铅酸蓄电池行业11月月报政策积极酝酿行业产销维持高位1216

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1、9%0%-18%-9%-27%-36%研究报告2012-12-14电气部件与设备行业研究(深度报告)评级 看好维持铅酸蓄电池行业 11 月月报政策积极酝酿，行业产销维持高位分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022联系人：邬博华(8621)联系人：杨靖凤(8621)报告要点政策积极酝酿，行业规范路径逐步清晰污染防治技术政策将出台，行业清洁生产目标明确。环保部发布铅酸蓄电池生产及再生污染防治技术政策（征求意见稿），提出清洁生产水平的总体目标，要求企业采用先进生产工艺，鼓励涉足铅再生回收业务，实行产能等量或减量置换。政策出台将显著提高行业清洁生产水平，促进落后产能淘汰。消

2、费税方案积极酝酿，开口电池或受抑制。国家拟对铅蓄电池征收 5%的消费税。我们认为国家若出台税收政策，其目的是为了配合铅蓄电池行业准入条件中关于淘汰和限制部分铅酸蓄电池种类的相关规定，加快落后产能的淘汰落实进度，因此低污染、工艺先进的铅酸蓄电池企业将从中受益。合格企业名单或公布，行业规范路径逐步清晰。工信部将公布符合准入条件的行业内重点公司推荐公司名称 公司代码601311 骆驼股份300068 南都电源600482 风帆股份投资评级推荐推荐谨慎推荐铅蓄企业名单。从一系列的措施可以看到，国家对铅酸蓄电池行业规范、整治的路径已经逐渐清晰。如果铅蓄行业管理、规范不善，中小企业大量存在将有可能产生新的

3、污染事件，造成巨大的社会影响，我们预计，国家对该行业的整治力度和决心将会逐步加大，行业落后产能淘汰、供给收缩将会有明显效果。002580002684600847圣阳股份猛狮科技万里股份谨慎推荐无投资评级无投资评级电池产量环比持平，同比增长 28%，价格维持稳定铅价略有下行，产量和消费量维持稳定。10 月以来，上海 1#现铅价格从 15700元/吨一路跌至 11 月末的 14900 元/吨，铅产量和表观消费量保持在稳定水平。市场表现对比图（近 12 个月）2011/1218%2012/32012/62012/910 月电池产量环比持平，同比增长 28%。受铅价下跌影响，部分电池经销商。受铅价下跌

4、影响，部分电池经销商铺货积极性降低。随着铅价逐步稳定，以及气温渐冷带来的更换需求集中显现，预计 11、12 月份铅酸蓄电池产量环比将维持小幅增长。今年 9 月份以来，由基数效应带来的铅蓄电池产量同比高增长逐步回落，正常需求拉动使得年末月产量同比增速仍将维持在 25%以上。电气部件与设备沪深300汽车产量回升，起动电池价格稳定。11 月汽车工业总体产销形势较好，当月全资料来源：Wind相关研究“金太阳”温暖“光伏寒冬”2012-12-12“风光”不再，铅蓄电池投资机会凸显2012-11-8美国“双反”终裁，光伏行业危机尚未解除2012-10-12请阅读最后评级说明和重要声明国汽车产量 176.1

5、4 万辆，同比增长 3.92%，环比增长 10.99%。从采集到的国内主流起动型铅酸蓄电池厂商的出厂价格来看，基本维持稳定；终端价格在出厂价基础上上浮 40-80 元，与前期浮动水平基本一致。推荐业绩稳定增长的汽车起动电池龙头骆驼股份；预计明年电信投资增加对通信电池供应商南都电源业绩的贡献可能超预期投资风险：产品价格下降，政策力度低于预期1/17行业研究(深度报告)目录政策动向.3 污染防治技术政策将出台，行业清洁生产目标明确.3 消费税方案积极酝酿，开口电池或受抑制.4 合格企业名单或公布，行业规范路径逐步清晰.7 行业动态.9 行业及公司要闻.9 主要数据走势.10 铅价下行，产量和消费量

6、维持稳定.10 电池产量环比持平，同比增长 28%.12 汽车产量回升，起动电池价格稳定.12 公司点评.14 骆驼股份：股权激励护航业绩增长，产能调整加快异地布局.14 图表目录图 1：铅酸蓄电池各领域应用统计.4 图 2：2012 年 11 月 30 日上海 1#铅锭价格为 14900 元/吨.10 图 3：2012 年 10 月铅产量 448.79 千吨，同比增长 11.08%（千吨）.11 图 4：2012 年 10 月消费量产量 448.97 千吨，同比增长 11.21%（千吨）.11 图 5：10 月铅酸蓄电池产量环比基本持平，同比增长 28%（万 KVAH）.12 图 6：11

