永泰能源600157公司深度报告顺水行舟长风破浪会有时130205

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1、上证指数证券研究报告/永泰能源(600157)/公司深度报告顺水行舟，长风破浪会有时投资要点：优质焦煤产能处于释放期，借助下游景气回升煤价反弹债务结构优化，融资成本下行助力大业终成页岩气中标彰显实力，业绩高增长、收购预期对冲解禁影响报告摘要：凭借主业高成长性依然傲视群雄。2013 年公司旗下“华瀛山西”矿2013 年 02 月 05 日买入 维持目标价格：16.00 元原材料研究组分析师：王京乐(S1180511080003)电话：010-88085976Email：市场表现井实现满产，康伟集团、银源煤焦公司全年并表，预计未来 3 年煤炭产量为 750 万吨、1040 万吨和 1200 万吨，

2、年复合增速达到 55%。同时，焦钢产业链景气度处于上升期，节后进一步走强的概率较大，去年 4 季度开始公司均价环比显著回升，商品煤结构优化也成为驱动引64%48%32%16%0%-16%2012-2-52013-2-580644832160擎，在强化成本控制力下，公司主业盈利能力不断改善。Feb-12Jun-12成交量(百万)Oct-12永泰能源融资成本下行助力大业终成。截止到 2012 年末，公司产能达到 1680万吨，中长期目标兑现已快于预期，并且在山西、陕西及新疆三个基地的产能已完成目标的 96%、50%和 15%。然而，公司始终对资金较为渴求，财务费用率高达 15%以上，近期公司取消

3、H 股融资计划，加大债务融资力度，利率成本下降意味着财务费用有较大改善空间。相关研究数据周报（20130204）.数据月报（20130128）2013-2-4收购少数权益有空间，或增厚业绩。公司旗下的集广、柏沟、康伟集团及银源煤焦等权益尚不足 100%，假设现金收购，预计可增厚公司EPS0.05 元、0.11 元和 0.1 元，若兑现，今年业绩还可看高一线。1 季报高增长、收购预期对冲解禁影响。3 月 6 日去年参与增发的机构将有近 1.85 亿股解禁流通，我们认为实际解禁压力可能会小于预期。由于去年 1 季度业绩基数偏低，预计今年 1 季度业绩增速将在150%以上，对应单季 EPS 超过 0

4、.2 元。维持“买入”评级。向上修正 3 年 EPS 为 0.56 元、0.8 元及 1.03 元，目前估值水平仍有一定优势，6 个月目标价上调至 16 元。2013-1-28数据周报（20130128）.2013-1-28数据周报（20130121）.2013-1-21煤炭行业：关注年报表现，焦煤预期改善明显2013-1-21冀中能源：提价改善预期，注入添油加力2013-1-16主要经营指标营业收入(百万)20102794.7920112061.762012E7113.582013E9372.942014E11079.75永泰能源：产能释放与投资收益确保业绩增长增长率归母净利润(百万)增长率

5、27.75%132.06508.90%-26.23%322.31144.05%245.02%988.58206.72%31.76%1410.2542.65%18.21%1814.5528.67%数据周报（20130114）2013-1-16每股收益市盈率0.081710.18700.56230.80161.03122013-1-14大有能源：从预期形成向弹性业绩释放过渡中2013-1-10请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告目录一、凭借主业高成长性依然傲视群雄.4（一）优质焦煤产能处于释放期.4（二）焦钢产业链起势，煤价

6、触底回升.5（三）成本优势突出，盈利能力改善.7 二、融资成本下行助力大业终成.8（一）长风破浪会有时.8（二）债务结构优化，融资困境迎刃而解.9 三、收购少数权益有空间，或增厚业绩.12 四、页岩气顺利中标，彰显强大竞争力.13 五、1 季度业绩高增长、收购预期对冲解禁影响.14 六、投资建议与盈利预测.15 七、风险提示.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告插图图 1：煤炭上市公司近几年量能增长率比较.5 图 2：今年房地产新开工预期向好.6 图 3：基建投资异军突起.6 图 4：此轮钢铁补库进入实质性阶段.6 图 5：后钢价具备反弹动能.6

