宋炳珅songbscsccomcn00657889984072

《宋炳珅songbscsccomcn00657889984072》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宋炳珅songbscsccomcn00657889984072（37页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资宋炳珅songbscsccomcn00657889984072 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资汽车板块：庞大的产业链汽车板块：庞大的产业链零部件制造零部件制造后市场服务后市场服务整车制造整车制造2引领专业投资2022-9-25202

2、2-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资商用车商用车vs乘用车：产品属性决定内在规律乘用车：产品属性决定内在规律n乘用车：终端消费品乘用车：终端消费品n商用车：生产资料商用车：生产资料n敏感因素敏感因素价格外观油价盈利性乘用车强一般强商用车弱弱弱强3引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资商用车商用车vs乘用车：产品属性决定内在规律乘用车：产品属性决定内在规律 0 05 5101015152020252530303535404020052005200420042003200320022002

3、商用车商用车乘用车乘用车资料来源:中信建投证券研究所 2002-2005年轿车行业与商用车行业重点公司净利润对比4引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资轿车行业：轿车行业：2006年仅是回归正常年仅是回归正常n去年一季度基数过低是今年增幅突大的主要原因去年一季度基数过低是今年增幅突大的主要原因n厂商名义销量厂商名义销量 终端销量（经销商库存）终端销量（经销商库存）0.000.005.005.0010.0010.0015.0015.0020.0020.0025.0025.0030.0030.0035.0035.0040.00

4、40.00Jan-03Jan-03Mar-03Mar-03May-03May-03Jul-03Jul-03Sep-03Sep-03Nov-03Nov-03Jan-04Jan-04Mar-04Mar-04May-04May-04Jul-04Jul-04Sep-04Sep-04Nov-04Nov-04Jan-05Jan-05Mar-05Mar-05May-05May-05Jul-05Jul-05Sep-05Sep-05Nov-05Nov-05Jan-06Jan-06Mar-06Mar-06May-06May-06Jul-06Jul-06Sep-06Sep-06轿车月度销量04年中销量年中销量大幅下

5、滑大幅下滑04年底厂商受销量指年底厂商受销量指标压力，大量压库标压力，大量压库05年初消化经销商库年初消化经销商库存，厂商销量大减存，厂商销量大减5引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资轿车行业：轿车行业：2006年仅是回归正常年仅是回归正常05101520253035401月 2月 3月4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%200520062005月度增幅2006月度增幅资料来源:中国汽车工业协会 2005-2006年轿车行业月度销量（万辆）

6、和同比增幅4-9月，单月销量增幅月，单月销量增幅并不比并不比2005年大幅好转年大幅好转01002003004005006007002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%20%40%60%80%100%120%140%20052006同比增幅资料来源:中国汽车工业协会2005-2006年汽车行业月度累积利润（亿元）和同比增幅一季度过高，一季度过高，逐月下降逐月下降6引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资轿车股：阶段性交易机会，战术品种轿车股：阶段性交易机会，战术品种n终端消费品，丧失上下游议价能力终端消费品

7、，丧失上下游议价能力n市场竞争激烈，行业前十名的变动情况市场竞争激烈，行业前十名的变动情况n战国时代刚刚开始，格局远未稳定战国时代刚刚开始，格局远未稳定n合资企业，外资推动，市场份额合资企业，外资推动，市场份额盈利盈利利润利润15%20%的增幅正常和合理；盈利能力（毛利率）波动中下行的增幅正常和合理；盈利能力（毛利率）波动中下行0 010010020020030030040040050050060060070070080080090090010001000199919992000200020012001200220022003200320042004200520052006E2006E 200

8、7E2007E 2010E2010E亿亿元元0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%利润总额利润总额毛利率毛利率7引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资拥有后续车型和低基数的公司有潜力拥有后续车型和低基数的公司有潜力n长安福特马自达：长安福特马自达：20012003年的上海通用？年的上海通用？n独家外资扶持：长安福特；上汽通用独家外资扶持：长安福特；上汽通用n销量基数低：规模效应突出，增长潜力大销量基数低：规模效应突出，增长潜力大上海通用：2001/5.8w 2002/9.3w 2003/18.3w