7、月汽车生产 176.14 万辆（万辆）.12 图 7：11 月乘用车生产 143.20 万辆（万辆）.13 图 8：11 月商用车生产 32.94 万辆（万辆）.13 表 1：消费税主要征收范围.5 表 2：截至 2012 年 6 月 30 日，全国现存铅酸蓄电池产能状态.6 表 3：国内主流起动型蓄电池厂商主要产品价格.13 行业重点上市公司估值指标与评级变化（截至）.15 请阅读最后评级说明和重要声明2/17行业研究(深度报告)政策动向污染防治技术政策将出台，行业清洁生产目标明确环保部日前发布铅酸蓄电池生产及再生污染防治技术政策（征求意见稿），其中提出了铅酸蓄电池生产及再生行业在清洁生产、

8、大气污染防治、水污染防治、固体废物处置及综合利用、鼓励研发的新技术等方面的有关要求。根据要求，征求意见稿将于 11 月 30 日前完成意见反馈。技术政策提出清洁生产水平的总体目标，要求铅酸蓄电池生产企业采用先进的无镉、无砷生产工艺，和连铸连轧、连冲、拉网、压铸或者集中供铅重力浇铸板栅制造技术，并鼓励企业涉足铅再生回收业务，实行产能等量或减量置换。一系列政策要求将显著提高行业生产水平，促进落后产能逐步淘汰，建立规范的竞争秩序，也有利于龙头企业不断巩固规模优势，快速提高市场占有率。1、主要条文一：力争到、主要条文一：力争到 2015 年，达到清洁生产二级水平的铅酸蓄电池生产企业及再生铅企业分别占企

9、业总数 60%、70%以上；废铅渣全部无害化处置，再生铅熔炼金属回以上；废铅渣全部无害化处置，再生铅熔炼金属回收率大于 97。到。到 2020 年，达到清洁生产二级水平的铅酸蓄电池生产及再生铅企业分别占企业总数 80%、85%以上。以上。在行业整治之前，在环保部有环境备案的有 1700 家，在产的大大小小总计约为 3000 家左右。经过从今年五月到十月的新一轮持续环保督查工作，截至 2012 年 10 月，在生产铅蓄电池企业有 253 家左右，行业整治效果十分明显。在产企业具有规模效应，在技术、设备改造、清洁生产上的投入也会加大，因此 2015 年、2020 年的清洁生产水平目标达成是大概率事

10、件。同时，清洁生产目标的顺利达到也有赖于后续落后产能收缩的进一步持续。2、主要条文二：铅酸蓄电池生产用合金应采用无镉、无砷生产工艺。淘汰有毒有害的、主要条文二：铅酸蓄电池生产用合金应采用无镉、无砷生产工艺。淘汰有毒有害的铅镉合金，推广使用铅钙等环保型合金。根据产品类型的不同，应采用连铸连轧、连冲、拉网、压铸或者集中供铅重力浇铸板栅制造技术；铅粉制造应采用智能型全自动铅粉生产技术。铅酸蓄电池生产行业正处于转型期，部分先进企业已经采用无镉、无砷、内化成工艺，同时生产技术也达到要求。但是对大部分中小企业来讲，尚未能够实现工艺和技术的升级和改进，因此后续需要进一步加大投入，这就对铅酸蓄电池的资金实力提

11、出了明确要求。3、主要条文三：鼓励铅酸蓄电池生产企业履行生产者责任延伸制，利用其销售渠道建、主要条文三：鼓励铅酸蓄电池生产企业履行生产者责任延伸制，利用其销售渠道建立废铅酸蓄电池回收系统，或委托持有危险废物经营许可证的再生铅企业对废铅酸蓄电池进行回收利用。该条文体现了国家构建完整的废铅酸蓄电池回收体系的设想和意志。从政策上来讲，国家鼓励大型铅酸蓄电池生产龙头企业利用自身的渠道优势，涉足铅再生回收业务，既能减少废旧电池分散处理所带来的环保隐患，又能够利用再生铅降低企业生产成本，有利于提高企业的盈利能力。请阅读最后评级说明和重要声明3/17行业研究(深度报告)4、主要条文四：铅酸蓄电池生产及再生行

12、业应加大产业结构调整和产品优化升级力度，、主要条文四：铅酸蓄电池生产及再生行业应加大产业结构调整和产品优化升级力度，合理规划产业布局，进一步提高产业集中度和规模化水平，加快淘汰低水平落后产能，实行产能等量或减量置换，控制铅酸蓄电池生产及再生企业总量。产业布局的合理规划以及产能等量或者减量置换，将有效控制铅酸蓄电池生产企业总量，改变行业长期以来准入门槛低所带来的无序竞争态势，提升行业集中度，便于国家对行业进行管控，也有利于行业内龙头企业做大市场份额，进一步提升行业地位。消费税方案积极酝酿，开口电池或受抑制11 月 28 日，在天能集团承办的第二届全国铅蓄电池新技术研讨会上，中国电池工业协会副会长

