十四种主要融资方式的分析比较

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1、十四种主要融资资方式分析比比较根据现有企业融融资资金的来来源和渠道，对对比各种融资资方式的优劣劣性以及与企企业的匹配性性，笔者选择择十四种主要要融资方式进进行比较分析析，从而对企企业融资的各各种操作方式式及大致的运运作情形，有有一个初步了了解，更好的的为企业服务务。一、 吸收收投资吸收投资的的方式融资是是指非股份制制企业以协议议等形式吸收收国家、企业业、个人和外外商等的直接接投入的资本本，形成企业业投入资本的的一种筹资方方式。投入资资本不以股票票为媒介，适适用于非股份份制企业。是是非股份制企企业筹集股权权资本的一种基本方式式。在合伙企企业中，两个个及以上的人人员共同出资资可以看作为为吸收投资而

2、而成立。中外外合资企业、中中外合作企业业的成立，亦亦可看作是吸吸收中方或外外方的投资，获获得相应的股股权，或者协协商的股权。对对于有限责任任公司，吸收收投资便成为为吸收股东，但但局限于5人以下。对对于股份公司司来说，发起起设立人只能能作为共同的的投资方，一一旦吸收投资资，则吸收的的投资性质将将改变，直接接成为发起人人;对于募集设设立，发起人人只认购发行行股份的一部部分，其余部部分向社会公公开募集或者者特定对象募募集吸收投资资，从而成立立股份公司。当当然，以上的的合伙企业、中中外合资企业业、中外合作作企业、有限限责任公司、股份有限公公司及以上形形式吸收的直直接投资也可可以是非股权权参与，具体体由

3、协议来确确定。二、 发行行股票股票具有永永久性，无到到期日，不需需归还，没有有还本付息的的压力等特点点，因而筹资资风险较小。股股票市场可促促进企业转换换经营机制，真真正成为自主主经营、自负负盈亏、自我我发展的法人人实体和市场场竞争主体。同同时，股票市市场为资产重重组提供了广广阔的舞台，优优化企业组织织结构，提高高企业的整合合能力。三、 银行行贷款银行是企业业最主要的融融资渠道。按按资金性质，分分为流动资金金贷款、固定定资产贷款和和专项贷款三三类。银行对对一些经营状状况好、信用用可靠的企业业，授予一定时期内一定定金额的信贷贷额度，企业业在有效期与与额度范围内内可以循环使使用。具体来来说，现在银银

4、行开展过的的为企业融资资相关的贷款款包括如下五五种方式。资产抵押贷贷款，中小企企业将资产抵抵押给证券公公司或商业银银行，由相应应机构发行等等价的资产证证券化品种，发发券募集的资资金由中小企企业使用，资资产证券化品品种可通过专专门的市场进进行交易。担担保基金来源源于当地政府府财政拨款、会会员自愿交纳纳的会员基金金、社会募集集的资金、商商业银行的资资金等。信用用担保机构大大多实行会员员制管理的形形式，属于公公共服务性、行行业自律性、自自身非盈利性性组织。会员员企业向银行行借款时，可可以由中小企企业担保机构予以担保。中中小企业还可可以向专门开开展中介服务务的担保公司司寻求担保服服务。当企业业提供不出

5、银银行所能接受受的担保措施施时，如抵押押、质押或第第三方信用保保证人等，担担保公司却可可以解决这些些难题。因为为与银行相比比而言，担保保公司对抵押押品的要求更更为灵活。项目开发贷贷款，一些高高科技中小企企业如果拥有有重大价值的的科技成果转转化项目，初初始投入资金金数额比较大大，企业自有有资本难以承承受，可以向向银行申请项项目开发贷款款。商业银行行对拥有成熟熟技术及良好好市场前景的的高新技术产产品或专利项项目的中小企企业以及利用用高新技术成成果进行技术术改造的中小小企业，将会会给予积极的的信贷支持，以以促进企业加快科科技成果转化化的速度。对对与高等院校校、科研机构构建立稳定项项目开发关系系或拥有

6、自己己研究部门的的高科技中小小企业，银行行除了提供流流动资金贷款款外，也可办办理项目开发发贷款。出口创汇贷贷款，对于生生产出口产品品的企业，银银行可根据出出口合同，或或进口方提供供的信用签证证，提供打包包贷款。对有有现汇账户的的企业，可以以提供外汇抵抵押贷款。对对有外汇收入入来源的企业业，可以凭结结汇凭证取得得人民币贷款款。对出口前前景看好的企企业，还可以以商借一定数数额的技术改改造贷款。无形资产质质押贷款，依依据中华人人民共和国担担保法的有有关规定，依依法可以转让让的商标专用用权、专利权权、著作权中的财产产权等无形资资产都可以作作为贷款质押押物。票据贴现融融资，指票据据持有人将商商业票据转让

7、让给银行，取取得扣除贴现现利息后的资资金。在我国国，商业票据据主要是指银银行承兑汇票票和商业承兑兑汇票。这种种融资方式的的好处之一是是银行不按照照企业的资产产规模来放款款，而是依据据市场情况(销售合同)来贷款。企企业收到票据据至票据到期期兑现之日，往往往是少则几几十天，多则则30天，资金在在这段时间处处于闲置状态态。企业如果果能充分利用用票据贴现融融资，远比申申请贷款手续续简便，而且且融资成本很很低。票据贴贴现只需带上上相应的票据据到银行办理理有关手续即即可，一般在在几个营业日日内就能办妥妥。四、 民间间借款民间借贷是是指公民之间间、公民与法法人之间、公公民与其它组组织之间借贷贷。只要双方方当

8、事人意见见表示真实即即可认定有效效，因借贷产产生的抵押相相应有效，但但利率不得超超过人民银行行规定的相关关利率。民间间借贷是一种种直接融资渠渠道，银行借借贷则是一种种间接融资渠渠道。民间借借贷是民间资资本的一种投投资渠道，是是民间金融的的一种形式。根根据合同法法第二百一一十一条规定定：“自然人之间间的借款合同同约定支付利利息的，借款款的利率不得得违反国家有有关限制借款款利率的规定定”。同时根据据最高人民法法院关于人人民法院审理理借贷案件的的若干意见的的有关规定：“民间借贷的的利率可以适当高于银银行的利率，但但最高不得超超过银行同类类贷款利率的的四倍”。但实质上上，据笔者获获悉，就是民民间所说的

