集中投资相关资料

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1、第四章：集中投投资 “如果你拥有有40个妻子子，那么，你你对每一个都都无法透彻了了解”只有当投资者对对所投资的公公司一无所知知的时候，才才需要分散投投资。“把所有的鸡蛋蛋放在一个篮篮子里，然后后密切关注这这个篮子。”有人说要“多样样化，不要把把所有的鸡蛋蛋放在一个篮篮子里”。然而，美美国最伟大的的投资者沃伦伦巴菲特等人人又会说：“不要多样化化，要把所有有的鸡蛋放在在一个篮子里里，然后密切切关注这个篮篮子。最好是是把它紧紧抓抓住。”他所掌控的的波克夏，奉奉行的重点教教条之一是，下下注金额要大大，但次数要少。是冒险还是保守守？关于集中投资，查查理。芒格形形象地比喻为为“当成功概率率最高时下大大赌注

2、”。聪明的人人会在世界提提供给他这一一机遇时下大大赌注。当成成功概率很高高时，他们会会下大赌注，而其余的时间他们则按兵不动，事情就这么简单。巴菲特的长期合合作者芒格精精辟的总结道道：“人们应该在在即将发生的的事情上下注注，而不是在在应该发生的的事情上下注注。” “你需要去努努力寻找价格格错位的赌注注。然后用多多种原则去衡衡量一下，如如果你是处于于有利地位，那那就表示已经经是一流的股股票。” “我们采取的的是防止我们们陷入标准的的分散投资教教条。许多智智者能人可能能会因此说这种策略略一定比更加加流行的组合合投资战略的的风险大。我我们不同意这这种观点。我我们相信，这这种集中投资资策略使投资资者在买

3、入股股票前既要进进一步提高考考察公司经营营状况时的审审慎程度，又又要提高对公公司经济特征征的满意程度度的要求标准准，因而更可可能会降低投投资风险。”“在股票投资中中，我们期望望每一笔投资资能够有理想想的回报，因因为我们将资资金集中投资资在少数几家家财务稳健、具具有强大竞争争优势、并由由能力非凡、诚诚实可信的经经理人所管理理的公司股票票上。如果我我们以合理的的价格买进这这类公司时，投投资损失发生生的概率通常常非常小，确确实在我们管管理伯克希公公司股票投资资的38年间间（扣除通用用再保与政府府雇员保险公公司的投资），股股票投资获利利与投资亏损损的比例大约约为100：1。” “如果你拥有有40个妻子

4、子，那么，你你对每一个都都无法透彻了了解”揭示“分散散投资”的谬误巴菲特讽刺了多多元投资组合合的谬误，他他认为：多元元投资组合只是是起到保护无无知的作用。如果你想让市场对你不产生任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这对于那些不知如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。巴菲特的投资组组合总是相当当反传统的，在在上世纪600年代中期，当当华尔街的基基金管理者们们纷纷把几百百种不同的股股票塞进自己己的证券组合合之中时，巴巴菲特却将他他大部分的资资金，仅仅投投到5种股票票上美国捷捷运、伯克希希尔和另外的的三种。巴菲菲特相信，只只有当投资者者对所投资的的公司一无所所知的时候才才需要分散投投资，如果你

5、你是一个知情情的投资者，能能够从经济意意义上去理解解公司，并且且公司有长期期的竞争优势势，那么传统统的分散投资资对你来说没没有任何意义义。如果你拥拥有一个最出出色的有着最最低财务风险险和最佳长期期发展前景的的公司，把钱钱都集中到它它身上，就意意味着最佳的的收益。“当我们认为我我们已经认真真研究而且可可以有吸引力力的价位买入入时，以我们们的财务实力力，我们能够够在这少数几几只股票上大大规模投资。（雷尔、罗斯曾经这样描述过度分散投资存在的问题：如果你拥有40个妻子，那么，你对每一个都无法透彻了解。）究竟应该关注哪哪些投资风险险集中投资的短期期收益率波动动大，是否意意味着高风险险集中投资的收益益率：

