07 证券投资学 第七章 证券投资的基本因素分析

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1、本章要点本章要点 1.1.宏观经济因素分析宏观经济因素分析 2.2.行业分析与区域分析行业分析与区域分析 3.3.公司基本素质分析与财务分析公司基本素质分析与财务分析一、宏观经济因素分析的概念与内容一、宏观经济因素分析的概念与内容 在市场经济的条件下，国家通过财政或货币政策来调节经济，以此在市场经济的条件下，国家通过财政或货币政策来调节经济，以此促进经济的协调、稳定、健康的发展。促进经济的协调、稳定、健康的发展。二、经济因素分析二、经济因素分析（一）国内生产总值与经济增长率（一）国内生产总值与经济增长率 （二）失业率（二）失业率（三）通货膨胀率（三）通货膨胀率 （四）利率（四）利率（五）汇率（

2、五）汇率 （六）财政收支（六）财政收支（七）国际收支（七）国际收支 （八）固定资产投资规模（八）固定资产投资规模三、经济周期分析三、经济周期分析（一）经济周期的概念（一）经济周期的概念 一个经济周期明显或不明显的表现为衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段。一个经济周期明显或不明显的表现为衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段。（二）股价波动与经济周期的关系（二）股价波动与经济周期的关系 在市场经济与金融市场高度发达的国家中，经济周期与证券市场波动之在市场经济与金融市场高度发达的国家中，经济周期与证券市场波动之间存在着相当密切的关系。一般认为，股市周期的变动比经济周期的变间存在着相当密切的关系。一般认为，股市

3、周期的变动比经济周期的变动约提前半年，当然这并不是绝对的。动约提前半年，当然这并不是绝对的。四、经济政策分析四、经济政策分析 经济政策是政府为了达到充分就业、价格稳定、经济持续均衡增长和经济政策是政府为了达到充分就业、价格稳定、经济持续均衡增长和国际收支平衡等经济目的而在经济事务中有意识进行的干预。国际收支平衡等经济目的而在经济事务中有意识进行的干预。（一）财政政策分析（一）财政政策分析（二）货币政策分析（二）货币政策分析五、政治因素分析五、政治因素分析（一）国内政治局势（一）国内政治局势（二）国际政治局势（二）国际政治局势（三）法律体系的完善程度（三）法律体系的完善程度（四）战争、自然灾害与

4、其他突发事件（四）战争、自然灾害与其他突发事件一、行业分类一、行业分类（一）行业分析的意义（一）行业分析的意义 行业分析有助于确定所投资的行业在整个经济中的发育程度的地位，行业分析有助于确定所投资的行业在整个经济中的发育程度的地位，为投资者指出投资的具体领域，确定明确的投资热点；有利于确定产业为投资者指出投资的具体领域，确定明确的投资热点；有利于确定产业政策对投资的影响；有利于避免经济周期。政策对投资的影响；有利于避免经济周期。（二）行业分类的方法（二）行业分类的方法1 1、道、道琼斯分类法琼斯分类法2 2、标准行业分类法、标准行业分类法3 3、我国国民经济行业的分类、我国国民经济行业的分类4

5、 4、中国证监会、中国证监会上市公司行业分类指引上市公司行业分类指引二、行业的经济结构分析二、行业的经济结构分析 根据国民经济中各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制根据国民经济中各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种经济结构。头垄断和完全垄断四种经济结构。完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断厂商数量很多较多很少一个产品差异程度同质无差异部分差异同质，或略有差异无替代的唯一产品价格控制能力没有较小较大很大，但常受政府管制生产要素的流动性自由流动流动性较

6、大较小没有现实中接近的行业农业零售业汽车制造业公用事业三、经济周期与行业分析三、经济周期与行业分析 根据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业划分为：根据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业划分为：1 1、增长性行业、增长性行业2 2、周期行业、周期行业3 3、防御性行业、防御性行业四、行业演变及行业集中趋势分析四、行业演变及行业集中趋势分析（一）行业生命周期分析（一）行业生命周期分析一般说来，行业的生命周期可分为初创期、成长期、稳定期和衰退期四一般说来，行业的生命周期可分为初创期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段，在不同的发展阶段，各行业呈现出不同的特点。个阶段，在不同的发展阶段，各行业呈现

