建材行业2013年投资策略报告：水泥精选区域_其他新型建材关注政策导向-2012-12-04

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1、2021/122021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/92021/102021/11Table_Title历史收益率曲线-1%5%-13%-19%-7%-25%Table_Summary涨跌幅%重点公司相关报告Table_MainInfo报告类型/行业深度报告建筑材料/建筑建材Table_Invest发布时间：2021-12-04优于大势水泥精选区域，其他新型建材关注政策导向建材行业 2021 年投资策略报告报告摘要：上次评级：Table_PicQuote同步大市水泥行业投资策略观点：整体来看，我们判断明年水泥的

2、新增产能投放压力有所减轻，水泥供需边际有望好转。从各个区域的新增产能冲击预计各个区域 2021 年的新增产能/预计各个区域 2021 年的产量来看，区域冲击力度由轻到重依次为华东、中南、华北、西南、东北、西北；对于供需、估值的观点根本为：供给端：1、市场对于供给面的忧虑可以理解，整体来看，行业面临的新增产能压力建筑材料沪深300依然庞大，面临的去产能化道路非常艰巨，这将在一定程度上制约Table_Trend 1M3M12M行业的赢利上升程度；2、但是我们也应该看到水泥具有的区域性特点使得局部区域的产能压力和供需边际情况存在一定差异，根据我绝对收益相对收益-5.99%-1.51%2.08%5.3

3、2%-23.64%-8.49%们的测算，明年华东、华中地区的新增水泥产能供给压力较轻，可以重点关注。需求端：1、今年下半年基建投资复苏持续，下半年批复的很多工程经过立项招投标实施，大概需要半年的期限，我们认为需求效果将会明年上半年表达；2、明年政府换届完成后，投资动作上值得期待，特别是以轨交等代表的市政投资方面投资或将上升。资金层面来看，整体上“稳健货币，积极财政的政策有助于基建投资的稳步推进，同时我们也需密切观察明年信贷的投放力度。估值来上，四季度 PE、PB 有所上升，但目前整体估值根本处于历史底部区域，很多水泥企业即使从产业资本角度来看也具有投资价值。鉴于行业明年将出现供需边际好转的趋势

4、，并结合今年以来的水泥股价调整情况和目前的估值情况，我们上调行业评级为“优于大市。公司方面，我们建议重点关注海螺水泥、华新水泥、巢东水泥、同力水泥。其他新型建材投资观点：总体思路：1、根据新型城镇化建设要求加强和完善城镇公共效劳建设和根底设施建设带来的下游需求；2、所处子行业属于“十二五规划重点建设行业，投资规模较大且相对Table_M arket海螺水泥华新水泥巢东股份同力水泥东方雨虹开尔新材纳川股份Table_Report投资评级推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐推荐确定；3、目前企业收入基数较低，竞争优势相对明显，未来具备一定成长空间和潜力。在此根底上，我们建议关注建筑防水材料行业Table_

5、Author证券分析师：解文杰执业证书编号：S0550511020012龙头企业东方雨虹、受益城市轨道交通建设顶峰的开尔新材、受益“十二五城镇污排水管网大规模投资建设的纳川股份。风险提示：城镇固定资产投资和宏观经济下滑超预期；房地产调控超预期；水泥新增产能投放超预期；轨道交通建设和城镇污排水管网建设投资低于预期；整体市场系统性风险。请务必阅读正文后的声明及说明制作时间：2021-12-031.1.1.2.3.1.3.2.4.1.4.2.4.3.4.4.5.1.5.2.5.3.行业研究报告目 录1.2021 年水泥行业概况回忆.5水泥股走势.5水泥行业产量和价格情况.51.2.1.前 10 个月

6、水泥产量同比增长 6.7.51.2.2.水泥价格先回落，后反弹.62.目前的估值情况.83.“新型城镇化建设提供中长期动力，预计明年政策“货币稳健、财政积极.9新型“城镇化建设备受重视，提供中长期需求动力.9明年宏观政策预判：货币稳健、财政积极.104.明年水泥股投资时机预判.11需求面：我们预计明年产量增速为 6.5左右.114.1.1.基建复苏的趋势有望延续.114.1.1.1.铁路投资复苏延续.114.1.1.2.交通固定资产投资保持平稳.124.1.1.3.城市轨道交通建设进入黄金开展期.134.1.1.4.水利投资规模总量庞大.144.1.2.房地产期待投资和新开工触底上升.154.

