着着你，就就盼着你你出点纰纰漏，让让他们猎猎杀。 中国公司赴赴美上市市肇始于于19992年，到到20110年112月331日为为止，共共有将近近2500家中国国公司在在美国上上市。 纵观这2550家上上市公司司，有一一批品牌牌知名度度、财务务状况、管管理水平平和创新新能力处处于中国国顶级地地位的企企业，并并且形成成了互联联网、新新能源、民民办教育育、旅游游酒店等等几个

4、大大的板块块，这些些公司的的股价长长期来看看处于稳稳步上升升中；也也有一批批来自传传统行业业，行业业地位并并不靠前前的中小小市值公公司，这这些公司司的股票票往往估估值低廉廉成交清清淡；当当然还有有一批拼拼凑资产产、生造造概念，为为上市而而上市的的公司，这这些公司司的股价价往往短短期疯狂狂后一泄泄千里，让让投资者者血本无无归。 为什么这些些公司要要不远万万里跑到到美国去去上市？ 最初始的原原因很简简单，有有些公司司在A股股根本上上不了市市，或者者财务指指标达不不到A股股的上市市标准，或或者公司司的境外外结构使使他们只只能在美美国上市市。 A股上市前前审核的的一道关关是财务务关：AA股中小小板的上

5、上市条件件是“最最近3个个会计年年度净利利润均为为正数且且累计超超过人民民币30000万万元；最最近3个个会计年年度经营营性活动动产生的的现金流流量净额额累计超超过人民民币50000万万元，或或最近33个会计计年度营营业收入入累计超超过人民民币3亿亿元”，创创业板的的上市条条件是：“最近近2年连连续盈利利，最近近两年净净利润累累计不少少于10000万万元，且且持续增增长”或或“最近近一年盈盈利，且且净利润润不少于于5000万元，最最近一年年营业收收入不少少于50000万万元，最最近两年年营业收收入增长长率均不不低于330%”；“发行行前净资资产不少少于20000万万元”。 这容易达到到吗？去去

6、年到美美国上市市的中国国公司，绝绝大多数数达不到到这些条条件。像像20110年上上市的优优酷和蓝蓝汛，至至上市为为止都是是亏损的的。再回回头看看看，新浪浪网易在在美国上上市的时时候，不不要说盈盈利，连连盈利模模式都还还没有呢呢。但谁谁又能说说上市时时亏损的的公司一一定不是是好公司司呢？ 上市的过程程、体验验和隐性性成本，也也是很多多公司去去境外上上市的原原因。 一家公司要要上市，就就得把自自己的一一部分股股权卖给给愿意买买的人，本本来是再再普通不不过的生生意，但但不知道道从什么么时候起起，成了了中国难难度最高高的事情情之一，上上一次市市相当于于脱一层层皮。在在漫长的的排队，等等待审批批的过程程

7、中，上上市公司司能深深深体会到到自己的的“乙方方”角色色，不但但要面对对无数的的不确定定性带来来的焦虑虑，还要要承担数数额不菲菲的表外外成本。当当初想为为投资者者负责的的制度设设计，对对每个上上市公司司进行严严格审核核，已经经异化成成一个制制度怪兽兽，不知知是为谁谁服务。而而选择去去海外上上市，除除了海外外上市的的中国部部分审批批环节之之外，上上市公司司很清楚楚自己的的“甲方方”角色色，能感感受到投投行、交交易所都都是为它它服务的的。 总结一下，就就是因为为美国资资本市场场实行的的是注册册制而不不是审批批制，所所以上市市容易。又又因为注注册制形形成的有有别于中中国A股股的市场场氛围，持持续吸引

8、引了一批批创新型型公司，包包括中国国公司到到美国上上市。 赴美国上市市，对于于大部分分公司来来说，不不会是终终点，而而是麻烦烦的开始始。 中国是上市市不容易易，一旦旦上市成成功，基基本塑成成不败金金身，主主营业务务再烂都都还有不不错的股股价，实实在不行行了，搞搞个卖壳壳重组概概念，还还能拉上上10个个涨停板板。美国国资本市市场则相相反，上上市容易易得很，基基本来者者不拒，但但上市后后不好混混，投资资者、对对冲基金金、事务务所、媒媒体、交交易所一一天到晚晚盯着你你，你的的蛋上稍稍露条缝缝，肯定定有苍蝇蝇来叮。被被叮破了了，除了了自已的的业绩，没没有任何何力量能能救你，没没人为你你的股价价背书，你

9、你的壳都都不会有有人要。这这也是2250家家中国公公司里面面，至少少几十家家上市公公司股价价低迷丧丧失再融融资功能能，甚至至面临退退市命运运的原因因。 那是真正的的市场，能能检验出出好公司司坏公司司的市场场。 罗斯福在119333年美国国股灾后后说：“联联邦政府府当然不不能够也也不应采采取任何何行动，可可能导致致人们认认为联邦邦政府认认同或保保证有关关的新发发行证券券稳健可可靠，或或其价值值将可维维持，或或其所代代表资产产将能够够赚取利利润。然然而，我我们有责责任坚决决要求所所有发售售的新证证券，均均向投资资者提供供广泛且且全面的的资料，不不得隐瞒瞒任何重重要信息息。” 这背后是中中美资本本市

10、场不不同的设设计逻辑辑。美国国资本市市场的逻逻辑是不不认为交交易所、监监管部门门有能力力甚至有有义务通通过上市市审核把把控公司司的质量量，他们们把鉴别别好公司司坏公司司的事情情交给投投资者自自己。甚甚至上市市以后，监监管方和和交易所所也只管管信息披披露，对对上市公公司的监监管更多多是依赖赖投资者者和第三三方市场场力量自自己完成成的。 哪种思路更更有效？到目前前为止，美美国资本本市场上上云集了了全世界界最优秀秀的上市市公司，包包括一批批中国最最优秀的的公司。 这可能是美美国资本本市场最最根本的的吸引力力所在。 所以，如果果你确信信自己的的公司是是好公司司，大可可放心到到美国去去上市，市市场迟早早

