重庆大学经济与工商管理学院财务管理第13章.ppt

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1、第13章 风险、报酬率与证券市场线,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,重要概念与技能,知道如何计算期望报酬率 理解分散化投资的作业 理解系统性风险原则 理解什么是证券市场线 理解风险收益权衡 会应用CAPM模型,13-2,本章大纲,期望报酬率与方差 投资组合 宣告、意外和期望报酬率 风险：系统的和非系统的 分散化与投资组合风险 系统风险与贝塔系数 证券市场线 证券市场线与资本成本：预习,13-3,期望报酬率,期望报酬率受各种可能出现结果发生概率的影响

2、在本教材中，“期望”的含义是，如果过程不断地重复，最终的均值就会是多少 “期望”报酬率并不必须要真实出现,13-4,例：期望报酬率,假定你预计股票C和股票T在未来的收益率可能出现如下三种情况，两种股票的预期报酬率将会是多少？ 状况概率CT 繁荣0.315%25% 正常0.510%20% 萧条?2%1% RC = .3(15) + .5(10) + .2(2) = 9.99% RT = .3(25) + .5(20) + .2(1) = 17.7%,13-5,方差与标准差,方差和标准差是收益率波动性大小计量指标 对全部可能出现的结果赋予不同的概率 则加权平均方差就等于：,13-6,例：方差与标准

3、差,仍用前例，股票C和股票T的方差与标准差是多少？ 股票C 2 = .3(15-9.9)2 + .5(10-9.9)2 + .2(2-9.9)2 = 20.29 = 4.5 股票T 2 = .3(25-17.7)2 + .5(20-17.7)2 + .2(1-17.7)2 = 74.41 = 8.63,13-7,另一个例题,给定下列信息： 状态概率ABC公司报酬率 (%) 繁荣.2515 正常.508 减速.154 衰退.10-3 期望报酬率是多少？ 方差和标准差各是多少？,13-8,投资组合,投资组合（portfolio）是指持有多种资产对象 某单项资产的风险和报酬对整个组合的风险和报酬会带

4、来怎样的影响？ 与单个资产一样，投资组合的风险和报酬也是用组合的期望报酬率和标准差来衡量的,13-9,例：投资组合权数,例：假定你将$15,000投资于了下述证券，各项投资在组合中的权数是多少？ $2000投资于DCLK $3000投资于KO $4000投资于INTC $6000投资于KEI,DCLK: 2/15 = .133 KO: 3/15 = .2 INTC: 4/15 = .267 KEI: 6/15 = .4,13-10,投资组合的期望报酬率,投资组合的期望报酬率等于组合中各项单项资产个别期望报酬率的加权平均数 当然，如果我们在前面计算单个证券的期望价值一样，我们也可以通过求解投资组

5、合在各种可能状态下的收益率和这种状态发生的概率，来求解投资组合的期望报酬率,13-11,例：投资组合的期望报酬率,沿用前例中的投资比例，如果组合中各证券的期望报酬率如下，组合的期望报酬率将为多少？ DCLK: 19.69% KO: 5.25% INTC: 16.65% KEI: 18.24% E(RP) = .133(19.69) + .2(5.25) + .267(16.65) + .4(18.24) = 15.41%,13-12,投资组合的方差,计算各种经济状态下投资组合的期望报酬率：RP = w1R1 + w2R2 + + wmRm 使用与单个证券期望报酬率计算相同的办法，计算投资组合的

6、期望报酬率 使用与单个证券相同的方法，计算投资组合的方差和标准差,13-13,例：投资组合的方差,考虑以下信息： 将50%的资金投资于资产A，另50%投资于B 状态概率AB 繁荣0.430%-5% 糟糕0.6-10%25% A、B资产的期望报酬率和方差各是多少？ 投资组合的期望报酬率和方差各是多少？,组合 12.5% 7.5%,13-14,另一个例题,考虑以下信息： 状态概率资产X资产Z 繁荣.2515%10% 正常.6010%9% 萧条.155%10% 如果我们投资$6,000于资产X，投资 $4,000于资产Z，问：投资组合的期望报酬率和方差各是多少？,13-15,期望报酬与非期望报酬,最

7、后能实现的真实报酬通常与期望报酬并不一致 但可将其分解为期望报酬与非期望报酬两个部分： 非期望报酬可能为正，也可能为负 但从长期来看，非期望报酬的平均值应当为0,13-16,宣告与消息,宣告与消息对证券收益率的影响可以分别为预期部分和意外事项两个部分 只有意外事项才会对证券价格产生影响，并由此影响证券收益率 如果我们能观察股票价格随意外公告的变动、或者盈利偏离预期时股票价格的变动，就会发生这是非常显而易见的,13-17,有效市场,有效市场的产生就是因为投资者是根据公告中的未预期信息进行交易的结果 越容易根据未预期信息进行交易，市场效率就会越强 在有效市场中，股票价格会随机地发生变动，这是我们无

8、法对未预期事项进行预测,13-18,系统性风险,指对大多数资产都会产生影响的风险因素， 也被称为不可分散风险、市场风险 GDP变动、通货膨胀、利率变动等等，都属于系统性风险。,13-19,非系统性风险,指只对某一项或某一小类资产产生影响的风险因素 也称公司特有风险、可分散风险 某公司工人罢工、原料紧缺等等，都属于非系统性风险,13-20,报酬率,已知：总报酬 = 预期报酬 + 未预期报酬 现在：未预期报酬 = 承担系统风险的报酬+承担非系统风险的报酬 因此，总报酬可被表达为： 总报酬 = 预期报酬 + 系统风险报酬 +非系统报酬,13-21,分散化投资,分散化投资是指应投资于不同的资产类别或品

