外汇掉期、套汇交易全

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1、第六章 外汇掉期、套汇交易,本章介绍外汇掉期交易的基本原理，以及外汇套汇交易的类型及其操作过程。,第一节 外汇掉期交易概述 第二节 外汇掉期交易的应用 第三节 套汇交易,第一节 外汇掉期交易概述,一、外汇掉期交易的定义 外汇掉期交易（swap deals）是指在一份掉期合约中包括了两笔或两笔以上的外汇交易，这些交易中涉及的货币与金额相同，但方向和交割日期不同。 常见的外汇掉期只包含两笔外汇交易，即在买进某种货币的同时卖出金额相同的该种货币，但买卖的交割日期不同。 例如：甲银行在6月2日向乙银行卖出即期美元500万的同时，从乙银行买入1个月远期美元500万，这是一笔即期对1个月远期的掉期交易。,

2、二、外汇掉期交易的类型 根据交割日不同，外汇掉期交易可分为三类：即期对即期、即期对远期和远期对远期掉期交易。 （一）即期对即期的掉期交易（spot against spot swaps）：这种掉期交易包含的两笔交易都是即期交易，金额相同但方向相反，交割日相差1天。此类掉期交易又进一步可分为两种： 1、隔夜交易（overnight，简称O/N）：也叫今日对次日掉期，即把第一笔即期交割日安排在成交当天，将第二笔反向的即期交割日安排在成交次日。 思考：若某个隔夜掉期交易的成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？,第一个交割日为3月1日（T+0），第二个交割日为3月2日（T+1）

3、2、隔日交易（tom-next，简称T/N）：也叫明日对后日掉期，即如果成交日是今日，则把第一个交割日安排在明日，第二个反向的交割日安排在后日。 思考：若某个隔日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为3月2日（T1），第二个交割日为3月3日（T2）,（二）即期对远期的掉期交易（spot/forward swaps）：这种掉期交易包含了一笔标准的即期外汇交易和一笔远期外汇交易。此类掉期交易是外汇市场上最常见的，主要分为三种： 1、即期对次日（spot/next，简称S/N）：是指第一个交割日安排在标准即期交割日（成交后第二天），第二个反向的交割日安

4、排在即期交割日的次日。 思考：若某个即期对次日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为3月3日，第二个交割日为3月4日,2、即期对1周（spot/week，简称S/W）： 是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的1周后。 例：若某个即期对1周的掉期交易成交日为3月1日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为3月5日（下周一），第二个交割日为3月12日（下下周一） 3、即期对月（spot against months，简称S/M）： 是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交

5、割日安排在即期交割日的若干月后。 例：若某个即期对3个月的掉期交易成交日为3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？,第一个交割日是3月31日，第二个交割日是6月30日 思考：若第二个交割日6月30日恰好碰到周日呢？ 则第二个交割日为6月28日 （三）远期对远期的掉期交易（forward against forward）：这种掉期交易包含两笔交割期限不同的远期外汇交易。 例：若某个1个月对2个月的掉期交易成交日为3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为4月30日，第二个交割日为5月31日,第二节 外汇掉期交易的应用,一、帮助银行调整由于交割期限不同造成

6、的头寸问题 根据前面的知识，当银行的外汇头寸达到一定数量时银行需要进行轧平操作。需要注意的是，外汇头寸的平衡不仅仅要求在买卖总体数量上实现平衡，而且要求各种交割期限上的买卖数量也要平衡。,例：若某日银行与客户进行了以下四笔外汇交易： 买入即期美元1500万 买入1月期远期美元1000万 卖出即期美元2000万 卖出1月期远期美元500万 思考：（1）从上述四笔外汇交易来看，银行在外汇买卖总体数量上是否平衡？ （2）在各种交割期限上外汇买卖数量是否平衡？ （3）银行如何通过掉期交易调整由于不同期限造成的头寸问题？,（1）上述四笔外汇交易，银行外汇买卖在总体数量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为

