第二章财务管理价值观念

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1、第二章第二章 应建立的价值观念应建立的价值观念 财务管理中应建立的价值观念主要有：财务管理中应建立的价值观念主要有：时间价值、风险报酬、资本成本、利息时间价值、风险报酬、资本成本、利息率、证券估价。率、证券估价。（一）时间价值的概念（一）时间价值的概念 一定量的货币资金在不同的时点上具一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的有不同的价值。年初的l万元，到年终其万元，到年终其价值要高于价值要高于1万元。例如，甲企业拟购买万元。例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至万元；如延期至5年后付款，则价款为年后付款，则价款为52万元

2、。设企业万元。设企业5年期存款年利率为年期存款年利率为10，试问现付同延期付款比较，哪个有利试问现付同延期付款比较，哪个有利?一、时间价值一、时间价值 假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到40万元资金，万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为年后的本利和为40万元万元(1+105年年)60万元，同万元，同52万元比较，企业尚可得万元比较，企业尚可得到到8万元万元(60万元万元-52万元万元)的利益。可见，的利益。可见，延期付款延期付款52万元，比现付万元，比现付40万元，更为万元，更为有利。这就说明，今年年初的有利。这就说明，今年年初

3、的40万元，万元，五年以后价值就提高到五年以后价值就提高到60万元了。万元了。资金在周转使用中由于时间因素而形成的资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。增值额，称为资金的时间价值。资金在周转使用中为什么会产生时间价值资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢呢?时间价值概念的几种表述时间价值概念的几种表述 观点观点1：资金时间价值通常被认为资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率，这是利润平均化规社会平均利润率，这是利润平均化规律作用的结果。律作

4、用的结果。观点观点2：投资者进行投资就必须推投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间消费耐心的时间成正比，因此，单位成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百伞比称为时间的这种报酬对投资的百伞比称为时间价值。时间价值。观点观点3：我们的看法：我们的看法 任何资金使用者把资金投入生产经营以任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所

5、获得的利润越多，使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。所以资金时间价值实现的增值额越大。所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。享一部分资金的增值额。学习和工作中应注意的问题学习和工作中应注意的问题 1、时间价值产生于生产流通领域，消费、时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非多的资金或资

6、源投入生产流通领域而非消费领域；消费领域；问题：各位口袋里的货币与银行金库中问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？与银行金库中的货币有何不同？2、时间价值产生于资金运动之中，、时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量；量减少资金的停顿时间和数量；问题：必

7、要问题：必要停顿的资金会不会有时间停顿的资金会不会有时间价值的问题？价值的问题？3、时间价值的大小取決于资金周转、时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。使用效率。问题：问题：企业采取措施加速资金周转，企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？是否一定产生时间价值？nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn（二）复利终值和现值复利终值niFVIFPV，复利现值nnnniFVPVi

8、PVFV)1()1(nniFV11ninPVIFFVPV,（三）年金终值和现值的计算（三）年金终值和现值的计算 年金的概念年金的概念：在一定时期内，系列的、等额：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。的收款或付款。年金的种类年金的种类 后付年金后付年金 现付年金现付年金 延期年金延期年金 永续年金永续年金 后付年金的终值 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A 0)1(iA 1)1(iA 2)1(iA 2)1(niA 2)1(niA nFVA 后付年金的终值 nttnnnnniAiiiiiAiAiAiAiAiAFVA111221012210)1()1()1()1()1()1()1

9、()1()1()1()1(后付年金的终值上式中的ntti11)1(叫年金终值系数或年金复利系数，通常写作niFVIFA,，则年金终值的计算公式可写成：ninFVIFAAFVA,niACFA,后付年金的终值nniniiFVIFAiFVIFA)1(1)1(,1)1(,nniiiFVIFAiiFVIFAnni1)1(,例1：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元，期限10年，如果已知贷款利率为5%，问张某还款的总金额是多少？已知：A=2000元，n=10 利率为 5%，则：FVA=2000（F/A，i，n）=2000（F/A，5%，10）=200012.578=25156元 后付年金的

10、现值 0 1 2 n-1 n A A A A 1)1(1iA 2)1(1iA 1)1(1niA niA)1(1 nPVA由图可知，年金现值的计算公式为：nttnnniAiAiAiAiAPVA1121)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1式中，ntti1)1(1叫年金现值系数，可简写为niPVIFA,，后付年金现值的计算公式可写为：ninPVIFAAPVA,)1(1)1(,iiiPVIFAnni此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnni

11、iiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,【例2】某企业计划租用一设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试计算6年租金的现值是多少？已知：A=1000；i=5%；n=6，求：PVA=？PVA=A(P/A，i，n)=A（1-（1+i）-n）/i =10005.076=5076（元）延期年金现值 0 1 2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,0二、风险与风险报

12、酬二、风险与风险报酬 (一一)风险的概念风险的概念 风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防