7、1.3.新农村建设需求高涨.164.1.4.整体水泥需求预判.16供给面：“去产能过程漫长，但边际产能增量减轻.18供需小结及区域选择：供需边际有望好装，关注新增产能冲击较轻区域.204.3.1.预计明年新增产能压力减轻，边际供需转好.204.3.2.新增产能冲击区域压力不一，华东最轻，西北最大.20水泥行业投资策略.215.其他重点关注新型建材企业.22东方雨虹：建筑防水材料龙头，受益新型城镇化建设.22开尔新材：受益城市轨道交通建设顶峰.22纳川股份：受益“十二五城镇污排水管网大规模投资建设.236.风险提示.24请务必阅读正文后的声明及说明2/25图图图图行业研究报告图 1：近一年水泥行

8、业指数走势.5图 2：全国水泥当月产量及同比增速.6图 3：全国水泥累计产量及同比增速.64：全国 P.O42.5 水泥价格走势元/吨.75：华北地区 P.O42.5 水泥均价元/吨.76：东北地区 P.O42.5 水泥均价元/吨.77：华东地区 P.O42.5 水泥均价元/吨.7图 8：中南地区 P.O42.5 水泥均价元/吨.7图 9：西南地区 P.O42.5 水泥均价元/吨.8图 10：西北地区 P.O42.5 水泥均价元/吨.8图 11：水泥行业 PE.8图 12：水泥行业 PB.8图 13：水泥行业 PE 相对于沪深 300 溢价率.9图 14：水泥行业 PB 相对于沪深 300 溢

9、价率.9图 15：GDP 累计同比增速.10图 16：CPI、PPI 走势.10图 17：M1、M2 走势.11图 18：金融机构新增人民币贷款累计值季.11图 19：铁路根本建设投资累计完成额及同比增速.12图 20：全国交通固定资产投资及同比增速.12图 21：东部地区交通固定资产投资及同比增速.12图 22：中部地区交通固定资产投资及同比增速.13图 23：西部地区交通固定资产投资及同比增速.13图 24：国内城市轨道交通运营里程及预计公里.14图 25：水利累计完成额及同比增速.14图 26：商品房销售面积累计及同比增速.15图 27：房屋施工面积累计及同比增速.15图 28：房屋新开

10、工面积累计及同比增速.15图 29：房地产开发投资累计完成额及同比增速.15图 30：第一产业固定资产投资累计完成额及同比增速.16图 31：历史城镇固定资产投资与水泥产量变化.17图 32：每亿元城镇固定资产投资消耗水泥数量变化.17图 33：全国固定资产投资累计完成额及同比增速.18图 34：国内水泥固定资产投资亿元.18图 35：华北水泥固定资产投资亿元.19图 36：东北水泥固定资产投资亿元.19图 37：华东水泥固定资产投资亿元.19图 38：中南水泥固定资产投资亿元.19图 39：西南水泥固定资产投资亿元.19图 40：西北水泥固定资产投资亿元.19图 41：明年各主要区域新增水泥

11、产能供给预计万吨.20图 42：明年各区域新增水泥产能/预计今年各区域水泥产量.21表 1：水泥供需边际预计.20请务必阅读正文后的声明及说明3/25行业研究报告表 2：水泥行业重点关注上市公司：水泥行业重点关注上市公司.21表 3：相关其他新型建材企业赢利预测及估值情况：相关其他新型建材企业赢利预测及估值情况.23请务必阅读正文后的声明及说明4/25行业研究报告1.2021 年水泥行业概况回忆1.1.水泥股走势我们先回忆一下今年的水泥股走势。2021.1.1-2021.11.30 期间水泥制造指数涨幅为-12.80，而同期上证指数涨幅为-9.97，水泥制造指数跑输上证指数 2.83 个百分点

12、，整体来看，符合我们年初以来水泥行业“同步大市的观点。从实际情况来看，主要是二季度开始水泥需求呈现旺季不旺，水泥量价都表现一般，从而导致大家对中期和三季度业绩的悲观情况，使得水泥股指加速下挫，特别是从 6 月份到 8 月底，下跌尤为厉害。而从 8 月底开始，伴随着国家发改委 9 月份集中批复一系列基建投资规划，加上 9 月份开始水泥旺季效应显现并伴随大企业协同，水泥价格出现上升，从而带动水泥指数触底上升。图 1：近一年水泥行业指数走势30.00%25.00%20.00%15.00%900080007000600010.00%50005.00%40000.00%-5.00%-10.00%-15.