13、王金良透露，税务总局、财政部拟对铅蓄电池征收 5%的消费税。的消费税。核心观点：铅酸蓄电池作为目前人们生活中的必需品，需求具备刚性，被全部纳入消费税征收范围的可能性不大。我们判断，国家若出台税收政策，其目的是为了配合铅蓄电池行业准入条件中淘汰和限制部分铅酸蓄电池种类的相关规定，加快落后产能的淘汰落实进度。大概率上是对开口电池和含镉电池征收消费税，而免维护汽车起动电池及其生产企业将从中受益。事件解读：1、铅酸蓄电池应用广泛，难以替代，需求具备刚性，被全部纳入消费税征收范围是小、铅酸蓄电池应用广泛，难以替代，需求具备刚性，被全部纳入消费税征收范围是小概率事件。在汽车起动领域，铅酸蓄电池主要用于起动

14、点火和照明。汽车在起动点火时要求电池能在短时间内提供较大电流，同时能在气温较低的冬天（零下 20 度以下）也能正常工作。除铅酸蓄电池外，镍氢电池、锂离子电池无法满足容量和环境适应性的要求，在安全性和稳定性上面也与铅酸蓄电池存在较大的差距，加之铅酸蓄电池成本更低，因此在汽车起动电池领域无其他替代品可与铅酸蓄电池竞争。在备用和储能领域，通信备用电池的容量要求为 300-3000Ah，目前只有铅酸蓄电池能够在保证安全可靠的前提下，低成本的满足此类需求；新能源储能系统对电池容量要求比较严格，同时需要能够在高温或者潮湿的环境下工作，因此目前 90%以上的通信备用电池和新能源储能电池是铅酸蓄电池。在动力电

15、池领域，铅酸蓄电池比能量较小，使用寿命也仅是锂离子电池的一半，但是由于动力电池是电动自行车成本中较大的一块，铅酸蓄电池依靠比锂离子电池低廉的价格，占据电动自行车（对价格敏感度高）电池市场 95%以上的份额。在其他领域，由于军用系统、核电系统及电力设备控制系统等对安全稳定性要求极高，因此目前也大多采用铅酸蓄电池作为主要备用电源。图 1：铅酸蓄电池各领域应用统计请阅读最后评级说明和重要声明4/17第一类行业研究(深度报告)资料来源：工业和信息化部，中国电池工业协会，长江证券研究部消费税是以消费品的流转额作为课税对象的各种税收的统称，是典型的间接税。消费税实行价内税，只在应税消费品的生产、委托加工和

16、进口环节缴纳，在以后的批发、零售等环节，因为价款中已包含消费税，因此不再缴纳消费税。从我国消费税征收的情况来看，铅酸蓄电池不符合五大分类中任何一类。目前，铅酸蓄电池龙头企业通过加大环保投入，已经能够解决污染问题；铅酸蓄电池既不是奢侈品，也不是高档消费品，是汽车、电动自行车和通信后备领域的“必需品”；同时，铅蓄电池基本上可以全部回收再生，而其作为汽车零配件的一种市场规模十分有限。我们认为，鉴于以上原因，铅酸蓄电池作为目前人们生活中的必需品，需求具备刚性，不应该作为消费税征收对象。表 1：消费税主要征收范围一些过度消费会对人类健康、社会秩序、生态环境等方面造成危害的特殊消费品，如烟、酒、鞭炮、焰火

17、等第二类第三类第四类第五类奢侈品、非生活必需品，如贵重首饰、化妆品等高能耗及高档消费品，如小轿车、摩托车等不可再生和替代的石油类消费品，如汽油、柴油等具有一定财政意义的产品，如汽车轮胎、护肤护发品等资料来源：长江证券研究部2、铅蓄电池行业准入条件自 2012 年 7 月 1 日正式执行，其中对不符合准入条件的项目进行明确规定：开口电池和含镉电池都是被明确限制或淘汰的电池品种。在准入条件第三部分中明确规定不符合准入条件的建设项目包括：（一）开口式普通铅蓄电池（指采用酸雾未经过滤的直排式结构，内部与外部压力一致的铅蓄电池）生产项目。现有开口式普通铅蓄电池生产能力应予以淘汰。（二）新建、改扩建商品极