9、长安福特马自达：2005/6.3w 2006/11.5w?n全系列车型：轿车大厂的气魄全系列车型：轿车大厂的气魄上海通用：凯迪拉克/别克/雪佛兰长安福特马自达：Volvo/蒙迪欧/马自达/福克斯8引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资拥有后续车型和低基数的公司有潜力拥有后续车型和低基数的公司有潜力n风险因素：风险因素：大量的费用支出影响短期业绩：2007年的开办费问题并不出色的销售网络能否应对多品牌的规模和水平：福克斯的召回长安汽车（000625）财务预测2005A2006E2007E2008E主营收入(万元)1,916,

10、8552,513,0002,818,0003,424,000主营收入增长率3.46%31.10%12.14%21.50%净利润(万元)23,67566,45576,180102,114净利润增长率-82.03%180.70%14.63%34.04%EPS(元)0.150.410.470.63PE(倍)35.00 12.80 11.17 8.33 PB(倍)1.27 1.15 1.04 0.93 9引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资拥有后续车型和低基数的公司有潜力拥有后续车型和低基数的公司有潜力n一汽丰田：后来者居上一汽

11、丰田：后来者居上n前期巨大投入，现在开始产出前期巨大投入，现在开始产出n一汽丰田一汽丰田PK广汽丰田：我们更看好前者广汽丰田：我们更看好前者n丰田中国与丰田全球的地位差距明显丰田中国与丰田全球的地位差距明显丰田全球：唯一盈利汽车整车集团净利率：一汽丰田：4%，丰田全球：6%n可能的刺激因素：可能的刺激因素：天津板块，国民小车，一汽夏利增持一汽丰田股权？10引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资拥有后续车型和低基数的公司有潜力拥有后续车型和低基数的公司有潜力n风险因素：风险因素：本部的NBC新车型能否承接夏利的辉煌？一汽丰田

12、的利润释放能否达到预期？一汽夏利（000927）财务预测2005A2006E2007E2008E主营收入(万元)710,507811,000952,0001,084,000主营收入增长率28.33%14.14%17.39%13.87%净利润(万元)26,01338,28446,26052,641净利润增长率794.00%47.17%20.83%13.79%EPS(元)0.160.240.290.33PE(倍)28.75 19.17 15.86 13.94 PB(倍)2.47 2.19 1.92 1.69 11引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.

13、COM.CN引领专业投资商用车：国内稳定国际扩张价值重估商用车：国内稳定国际扩张价值重估n寡头竞争格局稳定市场寡头竞争格局稳定市场重卡重卡3、中卡、中卡2、轻卡轻卡5、大客、大客2、轿车轿车Nn高性价比凸现国际竞争力，高性价比凸现国际竞争力，出口空间预期强烈出口空间预期强烈G重汽伊朗；重汽伊朗；G宇通南美宇通南美0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002200320042005H1 重卡CR3 重卡CR5 轿车CR3 轿车CR5 资料来源:中国汽车工业协会2002-2005H1中国重卡与轿车子行业市场集中度（CR3、CR5）对比12引领专业投资2022-9-25

14、2022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资中国重汽：中国重汽：07-08年快速增长年快速增长n五年规划之周期：五年规划之周期：重卡需求与固定资产投资密切相关重卡需求与固定资产投资密切相关n卡车行业向两头发展的趋势卡车行业向两头发展的趋势油价、燃油税、公路收费方式、公路等级提升、燃油经济性油价、燃油税、公路收费方式、公路等级提升、燃油经济性n核心竞争力：技术平台与营销售后服务网络核心竞争力：技术平台与营销售后服务网络n重汽重汽vs陕汽，前者有优势，后者有潜力陕汽，前者有优势，后者有潜力中国重汽（000951）财务预测2005A2006E2007E2008E主

15、营收入(万元)650,632853,0001,058,0001,305,000主营收入增长率-15.31%31.10%24.03%23.35%净利润(万元)15,06420,06425,90633,779净利润增长率2.32%33.19%29.11%30.39%EPS(元)0.590.791.021.33PE(倍)21.24 15.86 12.28 9.42 PB(倍)5.88 2.98 2.40 1.91 13引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资宇通客车：稳定增长的优质品种宇通客车：稳定增长的优质品种n国内市场：旅游公