11、会认你你的；如如果你不不确信自自己是好好公司，那那么，就就别被投投行券商商给忽悠悠去上市市了。谁在猎杀中中国概念念股文/钟日昕昕 i美美股网分分析师在20100年的这这波中国国概念股股猎杀季季中，似似乎已经经形成了了一个产产业链，建建立空仓仓披披露财务务造假数数据评级机机构调低低评级律师师事务所所起诉被猎猎杀公司司股价暴暴跌做空者者获利。 2010年年入秋以以来，中中国公司司赴美上上市重掀掀热潮。同同时，却却又有不不少已经经在美上上市的中中国概念念股公司司，纷纷纷遭遇退退市处罚罚、投资资者诉讼讼、媒体体曝光，股股价往往往一泄千千里。华华尔街似似乎进了了入中国国概念股股猎杀季季。 美国资本市市场

12、就是是垃圾公公司横行行的地方方吗？美美国资本本市场是是如何监监管的？中国公公司是如如何被猎猎杀的？ 猎杀者 我们梳理一一下猎杀杀中国概概念股的的力量来来自哪里里： 最凶猛：对对冲基金金等做空空者 这种“监督督”是一一种猎杀杀，手法法是做空空者先找找到一些些他们认认为存在在问题的的公司，然然后建立立空头，接接着通过过各种途途径散发发他们做做空的这这些公司司存在的的问题，这这些消息息往往会会导致股股价暴跌跌，做空空者从中中获利（做做空：当当对冲基基金看跌跌某只个个股的未未来走向向，通常常会选择择做空方方式获取取利差，即即先从市市场中借借来一定定数额的的股票，在在约定时时间内，以以期以更更低的价价格

13、买回回，赚取取中间高高额差价价）。 2010年年7月，美美国一家家研究机机构Muuddyy Waaterrs RReseearcch指责责东方纸纸业存在在欺诈行行为，将将其评级级调低至至强力卖卖出，目目标价11美元以以下。东东方纸业业一周蒸蒸发500%的市市值。除除了东方方纸业，“MMudddy WWateers”还还质疑绿绿诺科技技合同造造假，并并迫使其其退市。 Muddyy Waaterrs是谁谁？根据据其官网网的介绍绍，是一一家专注注于从基基本面研研究中国国概念股股的研究究组织，字字意源于于中国的的一句谚谚语“浑浑水摸鱼鱼”。“浑浑水摸鱼鱼”主要要由两个个精通汉汉语和中中国文化化的美国国

14、人运作作，成立立浑水公公司，目目的是抓抓住这些些试图浑浑水摸鱼鱼的中国国概念股股公司，在在披露质质疑绿诺诺的研报报时，“浑浑水摸鱼鱼”毫不不忌讳的的表明自自己持有有绿诺科科技的空空单。 2010年年9月115日，勃勃朗特资资本公司司基金经经理Joohn Hemmptoon将其其对旅程程天下的的报告发发布在公公司网站站上，报报告结论论显示旅旅程天下下向美国国证券交交易委员员会（SSEC）递递交的文文件中存存在虚假假描述，根根据其这这一研究究结论BBronnte和和 Heemptton 做空旅旅程天下下股票。当当日开盘盘，该股股暴跌330%，并并最终收收跌199.088%。 最趁火打劫劫：律师师事

15、务所所 2010年年10月月以来，多多家美国国律师事事务所对对中国绿绿色农业业提出集集体诉讼讼，诉状状称，中中国绿农农的部分分前高管管和现在在的高管管对公司司的真实实财务状状况存在在虚假陈陈述和遗遗漏情况况，根据据诉状中中的描述述，中国国绿农的的财务报报表在公公司质量量与性质质方面误误导了投投资者，诉诉状中还还写道，中中国绿农农提交给给SECC的20010年年财务报报表中存存在极大大的错误误与误导导。此消消息导致致中国绿绿色农业业连续大大跌。 据经济参参考报报报道，美美国存在在大量的的证券法法律师，专专门代理理证券诉诉讼案件件的律师师事务所所在美国国超过2200家家，常年年关注各各上市公公司的

16、财财务报告告与信息息披露是是否存在在疑点、误误导信息息，并代代表因股股价下跌跌蒙受损损失的投投资者向向上市公公司发起起诉讼。只只要胜诉诉，不仅仅受害者者均可依依据同一一判决向向上市公公司索赔赔，代理理集体诉诉讼的律律师事务务所也可可因此拿拿到巨额额律师费费，一般般高达220%30%，一些些特殊的的诉讼分分成则高高达500%。 最具影响力力：媒体体 2010年年8月，巴巴伦周刊刊撰文文质疑在在美借壳壳上市的的中国公公司，描描述了通通过反向向收购上上市的中中国公司司的种种种问题，文文中具体体点名了了稳健医医疗、东东方纸业业、天人人果汁等等多家中中国公司司。 此前，巴巴伦周刊刊还曾曾质疑动动物饲料料

17、及猪肉肉产品企企业艾格格菲国际际集团，此此后该公公司一直直未能达达到产量量目标，股股价也从从15美美元一路路跳水到到2.550美元元。 最危险：审审计事务务所 2010年年9月113日，多多元印刷刷宣布终终止解除除与其审审计事务务所德勤勤的关系系，原因因是德勤勤质疑多多元印刷刷的财务务数据导导致其年年报不能能及时提提交，在在谈不拢拢的情况况下，多多元印刷刷将德勤勤解聘，当当日，多多元印刷刷暴跌达达54.63%，多元元系旗下下另一家家上市公公司多元元水务也也跟着暴暴跌近550%。最孤胆英雄雄：个人人投资者者 2010年年10月月22日日，一名名自称在在德勤做做了355年会计计，并在在中国有有10

18、年年工作经经验的美美国个人人投资者者Alffredd Liittlle撰文文质疑山山东博润润的财务务数据，称称其利润润率有问问题，导导致博润润当日大大跌255.277%；110月227日，AAlfrred Litttlee再度撰撰文进一一步质疑疑博润，截截至111月2日日，博润润从Allfreed LLitttle质质疑起累累计跌幅幅逼近440%。 2010年年10月月26日日，美国国上市公公司调查查报告独独立撰写写人Rooddyy Booyd撰撰文质疑疑泰富电电气的销销售与运运营费用用，导致致泰富电电气当日日大跌113.558%。 不仅对冲基基金可以以做空个个股，像像Alffredd Lii

