医药行业年度投资策略报告

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1、行业报告/医药行业2005年投资策略报告医药行业 品种走强引领行业回暖2004.11.30 调高 增持分析师:刘彦明E-mail:liuyanming联系电话:(8610)6656 8757投资要点：l 2003年年末和220044年中期期，银河河证券给给予医药药行业中中性的投投资建议议，20004年的的市场走走势和我我们原先先的预计计基本一一致。220044年是个个行情调调整年，药药品成本本上升难难以向终终端转移移加大了了企业发发展战略略、内部部管理、品品种研发发等诸多多发展要要素的调调整力度度。我们们对医药药行业220055年的投投资评级级调高为增增持。220055年原料料药、生生物技术术

2、和医药药流通子子行业将将有较多多发展机机遇，化化学制剂剂、中成成药、保保健品、医医疗器械械等子行行业主要要表现为为各股机机会。l 2005年年国家医医疗体制制、医保保制度、药药品流通通三项改改革的力力度和同同步性将将增强，这有利于市场集中度向优势企业集中，有利于医药上市公司的优势品种市场走强。药品流通业的大转折将受益于全面实行药品分类管理及其配套政策。l 原料药品种种存在四四个不同同的发展展机遇期期。处于不不同阶段段的品种种和厂家家的赢利利点存在在差异，正正在经历历产业整整合期的的部分上上市公司司将受益益于品种种价格回回升和产产业整合合的良好好机遇，鲁鲁抗医药药和华北北制药220055年有望望

3、受益于于产业整整合机遇遇。相比比于原料料药，具具体品种种走势是是影响化化学制剂剂、中成药药和生物物制药子子行业公公司业绩绩的最重重要因素素，个股的的投资机机会和药药品的市市场走势势密切相相关。品品种走强强和政策策支持对对双鹭药药业、万万东医疗疗等生物物技术股股走强存在在基本面面的支持持。 l 对重点关注注的上市市公司益益佰制药药（60005994）、恒瑞医药（600276）、丽珠集团（000513）、同仁堂（600085）、云南白药（000538）进行了评级。医药行业个股业绩分化很大，宜从具体药品品种、公司业绩和股价关联性角度寻找个股机会。l银河医药行行业指数数与上证证指数对对比图（22003

4、3.122.311-20004.11.30）资料来源：中国银银河证券券研究中中心图表目录图一、医药药行业销销售收入入同比增增长变化化图（220033-20004）图二、医药药行业利利润总额额同比增增长变化化图（220033-20004）图三、全国国药品销销售额和和增长率率变化图图（19990-20005）图四、原料料药收入入和利润润变化图图（20003-20004）图五、化学学制剂子子行业收收入和利利润变化化图（220033-20004）图六、恒瑞瑞医药主主要品种种市场景景气度变变化图图七、明星星药品竞竞争能力力框图图八、云南南白药品品种价格格综合指指数（11998820004）图九、同仁仁堂

5、主导导品种销销售额变变化图（119966-20004）图十、生物物技术子子行业销销售收入入和利润润变化图图表一、20004年年度医药药股票池池一览表表表二、20004年年度相关关公司投投资要点点及报告告索引表表一、品种走走强引领领行业回回暖 调高 增持2003年年末和220044年中期期，银河河证券一一直给予予医药行行业中性性的投资资建议，同同时强调调重视医医药上市市公司个个股的投投资机会会。医药药板块及及相关上上市公司司20004年的的市场走走势和我我们原先先的预计计基本一一致。医医药行业业的经济济周期并并不明显显，属于于典型的的防御性性行业，整整体上受受本轮经经济过热热引发的的宏观调调控影

6、响响较小。2003年的sars疫情带动了全社会的药品销售较快增长，同时带来了2004年较大的社会库存量有待消化；2003年公共卫生投入加大的政府买单行为2004年有所减弱；2003年主要原料药品种受益于国际产业转移和价格较大幅度上涨，掩盖了当时产能过剩和国内价格恶性竞争冲动。这一切深层次矛盾决定了2004年是个行情调整年，药品成本上升难以向终端转移加大了企业发展战略、内部管理、品种研发等诸多发展要素的调整力度。从全球范围来看,医药行业作为朝阳行业的基础在于生物科技的不断发展提供了技术可能性、老龄化社会提供了庞大的消费群体、政府福利支出加大提供了大笔买单。2004年的弱势并不排斥应运而生的强股，