7、 图 6：灵石地区焦煤价格企稳回升.7 图 7：2012 年公司分阶段煤炭均价预测.7 图 8：康伟集团、银源煤焦公司贡献提高.7 图 9：焦煤上市公司单位成本比较.8 图 10：公司各部分资产单位成本预测.8 图 11：公司分阶段盈利能力预测.8 图 12：未来十年志向高远.9 图 13：三大基地产能扩张现状.9 图 14：近几年公司银行借款大幅增加.9 图 15：近几年公司财务费用高企.9 图 16：公司历次发债规模及利率水平.10 图 17：公司旗下矿井少数权益情况一览.13 图 18：集广、柏沟矿股权结构.13 图 19：康伟集团股权结构.13 表格表 1：近几年公司煤炭产量预测.4表

8、 2：公司历史对外融资情况一览.10表 3：公司计划 2012 年债券置换前期债务情况.12表 4：我国第二轮页岩气招标结果.14表 5：去年参与公司增发机构持股情况一览.15请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告一、凭借主业高成长性依然傲视群雄（一）优质焦煤产能处于释放期自 2009 年成功实现华丽转型后，公司先后进行了三次增发融资，陆续收购了荡荡岭、孙义、银源新生、康伟集团等优质炼焦煤矿井，随着整合技改进度的推进，近几年产能分阶段释放，确保了公司主业在量能上保持较高的成长性。根据公司的发展脉路，2012 年主要是第二、三次收购的矿井陆续进入投产期，年

9、底累计生产近 600 万吨，环比大幅增长 128%，同时新收购的康伟集团在 2 季度实现并表，银源煤焦公司则在 4 季度并表，预计合计贡献产量近 150 万吨，而 2013 年“华瀛山西”旗下矿井基本实现满产，康伟集团、银源煤焦公司全年并表，预计可分别增加产量 50 万250 万吨。我们判断，未来 3 年公司煤炭产量分别为 750 万吨、1040 万吨和 1200 万吨，权益产量分别为 615 万吨、789 万吨和 900 万吨，年复合增速为 54.7%。表 1：近几年公司煤炭产量预测：近几年公司煤炭产量预测单位：万吨原煤产量YOY权益产量YOY保有储量（万吨）可采储量（万吨）煤种-核定产能（

10、万吨/年）-2011A263177%243161%2012E750185%615153%产量2013E104039%78928%2014E120015%90014%第一次收购矿荡荡岭冯云坛11961008798752焦煤、配煤焦煤60456550706070607060第二次收购矿孙义集广柏沟金泰源双安煤矿3238296135384778445622371968217331752674肥煤、焦煤焦煤、贫瘦煤肥煤、焦煤焦煤、肥煤气煤、长焰煤6060609012030301041075756090207575751202075757512030第三次收购矿银源安苑银源新生亿华矿业256617401

11、143681591107974339焦煤、瘦煤焦煤动力煤6060600323207575075750757580第四次收购矿银源煤焦公司其中：兴庆煤业2220811356155457949焦煤焦煤19590-50151959019590请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告新发安煤业华强煤业康伟集团其中：森达源煤业南山煤业孟子峪煤业澳洲永泰合计410067521725569278065226350000232039287047261207948495646158435000155262焦煤焦煤焦煤焦煤焦煤焦煤焦煤-60452701209060-1680-

12、152010006040-6045200509060-60452701209060-资料来源：宏源证券图 1：煤炭上市公司近几年量能增长率比较：煤炭上市公司近几年量能增长率比较资料来源：宏源证券（二）焦钢产业链起势，煤价触底回升今年 1 季度经济企稳的信号愈加强烈，房地产销售保持旺盛势头催生新开工增速改善的预期，同时国家继续加大基建投资力度，可见投资对拉动经济增长的作用依然显著。在此背景下，钢铁行业去库效果较好，阶段性补库过程中焦煤子行业受益明显，主要产煤地炼焦煤价也从去年 4 季度开始触底反弹，而春节之后，钢铁消费即将进入旺季，钢价具备一定反弹动能，经济复苏拉动焦煤价进一步走强的概率加大。除

13、了宏观环境好转的影响以外，近期贵州地区发生矿难，全国安全生产监察力度升级对焦煤的供给释放也形成牵制，且按照国家最近制定的煤炭产业政策，煤炭企业生产规模门槛提升，意味着部分中小煤矿仍有整合的空间，煤炭企业集中度提升也有助于增强议价能力。此外，澳洲暴雨洪水可能会部分影响焦煤出口，使得国际煤价具备上涨预期，从而影响国内煤价的走强。总之，焦钢产业链可能已走出低谷进入良性循环，为后期煤价走势营造良好预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告图 2：今年房地产新开工预期向好：今年房地产新开工预期向好资料来源：WIND、宏源证券图 4：此轮钢铁补库进入实质性阶段：此