9、高高利贷，远远远不止这个水水平，据2010年6月3日CCTV-2经济半小时时报道的黑心心高利贷整垮垮常德1多家房产开开发商，留下下一堆烂尾楼楼，就能明白白，远远超出出规定的四倍倍，甚至是四四十倍。民间间资本在中国国的东南部比比较发达，地地下钱庄比较较发达，屡禁禁不止，从另另一方也满足足了企业的需需求，一旦经经济好转，也也将会带动企企业的发展。五、 发行债券券企业债券，也也称公司债券券，是企业依依照法定程序序发行、约定定在一定期限限内还本付息息的有价证券券，表示发债债企业和投资人之间是是一种债权债债务关系。债债券持有人不不参与企业的的经营管理，但但有权按期收收回约定的本本息。在企业业破产清算时时

10、，债权人优优先于股东享享有对企业剩剩余财产的索索取权。企业业债券与股票票一样，同属属有价证券，可可以自由转让让。企业债券券用途多为新新建项目，利利息高于同期期银行利率、期期限为二至三三年。市场上上一般大型企企业发债较多多。中小型企企业如果有盈盈利较高的项项目、资金需需求量较大，可可以采用这种种方式融资。关关健要解决债债券的包销、利利息支付、如如期偿还等具具体问题。208年，金融危危机，股市萎萎靡不振，债债券市场异常常火爆。六、 融资资租赁融资租赁，是是通过融资与与融物的结合，兼兼具金融与贸贸易的双重职职能，对提高高企业的筹资资融资效益，推推动与促进企企业的技术进进步，有着十十分明显的作作用。融

11、资租租赁有直接购购买租赁、售售出后回租以以及杠杆租赁赁。此外，还还有租赁与补补偿贸易相结结合、租赁与与加工装配相相结合、租赁赁与包销相结结合等多种租租赁形式。融融资租赁业务务为企业技术术改造开辟了了一条新的融融资渠道，采采取融资融物物相结合的新新形式，提高高了生产设备备和技术的引引进速度，还还可以节约资资金使用，提提高资金利用用率。七、 金融融租赁金融租赁是是一种集信贷贷、贸易、租租赁于一体，以以租赁物件的的所有权与使使用权相分离离为特征的新新型融资方式式。设备使用厂家看看中某种设备备后，即可委委托金融租赁赁公司出资购购得，然后再再以租赁的形形式将设备交交付企业使用用。当企业在在合同期内把把租

12、金还清后后，最终还将将拥有该设备备的所有权。对对于资金缺乏乏的企业来说说，金融租赁赁不失为加速速投资、扩大大生产的好办办法;就某些产品品积压的企业业来说，金融融租赁不失为为促进销售、拓拓展市场的好好手段。通过过金融租赁，企企业可用少量量资金取得所所需的先进技技术设备，可可以边生产、边边还租金。八、 典当当融资典当是以实实物为抵押，以以实物所有权权转移的形式式取得临时性性贷款的一种种融资方式。典典当融资与银银行贷款相比比，成本高、规规模小、信用用度要求、灵活便捷。典典当行对客户户没有信用要要求，只注重重典当物品是是否货真价实实，可动产与与不动产均可可作为质押。典典当物品起点点低，千元、百百元的物

13、品都都可抵押。典典当行更注重重对个人客户户和中小企业业服务。典当当贷款手续十十分简便，大大多立等可取取，即使是不不动产抵押，也也比银行要便便捷许多。典典当行对客户户贷款用途没没有要求，客客户资金使用用自由。周而而复始，大大大提高了资金金使用率。九、 商业业信用商业信用融融资是指企业业之间在买卖卖商品时，以以商品形式提提供的借贷活活动，是经济济活动中的一一种最普遍的的债权债务关关系。商业信信用的存在对对于扩大生产产和促进流通通起到了十分分积极的作用用，但不可避免免的也存在着着一些消极的的影响。商业业信用融资方方式包括应付付账款融资、商商业票据融资资及预收货款款融资。对于于融资企业而而言，应付帐帐

14、款意味着放放弃了现金交交易的折扣，同同时还需要负负担一定的成成本，因为往往往付款越早早，折扣越多多;商业票据融融资，也就是是企业在延期期付款交易时时开具的债权权债务票据。对对于一些财力力和声誉良好好的企业，其其发行的商业业票据可以直直接从货币市市场上筹集到到短期货币资资金;预收货款融融资，这是买买方向卖方提提供的商业信信用，是卖方方的一种短期期资金来源，信信用形式应用用非常有限，仅仅限于市场紧紧缺商品、买买方急需或必必需商品、生生产周期较长长且投入较大大的建筑业、重型制制造等。使用用商业信用融融资的前提条条件需要具备备一定商业信信用基础;其次必须让让合作方也能能收益;最后务必谨谨慎使用“商业信

15、用”。商业信用用融资的优点点是筹资便利利、筹资成本本低以及限制制条件少。但但商业信用融融资的缺点也也不能小视，期期限较短、筹筹资数额较小小、有时成本本较高。十、 留存存收益留存收益筹筹资是指企业业将留存收益益转化为投资资的过程，将将企业生产经经营所实现的的净收益留在在企业，而不不作为股利分分配给股东，其其实质为原股股东对企业追追加投资。留留存收益筹资资渠道包括盈盈余公积、未未分配利润。留留存收益筹资资的优点是不不发生实际的的现金支出，不不同于负债筹资，不必支支付定期的利利息，也不同同于股票筹资资，不必支付付股利，同时时还免去了与与负债、权益益筹资相关的的手续费、发发行费等开支支。但是这种种方式

16、存在机机会成本，即即股东将资金金投放于其他他项目上的必必要报酬率。保保持企业举债债能力，留存存收益实质上上属于股东权权益的一部分分，可以作为为企业对外举举债的基础。先先利用这部分分资金筹资，减减少了企业对对外部资金的的需求，当企企业遇到盈利利率很高的项项目时，再向向外部筹资，而而不会因企业业的债务已达达到较高的水水平而难以筹筹到资金。企企业的控制权权不受影响，增增加发行股票票，原股东的的控制权分散散;发行债券或或增加负债，债债权人可能对对企业施加限限制性条件。而采用留留存收益筹资资则不会存在在此类问题。缺缺点是期间限限制，必须经经过一定时期期的积累才可可能拥有一定定数量的留存存收益，从而而使企