18、板生产项目。请阅读最后评级说明和重要声明5/17行业研究(深度报告)（三）新建、改扩建外购商品极板组装铅蓄电池的生产项目。（四）新建、改扩建干式荷电铅蓄电池（内部不含电解质，极板为干态且处于荷电状态的铅蓄电池）生产项目。（五）新建、改扩建镉含量高于 0.002%（电池质量百分比，下同）或砷含量高于0.1%的铅蓄电池及其含铅零部件生产项目。（六）现有镉含量高于 0.002%或砷含量高于 0.1%的铅蓄电池及其含铅零部件生产能力应于 2013 年 12 月 31 日前予以淘汰。开口电池分两种：开口式普通铅蓄电池（简称“普通开口电池”）和干式荷电铅蓄电池（简称“干荷电池”），主要用在汽车起动领域。开

19、口电池未密封，需经常加酸、加水，气体溢出时常携带酸雾，将会腐蚀设备同时污染环境，是国家明确淘汰和限制的电池种类。开口电池容量较大（一般大于 100AH），主要用于大型车辆（如商用车、工程机械等）。目前，大部分中小企业仍然采用传统的铅蓄电池生产工艺，其产品以开口电池为主，由于开口电池较同容量的免维护电池便宜 10%-20%，因此具有较大的市场规模，至少约30%以上的大型车辆仍在使用开口电池。若对其征收消费税，将加大这类企业生产成本，提高开口电池价格，使得需求转向更加环保的免维护铅蓄电池，并最终被免维护电池取代。含镉铅酸蓄电池主要用于电动自行车。目前，电动自行车用铅酸蓄电池用镉的情况比较普遍，截至

20、去年年底市场上含镉电池的占比超过 80%。3、目前，虽然铅蓄行业较整治之前，行业产能已经大幅收缩，但是供给面并未出现根、目前，虽然铅蓄行业较整治之前，行业产能已经大幅收缩，但是供给面并未出现根本改善，需要由国家继续推动政策落实。从 2012 年年中披露的全国铅酸蓄电池企业数据来看，去年整治行动基本进入尾声，全国铅酸蓄电池极板产能基本维持不变，主要是来自于新建产能弥补取缔关闭产能所带来的产能缺口；电池组装产能明显收缩，从 3.52 亿 KVAH 减少到 3.04 亿 KVAH，但是仍然大于行业需求。截止到 2012 年 6 月 30 日，极板加工正常生产产能为 2.06 亿 KVAH，较 201

21、1 年 11 月增加约 4000 万 KVAH，企业家数相应增加 39 家。电池组装正常生产产能为 2.16 亿KVAH，与极板加工产能基本匹配，较 2011 年 11 月增加约 3000 万 KVAH，企业家数相应增加 50 家。相对于行业总体产量，产能过剩情况依然存在，我们判断其中电动自行车电池细分领域过剩情况最为严重，起动电池次之，通信后备与储能电池因为下游客户较为集中（通信运营商或发电企业），产能过剩情况相对较好。表 2：截至 2012 年 6 月 30 日，全国现存铅酸蓄电池产能状态取缔关闭停产整顿正常生产合计2011.11.292012.6.302011.11.292012.6.3

22、02011.11.292012.6.302011.11.292012.6.30极板家数占比11821.3%6213.69%25545.9%17037.53%18232.8%22148.79%555100.0%453100.00%请阅读最后评级说明和重要声明6/17行业研究(深度报告)加工电池组装产能（万 KVAH）产能（万 KVAH）占比家数占比占比13535.2%46133.4%357210.1%9873.70%16118.38%16075.29%825031.4%65047.1%1326937.7%509519.10%39545.09%723123.79%1666363.4%27019.6

23、%1835352.1%2060077.20%32036.53%2155470.92%26266100.0%1381100.0%35194100.0%26683100.00%876100.00%30393100.00%资料来源：长江证券研究部4、若对铅酸蓄电池生产企业环节征收消费税，企业必须向现有下游需求转嫁税负；而、若对铅酸蓄电池生产企业环节征收消费税，企业必须向现有下游需求转嫁税负；而完全转嫁难度较大，因此将对企业盈利产生不利影响。消费税若执行，且企业不向下游转嫁，则 5%的消费税率将导致大部分铅酸蓄电池企业陷入亏损。目前，主要铅酸蓄电池生产企业中，仅骆驼股份、天能动力、超威动力净利率能保持