6、短期收收益率波动大大，但长期收收益率高。“我们宁愿波浪浪起伏的155%的回报率率，也不要四四平八稳的112%的回报报率。”集中投资既能降降低风险又能能提高回报，何何乐而不为，业业绩波动大些些又何妨？许许多价值投资资大师出众的的投资业绩以以及大量实证证研究都支持持集中投资可可以持续战胜胜市场的结论论。贝塔值（）估估计风险大小小的谬误“在评估风险的的时候，贝塔塔值的纯粹主主义者根本不不屑于考虑公司生产产什么产品、公公司的竞争对对手有什么举举动、或者这这家公司使用用的贷款是多多少等等一切切背景材料。他他甚至不想知知道公司的名名字。他惟一一重视的是公公司股票价格格的历史走势势。相反，很很高兴我们根根本

7、不想知道道公司股票价价格的历史走走势，而是尽尽心去寻找那那些可以使我我们进一步了了解公司业务务的所有信息息。因此，在在我们买了股股票之后，即即使股市停盘盘了两三年，我我们也不会因因此而有一点点点烦恼。对对于我们在喜喜诗和HH布朗公司所所持有的1000%的股份份，我们不需需要用每天的的报价来证实实企业的良好好经营。那么么，为什么我我们非得时刻刻知道我们持持有可口可乐乐公司的7%股权的股票票行情呢？”在他们渴望用单单一的统计来来衡量风险时时，他们忘记记了一条基本本的原则：模模糊的正确胜胜过精确的错错误。衡量股票投资风风险的五种因因素（1）可以评估估的企业长期期经济特性的的确定性；（2）以评估的的企

8、业管理的的确定性，包包括他们实现现公司所有潜潜能的能力以以及明智地使使用现金流的的能力；（3）管理人员员值得依赖能能够将回报从从企业导向股股东而不是管管理人员的确确定性；（4）公司的收收购价格；（5）未来税率率和通货膨胀胀率，二者将将决定投资者者取得的总体体投资回报的的实际购买力力水平的下降降程度。这些因素很可能能会把许多分分析师搞得晕晕头转向，因因为他们不可可能从任何一种数数据库中得到到以上风险因因素的评估。但但是，精确量量化这些因素素的困难却不不能否定它们们的重要性。打桥牌的启示其实巴菲特判断断股票投资输输赢概率的高高超技巧主要要来自于他最最大的爱好打打桥牌。他一一星期大约打打12小时的的

9、桥牌。他经经常说：“如果一个监监狱的房间里里有3个会打打桥牌的人的的话，我不介介意永远坐牢牢。”他的牌友霍兰评评价巴菲特的的牌技非常出出色，“如果巴菲特特有足够的时时间打桥牌的的话，他将会会成为全美国国最优秀的桥桥牌选手之一一。”巴菲特认为打桥桥牌与股票投投资的策略有有很多相似之之处：“打牌方法与与投资策略是是很相似的，因为你要要尽可能多地地收集信息，接下来，随随着事态的发发展，在原来来信息的基础础上，不断添添加新的信息息。不论什么么事情，只要要根据当时你你所有的信息息，你认为自自己有可能成成功的机会，就就去做它。但但是，当你获获得新的信息息后，你应该该随时随地调调整你的行为为方式或你的的做事

10、方法。”巴菲特谈到桥牌牌时说：“这是锻炼大大脑的最好方方式。因为每每隔10分钟钟，你就得重重新审视一下下局势在股票市市场上决策不不是基于市场场上的局势，而而是基于你认认为你理性的的事情上桥牌就好像像是在权衡赢赢得或损失的的概率。你每每时每刻都在在做着这种计计算。”在能力范围内的的集中投资一个人的知识和和经验绝对是是有限的，因因此在任何给定定的期限里，我我个人认为有有资格将我全全部的信心置置于其中的企企业数量，很很少会有超过过两家或三家家以上。对投资的企业了了如指掌对于集中投资，巴巴菲特警告说说，你必须要要在自己的能能力范围内运运作，找到优优势方面，然然后朝此方面面投资，全力力出击。巴菲特认为他

