《价值观念》课件

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1、财务管理学,南京航空航天大学金城学院,2.1 货币时间价值 2.2 风险与收益 2.3 证券估价,第二章 财务管理的时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,第一节 资金时间价值,必须明确,2.1.1 时间价值的概念,2.1.1 时间价值的概念,2020/9/16,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1

2、元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。,如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？,2.1.1 时间价值的概念,2020/9/16,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的真正来源：投资后的增值额 时间价值的两种表现形式： 相对数形式时间价值率 绝对数形式时间价值额 一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值,2.1.1 时间价值的概念,需要注意的问题： 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿

3、中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？,2020/9/16,1、定义：货币在使用过程中随时间的推移而发生的增值。 2、货币时间价值质的规定性，货币所有者让渡货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。 3、货币时间价值量的规定性，没有风险和没有通货膨胀条件下的平均资金利润率。 4、财务管理中要考虑货币的时间价值是为了便于决策。,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,范例：,2.1.2 现金流量时间线,现金流量

4、时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,2020/9/16,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,2.1.3 复利终值和复利现值,利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。

5、在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。,2020/9/16,单利 所生利息均不加入本金重复计算利息 I利息；PVo本金 i利率；n时间 FVn终值,2.1.3 复利终值和复利现值,1. 单利利息的计算 公式：IPVoin 2.单利终值的计算 公式： 3.单利现值的计算 公式：,单利,例：2003年所在的单位进行集资建福利房，每个员工集资15000元，假设当时利率8%，到今天许多人分到了房子，还有一些员工不需要，要求退还本金和利息，计算如果要求归还连本带利采用单利计算，8年前的15000元，现在连本带利是多少？,2.1.3 复利终值和复利现值,复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有

6、的价值。,2020/9/16,2.1.3 复利终值和复利现值,2020/9/16,复利终值的计算公式：,上述公式中的称为复利 终值系数，可以写成 （Future Value Interest Factor)， 复利终值的计算公式可写成：,2.1.3 复利终值和复利现值,复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。,2020/9/16,2.1.3 复利终值和复利现值,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。,2020/9/16,上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：,例：8年前集资款上交15000元，这一期间如果利率10%，经历

7、8年要拿回连本带利，应得到多少本利和。 例：200年前富兰克林的捐赠的1000英镑的本利和是多少，假设利率是6%？ 例：存入本金2000元，年利率为7%，5年后的本利和？ 例：某项投资4年后可得收益4000元。按年利率6%计算，其现值是多少？,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值和现值 先付年金的终值和现值 延期年金现值的计算 永续年金现值的计算,2020/9/16,年金是指一定时期内每期相

8、等金额的收付款项。,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,2020/9/16,后付年金每期期末有等额收付款项的年金。,后付年金是一定时期内每期期末等额系列收付款项的复利终值之和。,2.1.4 年金终值和现值,2020/9/16,后付年金的终值,A 代表年金数额； i代表利息率； n代表计息期数；,FVAn=A(1+i)0+ A(1+i)1+ + A(1+i) 2+ A(1+i)n-2 +A(1+i)n-1,其中为年金终值系数，记为,FVIFAi,n,FVAn=AFVIFAi,n,后付年金终值的计算公式：,2020/9/16,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计

9、息，则第5年年末年金终值为：,例题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,2020/9/16,每年存入银行2000元，共存30年，年利率为5%，到第30年末，本利和是多少？,练习,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,2.1.4 年金终值和现值,年偿债基金,2020/9/16,偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金，是年金终值的逆算。,2.1.4 年金终值和现值,2020/9/16,年偿债基金的计算公式：,其中为偿债基金系数普通年金终值系数的倒数,2020/9/16,某企业有一笔5年后到期的借款，数额为2000万元，为此设置