24、在 10%左右，猛狮科技约为 8%，而其余大部分企业（包括风帆股份、南都电源、圣阳电源、万里股份）的净利率都低于 5%。因此，税负转嫁是铅酸蓄电池企业的必然选择。以骆驼股份为例，在售后市场，公司产品提价灵活，税收成本转嫁可行；在配套市场，公司与整车企业供货价格一年一签，并与铅价挂钩，每年从 1 月初开始执行当年约定的电池价格，如果此次征税行为成真，税负转嫁比例会在每年签署供销协议时确定。总的来讲，电池企业具备较强的税负转嫁能力，但是较难做到全部转嫁，因此增加税负将给企业盈利带来一定负面影响。5、鉴于对国家政策趋势的判断，以及对行业竞争格局的把握，我们继续推荐汽车起动、鉴于对国家政策趋势的判断，

25、以及对行业竞争格局的把握，我们继续推荐汽车起动电池龙头企业骆驼股份，其稳定的年业绩增速在 30%左右，左右，随着行业整治的逐步深入存在业绩超预期的潜力。骆驼股份是目前国内最大的铅酸蓄电池生产企业，其产品全部为免维护电池，容量从45AH 到 220AH 不等；而行业另外一家龙头企业的电池产能中，仍有约 28%是开口电池；除少数企业新建的产线之外，行业里中小型企业生产的大容量汽车起动电池绝大部分都是开口电池。因此，开口电池的逐步淘汰将极大促进骆驼股份大容量免维护电池的销售，对公司是较大利好。抛开征税因素，我们认为骆驼股份全年业绩增速将在 30%左右，随着产能释放和市占率进一步提升，公司稳定增长将得

26、以持续，我们维持对骆驼股份的推荐评级。合格企业名单或公布，行业规范路径逐步清晰工信部消费品司高延敏副司长近期在第二届全国铅酸蓄电池新技术研讨会上透露，工信部将公布符合准入条件的铅蓄电池企业名单。高延敏表示，工信部和环保部将共同负责全国铅蓄电池行业准入的管理工作，共分三步走。第一步，企业必须通过环保部的环保核查，进入符合环保规定的企业名单，才有资格提出铅蓄电池行业准入审查请求。第二步，通过环保部核查的企业，由所在地省级工业和信息化主管部门组织企业提出准入公告申请，并对企业提进行初审，将结果报送国家工信部。请阅读最后评级说明和重要声明7/17行业研究(深度报告)第三步，工信部组织有关协会和专家，对

27、各省报送的企业名单及材料进行审核。工信部和环保部联合公告符合准入条件的铅蓄电池生产企业名单。从污染防治技术政策征求意见，到对落后产能增加税收，以及公布合格企业名单，我们可以看到国家对铅酸蓄电池行业规范、整治的路径已经逐渐清晰。如果铅蓄行业管理、规范不善，中小企业大量存在将有可能产生新的污染事件，造成巨大的社会影响，我们预计，国家对该行业的整治力度和决心将会逐步加大，行业落后产能淘汰、供给收缩将会有明显效果。请阅读最后评级说明和重要声明8/17行业研究(深度报告)行业动态行业及公司要闻10 月铅酸蓄电池企业开工率跌至新低上海有色网（SMM）近日对国内各类铅蓄电池企业生产情况调研显示，10 月份国

28、内铅蓄电池企业整体开工全面下滑至 57.88%，环比降 2.72 个百分点，为年内首次跌破 60%的关口。具体开工情况来看，（1）10 月动力型电池企业开工率下降幅度最大，较 9 月的 59.10%的下降 6.13 个百分点；（2）10 月起动型铅蓄电池开工率在经历了 9 月的一波短暂回暖之后再次出现下跌，环比降 1.88 个百分点。起动型电池开工率的下降主要受到两个因素的影响：一是配套汽车及摩托车产量下降；二是铅价下行打压了铅蓄电池批发商的铺货热情；（3）固定型铅蓄电池开工率下降幅度也较显著，从 9 月的 64.84%降至 10 月的 61.16%，环比降 3.68%；（4）企业普遍反映出口

29、订单下滑较大，海关数据也显示，10 月以固定型电池为主的其他电池出口共计 922.8 万只，环比降幅逾 20%，而人民币的持续升值对出口型企业更是雪上加霜。铅蓄电池业如何突围 良策有五在 11 月 28 日召开的第二届全国铅蓄电池新技术研讨会上，中国电池工业协会副会长王金良提出了 5 点建议：控制规模，新改扩建企业进入园区（工业园涉重功能区）；淘汰落后产能；采用先进设备，实现机械化自动化生产；大幅度降低排污强度；调整产品结构，采用先进技术。资金方面，他建议 100 万 KVAH 以上的铅蓄电池项目，投入资金应不低于一亿人民币/100万 KVAH；50-100100 万 KVAH 的项目，不低于