7、2500万美元。 （2）外汇买卖在各种交割期限上则不平衡，即期出现空头500万美元，远期出现多头500万美元。 （3）银行可做一笔买入即期美元500万，同时卖出1月期美元500万的外汇掉期交易，这样可以同时轧平不同期限上的头寸问题。,二、调整外汇交易的交割日期 在国际贸易中，进出口双方为了规避风险会通过远期外汇交易进行套期保值。但有时因为某些原因需要更改付款时间，这样就需要相应的更改原来远期交易的交割日期。 例：美国某出口公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避免欧元贬值，该美国出口公司于4月1日卖出3个月远期欧元，可是到了7月1日，该笔货款由于某种原因需要推迟2个月才能收到，请问：美国

8、公司若想要在接下去的2个月内继续套期保值，该怎么办？,该公司只需要在7月1日做一笔掉期交易，约定在买入即期欧元的同时卖出2个月远期欧元，就可将原来马上就要交割的远期交易延长2个月。 思考：某进口商买入3个月远期美元，但过了2个月，由于某些原因该进口商欲将原来的远期交易延长2个月，请问该如何操作？ 该进口商可以做一笔卖出1个月远期美元，同时买入3个月远期美元的掉期交易。 思考：某进口商买入6个月远期美元，但过了2个月，由于某些原因该进口商欲将原来的远期交易提前2个月，请问该如何操作？ 卖出4个月远期美元的同时，买入2个月远期美元。,三、利用掉期交易锁定收付（套期保值） 例：某港商现在手上有两笔未

9、来结算的交易，分别是3个月后有一笔100万美元的应付款，以及6个月后有一笔100万美元的应收款。 已知：3个月期FR：USD/HKD7.7225/35 ， 6个月期FR：USD/HKD7.7250/60。 另外假设3个月后：SR： USD/HKD7.7240/50， 6个月后：SR： USD/HKD7.7245/55 思考：（1）若该港商不采取任何措施，这两笔交易的总损益是多少？ （2）港商如何能够同时锁定这两笔交易的收付？ （3）计算港商利用掉期交易锁定收付后的损益情况。,（1）3个月后该港商需要支付美元就必须在即期市场用港币买入美元，花费港币：10000007.7250772.5万港币 6

10、个月后该港商需要将收到的美元换成港币，收到港币：10000007.7245772.45万港币 总损益：772.45772.50.05万港币，即亏损了500港币 （2）该港商可以做一笔掉期交易，在买入100万3月期美元的同时，卖出100万6月期美元。 （3）掉期交易后的损益：10000007.725010000007.72350.15万港币，净赚1500港币,练习：新加坡公司向欧洲出口设备，1个月后将收到100万欧元。同时该公司也从欧洲进口产品，3个月将付出100万欧元货款。 即期汇率：EUR/SGD=7.7900/10 1个月远期点数： 40/60 3个月远期点数： 20/10 假设1个月后即

11、期汇率为7.7930/40，3个月后即期汇率为7.7920/30 思考：（1）若该公司不采取任何措施，这两笔交易总的损益情况如何？ （2）该公司如何利用掉期交易锁定成本？ （3）计算掉期交易后的损益情况。,解：（1）1个月时该公司将收到的欧元换成新加坡元可得：10000007.7930779.3万新加坡元 3个月时该公司购入欧元进行支付须花费新加坡元：10000007.7930779.3万新加坡元 损益：779.3779.30 （2）该公司可进行1个月对3个月的掉期交易，即卖出1月期远期100万欧元的同时买入3个月远期100万欧元。 （3）先算出1个月远期汇率：USD/SGD7.7940/70

12、和3个月远期汇率：USD/SGD7.7880/900 损益：10000007.794010000007.79000.4万新加坡元,四、利用掉期交易套利投机（难点） 例：假设2005年年初外汇市场汇率报价为： 6月期f：GBP/USD=1.5730/40 12月期f：GBP/USD=1.5740/50 某英国投机者预测未来6个月英镑会大幅贬值，而再接下去的6个月英镑又会大幅升值。 思考：（1）假设该投机者手里有100万英镑，那么他在年初时应如何利用掉期交易进行投机操作？ （2）若6个月后s：GBP/USD=1.5700/10； 12个月后s：GBP/USD=1.5780/90 那么他在6个月后和

