每日舆情20130411

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1、每日舆情中国信托业协会 2013年4月11日 总第462期常规报道1信托产品主动调整方向何在1信托业开局不利 今年首季大调整3郑安国：资产管理业面临的困难与发展趋势6特别关注12信托三招反击券商私募通道业务 费用跌至千分之五12信托TOT门槛低至30万16地方融资平台难舍信托融资18中信信托月底拍卖三峡全通项目债权 刚性兑付或打破21微博言论24常规报道信托产品主动调整方向何在来源：金融时报 胡萍 2013-4-11房地产信托短暂抬头不可持续今年以来，信托产品整体规模及收益水平下行压力都较大，这其中，对于被业内认为“最赚钱”的房地产信托而言，一面是从严的政策调控，一面是行业的竞争压力，2013

2、年注定不会平静。历次房地产调控以及监管政策的变化都会对房地产信托带来一定影响，有机会也有风险。近期，伴随各地落实“新国五条”的细则陆续出台，房地产信托在整体下行的态势中隐现“抬头”迹象，引来各方关注。事实上，相比2010年和2011年的鼎盛期，去年开始房地产信托发行和成立规模就处于下行态势。相关数据显示，去年集合地产信托成立规模为1764亿元，同比减少35%，是自2007年以来连续五年上行之后的首度下滑。房地产信托发行的下滑趋势始于去年下半年，每月规模占比约20%左右。那么，房地产信托这股“回暖”迹象源自何处？据用益信托月报显示，今年前两月共成立119款房地产信托，募集资金347.24亿元，占

3、比31.19%，远高于去年全年约22%的平均水平。在2月成立的289款信托产品中，地产信托共成立52款，募集资金达162.95亿元，占比达33.98%，较1月进一步提升，房地产领域再度成为信托资金的主要投向。今年初房地产信托产品悄然升温是短期向好还是信托公司的重新选择？在分析房地产信托市场的利好时，普益财富研究员范杰认为，一方面季节性因素不容忽略，从往年情况看，一季度是房地产信托传统旺季，项目比较多；另一方面今年房价止跌回升，交易量回暖，开发商现金回流开发动力也较强，所以信托公司安排项目较多。也有分析人士表示，房地产信托项目增加是由于基建类信托减少，信托公司重新将业务重点转向房地产信托。此外，

4、信托公司对于房地产信托的乐观还来自两大新政利好，一是“二手房转让所得征收20%个税”这一落实“新国五条”的细则出台；二是券商资管“投资者超过200人的大集合产品”停发或将缓解对信托的竞争压力。针对新政将对房地产信托带来怎样影响，用益信托首席分析师李旸表示：“新国五条很可能导致地产信托发生变化，如果房地产通过银行融资概率低了，相当于给信托公司提供了一个机会，但是具体将对地产信托产生什么程度的影响，还要看相关细则规定。如果调控继续加码，房地产信托或仍将回升。”从今年初的势头来看，尽管房地产信托产品发行悄然升温，但也应该看到，这种增长是相对的，发行规模总体仍处于低位，下行压力依然存在。“今年公司房地

5、产信托项目已经压缩了，目前只有两个存续项目。随着房地产调控政策继续从严以及主动管理能力增强，各信托公司主动排查风险，未来房地产信托项目仍会减少。”某大型信托公司工作人员告诉记者，他认为通过信托渠道融资，开发企业还要负担发行及渠道费用，因此鉴于流动性宽松的预期，资金充裕的开发企业也会慎用信托融资。另外，监管层对房地产信托的监管没有放松迹象，房地产信托能否在严格管控下扩大规模还是未知数。“今年3月前两周，房地产信托发行和成立规模上的优势已有所减弱。对比来看，第二周其成立规模有所回升，但和其他领域产品相比优势不明显，次于金融类产品及工商企业领域类产品。”李旸称。与此同时，兑付风险仍如一把利剑高悬于房

6、地产信托上方。据各方测算，兑付金额都达千亿元以上，高于去年水平。西南证券分析认为，2013年4月至2014年底是信托到期比较集中的时期，共有956只约1886亿房地产信托到期，进入兑付高峰期。分析人士称，由于信托公司实力及把控的质押率不同、地产项目的企业背景和区域环境不同，房地产信托项目间的风险差距很大，再加上如果房市再次陷入萧条，兑付危机或许提前到来，也可能出现“借新还旧”的情况从而放大风险。然而乐观地看，无论是监管层还是信托公司自身都没有放松警惕，信托公司本身对于房地产信托的内部风控一直都较严格，为了确保投资者的资金安全，不少项目都会提前兑付以规避风险。与此同时，尽管不排除个别信托公司追逐

7、获利所产生的个别风险，但整体来看，信托公司主动调整战略及产品方向的动作已在进行。用益信托分析认为，目前信托业在涉及房地产和地方政府融资方面，想要放开拳脚是不可能的，而这两类产品却又是最赚钱的项目。在这种情况下，信托公司也在加快探索新的利润增长点，而信托本身灵活金融工具的特质，除融资功能外，在其他特殊服务上还有很大的开发空间。信托业开局不利 今年首季大调整来源：金融投资报 卢建波 2013-4-112012年信托业发展好于预期。据中国信托业协会公布的数据显示，截至2012年底信托全行业管理的信托资产规模为7.47万亿元，合计实现利润441.4亿元，同比分别增长55%和48%。然而，进入2013年

8、以来，随着监管层加强监管、高收益产品发行受限，以及来自证券、基金、保险等机构均可以开展类信托业务的竞争压力，信托业在今年首季遭遇了大幅调整。有关数据显示，今年一季度，信托业无论是融资规模，还是产品预期收益均出现了明显下滑。融资规模明显下降去年，金融行业一系列的监管新政出台，使得券商、基金、保险等金融机构全面参与到资产管理市场中，信托业面临的竞争压力前所未有。同时，在信托行业高速扩张背后，同样面临转型升级、业务创新、刚性兑付和品牌维护等多重压力。这一系列因素似乎早就注定2013年是信托行业的调整年。来自Wind资讯的统计数据显示，今年一季度成立的信托产品达998只，与2012年一季度相比尽管产品