17、业难以以在短期内获获得扩大再生生产所需资金金;其次与股利利政策的权衡衡，如果留存存收益过高，现现金股利过少少，则可能影影响企业的形形象，并给今今后进一步的的筹资增加困困难。利用留留存收益筹资资须要考虑公公司的股利政政策，不能随随意变动。留留存收益是企企业资金的一一项重要来源源，它实际上上是股东对企企业进行追加加投资，股东东对这部分投投资与以前缴缴给企业的股股本一样，也也要求有一定定的报酬。留留存收益的成成本计算与普普通股基本相相同，但不用用考虑筹资费费用。普通股股利利固定：留存存收益筹资成成本=每年固定股股利/普通股筹资资金额X 10%。普通股股利利逐年固定增增长：留存收收益筹资成本本=第一年

18、预期期股利/普通股筹资资金额X 10% + 股利年增长长率。十一、 认认股权证认股权证融融资是指在某某一时间以内内以特定价格格购买普通股股的相对长期期的期权。特特定价格也称称为执行价格格，即普通股股与认股权证证相关或特定定时期内购买买看涨期权的的价格。公司司发行认股权权证融资，其其所涉及的认认股权证是独独立流通的和和不可赎回的的，因而对公公司的影响也也与发行可转转换债券不同同。认股权证证融资的优点点，发行认股股权证具有融融资成本低，改改善公司未来资本结结构，这与可可转换证券融融资相似。不不同之处在于于认股权证的的执行增加的的是公司的权权益资本，而而不改变其负负债。认股权权证融资的缺缺点，认股权

19、权证融资也有有稀释股权以以及当股价大大幅度上升时时，导致认股股权证成本过过高等不利方方面。认股权权证对公司资资本结构的影影响，认股权权证的认股权权被行使后，投投资者在一定定期限内以约约定的认购价价格购人了规规定比例的股股票。对上市市公司而言，股股东权益资本本随之增加。在在认股权行使使前后，一定定时期内，公公司债权资本本保持不变，随随着股东权益益资本的增加加，公司资本本结构中股权权资本与债权权资本之比增增大，资产负负债率降低。在在公司资本结结构中债权资资本比例过高时时，可以通过过认股权证的的行使优化企企业的资本结结构。认股权权证对公司每每股收益的稀稀释效应，每每股收益是投投资者评价上上市公司经营

20、营业绩、公司司价值的重要要财务指标。公公司扩大股权权投资的直接接影响是发行行公司再扩股股瞬间每股收收益被稀释。稀稀释到一定程程度，股价会会调整并引发发下跌，影响响公司的业绩绩表现。十二、 可转换换债券可转换债券券是可转换公公司债券的简简称，又简称称可转债。它它是一种可以以在特定时间间、按特定条条件转换为普普通股票的特特殊企业债券券。可转换债债券兼具债券券和股票的特特征。公司发发行的含有转转换特征的债债券。在招募募说明中发行行人承诺根据据转换价格在在一定时间内可将债债券转换为公公司普通股。转转换特征为公公司所发行债债券的一项义义务。可转换换债券的优点点为普通股所所不具备的固固定收益和一一般债券不

21、具具备的升值潜潜力。可转换换债券具有债债权和期权的的双重特性。可转换债券券兼有债券和和股票的特征征，具有以下下三个特点：一是债权性性。与其他债债券一样，可可转换债券也也有规定的利利率和期限，投投资者可以选选择持有债券券到期，收取取本息;二是股权性性。可转换债债券在转换成成股票之前是是纯粹的债券券，但在转换换成股票之后后，原债券持持有人就由债债券人变成了了公司的股东东，可参与企企业的经营决决策和红利分分配，这也在在一定程度上上会影响公司司的股本结构构;三是可转换性。可可转换性是可可转换债券的的重要标志，债债券持有人可可以按约定的的条件将债券券转换成股票票。转股权是是投资者享有有的、一般债债券所没

22、有的的选择权。可可转换债券在在发行时就明明确约定，债债券持有人可可按照发行时时约定的价格格将债券转换换成公司的普普通股票。如如果债券持有有人不想转换换，则可以继继续持有债券券，直到偿还还期满时收取取本金和利息息，或者在流流通市场出售售变现。如果果持有人看好好发债公司股股票增值潜力力，在宽限期期之后可以行行使转换权，按按照预定转换换价格将债券券转换成为股股票，发债公公司不得拒绝绝。正因为具具有可转换性性，可转换债债券利率一般般低于普通公公司债券利率率，企业发行行可转换债券可以降降低筹资成本本。可转换债券券具有双重选选择权的特征征。一方面，投投资者可自行行选择是否转转股，并为此此承担转债利利率较低

23、的机机会成本;另一方面，转转债发行人拥拥有是否实施施赎回条款的的选择权，并并为此要支付付比没有赎回回条款的转债债更高的利率率。双重选择择权是可转换换公司债券最最主要的金融融特征，它的的存在使投资资者和发行人人的风险、收收益限定在一一定的范围以以内，并可以以利用这一特特点对股票进进行套期保值值，获得更加加确定的收益益。十三、 职职工集资中小企业可可以根据公司司资产实际，将将净资产作为为股份划分，采采取MBO(管理层持股)、ESO(员工持股)及向特定的股东发发售股份的方方式募集资金金，并实现股股份的多元化化。职工集资资在9年初期，基基本上成为中中国解决资金金问题的一大大法宝。十四、 产产权交易产权

24、交易在在国内方兴未未艾，各地都都设立了股权权、资产交易易的中介市常常产权交易比比较规范，对对出售的资产产、股权均有有相应的价格格评估体系，交交易方式基本本市场化。中中小科技企业业为了解决资资金紧缺，可可将部份股权权专利(无形资产)及有形资产产在产权交易易所挂牌，既既可以解决企企业内部资金金紧缺，增加加现金流;又可以为进进一步的资本本市场运作打打好基础。论融资成本对企企业融资方式式选择的影响响关键词：融资成成本 融资方式 实例分析融资成本及融资资方式的内涵涵融资成本是是企业为了在在一定时期内内获得资金使使用权而付出出的代价。从从理论上讲，资资金所有权与与资金使用权权的分离是融融资成本形成成的基础