19、ttlle这样样的个人人投资者者也能采采取同样样的方式式借到股股票，通通过做空空赚取利利差；与与此同时时，在媒媒体上发发表此类类揭露上上市公司司造假丑丑闻的文文稿，还还能帮助助作者迅迅速提高高该领域域的知名名度。 做空产业链链 在20100年的这这波中国国概念股股猎杀季季中，似似乎已经经形成了了一个产产业链，建建立空仓仓披披露财务务造假数数据评级机机构调低低评级律师师事务所所起诉被猎猎杀公司司股价暴暴跌做空者者获利，而而像“浑浑水摸鱼鱼”这样样的做空空者就在在其中扮扮演着重重要角色色。 在绿诺等痛痛不欲生生的同时时，以“浑浑水摸鱼鱼”为代代表的空空方，正正在检视视血泊之之中的战战利品。 这就是

20、华尔尔街的游游戏，没没有眼泪泪，只有有鲜血。没没有人会会质疑“浑浑水摸鱼鱼”的政政治立场场、道德德水平、以以及是否否卖国，更更没人纠纠缠“浑浑水摸鱼鱼”的动动机（动动机都已已经写得得很清楚楚，就是是赚钱）。 “浑水摸鱼鱼”们得得以获利利，首先先得益于于美国资资本市场场的规则则设计。他他们无权权审判是是否造假假，也无无法控制制股价的的涨跌，但但所有人人都可以以开展调调查，并并且轻易易地做空空。而市市场对于于造假者者的惩罚罚非常残残酷，故故意造假假者甚至至会被直直接处以以极刑。市市场对造造假者的的惩罚，恰恰好是这这些打假假者的收收益。这这些机构构在发布布造假质质疑时，都都会清晰晰说明自自己持有有该

21、股票票的空头头，以符符合信息息披露的的要求。其其次，中中国公司司在这方方面偶有有污点，特特别是从从OTCCBB转转板或者者借壳上上市的，很很容易进进入猎杀杀者的视视野。 但是，“浑浑水摸鱼鱼”手握握利器，万万一错杀杀怎么办办？一方方面，他他们毫无无公权力力，依靠靠的是市市场对他他们的信信任，从从而影响响投资者者的决策策。如果果怀疑毫毫无根据据，或者者机构本本身可信信度差，市市场不一一定朝他他们可获获利的方方向去反反馈。另另一方面面，上市市公司面面对质疑疑，可以以通过信信息公开开、第三三方调查查等进行行回应，从从而挽回回市场的的信心。东东方纸业业被“浑浑水摸鱼鱼”指控控财务造造假后，联联合德勤勤

22、会计师师事务所所等进行行独立调调查，调调查结果果未能支支持“浑浑水摸鱼鱼”的结结论，东东方纸业业股价从从4.004美元元低点回回涨到77美元左左右。另另外，被被质疑的的公司及及其股东东，也可可以起诉诉“浑水水摸鱼”，如如果他们们觉得有有必要的的话。 美国资本市市场的上上市门槛槛不高，因因此鱼龙龙混杂。但但是公司司上市后后处于一一个多方方位聚光光灯下，监监管严酷酷，惩罚罚血腥。除除了美国国证交会会、交易易所，还还有审计计事务所所、律师师事务所所、对冲冲基金、媒媒体、个个人投资资者等埋埋伏在各各个角落落，他们们之间不不一定是是盟友，但但上市公公司稍有有不慎，就就会迅速速出击，联联合猎杀杀。猎杀杀者

23、不是是慈善家家，但他他们在谋谋取收益益的同时时，促进进了资本本市场的的健康。造造假者的的累累白白骨，是是上市公公司头上上的达摩摩克利斯斯之剑。表表面看来来这很山山寨，但但实际上上正是这这种全民民监管体体系真正正起到了了大浪淘淘沙的作作用。 所以，现在在正兴冲冲冲去美美国上市市的企业业，要做做好应对对这个全全国监管管体系的的准备。良良好的业业绩和经经得起考考验的报报表当然然是不怕怕炼的真真金，面面对质疑疑时充分分的披露露和足够够的沟通通也是必必须的做做法。在在美国，上上市叫做做“goo puubliic”，意意味着你你要将公公司的经经营情况况更好地地公开化化，接受受公众的的监督，否否则将付付出惨

24、重重的代价价。被猎篇绿诺科技：被猎杀杀至死的的23天天文/钟日昕昕 李妍妍，i美美股网分分析师主营业务： 废水处理、烟烟气脱硫硫脱硝、节节能和资资源循环环利用等等环保业业务 被质疑内容容： 伪造客户关关系，合合同造假假，夸大大收入 狩猎者： Muddyy Waaterrs机构构 现状： 被纳斯达克克清退至至粉单市市场交易易 悲情指数： 绿诺科技不不是20010年年第一只只在美国国资本市市场被猎猎杀的中中国概念念股，但但是却将将这一猎猎杀风潮潮推向了了巅峰。在在绿诺事事件之后后，中国国在美借借壳上市市的公司司所暴露露的问题题进一步步引起了了美国证证监会的的重视，SSEC开开始调查查包括借借壳上市

25、市公司的的会计审审计等相相关问题题，甚至至一度传传出SEEC将关关闭中国国公司通通过反向向并购在在美国上上市的消消息。而而绿诺科科技，也也成为这这波猎杀杀季中“死死”得最最惨烈的的一只股股票。 23天猎杀杀记 2010年年11月月10日日：一个个叫做MMudddy WWateers的的组织发发布一份份长达330页的的研究报报告，质质疑绿诺诺科技。报报告称，绿绿诺科技技自己统统计的FFGD（烟烟气脱硫硫产品）销销售额（占占总营收收60%755%）数数据，比比实际情情况低很很多，并并发现绿绿诺不少少客户关关系都不不存在；绿诺科科技的中中文财务务文案中中显示其其20009年营营收不过过11000万美