10、偿债基金，年复利率为10%，到期一次还清借款，则每年年末应存入的金额应为：,例题,2.1.4 年金终值和现值,年偿债基金,A2000（16.105）327.6（万元）,2020/9/16,拟在10年后还清10000债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10%，每年需存入多少元？,练习,2.1.4 年金终值和现值,年偿债基金,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值 后付年金现值为每年投资收益的现值总和，是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。,2020/9/16,后付年金现值的计算公式：,2.1.4 年金终值和现值,2020/9/16,后付年金的现值,2020/9/16

11、,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,2020/9/16,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,例题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,2020/9/16,在今后5年中，每年年末营业现金流量500元，贴现率6%，其现值为多少元？,练习,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,投资回收问题年金现值问题的一种变形。公式： PVAn A PVIFAi,n,其中投资回收系数是普通年金现值系数的倒数,2.1.4 年金终值和现值,2020/9/16,假设以10%的利率借20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少

12、现金流量才是有利的？,例题,2.1.4 年金终值和现值,投资回收,某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修费10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设备？,答案： PVA6 A PVIFA8%,6 100004.6234623050000 应选择B设备,case,2020/9/16,先付年金每期期初有等额收付款项的年金。,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的终值,2020/9/16,2.1.4 年金终值和现值,先付年金终值的计算公式：,或,2020/9/16,某人每年年初存入银行1000元，银行年存

13、款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的终值,2020/9/16,5年中每年初存入500元，利率6%，第5年末存款本息总计为多少？,练习,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,2020/9/16,先付年金现值的计算公式：,2020/9/16,另一种算法,2.1.4 年金终值和现值,2020/9/16,某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,2020/9/16,6年分期付款购车，每年初付2

14、0，000元，利率10%，其现值是多少元？,练习,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,递延年金第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。 递延年金终值 公式： FVAn=AFVIFAi,n 递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。,2.1.4 年金终值和现值,某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为10%，问第七年末共支付利息多少？ 答案：,0,1,2,3,4,5,6,7,100100100100,FVA4=A(FVIFA10%,4) 1004.641464.1（元）,case,2020/9/16,延期年金 最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系

15、列收付款项的年金。,2.1.4 年金终值和现值,延期年金的现值,递延年金现值 方法一顺算法：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期的现值 ，然后再将此现值 调整到第一期初。 V0=APVIFAi,nPVIFi,m,2.1.4 年金终值和现值,方法二扣除法：是假设递 延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值 ，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。 V0=APVIFAi,n+m-APVIFAi,m = A(PVIFAi,n+m- PVIFAi,m),2.1.4 年金终值和现值,2020/9/16,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10

16、年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,延期年金的现值,某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？ 答案：,方法一： V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2 =1000(4.355-1.736) =2619 方法二： V0=APVIFA10%,4PVIF10%,2 =10003.16990.8264 =2619.61,练习,2020/9/16,永续年金期限为无穷的年金,2.1.4 年金终值和现

17、值,永续年金的现值,永续年金现值的计算公式：,2020/9/16,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,永续年金的现值,2020/9/16,拟建一项永久性奖学金，每年计划颁发10，000元奖金，利率为10%，现在应存入多少元？,练习,2.1.4 年金终值和现值,永续年金的现值,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念 2.1.2 现金流量时间线 2.1.3 复利终值和复利现值 2.1.4 年金终值和现值 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,2020/9/16,不等额现金流量现值的计算 年金和不

18、等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,2020/9/16,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,5年年末的现金流量如表所示,若贴现率为10%，则此项不等额系列付款的现值为多少？,不等额现金流量现值的计算,练习,2020/9/16,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现

19、值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个 年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,（答案10016元）,2020/9/16,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某系列现金流量如表所示，贴现率为10%，试计算该项系列付款的现值。,练习,2020/9/16,不等额现金流量现

20、值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,贴现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）,2020/9/16,贴现率的计算,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么

21、办？,2020/9/16,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,2020/9/16,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2020/9/16,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率