13、弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。根据对未来情况的掌握程度，投资决策根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型：可分为三种类型：确定性决策确定性决策 风险性决策风险性决策 不确定性决策不确定性决策 （二）风险报酬的概念（二）风险报酬的概念 风险在长期投资中是经常存在的。投资者讨厌风险在长期投资中是经常存在的。投资者讨厌风险，不愿遭受损失，为什么又要进行风险性风险，不愿遭受损失，为什么又要进行风险性投资呢投资呢?这是因为有可能获得额外的收益这是因为有可能获得额外的收益风险收益。人们总想冒较小的风险而获得较多风险收益。人们总想冒较小的风险而获得较多的收益

14、，至少要使所得的收益与所冒的风险相的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当，这是对投资的基本要求。当，这是对投资的基本要求。风险风险报酬报酬有两种表示方法：风险有两种表示方法：风险报酬报酬额和风险额和风险报酬报酬率。投资者由于冒着风险进行投资而获得率。投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险的超过资金时间价值的额外收益，称为风险报报酬酬额；风险额；风险报酬报酬额对于投资额的比率，则称为额对于投资额的比率，则称为风险风险报酬报酬率。率。（三）单项资产的风险报酬（三）单项资产的风险报酬 确定概率分布确定概率分布 计算期望报酬率计算期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬

15、率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：iniiPKK1 式中：K期望报酬率；iK第i种可能结果的报酬率；iP第i种可能结果的概率；n可能结果的个数。计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算：niiiPKK12)(式中：期望报酬率的标准离差K期望报酬率iK第i种可能结果的报酬率iP第i种可能结果的概率n可能结果的个数 计算标准离差率标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项

16、目的风险程度。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：%100KCV式中：CV代表标准离差率 代表标准离差 K代表期望报酬率 计算风险报酬计算风险报酬标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风 险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数-风险报 酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系，可用公式表示如下：bVRR 式中：RR代表风险报酬率 b代表风险报酬系数 V代表标准离差率 那么，投资的总报酬率可表示为：bVRRRKFRF 式中：K代表投资的报酬率 FR代表无风险报酬率 （四）组合投资的

17、风险报酬 1、组合投资风险的分类 可分散风险可分散风险 是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。可分散风险可分散风险 完全负相关（r=1.0）的两种股票以及 由它们构成的证券组合的报酬情况年(t)W 股票 KwM 股票 KmWM 的组合 Kp19951996199719981999平均报酬率(K)标准离差()40%10%35%5%15%15%22.

18、6%10%40%5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%不可分散风险不可分散风险 是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用系数表示，用来说明某种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。不可分散风险不可分散风险 美国几家公司的系数公司名称系数GENERAL MOTOR（通用汽车公司）APPLE COMPUTER（苹果电脑公司）STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM（国际商用机器

19、公司）AT&T（美国电话电报公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 资料来源Value Line Investment survey,May 31 1991。不可分散风险不可分散风险 我国几家公司的系数*股票代码公司名称系数600886600887600742600874600871600872湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本表中所列的系数为中国人民大学系数，由中国人民大学金融与证券研究所编制。资料来源：97年中国证券市场展望，中国人民大学出版社199

20、7年版第94、95页。2、证券组合的风险报酬、证券组合的风险报酬投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：Rp=p（KmRF）式中：Rp 代表证券组合的风险报酬率；p代表证券组合的系数；Km 代表所有股票的平均

21、报酬率，也就是由市场上所有股票组成的的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；RF 代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。证券组合的风险报酬 必 要 14 报 酬 12 率%10 高风险 股 票 的 风险 8 低风险股票的 市场股票的 报酬率 8%风险报酬率 2%风险报酬率 4%6 4 无风险报酬率 2 6%0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险:系数 三、三、资本成本资本成本1、资本成本构成、资本成本构成 K资本成本资本成本 D用资费用用资费用 P筹资数额筹资数额 f筹资费用筹资费用 F筹资费用率筹资费用率)1(FPDfPDK2、资本成本的意义、资本成本的意义 筹资决策的依据筹资决策的

22、依据 比较各种筹资方式优劣的尺度之一比较各种筹资方式优劣的尺度之一 资本结构决策的基本依据资本结构决策的基本依据 选择追加筹资方案的基本依据选择追加筹资方案的基本依据 投资决策和评价的标准投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准衡量企业经营业绩的基准3、个别资本成本、个别资本成本 债务成本债务成本 长期借款成本长期借款成本-债券成本债券成本 Kl长期借款成本长期借款成本Kb债券成本债券成本 Il长期借款年利息长期借款年利息Ib债券年利息债券年利息 T企业所得税税率企业所得税税率B债券发行额债券发行额 L长期借款本金长期借款本金Fb债券筹资费用率债券筹资费用率 Fl长期借款筹资费用率长期借款