26、美元，比比其上报报给美国国的营收收数据低低94.2%；绿诺资资产负债债表上无无形资产产数额对对于一个个制造业业企业来来讲惊人人的小，反反而用一一些低质质量资产产来填补补不明收收益；绿绿诺并非非像他声声称的那那样是FFGD(烟气脱脱硫)行行业的老老大，相相反，绿绿诺在该该行业的的大量竞竞争对手手围堵中中，并没没有很大大名气；绿诺公公布的毛毛利率比比实际情情况高出出233倍，技技术也低低于行业业标准；并且对对其管理理层在完完成1亿亿美元融融资当日日，“借借款”3320万万美元在在奥兰治治县置下下豪宅这这一说法法表示质质疑。 随后，Muuddyy Waaterrs以伪伪造客户户关系，夸夸大收入入，管

27、理理层挪用用IPOO募集的的资金等等理由，将将其评级级为“强强力卖出出”，目目标价22.455美元。当当日绿诺诺科技股股价由115.552美元元下跌115.007%至至13.18美美元。 11月111日：绿绿诺科技技就Muuddyy Waaterrs的质质疑作出出回应，表表示已经经对Muuddyy Waaterrs的质质疑作出出内部审审查。但但当日该该股继续续暴跌，由由13.18美美元再度度下跌115.778%至至11.10美美元。 11月155日：绿绿诺科技技盘前公公布的220100财年第第三季度度财报显显示，多多项财务务指标大大幅下降降，该季季度总营营收为552700万美元元，同比比下降1

28、16.77%；运运营利润润为9990万美美元，同同比下降降49.3%；归属于于股东的的净利润润为8880万美美元，同同比下降降48.3%；每股收收益为00.311美元，低低于预期期的0.42美美元，同同比下降降60.8%。当当天收盘盘绿诺科科技暴跌跌31.42%，由111.001美元元跌至77.555美元。 11月166日：绿绿诺科技技发布公公告称将将电话会会议延期期，公司司股价继继续下跌跌，由77.555美元跌跌至7.15美美元。 11月177日：盘盘前有一一家美国国律师事事务所SSohmmer & SStarrk, LLCC对绿诺诺科技发发起了集集体诉讼讼，该律律师事务务所称绿绿诺科技技向

29、SEEC递交交的20009年年年报所所列示的的1.993亿美美元营收收与公司司向中国国审计机机构递交交的11100万万美元营营收存在在严重不不符，导导致此期期间因不不知情而而买入该该股的投投资者遭遭受损失失。当日日绿诺科科技大幅幅低开后后，盘中中突然宣宣布停止止交易，公公司未对对此事做做出任何何回应。停停止交易易前的最最后一笔笔成交价价为6.07美美元，当当日跌幅幅高达114.997%。从从11月月9日的的16.62美美元至停停牌时的的6.007美元元，绿诺诺累计跌跌幅高达达63.42%。 11月199日：绿绿诺科技技的审计计公司FFrazzer Froost提提交了一一份审计计师信件件表示，

30、绿绿诺CEEO邹德德军承认认被Muuddyy Waaterr质疑的的6份合合同有两两份造假假，而FFrazzer Froost因因此不采采用绿诺诺科技220088财年、220099财年、220088年第一一季度到到20110年第第三季度度的财报报，并将将在调查查后重新新发布财财务报表表和审计计报告。而而纳斯达达克交易易所表示示，在绿绿诺科技技提交令令人满意意的信息息之前，其其股票交交易仍将将处于停停牌状态态。11月200日：绿绿诺董事事会表示示20008和220099年的财财务数据据有误，不不应采用用。 在此期间，CCanaaccoord Gennuitty等美美国多家家评级机机构下调调绿诺科

31、科技评级级至“卖卖出”，AAbraahamm,Frruchhterr&Twwerssky,LLPP和BrroweerPiivenn两家机机构代表表了在220099年3月月31日日至20010年年11月月11日日期间购购买绿诺诺普通股股的投资资人，向向绿诺发发起集体体诉讼，后后者更是是鼓励那那些在这这次绿诺诺停牌风风波中损损失超过过10万万美元的的投资人人申请为为主要原原告。 12月3日日：在历历经了近近两周的的等待后后，绿诺诺科技传传来消息息，称公公司已经经收到纳纳斯达克克交易所所的退市市通知，不不再满足足纳斯达达克的上上市标准准。具体体原因如如下：绿绿诺科技技宣布之之前递交交的20008财财

32、年、220099财年和和20110年初初至今的的财务报报告均不不应被采采用； 绿诺科科技承认认并没有有签署某某些之前前披露过过的合同同；绿诺诺科技未未能满足足纳斯达达克“就就Mudddy Watterss质疑事事件披露露附加信信息”的的要求。此此外，纳纳斯达克克还进一一步告诫诫绿诺科科技，除除非公司司能够提提交令人人满意的的解释信信息，否否则绿诺诺科技的的股票将将在20010年年12月月8日开开市后被被暂停交交易，纳纳斯达克克还将向向美国证证券交易易委员会会申请对对绿诺科科技股票票做出摘摘牌处理理。 12月9日日，绿诺诺科技被被清理至至粉单市市场交易易，股价价由6.07美美元暴跌跌48.1%至

33、至3.115美元元。此后后，绿诺诺股价一一直在334美美元之间间震荡。 都是转板惹惹的祸 如果没有MMudddy WWateers的的捣蛋，绿绿诺科技技也许还还是一家家大连的的环保明明星企业业，从事事的是看看上去前前景广阔阔的废水水处理、烟烟气脱硫硫脱硝、节节能和资资源循环环利用新新产品的的开发和和应用。 为了能募集集扩张资资金，绿绿诺选择择了赴美美融资。220077年100月，绿绿诺科技技反向收收购一家家名为JJadee Moounttainn.Coorp的的OTCCBB市市场的壳壳公司，并并更名为为大连创创想环境境工程有有限公司司。借壳壳上市的的同时，绿绿诺科技技还完成成了25500万万美

