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1、三江精细细化工的的野蛮生生长精细化工工被忽忽视的“朝阳行行业”：精细化化工是生生产精细细化工品品工业的的简称，精精细化学学品一般般具有产产量小、专专用性强强、附加加值高等等特征。市市场一般般将其作作为普通通化工行行业看待待，不过过二者具具有很大大区别：从行业业发展周周期来看看，基础础化工行行业本身身已处于于成熟期期，行业业产能已已完全能能满足甚甚至超出出市场的的需求，行行业继续续高速增增长的可可能性较较小。而而精细化化工业仍仍处于成成长期，增增长前景景非常乐乐观，一一方面随随着下游游消费的的持续增增长和产产品升级级，对多多样性和和高端的的化工产产品提出出了更多多的需求求；另一一方面，随随着环保
2、保压力和和中国的的产业环环境的成成熟，全全球精细细化工产产业也在在向中国国转移；目前中中国经济济处于转转型期，精精细化工工产业的的发展迎迎来很好好的机遇遇。高行业壁壁垒、盈盈利稳定定强劲：香港上上市精细细化工公公司的毛毛利率在在25%左右，今今年上半半年行业业净利率率更是超超过155%，这这甚至高高于盈利利强劲的的消费、医医药等行行业。原原因主要要有三：一是行行业壁垒垒较高，有有技术优优势或成成本优势势领头公公司市场场份额高高。二是是离最终终消费市市场近、需需求稳定定；三是是精细化化工的营营销费用用低。未未来持续续的产业业链整合合也将拓拓展公司司的盈利利空间。细分市场场百花齐齐放：首首先，在在
3、电子化化学品和和材料这这个细分分领域，国国内巨大大的市场场空间和和近年来来下游持持续高速速的增长长给该领领域未来来发展带带来很多多的机遇遇。香精精香料行行业未来来将受到到消费升升级带动动增速可可观，粘粘胶剂行行业进口口替代空空间巨大大，表面面活性剂剂与洗涤涤剂市场场受消费费带动和和进口替替代双重重因素带带动，涂涂料市场场受中国国内需带带动未来来仍将持持续增长长，氟化化工行业业资源优优势明显显、产业业链完整整使其发发展环境境十分优优越。1，行业业周期分分析从行业发发展周期期来看，基基础化工工行业本本身已处处于成熟熟期，行行业产能能已完全全能满足足甚至超超出市场场的需求求，行业业继续高高速增长长的
4、可能能性较小小。不过过，作为为化工行行业中的的精细化化工业发发展周期期有所不不同。首先，中中国目前前的精细细化率远远低于发发达国家家水平，未未来发展展空间巨巨大；其次，随随着下游游产业的的持续增增长和产产品升级级，对多多样性和和高端的的化工产产品提出出了更多多的需求求，精细细化工品品的需求求有望快快速增长长；再次，随随着环保保压力和和中国的的产业环环境的成成熟，全全球精细细化工产产业也在在向中国国转移，精精细化工工行业的的成长空空间巨大大；最后，从从时机和和外部环环境来看看，目前前中国经经济处于于转型期期，产业业面临升升级要求求，这为为精细化化工产业业的发展展带来很很好的机机遇。精精细化工工由
5、于其其高科技技含量和和高附加加值的特特征，一一直以来来都被列列为国家家重点发发展行业业之一，未未来也将将得到国国家政策策的大力力支持。2，表面面活性剂剂与洗涤涤剂消费带带动和进进口替代代洗涤剂配配方的必必要组分分是表面面活性剂剂，其辅辅助成分分包括助助剂、泡泡沫促进进剂、配配料、填填料等。未未来随着着中国城城镇化进进程的推推进和人人们生活活水平的的提高将将带动洗洗涤剂销销量的持持续增长长。表面活性性剂按分分子结构构中亲水水基团的的带电性性分为阴阴离子、阳阳离子、非非离子和和两性表表面活性性剂四大大类，其其中用量量最多的的是阴离离子表面面活性剂剂，其次次是非离离子表面面活性剂剂。二者者分别占占5
