20 从股权融资向债权融资转变中的法律问题

《20 从股权融资向债权融资转变中的法律问题》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20 从股权融资向债权融资转变中的法律问题（18页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、从股权融资向债权融资转变中的法律问题 侯菲菲（西北政法大学学经济法专业业2009级级硕士研究生生）【内容摘要】随着市场经经济的快速发发展,大批新新型企业蓬勃勃出现。如何何解决企业资资金短缺及依依法融资的问问题,不仅成成为困扰各国国经济理论界界、经济实业业界的世界性性难题,而且且也成为各国国立法所面临临的重要问题题。本文用对对比的方法分分析了股权融融资和债权融融资两种模式式的特点，再再结合我国现现状，对两者者转化以求达达到平衡状态态中的法律问问题提出几点点建议【关键词】 股股权融资 债权融资 融资模式式 一、发达国家融融资模式分析析从发达国家的情情况来看，目目前发达国家家企业的融资资模式主要可可

2、以分为两大大模式：一种种是以英美为为代表的以证证券融资为主主导的模式，证证券融资约占占企业外部融融资的55%以上；另一一种是以日本本、韩国等东东亚国家及德德国为代表的的以银行贷款款融资为主导导的模式，银银行贷款融资资约占企业外外部融资的880%以上李扬：我国资本市场的若干问题探讨，中国证券报，1997年12月15日。（一）英美为代代表的以证券券融资为主导导的模式英美是典型的自自由市场经济济国家，资本本市场非常发发达，企业行行为也已高度度的市场化。因因此，英美企企业主要通过过发行企业债债券和股票方方式从资本市市场上筹集长长期资本，证证券融资成为为 企业外源源融资的主导导形式。由于于美国企业融融资

3、模式更具具有代表性，这这里着重从美美国企业融资资的实际来进进行分析：据研究,在19970年11985年时时期股权融资资在美国的外外部融资中只只占2.1 % ,而企企业从债券市市场融取的资资金平均约为为来自股票市市场的3倍10倍。从从1984 年以来,美美国公司已经经普遍停止了了股权融资,而是大量回回购自己的股股份。美国著名金融学学家stewward MMyers曾曾于19844年总结了一一条美国企业业融资的规律律，称之为“啄食顺序(Peckiing Orrder)”。近半个世世纪以来，美美国的绝大部部分企业在融融资决策上自自觉或不自觉觉的遵守这一一规律，即资资金首先筹自自利润留成部部分和固定资

4、资产折旧；其其次企业才考考虑外部融资资，其中又优优先考虑债权权融资，而把把股权融资作作为最后的选选择。在债权权融资的同时时，应考虑保保留适当的借借债余地，以以备发展机会会来临时或市市场出现不测测时使用 朱冬琴：中国企业发展的融资战略，苏州大学硕士学位论文，2001年4月。这这是因为：第一，从市场信信息传递方面面看，股权融融资会影响原原有股东的控控制权，因而而人们普遍认认为，当公司司有很好的发发展前景时，经经理们会避免免售新股，而而是选择其他他的融资手段段，包括超过过目标资本结结构的债权融融资，所以当当投资者获取取股权融资的的信息时，通通常认为公司司前景不乐观观，经理们只是让新新的投资者来来分担

5、风险，投投资者必然降降低对公司的的期望值。对对此，美国耶耶鲁大学斯迪迪芬罗斯教授的的“融资信号”理论进行了了明确的阐释释。一个企业业过多地通过过股票进行融融资，投资者者就会以为企企业因前景不不佳只好选择择成本低而风风险共担的股股权融资方式式，这就会促使企业经营者者少用发行股股票的融资方方式进行融资资；而一个企企业如果更多多地通过发行行债券和银行行贷款融资方方式进行融资资，投资者就就会以为企业业因前景看好好而选择“还本付息”的融资方式式进行融资。第二，从强制约约束性方面看看，债权融资资比股权融资资更能促使企企业融资效益益的提高。企企业发行债券券，到期必须须还本付息。因因此，发行债债券对于发行行企