7、产业充分调整有利于医药行业2005年的整体回暖。 临近近20004年岁岁末，我我们调高高对医药药行业220055年的投投资评级级为增持持。在竞竞争将更更趋于激激烈的产产业环境境中，同同时强调调行业回回暖更应应选好强强势股。220055年政府府在加大大医疗卫卫生体制制、药品品流通体体制改革革、社会会基本医医疗保障障三方面面改革力力度的同同时，将将更强调调政策之之间的协协调性和和同步性性，以医医补医、药药品分类类管理措措施的完完善、加加大社会会医疗保保险覆盖盖面等措措施将显显著提高高我国医医疗服务务水平和和质量，药药品研发发环节的的市场价价值将得得到提升升，企业业产品市市场集中中度将显显著提高高。

8、我们们认为220055年各子子行业表表现不一一，但都都不乏品品种走强强和各股股投资机机会。其其中原料料药和生生物技术术的表现现将尤为为出众。原原料药市市场阶段段性的机机遇期可可分为仿仿制厂家家的技术术突破期期规模优优势期-多品种种培育期期产业业整合期期四种类类型，我我国具备备诸多具具备国际际比较优优势的原原料药品品种，处处于不同同阶段的的品种和和厂家的的赢利点点存在差差异，正正在经历历产业整整合期的的部分上上市公司司将受益益于品种种价格回回升和产产业整合合的良好好机遇，鲁鲁抗医药药和华北北制药有有望受益益于产业业整合机机遇。生生物技术术新药研研发20005年年将摆脱脱多年来来概念和和仿制支支撑

9、门面面的格局局，诸多多一类新新药品种种将成功功上市。同同时生物物技术产产业政策策将得到到相关部部门的实实质性支支持，220055年极有有可能提提到一弹弹两星的的国家产产业战略略高度，品品种走强强和政策策支持无无疑将成成为生物物技术相相关股票票市场表表现的助助推剂，双双鹭药业业、万东东医疗等等生物技技术股存存在基本本面的支支持。医医药流通通子行业业多年来来持续走走低,若若20005年药药品分类类管理及及配套政政策实施施到位，医医药流通通板块整整体将迎迎来大战战折的机机遇。除除原料药药、生物物技术和和医药流流通子行行业外，医医药行业业尚包括括的化学学制剂、中中成药、保保健品、医医疗器械械等子行行业

10、主要要表现为为各股机机会。二、行业分分析本部分主要要分三块块内容，一一、主要要经济运运行指标标分析；二、政政策变化化趋势分分析；三三、具体体子行业业分析。21主要要经济运运行指标标分析 稳健健增长仍仍是主基基调根据国家统统计局公公布的数数据，220044年1-9月医医药工业业实现销销售收入入22669亿元元（不含含医疗器器械），同同比增长长17.39%，主要要行业销销售增幅幅均比前前8个月有有不同程程度的提提高。其其中，化化学原料料药实现现销售收收入6550亿元元，增长长16.68%；化化学药品品制剂6694亿亿元，增增长177.922%；中中成药4478亿元元，增长长14.92%；生生物制药

11、药1788亿元，增增长266.466%。医药药行业多多年来基基本保持持两倍于于GDPP之上的的增长速速度，这这种数量量的高增增长趋势势由人类类健康需需求的无无止境性性特点所所决定的的。20003年年的saars疫疫情等突突发事件件使20003年年二季度度的销售售收入同同比指标标偏高，同同时也影影响到220044年的该该指标偏偏低。稳稳健增长长将是医医药行业业长期发发展的主主基调，但但由于医医疗服务务产品的的可替代代性、政政府价格格管制和和知识产产权保护护等政策策因素、以以及市场场和价格格国际化化等产业业竞争因因素的共共同作用用，医药药行业增增长率将将会出现现一定范范围的波波动，具具体子行行业、

12、公公司、药药物品种种的利润润贡献能能力的分分化更是是在所难难免，对对这些因因素的分分析将是是我们报报告的重重点内容容。图一、医药药行业销销售收入入同比增增长变化化图（220033-20004）资料来源：国家统统计局2004年年1-9月份，医医药工业业实现利利润1993.66亿元，同同比增长长8.11%,利润润增长仍仍严重滞滞后于收收入增长长。其中中，化学学原料药药实现利利润377亿元，下下降100%,降降幅继续续趋缓；化学药药品制剂剂66.7亿元元，增长长8.55%，增增幅回升升；中成成药500亿元，增增长177.1%，增幅幅提高；生物制制药177.5亿亿元，增增长200.5%，增幅幅基本持持

13、平；中中药饮片片9.88亿元，增增长3.2%.。医药药行业利利润滞后后于收入入增长的的现象某某种意义义上反映映了行业业激烈的的竞争状状况，对对于投资资者而言言，更为为关注的的是企业业持续盈盈利能力力的变化化趋势和和上述现现象的内内在关联联性，做做大盘子子和寻找找新的增增长点无无疑是企企业持续续增长的的关键。图二、医药药行业利利润总额额同比增增长变化化图（220033-20004）资料来源：国家统统计局2.2政策策变化趋趋势分析析医疗服务产产品具有有社会公公共福利利品的属属性，在在发达国国家，医医疗投入入是财政政支出的的最大项项目，目目前国内内基本医医疗保险险也正成成为医疗疗市场的的最大买买单者