11、的的投资行为是是与一家企业业如何运营有有关的。如果果人们不是被被企业经营而而是被某些肤肤浅的了解吸吸引到一场投投资中去的话话，他们更有有可能在刚一一看到某些不不对或损失的的苗头时就吓吓跑了，这种种打一枪换一一个地方的投投资人很难有有什么出息。而而投资者成功功与否，是与与他是否真正正了解这项投投资的程度成成正比的。在理想的情况下下，如果巴菲菲特能找到550种同等“优秀”的股票的话话，他一定会会乐意将投资资分散开来的的。但在现实实世界中，他他发现找有限限的几种“优秀”股票他都要要费尽力气。不不管处于何种种股权地位，巴菲特都很了解这样的“优秀”股票所代表的企业的经营过程，了解它的赢利、费用、现金流量

12、、劳工关系，以及公司的资本需要、分配与运用状况。这些了解来源于公开、正当的渠道所获得的信息和他的头脑对这些信息的判断和整理。巴菲特嘲笑那些实践着多元化投资的基金管理者们对他们所选择的证券了解肤浅，因而顶多能获得市场平均的收益率，而不会有任何更好的建树。巴菲特对他投资资的企业有深深刻了解，源源于他工作的的勤奋和超群群的记忆力。巴巴菲特所投资资的盖可公司司的董事长拜拜恩表示，巴巴菲特工作相相当勤奋，是是他见过的人人当中记忆力力最好的人，某某个人也许提提到一家名不不见经传的小小公司，但是是巴菲特对这这家公司的了了解，很可能能让你瞠目结结舌，他会告告诉你，这家家公司流通在在外的股数，以以及他们在明明尼

13、亚波里的的店面有多少少平方呎。盖盖可声称，他他一向密切注注意保险业的的一举一动，但但是巴菲特还还是经常可以以提出一些在在某个公司的的年报上看到到的重要资料料，而盖可根根本完全忽略略了这些资料料。高人一等的智商商可能是巴菲菲特最大的成成功因素，但但是他的勤奋奋也不容忽视视，和他一起起工作的人都都表示，他集集中注意力的的能力非常惊惊人，可以专专心致力于手手上正在进行行的工作，一一位波克夏的的职员表示，他他专心致力于于目前手上正正在做的事，完完成之后，再再将注意力移移转到下一件件事。寻找超级明星股股聪明的巴菲特将将人类追求婚婚姻幸福的秘秘诀运用到追追求自己投资资幸福中，他他极力反对多多元化的分散散投

14、资，强调调将投资集中中于“最了解、风风险最小、并并且利润潜力力最大的公司司”，他将它们比比喻为世界上上最好的宝石石、像乔丹那那样的超级明明星。“我们始终在寻寻找那些业务务清晰易懂、业业绩持续优异异、由能力非非凡并且为股股东着想的管管理层来经营营的大公司。这这种目标公司司并不能充分分保证我们投投资盈利：我我们不仅要在在合理的价格格上买入，而而且我们买入入的公司的未未来业绩还要要与我们的估估计相符。但但是，这种投投资方法寻找超级明明星给我们提提供了走向真真正成功的惟惟一机会。“我们的收益来来自于一群由由企业经理人人组成的超级级团队的努力力，他们管理理的公司经营营着看起来十十分普通的业业务却取得了了

15、非常寻常的的业绩部分拥有有一颗希望之之星（thee Hopee diammond，世世界上最大的的深蓝色宝石石，重达455.5克拉），远远远胜过1000%拥有一一颗仿制的金金刚钻（rhhinesttone）。我们拥有的公司谁都会很容易地看出来的确是罕见的珍贵宝石。最幸运的是，尽管我们受限于只能拥有这类优秀企业的少数股分，但却相应拥有了一个不断增长的投资组合。“作为一名投资资者，你的目目标应当仅仅仅是以理性的的价格买入你你很容易就能能够理解其业业务的一家公公司的部分股股权，而且你你可以确定在在从现在开始始的5年、110年、200年内，这家家公司的收益益实际上肯定定可以大幅度度增长。在相相当长的时