9、数量增长了近三成，但与去年四季度相比产品数量则回落了近13个百分点（去年四季度信托产品成立数量为1139只）。从融资规模来看，今年一季度为1214亿元，较去年同期的1344.8亿元略有下降，不过与2012年四季度2010.3亿元的融资规模相比减少39.6%。另外，记者发现，今年3月份信托融资规模下降表现最为突出。数据显示，在今年3月，37家信托公司共成立181只固定收益信托产品，其中纳入统计的127只信托产品总融资规模只有215.8亿元，同比2012年减少56.46%，创下近一年以来新低。用益信托工作室研究报告显示，今年信托产品融资规模大幅缩水，存在两大原因，一是项目募集资金难度较大。二是能赚

10、钱的好项目越来越难找。据了解，长期以来，很多信托公司都是靠房产信托崛起的，但从2011年以来，监管层就对房产信托严加限制，而进入2013年以来，随着房地产调控进一步加码，以及部分基建类信托被监管部门叫停，信托业两大重要业务的供给端就出了问题，因此今年一季度信托融资规模下滑也就不难理解。预期收益首次破8%从所周知，在过去两年里，受益于信托业红利和市场化的巨大需求，信托产品以低风险、高收益而获得市场青睐。数据显示，从2011年第三季度开始，到2012年第二季度末，信托产品的年化收益率动辄超过10%，大部分信托产品的收益率也在9%以上。但记者发现，如果现在投资者还希望今年发行的信托产品能与往年一样取

11、得较高的收益，恐怕就要失望了。来自用益信托的统计数据显示，今年1-3月份新发行的信托产品平均预期收益率分别为8.18%、8.14%和7.87%，而去年同期的数据为8.61%、8.8%和8.71%。值得注意的是，3月份发行的信托产品平均预期收益率则降至7.87%，创下2011年3月份以来的新低，这也是最近两年来平均预期收益率首次低于8%。另外，来自和讯信托不完全统计发现，2013年新发行信托产品中预期收益低于8%的共有12款产品，其中杭州银行、长安信托和中铁信托今年发行的产品中，有的预期收益率低于6%。记者发现，从去年第三季度开始，信托预期收益就处于震荡走低的状态。数据显示，去年11月份，信托预

12、期收益率为8.32%，12月份降至8.2%。可见到目前为止，信托产品的收益率已连续五个月出现下降。面对信托产品收益率连续下降的现象，有分析人士指出，随着监管层对信托产品加强监管、高收益信托产品发行受到限制，以及银行信贷政策的持续宽松导致企业融资成本下降等因素的影响，预计信托产品预期收益率进一步下降将难以避免。郑安国：资产管理业面临的困难与发展趋势来源：新浪财经 2013-4-104月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，本届峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”，新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为华宝信托董事长郑安国演讲实录。郑安国：大家上午好。刚才姚总说现在什么都过剩的，我觉得

13、还有两个是不过剩的，现在我们有两个是限购的，一个是房地产，一个是基金。我们有一个产品每周开放一次，因为三百万以下每次只有50个人。每一次居民财富积累、增长过程，信托都参与在其中，因为信托毕竟是私募产品，有多少家庭，有多少人参与，这个数据还不够权威，这是第一个现象。有人曾经有一个观点，说信托干扰了宏观调控。对于这个观点我提出了，每一次重要的宏观调控，信托都发挥了“减振器”的作用。刚才姚总也在讲，政府的行为是不是都是对的，政府的每一次宏观调控，如果要达到立竿见影的结果，会是一种什么样的结果？我们采集的数据是从2006年以来，我们有好几次大的动作，从政府层面来讲。每一类飞涨的资产背后都有信托的身影。

14、这里体现一个现象，里面都有信托。比如房地产、证券市场、矿产、艺术品等等都有信托的影子在里面。后面我们在做一些数据分析，我们来看一下它的数字表现。这是2006年-2013年，2006年是0.36万亿，到2013年是8.27万亿。我们再看各种类别的资产，就是金融机构资产膨胀的速度。这里显示银行存款是增长了2.7倍复合增长率18.26，银行贷款增长2.8倍，复合增长率18.69，而信托增长20倍，复合增长率7.47，为什么信托资产的发展大大快于其他金融资产的发展速度呢？这是一个很有意思的事情，记得最早的证券法讲四大行业，那时候信托还是排在第二(银行、信托、证券、保险)，新的证券法已经把信托拿掉了，尽

15、管信托行业已经发展到8万亿。今天我们是讲资产管理的，我刚才说了我是盲人摸象，我从信托发展中悟出了资产管理的发展趋势。一、固定收益类的产品趋势。刚才讲信托是短缺的，为什么是短缺的？实际上这个市场由于固定收益产品长期发展不足，所以导致固定收益产品在市场上确实有非常大的需求。具体来看，首先信托是金改的先驱。温州当时搞金融改革的时候，我开玩笑讲其实没有那么复杂，不用搞什么金融改革，你就批他几个信托公司就解决了。这里面的逻辑是这样的，金融改革和融资率信托和利率市场化。我们在这几年过程中，信托发挥了投融资渠道的作用，因为在利率管制下，一部分企业拿不到钱，一部分企业凭借垄断拿到了。曾经有一个政协委员在上海的

16、时候，他提了一个观点很尖锐，但是我觉得很正确。很多国企把这些要素考虑进去，就不会有贡献。这里面等是派生出一个观点，曾经在陆家嘴论坛我也讲过，其实目前信托应该是金融改革最好的一个载体，那么这也是跟金融改革相关的。现在金融改观究竟在改什么东西呢？实际上我们主要就是价格改革。1984年我们进行城市经济体制改革，后来很重要的是价格闯关，实际上金融业改革根本没动，那么我们金融业的价格对内是利率，对外是汇率，在那个场合我曾经说过，各位谈的是利率市场上，我谈的是市场化的利率。信托某种意义上讲，它是已经在进行利率市场化的进程，为什么它的产品会这么受欢迎，就是它已经顺应了利率市场化的进程。我们来看看这几个图表。