14、。同同时，医医疗服务务水平的的提高有有需依赖赖医疗服服务提供供方之间间的较为为充分的的公平竞竞争。虽虽然国情情不同，但但政策均均对各国国的医药药卫生产产业的发发展有重重要影响响，政策策导向决决定了社社会医药药卫生资资源的投投入产出出比，决决定了能能否满足足公众日日益增长长的医疗疗卫生需需求，决决定了一一个国家家健康产产业的全全球竞争争力。回回顾20004年年和展望望20005年相相关的政政策变动动有利于于把握相相关上市市公司的的业绩变变动趋势势。2.2.11医保药品品扩军和参参保群体体扩大，制制药企业业普遍受受益2004年年9月116日，国国家劳动动和社会会保障部部公布了了国家家基本医医疗保险

15、险和工伤伤保险药药品目录录（20004年年版）（以以下简称称医保目目录）。这这是自220000年以来来医保目目录的第第一次调调整这次次医保保目录呈呈现大扩扩容态势势：中成成药品种种由4115个增增加到8823个个；西药药品种由由7255个增加加到10031个个，从中中也可以以看出国国家对中中药行业业的政策策倾斜。同同时，自自19998 年年医疗保保险推出出后，我我国的参参保人员员从16696 万人上上升到1118447 万万人。医医保支出出占全国国药品销销售收入入的比重重从7%上升到到44%。作为为药品市市场的最最大买单单者，医医保的扩扩编势必必对相关关上市公公司业绩绩又较大大的影响响。1、已

16、已具备完完备的销销售渠道道、药品品毛利率率较高的的独家处处方药品品种，这这些先前前处于自自费药行行列销售售额扩大大的最大大制约因因素就是是自费造造成的患患者支付付能力的的限制，进进入医保保有利于于提高医医生开方方积极性性。比如如益佰制制药的艾艾迪、杏杏丁等品品种，丽丽珠制药药的参芪芪扶正注注射液，恒恒瑞医药药的注射射用奥沙沙利铂、多多烯紫杉杉醇、加加替沙星星、苦参参素等品品种，我我们预测测这些品品种的220055年的销销售额同同比增长长都在330%以以上。医医保扩编编提供了了医生开开方的合合理性，公公司的营营销重点点转入“推推动工作作”怎样开开发更多多医院、怎怎样扩大大医药代代表队伍伍、怎样样

17、激励医医药代表表、怎样样做好学学术推广广工作等等。 22、医保保扩编将将使药企企整体利利润增长长滞后于于收入增增长。医医保本身身有较强强的议价价能力，医医保的目目的是普普惠于广广大患者者，如果果药企业业绩大幅幅上扬有有违初衷衷。另外外，扩编编也增加加了患者者和医生生对同类类药品的的选择权权，药企企之间的的竞争可可能导致致营业费费用的拉拉升。1998年年，中国国开始实实行城镇镇职工基基本医疗疗保险制制度。这这标志中中国从过过去的福福利制度度向医疗疗社会保保险制度度转变。确确立了以以医疗社社会保险险为医疗疗保障制制度的基基本主体体。我们们认为未未来参保保群体的的扩大对对药品市市场的带带动作用用要大

18、于于目前状状况。这这是因为为目前参参保群体体多陆续续从公费费医疗体体系转变变而来，本本身不属属于缺医医少药群群体，更更多的理理解是改改变了福福利形式式。而未未来新增增医保群群体即带带来新的的消费增增量。据据报道，我国将采取三项措施推进医保改革，力争用三年左右的时间逐步将城镇劳动者全部纳入医保范围。这些措施包括：一、重点推进混合所有制经济、各类非公有制经济从业人员及进城务工农民参加医疗保险；二、在有条件的地方，力争用三年左右的时间将小城镇从业人员以及失地农民纳入不同层次、不同保障方式的医保体系。三、医保服务机构要简化就医和费用结算程序，使参保人和医疗机构得到及时、便捷的服务。2.2.22完善药药