6、业来说，具具有一种强制制性，如果到到期不能还本本付息，将会会影响企业信信誉。这种强强制性对发债债企业来说，将将是一种压力力，要求发债债企业必须十十分重视融资资效益，如果果没有效益，或或者效益低于于债券的资金金成本，那就就不应发行债债券。发行债债券对于效益益好、成长快快、有发展前前途的企业来来说，可以说说是既方便灵灵活、有十分分有效的一种种融资手段。而而发行股票只只付股利，利利多多发，利利少少发；同同时，不到公公司破产清算算，暂时不用用还本，因此此企业所融资资金对企业经经理们提高融融资效益的约约束力并不强强。第三，债券的发发行成本和资资金成本都比比股票发行低低。一般在资资金市场上，股股票发行费用

7、用较高，通常常要占发行价价格的5%一一10%，而而发行债券，几几乎只有股票票发行费用的的一半。在资资金成本方面面，债券利息息都在税前支支付，而股票票红利是用税税后利润支付付，显然债券券融资的资金金成本低得多。同同时，发行债债券可以发挥挥财务杠杆的的作用。企业业发行债券只只按票面利率率支付利息，如如果投资利润润率高于债券券利息率，高高出部分将归归股东所有。如如果发行债券券的企业是股股票上市公司司，则上市公公司收益有所所增加，还能能引导股票价价格上扬，股股东将获得增增加股利和股股票差价的双重利益益。而增发股股票就没有这这些好处，反反而会削弱原原有股东的应应得权利。（二）日本、韩韩国等东亚国国家及德

8、国为为代表的以银银行贷款融资资为主导的模模式日本、韩国等东东亚国家的外外部资金来源源主要是从银银行获取贷款款。在这种融融资模式中，以以日本的主银银行融资模式式最为典型和和突出。据青木昌彦的研研究，日本的的主银行制度度包括三个相相互补充的部部分 青木昌彦，丁克：关系型融资制度及其在竞争中的可行性，经济社会体制比较，1997年6月。：1.银行与企业业建 立关系系型契约；22.银行之间间形成相互委委托监管的特特殊关系；33.监管当局局采取一整套套特别的监管管手段，如市市场准入管制制、“金融约束”、存款担保保及对市场融融资的限制等等。以主银行行为首的信用用贷款几乎成成为日本企业业唯一的外源源融资渠道。

9、日日本主银行融融资模式是在在经济高速增增长时期形成成的，战后，日日本所需的重重建资金主要要来自银行，随随着经济的增增长，所需资资金越来越多多，来自银行行资金的比例例不断增长，相相对应的是股股权融资迅速速减少，企业业对银行贷款款的依存度不不断提高。11957年到到1974年年间，在日本本企业的资金金构成中，内内源融资所占占的比重仅为为25.6%37.7%，企业资金金来源主要依依赖于外源融融资；在外源源融资中，银银行贷款所占占的比例很高高，一直在440%左右，而而股票和债券券融资所占的的比重则从11957年1959年年的18.55%下降到11970年1974年年的8.3% 小宁：经济发达国家企业融

10、资模式及启示，国有资产管理，1999年9月。，呈下降趋趋势。正是在在这种企业自自我积累能力力低，而证券券市场又不发发达的情况下下，日本企业业形成了以银银行贷款为主主的融资模式式。而且日本本银行与企业业的这种关系系是比较稳定定的，一旦结结合就很难变变动，这样，就就逐渐地形成成了主银行体体制这种独特特的融资模式式。主银行体体制融合了银银行与企业、企企业与企业，以以及银行与监监管机构之间间的相互关系系。在日本，几几乎每一个企企业都与某个个银行保持着着密切的关系系，这种关系系常常被称为为系列融资 郑文平、罗中伟：美日德企业金融体制比较及其借鉴，中国工业经济，1997年4月。，包包括长、短期期贷款，但也