17、一年期国债收益率在3%左右，然后我们看一下温州民间借贷综合利率在20%左右，一年期信托产品收益率基本在8%左右，实际上这个利率，既不像高利贷那么高也不像储蓄利率那么低，它未来可能是研究利率很重要的参考指标。从国际国内比较来看，就是固定收益和权益投资的比较来看，我们是严重发展不足，美国就不比了，我们选了欧洲的一个例子。即使我们简单的把股市和债市比较，欧洲是两位的关系，我们2007年股市更大，即使现在爆发性的增长也是一半对一半。还有一个问题，国内投资者偏好类固定收益产品。在1990年的时候我就写过一篇文章，分析国内的储蓄结构。国内的储蓄结构实际上蛮好玩的，其中有养老的成份，有教育的成份，有结婚嫁女

18、的成份。储蓄本身要承担很多功能，而且中国的社会保障还是靠家族式的，村落式的储蓄保障。尽管你进城侥幸发了一点财，实际上这个钱是不太能动的。在这种情况下，对固定收益产品要求是蛮高的。从信托来看，它基本上满足了固定收益产品的要求。从2006年到现在，尽管频频曝出一些事件，但是亏的血本无归的信托产品好像还没有。融资类信托类似非标准证券，另外信托通过资产支持和担保措施。从整个信托结构上也清晰说明这一点，官方统计说明显示，融资类信托只占49%，但是我们要看实质，因为这个实质谁也不愿意去统计，我曾经在不同的场合讲过，实际上融资类的信托肯定在70%以上，所以信托又满足了投资者对固定收益的需求。我们看欧债危机，

19、美国次贷危机，而中国又忙着加杠杆，可能事物发展规律，你尽管知道也没办法。包括现在基金规模的增长没有仔细分，像这么演化下去，活期储蓄就不存在了，大量的创新肯定都围绕在固定收益产品上，所以我就开玩笑说，这个时代可能要出米尔肯的时代。二、全资产类别的配置趋势。这里有一个图，我们比较了一下，因为你在不同的时段，各个不同类别的资产表现具有天壤之别。如果不进行全资产类别的配置，人的一生很短的，你铆定某一种资产可能一辈子都清贫。我们来看看几个数据。比如股票等证券市场价格，房地产市场价格、黄金白银、原油、铁光是等大宗产品价格，受全球经济和宏观政策影响明显，波幅交大，具备比较明显的周期性。我们现在看看各种不同的

20、机构可以做一些什么事。信托是天然混业，投资范围特别广，这也是未来资产管理非常重要的一个方向。同时信托的方式非常灵活，它可以是股权，可以是债权，也可以是物权。同时信托由于是综合化平台，它又有一些风险隔离和把受益人、委托人、受托人都可以很好的隔离，还可以做很多事务性的事情。这也是这个产品受到欢迎的重要原因。三、参与式理财的发展趋势。互联网时代对金融服务的影响，我认为是非常大的。我曾经在不同场合一再讲过，当代只有一种革命，就是互联网革命，其他革命都是伪革命。互联网对经济、生活、理财的影响是全方位的。互联网时代发展，无论是给娱乐活动，还是给经济活动，都带来了巨大变革。对于金融服务而言，投资者可以通过网

21、络、进行湖东式、自助式、菜单式的选择，享受各式各样的金融服务。我们再具体分析一下，参与式理财是一个什么东西？从投资者需求来看，越来越多的单一客户开始寻求信托方式理财。从信托行业本身发展来看，非银行的单一资金信托占比有升高的趋势，这也代表高端个人和机构客户对理财业务要求提高。单一信托占比：2010年是74.51%，2011年是68.21%，2012年是68.30%。银信合作：2010年是54.61%，2011年是34.73%，2012年是27.18%。非银行单一信托占比：2010年是19.90%，2011年是33.48%，2012年41.12%。融资方需要根据其资金搭配，选择不同的融资方式，构建

22、多渠道的资金来源。如通过银行贷款成为融资方的资产负债，而通过信托方式选择夹层融资等方式则可以改善企业资产负债率。我们刚才给了一些感性的东西，下面我们总结一下何为参与式理财？参与式理财不同于个性化设计。参与式理财形成的过程中，无法区分谁是主导，主要是结合投资者需求、公司风控要求等各方面需求，由客户确定最终产品。而且参与式理财的变更、转换等更加容易。我们来看看参与式理财的过程，首先是获取客户，这跟提供标准服务的金融机构获取客户不一样的是，在某种意义上是客户找上来，有时候这个主意是由客户提出来的。接下来是评测，再下来是交互服务，这里我们用了类似于知识集成的概念，某种意义上来讲，信托产品是集合了各方面

23、的资源。最后会提供专业性的管理。我们认为参与式理财发展有三个阶段：1、信托发展非标产品；2、信托提供投行服务；我们当时的理念是用投行的方法做商业理财的事，当然现在有了名字叫非标准债券。3、信托提供参与式理财。参与式理财，打破了金融垄断，让更多的人享受高端金融服务。网络化、菜单式、自助式的参与式理财的兴起，将提供各式非标准债券业务、开放的资产管理行业、信托等综合平台，有利于打破金融垄断，将会有更多人享受到贵宾式的私人财富管理服务。这样就导致成本高起，成本高起最终一定是转嫁到消费者身上去。比尔盖茨在十年前，曾经准备收购花旗银行，后来因为反垄断的缘故把这个否定了。这个给我的启示很深，我觉得互联网对金

24、融的改革一定是方兴未艾，而且会更加彻底。参与式理财是让很多企业直接使用工具，我曾经在很多专业性会议上讲，我们不要觉得做平台好像就低端，做主动管理就高端，做融资好像就可耻，做投资就尊贵，这是错误的想法。另外一个是享受到高端的金融服务。信托一般不让搞专业的营业场所，所以经常看到很多老头老太搬到我们公司签约，我有时候碰到他们的时候，我都会把他领着去签约，说起来是三百万以上，哪里是什么高端客户，实际上地地道道就是中层或者老百姓，那么怎么样去享受到高端服务？海底捞给我的启示很大，海底捞的目标客户是打工阶层，但他为什么做得好，他是在低端客户群里面提供高端服务。在座肯定有债券公司的人，我就想过这个问题，之前