30、 1.2 亿元人民币/100 万 KVAH；环保、职业卫生投资不低于总投资的 8%、设备投资的 15%。另外，王金良表示，企业应该加快新技术产业化步伐，如卷绕式电池、铅炭电池等尽快实现产业化；加快铅蓄电池体系内的替代，如以阀控密封式电池替代富液起动电池，以无镉电池替代含镉电池等。两部委官员解读铅蓄电池政策为了促使铅蓄电池企业、再生铅企业等更好地进行环保改进，工信部消费品司高延敏副司长逐条解读了铅蓄电池准入条件和铅蓄电池准入公告暂行管理办法（意见征求稿），此外，他还透露工信部将公布符合准入条件的铅蓄电池企业名单。中国电池工业协会副理事长王金良表示，届时未能通过环保部核查、未能进入工信部准入公告的

31、铅蓄电池企业将面临存亡挑战，因为这些企业将在绿色信贷、上市、融资、绿色出口方面有阻力。铅蓄电池市场大 2017 销量或达 2.4 亿 kVAh哈尔滨工业大学的胡信国教授 11 月 29 日在第二届全国铅蓄电池新技术研讨会上，做了准入条件下我国铅酸蓄电池行业发展方向的报告。他在报告中提到，国际机构预计2017 年中国铅酸蓄电池的销售量将高达 2.4 亿千伏安时。天能动力附属天能电池前三季纯利增 39.4%天能动力（00819.HK）公布旗下全资附属公司天能电池，截至今年 9 月底止 9 个月的未经审计的财务业绩。期内营业收入录得 68.6 亿元人民币，较去年同期增长 78.85%；营业利润为 7

32、.2 亿元，同比增 35.44%；录得纯利 5.8 亿元，同比增长 39.44%。请阅读最后评级说明和重要声明9/17行业研究(深度报告)泉州普查铅蓄电池落后产能11 月 2 日起，福建泉州正式启动全市工业企业落后产能普查工作。到明年 1 月 10 日前完成，其中包括铅蓄电池行业。普查期间，泉州将对重点行业开展整治行动，适时关闭部分不符合条件的企业，2011 年，福建省蓄电池产量占全国总量 3%，泉州蓄电池产量只占一部分低速电动车酝酿“转正”将改变行业未来近日据内人士称，“由工信部、科技部、中国汽车工业协会和中国汽车技术研究中心(以下简称中汽研)联合开展的短途纯电动乘用车产品摸底检测分析项目调

33、研工作已接近尾声。该项工作的结论之一是欲将低速电动车改名为短途纯电动乘用车，进而获得工信部新能源汽车生产资质。”金华淘汰铅蓄电池企业 14 家截至目前，金华市已全面完成省里下达的淘汰落后产能任务。其中包括，淘汰水泥行业产能 250 万吨、印染产能 1.73 亿米、铅蓄电池产能 197.448 万千伏安时，涉及 31 家企业，其中水泥企业 12 家、印染企业 5 家、铅蓄电池企业 14 家，淘汰水泥磨机 21 台、印染行业落后设备 57 台（套）、铅蓄电池企业生产设备和生产线 382 台（套、条）。风帆股份：全免维护电池项目一期年底投产公司 500 万支高性能密封型免维护铅酸蓄电池项目一期 26

34、0 万只今年已经陆续投产，公司目前产能紧张，260 万只产能投产后能够有效缓解公司目前的产能压力，明年 240万只的二期项目也将投产，全部建成后公司产能较今年年初增长近 50%。双登集团铅酸蓄电池项目通过验收泰州市安监局应江苏省安监局委托，邀请省级职业卫生专家对双登集团股份有限公司年产 300 万 kWh 高容量免维护胶体蓄电池项目职业卫生防护设施进行了现场核查，并一致审核通过了该项目的竣工验收。双登集团股份有限公司是国内规模最大的阀控密封铅酸蓄电池生产企业，2011 年底，因该公司设备陈旧、工艺落后、生产现场铅尘超标，且不符合卫生安全防护距离不足 500 米的规定，姜堰市安监局会同环保部门对

35、该单位下达了责令限期整改的监察指令。主要数据走势铅价下行，产量和消费量维持稳定10 月以来，上海 1#现铅价格一路下行，从 10 月初的 15700 元/吨一路跌至月末的 14900元/吨，同时市场还存在一定的看空情绪，而铅的产量和表观消费量则保持在稳定水平。图 2：2012 年 11 月 30 日上海 1#铅锭价格为 14900 元/吨请阅读最后评级说明和重要声明10/17行业研究(深度报告)30000250002000015000100005000006-01 06-09 07-05 08-01 08-09 09-05 10-01 10-09 11-05 12-01 12-09资料来源：B