34、元的的定向融融资，股股价约为为4.448美元元/股。 OTCBBB显然不不是中国国企业上上市的目目标，纳纳斯达克克才是他他们的终终点。只只是转板板并非完完全没有有门槛，主主要的财财务指标标包括：企业净净资产达达到5000万美美元、年年税后利利润超过过75万万美元或或市值达达50000万美美元；流流通股最最低达1110万万股；最最低股价价为4美美元；持持股达1100万万股以上上的公司司股东超超过4000人；必须有有3个以以上做市市商。 不过，达到到转板的的财务条条件并不不难。因因为投行行（多为为做市商商）与希希望上市市的企业业利益非非常一致致，只有有企业上上市了，投投行才能能分享收收益。于于是，

35、多多数投行行与会计计师事务务所一方方面通过过缩股方方式变相相提高公公司股价价，一方方面要求求中国企企业积极极并购提提高短期期经营业业绩，再再找到一一些对冲冲基金充充当临时时股东，最最终实现现转板的的财务要要求。 相比在纳斯斯达克直直接IPPO，从从OTCCBB市市场转板板的最大大优势是是，部分分规避美美国投资资者对中中国中小小公司业业绩持续续高成长长的担心心，他们们可以先先在OTTCBBB市场通通过一系系列资本本运作制制造所谓谓的业绩绩神话。 但正是这样样的业绩绩神话招招惹来麻麻烦。 2009年年7月，在在罗德曼曼投资银银行的帮帮助下，绿绿诺从OOTCBBB转板板纳斯达达克，同同年122月，绿

36、绿诺以每每股300.755美元的的高价增增发，再再次融资资1亿美美元。但但恰恰是是这笔融融资暴露露了绿诺诺的财务务问题。为为了能高高位融资资，绿诺诺在那段段期间提提交了非非常靓丽丽的财务务报告以以及大单单合同，但但绿诺向向SECC递交的的20009年年年报所列列示的11.933亿美元元营收，与与其向中中国审计计机构递递交的同同期11100万万美元营营收报表表差距悬悬殊。而而这些，很很多后来来都成为为“Muuddyy Waaterrs”的的攻击目目标，包包括募集集1亿美美元的资资金用途途。 在20100年8月月份巴巴伦周刊刊刊登登的那篇篇掀起质质疑在美美借壳上上市中国国公司高高潮的文文章中，巴巴

37、伦周刊刊曾经经提到绿绿诺科技技，称“过过去四年年来，绿绿诺科技技已经换换了三个个审计师师，四个个首席财财务官，并并两次调调整以往往的财务务报表数数字。”而而“Muuddyy Waaterrs”后后来也表表示正是是因为这这段描述述开始注注意到绿绿诺。 “绿诺惨案案”背后后折射出出了通过过反向收收购在美美国上市市的中国国公司的的很多问问题，这这些公司司由于无无法一时时满足主主板市场场的上市市条件又又急于上上市，先先选择了了门槛更更低的OOTCBBB作为为一个踏踏板，然然后再通通过各种种“努力力”转至至融资功功能更加加强大的的主板。在在转板过过程中，有有些企业业通过大大量的并并购甚至至是其他他手段制

38、制造靓丽丽的业绩绩，从而而达到主主板市场场的上市市条件，也也能推高高股价实实现高位位融资。而而在这个个过程中中，有不不少公司司选用比比较小的的审计事事务所给给自己做做审计，比比如绿诺诺此前的的审计事事务所FFrazzer Froost是是10多多家借壳壳上市的的审计单单位，这这些审计计事务所所一方面面收费比比较低，另另一方面面也会乐乐于“协协助”公公司完成成转板。 然而，像“MMudddy WWateers”这这样虎视视眈眈的的做空者者，目的的就是为为了抓住住这些试试图浑水水摸鱼的的中国概概念股公公司。在在披露质质疑绿诺诺的研报报时，“MMudddy WWateers”毫毫不忌讳讳地表明明自己

39、持持有绿诺诺科技的的空单。对对于绿诺诺科技，“MMudddy WWateers”表表示绿诺诺这么快快就被退退市还是是有些让让他感到到吃惊，他他原本预预期绿诺诺会“努努力挣扎扎一下”。多元印刷：解聘德德勤遭报报应文/钟日昕昕 李妍妍，i美美股网分分析师主营业务：印刷系系统整体体方案的的研究及及印刷设设备的研研发、制制造和销销售服务务被质疑内容容：与德德勤会计计师事务务所在财财务数据据上存分分歧，解解聘德勤勤，并临临时更换换了CEEO、CCFO以以及审计计委员会会主席狩猎者：德德勤会计计师事务务所现状：单日日股价腰腰斩，至至今低谷谷徘徊，连连20009年110-kk年报至至今未披披露悲情指数：20

40、10年年9月113日，多多元印刷刷股价放放量暴跌跌，由上上一个交交易日的的6.559美元元跌至22.999美元，跌跌幅高达达54.63%，单日日股价腰腰斩；而而多元系系另一只只股票多多元水务务也受此此影响，暴暴跌411.555%。 导火索是它它与自己己的审计计师事务务所德勤勤的矛盾盾公开化化，并于于当天在在临近开开盘时宣宣布调整整公司管管理团队队并解雇雇德勤作作为其审审计事务务所。 具体而言，即即Chrristtophher Hollberrt辞去去CEOO职位，任任命此前前公司CCOO的的刁喜庆庆（音译译）为公公司新CCEO； Wiilliiam Sunn辞去CCFO 职位，任任命孙白白云（

41、音音译）为为公司新新CFOO；Jaamess Zhhangg辞去董董事和审审计委员员会主席席职务，之之前的另另一位董董事蔡联联俊（音音译）被被任命为为审计委委员会主主席。也也就是说说，多元元印刷临临时更换换了CEEO、CCFO以以及审计计委员会会主席，同同时调整整了董事事会成员员以保持持多元印印刷公司司董事会会中的独独立董事事达到要要求的比比例。 “四大”不不是好惹惹的 2010年年美国资资本市场场的中国国概念股股猎杀风风波，集集中在借借反向收收购赴美美上市的的小市值值公司，这这些公司司很容易易被猎杀杀者攻击击的一个个原因就就是他们们聘用的的审计事事务所，往往往是一一些不知知名的小小事务所所，