22、又是年利率时，计息期数和计 息率应分别进行调整。,2020/9/16,计息期短于一年的时间价值,例：现有一笔资金，年利率为12%，按季度计息，5年后连本带息是多少？ 期数是多少？复利利率是多少？,2020/9/16,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,2020/9/16,计息期短于一年的时间价值,张某将1000元存入银行，年利率为8%，按单利计算。如半年后取出，其本利和是多少？,练习,如果半年付息一次，复利计算，两年后的本利和是多少？,如果按季付息，复

23、利计算，两年后的本利和是多少？,2020/9/16,复利息、名义利率和实际利率,名义利率是给定的年利率； 实际利率是在给定年利率的基础上，如果一年不是复利一次，而是两次以上（含两次），这样实际计算的本利和要比按年利的本利和要大，复利次数越多，最后的增值越多，带来的利息也会越多。这样根据较高的利息所蕴含的年利率称为实际利率。,2020/9/16,复利息、名义利率和实际利率,本金1000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，其本利和与复利息为：,若每季复利一次，,例 题,当一年复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息要高，这个例子说明了利息差额是17元（486-469），说明实际利率应高

24、于8%。,2020/9/16,复利息、名义利率和实际利率,计算实际利率方法可以用插值法：,（1+i）5=1.486查表得：（F/P，8%，5）=1.469（F/P，9%，5）=1.538,例 题,x=8.25%即实际利率i=8.25%名义利率8%,2020/9/16,复利息、名义利率和实际利率,实际年利率和名义利率之间的关系是：,式中：r名义利率m每年复利次数i实际利率 以上例数据计算：,2020/9/16,期数的推算,某企业拟购买一台柴油机更新目前所使用的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利息率为10%，则柴油机应至少使用多少年此项更新才有利？,例 题

25、,、,、,期数n的推算，其原理和步骤与贴现率i的推算相同,PVAn = A*PVIFAi,n PVIFA10%,n = 2000/500=4,本章互为倒数关系的系数有,单利的现值系数与终值系数 复利的现值系数与终值系数 后付年金终值系数与年偿债基金系数 后付年金现值系数与年资本回收系数,小结,时间价值的主要公式（1）,1、单利：I=Pin 2、单利终值：F=P（1+in） 3、单利现值：P=F/（1+in） 4、复利终值：F=P（1+i）n 或：P（F/P，i，n） 5、复利现值：P=F（1+i）-n 或： F（P/F，i，n） 6、普通年金终值：F=A（1+i）n-1/i 或：A（F/A，i

26、，n）,时间价值的主要公式（2）,7、年偿债基金：A=Fi/（1+i）n-1 或：F（A/F，i，n） 8、普通年金现值：P=A1-（1+i）-n/i 或：A（P/A，i，n） 9、年资本回收额：A=Pi/1-（1+i）-n 或：P（A/P，i，n） 10、即付年金的终值：F=A（1+i）n+1-1/i -1 或：A（F/A，i，n+1）-1 11、即付年金的现值：P=A1-（1+i）-n-1/i+1 或：A（P/A，i，n-1）+1,时间价值的主要公式（3）,12、递延年金现值： 第一种方法：P=A1-（1+i）-m-n/i-1-（1+i）-m/i 或：A（P/A，i，m+n）-（P/A，i

27、，m） 第二种方法：P=A1-（1+i）-n/i （1+i）-m 或：A（P/A，i，n）（P/F，i，m） 13、永续年金现值：P=A/i 14、折现率： i=（F/p）1/n-1（一次收付款项） i=A/P（永续年金）,时间价值的主要公式（4）,普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求i，不能直接求得的则通过插值法计算。 15、名义利率与实际利率的换算： i=（1+r/m）m 1； F=P （1 i）n 式中：r为名义利率；m为年复利次数,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值 2.2 风险与收益 2.3 证券估价,2020/9/16,2.2 风险与收益,2.2.

