新凯恩斯主义金融理论.ppt

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1、第五章 新凯恩斯主义金融理论,学习目的与要求,通过学习新凯恩斯主义金融理论，使学员了解新凯恩斯主义的形成和理论特点；掌握新凯恩斯主义有关价格粘性和货币非中性论的主要观点；正确认识新凯恩斯主义的利率效应理论；掌握新凯恩斯主义信贷配给理论的主要观点；能够辨析新凯恩斯主义在经济政策上与凯恩斯、新剑桥学派和新古典综合派的异同。,第一节 新凯恩斯主义的理论特点,一、新凯恩斯主义的形成与影响 20世纪70年代初经济滞涨，现代凯恩斯从官方经济学的宝座跌落下来。 20世纪70-80年代，经济自由主义在西方经济学界处于 红火时期。 20世纪80年代后，新经济自由主义的理论和政策又受到人们的普遍怀疑和非难。国家干

2、预主义重又抬头。形成了标名为“新凯恩斯主义经济学”的一个新学派。,二、新凯恩斯主义的理论特点,1、坚持宏观经济政策的有效性，主张政府对经济进行干预； 以不完全竞争、不完善市场、不对称信息和相对价格的粘性为基本理论，坚持“非市场出清”这个最重要的假设，认为在货币非中性的况下，政府政策能够影响就业和产量，市场的失效需要政府干预来发挥积极作用。,2、力图为凯恩斯主义宏观经济学奠定微观经济基础。,强调工资和价格的粘性而非完全刚性，并试图从微观上进行合理的解释，在此基础上说明非自愿失业、普遍生产过剩危机的可能性以及政府经济政策的作用。,强调并从微观角度入手阐明了市场的不完善性。,从垄断竞争的市场结构出发

3、，研 究了经济中存在的实际刚性、风险和不确定性、经济信息的不完全性和昂贵性、调整的成本因素等，从而说明了企业的最优定价行为及其宏观经济意义。证明在市场经济中“看不见的手”并不能引导以利益最大化为目标的经济主体最大程度地促进社会利益，达到“帕累托最优”的境界，恰恰相反，“看不见的手”导致了“协调失败”，出现了长期的市场非均衡和社会福利的巨大损失。,三、新凯恩斯主义经济学派的政策取向,坚持政府干预经济的政策取向与其他凯主义并无差别。他们的主要贡献是为原凯恩斯主义的宏观经济政策提供微观基础。 政策主张上的特点：温和性；适度性；原则性。,第二节 货币的非中性,20世纪70年代以后，货币的中性还是非中性

4、的问题又引起了西方经济学界的争论。发生在新凯恩斯主义经济学派与合理预斯学派之间。它们的假设前提、货币政策效应有不同的理解。 原凯恩斯主义假设工资和价格的刚性，认为货币是非中性的。市场经常处于非市场出清的状态，中央银行可采取逆经济风向行事的政策。但他们没有从微观上对工资、价格刚性的原因进行说明。,新凯恩斯主义经济学派弥补了原凯恩斯主义的缺陷。,一、工资粘性与货币的非中性 1、工资粘性 工资是由合同规定的。有两个工资具有粘性的主要原因。 1）合同的长期性：过于短暂的合同会增加劳资双方的谈判成本和调整成本。工资调整总是缓慢的。 2）（合同的交错签订）交错工资调整论：使工资并没有伴随价格水平的上升而作

5、相同比例的上升。这种工资调滞后和不到位就使工资具有一定程度的粘性。合同签订的批数越多，平均工资调整的速度就越慢，从而粘性就越大。,从劳动力市场的角度来研究工资的粘性,3）效率工资率。认为企业的劳动生产率依赖于企业支付给工人的工资。因为：工资高，工人离职的可能小；工资高有利于吸引人材；提高工人的努力程度；高于均衡工资被看作是利润的一部分，会增强工人对企业的忠诚度。 4）工会和集体谈判理论：由工会参与确定的工资并不随着经济状态的变化而立即变化。,2、工资粘性下的货币非中性,由于存在工资存在粘性，货币量变动后，产量、就业量等实际变量都会发生相应的变动，货币就是非中性的。即使货币政策完全被理性预期到，