16、交换代国内市场：旅游公交换代未来几年可能出现低速稳定增长，更新周期未来几年可能出现低速稳定增长，更新周期n国际市场的开拓：国际市场的开拓：走在前面，网络已经达成，出口业务预期明确（古巴）走在前面，网络已经达成，出口业务预期明确（古巴）nMBO，稳定分红倾向明显，股改承诺，稳定分红倾向明显，股改承诺，QFII增持增持宇通客车（600066）财务预测2005A2006E2007E2008E主营收入(万元)457,644520,000603,500693,100主营收入增长率15.89%13.63%16.06%14.85%净利润(万元)18,56821,59625,99529,994净利润增长率29

17、.23%16.31%20.37%15.38%EPS(元)0.70.540.650.75PE(倍)13.06 16.93 14.06 12.19 PB(倍)1.90 3.15 2.57 2.13 14引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资外延式增长：并购重组外延式增长：并购重组 内在盈利压力内在盈利压力 外资推动外资推动为了更好的生存，为了更好的生存，并购是双方一致的选择并购是双方一致的选择优势企业优势企业车价下跌车价下跌原材料涨价原材料涨价利润下滑利润下滑劣势企业劣势企业超额收益超额收益扩大规模扩大规模摊薄成本摊薄成本抢占

18、市场抢占市场生存危机生存危机背靠大树背靠大树求得活命求得活命兼并兼并通用通用丰田丰田福特福特大众大众戴克戴克日产日产本田本田标致标致宝马宝马一汽一汽上汽上汽东风东风华晨华晨北汽北汽广汽广汽长安长安15引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资-4 40 0%-3 30 0%-2 20 0%-1 10 0%0 0%1 10 0%2 20 0%3 30 0%4 40 0%04-12-104-12-1504-12-2905-1-1205-1-2605-2-905-2-2305-3-905-3-2305-4-605-4-2005-5-

19、405-5-1805-6-105-6-1505-6-2905-7-1305-7-2705-8-10股股票票B B汽汽车车指指数数上上证证指指数数 长安汽车与江铃集团长安汽车与江铃集团对江铃控股增资对江铃控股增资证监会批准并购并证监会批准并购并豁免要约收购义务豁免要约收购义务福特增资福特增资至至30%30%江铃汽车江铃汽车（000550000550）16引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资并购模式：阶段性演变并购模式：阶段性演变一汽、上汽、一汽、上汽、东风、长安、东风、长安、广汽、北汽、广汽、北汽、江淮、宇通。江淮、宇通。

20、哈飞、昌河、哈飞、昌河、金杯、庆铃、金杯、庆铃、东南、长城、东南、长城、奇瑞、吉利等奇瑞、吉利等小虾米小虾米大鲨鱼大鲨鱼第一阶段：大鱼吃小鱼第一阶段：大鱼吃小鱼F 除一汽外，上汽、东风、长安、北汽甚除一汽外，上汽、东风、长安、北汽甚至广汽都在力图进入至广汽都在力图进入15%的产业门槛：的产业门槛：长安重组江铃长安重组江铃F细分行业龙头进一步确立强势地位：细分行业龙头进一步确立强势地位：宇通重组重庆宇通、兰州宇通宇通重组重庆宇通、兰州宇通NextNextOne One?第二阶段：强强联合打造汽车航母第二阶段：强强联合打造汽车航母F 国资委全力推动央企重组国资委全力推动央企重组F 全地域、全系列产

21、品的汽车联合集团全地域、全系列产品的汽车联合集团 （15%15%的伏笔，六家或更少？）的伏笔，六家或更少？）持有上海汽车是长久之计持有上海汽车是长久之计17引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资外延式增长：整体上市外延式增长：整体上市n现状：汽车类上市公司均为边缘化资产现状：汽车类上市公司均为边缘化资产 A A 股主要汽车类上市公司与所属集团的资产关系股主要汽车类上市公司与所属集团的资产关系 上市公司上市公司 所属集所属集团团 上市公司上市公司 主要资产主要资产 集团主要资产集团主要资产 总资产总资产比重比重 上海汽车 上