16、间间里，你会发发现仅仅有几几家公司符合合这些标准，所所以，一旦你你看到一家符符合以上标准准的公司，你你就应当买进进相当数量的的股票。”偏执专一的个性性个性偏执的人通通常具有一种种超乎寻常的的力量，目标标单一者，其其进步的速度度也相当明显显。巴菲特就就是一个典范范，他将毕生生精力悉数投投人股市，寻寻找值得投资资的股票。他他很喜欢他所所做的事，巴巴菲特以爱吃吃汉堡和牛排排闻名，他在在改喝可口可可乐前，只喝喝百事可乐，不不喝别的饮料料，这似乎很很奇怪。格兰特经纪公司司的马歇尔。温温伯格对巴菲菲特重视概率率估计确定性性的程度深有有感触。他回回忆起与巴菲菲特两次一起起吃午饭时的的情景：有一一次他们俩在在

17、曼哈顿的一一家餐馆吃午午饭，巴菲特特感觉火腿加加乳酪的三明明治味道很好好，额外又吃吃了一个。几几天后，他和和巴菲特又要要一起出去吃吃午饭。巴菲菲特说：“我们还去那那家餐馆吧。”温伯格说：“但是，我们前几天刚刚到那儿吃过一次。”巴菲特说：“是啊。所以我们为什么还要冒险去别的地方？还是去那家吧。在那儿我们肯定能吃到我们想吃的东西！”这件事让温伯格认识到巴菲特在生活中运用的是与在投资中相同的“确定性”原则：“这也是巴菲特寻找股票的方式，他只投资于那些盈利概率决不会让他失望的企业。”“在与商学院的的学生交谈时时，我说，当当他们离开学学校后可以做做一张印有220个洞的卡卡片。每次做做一项投资决决策时，就

18、在在上面打一个个洞。那些打打的洞较少的的人将会更加加富有。原因因在于，如果果你为大的想想法而节省的的话，你将永永远不会打完完所有20个个洞。”巴菲特参与慈善善活动也多少少有点儿像搞搞投资。他拒拒绝“多样化”，宁可把钱钱投到某些“高效率”的事上，获获得最大的社社会效益。而而且他希望能能监督他的捐捐款，因为他他认为多数捐捐款的一部分分都被管理人人花在午餐上上了。80：20法则则，最多的利利润来自于最最少的股票组组合富布斯的专专栏马克。赫赫尔伯特根据据有关数据进进行的检验表表明：如果从从巴菲特的所所有投资中剔剔除最好的115项股票投投资，其长期期表现将流于于平庸。凯恩斯的集中投投资策略使他他管理的切

19、斯斯特基金在11928年1945年年的18年间间平均投资回回报率以标准准差计算的波波动率为299.2%，相相当于英国股股市波动率的的12.4%的2.8倍倍，但其188年中年平均均回报率为113.2%，而而英国股市年年平均回报率率只有0.5%。究竟应集中持有有多少只股？“对于每一笔投投资，你都应应当有勇气和和信心将你净净资产的100%以上投入入此股。”巴菲特对自己集集中投资的股股票数目限制制在10只，对对于一般投资资者集中投资资股票的家数数建议最多220只。事实实上，他集中中投资的股票票数目平均只只有8.4只只左右（见表表），而占投投资组合的比比重平均为991.54%。伯克希尔公司11977年2

20、003年年股票投资组组合中主要持持股情况年份主要持有股票数数目占组合比重投资收益率1977976.81%93.46%1978874.18%73.87%19791388.51%90.12%19801893.94%66.50%19811596.44%83.69%19821196.40%126.52%19831098.62%130.44%19841097.06%114.80%1985797.67%336.85%1986598.05%185.95%198730.20%185.71%198850.32%176.95%198950.35%180.95%199060.67%180.95%199180.82%179.89%199291.30%179.89%199392.62%180.15%1994104.23%180.15%1995787.93%343.07%1996888.12%309.24%1997887.68%531.84%1998786.22%636.76%1999681.50%649.69%2000574.74%660.15%2001780.03%416.87%2002881.02%405.83%20031086.73%441.49%年平均8.4162.30%264.51%