11、也涉及债券发发行支持股权权投资、支付付结算以及各各种不同信息息和管理方面面的服务等。值值得注意的是是，到70年年代中后期，随随着日本经济济高速增长的的终结，企业业经营战略的的转变和日本本股票市场的的发展，日本本企业逐渐增增加证券融资资的比重，但但以银行贷款款为主导的融融资格局并未未改变。日本形成主银行行债权融资模模式的原因是是：第一，日本的企企业产权制度度主要是以法法人为基础的的，日本的企企业之间往往往相互持股，若若干相互持股股的公司形成成了一个较为为密切的关系系网，相互支支持、相互依依赖，形成了了所谓的“企业集团”。产生这种种持股结构可可能有几个原原因，其一，可可能是与日本本1945年年以前

12、的财阀阀传统相关，其其二，是日本本法律与英美美等国的法律律不同，对企企业之间的相相互持股几乎乎没有限制，其其三，同日本本的东方社会会结构和文化化特征有一定定关联，这种种东方文化体体现在企业控控制机制方面面，就是日本本企业之间的的兼并接管活活动很少发生生。第二，企业的治治理结构来看看，由于企业业股权结构的的原因，日本本企业之间的的接管交易很很少发生，类类似于英美企企业之间的恶恶性收购活动动就更少因此此，日本企业业对经理人员员的激励与监监督主要不是是来自于股票票市场，而是是来自于银行行体系。由于于以主银行为为首的银行贷贷款几乎成为为日本企业资资金来源的唯唯一渠道，且且银行往往与与企业之间相相互持股

13、，主主银行就牵头头对企业实施施相互控制。如如果企业经营营状况良好，支支付正常，则则主要由各有有关企业依相相关持股关系系进行，基本本上是被动的的监督；而一一旦企业经营营出现异常，财财务危机显现现出来，整个个治理结构马马上就转入由由主银行牵头头的积极干预预状态。一般般地，如果某某个企业不能能对其某一债债权人履行清清偿义务，债债权人就会将将所拥有的债债权转让给银银行，由银行行决定采用何何种干预方式式。当然，主主银行体制与与相关公司是是一种动态的的监督关系，对对于经营状况况较好的企业业，相机控制制几乎毫无作作用，但对出出 现财务危危机的企业，控控制权常常会会落入主银行行手中。需要要指出的是，进进入80

14、年代代以后，主银银行的重要性性已大大下降降。以英美股权融资资为主的模式式和日本债权权融资为主的的模式哪一个个更有效率，对对于这一问题题的回答国内内外分歧一直直很大。东亚亚危机之前，由由于日本经济济的持续繁荣荣，以及日本本公司在世界界经济市场强强劲的竞争力力，主流观点点认为，债权权融资在法制制和市场环境境相对不完善善的情况下，较较好的解决了了市场残缺和和市场失灵问问题，使信息息、产权和激激励机制统一一起来 青木昌彦等：关系型融资制度及其在竞争中的可行性，经济社会体制比较，1997年6月版。；东南亚危机机使东亚金融融体系的脆弱弱性暴露无遗遗，诸多经济济学家批评东东亚的金融体体制，认为债债权融资模式

15、式是政府主导导市场经济的的必然结果，它它导致了银企企关系和银行行体制的脆弱弱性，必须随随着金融深化化而消失， 张昌彩：中国融资方式研究，中国财政经济出版社，1999年版第366页。即即是说银行为为主的融资模模式不具有效效率。其实不不同的融资方方式仅仅是支支持经济的增增长的一种方方法，一种融融资模式的选选择取决于它它所处的经济济制度、社会会制度、经济济运行机制、经经济增长方式式及所有制、法法律道德约束束和历史文化化背景等因素素，各有利弊弊，所以不应应将两者割裂裂，而应将其其统一起来转转化平衡。二、我国企业融融资模式的现现状、成因及及弊端（一）我国企业业融资模式的的现状1. 资本结构构特征（1）资