22、汽集团 上海通用 20%股权，部分零部件资产 上海通用、上海大众，上汽通用五铃、韩国双龙 13%东风汽车 东风集团 轻卡、康明斯发动机、郑州日产 东风本田、东风悦达起亚、神龙、中重卡 9%一汽轿车 一汽集团 马自达 6、红旗 一汽解放、一汽大众、一汽丰田 8%福田汽车 北汽集团 轻卡、重卡 北京现代，北京吉普，北汽福田 18%万向钱潮 万向集团 部分汽车零部件 汽车零部件、工业系统、金融、海外业务 43%01002003004005006007008002000200120022003200420050%5%10%15%20%25%30%行业总利润（亿元）上市公司总利润（亿元）比重资料来源:国

23、家统计局，新华在线图一 47家A股汽车类上市公司的利润总额占全行业利润总额比重逐年下降 18引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资外延式增长：整体上市外延式增长：整体上市n背景：资金需求背景：资金需求A股环境好转国资委导向股环境好转国资委导向中国部分汽车企业产能扩张情况（万辆）中国部分汽车企业产能扩张情况（万辆）企业企业 已有已有 去年销去年销 在建在建 目标目标 上海通用 48 32.5-上海大众 45 28.7 15 60 一汽大众 66 27-北京现代 30 23 30 60 广州本田 24 23 12 36 天津丰

24、田 30 15 30 60 东风悦达起亚 13 11 30 43 19引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资外延式增长：整体上市外延式增长：整体上市n方式：方式：借壳借壳or定向增发定向增发or换股合并换股合并n除了上海汽车，还能有什么？除了上海汽车，还能有什么？1、存在哪些上市公司与其大股东、存在哪些上市公司与其大股东是父子关系的？是父子关系的？2、大股东还有优质资产未纳入上、大股东还有优质资产未纳入上市公司的吗？市公司的吗？3、上市公司的大股东迫切需要资、上市公司的大股东迫切需要资金吗？大股东是面临国资委上市金吗？大股

25、东是面临国资委上市压力的国有大中型企业吗？压力的国有大中型企业吗？4、选择何种方式能使大股东和管、选择何种方式能使大股东和管理层的利益最大化？理层的利益最大化？数据来源：中信建投证券研究所 20引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资外延式增长：整体上市外延式增长：整体上市具具备利润回流可能性的八家汽车类上市公司备利润回流可能性的八家汽车类上市公司 股票代码股票代码 股票名称股票名称 大股东名称大股东名称 目前资产目前资产 可能纳入的优质资产可能纳入的优质资产 可能方式可能方式 未来定位未来定位 600166 福 田 北京汽

26、车摩托车联合制造公司 轻卡、重卡 北京现代，北京吉普 定向增发 北汽集团整体上市 600178 东 安 中国航空科技工业股份有限公司 发动机 哈飞、昌河、中航科工 配股收购 微型车集团中航科工回归 600480 凌 云 中国北方工业公司 汽车零部件 军工贸易 资 产 置 换 定向增发 兵器集团的贸易平台 000549 湘火炬 潍柴动力(潍坊)投资有限公司 陕汽、法士特、东风越野 潍柴发动机 换股 潍柴动力回归 000550 江 铃 江西江铃控股有限公司 江铃商用车 江铃乘用车 增发收购 江铃集团整体上市 000559 钱 潮 万向集团公司 部分汽车零部件 工业系统、金融、海外业务 定向增发 万

27、向集团整体上市 000800 轿 车 中国第一汽车集团公司 马自达 6、红旗 一汽解放、一汽大众、一汽丰田 定 向 增 发 增发收购 一汽集团整体上市 000951 重 汽 中国重型汽车集团有限公司 重卡总装，部分零部件 发动机、关键零部件 定向增发 重汽集团整体上市 21引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资汽车板块：庞大的产业链汽车板块：庞大的产业链零部件制造零部件制造后市场服务后市场服务整车制造整车制造22引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资零