13、00%-20.00%3000200010000成交金额数据来源：东北证券，Wind1.2.水泥行业产量和价格情况水泥制造(申万)上证指数1.2.1.前 10 个月水泥产量同比增长 6.7根据中国水泥协会统计数据，2021 年 1-10 月全国水泥产量为 180046 万吨，同比增长 6.7；月份单月水泥产量 21006 万吨，同比增长 11.5，环比增长 0.19。从月产量来看，我们可以看到下半年水泥月度产量的同比增速明显加快上升。请务必阅读正文后的声明及说明5/252007/1/12007/5/12021/1/12021/5/12021/1/12021/5/12021/1/12021/5/1

14、2021/9/12021/1/12021/9/12021/1/12021/9/12007/9/12021/9/12021/9/12021/5/12021/5/12021/9/12021/1/12021/5/12021/9/12021/1/12021/5/12021/9/12021/1/12021/5/12021/9/12021/1/12021/5/12021/9/12007/1/12007/5/12007/9/12021/1/12021/5/1行业研究报告图 2：全国水泥当月产量及同比增速：全国水泥当月产量及同比增速25000.0020000.0015000.0010000.005000.00

15、0.00数据来源：东北证券图 3：全国水泥累计产量及同比增速：全国水泥累计产量及同比增速250000.00200000.00150000.00100000.0050000.000.00数据来源：东北证券60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%1.2.2.水泥价格先回落，后反弹今年以来全国水泥价格走势呈现先回落后反弹的态势，上半年直到 8 月底，水泥价格延续 2021 年跌势，根本上呈现连续下跌态势，以 P.O42.5

16、 水泥价格为例，从年初的 379.83 元/吨，持续下跌至 8 月底的 320.83 元/吨，下跌 59 元/吨，幅度为15.53。8 月底以来，随着国家发改委集中批复一系列基建投资规划对行业提振信心，加上传统旺季来临并叠加大型水泥企业协同，水泥价格触底上升，截止到 2021年 11 月 30 日，P.O42.5 水泥价格上升到 350.00 元/吨，上升 29.17 元/吨，从低点回升 9.09。分区域来看，我们可以发现，水泥价格上涨区域主要集中在华东和中南区域。请务必阅读正文后的声明及说明6/252021/1/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/3/

17、22021/1/22021/3/22021/5/22021/5/22021/7/22021/9/22021/9/22021/11/22021/11/22021/1/22021/1/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/3/22021/3/22021/3/22021/5/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/3/22021/3/22021/5/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/

18、3/22021/5/22021/7/22021/7/22021/9/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/7/22021/9/22021/9/22021/11/22021/11/22021/9/22021/11/22021/1/22021/3/22021/1/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/2202

19、1/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/9/22021/11/22021/1/22021/3/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/5/22021/7/22021/9/22021/7/22021/9/22021/11/22021/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/7/22

20、021/9/22021/11/22021/9/22021/11/2行业研究报告图 4：全国 P.O42.5 水泥价格走势元/吨450.00400.00350.00300.00250.00200.00数据来源：东北证券图 5：华北地区 P.O42.5 水泥均价元/吨450.00400.00图 6：东北地区 P.O42.5 水泥均价元/吨500.00450.00400.00350.00350.00300.00300.00250.00200.00数据来源：东北证券图 7：华东地区 P.O42.5 水泥均价元/吨550.00500.00250.00200.00数据来源：东北证券图 8：中南地区 P.O

21、42.5 水泥均价元/吨500.00450.00450.00400.00400.00350.00350.00300.00300.00250.00250.00200.00数据来源：东北证券请务必阅读正文后的声明及说明200.00数据来源：东北证券7/252021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/2 2021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/2 2021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/2202

22、1/11/22021/11/22021/11/22021/11/22021/11/22021/11/22021/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/2 2021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/2 2021/1/22021/9/2 2021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/2行业研究报告图 9：西南地区 P.O42.5 水泥均价元/吨450.00400.00图 10：西北地区 P.O42.5 水泥均价元/吨500.00450.

23、00400.00350.00350.00300.00300.00250.00200.00数据来源：东北证券250.00200.00数据来源：东北证券2.目前的估值情况目前的估值情况截止截止 2021 年年 11 月月 30 日，水泥行业日，水泥行业 PE 为为 15.09 倍，倍，PB 为为 1.54 倍，整体来看，倍，整体来看，处于处于 2001 年以来的估值底部。同时看水泥行业年以来的估值底部。同时看水泥行业 PE 相对沪深相对沪深 300 的溢价率，四季度的溢价率，四季度以来由于股价上升使得溢价率上升到以来由于股价上升使得溢价率上升到 1.64，水泥行业，水泥行业 PB 相对沪深相对沪深

24、 300 的溢价率回的溢价率回升到升到 1.09。图 11：水泥行业：水泥行业 PE9080706050403020100数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明图 12：水泥行业：水泥行业 PB121086420数据来源：东北证券，Wind8/25行业研究报告图 13：水泥行业：水泥行业 PE 相对于沪深 300 溢价率908070605040302010032.521.510.50SW水泥制造沪深300溢价率数据来源：东北证券，Wind图 14：水泥行业：水泥行业 PB 相对于沪深相对于沪深 300 溢价率溢价率12108642021.81.61.41.210.80.60.