25、，对于于资金所有者者而言，在一一定时期内让让渡资金使用用权，一是相相信到期能收收回资金使用用权；二是希希望资金的让让渡能带来回回报。因为资资金所有者让让渡资金使用用权意味着放放弃了自己使使用这笔资金金的获利机会会，意味着可可能产生风险险，相应地就就要求得到一一定形式报酬酬的补偿。对对于资金需求求者而言，基基于信用获得得了一定时期期内的资金使使用权，不能能无偿地占用用和使用资金金，就必须为为在一定时期期内获得资金金使用权而付付出代价。融资方式是是资金余缺调调剂的具体形形式和渠道，也也就是资金由由盈余部门向向资金短缺部部门转化的形形式和渠道；即由储蓄转转化为投资的的形式和渠道道。企业的融融资方式很

26、多，按不不同标准划分分可形成不同同类型的融资资方式。企业可选择择的融资方式式（一）内源源融资方式内源融资是是企业在生产产经营过程中中从其内部融融通资金的融融资方式，具具体包括留存存收益、折旧旧基金、内部部集资和业主主自筹等方式式。（二）外源源融资方式外源融资是是从企业外部部筹集资金的的方式，也是是企业的重要要融资方式。具具体包括：银银行借款、商商业信用、融融资租赁、股股权融资与债债券融资等方方式。短期借款。短短期借款的优优点在于：借借款期限短，成成本较长期借借款低。缺点点在于：一是是融资成本高高于商业信用用；二是偿还还期限短，如如果短期内无力偿还本息息，可能导致致财务危机。长期借款。长长期借款

27、的优优点在于：融融资成本低，利利息可在所得得税前扣除，从从而减少企业业实际负担的的成本，较股股票及债券的的融资成本低低。缺点在于于：融资风险险高。商业信用融融资。商业信信用融资方式式的优点是：融资成本低低。缺点在于于：融资期限限短，数额较较小，不能满满足中小企业业资金的需要要。融资租赁。融融资租赁是由由出租者按照照承租企业的的要求融资购购买设备，并并在契约或合合同规定的较较长期限内提提供给承租企企业使用的信信用性业务。融融资租赁的优优点在于：限限制较少，不不需承担设备备过时的风险险；租金可在在所得税前扣扣除，具有节节税功能。缺点在于：融资成本较较高，资金总总额占设备价价值的比例高高于同期银行行

28、贷款利率，在在经济不景气气时，高昂的的租金往往成成为企业的财财务负担。股票融资。股股票融资方式式的优点在于于：一是融资资数量大。通通过发行股票票可以从市场场迅速筹集大大量资金，实实现资本扩张张；二是融资资风险小。股股票没有固定定期限，不用用偿还本金，融融资风险小。缺缺点在于：股股票发行手续续繁琐，发行行费用高，就就目前来看，股股票融资成为为企业重要融融资方式还不不成熟，特别别是小型企业业，向社会募募集发行股票票是很难做到到的。债券融资。债债券融资的优优点是：融资资成本低于股股票融资。其其缺点在于：一是限制条条件多，使中小企业业不得不放弃弃对债券融资资方式的选择择；二是风险险大。债券有有固定的期

29、限限，需定期支支付利息，当当市场经济不不景气时，会会给企业带来来较大的融资资风险，甚至至会导致破产产。影响企业融融资方式选择择的成本因素素（一）资金金筹措成本企业进行内内源融资时，由由于资金来源源于企业内部部，且筹措过过程完全在企企业内部完成成，不必对外外支付相关手手续费用，因因此内源融资资几乎不存在在资金筹措成成本。外源融融资中，我国国企业最主要要的间接融资资方式是银行行贷款，进行行贷款的相关关手续费用一一般由银行或或金融机构按按照一定比例例收取；直接接融资方式的的筹措成本情情况则比较复杂。企业发发行股票和债债券融资时，资资金筹措成本本一般包括证证券的印刷费费用、发行手手续费、行政政费用、律

30、师师费用、审计计费用、资产产评估费用、资资信评估费用用、公证费用用等。（二）资金金占用成本资金占用成成本是企业因因占用资金而而向资金供应应者支付的各各种资金占用用费用，如长长期债券的利利息、长（短短）期借款利利息、优先股股的股息、普普通股的红利利等。资金占占用成本具有有经常性、定定期性支付的的特征，它与与资金占用的的期限成正比比，资金占用用的期限越长长、所支付的的成本越高。（三）税收收成本税收是影响响企业融资成成本的重要因因素。在企业业的融资活动动中，不同融融资方式获得的资金在在其收益的税税收问题上具具有很大差异异，最典型的的表现就是：企业债务融融资的利息费费用在税前扣扣除具有抵税税作用，这就

31、就是税盾效应应。负债的税税盾效应取决决于税率的高高低。税率与与债务成本成成反比，所以以税率越高，利利用负债获得得的节税收益益就越大，税税盾效应就越越明显，企业业税后资本成成本就越低。由由于税收上的的差异，从税税后角度看，债债务融资方式式与股权融资资方式相比具具有很明显的的成本优势，是是企业融资的的首选方式。（四）财务务危机成本财务危机源源于企业的债债务融资活动动，是由于未未来期间内存存在不确定风风险因素，而而导致企业出出现财务失败败、不能按时时支付债务利利息和本金、甚至至破产。财务务危机成本是是由于债务融融资可能导致致企业破产而而承担的破产产成本，以及及企业陷入财财务困境所产产生的财务困困境成