42、比如如，帮助助绿诺做做审计的的Fraazerr Frrostt，后来来就成为为美国证证券交易易委员会会（SEEC）的的重点调调查对象象。Frrazeer FFrosst曾经经为数家家中国“反反向收购购”上市市公司做做过财务务审计，包包括新奥奥混凝土土、中国国生物制制品、中中国阀门门、天星星生物、西西蓝天然然气和中中消安等等。 在绿诺事件件后，这这些借壳壳上市的的公司纷纷纷更换换此前的的审计事事务所，转转而聘用用德勤、普普华等四四大会计计事务所所，在美美股市场场，由于于四大会会计事务务所做的的审计具具有权威威性（比比如，高高盛要接接转板的的承销，最最基本的的前提之之一就是是审计必必须要是是“四大

43、大”做的的），所所以这些些公司在在这波质质疑声中中，纷纷纷聘用“四四大”作作为审计计事务所所从而提提高自己己的公信信力。 然而，需要要明确的的是，更更换审计计事务所所，聘用用“四大大”作公公司的审审计，只只是一个个开始，四四大的审审计之所所以具有有权威性性，是因因为四大大的审计计做得很很严格，如如果这些些上市公公司的财财务经不不起四大大的考验验，后果果同样很很严重。 2010年年因为财财报被审审计事务务所德勤勤质疑，并并因此“炒炒掉”德德勤的多多元印刷刷，股价价单日暴暴跌544.633%，到到现在多多元印刷刷股价仍仍惨不忍忍睹，就就是一个个活生生生的案例例。 多元印刷为为北京多多元电气气集团旗

44、旗下子公公司，主主要从事事印刷系系统整体体方案的的研究及及印刷设设备的研研发、制制造和销销售服务务， 220099年111月9日日，多元元印刷通通过APPO方式式（一种种反向收收购方式式）在纽纽交所上上市，多多元集团团旗下另另一家子子公司多多元水务务则于220099年6月月24日日在纽交交所IPPO。 多元印刷以以每股88.5美美元的发发行价登登陆纽交交所后，股股价在220100年初最最高冲至至11.23美美元，但但是此后后走势低低迷，股股价跌破破发行价价。而随随着多元元印刷内内部管理理出现重重大问题题，则导导致股价价瞬间崩崩盘。解聘德勤后后患无穷穷 也许多元印印刷没有有想到解解聘审计计师事务

45、务所会带带来如此此强烈的的负面连连锁反应应。 就在公布消消息的当当天，帮帮助多元元印刷上上市时的的主承销销商之一一Pipper Jafffraay将多多元水务务的评级级由“增增持”下下调为“减减持”，目目标价格格也由334美元元下调至至9美元元；次日日，同样样是帮助助多元印印刷上市市时的另另一个主主承销商商罗氏证证券下调调多元印印刷评级级，将其其从“买买入”降降低至“卖卖出”，目目标价从从12美美元调低低至3美美元。同时，也有有多家美美国事务务所先后后对多元元印刷提提出集体体诉讼。其其中包括括，美国国律师事事务所HHowaard G. Smiith对对多元环环球水务务以保护护公司股股东和债债券

46、持有有人的权权益，向向其发起起诉讼；Glaancyy Biinkoow & Gooldbbergg代表220099年111月9日日到20010年年9月113之间间买入多多元环球球水务的的投资者者提出诉诉讼。 祸已铸就，覆覆水难收收。9月月14日日，多元元印刷的的SECC文件披披露了德德勤向审审计委员员会提交交的报告告内容，德德勤表示示，在审审计过程程中，德德勤发现现约24400万万人民币币的广告告和展会会费用有有疑点，支支持其真真实性的的文件不不符合德德勤要求求。德勤勤要求检检查多元元印刷公公司所有有的银行行原始对对账单，以以完成其其审计程程序，并并且验证证某些个个人和第第三方分分销商和和供应

47、商商的真实实身份。但但是直到到德勤被被解雇，多多元印刷刷仍未配配合，德德勤告知知审计委委员会，多多元印刷刷CEOO和CFFO没有有协助德德勤进行行调查。德德勤对多多元印刷刷的管理理团队处处理类似似事件的的能力表表示担心心，但多多元印刷刷最终做做出了解解雇德勤勤的决定定，而审审计委员员会主席席Jammes Zhaang由由于在公公司终止止与德勤勤的合作作关系问问题上有有分歧，辞辞去其董董事会成成员和审审计委员员会主席席的职位位。 9月15日日，多元元印刷召召开电话话会议，就就本周的的被会计计师事务务所质疑疑造假、更更换管理理层事件件，向投投资者解解释，董董事会主主席郭文文华否认认多元印印刷财务务

48、造假。但但是，当当日，多多元印刷刷股价仍仍然继续续暴跌，由由上一个个交易日日的3.07美美元大跌跌18.9%至至2.449美元元。 此后，多元元印刷任任命多名名新董事事会成员员协助公公司审计计委员会会解决公公司100-k年年报上报报问题。这这其中包包括聘请请前毕马马威会计计师Chhui Mann Luung Eveerettt为新新的董事事会成员员进行审审计。 由于多元印印刷的多多项财务务数据遭遭到德勤勤质疑，而而中止了了与德勤勤会计师师事务所所的关系系，导致致多元印印刷不能能及时向向提交110-kk文件。但但是一直直未得到到妥善解解决。220100年100月144日，多多元印刷刷再次宣宣布将

49、延延迟递交交20009年110-kk年报，截截至20011年年1月77日，仍仍然没有有披露任任何相关关文件。 而多元印刷刷和多元元水务的的股价此此后也一一直未能能恢复元元气，截截至20011年年1月77日，多多元印刷刷报收22.699美元，较较20110年99月133日事发发前的66.599美元跌跌去599.188%；而而多元水水务则由由事发前前的200.700美元暴暴跌411.011%至112.221美元元。麦考林：过过度包装装招来腰腰斩文/钟日昕昕 胡龙龙飞，ii美股网网分析师师主营业务：目录邮邮购、BB2C网网购、实实体店被质疑内容容：信息息披露不不完整，对对未来风风险提示示不足。狩猎者