16、产负债债率偏低资产负债率是反反映公司资本本结构的最重重要也是最基基本的指标，体体现了债权人人掌握“或有”控制权的最最大范围比例例。根据中国国人民银行统统计司的计，2200022005年平平均有53.75%的上上市公司资产产负债率低于于50%，116.56%的上市公司司资产负债率率低于30%，42.773%的上市市公司资产负负债率在500%至80%之间，466.25%的的上市公司资资产负载率高高于50%，资资产负债率分分布明显偏低低 黄磊：中国上市公司融资偏好分析，管理学家（学术版），2009年4月。，说明上市市公司更倾向向于股权融资资。（2）负债结构构不合理，流流动负债水平平偏高。在整体负债构

17、成成中，流动负负债占负债总总额的比例显显著高于长期期负债所占比比例，上市公公司流动负债债占负债总额额的比重高达达79%以上上。一般而言言，流动债务务占负债一半半的水平较为为合理，偏高高的流动负债债水平将使上上市公司在金金融市场环境境发生变化时时，资金周转转出现困难，从从而增加了上上市公司的信信用风险和流流动性风险，是是公司经营的的潜在威胁。2.融资状况我国上市公司普普遍具有股权权融资偏好，具具体表现在融融资时首选配配股或增发，不不得已才是债债务，并且优优先考虑短期期借款，长期期借款位居最最后，2000020007年，我国国上市公司股股票融资总计计233422.99亿元元、债券融资资总计1222

18、83.3亿亿元、总体上上看，上市公公司的外部资资金来源表现现出典型的“轻债务融资资，重股权融融资”的特征，融融资顺序的一一般表现为:股权融资、短短期债务融资资、长期债务务融资。融资资方式选择体体现着较为强强烈的股权融融资偏好。我我国上市公司司的融资行为为选择及资本本结构与西方方发达国家的的“啄食理论”恰恰相反，即即我国上市公公司的融资顺顺序与现代资资本结构理论论关于优序融融资原则存在在明显的冲突突。由此可见,我国国上市公司热衷于股权融资,债权融资占融资总额的比例例严重偏低。（二）我国企业业融资模式现现状的成因1.股权融资的的风险小于债债权融资企业的负债规模模越大,负债债的利率也越越高,因而企企

19、业负担的还还本付息的压压力也就越大大,从而面临临破产风险的的可能性也随随之增大,所所以融资风险险也越大。而而融资风险则则会影响上市市公司的经营营成果,据统统计,截至22001年66月底,沪深深股市历年首首次被特别处处理的公司累累计已达1006 家。 财政部企业司：企业财务风险管理，北京经济科学出版社，2004年版，第52页。 因此,许多多上市公司对对债务融资有有种抵触情绪绪。另外,债债务的“硬约束”使得上市公公司不能灵活活地使用筹集集到的资金,而资金则是是企业的命脉脉，也是企业业能够快速发发展和创造利利润的前提。2.股权融资的的可控制性优优于债权融资资截至2002 年6 月330 日,我我国证

20、券市场场总股本中未未流通股比重重68.422 %,其中中国有股比重重为47.33 %,可流流通的社会公公众股仅为331.5 %。国有股“一股独大”处于绝对控控股地位,中中小股东具有有“搭便车”的心理,因因而软化了其其约束机制,上市公司往往往以大股东东的利益为主主导,而损害害中小股东的的利益。 王长莲，闫保丽：论上市公司股权融资和债权融资的协调发展，安徽工业大学学报(社会科学版)，2006年1月。另外外,如果上市市公司通过债债权融资,一一旦经营失败败,不仅股东东投入的资金金成为泡影,公司的剩余余控制权将转转移到债权人人手中。3.股权融资的的流动性高于于债权融资与股票市场相比比,我国企业业债券市场