28、1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型,2020/9/16,2.2.1 风险与收益的概念,收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。 收益确定购入短期国库券 收益不确定投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。,2020/9/16,风险的概念 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 特点： 1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特 定投资风险大小是客观的，而是

29、否去冒风险是主观的。 2、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险 3、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险”对待。 4、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性,投资风险价值的概念： 投资风险价值就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。,2.2.1 风险与收益的概念,分类： 风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从个体投资主体和公司本身的角度。,公司特有风险个别公司特有事件造成 的风险。(可分散风险或非系统风险) 如：罢工，新厂品开

30、发失败，没争取到重要合同， 诉讼失败等。,个体投资主体,市场风险对所有公司影响因素引起的 风险。( 不可分散风险或系统风险) 如：战争，经济衰退, 通货膨胀，高利率等。,公司本身,经营风险(商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。 来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。,财务风险 是由借款而增加的风险， 是筹资决策带来的风险， 也叫筹资的风险。,风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策 2. 风险性决策 3. 不确定性决策,2020/9/16,2.2.1 风险与收益的概念,投资风险价值的表示方法： 风险收益额-绝对数 风险收益率-相对数 投资收益

31、率包括： 无风险收益率 风险收益率,2.2.1 风险与收益的概念,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益,2020/9/16,1.确定概率分布 概念： 用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用Pi 来表示。

32、 特点：概率越大就表示该事件发生的可能性 越大。 所有的概率即Pi 都在0和1之间， 所有结果的概率之和等于1，即,n为可能出现的结果的个数,2.2.2 单项资产的风险与收益,1. 确定概率分布 从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,2.计算预期报酬率(平均报酬率) 1、概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变

33、量取值的平均化。 2、公式：,pi 第i种 结果出现的概率 Ki 第i种结果出现的预期报酬率 n所有可能结果的数目,2.2.2 单项资产的风险与收益,2. 计算预期收益率,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,两家公司的预期收益率分别为多少？,3. 计算标准差 概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。 （1）计算预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,两家公司的标准差分别为多少？,4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的

34、标准差可利用如下公式估算：,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,是指第t期所实现的收益率， 是指过去n年内获得的平均年度收益率。,5. 计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,6. 风险规避与必要收益 假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以

35、投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。 两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。,2020/9/16,2.2.2 单项资产的风险与收益,东方制造公

36、司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。 东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,练习,西京自来水公司,=40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20%,东方制造公司,=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20 =20%,期望报酬率,期望报酬率,西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图,西京自来水公司的标离差：,=,=12.65%,东方制造公司的标准离差：,=,=31.62%,广告,练习,计算标准离差率 期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。 1、公式：,2、case7 西京自来水公司的标离差率： V

37、=12.65%20%=63.25% 东方制造公司的标准离差率 ： V=31.62%20%=158.1%,2.2.3 证券组合的风险与收益,1. 证券组合的收益 2. 证券组合的风险 3. 证券组合的风险与收益 4. 最优投资组合,2020/9/16,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,1. 证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,2. 证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无

38、风险的投资组合,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,2020/9/16,Copyright RUC,2.2.3 证券组合的风险与收益,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,2020/9/16,2.2.3 证券组

39、合的风险与收益,部分相关股票及组合的收益率分布情况,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险 市场风险不能够被分散消除的风险 市场风险的程度，通常用系数来衡量。 值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。 系数反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是的特有风险。,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,当,=0.5 说明该股票的风险只有整个市 场股票 的风险一半。,当,=1 说明该股票的风险等于整个市场股票的 风险。,当,=2 说明该股票的风险是整个市场股票的风

40、险的2倍。,2.2.3 证券组合的风险与收益,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,3. 证券组合的风险与收益 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,Rp-证券组合的风险收益率 p -证券组合的系数 Rm -所有股票的平均

41、报酬率或市场报酬率 RF -无风险报酬率,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。 在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。,2020/9/16,