6、5%和32%左右。而而非离子子表面活活性剂又又包括AAEO（脂脂肪醇聚聚氧乙烯烯醚）和和其它非非离子表表面活性性剂，AAEO占占表面活活性剂市市场的116%左左右。据SAII的报告告，国内内AEOO市场需需求未来来5年仍将将保持年年均5%的增速速。目前前我国AAEO市市场进口口依存度度达400%左右右。3，三江江精细化工收入构构成环氧乙烷烷和表面面活性剂剂是三江江化工的的主要产产品4，三江江精细化工工市场地地位一家044年才开开始进入入环氧乙乙烷贸易易的民营营企业，06年年才开始始生产环环氧乙烷烷，没有有油田，没没有乙烯烯源头，如何在短短时间做到如此生产市场份额？它在这个化工行业里难道没有遭遇
7、08年的金融危机么？3，三江江精细化财务分分析惊人的的增长，野野蛮的扩扩张：三江化工工的流动动负债中中近一半半为银行行计息贷贷款；资资产负债债率高达达83%；流动动比率、速速动比率率被拉得得想刀片片一样薄薄；自由由现金流流年年为为负；此此情况连连续三年年，其中中一年还还面临金金融危机机。如此此疯狂的的扩张，如如此野蛮蛮的生长长，管理理层不是是极具眼眼光和冒冒险精神神的奇才才，就是是赌性十十足的狂狂人。短短四年年扩张，就就成为中中国民营营企业中中最大的的环氧乙乙烷生产产商，是是剑走偏偏锋的奇奇招，还还是一时时行运押押对了大大宝？投资这这种企业业的风险险会在哪哪里呢？3，三江江精细化工工产品优势势
8、分析：A，天生生的区域域垄断产产品-環氧乙乙烷環氧乙烷烷為一種種為乙烯烯衍生產產品，於於中國主主要用作作生產乙乙二醇、乙乙醇胺、乙乙二醇醚醚及各種種表面活活性劑。環環氧乙烷烷亦可用用作製造造藥品及及香料中中的殺菌菌劑、薰薰劑及殺殺真菌劑劑，並能能製造防防凍劑、合合成洗滌滌劑、乳乳化劑、增增塑劑和和潤滑劑劑、橡膠膠和合成成樹脂。環環氧乙烷烷乃由提提供催化化反應的的乙烯及及氧，通通過直接接氧化過過程所產產生。環環氧乙烷烷屬一種種活性強強、具潛潛在爆炸炸性、無無色、低低沸點帶帶有醚氣氣味的液液體或氣氣體。由於環氧氧乙烷危危險性高高的特質質，運送送時有重重大困難難。迄今今，中國國環氧乙乙烷市場場仍然較
9、較為本土土，即中中國環氧氧乙烷需需求目前前並預期期繼續主主要由國國內生產產商及用用家主導導及供應應。另一一方面，中中國環氧氧乙烷進進出口量量目前並並預期繼繼續維持持於極低低水平。中國環氧氧乙烷供供應主要要由國內內生產供供應。根根據SAAI報告告，二零零零九年年中國國國內環氧氧乙烷的的生產總總額合共共7255,5115 公公噸（以以量計）或或1,0078.2 百百萬美元元（以價價值計），佔佔中國環環氧乙烷烷供應總總額約999%。相相反，自自二零零零五年至至二零零零九年環環氧乙烷烷進口佔佔國內使使用總額額不足11%。鑑於預期期環氧乙乙烷需求求及全國國產能將將有所增增長，故故預測二二零一四四年中國國