25、证券公司都是做散户大厅，那时候一律提供客饭，这几年觉得散户不挣钱了，把散户都想赶出去，都是瞄准大户，特别是瞄准机构。我在想，如果有谁倒过来通过互联网方式给散户提供高端的服务，现在研究报告很多券商都分几个等级，这个研究报告某种意义上来讲跟姚总讲的食品一样，由于我是散户只看一部分信息，这是蛮荒唐的事，根本就不应该存在这样的问题。下面提供两个我们公司的例子给大家一个更直观的印象。1、结构化信托。信托提供的结构化信托服务，与传统金融机构提供的融资融券服务相比，具备更多的选择性。现在融资融券的标的很有限，你要出一个统一规定太难了，但是可能某一个人，或者你公司自己如果能够很好的甄别这个股票，你有这个研究能

26、力，同时也能够说服我们，我们也是可以做的。2、薪酬福利信托。相比企业年金而言，薪酬福利信托更具参与性。它的最大差异是年金要等到退休或者出国、离职才能用，而薪酬福利可以改善薪酬福利，薪酬延付，留人激励等等。本着参与理财的原则，我今天来会也只是贡献一点点意见，如果其中有一句话能给大家启示，我就很满足了，谢谢各位。特别关注信托三招反击券商私募通道业务 费用跌至千分之五来源：21世纪经济报道 刘振盛 2013-4-11“前不久，有家阳光私募找我们洽谈，打算发3000万规模的产品，最后却在费率上发生分歧，因为对方要求按券商开出的千分之三标准支付。”4月10日，某信托公司证券业务部负责人向记者诉苦，因为他

27、坚持不肯降价，只好建议对方转投券商资管。记者调查了解到，2012年下半年以来，自券商资管新政实施，信托公司多项业务受到的冲击颇为明显。以证券业务为例，用益信托数据显示，今年一季度，证券投资类信托发行数量为144个，规模162亿元。虽然股市行情好于2012年四季度，但产品的发行数量反而下降17%。不少信托公司开始采取措施反击券商资管的冲击。记者调查获悉主要有三招，一是通过主动降价来接招；二是调整信托产品的结构；三是打造中后台服务的竞争优势。不少业内人士还提醒，通过券商资管通道发行的产品，虽然成本低廉，但却面临着下单难、利益冲突嫌疑以及品牌宣传不利等软肋。费用“白刃战”“2012年下半年以来，证券

28、类信托业务受到的冲击最厉害。因为报价低，几乎大部分阳光私募都表示，要去和券商资管洽谈合作发行产品。”上述负责人向记者回忆。资管新政出台后的2012年12月26日，国泰君安资管就与上海重阳投资管理有限公司（下称“重阳投资”）合作，发行君享重阳阿尔法对冲一号产品，产品规模7900万元。随后，国信证券、安信证券等分别与北京鸿道投资、佑瑞持等私募发行集合资产管理计划。“多家券商机构都和我们接触过。”4月10日，上海一位券商背景的阳光私募负责人向记者表示，券商对这块业务的争夺很积极。中信建投总裁齐亮近日就表示，除提供交易通道外，中信建投还将为私募介绍客户、进行客户关系管理等。另外，券商下一步也可获得托管

29、资格，就可能提供包括绩效管理、风险管理等增值服务。记者调查获悉，不少信托公司并不想坐以待毙，它们分别使出三招来应对这场突如其来的竞争。首先是降低费率，“有的信托公司已经提出将费率降低至千分之五六左右。”上述阳光私募人士表示。目前券商资管、专户等渠道费率在千分之三左右，信托原先的收费标准在1%-1.5%左右。上海一家信托公司人士证实这种说法，“为了应对竞争，根据不同私募的实力差异，给出更优惠费率也是可以的，但还不属于普遍现象。”他说，随着牌照优势越来越弱，未来证券类信托业务受到的冲击会更明显。不过，挑起价格战将使信托生存更艰难。上述证券信托业务负责人就表示，“我们测算过，以千分之三的收费标准，无

30、论信托抑或券商资管，基本都是赔本赚吆喝。”具体来说，该人士表示，比如业务规模达到200亿元，按1%的收费标准，有将近2亿元业务收入，这笔收入基本可以支撑十多个人规模的团队运营。若按千分之三费率，就算规模做到10亿元，也仅有300万元收入，恐怕难覆盖一系列的固定成本，因为即使撤掉前台部门，保留交易、财务等中后台部门，至少也要支付5名员工的人力成本，到时各类服务能否及时配套也成疑问。其次，上述上海的信托公司人士表示，私募机构核心是做好投资，未来会把更多中后台工作交给其他机构，因此信托可以在这些方面打造竞争优势。上述证券信托业务负责人赞同这一做法，“信托的证券类业务已经有很成熟的经营模式，这类产品的

31、设计都不复杂，因此信托的核心优势在于产品中后台服务管理，包括托管、清算、对账、交易、监管沟通等内容。”再者是通过产品创新来应对激烈竞争。此前信托公司主要做结构化产品、普通股票型私募产品。记者了解到，不少信托公司正在调整产品结构，逐步将精力放在对冲类产品上。上述阳光私募负责人也表示，在做对冲、套利类的私募产品时，因为通过券商资管等账户操作过程中实际上存在诸多不便，因此该类产品竞争还不是很明显。资管软肋多位业内人士向记者表示，通过券商资管等通道发产品也存在不少弱点。首先是下单难题，上述阳光私募负责人介绍，监管层对券商的集合计划设计初衷是做自主管理型产品，而非充当通道角色。所以按照合规的要求，产品的