6、货币政策对产出和就业等实际仍有影响。,二、价格粘性与货币的非中性,都以不完全竞争为假设前提。 1、价格粘性 1）菜单成本说。N格里高利曼昆认为，经济中的垄断企业是价格的决策者，能够选择价格，而菜单成本的存在阻滞了企业调整价格，所以价格有粘性。菜单成本包括实际成本和机会成本两种。,2）交错价格调整论,鲍尔和塞何替从不完全信息出发，提出了交错价格调整论。他们认为，在信息不完全的条件下，垄断竞争企业出于自身利益的考虑，往往造成价格的交错调整。企业这种近似理性的价格决策行为使价格总水平具有了粘性。,3）投入产出关联论。,企业最佳的行事方式是根据有直接要素供给关系的企业所提供的信息调整价格。需求的变化对

7、单个产品的的影响在错综复杂的投入产出链之间的传递十分缓慢。,2、粘性价格下的货币非中性,新凯主义经济学派认为，当价格具有粘性时，货币是非中性的。当中央银行减少货币供应量，使总需求减少，此时，由于价格粘性的存在，价格变动调节需求的作用无从发挥，市场上出现过剩产品，市场不能出清。-产量削减、失业增加。相反，当中央银行增加货币供应量时，使总需求增加。由于价格粘性存在，市场上出现了产品的供不应求，只要有闲置资源存在，就会增加产量、增加就业量。,新凯主义坚持了原凯主义的中心论点：市场非出清的、宏观经济政策有效，从而为国家干预主义争得了一个生存和发展空间。 对新凯主义的批评：粘性原因很多，找不到主要原因和

8、统一原因。一些理论显得颇为幼稚。,第三节 利率作用理论,原凯认为中央银行货币政策的中心是利率。新凯原则上同意原凯的利率作用的理论，但又对其进行了修正和发展。他们认为，企业的投资资金有两个来源：信货和股票。其中主要是信贷。因此企业的投资需求主要地表现为对贷款的需求。而信贷市场是个信息不完全的市场，贷方和借方的信息是不对称的。在这样的市场里，利率机制与信贷配给机制同时发挥作用。,一、利率的激励效应与选择效应,1、利率的激励效应。 是指利率的高低能改变借款者对待风险的态度。利率高，风险倾向高。进而影响贷款的还款率。,2、利率的选择效应：,正向选择效应。是指银行收益随着利率水平的提高而增加。其特点是：

9、随着利率水平的提高，利率的正向选择效应递减。 逆向选择效应。是指较高的贷款利率会使那些偏好低风险、信誉良好的的借款者退出信贷市场，而那些偏好高风险、资信较低的借款者仍愿意以高利率借款。从而，贷款拖欠概率提高，银行收益下降。其特点是：随着利率水平的提高，利率的反向选择应递增。 银行可以改变临界利率的值就可以推测出借款者的投资风险性，银行根据借款者投资的风险性可以预测还款概率。,二、银行最优利率的确定与信贷配给,1、银行最优利率的确定原则。 是使此水平利率的正向选择效应等于反向选择效应，即正向选择效应和反向选择效应相抵消时的利率是银行的最优利率，这时银行收益达到最大化。 2、信贷配给。 根据上述原

10、则确定的银行最优利率通常不等于信贷市场出清时的均衡利率，此时的信贷市场将出现配给效应。,政策意义,不完全信息的信贷市场通常是在利率和配给的双重作用下达到均衡的，只有在极偶然的情况下，市场出清的均衡利率才与银行最优利率相吻合，信贷市场在利率的单独作用下处于唯一的均衡状态。 信贷市场出现配给，是自由信贷市场中银行依据利率的激励效应和选择效应，实现利润最大化目标而理性行事的结果。利率的提高可能引起银行和借款者采取相反行动。银行通过信贷配给使信贷市场达到均衡，市场中实际利率已不是使市场出清的均衡利率。实际利率通常小于均衡利率，它不能作为反映信贷市场供求状况的指标。也正因为如此，中央银行货币政策的重心不