28、部件行业孕育黑马零部件行业孕育黑马需求：需求：nOEM&AM双市场双市场OEM：销量产量与资质销量产量与资质AM：保有量利润主体保有量利润主体n进口替代进口替代n全球配套全球配套23引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资零部件行业孕育黑马零部件行业孕育黑马竞争：竞争：n国内市场：寡头垄断格局国内市场：寡头垄断格局定价能力是衡量企业盈利能力的重要参考定价能力是衡量企业盈利能力的重要参考n国际市场：国际竞争优势明显国际市场：国际竞争优势明显中低端产品，劳动密集型，低成本，灵活机制，柔性化中低端产品，劳动密集型，低成本，灵活机制

29、，柔性化n龙头企业刚好达到上市规模汽车整车龙头企业刚好达到上市规模汽车整车n从下一个万向到下一个中集？跟随与领跑的区别从下一个万向到下一个中集？跟随与领跑的区别24引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资宁波东睦：优质公司期待买点宁波东睦：优质公司期待买点n市场需求旺盛：配套主机增长替代范围增长市场需求旺盛：配套主机增长替代范围增长对待客户的选择与被选择对待客户的选择与被选择n目前正在与通用进行全球采购认证谈判目前正在与通用进行全球采购认证谈判n行业地位稳定第一，世界第五行业地位稳定第一，世界第五n良好的股权结构良好的股权结

30、构n前几年大规模兼并收购带来整合的阵痛前几年大规模兼并收购带来整合的阵痛n06年盈利最低点：年盈利最低点：压缩机配套业务的强劲反弹汽车配套业务快速增长压缩机配套业务的强劲反弹汽车配套业务快速增长25引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资万丰奥威：轮毂行业的领跑者万丰奥威：轮毂行业的领跑者nAMOEM的转型的转型OEM/AM世界世界67家厂商家厂商n20052006年是业绩低点年是业绩低点n需求持续旺盛，产能扩张带来收益需求持续旺盛，产能扩张带来收益200w07年中，年中，45w08年中年中n家族企业的担忧：下一个万向？家族

31、企业的担忧：下一个万向？利润调节与输送利润调节与输送26引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资威孚高科：明年业绩翻番有望威孚高科：明年业绩翻番有望n并不看好合资公司轿车柴油化的前景并不看好合资公司轿车柴油化的前景n本部盈利有望激增：本部盈利有望激增：出口工程机械需求出口工程机械需求n今年业绩有做低嫌疑今年业绩有做低嫌疑期间费用率增长过快：期间费用率增长过快：11.5%16.5%博世汽柴公司开发费用二三季度大幅计提，造成巨亏博世汽柴公司开发费用二三季度大幅计提，造成巨亏威孚高科（000581）财务预测2005A2006E20

32、07E2008E主营收入(万元)279,095257,000311,000369,000主营收入增长率33.53%-7.92%21.01%18.65%净利润(万元)18,1918,51017,01823,258净利润增长率-22.62%-53.22%76.47%36.67%EPS(元)0.320.150.30.41PE(倍)20.38 38.35 21.73 15.90 PB(倍)1.53 1.47 1.38 1.27 27引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资汽车板块：庞大的产业链汽车板块：庞大的产业链零部件制造零部件制

33、造后市场服务后市场服务整车制造整车制造 汽车汽车 文化文化 汽车汽车 油品油品 维修维修 养护养护 汽车汽车 金融金融 旧车旧车 交易交易新车新车分销分销28引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资汽车服务业：潜力大、回报高汽车服务业：潜力大、回报高v 汽车保有量的持续增长：汽车服务需求的基础汽车保有量的持续增长：汽车服务需求的基础汽车消费的层级扩散：汽车消费的层级扩散：极高收入极高收入 高收入高收入 平均收入平均收入 核心城市核心城市 大中型城市大中型城市 城镇和农村城镇和农村v 私车消费时代的来临：私车消费时代的来临：汽

34、车服务需求的膨胀汽车服务需求的膨胀私车消费时代：私车消费时代：保有量比例：保有量比例：50%50%；销售量比例：；销售量比例：70%70%加速汽车服务需求：加速汽车服务需求：多样化、个性化多样化、个性化未来五年年均增长未来五年年均增长26.2%26.2%，市场容量近，市场容量近1.51.5万亿万亿29引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资汽车服务业：潜力大、回报高汽车服务业：潜力大、回报高n日用品：日用品：消费的终止消费的终止汽汽 车：车：消费的开始消费的开始n成熟汽车市场：成熟汽车市场：整车制造：整车制造：大规模精益生产