36、loomberg,长江证券研究部图 3：2012 年 10 月铅产量 448.79 千吨，同比增长 11.08%（千吨）500400300200100004-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-0160%40%20%0%-20%-40%当月铅产量当月同比资料来源：CEIC,长江证券研究部图 4：2012 年 10 月消费量产量 448.97 千吨，同比增长 11.21%（千吨）50040080%60%40%30020%2000%100004-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12

37、-01-20%-40%请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：CEIC,长江证券研究部当月表观消费量当月同比11/17行业研究(深度报告)电池产量环比持平，同比增长 28%由于铅价呈现一定的下跌趋势，影响了部分电池经销商铺货的积极性，特别是对起动型铅蓄电池企业的每日产销有直接影响。随着铅价的逐步稳定，以及气温渐冷带来的更换需求集中显现，预计年末 11、12 月份铅酸蓄电池产量环比将维持小幅增长。去年行业整治期间，大量中小企业停工整顿，并于年底逐渐复产，因此基数的恢复使得同比增幅有所回落，预计仍将维持在 25%以上。图 5：10 月铅酸蓄电池产量环比基本持平，同比增长 28%（万 KVAH）200

38、080%160040%12008000%4000-40%10-0110-0711-0111-0712-0112-07铅酸蓄电池产量同比增速资料来源：CEIC,长江证券研究部汽车产量回升，起动电池价格稳定11 月汽车工业总体产销形势较好，当月全国汽车产量 176.14 万辆，同比增长 3.92%，环比增长 10.99%。其中，乘用车当月生产 143.20 万辆，同比增长 4.21%，环比增长11.86%；商用车当月生产 32.94 万辆，同比增长 2.66%，环比增长 7.37%。从采集到的国内主流起动型铅酸蓄电池厂商的出厂价格来看，基本维持稳定；终端价格在出厂价基础上上浮 40-80 元，与前

39、期浮动水平基本一致。图 6：11 月汽车生产 176.14 万辆（万辆）200150200%150%100%10050%5000%-50%08-1109-0509-1110-0510-1111-0511-1112-0512-11请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind,长江证券研究部月度汽车产量当月同比12/17行业研究(深度报告)图 7：11 月乘用车生产 143.20 万辆（万辆）图 8：11 月商用车生产 32.94 万辆（万辆）200150100500150%100%50%0%-50%50403020100200%150%100%50%0%-50%-100%08-1109-071

40、0-0310-1111-0712-0312-1108-1109-0710-0310-1111-0712-0312-11乘用车月度产量资料来源：Wind,长江证券研究部当月同比商用车月度产量资料来源：Wind,长江证券研究部当月同比表 3：国内主流起动型蓄电池厂商主要产品价格11 月出厂价格（元/只）环比11 月终端价格12V 45AH250-270持平12V 60AH12V 100AH12V 150AH310-330430-450700-720持平持平持平出厂价上浮40-80 元资料来源：长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明13/17行业研究(深度报告)公司点评骆驼股份：股权激励护航业绩

41、增长，产能调整加快异地布局主要事件：骆驼股份公布首期限制性股票激励计划修订案，在解锁条件中增加净资产收益率指标，要求 2013-2015 年，扣非加权平均净资产收益率分别不低于 14%、15%、16%。同时，公司将 600 万 KVAH 募投项目剩余 2 条极板加工产能对应设备调整至骆驼华南。事件解读：1、考核目标增加净资产收益率，盈利能力保持信心十足、考核目标增加净资产收益率，盈利能力保持信心十足公司对前期推出的股权激励方案进行修正，除要求 2012 年扣非后净利润增长不低于25%，2013、2014、2015 年相对于 2012 年的增幅分别不低于 25%、56%、95%之外，新增净资产收

42、益率目标，要求 2013、2014、2015 年扣非加权平均净资产收益率分别不低于 14%、15%、16%。根据公司历史盈利水平以及对未来盈利能力的预测，净资产收益率目标达成是大概率事件。2、产能布局微调，异地开拓进度提前、产能布局微调，异地开拓进度提前公司将骆驼襄阳募投项目“年产 600 万 KVAH 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目”剩余两条极板生产线对应设备调整至骆驼华南，用于尽快提高骆驼华南产能，拓宽产品应用领域，降低产品物流成本，进一步开拓当地市场；同时促进骆驼襄阳现有产能充分利用，避免重复投资。目前，公司起动铅酸蓄电池产能共计 1400 万 KVAH，预计骆驼华南 200 万 KV