32、本。财财务危机成本本的存在使企企业承担更高高的融资成本本，并使企业业的再融资能能力受到限制制。财务危机机理论认为，正正是财务危机机成本影响着着企业的融资资方式选择。（五）代理理成本当企业出现现财务危机时时，由于破产产的可能性增增大，代表股股东权益的经经理可能会采采取次优或非非优的决策，牺牺牲债权人的的利益，以扩扩大股东收益益。这种做法法虽然会减少少股东的风险险系数，增加加其股票价值值，但却是以以减少企业可可以获得的免免税优惠为代代价。融资方式选选择的成本分分析及实例论论证柳州两面针针股份有限公公司起源于1941年成立的亚亚洲枧厂等5家小型私营营肥皂厂。两两面针公司依依靠银行贷款款取得最初发发展

33、资金，2003年公司向各各银行贷款15000万元资金；并利用资金金，加强产品品研发力度，开开发功效突出出、质量稳定定、性价比高高的产品；同同时利用资金金借南宁举办办东盟博览会会的机会，宣宣传公司产品品，拓展公司司出口业务。使使公司通过各各项目的建设设、实现公司司外延式发展展。此时，公司司的融资结构构属于债务融融资，可以满满足企业短期期资金需要，还还可以给企业业带来“财务杠杆效效应”、使企业从从通货膨胀中中获益。但债务融资的规规模必须与企企业的经营发发展状况、企企业的利润水水平相适应，否否则也会为企企业的发展带带来负面效应应。因此，2003年11月经中国证证监会批准，公公司首次向社社会公开发行行

34、6000万股A股，共筹集集资金68280万元人民币币，也是正确确的选择。由于近几年年国际经济呈呈下行态势，日日化行业竞争争激烈，人工工和原料成本本增加，部分分产品销售价价格下滑等不不利因素的影影响，公司需需要资金加大大节能减排、扩扩大产能，形形成规模效益益。由于技改改项目较多，资资金需求增加加，公司筹资资问题也日益益突出，表现现在：经营利润率不高高，难以成为为自筹资金的的重要来源。2010年，由于原材料成本的的持续上升，人人民币汇率的的连续升值，环环境成本、劳劳动力工资的的不断上升等等各种不确定定因素和潜在在风险明显加加大，公司主主营业务受到到了一定影响响。由此可见见，经营活动动产生的现金金无

35、法成为自自筹资金的来来源，内源融融资存在严重重缺口。有限的内源源融资将极大大制约公司的的自我发展能能力，加大公公司的运营成成本和运营风风险，不利于于公司的可持持续发展。因因此，为了公公司的长远发发展规划，实实现公司战略略目标，近期期内其资金保保证是否需要要依靠外部融融资策略直接接关系到公司司战略目标的的实现与未来来的生存，能能否通过正确确的融资决策策获得发展资资金，解决公公司资金链断断链的问题，成成为了公司经营成成败的关键因因素。股权融资比比例过高，没没有充分发挥挥债权融资的的优势。根据据融资资本结结构理论，由由于股权投资资者对企业的的索偿权在债债务投资者之之后，而且所所获得的现金金流量的不确

36、确定性因素比比债务投资者者大，所以股股权资本成本本要高于债务务资本成本。另另外，负债可可以给企业带带来节税利益益，从而降低低加权平均资资本成本。两两面针公司在在2006-2008年期间没有有长期借款，只只有少量短期期借款，从2009年开始选择择长期借款进进行融资，但但比重不是很很大，这与融融资理论存在在明显的偏差差。这种融资资方式选择的的偏差，导致致的结果是：由于股权融融资比重过高高，使公司负负债率过低，这意意味着资本使使用效率低下下或存在资金金浪费现象；由于股权融融资比重过高高与债务融资资比重过低的的情况，导致致公司不能享享受负债带来来的节税利益益；股权融资资的偏好使企企业加权平均均资本成本

37、增增加，企业价价值减少。融资方式的的选择比较单单一。目前，两两面针公司的的融资方式主主要是银行短短期借款、股股权融资和少少量的长期借借款。从2010年第三季度度的报表可知知，由于短期期借款的增加加，使财务费费用急剧上升升，其财务费费用与期初相相比增加了162.888%。而且短期期借款偿还期期限短，如果果短期内无力力偿还本息，可可能导致财务务危机。公司司这种单一的的融资方式只只能维持一段段时间，其潜伏的危害害性很大。因因此，两面针针公司应积极极发展多渠道道的融资方式式，优化融资资成本，增强强公司的融资资能力。结论最佳融资方方式的选择是是一个动态的的、不断变化化的过程，现现实中企业的的情况千差万万

38、别，究竟如如何确定最佳佳融资方式，具具体归纳如下下：充分利用债债务融资的“税盾效应”。目前，我我国企业的税税收优惠正逐逐步减弱，这这就使得债务务融资的税盾盾效应的优势势逐渐凸显出出来。企业应应充分利用税税盾效应来增增加现金流量量，为企业创创造更多价值值。同时，在在选择债务融融资的方式上上，除了向银银行借贷融资资外，还可以以通过发行债债券或者是可可转换公司债债券等方式进行融资。正确对待融融资偏好问题题。过分偏好好股权融资对对企业的发展展极其不利，企企业应正确对对待股权融资资比重过高的的问题，发展展多渠道的融融资方式选择择。降低企业业管理层与市市场之间信息息不对称的程程度，从而降降低融资成本本，优

39、化企业业的融资方式式选择。降低企业的的加权平均资资本成本。加加权平均资本本成本是衡量量企业市场价价值的重要标标准，加权平平均资本成本本降低的过程程，也是企业业市场价值逐逐步提高的过过程。企业要要降低加权平平均资本成本本，必须首先先增加债务融融资，由于债债务融资的税税盾效应而降降低企业的加加权平均资本本成本；其次次，我国股权权融资成本已已逐渐呈上升升的趋势，主主要表现在管理理层对融资方方的审查更加加严格，则要要求企业更应应合理设计股股权融资与债债务融资的比比例，使企业业加权平均资资本成本实现现最小化。降低融资方方式选择的代代理成本。债债务融资对减减少企业的代代理成本有不不可替代的作作用，企业应应