10、環氧乙乙烷國內內生產將將按複合合年增長長率分別別增加117%（以以量計）或或21%（以價價值計）至1,564,000 公噸或2,813.4百萬美元。另一方面，預測二零零九年至二零一四年環氧乙烷進口將僅增長不足1%。外界競爭爭者供應應的環氧氧乙烷在在過去極極少，而而此情況況在日後後持續，此此乃由於於中國的的環氧乙乙烷供應應過去主主要由國國內生產產所主導導，而此此情況在在日後持持續。B，消费费化工产产品-非離子子表面活活性劑中國市場場上AEEO表面面活性劑劑的主要要客戶主主要為家家居及工工業用清清潔劑、工工業用表表面活性性劑及脂脂肪醇醚醚硫酸鈉鈉（AEES）等下游游產品的的生產商商。工業業用表面面
11、活性劑劑可用於於廣泛的的下游行行業，包包括紡織織業、造造紙、金金屬、農農業、建建築材料料、石化化產品及及皮革加加工等。AES通常用於生產家居及工業用清潔產品，如肥皂等。根據SAAI 報報告，工工業用及及家居洗洗潔劑的的下游用用途佔中中國AEEO表面面活性劑劑需求總總額466%，令令其成為為二零零零九年全全國需求求最大的的AEOO表面活活性劑。此此外，AAES生生產商佔佔36%，而多多個下游游行業佔佔中國AAEO表表面活性性劑的需需求總額額18%。基於AEEO表面面活性劑劑下游產產品的預預測需求求上升，本本集團預預測到二二零一四四年為止止，中國國AEOO表面活活性劑的的需求將將按5%的複合合年增
12、長長率增長長，達致致5299,5000 公公噸約11,0777.66 百萬萬美元。C，環氧氧乙烷生生產業的的門檻偏偏高根據產產業結構構調整目目錄及及劃撥撥土地目目錄，中中國政府府明文禁禁止進行行年產能能為少於於2000,0000公噸噸的環氧氧乙烷建建設項目目。根據據生產產牌照通通知，不不得向年年產能為為少於2200,0000公噸的的環氧乙乙烷生產產企業簽簽發全國國工業產產品生產產許可證證，即在在中國生生產環氧氧乙烷所所需牌照照。4，不足足分析A， 研发能力力弱，无无任何专专利。研研究及開開發中心心仅有119名人人员。B， 企业的野野蛮生长长及因此此获得成成功的过过去，对对未来战战略制定定易产生
13、生冒进情情绪。C， 石油涨价价对主要要进口原原料乙烯烯的成本本，很难难控制。5，总结结三江精细细化工是是个很有有意思的的企业，还还有很多多有看头头的资料料，但把把文章搞搞得臭臭臭长长，非非我所愿愿。有兴兴趣的朋朋友可以以自己在在网上搜搜，这里里，略。三江精细细化工能能在化工工这个传传统行业业能做到到如此成成长实属属惊人，企业IPO后增加了融资能力，近几年的成长应该无忧。毕竟，它的产品受益于中国整体市场的扩大。但精细化工长期竞争力，取决于延绵不断的创新和研发能力，例如：陶氏化学。三江精细化工要走到那一步，目前看来仍遥遥无期。从它制定的战略看，目前仍注重规模扩张，占据更多市场份额。我个人并并不认为为三江精精细化工工是一个个优秀AAAA企企业，卓卓越的企企业不应应具备如如此疯狂狂的攻击击性。但但我也不不盲从巴巴菲特：“若你不不愿意拥拥有企业业十年，也也不要拥拥有它十十分钟。”我的原则：好买卖，我都爱。香港化工行业长期估值处于8-12PE的水平，三江IPO的价格也不例外。例外的是，它上市即潜水，股价大大低于发行价格。鉴于本来就不高的发行价，再加破发之后不低折价，再考虑到近几年良好的成长性，我觉得，这是一个好买卖。我不敢持有它十年，但三年是可以的。结合估值，我认为，值得一投。（本人持持有三江江精细化化工）
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