43、AH 产能投产在即，合计产能共计 1600 万 KVAH。3、行业趋势长期向好，龙头企业持续受益、行业趋势长期向好，龙头企业持续受益1）铅酸蓄电池行业准入条件于今年 7 月 1 日正式实施，铅酸蓄电池行业长期规范制度性框架已经建立；2）今年以来，工信部分两批次下达淘汰铅蓄电池落后产能目标任务，其中极板产能共计 1667 万 KVAH，电池组装产能共计 1591 万 KVAH，两批落后产能淘汰进度明确，将推动行业供给收缩持续进行；3）铅酸蓄电池生产及再生污染防治技术政策开始征求意见，行业规范和生产水平有望再上新台阶。在经历了搬迁和扩建之后，骆驼股份完全免除了快速发展的后顾之忧，将不断巩固规模优势

44、，提高市场占有率。4、继续维持推荐评级、继续维持推荐评级预计公司 2012 年-2014 年 EPS 分别为 0.61、0.67、0.90 元（2012 年非经营性损益增厚公司 EPS0.11 元），对应目前股价 PE 分别为 13、12、9 倍，继续维持推荐评级。南都电源：新产品受推崇，通信电池持续增长可期主要事件：南都电源发布公告，其新产品“REX-C 铅炭储能电池”于 2012 年 11 月 26 日通过了浙江省经济和信息化委员会组织的省级工业新产品成果鉴定，认为产品各项性能指标达到或优于 GB/T 22473-2008 标准规定要求，充电接受能力、低温性能、在高温请阅读最后评级说明和重

45、要声明14/17股权激励护航业绩增长，产能调整加快行业研究(深度报告)下欠充和过充循环耐久能力等关键技术指标达到或超过了国际同类产品的先进水平，建议大力推广应用。事件解读：1、铅炭电池性能卓越，产业化潜力巨大、铅炭电池性能卓越，产业化潜力巨大铅炭电池最早由美国 Axion 公司于 2004 年研究开发，是将具有电容特性或高导电特性的炭材料在和膏过程中直接加入到蓄电池负极，达到提高铅活性物质的利用率、抑制硫酸盐化的目的。该类电池同时具有铅酸蓄电池的高能量密度和超级电容器的高功率密度，相当于两者的混合物，可以广泛用于需要快速能量回收、长期欠充等常规电池无法应用的领域。同时，铅炭电池生产工艺与现有铅

46、酸电池制作非常接近，产业化较为容易，随着技术的进一步完善，铅炭电池将在动力和储能领域发挥重要作用。2、动力和储能领域应用空间逐步打开、动力和储能领域应用空间逐步打开南都电源自主研发的铅炭电池循环寿命是普通铅酸蓄电池的 2-4 倍，成本增幅仅为30-50%，性价比优势突出。（1）动力领域。公司铅炭电池已经在港口起重机上进行了试用，客户反馈使用情况较好，产品节能效果明显；（2）储能领域。公司储能业务以“铅酸为主，锂电为辅”，尽管目前占总体收入比重较低，但是南都在技术储备和产品开发上始终走在国内前列。前期，在“国家新能源示范城市吐鲁番示范区屋顶光伏电站暨微电网试点工程储能电池系统”招标中，南都电源的

47、铅炭电池成为项目唯一中标产品，对公司产品推广具有较强的示范意义。3、通信电池提价可期，、通信电池提价可期，4G 投资启动带来高增长2012 年上半年，电信招标价格上调 10%，移动、联通招标正在进行，价格回升可期；随着运营商对产品质量愈发关注，市场份额集中趋势明显，今年公司通信电池业务增长主要来自于市占率的提高（提高幅度在 5%左右），明年电信运营商 4G 网络建设开启是大概率事件，将支撑公司通信电池业务持续快速增长。4、维持推荐评级、维持推荐评级预计公司 2012 年-2014 年 EPS 分别为 0.41、0.57、0.76，对应目前股价 PE 分别为 26、17、12 倍，维持推荐评级。

48、行业重点上市公司估值指标与评级变化（截至）证券代码公司简称股价11AEPS（元）12E13E11AP/E（X）12E13E11AP/B（X）12E13E上次评级本次601311300068600482002580002684600847骆驼股份南都电源风帆股份圣阳股份猛狮科技万里股份8.0010.696.8312.3428.1413.190.380.240.150.460.780.040.610.410.210.511.040.090.670.570.240.861.590.1320.9944.6245.3826.6935.86333.6613.2026.2133.9723.9238.3414

49、0.4111.9618.8329.5814.1324.9396.212.471.222.671.284.6625.862.081.172.561.643.5821.341.771.102.361.473.1317.46推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐未评级未评级推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐未评级未评级资料来源：长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明15/17杨忠鞠雷程杨张晖行业评级公司评级长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名周志德分工主管电话(8621)68751807 13681960999E-甘露副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理(8621)68751916 1370

50、1696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 李劲雪上海私募总经理深圳私募总经理(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推

51、荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。16/17研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真：021-68751791深圳深圳市福田区福华

52、一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真：0755-827508080755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

53、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。