35、大规模精益生产同质化竞争、边际效益递减同质化竞争、边际效益递减汽车服务：汽车服务：2727的平均售前利润率的平均售前利润率零部件零部件20%20%整车整车18%18%服务服务62%62%美国美国零部件零部件20%20%整车整车61%61%服务服务19%19%中国中国通用的通用的收入、利润组收入、利润组成成30引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资汽车服务业：潜力大、回报高汽车服务业：潜力大、回报高n产品制造商转型服务提供商：产品制造商转型服务提供商：更多个性化带来更高附加值更多个性化带来更高附加值n他山之石：打印机行业、手

36、机通讯行业他山之石：打印机行业、手机通讯行业 0 05050100100150150200200250250200520052004200420032003200220020%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%18%18%20%20%GMGMGMACGMACRatioRatio2002-2005 GM&GMAC Sales/billionFrom:bloomberg-12-12-10-10-8-8-6-6-4-4-2-20 02 24 46 620052005200420042003200320022002GMGMGMACGMAC2002-20

37、05 GM&GMAC Net Income/billionFrom:bloomberg31引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资AutoZone Inc.(AZO)AutoZone Inc.(AZO)n零配件专业零售商连锁维修商汽车信贷零配件专业零售商连锁维修商汽车信贷n3655 3655 stores in USstores in US、88 stores in Mexico 2/11/200688 stores in Mexico 2/11/2006AUTOZONETOYOTA毛利率48.90%18.58%税前毛利率1

38、5.29%9.02%有效税率34.61%36.32%利润率10.00%5.74%总资产回报率14.00%5.92%净资产收益率203.07%8.79%资本回报率29.72%8.22%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%20052005200420042003200320022002200120012000200019991999199819980%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%毛利率毛利率营业利润率营业利润率净资产收益率净资产收益率资本回报率资本回报率1998-2005 AZO Profitabili

39、ty and Management EffectivenessFrom:BloombergGMOMROEROC199841.72%11.79%19.17%15.34%200548.90%17.08%203.1%29.72%我们最看好：维修养护连锁子行业我们最看好：维修养护连锁子行业32引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资我们最看好：维修养护连锁子行业我们最看好：维修养护连锁子行业33引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资目前的尴尬：缺乏代表性上市公司

40、目前的尴尬：缺乏代表性上市公司n港股港股HK0360，新焦点，新焦点nA股？股？n黄海股份中车汽修黄海股份中车汽修34引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资总结：何谓产业转型总结：何谓产业转型n零部件：零部件：制造业中国转移，带来进口替代向全球配套的转型制造业中国转移，带来进口替代向全球配套的转型n整车：整车：商用车：走向国际市场的转型带来价值重估商用车：走向国际市场的转型带来价值重估乘用车：波动中下行；利润趋薄带来产业整合转型，兼乘用车：波动中下行；利润趋薄带来产业整合转型，兼 并收购、整体上市融资并收购、整体上市融资n

41、汽车服务业：汽车服务业：制造商转型服务商，产业链利润后移的趋势制造商转型服务商，产业链利润后移的趋势35引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资总结总结n最看好零部件：最看好零部件：宁波东睦，万丰奥威、威孚高科等宁波东睦，万丰奥威、威孚高科等n整车中：整车中：轿车把握交易性机会，一汽夏利和长安汽车有机会轿车把握交易性机会，一汽夏利和长安汽车有机会商用车战略性持有，看好中国重汽和宇通客车商用车战略性持有，看好中国重汽和宇通客车外延式增长：并购重组整体上市（外延式增长：并购重组整体上市（18）n汽车服务业：起步阶段，密切关注汽车服务业：起步阶段，密切关注36引领专业投资2022-9-252022-9-25HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资引领专业投资引领专业投资研究创造价值研究创造价值宋宋 炳炳 珅珅 （010010）65178899-8407265178899-8407237