14、轮钢铁补库进入实质性阶段资料来源：WIND、宏源证券图 3：基建投资异军突起：基建投资异军突起资料来源：WIND、宏源证券图 5：后钢价具备反弹动能：后钢价具备反弹动能资料来源：WIND、宏源证券根据我们的持续跟踪，公司在去年 9 月份焦煤价见底，之后提价频频，预计累计幅度在 150 元/吨以上，2012 年全年均价大约 650 元/吨，其中 4 季度均价环比 3 季度提高超过90 元/吨，但略低于上半年均价水平，而 2013 年若维持在 4 季度的水平，则均价较去年将将有一定提高。我们还认为，商品煤结构持续优化也是公司均价提升的因素之一，尤其是在康伟集团、银源煤焦并表后贡献增加的阶段，因为康

15、伟集团煤价一般在 800 元/吨以上，银源煤焦煤价也高于华瀛山西，2013 年这两部分实现全年并表后，量能占比将由 20%提升至 38%，必将是公司均价及盈利能力提升的重要驱动力。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告图 6：灵石地区焦煤价格企稳回升：灵石地区焦煤价格企稳回升资料来源：WIND、:宏源证券图 7：2012 年公司分阶段煤炭均价预测资料来源：宏源证券图 8：康伟集团、银源煤焦公司贡献提高：康伟集团、银源煤焦公司贡献提高资料来源：宏源证券（三）成本优势突出，盈利能力改善与国内其他焦煤企业相比，公司单位生产成本明显偏低，主要是因为历史上社会及人

16、工负担较轻，且矿井所在的灵石地区资源禀赋较好，地质条件优越，埋深不到 200 米，成本优势意味着公司产品具备更大的盈利空间。虽然康伟集团并表可能略抬高成本基数，随着新收购矿井产能逐步释放，加上较为严格的成本控制力，公司单位成本依然会相对稳定。在此基础上，由于煤价连续反弹，公司主业盈利能力逐季回升，按照产量计算，我们预计近期的吨煤净利已超过 2012 年上半年的水平，超过 180 元/吨，因此今年 1 季度的量价齐升将为业绩释放提供充分的条件。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告图 9：焦煤上市公司单位成本比较：焦煤上市公司单位成本比较资料来源：公司公告

17、、:宏源证券图 10：公司各部分资产单位成本预测：公司各部分资产单位成本预测资料来源：宏源证券图 11：公司分阶段盈利能力预测：公司分阶段盈利能力预测资料来源：宏源证券二、融资成本下行助力大业终成（一）长风破浪会有时转型初期公司就已确立资源扩张的远景规划，计划在中长期继续把握国家西部大开发等战略机遇，走出以“山西煤炭开发为中心，以陕蒙煤炭开发为接续，以新疆煤炭开发为储备，以江苏为依托”煤电一体化发展道路，力争 2-3 年内原煤产能达到 1000 万吨/年的规模，10 年内发展成为产能 3000 万吨以上的煤炭龙头企业，且资源选择上以稀缺性焦煤和优质动力煤为主。截止到 2012 年末，公司总煤炭

18、资源储量已超过 23 亿吨，合计产能达到 1680 万吨，可见中长期目标兑现进度已快于预期，并且在山西、陕西及新疆三个基地的产能已分别达到 960 万吨、600 万吨和 120 万吨，完成目标的 96%、50%和 15%，意味着未来在陕西、新疆仍有一定资源收购的可能。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告图 12：未来十年志向高远：未来十年志向高远35003000250020003000图 13：三大基地产能扩张现状：三大基地产能扩张现状150010005004205001000020102013E2015E2020E煤炭产能（万吨）资料来源：公司公告、