42、2.2.3 证券组合的风险与收益,4. 最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,（2）最优投资组合的建立 建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,2020/9/16,2.2.3 证券组合的风险与收益,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市

43、场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,一、利息率的概念和种类 二、决定利率高低的基本因素 三、未来利率水平的测算,第三节 利息率,一、利息率的概念和种类 （一）概念：又称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。 （二）种类：,利率之间变动关系,基准利率：在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。西方为中央银行再贴现率我国为人民银行对专业银行的贷款利率。,套算利率：各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。,债权人取得的报酬情况,

44、实际利率：在物价不变从而货币购买力不变 情况下的利率。表示为(K),名义利率：指包含对通货膨胀补偿的利率。表示为Kp,二者的关系：K=Kp +IP ，式中，IP为预计 的通货膨胀率,能否调整,固定利率：指在借贷期内固定不变的利率。,浮动利率：指在借贷期内可以调整的利率。,利率与市场的关系,市场利率：根据资金市场上的供求关系，随 市场规律而自由变动的利率。,官定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。,二、决定利率高低的基本因素 （一）利率与资金需求量的关系,利率或投资报酬率,0 投资需求量,K2,K1,（二）利率与资金供给的关系,利率,0 资金供应量,K1,K2,S,（三）均衡的利率,

45、0 资金量,利率,除资金的供给和需求外，经济周期、通货、货币政策和财政政策等都不同程度影响利率。,i,K,D,S,三、未来利率水平的测算 利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险报酬率 风险报酬率=变现力附加率 +违约风险附加率 +到期风险附加率 利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率,一、债券的估价 二、股票的估价 三、证券估价方法归纳,第四节 证券估价,一、债券的估价 （一）债券投资的种类和目的,短期债券投资：指在1年内就能到期或准备在1年内变现的投资。,长期债券投资：指在1年以上才能到期且不准备在1年内变现的投资。,目的,短期债券投资：调节资金余额，使现

46、金余额达到合理平衡。,长期债券投资：为了获得稳定的收益。,分 类,（二）我国债券及债券发行的特点 1、国债占绝对比重。 2、债券多为一次还本付息。 3、只有少数大企业才能进入债券市场。 （三）债券的估价方法,1、债券价值计算 一般情况下的债券估价模型 公式：,式中，P债券价格, i债券票面利率 I每年利息，n付息总期数 K市场利率或投资人要求的必要报酬率,一次还本付息且不计复利的债券估价模型 公式：,例题：见P66,贴现发行时债券的估价模型 发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还。 公式：,例：见P67,2、债券到期收益率的计算 概念：指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。 计算

47、方法：求解含有贴现率的方程。 现金流出现金流入 购进价格每年利息年金现值系数 面值复利现值系数,二、股票的估价 （一）股票投资的种类和目的,普通股：风险大，收益高。,种类,优先股：获得固定股利收入，风险小。,目的,获取股利收入及股票买卖差价（投机）。分散投资于多种股票。,控制该企业（投资）。集中投资于一种股票,（二）股票的估价方法 1、短期股票的估价模型 公式：,V股票现在价格 Vn未来出售预计的股票价格 K投资有要求的必要报酬率 dt第t期的预期股利 n预计持有股票的期数,2、长期持有股票，零增长股票的价值。 Vd/K d每年固定股利。,3、长期持有股票，固定成长股票的价值。 公式：,式中，d0上年股利 g每年股利比上年增长率,例题：见P69,4、非固定成长股票的价值,三、证券估价方法归纳,债券估价 一般模型：P= I PVIFAk,n+F PVIFk,n 一次还本付息不计复利估价模型：P=(F+F i n) PVIFk,n 贴现发行债券估价模型：P=F PVIFk,n 股票估价 短期持有、未来出售估价模型：,长期持有、股利不变估价模型：V=d/K,长期持有、股利固定增长估价模型： V=d1/（K-g）,谢谢！再见！,