13、12个月后分别进行怎样的操作就能获利？ （3）分别计算投机者在6个月后的损益和12个月后的总损益（以英镑表示）,（1）该投机者可以于年初做一笔6个月对12个月的掉期交易：在卖出6个月远期英镑100万的同时买入12个月远期英镑100万。 （2）如题所示汇率走势确如该投机者所料，则该投机者 在6个月后的操作是：先以高价（1.5730）执行掉期合约卖出6个月远期英镑100万买入美元，而后立即用获得的美元在即期市场上以低价（1.5710）买入即期英镑； 在12个月后的操作是：先在即期市场上以高价（1.5780）卖出英镑，而后立即以低价（1.5750）执行掉期合约买入12个月远期英镑100万,（3）该投

14、机者的损益情况： 6个月后：进行掉期合约中卖出100万英镑（成本）的交易，可得美元： 10000001.57301573000美元 而后立即在即期市场用美元低价买入英镑：1573000/1.57101001273英镑（收益） 6个月后损益：100127310000001273英镑 12个月后：由于该投机者必须执行合约用美元买入100万远期英镑（注意：只能是100万英镑），而这里使用的美元是他先在即期市场卖出英镑换来的。 先算他执行合约买入100万英镑（收益）需要支付的美元： 10000001.57501575000美元 后算为了获得1575000美元需要在即期市场卖出的英镑： 1575000/

15、1.5780 998099英镑（成本） 该阶段损益：10000009980991901英镑 12个月后总损益：127319013174英镑,第三节 套汇交易,套汇分为两种：地点套汇和时间套汇。 一、地点套汇（space arbitrage） 地点套汇是指套汇者利用同一时间不同地点的汇率差异，进行低买高卖某种外汇，从中赚取汇差的一种套汇方式。 地点套汇分为直接套汇（两点套汇）和间接套汇（三点套汇）两种。 （一）直接套汇 直接套汇又叫两点套汇，是指利用两种货币在两个外汇市场间汇率的不同，进行低买高卖赚取汇差的行为。,例：在伦敦外汇市场上，即期汇率GBP/USD1.5440/50；在纽约外汇市场上，

16、即期汇率GBP/USD1.5460/70 思考：（1）是否存在套汇机会？为什么？ （2）美国套汇者如何进行地点套汇？ （3）若持有100万美元进行套汇能获利多少？ 解：（1）存在套汇机会。因为两地汇率不同。 （2）我们发现英镑在纽约市场的价格高于伦敦市场价格，因此套汇者可以在伦敦市场买入GBP（1.5450），而后立即在纽约市场卖出GBP（1.5460），即可赚取汇差。 （3）1000000/1.54501.54601000000647美元,（二）间接套汇 间接套汇又称为三点套汇，是指利用三个或以上不同地点的外汇市场汇率不同，同时进行低买高卖，从中赚取汇差的行为。 由于间接套汇至少涉及三个不同

17、外汇市场的汇率，因此计算起来较复杂。进行间接套汇时，要分两个步骤： （1）通过计算判断是否存在汇率差异 （2）若存在汇率差异，再考虑从哪个市场开始套汇。,例：伦敦外汇市场：HKD/GBP0.0821/5 纽约外汇市场：GBP/USD1.5350/60 香港外汇市场：USD/HKD7.8160/70 思考： （1）某人持有100万港币欲进行套汇，请问是否存在套汇机会？为什么？ （2）若存在套汇机会，该人应如何操作，损益如何？,解：（1）从三地中选择两地汇率（例如伦敦外汇市场和纽约外汇市场），通过套算的方法计算与剩下一地汇率（香港外汇市场）具有可比性的套算汇率 注意：最好不要选择伦敦市场和香港市场

