风险资本与风险投资

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1、Learning what is Venture CapitalMartin Huang风险资本的概念(venture capital)所谓风险资本，就是以长期股权投资的形式提供给私营企业的建立扩张和收购活动的资本。G.豪顿G.Houttuin认为：“风险资本被认为是以股份形式为专门开发新思想与新技术的小企业的组成与开始营业所承诺的资本。”由于风险资本主要是向那些没有进入股票交易所上市的私人公司提供股权资本,所以又称为私人股权投资(personal equity)或者未登记投资。风险投资的概念(venture investment)风险投资（又称创业投资），是指向具有成长潜力的高新技术企业和科

2、技型中小企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。风险资本的主要目标就是从投资中实现高回报率。一般来讲，这种风险资本是由专业人士组成的风险资本企业所提供的。这些专业人士通过一定额度的股权资本，将它们所拥有的长期管理经验与年轻而成长迅速并且有可能发展成为区域乃至全球市场上的大企业的私人公司结合起来。风险资本的对象 风险资本的用户主要是这样一些人：它们具有关于新产品或服务的想法，但是没有资本或者商业诀窍将其变为果实。风险投资虽然在高技术领域最为活跃，但又不仅限于高技术领域。一般来说，高技术领域所获得的风险投资占美国风险投

3、资总额的三分之二以上。风险资本划分（按照企业生命周期）孕育资助(seed stage)开业资助(early stage)发育期资助(mid-stage)成长阶段的资助(late stage)孕育资助(seed stage)在这一阶段，风险资本家资助企业家为新产品或服务制定设计说明书和商业计划等。美国的资本家平均每年接到大约200-300件投资建议。在进行初步分析以后，这些建议中的大多数被拒绝了。其余建议中也有大约70%在发育阶段被放弃了。在这一阶段淘汰率达到99%左右。开业资助(early stage)在这个阶段，大多数风险资本家开始介入。企业必须建立起来以生产产品或服务并实施商业计划。风险资

4、本家的管理技能成为企业开业阶段最为重要的经营资源。一般来讲企业的开张阶段大概需要一年左右的时间。风险资本家在这一时期主要是通过共同资助来分散创业阶段的风险。发育期资助(mid-stage)在这一时期，创新企业的产品和服务开始出现在市场上，但企业还没有自己的形象或销售网络。这一阶段，创新企业所面临的主要困难是所需要的资金数量不足。风险资本家的介入对于企业的稳定经营是极为有益的 成长阶段的资助(late stage)在这个阶段，创新企业开始进入股票市场。与此同时，风险资本家也开始实现其投资利润。它们通过出售其股票而退出创新企业以实现其资本收益。一般而言，这种收益往往达到50倍于其最初的投资价值。风

5、险资本家利用新的更大数目的资金，以寻求新项目和新企业家。这是企业的包装阶段。风险投资的特征其一，风险资本融资通常是在私人股权市场上无条件地提供的。它来自私人权益资本，只要企业的管理团队与经营理念、技术水平符合风险资本家的要求即可。其二，风险资本投资是一项长期活动。一般在3-7年之间。最长者可达10年。其三，管理参与。由于资本是要冒风险的，风险资本家与企业家合伙共事，往往非常活跃地参与它所投资的企业的经营活动。它们向企业家提供发展战略方面的帮助，将其管理技能，特别的经验与联系等带入新企业。这种管理参与既是风险资本的一个主要特点也是风险资本市场高速增长并取得成功的主要原因之一！简言之，风险资本家为

6、其股权投资增加价值并努力使其长期投资最大化。根据各阶段的具体情况，应明确投资者参与管理的份额，建立制约机制。经营者可占有投资额2%的管理股。风险投资机构应参与财务、人事经营等重大问题的决策。真正体现风险共担，利益共享。风险投资的特征（续）其四，正因为风险资本家要参与企业的管理，所以风险资本家在考察未来投资的财务方面以前，首先要考察公司的市场发展战略以及更重要的企业的管理人员和企业家班子。大多数风险资本家宁愿选择良好的管理与平均水平的创新产品，而不选择良好的创新产品与平均水平的管理。其五，风险资本对于分红没有特别的要求。投资回报主要是以公司进入股票交易所上市(IPO)或者卖给另一个投资者时的资本