50、：KKahnn Swwickk & Fotti，LLLC（KKSF）律律师事务务所现状：较事事发前跌跌幅近550%悲情指数：中国B2CC行业历历经多年年的发展展，产生生了一批批如淘宝宝、京东东、凡客客、当当当这样的的电商，而而第一家家赴美上上市的公公司却是是麦考林林。2010年年10月月26日日，头顶顶着中国国B2CC第一股股光环的的麦考林林在纳斯斯达克IIPO，受受到美国国资本市市场的热热情拥抱抱，发行行价111美元，高高于此前前发行价价区间的的最上限限，上市市当日股股价仍飙飙涨566.911%，报报17.26美美元。此此后股价价高位震震荡，最最高一度度冲至118.550美元元，市盈盈率高达

51、达1200多倍，可可见市场场对中国国B2CC概念的的追捧。48小时惊惊魂腰斩斩麦考林上市市之路可可谓顺风风顺水，相相比买壳壳上市的的中国概概念股，无无论从业业务领域域，还是是从背后后的投资资团队来来看，似似乎都无无可挑剔剔。1996年年成立的的麦考林林，最初初以目录录邮购起起家，其其后业务务拓展至至网购（麦麦网）、实实体店；20001年顾顾备春加加盟后率率领麦考考林咸鱼鱼翻身，实实现扭亏亏为盈；20008年，对对美国资资本市场场非常熟熟悉的红红杉资本本以80000多多万美元元注资并并控股麦麦考林，沈沈南鹏加加入麦考考林董事事会并担担任董事事长一职职。直到到麦考林林以中国国B2CC第一股股登陆纳

52、纳斯达克克，并受受到华尔尔街热情情追捧，麦麦考林再再无重大大挫折。但是麦考林林与华尔尔街的蜜蜜月期并并未持续续多久。11月299日，在在麦考林林上市刚刚刚满一一个月，公公司公布布了20010年年Q3季季度财报报，数据据显示220100年第三三季度麦麦考林实实现净营营收55530万万美元，较较去年同同期的440700万美元元同比增增长366%；毛毛利润222000万美元元，同比比增长223.88%；运运营利润润90万万美元，较较去年同同期增长长4100.2%；净利利润800万美元元，同比比增长2246.4%。此此后召开开了分析析师电话话会议，一一切看来来并无异异常。但是，111月300日，麦麦考

53、林开开盘三分分钟后股股价重挫挫40.21%报8美美元，着着实让人人大开眼眼界。当当日收盘盘，麦考考林由上上一个交交易日的的13.38美美元跌至至8.115美元元，跌幅幅39.08%，成交交量也暴暴增。而而且当日日麦考林林未公布布任何与与股价相相关的澄澄清公告告。次日日，麦考考林股价价未出现现丝毫反反弹，继继续前一一日的跌跌势，跌跌18.4%报报6.665美元元，短短短48小小时，麦麦考林市市值蒸发发50.3%。众说纷纭 探究跌跌因作为中国BB2C第第一股，麦麦考林的的上市本本来就非非常受到到国内外外的关注注，而在在上市短短短一个个月，股股价就出出现这样样的“惊惊魂一跌跌”，股股价从天天堂跌到到

54、地狱，更更是备受受争议。但但是，麦麦考林没没有给出出股价暴暴跌的任任何解释释，国内内外媒体体对此也也众说纷纷纭。易观国际分分析师陈陈寿送表表示，可可能由于于麦考林林是国内内首家上上市的BB2C企企业，投投资者期期望值相相对较高高。但相相关业绩绩以及四四季度预预期并没没有达到到投资者者期望，所所以出现现了这样样的局面面。另一种解释释就是麦麦考林为为了上市市“过度度包装”。此此前麦考考林声称称线上比比例已经经为公司司主要的的销售模模式，但但这是将将其目录录销售也也算作线线上的一一部分，麦麦考林CCEO顾顾备春曾曾表示，目目录邮购购已不被被视为一一个单独独的销售售渠道，目目录的存存在是为为线上业业务

55、服务务并作为为一种广广告投放放方式。可可是相当当部分的的投资者者并不这这么认为为，依然然把麦考考林看作作是麦网网网购、目目录邮购购和线下下实体店店“三条条腿走路路”。从从20110年第第3季度度财报会会议公布布的数据据来看，似似乎也印印证了这这个观点点。Q33目录邮邮购带来来的电话话订单营营收占比比约为220%，去去年同期期这部分分更是高高达400%左右右。而根根据招招股说明明书，目目录邮购购带来的的电话订订单和麦麦网订单单，一起起被计入入线上业业务，线线上业务务在麦考考林总营营收中占占比接近近八成。面对外界的的质疑，麦麦考林CCEO顾顾备春在在微博中中表示：“麦考考林股价价的回调调，如果果能

56、让行行业更加加理性，不不失为一一件好事事。”披露不足遭遭集体诉诉讼 就在大家热热议麦考考林跌因因的时候候，20010年年12月月3日，麦麦考林遭遭遇第一一宗美国国投资者者的集体体诉讼，被被指控在在与IPPO有关关的股股票注册册上市申申请书以以及招招股说明明书中中包含或或允许包包含重大大错误或或误导声声明，违违反了119333年证证券法。年122月5日日、7日日，麦考考林分别别遭遇第第二宗、第第三宗集集体诉讼讼，截至至20111年11月份，麦麦考林遭遭遇的集集体诉讼讼累计已已达6起起。美国律师事事务所KKSF以以及合伙伙人查尔尔斯福福蒂（路路易斯安安那的前前首席检检察官）宣宣布对麦麦考林就就公司

57、股股票问题题提起集集体诉讼讼。该起起诉代表表在麦考考林20010年年10月月份IPPO中买买入股票票的投资资者，该该起诉认认为麦考考林在IIPO相相关的文文件中对对投资者者存在误误导和虚虚假信息息披露。在在IPOO完成后后以及220100财年第第三季度度（截至至20110年99月300日）结结束后，麦麦考林均均未披露露公司的的毛利率率已经受受到成本本和费用用上涨的的不利影影响。毛毛利率的的下降势势必会使使被告在在IPOO时对外外担保和和背书的的预期结结果无法法实现。直到20110年111月229日盘盘后，也也就是当当麦考林林公司和和内部人人士交割割了与IIPO有有关的、超超过了11.28897