19、品分类类管理，形成药药品流通通新秩序序2004年年7月11日，我我国开始始实行零零售药店店出售抗抗菌药物物必须凭凭医生处处方的规规定后，对对规范抗抗菌药物物使用的的又一重重大举措措，这是是药品分分类管理理中具有有里程碑碑意义的的事件。220044年100月，卫卫生部又又出台了了临床使使用抗生生素的指指南。系系列政策策的初衷衷就是降降低抗感感染药物物使用比比例，促促进合理理使用抗抗生素，但但对各相相关主体体的影响响不一。11、抗生生素相关关上市公公司受到到冲击最最大，国国际化和和产品结结构调整整势在必必行。国国内早期期的医药药上市公公司背景景均是以以抗生素素生产为为主营业业务方向向的国有有企业，

20、多多年来产产能严重重过剩和和有效需需求骤降降将对业业绩有较较大影响响。但也也应看到到，这些些上市公公司在该该领域具具有较强强的竞争争力，发发展高端端产品和和开拓国国际市场场是应对对行业寒寒冬的有有效措施施，外在在的压力力将加快快上市公公司结构构调整的的步伐，我我们认为为鲁抗医医药和华华北制药药20005年的的产业动动向值得得投资者者关注；2、药药品零售售板块将将受到较较大冲击击。据统统计，药药店经营营的抗菌菌药物一一般在2200种种左右，占占经营品品种的115%，其其销售额额占总销销售额的的20%，占药药店利润润的255%。抗抗菌药物物是药店店生存和和发展的的支撑点点，对零零售药店店影响举举足

21、轻重重。由于于目前医医生处方方基本垄垄断在医医院流通通渠道，该该禁令无无疑断了了药店的的财路。220055年我国国将全面面实行药药品分类类管理，我我们认为为药品零零售板块块的转机机有望在在20005年出出现，而而有关医医生处方方自由流流动的法法律性规规定竟成成为整个个药品流流通业转转暖的方方向标。药药品零售售板块近近4年来来持续走走低，同同时行业业的核心心竞争力力和服务务水平不不断提高高，这种种反差主主要由目目前医疗疗卫生政政策改革革的阵痛痛所引发发，20005年年药品零零售业有有望迎来来发展机机遇期。目前政府的思路已有以药养医变成了以医补医，处方自由流动将成为利益主体博弈的可能结果之一。3、

22、药品分类管理对医院影响构成短期利好，长期利弊。药品分类管理的初衷是合理用药，但由于目前处方垄断于医院销售渠道，随着药品处方自由流动规则的出台，医院将逐步依赖技术服务获得收入，药品将不再是其收入和利润的主要来源。我们预测2004年和2005年全国药品销售同比增长分别为15%和17.3%,低于2003年19%的增长率。其中抗肿瘤类、心脑血管类用药仍保持较快的增幅。 图三、全国国药品销销售额和和增长率率变化图图（19990-20005）资料来源：中国银银河证券券研究中中心2.3.11原料药药市场，调调整孕育育机遇2003年年总产量量已达556.118万吨吨，同比比增长率率为111，占占全球原原料药市

23、市场份额额的222，220033年原料料药的出出口额为为29.88亿亿美元，同同比增长长了288.077%。受受益于220033年主要要原料药药品种价价格的恢恢复性增增长，220033年原料料药行业业利润整整体上出出现了爆爆发性增增长，如如下图所所示，220033年销售售收入同同比增长长了188.633%,利利润总额额同比增增长了443.99%。但但根据原原料药行行业产能能严重过过剩和主主要品种种市场价价格走势势，我们们给出了了20004年原原料药行行业投资资减仓的的评级。我我们预计计20004年销销售收入入同比增增长177，利利润同比比减少55。原原料药企企业的竞竞争力主主要基于于技术优优势

24、和规规模优势势，相对对于专利利药研发发厂家的的知识产产权壁垒垒，原料料药的盈盈利空间间和时效效性受到到较大制制约，全全球原料料药市场场近年来来的发展展与制药药行业分分工的细细化和通通用名药药市场的的兴起密密切相关关，预计计化学原原料药市市场已由由19996年的的近1000亿美美元扩展展到20003年年的1550多亿亿美元。我我们认为为原料药药市场的的机遇是是阶段性性的，主主要表现现为专利利药仿制制厂家的的技术突突破期-规模优优势期-多品种种培育期期产业业整合期期四个阶阶段，处处于不同同阶段的的品种和和厂家的的赢利点点存在差差异，经经历了产产业整合合期的大大品种原原料药盈盈利水平平将趋于于稳定。

25、我国许多原原料药品品种已具具备国际际比较优优势，但但由于缺缺乏产业业整合，220044年陷入入国内价价格恶性性竞争的的状况，乃乃至遭到到国外的的反倾销销调查，青青霉素品品种就是是典型案案例。我我们预计计20005年青青霉素系系列价格格将恢复复性上涨涨，作为为成熟性性品种，其其价格将将维持在在合理利利润率水水平，预预计全年年价格将将恢复性性上涨,主要生生产厂家家该品种种的毛利利率将在在20左右。鲁鲁抗医药药和华北北制药分分别采用用了国内内结盟和和国际结结盟的整整合模式式，前者者通过和和华源集集团的资资本对接接，将有有效降低低终端消消费市场场运作屏屏障和发发展高端端产品，有有效利用用自身的的产能优