19、:宏源证券资料来源：宏源证券（二）债务结构优化，融资困境迎刃而解为了贯策落实转型后资源扩张、强化主业的战略目标，近几年公司对资金始终较为渴求，不断借助如银行借款、信托融资、公司债券、中期票据等各种融资工具确保资金流转的顺畅，2012 年中期长短期借款累计金额已升至 86 亿元，且由于前期融资成本较高，前3 季度财务费用高达 8 亿元，预计全年将达到 12 亿元，财务费用率超过 15%，较其他煤炭上市公司明显偏高。2012 年公司为完成山西大基地布局，计划新收购康伟集团、银源煤焦开发公司股权，同时需要启动 H 股 IPO 融资补充资金，但市场融资环境陷入低谷，因此不得已借助其他融资渠道先后在 2

20、 季度和 4 季度完成目标资产的收购，目前由于募投项目已经兑现，资金周转压力缓解，公司于近期宣布取消 H 股融资计划。图 14：近几年公司银行借款大幅增加：近几年公司银行借款大幅增加资料来源：WIND、:宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分图 15：近几年公司财务费用高企：近几年公司财务费用高企资料来源：宏源证券第 9 页 共 18 页13-12-34-52265383永泰能源/公司深度报告图 16：公司历次发债规模及利率水平：公司历次发债规模及利率水平资料来源：公司公告、宏源证券值得关注的是，公司目前采用公司债进行融资的力度有所加大，利率成本处于下降通道。2011 年 10 月曾发行 5

21、 亿元公司债，票面利率为 7.1%，2012 年又分两期先后发行 16亿元和 9 亿元的公司债，票面利率降至 5.7%和 5.45%，后期按照 2012 年净资产预计还可发行 35 亿元公司债，这部分资金募集后主要用来置换之前高利率在 10%左右的信托借款，假设节省利息成本 4.5 个百分点，预计公司每年财务费用可节省 2.7 亿元，因此随着公司债务结构的不断优化，若没有进一步资源收购的预期，偏高的财务费用具备较大的改善空间。我们不排除公司仍有在陕西、新疆购矿的可能，因此今年财务费用可能仍保持高位，但随着煤炭产能的逐步释放，单位财务费用有望逐步下降。同时我们也认为，在 5 年以后公司可能由资源

22、扩张型企业开始转为修炼内功型企业，届时融资压力将大大降低，融资成本及资金诉求下行的过程将迎合产量增速放缓的过程，实际为保障稳定的业绩增长奠定坚实的基础。表 2：公司历史对外融资情况一览：公司历史对外融资情况一览序号时间内容贷款机构金额（亿元）利率期限2010 年 1 月以华瀛山西 40%股权、荡荡岭及冯家坛采矿权抵押借款中国民生银行股份有限公司济南分行2010 年 3 月子公司华瀛山西借款永泰控股不超过 52010 年 5 月子公司华瀛山西借款永泰控股委托江苏信托不超过 210%不超过 1.5华瀛山西借款，公司将华瀛山西2010 年 6 月全部股权、荡荡岭及冯家坛采矿中信信托有限责任公司不超过

23、 102.5权质押2010 年 6 月2010 年 8 月保证借款以华瀛山西 70%股权、荡荡岭及冯家坛股权及采矿权抵押吉林信托有限责任公司在中国民生银行济南分行9.20%6.50%72011 年 1 月2011 年 1 月保证借款保证借款江西国际信托股份有限公司中国民生银行济南分行和招54.437%7.61%3请务必阅读正文之后的免责条款部分第 10 页 共 18 页9-7-15-1-24-15-12-17-1-3-3-1-2-1永泰能源/公司深度报告商银行太原分行2011 年 1 月普通借款永泰石油化工公司、刘加勤8.47102011 年 5 月保证借款江西国际信托股份有限公司57%3华瀛

24、山西以拟收购的山西灵石112011 年 5 月银源新生煤业有限公司股权和吉林信托有限责任公司煤矿采矿权抵（质）押122011 年 7 月以华瀛山西作为担保四川信托有限公司132011 年 8 月向永泰控股借款永泰控股及关联方10拟收购持有的陕西亿华矿业开142011 年 8 月发有限公司（以下简称“亿华矿业”）70%股权及其探矿权进行抵中信信托有限责任公司1713-14%（质）押担保借款华瀛山西以新疆永泰兴业能源152011 年 9 月有限公司所持有的吉木萨尔县双安矿业有限公司 100%股权以及吉木萨尔县双安矿业有限公渤海国际信托有限公司、华融国际信托有限责任公司司拥有的采矿权提供质押1620