40、扩大债务融融资的比重，同同时控制股权权融资的比重重，让债务融融资发挥更大大的作用。与与此同时，我我国应尽快建建立起债券市市场体系，实实现利率的市市场化改革。并并建立起企业业破产机制，让让市场机制发发挥其优化选选择的职能。发展可转换换债券融资方方式。企业的的发展是需要要大量资金的的，企业对债债务融资的倾倾向较高，而而权益融资又又需要一定的的时间间隔。因因此，企业可选择择发行可转换换债券融资。可可转换债券兼兼有债务和股股权的性质，随随着公司效益益的增长，一一方面投资者者会将可转换换债券转为股股票，以便充充分享受公司司成长所带来来的资本增值值；另一方面面，企业可以以以较低的成成本实现自身身的融资需求

41、求。因此，发发展可转换债债券也是优化化融资方式选选择的途径之之一。一般情况下，按按照融资来源源划分的各种种主要融资方方式融资成本本的排列顺序序依次为：财财政融资、商商业融资、内内部融资、银银行融资、债债券融资、股股票融资。企业融资方式的的比较研究企业的融资可分分为内源融资资和外源融资资，在外源融融资中，又可可分为直接融融资和间接融融资，在直接接融资中又可可细分为股票票融资和债券券融资等，本本文就这三个个层次的融资资方式进行探探讨。一、内内源融资为主主，还是外源源融资为主从逻辑上讲，企企业融资是一一个随经济的的发展由内源源融资到外源源融资再到内内源融资一个个交替变迁的的过程。在经经济发展的初初期

42、，经济主主体主要依靠靠内源融资来来积累资金，追追加投资，扩扩大生产规模模。该阶段的的特征是：金金融制度处于于初级的内生生金融发展阶阶段，金融机机构稀少，金金融市场落后后，金融工具具和金融手段段单一，金融融资源相对匮匮乏，以银行行为中介的间间接融资在社社会融资中所所占比例很低低，对经济发展的贡贡献非常有限限；同时，企企业方面由于于市场需求狭狭小，生产规规模有限，难难以承担高额额负债成本，因因此，企业十十分重视自有有资本的积累累，避免过度度的负债水平平。这一阶段段的资本形成成主要依靠单单个资本直接接通过内部积积累而在价值值形式和生产产要素形式上上扩大起来，社社会资本规模模增大的进程程较为缓慢。当当

43、经济发展到到一定水平时时，外源融资资在社会经济济生活中的作作用日趋重要要，企业主要要依靠外源融融资来获取资资金满足投资资要求，扩大大生产规模。企企业通过竞争争和信用，主主要以资本集集中的方式，扩扩大自身的资资产规模，提提高生产和竞竞争能力，提提高资本有机机构成，借助助银行等金融融机构对社会会闲置资本和低低效资本加以以改造，充分分利用，使得得金融资本与与产业资本滚滚动扩张，金金融资产占国国民收入的比比例迅速增长长，社会有效效资本不断壮壮大。在企业业资产规模扩扩大到一定程程度时，工业业资本会感到到自身的进一一步发展和壮壮大越来越依依赖于银行的的支持和帮助助，银行也认认识到业务的的扩大和竞争争能力的

44、稳固固有赖于企业业集团的支持持，于是工业业资本和银行行资本便混合合生长起来，最最终导致金融融资本的产生生。不仅如此此，当资产规规模扩大到一一定程度时，企企业认为依靠靠自身的资金金管理可以更更节约交易费费用时，就会会出现现实中中的企业财务务公司、内部部银行等内部部金融机构。也也就是说，当当企业形成集集团化规模经营时，企企业往往会从从融资成本的的比较中选择择一种更高层层次的内源融融资方式。从理论上讲，社社会一般可分分为三个部门门：盈余单位位、平衡单位位和赤字单位位。在缺乏外外部融资渠道道的情况下，盈盈余部门可能能由于找不到到好的投资机机会而使资本本闲置，相反反，赤字单位位却由于没能能在短期内筹筹集

45、到所需资资本而失去许许多潜在的机机会。可见，外外源融资无论论对某个企业业的微观经营营还是社会的的宏观资源配配置来说，都都是极为重要要的。外源融融资可以大大大提高资源的的配置效率。资资本市场的功功能之一就是是把闲置的社社会资金聚集集起来转移到到富有潜力的的投资领域使使资源充分发发挥作用，增增进社会福利利。但这丝毫毫不意味着内内源融资无足足轻重。可以以假定存在定定量的资本积积累作为外源源融资的来源源，所有的生生产单位都依依赖于外源融融资，自身没没有丝毫内源源融资的能力力，因为资本本产出为零。不不难想象，企企业将陷入沉沉重的债务恶恶性循环。可可见，内源融融资是外源融融资的保证。外外源融资的规规模和风

46、险必必须以内源融融资的能力来来衡量。如果果不顾内源融融资而盲目地地放松对外源源融资的管制制，不但无益益于提高资源源的利用效率率，而且容易易使经济陷入入滞涨的困境境。如果说在在私有经济中中这种危险可可能会由于市市场总体的自自觉理性而加加以规避，那那么，在公有有制经济占主主导、国有企企业尚缺乏基基本“理性”的前提下，过过分强调外源融资只只会使经济风风险加大。事事实上，在中中国最突出的的总量是缺乏乏内源融资而而严重依赖外外源融资的赤赤字经济。表1对中外企业业融资方式进进行了比较。不不难发现， 在发达的市市场经济国家家中，企业主主要依赖内源源融资，而中中国企业的内内源融资严重重不足。表1：中外企业业融

47、资方式的的比较（）项目 内源融资外源融资资国别美国73.7 26.33英国81.1 18.99法国42.1 57.99日本59.1 40.99中国29.6 70.44 注：国外为19974年数据，中中国为1997年数据。资料来源：（日日）铃木淑夫夫现代日本本金融论、中中国金融年鉴鉴。以上的分析对于于那些将企业业股份制改造造的着眼点过过多放在股票票上市“圈钱”的主管部门门、地方当局局和企业来说说，应该有一一点启迪意义义。二、直直接融资为主主，还是间接接融资为主近年来，随着融融资体制改革革和企业股份份制改造的推推进，我国的的融资结构发发生了很大变变化，直接融融资得到一定定发展。在企企业融资结构构中