25、40.20SW水泥制造沪深300溢价率数据来源：东北证券，Wind3.“新型城镇化建设提供中长期动力，预计明年政策“货币稳健、财政积极3.1.新型“城镇化建设备受重视，提供中长期需求动力从目前管理层的施政思路可以看出，新型城镇化建设备受重视。我国城镇化率刚刚超过 50，按户籍人口计算仅为 35左右，不仅明显低于兴旺国家近 80的水平，也低于许多同等开展阶段国家的水平。差距也是潜力。从现代化开展规律看，今后一二十年我国城镇化率将不断提高，每年将有相当数量农村充裕劳动力及人口转移到城市，这将带来投资的大幅增长和消费的快速增加，也会给城市开展提供多请务必阅读正文后的声明及说明9/252001-012

26、001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092021-052021-012021-092021-052021-012021-092001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062021-052021-122021-072021-022021-092021-042007-012007-082021-032021-102021-05行业研究报告层次的人力资源。但城镇化不是简单的人口比例增加和城市面积扩张，更重要的是

27、实现产业结构、就业方式、人居环境、社会保障等一系列由“乡到“城的重要转变。我们要积极稳妥地推进城镇化，注重提高城镇化质量，科学规划城市群规模和布局，促进大中小城市和小城镇合理分工、功能互补、集约开展。因此，我们可以看到，尽管目前来看，经过几十年的开展，我国的城镇化建设取得了巨大的开展，但同时我国东中西城镇化率差异显著，说明未来潜力也非常巨大。接下来可以期待的是，在“十二五期间，城镇化建设依然会坚决不移的推进下去，尤其是在区域经济开展相对不兴旺的中西部地区。虽然接下来的城镇化建设将包含更广义的内容，而不单单是一般意义上“钢筋水泥，但不可否认的是这一过程同样将带来非常巨大的城镇公共效劳和根底设施投

28、资建设，从而为水泥行业提供中长期需求动力。3.2.明年宏观政策预判：货币稳健、财政积极对于明年的宏观政策整体走向来看，我们的宏观认为整体会延续“调结构、稳增长政策基调，同时采取积极的财政政策和稳健的货币稳健。我们认为调结构会是长期延续的政策主线。中国经济经过这么多年的高速发展，取得了巨大的成就，但同时也积累了很多问题。根据新的社会经济开展情况，适时进行经济结构的调整对未来宏观经济持续稳定的开展具有显著的意义。但同时，我们也应该看到，经济结构的调整是个中长期的过程，在这个过程中，社会经济、就业和人民收入的稳定也是必须需要重点兼顾的政策目标，因此，保持合理稳定的增长速度尤为重要，而政策的选择也需通

29、过兼顾这两重目标进行综合权衡。今年以来，管理层通过综合调控措施对于社会通货膨胀水平进行了有效的控制，目前 CPI 已经在较低的区间运行，但同时又要严防通胀苗头重新起来，因此，我们判断在货币政策方面管理层会保持相对稳健的政策，但是会通过积极的财政政策进行重点领域、重点工程的政策扶持，特别是在根底设施建设领域会通过中央资金的积极拨付并配合地方配套资金进行积极落实。图 15：GDP 累计同比增速16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00图 16：CPI、PPI 走势15.0010.005.000.00-5.000.00-10.00CPI:当月同比 月PPI:全部工业品:

30、当月同比 月数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：东北证券，Wind10/252001-012001-082002-032002-102005-022005-092006-042006-112007-062021-012021-082021-032021-102021-072021-022021-092003-052003-122004-072021-052021-122021-032021-062021-092021-122021-032021-062021-092021-122021-032021-062021-092021-122021-032021-0620

31、21-092021-122021-032021-062021-09行业研究报告图 17：M1、M2 走势45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00M1:同比 月数据来源：东北证券，WindM2:同比 月图 18：金融机构新增人民币贷款累计值季120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00数据来源：东北证券，Wind4.明年水泥股投资时机预判明年水泥股投资时机预判4.1.需求面：我们预计明年产量增速为需求面：我们预计明年产量增速为 6.5左右左右4.1.1.基建复苏的趋

32、势有望延续基建复苏的趋势有望延续4.1.1.1.铁路投资复苏延续铁路投资复苏延续2021 年受铁道部刘志军事件及年受铁道部刘志军事件及“7.23动车事故影响，全年铁路根本建设投资动车事故影响，全年铁路根本建设投资仅完成仅完成 4690 亿元，远低于原先亿元，远低于原先 7000 亿元的方案。亿元的方案。铁路基建投资累计完成额同比增速在铁路基建投资累计完成额同比增速在 2021 年年 1 月份见底，之后缓慢上升。直月份见底，之后缓慢上升。直到今年到今年 6 月前后，决策层又再逐渐加码铁路投资以月前后，决策层又再逐渐加码铁路投资以“稳增长，全国铁路基建投资稳增长，全国铁路基建投资方案经过四次调整，