9、种 但并不等于持有大量的资产 例如，如果你持有50家网络公司的股票，这并不是分散化投资 但是，如果你持有50家分布于20个不同行业公司的股票，这就是分散化投资。,13-22,表13.7,13-23,分散化原则,分散化投资可实质性地降低报酬率的波动水平，而对报酬率本身却不会同等明显地降低。 这种风险降低效果是因为组合中虽然可能有某只股票的表现低于预期，但也会可能有某只股票的表现高于预期，因此可以互相抵消 但是，分散化并不能消除全部风险，有些风险是无法分散掉的，这就是系统性风险,13-24,图 13.1,13-25,可分散风险,有些风险可通过构造投资组合，进行多元化投资的方式予以分散掉，这就是非系

10、统性风险， 也称非系统性风险、特有风险或具体资产风险 如果只持有一项资产，或只投资于同一个行业中的不同公司，则我们就不得不承担本可以被分散掉的风险,13-26,整体风险,整体风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 报酬率分布的标准差计量了整体风险的大小 对高度分散的投资组合来说，非系统性风险是可以忽略不计的 这样，我们就只需要承担系统性风险了,13-27,系统风险原则,承担风险是有回报的 但承担无必要的风险是不会有回报的 承担风险所得到回报的大小，仅仅决定于这项投资的系统风险大小，因为非系统性风险是可以被分散掉的！,13-28,表 13.8,Insert Table 13.8 here,13-

11、29,系统性风险的计量,如何计量系统性风险的大小呢？ 可使用贝塔系数 Beta的含义 beta =1：表示资产的系统风险与市场整体相同 beta 1：表示资产的系统风险大于市场整体的,13-30,总风险与系统性风险,考虑下列信息： 标准差Beta 证券 C20%1.25 证券 K30%0.95 哪种证券的总风险更大？ 哪种证券的系统性风险更高？ 哪种证券的期望收益率应当更高？,13-31,互联网中的例子,不少网站会报告公司的贝塔值 雅虎财经在“重要统计数据”连接下，会提供公司的贝塔值和很多其他信息 点击网络连接按钮，进入雅虎财经 输入公司代码，会出现基本的报价信息 点击“重要统计数据”，看看你

12、能找到些什么信息！,13-32,例：投资组合的贝塔系数,假定有以下四种证券组成的投资组合： 证券权重Beta DCLK.1332.685 KO.20.195 INTC.2672.161 KEI.42.434 该投资组合的贝塔值是多少？ .133(2.685) + .2(.195) + .267(2.161) + .4(2.434) = 1.947,13-33,Beta 与风险溢酬,回忆：风险溢酬 = 期望报酬率 无风险利率 Beta水平越高, 要求的风险溢酬就会越大 那么，风险溢酬水平与beta间的关系可定量化表示出来吗？ 是的!,13-34,例：组合的期望报酬与Betas,Rf,E(RA),

13、A,13-35,风险回报率：定义与例题,风险回报率就是前例中直线的斜率 斜率 = (E(RA) Rf) / (A 0) 例如，前例中的风险回报率 = (20 8) / (1.6 0) = 7.5 如果某项资产的风险回报率为8（即该资产出现在线上）会如何？ 如果某资产的风险回报率为7（即该资产出现在线下）会如何？,13-36,市场均衡,在均衡中，所有资产和组合都具有相同的风险溢酬率，且该风险溢酬率与市场组合的风险溢酬率也相同。,13-37,证券市场线,证券市场线 (SML)表示着市场均衡 证券市场线的斜率等于风险回报率： (E(RM) Rf) / M 由于市场的贝塔系数总是等于1的，因此，证券市

14、场线的斜率可以表示为： 斜率 = E(RM) Rf = 市场风险溢酬,13-38,资本资产定价模型 (CAPM),资本资产定价模型描绘了风险与收益之间的关系: E(RA) = Rf + A(E(RM) Rf) 如果知道某资产系统性风险的大小，就可利用CAPM计算出它的期望报酬率 该模型同时适用于金融资产和实物资产,13-39,期望报酬率的影响因素,资金的时间价值 由无风险利率予以计量 承担系统性风险的回报 由市场风险溢价予以计量 系统性风险的大小 由beta系数予以计量,13-40,例 - CAPM,以前面给出的几种资产的贝塔值为例。如果无风险利率为 4.15%，市场风险溢酬为 8.5%，则每

15、种资产的期望报酬率应为多少？,13-41,图 13.4,13-42,快速测试,如何计算个别资产的期望报酬率和标准差？组合的呢？ 系统性风险与非系统性风险的区别在哪里？ 哪种类型的风险会影响期望报酬率的大小？ 假定一种资产的beta系数为1.2, 无风险利率为5%，市场平均报酬率为13%. 均衡条件下的市场溢酬率为多少？ 该资产的期望报酬率为多少？,13-43,综合问题,假定无风险利率为4%，市场必要报酬率为 12%，则对一种贝塔系数等于1.5的资产，其必要报酬率应当等于多少？ 报酬率/风险比率是多少？ 如果某个投资组合中有40%资产的风险高于市场风险，余下60%的资产风险与平均市场风险相当，则该组合的必要报酬率会是多少？,13-44,本章学习结束！,13-45,