26、优势，有有利于开开拓国内内市场。华华北制药药和DSSM的结结盟，将将有利于于产品进进入西欧欧原料药药市场，有有利于公公司开拓拓国际市市场。我我们认为为20005年两两家公司司的发展展将有诸诸多看点点，建议议投资者者择机增增持。图四、原料料药收入入和利润润变化图图（20003-20004）资料来源：国家统统计局2.3.22化学制制药 研研发和营营销并重重龙头地地位进一一步强化化从全球范围围来看，化化学制药药工业属属于典型型的研发发驱动型型行业，研研发投入入强度大大，跨国国制药企企业依靠靠知识产产权壁垒垒瓜分全全球药品品市场，制制药工业业的高端端产品集集中于专专利药品品，发展展中国家家的制药药工业

27、普普遍集中中于普药药领域。目前，跨跨国制药药企业在在中国的的市场份份额远低低于国际际市场数数据，比比如，辉辉瑞制药药约占全全球药品品销售份份额的111%，而而在国内内市场的的份额估估计在11%之下下。随着着中国医医药市场场规则日日益与国国际接轨轨，跨国国药企的的市场分分额上升升将进一一步挤压压国内药药企的生生存空间间。从长长远来看看，高强强度的研研发投入入并不是是国内医医药上市市公司的的现实选选择，而而缺乏垄垄断性药药品又使使医院学学术营销销和渠道道拓展缺缺乏可持持续性。我我们认为为20005年国国外药企企市场份份额上升升和国内内龙头企企业地位位强化的的趋势并并存，这这种进程程同时受受到药品品

28、分类管管理和医医疗卫生生体制改改革较大大影响，但但市场份份额日益益集中的的趋势已已经形成成。图五、化学学制剂子子行业收收入和利利润变化化图（220033-20004）资料来源：国家统统计局我们认为具具备可持持续增长长的化学学制药上上市公司司应具备备全国性性的医院院学术推推广和营营销网络络，缩短短新药上上市的培培育期；为所处处治疗领领域的龙龙头企业业，该细细分市场场具有较较快的增增长率；研发创创新能力力强，和和国内外外研发机机构具有有广泛的的业务合合作，项项目储备备和转化化能力强强。这样样的医药药上市公公司才可可能在激激烈的市市场竞争争中具备备持续增增长能力力，才能能将国内内的市场场优势转转化为

29、企企业的实实力，才才能在国国际市场场放手一一搏。我们从20003年开始始对恒瑞瑞医药进进行了持持续关注注。我们们认为类类似的制制药企业业仍是投投资者关关注的重重点，而而采用类类似图六六的医院院临床数数据库的的分析是是动态跟跟踪企业业业绩变变化的有有效手段段。图六、恒瑞瑞医药主主要品种种市场景景气度变变化图投资者应重重点关注注拥有较较高盈利利贡献能能力的明明星品种种及其公公司。制药业业涉及到到药品的的发现、研研发、生生产和销销售等各各个环节节，优势势制药企企业依靠靠上述要要素组合合赢得竞竞争优势势，这种种竞争优优势具体体表现为为药品品品种的市市场竞争争地位，国国外将年年销售额额超过110亿美美元

30、药品品被称为为重磅炸炸弹式药药品（国国内对应应称为明明星产品品或畅销销药品较较为合适适），笔笔者将明明星产品品特征归归纳为独独家垄断断生产地地位、疗疗效显著著或有所所改进、具具备特定定的营销销网络组组织三方方面。拥拥有畅销销药品是是优势制制药企业业盈利能能力强的的根本原原因，理理应成为为制药企企业管理理层和投投资者关关注的重重心。与与一般品品种相比比，畅销销药品除除非已进进入产品品成熟期期，其增增长速度度一般远远快于行行业增长长速度。竞竞争壁垒垒是其财财务贡献献大的根根本原因因，表现现为占据据较高的的销售比比例、主主营业务务利润率率高、营营业费用用率可控控性强、产产品生命命周期长长等。畅畅销药