21、的的另一个“跛足”是流动性差差。首先，企企业债券缺乏乏全国性的交交易网络，柜柜台交易也有有行无市，因因而阻碍了债债券的合理流流动，削弱了了企业发行债债券的积极性性。其次，目目前企业债券券基本只能在在沪深两地交交易所流通,2003年年企业债券全全年成交额仅仅为70.33亿元,年换换手率仅为00.23 ,远远低于股股票1.922的换手率。 刘军民：市场化：企业债券改革与发展方向，现代财经，2004年4月。流通市场的落后状况使市场资金供应受到限制,同时影响了企业债券的发行渠道。（三）我国企业业融资模式现现状的弊端1.降低了资金金的使用效率率大量的实证研究究分析表明,我国上市公司只只要能获得股权融资的

22、资格就会不失时机地从资本市场“圈钱”而拼凑项目,甚至对项目的可行行性都没有进行认真研究。股股权融资对经营者缺缺少财务拮据风险或破产风险的压力,因此,经营者很容易易冒风险把资金投到高风险险的项目中去,甚至投到与与主业毫不相干且且经营者也不熟熟悉的产业中去。若若采用债权融资,上市公司一一般不会不顾到期还本付息的压力及破产风险险而随意地挥霍资金,经营者也会提高资金的使用效效率来稳定自己的的地位。2.不能有效地地发挥财务杠杆杆的调节作用,不利于企业价值最大化化目标的实现根据现代财务管管理的观点,为有效发挥企业财务杠杆的的调节作用,企业在融资方式选择时,应当充分考虑投资项目的预期收益率与与融资成本的高低

23、低,即借助于债权权资金提高公公司的每股收收益。但在实实践中,我国上市公司并并不选择债权权融资来发挥其财务杠杆的调节作用,却偏重股权融资而使资本扩张,从而降低每股股收益。其中中比较合理的解释是:公司决策者忽略了了公司长远的利益分分享问题,而只考虑到短期的资金筹集问题。股权融资的低成本和和软约束严重地扭曲了了上市公司的的融资行为,导致相当一部分公司司的融资行为是为了低成本“圈钱”或清偿债务。长期这样,证券市场只能以数量型扩张来满满足上市公司司的“资金饥渴症”,将不利于发挥财财务杠杆的调节作用和企企业价值最大化化目标的实现。3.不利于宏观观意义上的资源配置按照经济学的一一般规律,人们预期或假设是:股

24、权融资应能使股市市上的稀缺资资源优化配置置到富于经济济效率和对国民经济有重要作作用的“刀刃”上。首先,如何把有限限的资本提供给那些需要资金,同时又有投资回报作保障的企企业,是优化股市市资源配置的核核心问题。股权融资偏高对优化资本市场资源配置不不利。其次,过分的股权融资偏好将不利于债权融资的正常发展。最后,有相当一部分上市市公司将募集到的大大量资金用于委托托理财。2001年委委托理财的公司2077家,比重达17. 883 %,涉涉及资金额284亿元。这些资金没有按招股说明书的承诺投向内部收益率较高的项目,使得股市有有限的资金没有真正发挥其功能,不仅造成了资源的巨大浪浪费,而且还扭曲了证券市场的资

25、源配置功能能。三、我国企业融融资模式转变变的几点建议议从世界融资的发发展趋势来看看，两种融资资方式有相互互融合的趋势势,在美国和英英国，一些保保险公司、养养老基金开始始直接介人公公司的监管运运行并向其提提供后继融资资；而日本和和德国也大大大加速了证券券市场的发展展，银行和公公司的关系开开始向更为松松散的融资形形式发展。全全球一体化的的趋势使竞争争在世界范围围内展开，两两种融资方式式将在更深的的层次上相互互借鉴并相互互融合。我国经济体制改改革的目标是是建立社会主主义市场经济济体制，应顺顺应世界市场场经济发展的的趋势，与世世界经济接轨轨。不论是英英美的模资模模式还是日德德的融资模式式本身都在发发生