7、出不同的特点。初创期成长期稳定期衰退期厂商数量很少增多减少很少价格水平很低上升稳定下降竞争手段没有价格手段非价格手段没有市场需求很小增加稳定下降利润额亏损增加较高减少投资风险较高较高减少较低（二）行业集中趋势分析（二）行业集中趋势分析1 1、行业绝对集中的衡量指标、行业绝对集中的衡量指标（1 1）企业数的倒数，即用）企业数的倒数，即用1/n 1/n 来衡量集中水平。显然，这一指标考虑了来衡量集中水平。显然，这一指标考虑了企业数的多少，而没有考虑企业的相对大小。企业数的多少，而没有考虑企业的相对大小。（2 2）集中比，是指某行业最大的）集中比，是指某行业最大的 个企业所占市场份额，即：个企业所占

8、市场份额，即：111riririniiiXCSX2 2、行业相对集中的衡量指标、行业相对集中的衡量指标行业相对集中的衡量指标既可表明行业内全部企业的规模分布情况，还行业相对集中的衡量指标既可表明行业内全部企业的规模分布情况，还可用来表明大企业的规模在整个行业规模中比重增大状况。洛伦茨曲可用来表明大企业的规模在整个行业规模中比重增大状况。洛伦茨曲线可用来表明行业的相对集中程度。线可用来表明行业的相对集中程度。由洛伦茨曲线可引出基尼系数，其计算公式为：由洛伦茨曲线可引出基尼系数，其计算公式为：基尼系数介于基尼系数介于0 01 1之间，且数值越接近之间，且数值越接近1 1，表明企业集中度越高。表明企

9、业集中度越高。45AAB线与洛伦茨曲线围成的图形面积基尼系数下直角三角形面积五、区域分析与区域板块效应五、区域分析与区域板块效应（一）区域分析（一）区域分析1 1、区域内的自然和基础条件、区域内的自然和基础条件2 2、区域内政府的产业政策和其他相关的经济支持、区域内政府的产业政策和其他相关的经济支持3 3、区域内的比较优势和特色、区域内的比较优势和特色（二）区域板块效应（二）区域板块效应 区域板块效应，是指同一地区内的上市公司，由于所处的政策与区域板块效应，是指同一地区内的上市公司，由于所处的政策与区域环境具有同一性，市场普遍预期这个地区的相关上市公司可能共区域环境具有同一性，市场普遍预期这个

10、地区的相关上市公司可能共同受益于特定的政策与环境变化，从而导致其股票价格在二级市场上同受益于特定的政策与环境变化，从而导致其股票价格在二级市场上产生联动变化。产生联动变化。公司分析是证券投资基本因素分析的核心。每一个行公司分析是证券投资基本因素分析的核心。每一个行业内的不同企业，在经营规模、市场实力、经营能力、盈业内的不同企业，在经营规模、市场实力、经营能力、盈利状况等诸多方面存在巨大差异。利状况等诸多方面存在巨大差异。一、公司竞争地位分析一、公司竞争地位分析 美国学者波特认为，一家企业在行业内的竞争地位，取决于五种力美国学者波特认为，一家企业在行业内的竞争地位，取决于五种力量的相互作用。这五

11、种竞争力量包括行业内现有竞争者、潜在竞争者、量的相互作用。这五种竞争力量包括行业内现有竞争者、潜在竞争者、替代品制造商、供应商和顾客（产品购买者）。替代品制造商、供应商和顾客（产品购买者）。1 1、行业内现有竞争者：、行业内现有竞争者：（1 1）行业内竞争的基本情况）行业内竞争的基本情况（2 2）主要竞争者的实力）主要竞争者的实力（3 3）竞争者的发展方向。）竞争者的发展方向。2 2、潜在竞争者：、潜在竞争者：（1 1）现有企业可能做出的反应。）现有企业可能做出的反应。（2 2）由行业特点决定的进入难易程度。）由行业特点决定的进入难易程度。3 3、替代品制造商、替代品制造商4 4、顾客：（、顾

12、客：（1 1）需求潜力的研究（）需求潜力的研究（2 2）顾客讨价还价能力的研究）顾客讨价还价能力的研究5 5、供应商：（、供应商：（1 1）供应商所处行业的集中程度。（）供应商所处行业的集中程度。（2 2）企业是否有其他的）企业是否有其他的供货渠道。（供货渠道。（3 3）寻找替代品的可能性。（）寻找替代品的可能性。（4 4）企业后向一体化或供应）企业后向一体化或供应商前向一体化的可能性商前向一体化的可能性二、公司业务分析二、公司业务分析（一）产品及市场（一）产品及市场对产品及市场的分析常常对产品及市场的分析常常采用经营业务组合分析法。采用经营业务组合分析法。企业比较理想的经营业务组合情况应该是