7、收益的形式获得。其六，在技术选择上，风险资本家更经常地投资于为已有技术开拓新用途，而不是新技术的研究开发。风险资本的成功率大约20-30%的风险投资在早期阶段将会失败！而且所投资的资金将会损失掉。40-60%的项目永远不会到达价值上升阶段。有些项目既没有失败也没有成功，因而被称为“走向死亡”的项目。大约有20%的的成功项目。一般说来，风险资本家的利润率变化虽然很大，但其平均利润率大多保持在30%-60%左右，远远高出一般投资项目。假设成功的项目可以给投资者带来50倍收益。则：期后资本=(-30%+50%*0+20%*50)*期初资本=9.7*期初资本假设回收期为7年：(1+IRR)7=9.7I

8、RR=38.34%风险资本的退出 高风险与高利润的结合决定了风险资本行业必须具有一种不同于一般行业部门的经营机制。而有效的退出机制就是这样一种独特机制。风险资本退出风险企业一般发生在风险企业的股票进入股票交易所，上市交易并且升值至一定幅度之后。退出机制 企业出售 企业被更大的企业收购 私人转换 私下出售企业股票 第一次公开上市 IPO，约有30%的企业采用这种方式。清算 因为企业不成功，故将其关闭。以这种方式退出的风险资本占美国风险投资总额的30%左右。但这种方式一般仅能收回原投资的64%左右。风险资本的环境股票市场传统金融机构风险投资机构$传统金融机构传统金融机构$传统金融机构风险投资机构$

9、传统金融机构传统金融机构$IPOIPOCASH涉及风险资本的几方面的关系 风险资本的供应者 风险投资公司 风险企业或者称风险项目 中介服务评估机构 股票市场 各级政府及其代理（准政府机构）风险资本的供应者 由大型工业公司或者金融机构提供的风险资本。这种风险资本一般以垄断基金的形式存在，并且一般都附属于大型工业公司或金融机构。公共部门的资金。由政府机构为公共部门的资金提供风险基金，政府的风险资本计划采取多种形式，既有完全公有的也有公私混合的。独立基金主要来自私人个人的，包括商业天使资金机构投资者公司政府以及外国投资者等等。风险投资公司的基本功能筛选功能对风险项目或企业进行筛选融资功能要具备从社会

10、的各个渠道中融入资金的功能顾问功能对所投资风险企业的发展战略、经营管理、人员配置等提供咨询或建议管理功能在不同阶段以不同方式在不同程度上介入风险项目企业的管理包装功能对风险项目企业按不同阶段进行包装，以适应不同阶段的不同融资方式风险投资和投资退出功能风险投资和融资方式一般用不同的金融工具来表示。而投资退出功能是风险投资机制持久生命力的关键保证，其有效性将影响到机制的成效。风险企业（风险项目）的功能 第一，实现价值增值。即吸收风险投资主体投入的资金，经过有效运作，使企业增值。第二，充当资金通道。即在投入一个风险项目或企业的资金增值后，投资主体将所投资金及其增值部分撤回，又投向下一个目标项目或企业

11、，使风险资金畅通流动。中介服务评估机构 这种服务于风险投资市场的中介服务机构体系包括：科技项目评估机构投资管理公司 技术经纪机构 风险投资咨询顾问机构 监督和信息披露机构 行业自律组织等 政府的有关部门和提供法律和信息咨询服务以及资信评估服务和担保服务的民间机构等股票市场 主要是指针对高技术企业的股票市场。在美国是NASDAQ，在日本是JASDAQ。国内所说的产权交易市场实际上也属于此类。其主要功能是为风险资本提供一种有效的退出机制，并使其增值的价值得以变现。各级政府及其代理 制定政策并进行监控管理 其基本功能有：第一，导向功能。指政府在初期的推动和引导功能。之后则主要是保证系统正常运行的疏通

12、作用。第二，检测和控制功能。指对系统本身的干涉，即要改变运行机制的本质。所以主要由政府来完成。Case StudyIDG VCBrief Introduction IDG技术创业投资基金(简称IDGVC)是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一。不仅向中国高科技领域的创业者们提供风险投资，并且在投资后提供一系列增值服务和强有力的支持。IDGVC总部设在北京，并在上海、广州、深圳以及美国的波士顿和加州硅谷设有分支机构。Investment Interest产业方向 Interest Field我们的投资瞄准中国的高科技产业，尤其是国际互联网、信息服务、软件、通讯、网络技术以及生物工程等领域。投资对象 Investment Target我们选择投资于其产品或服务具有最大市场增长潜力的高科技创业企业。投资规模 Investment Scale我们对每一家企业的投资额通常在50万至500万美元之间，并追加投资于业绩良好的已投企业中。Illustration of Invested Company(out of 84 companies)