11、能唯一地定位在利率指标上，而应把信贷配给作为货币政策发挥作用的另一个渠道。,第四节 经济滞涨与经济政策主张,新凯恩斯主义经济学派的一些经济学家创建了劳动市场理论，在经济主体效用最大化和理性预期的基础上推导工资粘性的同时，认证了非自愿失业的存在。,一、对经济滞涨原因的解释,1、效率工资论；形成效率工资有四个微观层次的原因。每一个微观基础都支持一个效率工资论。 1）效率工资的决定。 逆向选择模型认为： 在非完全信息的劳动市场上，企业常常用相同的工资水平招聘所有的工人（或至少是很大一批数量的工人）；,由于逆向选择的存在（有更多信息的人以一种不利于信息少的人（企业）的方式进行自我选择的趋势），在企业给

12、出的工资水平与应聘工人的平均工人的平均效率之间存在着一个同方向变化的关系，因此，企业只能选择较高的工资水平；,且当工资下降到一个很低的水平时，平均效率就已下降到零，另一方面工资增加对平均效率的影响是递减的，因此工资效率曲线具有两个特点：与横轴的交点大于零；它向上凸出。从曲线可得到最优工资策略。效率工资是每单位工资水平上的效率（e/w）最大时的工资。,效率工资曲线图,we,e,o,Wm,W,W,2)效率工资与非自愿失业 效率工资与市场出清时的均衡工资不一定相等，效率工资可能低于也可能高于均衡工资水平，且主要以后者为主。 当效率工资低于市场出清时的均衡工资水平时，效率工资将失去作用，劳动市场中起作

13、用的是均衡工资，原因来自于劳动供给的约束。此时，实际就业量由均衡工资水平决定，即实现充分就业。,当效率工资高于市场出清时的均衡工资水平时，均衡工资失去作用，劳动市场中起作用的是效率工资。此时，劳动供给大于劳动需求，劳动市场出现非自愿失业。 可见，当劳动市场中较高的效率工资发挥作用时，非自愿失业不可避免。而较高工资水平增加了商品的成本，促使物价水平提高，于是通货膨胀与失业存，经济滞涨现象出现。,2、失业滞后论；,货币主义学派认为，从长期来看，短期实际失业率与自然失业率无关，或者说，短期实际就业率与长期的均衡就业率无关。对此，新凯恩斯学派持不同的意见，他们用一个局内人局外人模型，说明失业率会持续，

14、实际的就业率对均衡就业率有影响。当实际就业率偏离均衡就业率时，市场机制不会驱动就业率再回到均衡就业时的水平。,1）失业滞后论对经济滞涨现象的解释 林德贝克和斯诺认为，对于企业来说，就业工人是所谓的“局内人”，而失业工人则是所谓的“局外人”。如果企业决定雇用失业的局外人来取代就业的局内人，则尽管可以减少工资成本，但却会增加其他方面的成本。这些成本包括： 解雇就业工人的成本。 招聘新工人的成本。 训练新工人的成本。 协调新老工人之间的关系的成本。,企业是否决定用低工资失业工人来替代高工资就业工人，显然在看上术成本与低工资收益的相对大小。新工人受训后可能要求更高的工资。使企业不去雇用便宜的新工人。另

15、一方面，如果企业不愿意用失业工人来取代就业工人，则它无法降低就业工人的工资。这样，在企业追求利润最大化的经行为下，工资具有粘性，劳动市场出现非自愿失业。,失业滞后论对就业理论的发展,布兰查德和萨默斯利用局内人局外人模型分析了实际失业和均衡失业之间的关系，认为随着实际失业的增长，均衡失业也随之而增长，从而提出了一个全新的就来理论。 他们的基本假设是，工资谈判决定名义工资，企业根据谈判决定的工资来决定其劳动雇用量。在这一假设的基础上，他们认为企业对劳动的需求是一种引需求或派生需求。一般来说，某个企业的产品需求面临的需用求取决于两个因素：社会总需求的大小；该企业的价格相对于社会一般价格水平的高,产品