31、品品的这些些特点可可用下图图加以概概括总结结。图七 明星星药品竞竞争能力力框图资料来源：中国银银河证券券研究中中心2.3.33 中成成药 品牌就就是壁垒垒？中成药在国国内消费费具有悠悠久的历历史和文文化传统统，近年年来中药药现代化化也取得得了一定定的进展展，但主主要集中中在剂型型改进等等层面，难难以产生生疗效方方面的实实质性突突破，药药品市场场的增量量部分更更多为西西药制剂剂分享。即即使拥有有独家垄垄断中成成药品种种的上市市公司，由由于产品品缺乏升升级换代代的基础础，也面面临成熟熟期后市市场份额额下降的的考验。目目前，益益佰制药药、天士士力等中中成药上上市公司司都善于于开拓医医院销售售渠道，也

32、也不乏销销售过亿亿元的拳拳头品种种，采用用老药新新剂型的的品种策策略和国国内目前前医疗市市场的格格局是相相适应的的。我们们预计220055年益佰佰制药业业绩增长长将步入入新的台台阶，投投资者可可重点予予以关注注。占据国内中中成药主主流市场场的仍是是诸多老老厂家生生产的老老品种，其其中的优优势品种种具有特特定的企企业和地地域特点点，从盈盈利能力力来分析析，这些些品种的的盈利能能力虽然然毛利率率和国外外专利药药接近，但但由于研研发投入入十分低低，盈利利能力远远高于国国外专利利药品种种且无专专利到期期后仿制制的威胁胁。这些些品种普普遍表现现出用药药份额的的渐进性性和药品品价格阶阶段性提提升的特特点，

33、220044年云南南白药和和东阿阿阿胶业绩绩较大提提升和其其主要品品种调高高出厂价价关系密密切，品品牌忠诚诚度高和和相应的的议价能能力强是是该类企企业的主主要看点点。我们们认为上上述企业业20005年的的业绩将将在新的的平台上上演绎。图八、云南南白药品品种价格格综合指指数（11998820004）资料来源：中国银银河证券券研究中中心作为中成药药的第一一品牌，同同仁堂具具备口碑碑好和品品种多的的优势，品品牌优势势在其拳拳头品种种虽市场场投入少少，但却却占尽市市场后机机中表现现的淋漓漓尽致。由由于品种种同质化化色彩较较浓，毛毛利率相相对较低低，影响响了利润润水平的的快速增增长。我我们认为为，牛黄黄

34、清心丸丸系列推推出的礼礼品装定定位于国国内外高高端市场场，20005年年下半年年会取得得较快的的增长，其其发展势势头不亚亚于目前前第一盈盈利品种种六味地地黄丸系系列，投投资者可可作为长长线关注注。图九、同仁仁堂主导导品种销销售额变变化图（119966-20004）资料来源：中国银银河证券券研究中中心2.3.44生物技技术 重大政政策孕育育先机，增增持医药工业的的突破很很大程度度上归因因于人类类对生命命认识规规律的深深化，药药品的高高附加值值某种意意义上是是对药企企高风险险、高投投入的研研发活动动的回报报。211世纪的的生物技技术已经经成为医医药工业业的研发发平台，大大型药企企通过自自主研发发及

35、和创创新能力力强的生生物技术术企业结结盟来实实现药品品项目的的储备和和积累。国内生物技技术创新新进入实实质突破破期。技技术发展展存在内内在的周周期特征征，以220000年人类类基因组组计划完完成为标标志，人人类对生生命规律律认识进进入了新新的境界界，找到到了破解解复杂衰衰老性疾疾病的治治疗手段段。同时时全球的的生物技技术融资资伴随纳纳指突破破50000点达达到的顶顶峰。随随后的33-4年年时间，生生物技术术进入了了工程研研发阶段段，即将将引来投投资回报报期。从从国内情情况来分分析，基基因治疗疗、治疗疗性疫苗苗、生物物芯片等等领域的的成果正正取得实实质性突突破。不不同于990年代代中期的的基因工

36、工程药品品普遍缺缺乏知识识产权壁壁垒，同同一生物物技术药药品生产产者众多多，产品品盈利能能力受到到很大制制约。目目前的生生物技术术创新成成果多具具有国际际视野，这这些一类类新药对对整个行行业发展展的示范范作用将将是深远远的。图十、生物物技术子子行业销销售收入入和利润润变化图图资料来源：国家统统计局产业政策出出台有利利于加快快生物技技术发展展，提高高国家在在该领域域竞争力力。据透透露，即即将出台台的生物物技术政政策已得得到了国国家最高高层的首首肯，将将被提到到两弹一一星的国国家战略略高度。各各有关部部门将协协同该产产业政策策的落实实。中国国生物技技术及产产业化正正处在关关键阶段段，国务务院已决决