33、铁路根本建设投资从年初方案经过四次调整，铁路根本建设投资从年初 3 月初方案的月初方案的 4060 亿元增加到目前亿元增加到目前的的 5150 亿元。下半年铁路基建建设投资进度加快，投资额逐月上升，呈现良好态亿元。下半年铁路基建建设投资进度加快，投资额逐月上升，呈现良好态势，前势，前 10 月份铁路基建投资累计完成额到达月份铁路基建投资累计完成额到达 3618 亿元，同比增速亿元，同比增速-1.5，根本和，根本和去年持平，增速较前去年持平，增速较前 9 个月提升明显。个月提升明显。根据互联网资料，中国中铁股份董事长李长进根据互联网资料，中国中铁股份董事长李长进 2021 年年 11 月月 9

34、日表示，日表示，明年初步方案铁路基建投资规模为明年初步方案铁路基建投资规模为 6000 亿元，其中高铁占比约亿元，其中高铁占比约 60。请务必阅读正文后的声明及说明11/25行业研究报告图 19：铁路根本建设投资累计完成额及同比增速数据来源：东北证券，Wind4.1.1.2.交通固定资产投资保持平稳据统计，2021 年 1-10 月全国完成交通固定资产投资为 11342.96 亿元，同比减少 0.47。分区域来看，东部地区完成 4162.48 亿元，同比增长 1.09，中部地区完成 2739.49 亿元，同比减少 5.82，西部地区完成 4440.98 亿元，同比增长 1.60。而根据“交通运

35、输十二五规划，到 2021 年，根底设施网络更趋完善，结构更加合理。公路网规模进一步扩大，公路总里程到达 450 万公里，国家高速公路网根本建成，高速公路总里程到达 10.8 万公里，二级以上公路里程到达 65 万公里，农村公路总里程到达 390 万公里。由于目前我国东中西部区域经济开展的差异和根底设施建设情况的不同，东部地区根底设施相对较为完善，未来我们的交通运输建设将会向中西部区域倾斜。图 20：全国交通固定资产投资及同比增速：全国交通固定资产投资及同比增速数据来源：东北证券请务必阅读正文后的声明及说明图 21：东部地区交通固定资产投资及同比增速：东部地区交通固定资产投资及同比增速数据来源

36、：东北证券12/25行业研究报告图 22：中部地区交通固定资产投资及同比增速：中部地区交通固定资产投资及同比增速数据来源：东北证券图 23：西部地区交通固定资产投资及同比增速：西部地区交通固定资产投资及同比增速数据来源：东北证券4.1.1.3.城市轨道交通建设进入黄金开展期城市交通开展与城镇化水平紧密关联。随着我国城镇化水平的不断提升，城市客运量大幅增长，单纯采用常规公共交通系统已不能适应我国城市开展的实际需求，城市轨道交通在资源节约、环境保护和运输效率等方面存在很大优势。截至 2021年底，全国城市总数达 655 个，预计到 2021 年，我国城市化率将提高到 60。由于我国起步较晚，城市人

37、口总数庞大，地铁交通虽开展迅速但总里程仍较短，在整个城市公共交通系统发挥的作用也远远不够，城市轨道交通占公共交通总客运总量的比重远低于国外城市，地铁交通开展水平远滞后于城市交通需求。管理层提出要进行“新型城镇化建设，特别是对于加强和完善城市根底设施建设提出重要要求，我们认为未来我国城市轨道交通建设将进入黄金开展期。近年来，我国积极推进城市轨交建设。2021 年，国务院批复 22 个城市地铁建设规划。2021 年以来，国内轨交建设加速推进。国家发改委网站 2021 年 9 月 5 日公布，全国太原、广州、厦门、兰州、沈阳、常州等多个城市的轨道交通建设规划获得批准，2021 年 11 月又批复南昌

38、、北京、福州、乌鲁木齐等城市轨交建设规划，今年以来，整体轨交投资规模已近万亿元。依据目前各城市地铁开展规划，2021-2021年，已规划新增运营里程为 3749 公里；2021-2050 年，已规划新增运营里程为 3860公里，至 2050 年我国地铁运营里程将到达 8704 公里，已成为世界最大的地铁交通建设市场。因此，我国城市轨道交通建设将进入建设顶峰期。请务必阅读正文后的声明及说明13/25、行业研究报告图 24：国内城市轨道交通运营里程及预计公里80007000600050004000300020001000020072021202120212021E2021E数据来源：东北证券4.1