13、企业比较理想的经营业务组合情况应该是:企业有较多的企业有较多的“明星明星”类和类和“金牛金牛”类业务，同时有一定数量的类业务，同时有一定数量的“幼童幼童”类业务和极少量的类业务和极少量的“瘦狗瘦狗”类业务，这样企业在当前和未来都可以取得比较好的现金流类业务，这样企业在当前和未来都可以取得比较好的现金流量平衡。不然的话，如果产生现金的业务少，而需要投资的业务过多，量平衡。不然的话，如果产生现金的业务少，而需要投资的业务过多，企业发展就易陷入现金不足的陷阱中；或者相反，企业目前并不拥有企业发展就易陷入现金不足的陷阱中；或者相反，企业目前并不拥有需要重点投入资金予以发展的前景业务，则企业就面临发展潜

14、力不足需要重点投入资金予以发展的前景业务，则企业就面临发展潜力不足的战略性问题。的战略性问题。（二）管理（二）管理1 1、公司管理人员的素质和技能分析、公司管理人员的素质和技能分析2 2、公司业务人员素质及创新能力、公司业务人员素质及创新能力3 3、公司经营效率、公司经营效率三、公司财务报表分析三、公司财务报表分析（一）财务报表分析概述（一）财务报表分析概述1 1、财务报表分析的内容：资产负债表、利润及利润分配表和现金流量表。、财务报表分析的内容：资产负债表、利润及利润分配表和现金流量表。2 2、财务报表分析的目的、财务报表分析的目的 决定是否投资，需要分析企业的资产和盈利能力；决定是否转让决

15、定是否投资，需要分析企业的资产和盈利能力；决定是否转让股份，需要分析企业的盈利状况、股价的变动和公司发展前景；考查股份，需要分析企业的盈利状况、股价的变动和公司发展前景；考查经营者的业绩，需要分析资产的盈利水平、破产风险和企业的竞争能经营者的业绩，需要分析资产的盈利水平、破产风险和企业的竞争能力；决定股利分配政策，需要分析筹资状况。力；决定股利分配政策，需要分析筹资状况。3 3、财务报表分析的方法、财务报表分析的方法（1 1）比较分析法，指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异）比较分析法，指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾。和矛盾。（2 2）因素分析法是依据分析指标和

16、影响因素的关系，从数量上确定各因）因素分析法是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。因素分析的方法具体又分为：素对指标的影响程度。因素分析的方法具体又分为：1 1）差额分析法）差额分析法 2 2）指标分解法）指标分解法3 3）连环替代法）连环替代法4 4）定基替代法）定基替代法（二）财务比率分析（二）财务比率分析1 1、偿债能力分析、偿债能力分析 偿债能力是企业以其资产偿还其债务的能力，它包括偿还短期债偿债能力是企业以其资产偿还其债务的能力，它包括偿还短期债务和偿还长期债务两个方面。务和偿还长期债务两个方面。（1 1）短期偿债能力分析）短期偿债能力分析1 1）流动比

17、率）流动比率流动比率是流动资产除以流动负债的比值：流动比率是流动资产除以流动负债的比值：流动比率流动资产流动比率流动资产流动负债流动负债2 2）速动比率）速动比率 速动比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比速动比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值，其计算公式为：值，其计算公式为：速动比率（流动资产存货）速动比率（流动资产存货）流动负债流动负债 (2)(2)长期偿债能力分析长期偿债能力分析1)1)资产负债率资产负债率资产负债率（负债总额资产负债率（负债总额资产总额）资产总额）2 2）已获利息倍数）已获利息倍数已获利息倍数息税前利润已获利息倍数息税前利润利息费用利息

18、费用2 2、营运能力分析、营运能力分析营运能力比率是用来衡量公司在资产管理方面的效率的财务比率，又称营运能力比率是用来衡量公司在资产管理方面的效率的财务比率，又称资产管理比率。资产管理比率。（1 1）存货周转率）存货周转率存货周转率销售成本存货周转率销售成本平均存货平均存货存货周转天数存货周转天数360360存货周转率（平均存货存货周转率（平均存货360360）销售成本销售成本（2 2）应收账款周转率）应收账款周转率应收账款周转率销售收入应收账款周转率销售收入平均应收账款平均应收账款应收账款周转天数应收账款周转天数360360应收账款周转率（平均应收账款应收账款周转率（平均应收账款360360