32、投资下单就不能在券商营业场所以外的地方。记者调查了解到，现在的变通办法是，私募通过电话、邮件形式将交易标的、价格、数量等信息发送给券商交易员，由后者执行下单指令。但整个交易过程会延迟几分钟时间，并且下单执行效果也会打折扣，尤其做量化、对冲套利产品时，因交易频繁、成交金额大而更难操作，效率也被迫降低。其次容易涉嫌利益冲突问题。2012年10月颁布的证券公司客户资产管理业务管理办法规定，证券公司的自营业务不得抢先于资产管理业务进行交易，从而损害客户的利益。“如果是套利类产品，单日交易的个股数量都会非常频繁，很难规避上述规定。”上述证券信托业务负责人表示，他曾经跟多个券商资管的高管沟通过如何规避这项

33、限制，得到的答复是要考虑不同业务给券商带来的回报。上述阳光私募负责人则表示，上述仅是不同部门之间的利益冲突，即使同在资管部门，也容易与券商其他的集合产品发生利益冲突。比如存在反向交易冲突问题，即A产品卖出某个股票后，B产品就不应在同一天进行买入操作，以避免利益输送的嫌疑。再者，集合资产管理计划必须打着券商、基金专户的旗号，虽然现在的产品也会加上私募的名称，但这对于私募机构的品牌宣传毕竟不会很好。“另外譬如通过基金专户渠道，因为信息不公开披露，私募在业绩排名、品牌、持续募集等方面都有一定不利。”北京一位私募机构人士也向记者表示。“这是一场长跑的竞争，我经常给下属讲不要太担心。”上述证券信托业务负

34、责人乐观地向记者说。信托TOT门槛低至30万来源：南方都市报 刘国珍 2013-4-11随着信托市场的火爆，信托转让的供需正逐渐扩大。也正因如此，近期，信托转让市场催生出新产品TOT基金。“一般信托产品购买起步金额为100万元，而TOT产品认购金额起点可以是50万元，有的甚至是30万元。”信托拆分降低投资门槛目前，信托转让多由信托公司或北京金融资产交易所、天津金融资产交易所等平台，及第三方理财机构进行。而记者了解到，信托转让市场上呈现的一个明显特点，就是信托转让数量增多、但实际交易量不大，(本报3月28日曾报道过)。不过，就在信托转让处于“想转让、转让难”的时刻，受益信托产品最多、机制亦最为灵

35、活的第三方理财机构，跳出了简单的“居间撮合进行信托受益权转让”的思维模式，寻求创新模式。例如，第三方理财“龙头”诺亚财富提出，在推介信托产品的时候单独与客户签订定期赎回协议作为增值服务。若客户有赎回需求，其交易对手并非是分散投资者，而是诺亚财富发行的一只TOT基金。“TOT基金的存在解决了两个问题，第一是交易速度问题，第二是TOT基金管理人投资信托份额会更有经验，更能判断特定信托产品的投资风险。”一位诺亚财富人士曾对媒体表示。事前签订增值服务协议的模式，使得信托投资者可以按照需要将自己投资的较长期限的信托产品拆分为较短期限，“对于信托公司来说，可以发行5年期的信托产品，每年设置一个赎回时点。信

36、托公司获得长期资金，但投资者购买的是短期产品。”而另一位诺亚财富人士告诉南都记者，目前固定收益类TOT产品的优势是门槛较低，一般信托产品购买起步金额为100万元，而TOT产品认购金额起点可以是50万元，有的甚至是30万元。南都记者咨询诺亚财富客服欲了解TOT基金产品进展情况，客服称，还未收到相关TOT基金的开卖通知。中小投资者参与度提高尽管诺亚TOT基金为信托转让提供一条新路，但是它的前途怎样呢？山海财富管理中心投资总监程永红认为，TOT基金购买的是诺亚所代理的信托产品，信息不对称的风险相对小，整个交易风险和成本也相对小，同时其建立的赎回机制，令信托持有者有了很好的退出通道，这有利于销售信托产

37、品。而缺点就在于可选信托标的相对少，难以进行合理配置；对于TOT基金本身的获利和避险，先天条件不足。诺亚财富作为信托产品和TOT基金的共同代理者，身份和利益冲突。如何协调，将是一个难题。而守得理财创始人胡顺中分析称，TOT基金一定程度上游走在监管的灰色地带，无形中增加了诺亚在后期面对客户赎回时的资金压力，对自身的风控体系提出了更高的要求。不过，因其可以大大降低投资者参与信托投资的门槛，让更多的中小投资者参与到较高收益的信托中来。同时也将催生更多不同期限的信托品种，满足不同投资者的需求，提高信托类理财产品在理财市场中的认知度和参与度。未来，TOT基金会有着较大的市场空间。信托接手方基于自己的分析

38、、判断和风险偏好，为原信托持有者解套，同时给第三方理财带来可观回报，各取所需，形成良性循环。程永红亦认为TOT基金有望实现三方共赢，未来发展空间较大。地方融资平台难舍信托融资来源：经济参考报 赵东东 2013-4-11作为除银行、债市之外地方融资平台的重要融资渠道，基建类信托产品发行在去年四部委联合发文规范地方融资平台违规融资行为之后一度低迷，不过在三个月之后再度回暖。用益信托10日发布的3月份集合资金信托统计数据显示，基建类信托共募集资金109.21亿，规模占比23.36%，环比增加3.44个百分点，结束了继去年12月以来连续三个月占比下降的趋势。对此，业内人士表示，地方政府及下属融资平台承

39、担主要基建任务带来巨大资金需求在银行渠道受限后，通过信托等社会渠道融资成为必然选择，但应在合法合规前提下坚持市场化导向，减少政府干预，不能因基建类信托背后暗含地方政府信用而忽视风险。基建信托作为信托公司主营业务之一，近几年融资规模占比在信托融资中未出前三，尤其是在经济危机后政府加大投资带动下出现快速增长。中国信托业协会数据显示，2012年投向基础产业的信托资金新增规模达1.16万亿元。不过，随着地方融资平台通过各类渠道加速融资，债务规模不断加大，背后隐藏偿债风险及金融风险也逐渐引起监管层重视。为此，财政部等四部委去年联合发布了关于制止地方政府违法违规融资行为的通知(下称“463号文”)，对融资