16、需求函数：Yi=(m-p)-a(pi-p) a1 (1) 企业生产函数：yi=ni (2) 企业利润最大化的条件：pi=wi (3) 从整个社会来说就有：p=w (4) 把2、3、4式代入1式，可得企业的劳动需求函数为 ni=(m-w)-a(wi-w) (5) 即每个企业的就业量取决于以工资单位衡量的实际货币余额以及该企业支付的相对工资。 由于(m-w)是外生变量，现在剩下的题是：企业的相对工资中的wi是如何决定的。,假定在企业内存在着一群工人，他们被称为局内人。他们的利益是工资谈判中主要的考虑对象。他们的目标是： E(ni)=ni (6) 假定有： wi=w=E(w) (7) ni=ni+m

17、-E(m) (8) ni=n+ m-E(m) (9) (9)式表明，总就业量取决于局内人的数量和随机的货币冲击。 n=n(-1)+ m-E(m) (10),可得出这样的结论：,当经济中出现未预期到的货币供给冲击时，总需求发生波动，实际就业量随之变动。当经济中没有货币冲击时，均衡就业量等于上期的实际就业量，经济并不具有回到任何固定的均衡就业水平的倾向。 对该模型的评论：将局内人的数量规定为上期的在职人数，显得过于简单；工资决定仅考虑局内人的力量，而忽视企业的力量，也有悖于现实。,第五节 货币政策理论,在货币政策目标、货币政策传导机制、信贷政策主张等方面，提出了一些新观点。 一、货币政策最终目标和

18、中介目标 在最终目标的确定方面，新老凯恩斯主义经济学派基本上一致。即重点放在稳定物价和实现经济增长上。 在货币政策的中介目标的选取上，新老凯有较大的分歧。原凯定在利率上。而新凯认为，利率和信贷渠道共同起作用。,二、货币政策的信贷传导机制,原凯在货币政策的传导机制理论上强调的是利率传导，这种利率传导机制注重的是资产调整效应，即资产持有者在货币与债券之间作出选择，由此金融市场出清主要依赖其价格债券利率的作用。新凯认为，原凯理论上存在不足，提出了信贷传导机制理论。,信贷传导机制理论的建立有三个个必要条件：,第一，至少在一些公司的资产负债表的负债方，公司向银行的贷款和其他形式的公司债务并不是完全替代关

19、系。 第二，当货币政策改变影响银行体系的准备金时，必然影响到银行贷款的供给。 第三，假定经济体系存在某种形式的不完全价格调整，从而使得货币政策的影响是非中性，即可以引起实际变量的变化，对实质经济产生有效的影响。,在这三个条件的基础上，信贷传导机制可以理解为是一个有关货币、债券和贷款三种资产组合的模型，并且在债券和贷款之间不存在完全替代关系。 信贷传导机制说认为， 由于不对称信息和其他摩擦因素的存在，干扰了金融市场的调节功能，出现了外部筹资的资金成本（如发行债券等）与内部筹资的机会成本之间裂痕加大的情况。这种裂痕被新凯恩斯主义称作“外在融资溢价”，它代表净损失成本。,按照信贷传导机制说，,货币政

20、策不仅影响到一般利率水平，而且还影响到外在融资溢价的大小。外在融资溢价的变化比单独利率变化更好地解释货币政策效应的强度、时间和构成。新凯认为，有两个渠道可以解释货币政策行为与外在融资溢价之间的联系。,1，资产负债渠道。,当借款人所面临的外在融资溢价取决于借款人金融地位时，货币政策就可以通过资产负债渠道进行传导。借款人的金融地位主要取决于他的净资产。由于借款人的金融地位影响到他的外在融资溢价，因此也影响到他面临的借贷条件，进而影响到他的投资和生产。当中央银行货币政策操作不仅影响到市场利率，而且还直接或间接影响到借款人的金融地位时，应出现了货币政策传导的资产渠道。,银行借贷渠道。,新凯认为，货币政策除了对借款人资产负债的影响外，还会通过银行贷款的供给来影响外在融资溢价。银行贷款的减少将培加外在融资溢价和减少实质经济活动。 三，信贷政策主张 政府应积极运用信贷补贴政策来干预信贷市场，以实现信贷市场的效率最优。运用政府信贷补贴政策主要有两种形式：一种是小额信贷补贴政策。从而使市场利率降低，产生两个效应。另一种是贷款担保。使市场利率变为无风险利率。,