39、.1.4.水利投资规模总量庞大在 11 月 19 日召开的全国冬青农田水利根本建设电视 会议上，多部委表示，将鼓励和引导社会资金投入农田水利根本建设。水利部总规划师周学文此前称，“十二五水利投资年均增速 20以上，高于“十一五18的年均增速。水利投资将从“十一五的 7000 亿元增加至“十二五的 1.8 万亿元，新增约 1.1 万亿元。水利部部长陈雷 11 月 19 日表示，今冬明春全国农田水利建设总投资有望超过3364 亿元，较上年同期同比增长 15以上。同时，在当天的会议上，国务院副总理回良玉指出，农田水利根本建设“面临的要求越来越高“承担的任务越来越重、“建设的难度越来越大。图 25：水

40、利累计完成额及同比增速数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明14/252005-022005-082006-02 2007-022007-08 2021-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082006-082021-022005-082006-022006-082007-022007-08 2021-082021-022021-082021-022021-082021-02 2021-022021-082005-022021-022021-082005-022005-082006-022021-02

41、2021-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082006-082007-022007-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082021-022021-08行业研究报告4.1.2.房地产期待投资和新开工触底上升对于明年来看，我们认为国家对于房地产行业大的政策基调会维持稳定，同时出于稳固调控成果方面的考虑，政策超预期宽松的可能性也不大，但政策继续施压的可能性估计也

42、不大。今年以来，商品房销售面积增速有所上升，从“房地产销售土地购臵开发投资新开工的链条来看，我们期待明年房地产投资和新开工能够触底上升，但同时我们也看到地产开发商应对调控的态度也逐步理性，在土地购臵和开发投资的节奏方面也会趋于谨慎，因此在上升幅度上不宜过于乐观。同时，根据住建部官员讲话，明年保障房方案开工数量不会低于 500 万套。“十二五期间城镇保障性住房建设目标是 3600 万套，2021 年已经开工 1000 万套，2021年 1-10 月份新开工 722 万套，完成投资 10800 亿元，根本建成 505 万套，未来几年会加快推进，明年预计不会低于 500 万套。图 26：商品房销售面

43、积累计及同比增速：商品房销售面积累计及同比增速图 27：房屋施工面积累计及同比增速：房屋施工面积累计及同比增速120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00商品房销售面积:累计值 月60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00商品房销售面积:累计同比 月600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00房屋施工面积:累计值 月房屋施工面积:累计同比 月45.0040.0035.0030

44、.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：东北证券，Wind图 28：房屋新开工面积累计及同比增速：房屋新开工面积累计及同比增速数据来源：东北证券，Wind图 29：房地产开发投资累计完成额及同比增速：房地产开发投资累计完成额及同比增速250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00房屋新开工面积:累计值 月80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00房屋新开工面积:累计同比 月70,000.0060,000.0050,000.

45、0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00房地产开发投资完成额:累计值 月45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00房地产开发投资完成额:累计同比 月数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：东北证券，Wind15/252003-022003-082004-022004-082005-022007-082021-022021-082021-022021-082021-022021-082001-022001-082002-022002-082005-082006-022006

46、-082007-022021-082021-022021-082021-02从行业研究报告4.1.3.新农村建设需求高涨国家“十二五规划中对新农村建设高度重视，专门做出重要阐述。提出要按照推进城乡经济社会开展一体化的要求，搞好社会主义新农村建设规划，加强农村根底设施建设和公共效劳，推进农村环境综合整治。在加强农村根底设施建设方面，要全面加强农田水利建设；加强农村饮水平安工程建设，大力推进农村集中式供水；继续推进农村公路建设，加大农村能源建设；全面推进农村危房改造和国有林区场、棚户区、垦区危房改造，实施游牧民定居工程等一系列重大的惠及农村建设和开展的重大措施。我们认为由于长期开展过程中造成的城乡

47、经济差异，在我们追求共同富裕的同时，大力扶持和开展农村经济，持续推进社会主义新农村建设将会日益受到重视。因此新农村建设特别是根底设施建设将给水泥需求带来持续巨大的空间。图 30：第一产业固定资产投资累计完成额及同比增速8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00固定资产投资完成额:第一产业:累计值 月数据来源：东北证券，Wind固定资产投资完成额:第一产业:累计同比 月120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.004.1.4.整体水泥需求预判从历史数据来

48、看，水泥产量变化和城镇固定资产投资变化具有较强的相关性。一般城镇固定资产投资增速变化对水泥产量变化有个领先性的意义，当城镇固定资产投资增速出现上升时，会对接下来的水泥增速有正向的拉动作用；而城镇固定资产投资增速出现下滑时，那么会对后续的水泥增速有负向作用。但从经验来看，每亿元城镇固定资产投资消耗水泥数量呈下滑趋势，1992 年的 5.08 到 2021 年的 0.68，我们认为一定程度上反映固定资产投资内部结构的变化。请务必阅读正文后的声明及说明16/251992-051994-051996-051998-051999-012001-012003-012005-012007-012007-09