40、平台因承担公益性项目借道信托融资行为进行限制，并强调各级政府不得出具担保函、承诺函、安慰函等直接或变相担保协议。受此影响，部分信托公司一度暂停基建类信托立项审批，此类产品发行也一度遇冷，融资规模及占比也连月呈下降态势。一位央企背景信托公司人士在接受记者采访时表示：“文件出台之后，公司对一些项目操作方案进行变更，弱化项目政府背景，要求平台公司提供土地抵押和连带责任担保，进而符合监管要求。”这位人士称：“另外，逐渐退出政策限制的公益类项目，向市场化方式运作的非公益类项目倾斜。”用益信托分析师王利告诉记者，地方融资平台资金需求一直很旺盛，而以往在基建类信托风控措施中，融资平台所在地政府往往会提供还款

41、担保函或承诺函，而这也是政策明确禁止的，现在新发产品很少见到财政担保的风控措施。不过，据媒体披露，在一些信托产品推介材料中，原由地方出具的“承诺函”，则变成了“说明函”、“财政资金安排函”、“对账函”等表述方式，地方政府资金兜底实质并没有发生变化。“这算是一种变相符合监管要求方式，玩了一些文字游戏”，王利对此表示。中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成在接受记者采访时表示，地方政府和地方财政为融资平台提供担保严重违法违规，但如果在法律法规允许框架范围内，通过地方人大相关程序列入地方预算，逐年拨付本应由财政承担而实际由民间资金承担的基建项目资金不仅合规合法，而且是多赢的，和财政担保在法律上有根

42、本区别。在他看来，在政府财政资金有限情况下，为保证项目上马和延续，借助金融机构以及社会渠道融资，无论是从发展地方经济改善民生，还是加速城镇化进程角度来看，都是有益无损，利大于弊。值得注意的是，2013年安排3500亿元地方政府债券。对此，有分析认为，相对于地方政府每年4万多亿元的基础设施投资规模来说，地方政府债券规模杯水车薪，无法满足地方政府基础设施融资需求。此外，在银监会近期下发关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见(讨论稿)，要求控制平台贷款总量及平台贷款占比，银行融资渠道收紧等背景下，通过信托等渠道融资成为地方融资平台必然选择。对此，中信建投分析师魏涛更是认为，长期来看

43、，地方政府的投资意愿和冲动并未改变，可以预见，一些创新的信托融资方式将会出现，以合规的方式参与到基建项目建设中去，因此463号文对整体信托规模影响有限。记者还注意到，有部分信托公司人士及销售方认为，在经济下滑背景下，政府类项目安全性要高于一般工商企业类项目，而在信托公司对此类项目前景看好同时，部分投资者也对基建类项目趋之若鹜。不过，在地方政府债台高筑，地方融资平台投资冲动有增无减并不断融资背景下，基建类信托风险同样不容忽视。数据显示，截至2012年年底，平台贷款存量达9.3万亿元，城投债存量1.77万亿元，以基建类信托为主的信政合作存量则达5016亿元。“基建信托同样要看第一还款来源、现金流保

44、障、抵质押物、担保措施和交易对手的道德风险等因素，和普通工商企业项目面临风险是一样的，不存在孰大孰小”，邢成对部分信托公司乐观态度并不认同，“如果说工商企业交易对手道德风险体现在老板跑路，那么各级政府主导下地方融资平台道德风险可能存在于政府换届及主事官员升迁离职上。”邢成同时还表示，即便是开展基建类信托业务，也应该以市场化选择为导向，不能有任何行政干预和指令，更不能有任何违规违法红头文件的承诺担保。中信信托月底拍卖三峡全通项目债权 刚性兑付或打破来源：第一财经日报 李高阳 2013-4-11在处理三峡全通项目上两手准备的中信信托，在处置抵押资产的方案上日前有了最新进展。昨日，中信信托委托天问国

45、际拍卖公司在上海证券报发布公告称，将于2013年4月28日下午15点在北京国际会议中心公开拍卖债务人为宜昌三峡全通涂锌板有限公司的不良信托贷款债权。此前，中信信托一方面等待包括宜昌市政府、夷陵国资、三峡全通有关负责人，以及相关当事方讨论协商的救助方案；一方面按照法律程序进行相关工作，准备启动对抵押资产的强制执行。但如今，在兑付日期日益临近的情况下，中信信托不得不加速推进处理抵押资产工作。不过，由于当地政府至今仍未出台一揽子救助方案，信托公司依照法律程序处理抵押资产的同时，可能造成国有资产损失。曾两次未按时支付本息公告称，以2013年3月31日为基准日，信托贷款债权为11.726亿元，其中，债权

46、本金11.226亿元，债权利息0.112亿元，违约金0.388亿元。担保物为宜昌市夷陵国有资产经营有限公司位于湖北省宜昌市伍家岗区龙盘湖的两宗总面积约187.33万平方米（2810亩）地块的国有土地使用权。“中信制造三峡全通贷款集合资金信托计划”（下称“三峡全通信托计划”）成立于2011年12月末，该信托计划2012年第一季度管理报告指出，本信托计划分为优先级受益权和普通级受益权。截至目前，本信托计划信托本金133350万元，其中优先级信托本金99993万元，以现金形式认购，普通级信托本金33357万元，全部由宜昌市夷陵国有资产经营有限公司（下称“夷陵国资”）以现金形式认购。信托期限18个月，

47、其中优先级信托期限为各期成立日起12个月，依据合同约定，优先级信托计划可延长3个月。募集资金将全部用于向三峡全通分期发放信托贷款，用以补充其流动资金。今年1月18日，中信信托发布临时信息披露，三峡全通应当于2013年1月14日清偿贷款本息11855万元，于2013年1月16日清偿贷款本息47246.595万元。截至2013年1月18日，该信托计划开立的信托专户尚未收到上述两期应收本息。这是三峡全通继去年12月20日欠息7456.4875万元之后，第二次出现此类情况。今年1月，因三峡全通公司未能按时支付本息，中信信托将该笔信托存续的优先级信托受益权的到期日延期三个月。加速处理抵押资产中信信托此次