18、，否则套算出的汇率中将不会出现港币，而题目要求持有港币进行套汇，这就不便于下一步的判断。 通过对伦敦市场汇率HKD/GBP0.0821/5和纽约市场汇率GBP/USD1.5350/60进行套算可得： USD/HKD 1（0.08251.5360）/1（0.08211.5350）7.8927/9365 7.8160/70（香港外汇市场） 因此，存在套汇机会。,（2）由于要求以100万港币进行套汇，而USD/HKD 7.8927/9365（套算汇率）7.8160/70（香港市场），即香港外汇市场上美元的港币价格相对较低。所以应该从香港外汇市场开始套汇，用港币买入美元，然后在纽约外汇市场用美元买入英

19、镑，最后在伦敦外汇市场用英镑买入港币。 香港外汇市场： 用100万港币兑换1000000/7.8170127926美元 纽约外汇市场： 用127926美元兑换127926/1.5360 83285英镑 伦敦外汇市场： 用83285英镑兑换83285/0.0825 1009517港币 从中净赚：100951710000009517港币,练习：假设三地外汇市场汇率如下： 纽约外汇市场：USD/HKD6.4508/18 伦敦外汇市场：GBP/USD1.6510/20 香港外汇市场：GBP/HKD9.9490/500 问：（1）如果套汇者欲从购入200万港币开始套汇，是否存在套汇机会？为什么？ （2）

20、如果有，那么他如何进行套汇？ （3）他能从套汇中净赚多少？（精确到个位数） 具体解答过程略，答案： （1）存在套汇机会。 （2）从纽约市场进入。 （3）21820美元,（三）套汇成功的前提条件和套汇的作用 1、套汇成功，必须具备三个条件： （1）存在汇率差异 （2）套汇者应该具有一定的专业知识和技术经验，从而准确捕捉汇率的差异并迅速进行正确的市场操作。 （3）套汇者拥有一定数量的资本金。 2、地点套汇对外汇市场的作用： 套汇者进行地点套汇的作用是使各国外汇市场同样两种货币的汇率最终趋于一致。（为什么？）,二、时间套汇（time arbitrage） 时间套汇是指套汇者利用不同货币的利差和不同交

21、割期限的汇差，从中赚取利差或汇差的套汇行为。 时间套汇分为利息套汇和汇水套汇两种，前者赚的是利差，后者赚的是汇差。 我们先看利息套汇。 假设某美国投资者发现英镑的利率比美元高，他会怎么操作？ 他会考虑把美元换英镑并存入银行从而赚取更高的利息，但是这样操作一定能成功赚到利差吗？ 未必，因为他还必须考虑存款到期时英镑的贬值风险，那么如果他想规避汇率风险应该如何操作呢？,该投资者可以在投资英镑存款的同时和银行签订卖出远期英镑的合约，从而锁定未来的兑换成本。 因此，所谓利息套汇是指套汇者用低利率货币购买高利率货币的同时，与银行签订远期合约卖出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。 但是，在进行利息套汇之

22、前必须先判断是否存在利息套汇的机会。,例：假设港币年利率为3%，美元年利率为5% s：USD/HKD=7.5000(不考虑差价，买卖同价) 6月期f：USD/HKD=7.4250 思考：某投资者想做一笔价值100万美元的利息套汇，是否存在套汇机会？ 注意：由于没有指明投资者国籍，因此价值100万美元的套汇既可能是用100万美元买入港币进行套汇，也可能是用港币买入100万美元进行套汇。而本题中美元利率高于港币利率，所以投资者首先考虑的是用港币买入100万美元进行利息套汇。,我们发现sf，即美元存在远期贴水，那么如果贴水率等于或超过了利率差，那么此时进行利息套汇的操作将失去意义，因为根本无法赚到利

23、差。因此，我们应该通过计算美元远期贴水率并与利差进行比较。 年升/贴水率（fs）/s12/远期期限100% 本例中：贴水率=（7.42507.5000）/7.500012/6=2%=5%3%（利差） 即贴水率恰好等于利差，此时进行利息套汇就显得没有意义了，即本题不存在套汇机会。,例：假设港币年利率为3%，美元年利率为5% 即期汇率：USD/HKD=7.8160 6月期远期汇率：USD/HKD=7.7860 思考：（1）某套汇者想做一笔价值100万美元的套汇，那么是否存在套汇机会呢？ （2）该套汇者该如何进行利息套汇？ （3）计算该套汇者的损益情况？（保留1位小数） （4）进行利息套汇比不进行利