25、11 年 10 月申请贷款昆仑信托公司3-117182011 年 11 月2012 年 3 月华瀛山西申请信托贷款华瀛山西申请信托贷款西安国际信托有限公司渤海国际信托有限公司192012 年 7 月申请贷款中信信托有限责任公司10-5以山西灵石华瀛天星集广煤业有限公司 51%股权和山西灵石华瀛天星柏沟煤业有限公司 51%股202012 年 7 月权进行质押，同时以山西灵石华渤海国际信托有限公司瀛天星集广煤业有限公司和山西灵石华瀛天星柏沟煤业有限公司的采矿权抵押以山西沁源康伟森达源煤业有212012 年 8 月限公司 51%股权提供质押，山西沁源康伟森达源煤业有限公司中国民生银行股份有限公司太原

26、分行6.95采矿权提供抵押康伟集团以孟子峪煤业有限公222012 年 8 月司 100%股权提供质押，以山西康伟集团孟子峪煤业有限公司采中国民生银行股份有限公司太原分行3.4矿权提供抵押2324252012 年 9 月2012 年 10 月2012 年 10 月华瀛山西以相关股权及采矿权抵押及质押申请贷款以山西灵石华瀛天星集广煤业有限公司 51%股权质押，以山西灵石华瀛天星集广煤业有限公中铁信托有限责任公司、中信银行股份有限公司太原分行兴业国际信托有限公司上海浦东发展银行股份有限公司太原分行18.5115.9请务必阅读正文之后的免责条款部分第 11 页 共 18 页-2-2-永泰能源/公司深度

27、报告司采矿权抵押华瀛山西以山西灵石银源新安262012 年 10 月发煤业有限公司 51%股权质押，以山西灵石银源新安发煤业有华鑫国际信托有限公司4.95限公司所拥有的采矿权抵押银苑兴庆煤业以山西灵石银源272012 年 10 月兴庆煤业有限公司 51%股权提供质押，以山西灵石银源兴庆煤业华夏银行股份有限公司及其合作的信托公司13有限公司所拥有的采矿权抵押资料来源：公司公告、宏源证券表 3：公司计划：公司计划 2012 年债券置换前期债务情况借款主体山西荡荡岭公司山西冯家坛公司山西孙义煤业公司山西银源安苑煤业公司借款银行中信银行太原分行山西农村商业银行山西农村商业银行金额（万元）5000399

28、0399039903990抵押保证方式永泰能源股份公司担保永泰控股担保永泰控股担保永泰控股担保永泰控股担保山西银源新生煤业公司华融国际信托公司中国金谷国际信托公司长安国际信托公司3990200001860050000永泰控股担保双安矿业公司股权担保永泰能源股份公司担保永泰能源股份公司、永泰控股担保华瀛山西永泰能源股份公司兴业银行晋中支行江西国际信托公司渤海国际信托公司江西国际信托公司昆仑信托公司合计金额50005000020000500001737012630268550永泰能源股份公司担保永泰能源股份公司、永泰控股担保永泰能源股份公司担保永泰能源股份公司、永泰控股担保永泰控股担保永泰控股担保

29、资料来源：公司公告、宏源证券（加重部分为第一期 16 亿债券偿还项目）三、收购少数权益有空间，或增厚业绩从目前公司旗下矿井的权益分布来看，华瀛山西中集广、柏沟及金泰源煤矿的权益尚不到 100%，银源煤焦开发公司各矿的权益仅为 51%，而康伟集团整体权益也仅为 65%，我们认为公司进一步收购少数权益尚有空间，按照之前的交易方案，预计华瀛山西、银源请务必阅读正文之后的免责条款部分第 12 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告煤焦及康伟集团剩余少数权益的收购资金需求分别为 8 亿元、28 亿元及 15.6 亿元，假设现金收购完成，预计可增厚公司 EPS0.05 元、0.11 元和 0.1 元，若最

30、终兑现，今年业绩还可看高一线。从历史上看，公司设立集广、柏沟煤业公司是与山西天星能源进行合作，天星能源控股东为自然人王长青，而金泰源也是与自然人王勇合作，公司增资之后持股比例为 90%。对于去年新收购的矿井，股份公司与旗下“华瀛山西”合计持有银源煤焦开发公司 100%股权，但银源兴庆、新发安及华强剩余 49%权益也由自然人持有，而在增资并收购后，康伟集团剩余 35%权益尚由郭向文等 13 位股东持有，因此公司未来收购少数权益的交易方基本以自然人为主，三个部分都有一定的可能性。图 17：公司旗下矿井少数权益情况一览：公司旗下矿井少数权益情况一览资料来源：公司公告、宏源证券图 18：集广、柏沟矿股