48、拍卖项目债权，实际上在此前早有准备，中信信托副总经理李子民今年1月曾表示，中信信托在三峡全通项目的处理上，做两手准备。一是等待尚在讨论协商中的救助三峡全通的方案；二是按照法律程序进行相关工作，准备启动对抵押资产的强制执行。李子民当时称，包括宜昌市政府、夷陵国资、三峡全通有关负责人，以及相关当事方，正在紧密协商解决方案。不过，时至今日，最终的执行方案尚未出台。于是，在兑付日期日益临近的情况下，中信信托不得不加速推进处理抵押资产工作。拍卖公告称，该债权法律关系明确、清晰、手续齐全，债权人已通过司法机关对债务人申请强制执行。李子民此前指出，中信信托不一定能等到一揽子救助方案的出台，可能会进行强制执行

49、措施，即通过处理足值的抵押资产来解决，包括拍卖等方式。最高人民法院关于人民法院民事执行中拍卖、变卖财产的规定第八条指出：“拍卖应当确定保留价。拍卖保留价由人民法院参照评估价确定；未作评估的，参照市价确定，并应当征询有关当事人的意见。人民法院确定的保留价，第一次拍卖时，不得低于评估价或者市价的百分之八十；如果出现流拍，再行拍卖时，可以酌情降低保留价，但每次降低的数额不得超过前次保留价的百分之二十。”据李子民介绍，若通过拍卖途径，假设前两次均出现流拍，一般第三次即可以物抵债，按资产每次挂牌拍卖折价20%计算，两次流拍后的评估价仍将接近20亿元，远超过优先级资金金额近10亿元。不过，据了解该项目的有

50、关人士告诉第一财经日报记者，如果折价拍卖，优先级的信托资金虽然足以实现兑付，但次级损失的将是普通级信托资金，即夷陵国资可能面临国有资产损失。相关报道大限将至急甩“包袱”中信信托拍卖三峡全通债权每日经济新闻 李玉敏 2013-4-11中信信托三峡全通项目进入债权拍卖程序21世纪经济报道 冀欣 乔加伟 2013-4-11中信信托问题债权28日拍卖北京商报 刘伟 2013-4-1111.726亿元！中信信托将拍三峡全通项目债权中国证券网 陈俊岭 2013-4-10中信信托将拍卖三峡全通项目债权经济观察网 朱熹妍 2013-4-10信托兑付危机未解 三峡全通拟月底拍卖债权财新网 曹文姣 2013-4-

51、10中信信托称三峡全通不良信托贷款债权将公开拍卖路透 林琦 2013-4-10微博言论新浪微博：l 信托圈儿：中信信托三峡全通项目进入债权拍卖程序，谁来暗中接盘？评：总算烂到家了，其实是好事儿！评：拍卖折价么？折价的话损部分中信信托兑付么？评：应该是宜昌政府，企业资不抵债了，当初企业融资也是政府主导控制的评：不刚性兑付啦？评：出钱的：宜昌市国资？湖北省国资？中信集团？中信系关联公司？中信信托固有资金？冒头的：其它信托公司？资产管理公司？中信系关联公司？宜昌市某国资公司？湖北省某国资公司？评：一般来说，如果第一次，第二次都流拍，那其实可以接盘人证明各方关系都已打点好，会在第三次以折后价拿到。评：

52、中信还是腰杆比较硬的,该怎样就怎样评：最大可能还是宜昌市政府下属企业呗评：第一个不刚性兑付的信托产品居然是中信信托评：公开拍卖风险暴露项目的债权，是我国信托发展史上值得纪念的里程碑。评：要注意信托的风险了。评：很可能是资产管理公司接盘。商业化收购。评：四大资产管理公司会出手的，这是优良资产评：国有资产流失没见追责？评：讲句实话，真希望这产品最终能不足额兑付，这样信托刚性兑付的怪圈就可以打破了，我等也就不用扛兑付的压力了，信托产品销售的乱象也就不存在了评：有多大的利益就应该承担多大的风险，这是金融市场亘古不变的原理。评：“刚性兑付”会就此打破吗？评：宜昌伍家岗区住宅价格大约为5000元左右，贵的

53、有到1万出头，这块地40万一亩价格还算不错，不知道土地性质是什么，纯住宅，还是商办。另外体量太大，2800亩在宜昌有的消化了。不和政府协商好，没人敢出手买地。看中信如何收场了。评：把事情搞大，并进行各种媒体公关，摆出我一定不会钢兑的态度，必当地政府接盘。这事怎么让我联想到了现在的半岛局势。评：总得有开始。否则信托就是保本保收益的高息理财了。评：打破刚性对付,这是一个不错的机会评：进入司法程序，债权处理完，差多少补多少，中信又不差钱，刚性兑付不会轻易打破的！评：就看中信利益取舍了，不过我觉得这不是中信的事情，是整个信托业的事情了。目前信托内忧外患，兑付的可能性应该还是挺大。评：蒲会怎么搞呢评：能

54、这么拍，多半是最终由政府平台公司或当地所属国企接盘，并获取作为抵押物的土地，即解了信托的套，表面上又不至于出现国有资产损失。评：对受托人来说这是信托责任，难道把债权一拍卖钱还给委托人就完事了？委托人应该要追究下责任吧，刚性兑付是有道理的呀l 季涛：据上海证券报刊登的信托债权拍卖公告，天问国际拍卖公司受债权人委托，将于2013年4月28日公开拍卖债务人为宜昌三峡全通涂锌板有限公司的不良信托贷款债权。债权本金利息等高达11.7258亿元。债权担保物为位于湖北宜昌的总面积约2810亩的土地使用权。据悉，这是国内首次拍卖如此高价位的信托贷款债权！评：很多人不知道债权是什么？以为是拍股权或者是拍地评：土