49、2021-012021-092021-091991-011991-091993-011993-091995-011995-091997-011997-091999-092000-052001-092002-052003-092004-052005-092006-052021-052021-052021-012021-051992/12/311993/12/311994/12/311995/12/311996/12/311997/12/311998/12/311999/12/312000/12/312001/12/312002/12/312003/12/312004/12/312005/12/3

50、12006/12/312007/12/312021/12/312021/12/312021/12/312021/12/312021/10/31行业研究报告图 31：历史城镇固定资产投资与水泥产量变化：历史城镇固定资产投资与水泥产量变化70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00固定资产投资完成额:累计同比 月产量:水泥:累计同比 月数据来源：东北证券，Wind图 32：每亿元城镇固定资产投资消耗水泥数量变化6543210数据来源：东北证券，Wind根据统计数据，2021 年 1-10 月份全国城镇固定资产投资增速为 20.70，根据我们

51、宏观的预测，接下来两个月投资会有所加快，全年城镇固定资产投资增速有望到达 21，城镇固定资产投资额到达 365899.23 亿元。我们预测 2021 年全年水泥增速在 7左右，产量为 220776.37，对应水泥系数 0.60；预计 2021 年城镇固定资产投资增速有望在 19左右，因此推 测明年的城镇固定资产投资 额预计到达435420.08 亿元，水泥系数 0.54，我们预计明年水泥产量为 235126.84 万吨，水泥增速大概为 6.5左右。请务必阅读正文后的声明及说明17/252005-022005-102006-062007-022007-062021-022021-102021-0

52、62021-022021-062021-022021-102021-062021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/12021-102005-062006-022006-102007-102021-062021-022021-102021-102021-062021-02行业研究报告图 33：全国固定资产投资累计完成额及同比增速：全国固定资产投资累计完成额及同比增速350,000.00

53、300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00固定资产投资完成额:累计值 月亿元固定资产投资完成额:累计同比 月35.0033.0031.0029.0027.0025.0023.0021.0019.0017.0015.00数据来源：东北证券，Wind4.2.供给面：“去产能过程漫长，但边际产能增量减轻根据相关资料统计，2021 年投产水泥生产线 174 条，孰料产能 1.95 亿吨，相当于水泥年产能 2.5 亿吨；2021 年投产水泥生产线 210 条，孰料产能 2.48 亿吨，相当于水泥年产能 3.2 亿吨；据估

54、计，2021 年预计仍有 230 条在建线，合计孰料产能2.80 亿吨，2021 年投产 166 条，孰料产能 2.02 亿吨，相当于水泥年产能 2.7 亿吨；2021 年在建、拟建产能仍有 216 条，合计孰料产能 2.55 亿吨，相当于水泥产能 3.3亿吨，2021 年预计投产孰料将近 1.8-2 亿吨，相当于水泥年产能 2.5 亿吨。整体来看，根据建设周期，我们预计 2021 年投产孰料产能 1.37 亿吨，相当于水泥年产能1.78 亿吨左右。我们可以看到尽管明年的整体量还是较大，但从边际角度来看，新增产能还是明显较少，考虑到区域差异，明年局部区域新增量会更少。图 34：国内水泥固定资产

55、投资亿元2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%18/252021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021

56、/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/2/12021/6/12021/6/12021/6/12021/6/12021/

57、2/12021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/2/12021/6/12021/6/12021/6/12021/2/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/6/12021/2/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/10/12021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1 20

58、21/2/12021/6/1 2021/2/12021/6/1行业研究报告图 35：华北水泥固定资产投资亿元图 36：东北水泥固定资产投资亿元350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00数据来源：东北证券图 37：华东水泥固定资产投资亿元400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00数据来源：东北证券图 39：西南水泥固定资产投资亿元500.00450.00400.00350.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%200

59、.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%250.00%200.00%150.00%160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：东北证券图 38：中南水泥固定资产投资亿元500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00数据来源：东北证券图 40：西北水泥固定资产投资亿元300.00250.00200.00200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%100.00%80.00%60

60、.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%400.00%350.00%300.00%250.00%300.00250.00200.00100.00%50.00%150.00200.00%150.00%100.00%150.00100.0050.000.000.00%-50.00%-100.00%100.0050.000.0050.00%0.00%-50.00%-100.00%数据来源：东北证券请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：东北证券19/254.3.2.行业研究报告4.3.供需小结及区域选择：供需边际有望好装，关注新增产能冲击较轻区