37、定成立立国家生生物技术术研究开开发与促促进产业业化领导导小组，发发改委也也将在今今年底前前向国务务院提交交促进中中国生物物技术发发展的政政策和建建议。据据了解，发发改委将将针对生生物技术术产业提提出包括括投融资资、税收收、人才才、出口口等一揽揽子的专专项政策策。生物技术的的投资行行为应强强调成长长性。投投资者须须结合企企业盈利利水平和和未来成成长性作作出对上上市公司司估值合合理性的的判断。220055年证券券市场将将面临整整体成长长性稀缺缺的境况况，生物物技术所所保持的的稳健的的成长性性有望得得到投资资者的追追捧。从从产业环环境来分分析，国国内生物物技术产产业的人人才、技技术、对对外交流流、环

38、境境等诸多多因素已已到了厚厚积薄发期，具具备一定定的国际际比较优优势。政政府的产产业扶持持政策某某种程度度也体现现了科学学的发展展观。生物技术类类公司成成长性来来源于创创新性的的团队、制制度和人人材的贡贡献，这这些要素素也构成成了相关关上市公公司的核核心竞争争力。我我们认为为两类生生物技术术上市公公司值得得重点关关注：11、公司司技术开开发能力力强，知知识产权权转让收收入占据据较大的的主营业业务收入入比例。目目前国内内生物技技术企业业仍强调调独立营营销网络络的构建建，随着着独家专专利产品品授权费费用的提提高，企企业应逐逐步退出出复制国国内大型型药企营营销和研研发并重重的思路路，专注注于新药药的

39、研发发和申请请。在国国际市场场上新药药的转让让价值几几乎等同同于生物物技术公公司的市市值，这这是产业业竞争和和分工的的必然结结果。类类似双鹭鹭药业的的技术型型生物技技术公司司值得长长期关注注。2、特特定细分分小市场场的龙头头企业。这这些上市市公司往往往抓住住技术突突破对特特定治疗疗领域和和检测应应用方面面的机遇遇，做大大小市场场。达安安基因在在pcrr临床应应用领域域具有较较高的市市场占有有率，万万东医疗疗控股股股东在生生物芯片片领域较较早获得得了国家家大批资资金的支支持，其其研究成成果已陆陆续上市市。这类类公司的的发展强强调技术术和营销销并重，其其爆发性性增长的的机会少少于前者者，成长长的阶

40、段段性较为为明显。三、重点关关注上市市公司的的简要分分析本部分列出出20004年对对所覆盖盖部分上上市公司司的研究究结论，投投资者可可依据附附注参阅阅具体报报告。基基于前述述20005年医医药行业业整体和和各子行行业发展展趋势，我我们将对对20005年银银河证券券医药上上市公司司股票池池和关注注池作出出部分调调整。人人类永无无止境的的健康需需求决定定了医药药行业良良好增长长预期，但但政府医医疗卫生生政策、技技术创新新、企业业发展的的阶段性性变化特特点又使使上市公公司的业业绩变化化不尽相相同。诸诸多药物物老品种种的恢复复性增长长和新品品种的良良好增长长预期成成为行业业20005年回回暖的微微观基

41、础础，20005年年品种引引领行业业回暖的的趋势要要求投资资者重视视医药行行业品种种和各股股机会，从从而分享享医药行行业进步步和获得得较好投投资回报报。 表一、220044年度医医药股票票池一览览表股票简称股票代码投资评级股价总市值每股收益市盈率（XX）亿元0304E05E0304E05E益佰制药6005994买入22.900 15.3 0.77 1.06 1.81 29.8 21.6 12.6 恒瑞医药6002776增持13.177 33.6 0.37 0.46 0.71 35.5 28.6 18.4 丽珠集团0005113增持7.823.80.30.410.47261916.6云南白药00

42、05338卖出15.755 38.0 0.47 0.67 0.78 33.4 23.5 20.3 同仁堂6000885中性20.988 75.9 0.66 0.77 0.88 31.7 27.3 23.8 表二、20004年年度相关关公司投投资要点点及报告告索引表表公司名称投资要点附注（报告索引引）益佰制药(60005944)公司处方药药和非处处方药的的非均衡衡发展将将带来较较大业绩绩增长机机遇，公公司处方方药和非非处方药药盈利空空间存在在明显的的差异性性。艾迪迪注射液液分享抗抗肿瘤药药物的高高增长，220044年和220055年分别别增长220%和和30%；心脑脑血管领领域品种种的剂型型差异

43、化化策略促促使杏丁丁注射液液年均增增长400%，新新推广的的清开灵灵粉针220055年有望望跃上亿亿元台阶阶；预计计止咳领领域内的的非处方方药品种种难以实实现有效效益的增增长。004-005年的的净利润润复合增增长率为为54.4%。非非均衡发发展促使使公司净净利润增增长快于于收入增增长。考考虑到公公司的成成长性、预预测的前前瞻性、股股票的流流动性等等因素，我我们给予予公司中中期（66个月内内）增持持，长期期（6-18个个月）买买入的投投资建议议。非均衡发发展孕育育机遇（04.110.111）恒瑞医药6002776公司产品结结构调整整快于预预期，盈盈利空间间提升和和销售规规模年均均增长330以以