55、地的最新评估价值是30个亿评：债权实现的成本要计算哦，如果土地价值能实现，我想也不会拍卖债权了。评：主要是信托急于兑现给投资者评：这种东西，谁买谁倒霉，中信在转嫁危机评：以金钱换时间l 许海波：信托兑付的“移花接木”：1，通过信托受益权转让让接盘资金接盘，信托计划变相兑付后延期；2，通过拍卖信托债权让接盘资金接盘，信托终止并兑付。这样信托公司可以跳出兑付争议的漩涡，腾出手来干一仗。信托公司应该搞一个自己的不良资产处置公司，专职接盘。评：还真是。找AMC忒亏。评：非刚性兑付下，信托公司无法也不应该办自己的NPA AMC。评：这个就是目前中融在做的资金池。先接盘，后在处置项目评：不良资产处置是个技

56、术活，能干好保全的都不是一般人评：这个就是目前中融在做的资金池。先接盘，后在处置项目l 观复陈业：艺术品信托在中国很不成熟的一个指标就是法律体系不完整，比如鉴定的法律，鉴定结论如同民法的判决，可以各有观点，但是必须有最终裁决，目前的艺术品鉴定不具法定权力，异议之下，无处公断，何谈“信”何谈“托，当然，努力，开拓的艺术品信托事业的人应该支持，然则风险也是参与各方的评：艺术品信托的短期套现和集中退出是硬伤，对正常艺术品市场是伤害。l 王博士财富管理：我们的第三方要实现游击队向正规军转变需要实现两点:1.盈利模式从产品佣金向根据客户管理资产规模和客户收益收取咨询费转变；2.产品来源从简单采集推荐免责

57、向经过强大的风险研究部门并能赋予自身品牌转变。评：三方理财现在摆脱不了资金和产品串串的初级阶段。拿到好项目，培育自己的风险管理团队，为机构和企业家服务，深入产业，做产融结合的引导者，站在投行食物链的前端，也许是三方的进化之路。评：第三方理财一出发就踏上了一条错的路，单纯的产品推荐谈何盈利模式！评：游击队大了才有转变成正规军的想法，但是正规军就怕游击队的神出鬼没，机动灵活。所以三方要想华丽的转身还需要先把大小山头的“匪患”斩草除根。也就是所谓的洗牌。否则一家两家想转正规军是比较困难的！评：这个转变为时尚早，盈利模式的改变必须基于消费者观念的转变。您自己愿意掏钱买服务吗？评：支持支持，这种模式下很

58、多小三方都走不下去的！评：第二条恒天财富就做的不错，第一条估计够呛，向客户收取咨询费，客户肯定不会再第三方理财买了。评：就像奶粉一进口就变质一样，三方一到国内就变模式，西方咨询费模式在中国中短期根本行不通。你会为建议买单吗？评：好像太理想化了，秀才气了一点。要真做到这些，第三方理财公司第一要具备很牛的大类资产配置能力，第三方理财经理要具备大机构投资总监或者宏观对冲基金基金经理的业务水平；第二要能够在同一资产类属内选“股”能力，比如上千个私募基金中挑出走势好的私募基金，这个事情比选股更不靠谱。评：个人理解第三方理财公司方向：挑选靠谱的、保本固定收益属性的金融产品卖给有钱人，和有钱人说清楚，推荐产

59、品时要从对方收一点佣金的。其他所谓的资产配置、公正第三方、根据客户量身定制、对冲基金都是纯扯淡。评：让中国人为管理咨询付费，目前阶段还是理想化的想法，哪天信托、债券和固定收益类银行理财产品都不刚性兑付了，才需要有第三方来为理财客户提供风险定价和风险管理服务，这才是第三方理财服务的本质。l 干信托的阿呆：信托这工作不能长干，久了容易精神分裂。一边干着10亿的单一，5亿的集合，嚷着不到3亿的项目请出门左转。一边坐着2元的地铁，吃着4元的煎饼，暗下决心电商不搞大促销就不买大件。有时会有幻觉，难道我放出的是冥币麽，咋都这么大的数儿？评：这个世界上谁个不是过路财神，想开点吧，阿呆评：这种情绪，肯定是二级

60、做利率债的交易员最有感触啊。还轮不到信托评：哈哈哈，我等信托行业的童鞋省油体会啊！一做几百万的单子，接触千万身家的客户，跟自己无关。评：干信托要是干长久了还这么穷，那就是你自己的能力问题了，命苦别赖政府评：其实博主明显在寻开心，做几个亿的项目一个团队收入百万很正常，一年几个项目就入手百万元，只不过生活节省罢了吧。评：有这感觉说明干的时间不够久，跟做债券的人一样，真做的时间长了工作上的钱都仅有数字串的意义，完全与生活自动分离，所谓风动树动心不动评：信托这么高收入哭穷这不是翻贱么！干五年以上信托的，几个穷得？评：分裂，一面坚强面对一切，一面目空一切，一面笑的天真无邪，一面一脸轻蔑！评：没错儿！每天

61、日理万机的好像在处理金融市场上的大事儿一样！但是快餐命还是改变不了评：百万是最小的单位，上亿也是过眼云烟，干信托让我对钱看得很淡，未尝不是一种救赎评：一到客户那里就毕恭毕敬装孙子，一回办公室就跺脚骂娘。这也是常有的评：有人喜欢大的，一年做一个或者两个客户，我却喜欢中型的，每月两个客户！投行，三年只做一个客户，技术活，而我喜欢细水长流的，每月都有客户，人脉活，边走边想。评：信托经理起码还有个年终奖可以指望。写点财经小文章的都是万亿打头，结果自己连小数点后零头都木有呢。特别是知道某些人居然帐户余额都有37亿，够做好几个单一了，更让人情何以堪。l 信托圈儿：信托资产规模一季度末到8.7万亿了。年底干到10万亿应该没有悬念，银行自营资金投资信托受益权不叫停的话。评：保险业资产大概在7万亿规模，稳超。评：现在信托和银行都缺资产项目了，去年上的太快。自营资金不必叫停，已经受8号文影响，市场观望情绪普遍，交易萎缩。评：停了就出大事了，监管假定机构有风险识别能力，一时半会儿死不了。评：能想出今天媒体报道的债权变股权，本息变分红+补足，还真挡不住规模的扩张评：什么情况！月初还只有8万亿！31