48、，直接融融资所占比重重不断提高（见见表2）， 我国金融结结构发生了显显著的变化。表2：中国企业业融资结构表表 1995年1996年 1997年 发生额比比重发生额额比重 发生额比比重 (亿元)(%) (亿元)(%)(亿元)(%)企业融资总额11518 100 134558100 1479951001.金融机构本本外币贷款1014088 111440 82.8 114000 772.直接融资总总额 1378122318 17.23395 23其中:本外币股股票融资额 150 1.3 4253.223858.7债券融资额216 1.9 2682 2501.7商业汇票融资额额 1012 8.8162

49、5 121860 12.6 注：1.基于可可比性，本文文中的企业是是指除个体工工商户和自然然人外的有资资格从金融机机构借款的企企事业法人和和其他经济组组织；2.金融机构本本外币贷款指指当年新增余余额，由于个个体工商户和和自然人的贷贷款数量较少少且难以区分分，本数据中中这部分并未未剔出；3.本外币股票票融资额中含含配股；4.商业汇票融融资额是商业业汇票当年发发生额扣除该期银银行贴现后的的差额；5.外币按当年年平均汇率折折算成人民币币。资料来源：中国国人民银行调调查统计司、中中国证监会。当前，在银行体体系面临着严严重呆坏帐以以及信贷约束束软化的情况况下，很多人人都把目光集集中到直接融融资上，认为为

50、直接融资才才是适合我国国市场经济建建设需要的高高级融资方式式，也是摆脱脱国有企业困困境的重要保保证，并进而而提出加速发发展直接融资资和提高直接接融资比重的的结论。我们们认为，直接接融资和间接接融资究竟孰孰优孰劣，主主要应从融资资效率、企业业监管以及风风险防范等三三个方面进行行考察。我们们通过对银行行借款和股票票融资的比较较来进行说明明。从融资的效率来来看，直接融资并不不优于间接融融资。在我国国，人们之所所以普遍看好好股票融资，一一方面是认为为股票不用还还本付息，而而对银行的负负债则会增加加企业的利息息支出并加重重企业的经营营负担；另一一方面是认为为通过股票市市场股权资本本的自由配置置可以促使资

51、资本由效率低低的部门和企企业向效率高高的部门和企企业流动。事事实上，只要要一个企业运运行良好且具具有一定的盈盈利能力，高高负债率并不不是一件不可可容忍的事情情。如果从发发展的角度看看，高负债可可能是一个积积极的信号，因因为在自负盈盈亏、自我发发展的机制下下，它表明经经营管理者看看好企业的未未来收益和发发展前景。在在股票融资上上，虽然企业业不会有摆在在帐面上的利利息负担，但要达到吸吸收投资者购购买股票和扩扩张资本能力力的目的，企企业必须推出出高比例的分分红派息方案案。因此，在在我国目前证证券市场还不不发达的阶段段，企业在股股票市场上的的融资成本并并不一定会低低于银行借款款。目前我国国国有企业的的

52、低效率并不不是高负债的的结果，而是是企业经营机机制难以适应应市场经济需需要的表现。如如果不能从根根本上解决经经营机制问题题，即使通过过发展直接融融资把企业的的负债率降下下来，企业的的经营效益也也未必会有大大的改观。况况且，我国股股票融资目前前只限于国有有企业，而非非国有企业恰恰恰是中国经经济增长最有有活力的地方方，是我国经经济领域中边边际效率最高高的地方。在在只有国有企企业才可上市市的政策背景景下，我们就就面对这样一一种结果，即即通过股票市市场这一重要要融资渠道所所筹集的资金金及相关要素素将不可避免免地流向被改改革开放近20年来的经济济实践所证明明的边际收益益率较低的国国有企业，而而不能流向边

53、边际收益率较较高的非国有有企业。随着着上市规模的的日益扩大，股股票市场对我我国的资源配配置、企业整整体竞争力提提高以及宏观观经济稳定将将产生越来越越重要的影响响。允许数量量日益庞大的的直接融资继继续流向边际际收益较低的的地方去，将将直接影响我我国企业整体体竞争力的提提高，有效供供给的巨大潜潜力将难以充充分有效发挥挥，就业机会会创造与经济济增长后劲将将会受到影响响，宏观经济济的稳定与经经济体系的稳定将会面面临来自这一一方面的越来来越大的挑战战。 以直接融资为主主要特征的资资本市场除了了融资功能以以外，更重要要的是产权交交易功能，通通过产权交易易实现投资主主体的分散管管理，改善企企业运营机制制，通

54、过资产产重组置换激激活沉淀资产产，提高资产产效率；通过过产权交易市市场的运作实实现整个社会会资源的优化化配置。然而而，当股份制制改造并没有有从根本上改改变资本市场场上产权所有有者主体的同同一性，绝大大多数的企业业股份为国家家股和法人股股，而持股的的法人企业绝绝大多数仍然然属于国有（或或绝对控股）时时，产权交易易市场的资源源配置功能就就显得力不从从心了，因为为资产重组无无法充分实现现产权的公平平交易和正常流动，结结果只不过维维持了资本廉廉价获得方式式。可见，直直接融资为特特点的资本市市场也面临着着与间接融资资为特点的借借贷信用市场场同样的问题题：企业效率率的提高问题题。与此同时时，我们不难难看出

55、国有股股、法人股的的绝对份额及及其与市场流流通股的对立立分隔已成为为股份制企业业转换经营机机制，资产保保值增值的重重要制约因素素。资本市场场仅停留在融融资功能，不不能综合地发发挥多功能效效应，国有企企业的经营机机制难以激活活，因而经营营效率无法提提高，只会增增加企业对直直接融资和间间接融资的饥饥渴性需求。从企业监管来看看，债权控制制和股权控制制各有千秋。股股票融资方式式下股东行使使控制权的方方式有两种：一是通过董事会会对经营者的的选择和制约约，即所谓“用手投票”，构成对企企业经理人员员的直接约束束；二是通过过市场上股票票的买卖和价价格高低进行行的被动监控控，即所谓“用脚投票”，构成对经经理人员