58、亿亿美元的的普通股股以后，麦麦考林才才对外公公布了真真相，即即IPOO时已存存在的问问题导致致了麦考考林20010年年第三季季度令人人失望的的业绩。这这些IPPO时业业已存在在的问题题是：毛毛利率同同比下降降4000个基点点；销售售、管理理及一般般性费用用同比增增加200.4%，运营营费用增增加199.8%。这些些费用支支出增长长的部分分原因是是，市场场营销费费用增加加了111.6%，薪酬酬及福利利费用增增加400.2%。此外，虽然然麦考林林20110年第第三季度度财报称称净利润润出现显显著增长长，但这这个增长长更多是是来自利利息折旧旧冲销，否否则麦考考林将报报告该季季度每股股亏损33.500

59、美元至至4.000美元元。对此，麦考考林CFFO张磅磅在Q33财报会会议上表表示，“由由于自有有品牌的的毛利率率比第三三方品牌牌产品高高出约110%，而而去年同同期第三三方品牌牌产品收收入只占占在线收收入的55%，今今年这一一数字将将达到220%，使使得本季季度毛利利率有所所下降，随随着麦考考林吸引引更多第第三方品品牌合作作，毛利利率可能能会进一一步下降降。”2010年年12月月7日，针针对在美美遭集体体诉讼一一事，麦麦考林对对外发出出回应，称称公司及及其董事事和高级级管理人人员准备备针对该该诉讼请请求进行行有力辩辩护，同同时麦考考林称诉诉讼不会会对日常常经营产产生任何何重大影影响。但是此后，

60、麦麦考林股股价一直直未摆脱脱低迷的的走势，220111年1月月11日日，麦考考林收报报7.221美元元，较事事发前的的13.38美美元跌去去46.11%。对于麦考林林事件，纽纽交所北北京首席席代表杨杨戈先生生在接受受i美股股专访时时表示：“对于于一家在在美上市市公司来来说，必必须透明明披露公公司信息息并对其其承担责责任。麦麦考林遭遭遇的集集体诉讼讼与此前前那些买买壳上市市公司又又有所区区别，买买壳上市市公司的的诉讼大大多集中中在作假假账、欺欺诈这些些方面，麦麦考林的的诉讼点点则是信信息披露露不完整整，或者者说存在在信息披披露错误误嫌疑。一一家公司司在做路路演的时时候，对对于投资资者所宣宣讲的利

61、利润预测测、业务务发展计计划，美美国投资资者都会会相信你你，并在在你的信信息基础础上给予予公司一一个估值值。但是是在上市市披露财财报后，如如果你不不能做到到预期业业绩，投投资者就就会用脚脚投票，卖卖掉你的的股票。”东方纸业：大战“浑浑水摸鱼鱼”反猎猎杀文/钟日昕昕 李妍妍，i美美股网分分析师主营业务：瓦楞纸纸、胶版版纸、书书写纸和和其他纸纸制品和和包装类类产品的的生产和和分销狩猎者：MMudddy WWateers机机构现状：较事事发前跌跌幅322.899%。悲情指数： 2010年年一家被被称作“浑浑水摸鱼鱼”（MMudddy WWateers）的的公司在在中国概概念股猎猎杀季中中名声大大噪，

62、这这家并未未获任何何评级资资格的调调查公司司先后成成功的狙狙击了两两只中国国概念股股东东方纸业业和绿诺诺科技。而而这两家家被猎杀杀的中国国公司中中，相对对于绿诺诺科技的的不堪一一击，东东方纸业业和Muuddyy Waaterrs进行行了长达达5个多多月的攻攻防战，双双方针对对相关问问题不断断地出招招拆招，而而东方纸纸业的股股价也随随着事态态的升级级上演过过山车行行情。 反猎杀上演演过山车车 Muddyy Waaterrs只是是一个由由两个人人组成的的调查公公司，他他们公司司网站上上目前也也只有两两份研究究报告，一一份是关关于东方方纸业的的，一份份是关于于绿诺科科技的。该该公司成成立于22010

63、0年初，最最初成立立的原因因竟然就就是东方方纸业。根根据华华尔街日日报的的采访报报道，220099年，卡卡森布布洛克（CCarsson Bloock）和和工厂专专家比尔尔（Biill Bloock）前前往东方方纸业为为卡森的的父亲做做调查，发发现东方方纸业的的实际运运营状况况与财报报有很大大的出入入，于是是两人决决定成立立了“浑浑水摸鱼鱼”，旨旨在抓住住那些试试图在美美国股市市浑水摸摸鱼的中中国概念念股。 2010年年6月229日，MMudddy WWateers抛抛出重磅磅炸弹，在在其公司司网站上上发布对对东方纸纸业的研研究报告告，称其其存在欺欺诈行为为，列举举了九桩桩罪“11.自22009

64、9年来大大概30000万万美金的的资金被被挪用；2.东东方纸业业将20008年年的营收收夸大了了27倍倍；3.东方纸纸业将220099年的营营收夸大大了400倍；44.东方方纸业声声称的110大客客户支持持了我们们关于东东方纸业业欺诈的的结论；5.东东方纸业业的资产产估值至至少夸大大了100倍；66.东方方纸业的的产品生生产线被被严重夸夸大了；7.东东方纸业业的存货货价值被被夸大；8.东东方纸业业20008年和和20009年的的存货周周转依次次是322.5次次和166.8次次，这是是十分不不可靠的的，因为为该行业业最优秀秀的公司司存货周周转也只只能达到到4.337.7次这这个范围围；9.东方纸纸业严重重夸大了了他们的的毛利润润率”。 同时，Muuddyy Waaterrs给予予东方纸纸业“强强力卖出出”评级级，目标标价低于于1美元元，而当当时东方方纸业的的市价为为8.333美元元。它并并声称自自己持有有大量东东方纸业业的空单单，如果果股价下下跌，自自己将获获利。当当天，东东方纸业业股价由由前一个个交易日日的8.33美美元下跌跌13.2%至至7.223美元元。 但与绿诺科科技反击击无力相相比