26、变化，都都不应该是我我国融资的目目标模式，我我国的目标模模式应该是有有中国特色的的融合两种模模式于一体的的模式，而不不是对某种具具体模式的照照搬。（一）融资主体体的培育1 股权融资主体的的培育第一，所有者投投资。所有者投资资是任何企业业设立的基础础,我国宪法法和民法通通则都有保保护公有和私私有投资者的的合法权利的的规定。民民法通则和和公司法详详细规定了设设立企业法人人的条件和程程序,只要符符合法律规定定的程序和条条件,任何产产权主体都可可将其产权投投资设立企业业,作为企业业的投资者享享有投资的最最终收益权。国国家鼓励多元元投资主体的的混合所有制制经济的大力力发展。但我我国现阶段制制定的物权权法

27、对于投投资者的保护护缺乏力度,造成许多投投资者的权益益受到经营者者的侵蚀和行行政权力的限限制,再加上上我国的企业业设立时的资资本投入仍实实“实有资本制制”,而没有按按发达资本主主义国家的普普遍做法实行行“授权资本”,使得许多多可能的投资资因为投资的的严格限制而而无法变为现现实。第二，建立完善善的产权保护护制度,鼓励励各类产权主主体向企业投投资。切实有有效的保护投投资主体的权权利,吸引各各类资本向企企业流动。修修改公司法法,降低公公司设立的最最低资本金要要求,变实有有资本制为授授权资本制。在在市场准入方方面对私有产产权限制较多多,国内市场场回报率较高高又有长期稳稳定效益的基基础行业,如如金融保险

28、、市市政基础建设设、通讯、石石油开采、教教育、汽车、公公共交通、环环境保护等领领域都一直限限制私有资本本的进入,因因此必须调整整我国的产业业政策,开放放市场,给私私有资本以进进入市场的机机会。第三，大力发展展机构投资者者。将散户投资者的的资金予以统统一规划利用用，减少资金金的闲置率和和流动的盲目目性，提高资资金的利用率率，在保值的的基础上进行行增值，从而而减少民间资资本进入投资资领域的障碍碍。2债权融资主主体的培育目前我国沪、深深两市共有11200家上上市公司,而而发行企业债债券的上市公公司还不到220家,所占占比例仅为11.56 %。在债券的的发行方面,应该改变目目前供不应求求的局面。目目前

29、债权融资资的债券发行行主体主要是是银行，银行行过多频繁的的发行债券会会增加其本身身的行业内部部系统风险，这这不利于银行行保持其自身身的资金充足足率。同时，这这样会将贷款款企业自身的的经营风险与与银行绑定，一一旦发生资不不抵债的情况况，对于银行行而言，其内内部的系统风风险可能转化化为整个金融融行业的风险险，从存款人人的角度而言言，这无疑也也对存款人不不利，严重的的则会导致资资金链的断裂裂。所以，应应当放宽审批批条件,增加加发行债券的的主体的种类，准许许那些竞争性性较强、发展展前景较好的的行业发行债债券,以满足足他们的短期期资金需求。这这样即可以分散银银行作为主要要债权人的风风险负担，同同时解决资

30、金金来源单一、债债券发行供不不应求的现状状。（二）融资市场场的完善1 市场交易环境的的完善（1）证券交易易市场环境的的完善从国际经验看,目前西方很很多国家的股股票市场均由由证券交易所所市场和场外外交易市场两两部份构成。证证券交易市场场和场外市场场的相互配合合,共同推动动西方市场经经济国家股份份经济的发展展。有鉴于此此,我们认为为要能有效解解决中国股票票市场体系不不完备,众多多企业难以利利用股市实现现融资问题.我国证券法中中关于上市条条件的规定，主主要是针对资资金雄厚，管管理规范的大大型国有企业业，能进入主主板市场的中中小企业数量量很少。应该该说，较高的的上市要求在在我国市场经经济发展初期期，集