61、域4.3.1.预计明年新增产能压力减轻，边际供需转好整体来看，我们认为明年的新增产能投放力度相较前几年会有所减轻，供需边际有望重新好转。表 1：水泥供需边际预计：水泥供需边际预计2021202120212021E2021E新增产能供给淘汰落后产能有效新增供给需求净增加供需边际差2.5 亿吨0.7 亿吨1.8 亿吨2.4 亿吨0.6亿吨3.2 亿吨1 亿吨2.2 亿吨2.4 亿吨0.2亿吨2.7 亿吨1 亿吨1.7 亿吨2 亿吨0.3 亿吨2.5 亿吨0.8 亿吨1.7 亿吨1.4 亿吨0.3 亿吨1.8 亿吨0.6 亿吨1.2 亿吨1.4 亿吨0.2亿吨注 1：根据最新资料和判断，我们对相关数

62、据进行了更新数据来源：东北证券新增产能冲击区域压力不一，华东最轻，西北最大整体来看，目前水泥行业面临的产能压力还是较大，我们预计行业经历“去产能化的时间会持续较长。但是由于水泥具有一定的区域半径，而且区域的供给和需求也有差异，整体上明年要关注新增产能压力比较轻的区域。我们预计 2021 年全年水泥产量增速为 6.7，2021 年水泥产量 219612.50 万吨，同时我们初步预计产量的区域分布情况为华东32、中南27、西南15 华北 12、西北8、东北6。我们也测算了明年各主要区域新增水泥产能供给情况和各区域新增水泥产能/预计今年各区域水泥产量的比值，可以看到明年新增压力相对较轻的区域为华东、

63、华中地区，西北地区的新增产能压力还是较大。图 41：明年各主要区域新增水泥产能供给预计万吨5000450040003500300025002000150010005000华东华北中南西南西北东北数据来源：东北证券请务必阅读正文后的声明及说明20/25行业研究报告图 42：明年各区域新增水泥产能/预计今年各区域水泥产量数据来源：东北证券4.4.水泥行业投资策略对于明年的水泥行业，整体来看，我们判断明年水泥的新增产能投放压力有所减轻，水泥供需边际有望好转。从各个区域的新增产能冲击预计各个区域 2021年的新增产能/预计各个区域 2021 年的产量来看，区域冲击力度由轻到重依次为华东、中南、华北、西

64、南、东北、西北；对于供需、估值的观点根本为：供给端：1、市场对于供给面的忧虑可以理解，整体来看，行业面临的新增产能压力依然庞大，面临的去产能化道路非常艰巨，这将在一定程度上制约行业的赢利上升程度；2、但是我们也应该看到水泥具有的区域性特点使得局部区域的产能压力和供需边际情况存在一定差异，根据我们的测算，明年华东、华中地区的新增水泥产能供给压力较轻，可以重点关注。需求端：1、今年下半年基建投资复苏持续，下半年批复的很多工程经过立项招投标实施，大概需要半年的期限，我们认为需求效果将会明年上半年表达；2、明年政府换届完成后，投资动作上值得期待，特别是以轨交等代表的市政投资方面投资或将上升。资金层面来

65、看，整体上“稳健货币，积极财政的政策有助于基建投资工程的稳步推进，同时我们也需密切观察明年信贷的投放力度。估值来上，四季度 PE、PB 有所上升，但目前整体估值根本处于历史底部区域，很多水泥企业即使从产业资本角度来看也具有投资价值。鉴于行业明年将出现供需边际转好的趋势，并结合今年以来的水泥股价调整情况和目前的估值情况，我们上调行业评级为“优于大市。公司方面，我们建议重点关注海螺水泥、华新水泥、巢东水泥、同力水泥。表 2：水泥行业重点关注上市公司股价11EPS12EPS13EPS11PE12PE13PEPB投资评级海螺水泥华新水泥同力水泥巢东股份16.4811.6010.008.372.191.

66、150.951.201.160.450.810.351.450.660.850.687.5310.0910.536.9814.2125.7812.3523.9111.3717.5811.7612.311.881.452.042.43推荐推荐推荐推荐数据来源：东北证券请务必阅读正文后的声明及说明21/25至行业研究报告5.其他重点关注新型建材企业5.1.东方雨虹：建筑防水材料龙头，受益新型城镇化建设建筑防水材料是重要的建筑功能材料，随着国家根底设施建设力度的加大和城镇化速度的加快，其应用领域和市场容量将持续扩大。根据相关统计，2021 年建筑防水材料的总产量预计达 120315 万平米，同比增长 16.66。其中新型防水材料产量预计可达 106812 万平米，占建筑防水材料总产量的 88.78。另外根据中国建筑防水协会预测，未来 15 年是建筑防水行业开展的黄金期，而“十二五是起点，最近两年是开展的关键。随着国家产业结构调整力度的加强，行业将会在持续增长的前提下，通过对低技术、低标准、低质量、低附加值产品的淘汰力度的加强，集中度有望得到进一步提升，行业步入良性的轨道，并逐步进入国际市场。