19、）销售收入销售收入（3 3）流动资产周转率）流动资产周转率流动资产周转率销售收入流动资产周转率销售收入平均流动资产平均流动资产（4 4）固定资产周转率）固定资产周转率固定资产周转率是销售收入与全部固定资产的平均余额的比值。其计算固定资产周转率是销售收入与全部固定资产的平均余额的比值。其计算公式为：公式为：固定资产周转率销售收入固定资产周转率销售收入平均固定资产平均固定资产（5 5）总资产周转率）总资产周转率总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：总资产周转率销售收入总资产周转率销售收入平均资产总额平均资产总额3 3、盈

20、利能力分析、盈利能力分析盈利能力就是企业赚取利润的能力。不论是投资人、还是债权人，都日盈利能力就是企业赚取利润的能力。不论是投资人、还是债权人，都日益重视和关心企业的盈利能力。益重视和关心企业的盈利能力。（1 1）销售毛利率）销售毛利率销售毛利率（销售收入销售毛利率（销售收入销售成本）销售成本）销售收入销售收入100100（2 2）销售净利率）销售净利率销售净利率（净利润销售净利率（净利润销售收入）销售收入）100100（3 3）资产净利率）资产净利率资产净利率（净利润资产净利率（净利润平均资产总额）平均资产总额）100100（4 4）净资产收益率）净资产收益率净资产收益率（净利润净资产收益率

21、（净利润平均净资产）平均净资产）1001004 4、上市公司财务比率分析、上市公司财务比率分析（1 1）每股收益分析）每股收益分析1 1）每股收益净利润）每股收益净利润年末普通股份总数年末普通股份总数2 2）每股股利股利总额）每股股利股利总额年末普通股股份总数年末普通股股份总数3 3）股利支付率（普通股每股股利）股利支付率（普通股每股股利普通股每股收益）普通股每股收益）1001004 4）股票获利率普通股每股股利）股票获利率普通股每股股利普通股每股市价普通股每股市价1001005 5）市盈率（倍数）普通股每股市价）市盈率（倍数）普通股每股市价普通股每股收益普通股每股收益（2 2）每股净资产与市

22、净率）每股净资产与市净率1 1）每股净资产年度末股东权益）每股净资产年度末股东权益年度末普通股数年度末普通股数2 2）市净率每股市价）市净率每股市价每股净资产每股净资产5 5、现金流量分析、现金流量分析（1 1）结构分析）结构分析现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。（2 2）流动性分析）流动性分析1 1）现金到期债务比经营现金净流入）现金到期债务比经营现金净流入本期到期的债务本期到期的债务2 2）现金债务总额比经营现金净流入）现金债务总额比经营现金净流入债务总额债务总额（3 3）获取现金能力分析）获取现金能力分析1

23、 1）销售现金比率经营现金净流入）销售现金比率经营现金净流入销售额销售额2 2）每股营业现金净流量经营现金净流入）每股营业现金净流量经营现金净流入普通股股数普通股股数3 3）全部资产现金回收率经营现金净流入）全部资产现金回收率经营现金净流入全部资产全部资产100100 （4 4）收益质量分析）收益质量分析1 1）净收益营运指数）净收益营运指数2 2）现金营运指数）现金营运指数（三）综合财务分析方法（三）综合财务分析方法杜邦财务分析方法体系杜邦财务分析方法体系净资产收益率净资产收益率 净利润净利润年末净资产年末净资产（净利润（净利润年末总资产）年末总资产）（年末总资产（年末总资产年末净资产）年末

24、净资产）资产净利率资产净利率权益乘数权益乘数（净利润（净利润销售收入）销售收入）（销售收入（销售收入年末总资产）年末总资产）（年末总资产（年末总资产年末净资产）年末净资产）销售净利润销售净利润总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数 由公式可以看出：决定权益净利率高低的因素有三个方面由公式可以看出：决定权益净利率高低的因素有三个方面权权益乘数、销售净利率和总资产周转率。杜邦分析法有助于企业管理层益乘数、销售净利率和总资产周转率。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、权益乘数之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的资产周转率、权益乘数之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。