56、的间间接约束。而而这两种约束束力作用的实实际效果，主主要取决于投投资者监控的的能力和动力力。由于我国国股票市场的的投资主体主主要是由分散散的个人股东东组成，他们们关心的是企企业的分红方方案和市场的的投机利益，而而对企业经营营活动的监督督则缺乏兴趣趣。而银行对对企业的监控控则主要是通通过对贷款利利息的索取权权和在企业不不能到期偿还还债务时对抵抵押资产的所所有权以及破破产时的清算算、重组权来来体现的。作作为一个统一一的机构，银银行对企业重重大决策的影影响力应该大大于直接融资资方式下分散散的投资的力力量，从而使使银行在企业业经营业绩不不佳时能够将将控制权掌握握在自己手中中。从风险防范来看看，股票融资

57、资也有很大的的局限性。现现阶段我国金金融业的风险险主要表现为为银行不良资资产过多所造造成的信用风风险和清偿力力风险。这种种风险虽然与与银行商业化化改革未得到到实质性推进进以及银行监监管不力有关关，但最直接接的根源则是是国有企业多多年的历史包包袱和改革成成本在银行的的大量沉淀和和积累。股票票融资虽然能能在短期内减减轻银行的贷贷款压力，缓缓解一部分国国有大中型企企业资金紧张张的困境，但但在商业银行行主要靠存款款增长来维持持信贷资金正常运运营和周转的的情况下，社社会资金加速速向股市分流流势必相应减减少银行存款款的来源，从从而使银行面面临更加严峻峻的支付困难难。因此，从从根本上讲，间间接融资所面面临的

58、风险，要要靠企业制度度和宏观体制制的改革来加加以解决，而而不应指望通通过股票融资资来化解。这是因为，资产产选择可以引引致替代效应应。我们知道道，居民持有有货币的动机机可分为：交易动机；预防动机；投机动机。其其中交易动机机与预防动机机和收入紧密密相联，投机机动机则与利利率相联系。据据国家统计局局的资料显示示，我国的M1与GNP之间的比例例是比较稳定定的，而M2与GNP之间的比例例则上升明显显，其原因是是准货币（定期存款和和居民储蓄）对GNP 的比例稳步上升。这说明了对M1的需求主要与收入相关，主要是为了满足交易性需求，而对准货币的需求则主要是为了储蓄的需要。1997年上半年，沪深两地共上新股16

59、2只，上市量最高达68亿股，以每股10元计， 市值达680亿。这一年国债共发行2480亿元。在这种情况下， 出现了居民到银行挤提现金购买股票和国债的热潮。全国的M1增长幅度却明显上升，这也证实了资产选择引致的替代效应，主要是直接融资证券对准货币的替代。这种替代效应的存在使我国居民储蓄存款增长出现了大滑坡。三、发发行股票，还是发发行债券？在企业的外源直直接融资中，究究竟是以股票票为主还是以以债券为主？对于债券融资和和股票融资在在企业融资结结构中的地位位，经济学是是从借款者（企企业）和投资资者（股票和和债券的购买买者）两个角角度来解释的的。从投资者者角度来看，由由于经济活动动日益复杂，在在投资决策

60、中中获得信息便便显得越来越越重要，但同同时，取得信信息却也越来来越困难。因因此，在投资资者（业主）和和企业管理者者（代理人）之之间客观存在在着的信息不不对称问题就就越来越严重重。为了规避避信息不对称称所带来的逆逆向选择和道道德风险问题题，需要在融融资活动中有有一种适当的的合约安排。而而任何一种融融资活动都是是一种合约安排。在股股权合约的条条件下，由于于存在着委托托（业主）代理（经理理）关系，道道德风险是随随时可能产生生，如果有一一种合约安排排，可以使道道德风险只在在某些特定的的条件下才会会产生，并使使得对管理者者进行监督的的需要大大减减少，成本大大大降低，这这种合约就比比股权合约更更有吸引力。

61、债债务合约恰好好具有这些特特征，因为它它是一种规定定借款人必须须定期向贷款款者（债务投投资人）支付付固定金额的的契约性合约约。公司处于于违约状态时时，才需要贷贷款者（债务务投资者）来来鉴审公司的的盈利状况。只只是在这种情情况下，作为为债务合约贷贷款方的贷款款者（债券投投资者）才要要更像公司的的股东一样行行事。这种鉴鉴审成本很低的优点点使得投资者者更偏爱使用用债务合约而而不是使用股股权合约。从筹资者角度来来分析，通过过发行债券来来进行融资较较之发行股票票来进行融资资，其综合成成本是更低的的。首先，在在债务融资中中，债务的利利息计入成本本，因而它有有冲减税金的的作用，而在在股权融资中中，向来就存存

62、在着对公司司法人和股份份持有人“双重纳税”问题。其次次，债务融资资可以使公司司得以更多地地利用外部资资金来扩大公公司规模，增增加公司股东东的利润，即即产生“杠杆效应”，而在股权权融资中，新新增股东固然然可以使得公公司增加了可可运用的资金金，但同时也也增加了分配配公司利润的的基数。再次次，在债务融融资中，公司司原有的管理理结构基本不受影影响，而在股股权融资条件件下，公司的的管理结构发发生了相应的的变化。因为企业债券的的上述两个特特点，西方国国家证券市场场结构有向债债券市场倾斜斜的趋势。本本世纪80年代以来，美美国公司从股股票市场上赎赎回了6000亿美元左右右的股票，却却在债券市场场上同时增加加了

63、100000 亿美元的筹筹资额；1995年，美国公公司债券发行行额为4360亿美元，而而同期股票发发行额仅为1065亿美元。 有资料表明明， 美国公司净净股票发行额额占公司总投投资比例19011912年为14，19231929年为19，19461958年为6.4，19701989年为8.8，总体呈呈下降趋势。自1994年开始， 对于美国金融部门和非金融公司来说，股票市场已成为其负的融资来源（见表3 ）。日本在19651985年间，企业债券份额一直大于股票份额（见表4 ）。表3：美国股票票的净发行（19921996年）单单位：10亿美元1992年1993年1994年1995年1996年股票净发行1103.4 129.923.3 -19-21.66非金融公司 2721.3 -44.9 -74.2-82.66金融部门 4445.220.1 4.53.3国外 32.463.448.150.7 57.88 资料来源：Feederall Reseerve BBullettin,19997,Juune.表4：日本主要要企业资金筹筹措表单位位：1965年1975年1985年银行贷款 779 69 2股票7.5 11.5 47.55企业债券 133.5 19.