24、息套汇多赚多少万港币？（保留1位小数）,解：（1）贴水率=（7.78607.8160）/7.816012/60.77% 两种货币利差：5%3%2%0.77 即利差高于贴水率，因此存在利息套汇机会。 （2）该套汇者可以用港币（低利率货币）在即期市场买入100万美元（高利率货币）存入银行，存期为6个月，同时卖出6个月金额为本利和的远期美元（高利率货币）， 6个月后履行远期合约卖出美元换回港币。,（3）购入美元的成本： 10000007.81607816000港币781.6万港币 6个月后获得本利和： 100000010000005%6/12102.5万美元 执行远期合约换回港币： 10250007

25、.78607980650港币798.1万港币 净赚：798.1781.616.5万港币 （4）不进行套汇，就是直接将港币存入香港银行也是可以获利的： 78160003%6/12117000港币11.7万港币 多赚：16.511.74.8万港币,例：假设港币年利率为3%，美元年利率为4% 即期汇率：USD/HKD=7.8160 6月期远期汇率：7.7500 思考：（1）某投资者想做一笔价值100万美元的套汇，是否存在套汇机会呢？ 由于美元利率较高，我们首先还是考虑进行利息套汇，即用港币买入100万美元进行套汇。 先算贴水率： （7.75007.8160）/7.816012/61.68% 两种货币

26、利差：4%3%1%1.68%（贴水率），因此无法进行利息套汇。 那么是否就没有套汇机会了呢？,换个角度思考：美元的贴水率就是港币的升水率，即港币的升水率为1.68%大于利差1%。于是我们可以考虑用高利率的美元买入低利率却高升水率的港币进行投资，从而赚取汇差，这就是汇水套汇。 所谓汇水套汇，是指套汇者用高利率货币购买低利率货币（牺牲利差），同时签订远期合约卖出低利率货币（低利率货币远期升水率大于利差），从而赚取汇差的套汇行为。 注意：和利息套汇进行比较 利息套汇是指套汇者用低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。,（2）该投资者进行汇水套汇的具体操作是什

27、么？ 套汇者可以用100万美元（高利率货币）购买港币（低利率货币）存入银行，存期为6个月，同时卖出6个月金额为本利和的远期港币（低利率货币）， 6个月后履行远期合约卖出港币换回美元。 （3）用100万美元套汇可获利多少万美元？（保留1位小数） 购入港币的成本：100万美元 6个月后获得本利和： 10000007.8160（13%6/12）793.3万港币 执行远期合约换回美元： 79330007.7500102.4万美元 获利：102.41002.4万美元,（4）进行汇水套汇比不进行汇水套汇多赚多少？ 不进行汇水套汇，则直接将美元存入美国银行可获利： 10000004%6/1220000美元2

28、万美元 多赚：2.420.4万美元 思考：在什么情况下，不存在任何的套汇机会？ 当利差恰好等于升贴水率时，不存在任何的套汇机会。,练习：已知即期汇率：USD/CHF=1.5600；3月期远期汇率：USD/CHF=1.5800；美元年利率4%，瑞士法郎年利率8%。 试问：（1）是否存在套汇机会？为什么？ （2）若存在套汇机会，套汇者该如何进行套汇？ （3）假设某套汇者欲进行价值100万美元的套汇，获利多少？,解：（1）瑞士法朗贴水率(1.5800-1.5600)/1.5600 45.13%4% 所以有汇水套汇的机会。 （2）该套汇者可以用瑞士法朗买入100万美元存入银行，存期3个月，同时与银行签订卖出金额为本利和的3个月远期美元。 （3）100万（14%/4）1.5800100万1.56003.58万CHF,思考题： 1、外汇掉期交易的类型有哪些？分别是什么含义？ 2、请简述套汇成功必须的具备的条件有哪些？ 3、利息套汇和汇水套汇有什么区别？,