44、上奠定定了业绩绩增长的的基础。医医院用药药抽样数数据库可可及时跟跟踪具体体品种市市场走势势，20003年年公司约约60种种药品进进入医院院销售渠渠道，品品种景气气度品种种排名依依次为阿阿曲库铵铵苯磺酸酸盐、奥奥沙利铂铂、左旋旋氧氟沙沙星、甲甲氨喋呤呤等，多多西他赛赛、奥沙沙利铂等等品种成成为明星星药品，表表明公司司具备保保持销售售收入、净净利润等等盈利指指标355以上上增长的的能力。恒瑞医药：业绩持持续高增增长可期期（调高增持持，20004.8.330）恒瑞医药：长线看看好业务务整合价价值(建议中性性，20004.02.18）恒瑞医药：整合提提升价值值(建议买入入，20003.12.15)丽珠

45、集团0005113公司产品可可细分为为制剂与与原料药药两大块块。原料料药品种种盈利贡贡献的阶阶段性特特点十分分明显，随随着公司司半合抗抗新品种种的技术术突破和和新建项项目投产产，预计计20004年可可净增销销售收入入50000万元元，原料料药项目目20005年全全面投产产后将对对公司整整体产品品结构和和产业链链衔接有有重大影影响。公公司大品品种策略略对公司司制剂药药品的盈盈利增长长十分关关键，垄垄断性新新药品种种的推出出将增加加产品的的盈利能能力，也也有利于于现有管管理层对对营销体体系整合合的推进进。潜力力品种参参芩扶正正注射液液。丽珠基团：减收不不等于减减利（维持，增增持044.8.11）近

46、观管理理，远察察品种（深度研究究报告，004.44.2）丽珠投资资价值分分析报告告(002.44.100)同仁堂6000885同仁堂和香香港上市市子公司司同仁堂堂科技品品种市场场环境构构成业绩绩差异主主要成因因，国公公酒的试试点意味味营销拉拉动模式式将逐步步取代自自然增长长，同仁仁堂集团团通过建建立可控控的销售售网络，母母子公司司的增长长将进入入明星药药品营销销拉动的的新平台台。公司司未来的的增长潜潜力巨大大。预计计牛黄清清心丸系系列有可可能成为为公司第第三大系系列盈利利品种，列列于六味味地黄丸丸、乌鸡鸡白凤丸丸之后，但但其盈利利潜力要要远远高高于后两两种。同仁堂： 为未来来买单（维持中性性0

47、4.11.3）同仁堂：同同一品牌牌亮四方方（调高中性性，044.066.099）同仁堂： 蓝筹尚尚需新措措施(建议卖出出，033.111.9)业绩缘何两两年翻一一番？（03.004.77）云南白药00005538从业绩的持持续增长长性角度度出发，我我们认为为拳头品品种白药药系列价价格和剂剂型调整整是公司司历年业业绩差异异的最重重要因素素。分别别设定计计算了历历年产品品价格综综合指数数和销售售量指数数。显示示公司产产品价格格指数呈呈现阶梯梯式变化化，而公公司销量量呈现渐渐进式的的变化。预预计价格格综合指指数和销销售量指指数20004年年分别为为17和9，20005年年分别为为0%和和15。公司司

48、目前的的市盈率率水平和和其20004年年业绩的的成长性性比较匹匹配，考考虑到公公司20005年年每股收收益增长长率远低低于20004年年，建议议投资者者择机卖卖出。云南白药：业绩将将进入新新的平台台期(深度报告告，下调调卖出，004.110.225)注：参见文文章为本本年度银银河证券券研究报报告银河证券行行业投资资评级标标准报告发布日日后的66个月内内的公司司的涨跌跌幅相对对同期的的上证指指数/深深证成指指的涨跌跌幅为基基准；增持：相对对强于市市场表现现5%以以上；中性：相对对市场表表现在-5%-+5%之间波波动；卖出：相对对弱于市市场表现现5%以以下。银河证券股股票投资资评级标标准报告发布日日后的66个月内内的公司司的涨跌跌幅相对对同期的的上证指指数/深深证成指指的涨跌跌幅为基基准；买入：相对对强于市市场表现现15%以上；增持：相对对强于市市场表现现5%-15%；中性：相对对市场表表现在-5%-+5%之间波波动；卖出：相对对弱于市市场表现现5%以以下。