31、中了上上市资源，为为国有企业的的改制提供了了宽广的支持持平台，具有有一定的积极极意义。但随随着市场经济济的进一步发发展，中小企企业的规模不不断壮大，作作为市场重要要主体的中小小企业也应该该进入主板市市场，而目前前我国中小企企业企业还处处于发展阶段段，主板上市市的门槛过高高，使得很多多中小企业无无法顺利进入入主板市场融融资。一个成熟的股权权融资市场体体系，应该细细分为多个层层次的市场，不不同类型的证证券投资者、融融资者、中介介机构相对分分开，各得其其所。各个市市场的风险程程度、上市条条件、监管要要求也有差别别，而彼此之之间又相互连连通。不断发发展且经营业业绩好的上市市企业可以从从下一级市场场上升

32、到上一一级市场，而而经营业绩差差、不再符合合上一级市场场条件的企业业，就应从上上一级市场到到下一级市场场，从而形成成一个有进有有退的良好市市场体系。就目前我国股票票市场的实际际情况而言，可可以根据企业业证券上市交交易门槛的高高低、风险性性的大小及证证券流动性的的强弱，形成成四个不同层层次的发展框框架，即主板板市场、二板板市场、三板板市场和场外外交易市场。证证券市场的各各个不同层次次对应不同的的企业，各有有一个不同的的筛选机制，使使企业有可能能递进上市或或递退下市，从从而形成一个个完整的市场场结构体系。（2）债券交易易市场环境的的完善第一，企业经营营客观上需要要国家予以融融资支持。西西方市场经济

33、济国家大多建建立了政策性性金融机构,如日本中小小企业局下设设中小企业投投资基金,法法国投资银行行也下设中小小企业投资帐帐户,对中小小企业发展给给予了相应融融资支持。中中国在改革开开放过程中,已建立了国国家开发银行行、中国进出出口银行、中中国农业发展展银行三家政政策性银行,但其业务主主要针对大型型企业。从长长远看,要促促使企业全面面发展,在政政策银行体系系中加设中小小企业开发银银行,或者在在某政策性银银行中设立专专门的中小企企业信贷机构构,是必不可可少的金融支支持条件。第二，要从融资资方面激活企企业,商业银银行系统的内内部结构就要要调整和完善善,而其重点点应是鼓励股股份制银行和和外资银行的的进一

34、步发展展。如果放宽宽金融市场准准入限制,允允许和促进股股份制银行和和外资银行的的发展,一方方面会形成竞竞争性金融市市场格局。另另一方面,也也能为企业融融资开辟一条条有效途经。第三，企业债券券的流通性是是其快速健康康发展的关键键所在。低流流动性的债券券则无法吸引引投资者进行行投资。要提提高我国债券券的流动性就就要积极培育育符合市场规规则的中介机机构,推动债债券市场的发发展和完善,同时还要加加快债券二级级市场的建设设和发展,建建立先进的交交易网络,在在交易清算和和债券托管方方面建立全国国统一的系统统。2.市场交易秩秩序的规制（1） 证券市场交易秩秩序规制我国证券市场起起步较晚，缓缓慢发展起来来，虽

35、近期有有了迅速的发发展但仍然存存在许多问题题。首先，证证券市场功能能定位需要重重新调整。长长期以来，证证券市场主要要作为国有企企业改革的工工具，融资向向国有企业倾倾斜，而不是是为了资源在在全社会的优优化配置。第第二，证券市市场的监管法法规不健全，幕幕后交易和操操纵市场的行行为大量存在在，价格的扭扭曲影响了证证券市场作为为信息传递和和市场监督的的手段。第三三，金融中介介机构薄弱，尤尤其是提供信信息服务的资资产评估机构构、咨询服务务公司、律师师事务所及会会计师事务所所等中介机构构，数量少、质质量差、运行行极其不规范范，中小投资资者从市场上上取得可靠的的信息极为困困难，其利益益难以得到保保证。第四，