31、权结构：集广、柏沟矿股权结构资料来源：宏源证券图 19：康伟集团股权结构：康伟集团股权结构资料来源：宏源证券四、页岩气顺利中标，彰显强大竞争力2012 年下半年国家页岩气二次招标正式启动，对于探矿权资质条件已适当放宽，鼓请务必阅读正文之后的免责条款部分第 13 页 共 18 页12345678910111213141516171819永泰能源/公司深度报告励民营企业参与投标，此次共推出 20 个区块，分布在重庆、贵州、湖南、湖北等 8 个省市，有近 83 家企业参与竞标，民营企业仅占 1/3，且与国企相比无论在资金还是技术上都整体不具备优势，每一区块都有近 10 家企业角逐，竞争程度比较激烈。

32、在此背景下，公司的子公司“陕西亿华”与“西安地勘院”合作以及全资子公司“华瀛山西”共同参与竞标，最终“华瀛山西”中标贵州凤冈二区块页岩气的勘探开发。并且，为了更好的开展后续工作，公司已与美国 SIGMA 公司建立伙伴关系，确保全程的技术服务支持，子公司“华瀛山西”也与江苏长江地质勘察院合作对中标区块进行勘探。我们认为，由于公司是为数不多中标的民营企业，充分说明了其较强的行业竞争实力，在勘探完成后，页岩气也有望成为公司未来新的利润增长点，还能享受国家的产业补贴降低成本，引领行业发展潮流。表 4：我国第二轮页岩气招标结果：我国第二轮页岩气招标结果序号招标区块贵州绥阳页岩气区块贵州凤冈页岩气一区块贵

33、州凤冈页岩气二区块贵州凤冈页岩气三区块贵州岑巩页岩气区块重庆黔江页岩气区块重庆酉阳东页岩气区块重庆城口页岩气区块湖南龙山页岩气区块湖南保靖页岩气区块湖南花垣页岩气区块湖南桑植页岩气区块湖南永顺页岩气区块湖北来凤咸丰页岩气区块湖北鹤峰页岩气区块江西修武盆地页岩气区块浙江临安页岩气区块河南温县页岩气区块河南中牟页岩气区块面积（平方千米）1204.51053.41030.41167.5914.61272.41002.110218781189.7400.4760.4982.22306.7598.3497.4580.11377.91396中标企业华电煤业集团有限公司中煤地质工程总公司华瀛山西能源投资有限

34、公司北京泰坦通源天然气资源技术有限公司铜仁市能源投资有限公司重庆市能源投资集团公司重庆矿产资源开发有限公司国家开发投资公司湖南华晟能源投资发展有限公司神华地质勘查有限责任公司中国华电工程（集团）有限公司中煤地质工程总公司湖南省页岩气开发有限公司华电湖北发电有限公司华电湖北发电有限公司江西省天然气（赣投气通）控股有限公司安徽省能源集团有限公司河南豫矿地质勘查投资有限公司河南豫矿地质勘查投资有限公司资料来源：国土资源部网站、宏源证券五、1 季度业绩高增长、收购预期对冲解禁影响今年 1 月 4 日公司第三大股东华电集团资本控股有限公司通过二级市场减持股份 547万股，占总股本的 0.31%，减持后持

35、股比例降至 5%以下，不考虑去年参与增发限售的 3740万股，剩余还有约 4650 万股可自由流通，而 3 月 6 日去年参与增发的机构（不考虑大股请务必阅读正文之后的免责条款部分第 14 页 共 18 页-永泰能源/公司深度报告东）还将有近 1.85 亿股解禁流通，占总部本的 10.5%。我们认为，虽然这段时间公司股价出现大幅上涨，但在行业基本面向好，公司主业具备较强业绩成长性的情况下，实际解禁压力可能会小于预期。况且，由于去年 1 季度华瀛山西多个矿井尚未投产，高盈利的康伟集团、银源煤焦也未并表，实际业绩基数偏低，假设简单按照去年 4 季度的盈利水平计算，公司 1 季度业绩增速也在 150