23、筹资费用率 Rl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1()1()1(bbbFBTIK权益成本权益成本 优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本 Kp优先股成本优先股成本 Kc普通股成本普通股成本 Dp优先股年股利优先股年股利 Dc普通股基年股利普通股基年股利 Pp优先股筹资额优先股筹资额 Pc普通股筹资额普通股筹资额 Fp优先股筹资费用率优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率普通股筹资费用率 留用利润成本留用利润成本 G增长比率增长比率)1(ppppFPDKGFPDKcccc)1(GPDKcrr4、综合资本成本、综合资本成本 Kw综合资本成本综合资本成本 Kj第第j种

24、种个别资本成本个别资本成本 Wj第第j种个别资本的权数种个别资本的权数 权数的确定：权数的确定：帐面价值权数帐面价值权数 市场价值权数市场价值权数 目标价值权数目标价值权数jnjjwWKK1风险种类实例公司降低风险的办法投资者降低风险的办法项目特有风险预测错误生产或项目选址的特定错误投资大量工程项目持有一种以上的投资组合竞争风险竞争对手的非预期反映或提供新的产品、服务收购竞争对手投资于竞争对手的股票行业风险影响一个行业中所有公司通过收购或投资进行其他行业持有函盖数个行业的投资组合市场/宏观的经济风险利率变动通货膨胀经济动荡国际风险汇率变动政治变动投资于数个国家/货币持有一个包括数个国家的投资组

25、合风险分析及对策四、利息率（1）概念）概念利息率是公司理财中一项重要的概念，是财务决策的基本依据。利息率是衡量资金增值量的基本单位，从资金流通角度看，利息率使特定时期运用资金这一资源的交易价格，资金在资金市场上的交易，是以利率为价格标准的。（2）分类）分类按利率之间的关系，分为基准利率和套算利率；按债权人取得的报酬情况，分为实际利率和名义利率按借款在贷款期限内是否调整分为固定利率和浮动利率按利率变动和市场的关系，分为市场利率和官定利率(3)决定利息率高低的基本因素资金供应和需求是两个基本因素，此外，还有经营周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际政治经济关系，国家利率管制等因素。(4)未来利率

26、水平的测算 纯利率纯利率 通货膨胀补偿通货膨胀补偿 违约风险报酬违约风险报酬 流动性风险报酬流动性风险报酬 期限风险报酬期限风险报酬五、估价 (一)估价的一般理论 投资项目价格的高低，取决于投资项目期间的现金流量的现值。投资者进行投资，是为了在未来获取增值收入，如债券未来期间的利息收入及转让价差。于是，债券的价值应该是按投资者要求的必要收益率对未来的上述增值收入及到期收回(或中间转让)的本金的折现值。（二）债券的估价:一般的估价模型nnttKFKFiP)1()1(1 nnttKFKIP)1()1(1 nknkPVIFFPVIFAI,式中：P 代表证券价格；i 代表证券票面利息率；F 代表证券面

27、值；I 代表每年利息；K 代表市场利率或投资人要求的必要报酬率；n 代表付息总期数。一次还本付息且不计复利的估价模型其计算公式为：nKniFFP)1(nkPVIFniFF,)(公式中符号含义同前式。贴现发行的债券的估价模型这些债券的估价模型为：nknPVIFFKFP,)1(（三）股票的估价:一般股票的估价方法在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此时的股票估价模型为：nnntttKVKDV)1()1(1式中：V代表股票现在价格；Vn未来出售时预计的股票价格；K投资人要求的必要报酬率；Dt第t期的预期股利；n预计持有股票的期数。长

28、期持有,股利稳定不变的股票的估价方法 设：V股票现在价格；D每年固定股利；K投资人要求的报酬率。nnnttKVKDV)1()1(1当n非常大时，上式中的0)1(nnKV，而nttKD1)1(则可看作是永续年金，由永续年金的现值的计算公式可知：KDV 长期持有,股利固定增长的股票的估价方法如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限 又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近 似数。设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为 g，则：1.)1()1()1()1(1102200nnKgDKgDKgDV 假设Kg，把（1）式中两边同乘以（1+K）/（1+g）减（1）式得：0)1/()1(,)1()1

29、(11000nnnnKgDngKKgDDVgKV则时当由于 011DVgKV gKDgKgDVDggKV10011 其中：D1为第 1 年的股利。瑞士田纳西镇巨额账单案例 如果你突然收到一张事先不知道的 1260 亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于 1966 年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔 6 亿美元的存款。存款协议要求银行按每周 1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994 年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的 7 年中，这笔存款应按每周 1%的复利计息，而在银行清算后的21 年中，每年按 8.54%的复利计息。思考题：1、请用你学的知识说明 1260 亿美元是如何计算出来的？2、如利率为每周 1%，按复利计算，6 亿美元增加到 12 亿美元需多长时间？增加到1000 亿美元需多长时间？3、本案例对你有何启示？