36、市市场退出兼并并机制不健全全，业绩差的的公司很难被被市场淘汰。所所以，应当主主要从这四个个方面着手，通通过法律加强强监管。保持持良好的交易易秩序，是保保障企业顺利利融资的基本本要求。（2）债券市场场交易秩序的的规制 在债券融资的过过程中，现有有银行运作常常常对私有企企业实行歧视视性待遇而将将这类企业置置于不利位置置。这与国有有商业银行产产权制度密切切相关。从目目前现实看,要使商业银银行在市场机机制作用下有有效配置资金金,就应加快快国有商业银银行产权制度度改革步伐,避免政府对对银行运作过过多的行政干干预,遏制贷贷款过程中的的各种寻租行行为,促使商商业银行按市市场要求规范范地、平等地地开展信贷业业

37、务,从而为为各类企业创创造出规范、平平等的宏观信信贷路径。同同时，对于发发行企业债券券的企业，应应对其发行债债券的数目、用用途、对象、交交易程序加以以严格监管，在在保证交易有有序的前提下下，为企业发发行债券扫清清道路，使得得更多有资格格有条件的企企业发行债券券，从而基本本解决企业融融资渠道过于于单一，债券券发行供不应应求的现状。（三）融资风险险的监管1.证券市场的的风险监管证券市场应该是是一个用法律律监督的市场场。相形于国国外而言，我我国的证券法法律是不全面面的、滞后的的。如美国有有关证券方面面的基本法律律有证券法法、证券券交易法、公公用事业控股股公司法、投投资公司法、投投资顾问法、证证券投资

38、者保保护法、内内幕交易制裁裁法等多部部。除了联邦邦立法外，还还有州立法和和自律组织规规则。三个层层次的证券法法律法规形成成一个有机的的完整的证券券法律体系。而而我国证券方方面的基本法法律只有证证券法和公公司法两部部，其他的都都是一些暂行行规定、暂行行办法、暂行行条例等。而而且令出多门门，国务院、证证券委、证券券会、财政部部、最高院、证证券业协会等等部门都颁布布过类似法规规规章。总体体而言，我国国证券法规体体系不够健全全，有些法规规具有临时性性和随意性的的缺点。我们们应本着公开开、公平、公公正的监管原原则，加大立立法力度，建建立起规范证证券发行和交交易、证券上上市、证券中中介服务、证证券机构投资

39、资、证券交易易所管理、信信息披露、财财务报告和证证券违法行为为惩治等方面面的法律法规规体系，让证证券投资者有有法可依，证证券监管者依依法治市。2. 债权融资资的风险监管由于债券市场的的一些特点，如如债券到期要要还本付息，具具有偿付风险险，而且债权权人无权干涉涉企业日常经经营，代理成成本高等，使使得债权人对对监管机构和和中介机构的的依赖程度要要远大于股权权所有者。因因此，企业债债券监管要做做到以下几点点：一是修改改现行的有关关法规，按市市场化原则建建立健全符合合债券市场发发展的法规，依依法进行监管管；二是发债债企业要实行行每季定期披披露信息，重重大事项随时时披露的制度度，对那些可可能危害债权权人

40、的行为应应该及时公布布；三是实行行市场准入制制和年检制。要要制定严格的的管理制度和和中介机构自自身的评级制制度，实行行行业自律，建建立中介机构构信誉竞争淘淘汰的机制，使使其切实成为为投资人利益益的维护者和和发行主体的的监督者。股权融资和债权权融资这两种种模式互有长长短、互相补补充,因此不不能割裂它们们之间的关系系单独说哪个个好,哪个不不好。由于我我国还是一个个处于市场化化改革初期的的发展中国家家，还处于社社会主义初级级阶段，我国国人均国民收收入低，证券券市场也不太太发达，经济济证券化的水水平还不高。因因此，在借鉴鉴国外的做法法的同时，应应同时考虑到到我国的实际际情况。融资资模式的不同同比例的组合合构成了不一一样的资本结结构,融资模模式通过资本本结构对公司司治理结构的的形成、目标标、方式发挥挥着作用,因因此,要建立立有效的融资资模式,使得得股权融资与与债权融资得得以平衡发展，以以提高我国企企业的经营效效率,促进我我国企业的健健康发展。