36、%以上，对应单季 EPS 超过 0.2 元，况且公司在去年 4 季度处于连续提价状态，意味着今年 1 季度均价环比提升，若后期经济数据继续向好，焦煤价上行仍将带动均价及盈利能力的提升。因此 1 季报业绩高增长将抵消增发股解禁的冲击。此外，市场风险偏好回升，公司未来仍具有收购资源、内部收购少数权益的预期，股价上更易取得突出表现。表 5：去年参与公司增发机构持股情况一览：去年参与公司增发机构持股情况一览序号123456发行对象永泰控股公司天津吉融股权投资合伙企业中国华电集团资本控股有限公司重庆昊海源信投资中心重庆北江汇宇投资中心中国长城资产管理公司合计认购股数（万股）130535160374032

37、203220322031613限售期361212121212资料来源：公司公告、宏源证券六、投资建议与盈利预测由于公司 4 季度盈利能力有显著提高，我们向上修正公司未来 3 年 EPS 为 0.56 元、0.8 元和 1.03 元，目前对应 PE 为 16 倍，相对于其他焦煤股仍具备一定优势，若节后焦煤价再现上行预期，估值水平还将向下修正，公司股价目标或将随之上调。总之，我们继续看好公司主业高成长性以及盈利能力的回升，认可其在融资成本下行的趋势下大业终成，短期内 1 季报业绩高增长及进一步收购预期对冲限售股解禁的影响，上调 6 个月目标价至16 元。七、风险提示1）节后经济指标不给力，焦煤价上

38、涨空间受限2）房地产调控进一步趋严3）资源税征收4）出现新收购项目，资金压力再次趋紧请务必阅读正文之后的免责条款部分第 15 页 共 18 页永泰能源/公司深度报告财务报表利润表（单位：百万元）营业收入减:营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加:投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加:其他非经营损益利润总额减:所得税净利润减:少数股东损益归属母公司股东净利润EPSPE2011A2061.76839.1443.1811.15199.04485.8832.23-0.040.000.00451.1075.71526.81193.85332.9610.65322.310.

39、18270.142012E7113.583938.17128.0410.67320.111179.170.000.000.000.001537.42160.001697.42611.071086.3597.77988.580.55922.872013E9372.944995.22168.7115.93449.901119.930.000.000.000.002623.230.002623.23944.361678.87268.621410.250.79816.032014E11079.755837.69199.4418.84531.831116.690.000.000.000.003375.2

40、80.003375.281215.102160.18345.631814.551.02712.46资料来源：宏源证券资产负债表（单位：百万元）货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计2011A1550.386065.3185.110.00254.65228.711422.594373.86347.3514327.974021.901688.654339.35578.6010628.492012E2134.0715702.47289.950.00254.65203.881

41、697.354648.90186.0925117.3712311.173198.254339.35578.6020427.362013E3496.691783.16109.670.00254.65179.052039.434573.9424.8212461.410.001311.284339.35578.606229.232014E3323.9318582.96397.960.00254.65154.222324.844448.9824.8229512.3612765.083612.844339.35578.6021295.87请务必阅读正文之后的免责条款部分第 16 页 共 18 页永泰能源

42、/公司深度报告股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计567.651715.02556.882839.55859.933699.4814327.97567.651715.021449.643732.30957.704690.0125117.37567.651715.022723.205005.861226.326232.1912461.41567.651715.024361.876644.541571.958216.4929512.36现金流量表经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额444.28-7532.338046.06958.

43、00-5760.82-1132.167476.67583.6915422.75-1045.34-13014.801362.61-11156.07-1043.2012026.51-172.76资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分第 17 页 共 18 页买入永泰能源/公司深度报告作者简介：王京乐：煤炭行业研究员，东北财经大学金融学硕士，3 年证券从业经历，2011 年加盟宏源证券研究所。主要研究覆盖公司：盘江股份、潞安环能、神火股份、山煤国际、永泰能源、平庄能源、昊华能源、兰花科创等。机构销售团队 牟晓凤 华北区域 华东区域 华南区域 QFII 李 倩 王燕妮 张 瑶 张 珺 赵

44、佳 奚 曦 孙利群 李 岚 夏苏云 贾浩森 罗 云 赵 越孙婉莹胡玉峰 宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深

45、 300 指数 5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 18 页 共 18 页