航运投资与金融分析方法.ppt

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1、第三章 航运投资与金融分析方法,上海海事大学 甘爱平,3.1 航运金融市场的基本分析,3.1.1 基本分析的含义 3.1.2 宏观分析 3.1.3 行业分析 3.1.4 公司分析 3.1.5 技术分析,3.1.1 基本分析的含义,基本分析就是对决定资产价格未来走向的宏观经济形势和微观经济因素进行综合评判。 宏观经济情势分析主要是指对反映整个国民经济增长速度和增长质量的宏观经济基本变量的分析、对宏观经济政策的分析以及对国际金融市场环境的分析 微观经济分析则是指通过对公司的竞争能力、赢利能力、管理能力和财务状况等的综合评价，借以评估和预测公司的发展趋势。,3.1.2 宏观分析,1.国内生产总值 国

2、内生产总值（GDP），即一定时期内国 民经济各部门各地区所生产的全部商品和 劳务的市场价值。其各个部分构成如下： Y=CIG（XM） 式中的： Y代表国内生产总值 C代表个人消费； I代表投资； G代表政府购买； （XM）代表净出口。,（1）个人消费C 反映个人或非营利性组织所购买、消费的商品及劳务的市场价值。 个人消费支出主要有三类：耐用消费品、非耐用消费品和劳务 与非耐用消费品行业、劳务业相比较，耐用消费品行业与宏观经济形势有更紧密的联系和相互影响。因为非耐用消费品和劳务收人弹性相对较小，而耐用消费品收入弹性较大。,（2）投资I 投资由固定资产投资和企业库存两大部分组成 前者是指企业、非营

3、利组织和个人对使用期限1年以上的固定资产的投资，如厂房、机器设备、运输工具等。投资周期性变化与经济周期变动有着十分密切的关系。 企业库存包括原材料、半制成品和制成品，反映了企业持有的实物存货的价值。企业库存的变动与经济周期也有紧密联系。,固定资产投资与经济周期的关系 固定资产投资大量增加，经济也将由复苏转向高涨。一个行业增加固定资产投资也将带动其他行业的发展。例如汽车工业的投资和生产大幅度增加，将推动钢铁、石油、化工和橡胶等行业的发展。 企业库存与经济周期的关系 在经济危机时期，商品供给超过商品需求，商品销售困难，企业库存不断上升。在经济高涨时期，企业库存也可能增加，但原因复杂得多。一般不是由

4、于产品销售困难所致，而是由于市场与市场发展的需要，或通货膨胀与投机等原因，企业有意识地采购、增加库存，以期保值或投机。,（3）政府购买G 政府购买包括：军事采购及国际开支；社会基础设施，公用事业以及文教科学、社会福利与社会救济等支出；国有企业建设和尖端行业的扶植支出；通过国家预算、国家信贷以及各种形式的补贴、减税等形式扩大国内外市场对本国产品的需求、刺激经济发展等。 反映了政府作为一个普通经济主体在经济生活中的作用。 政府开支的增减及其各种用途之间比例的变化，对有关企业的发展会产生重要的影响。如大量的政府采购和社会福利支出等将对有关行业产生积极的引导和推动作用。,（4）净出口（XM） 出口减去

5、进口所得的净出口的增长。将推动外贸企业的生产和销售，并带动其他有关外贸企业有业务联系的行业的发展。反之，净出口下降，将对经济产生与此相反的影响。,股票价格与经济增长的关系,一般而言，股票价格的变动与国内生产总值的变化是一致的。 股价与经济增长之间的短期关系 P2.44 5 Y4.7492 该等式是有日本日兴证券调查了经济合作与发展组 织的主要国家在1953 1961年间的GDP增长率（Y）与股价的年平均增长率（P）的关系，反映了股票价格对经济增长的敏感性。 股票价格与经济增长的长期关系 长期看，股票价格的正增长约为国内生产总值实际增长率的三分之二左右。当然，股市走势与经济增长之间的正相关，其比

6、例并非一成不变。,2.经济周期 经济从衰退、萧条、复苏到高涨的周期性变化是造成资本市场变化的最基本原因。 一般说来，股票价格变动大体与经济周期一致。 在繁荣时期，公司经营状况好，效益好，获利多，可派股息多，股票价格就上扬；在经济危机时期，公司经营状况差，效益差，获利少，可派股息低，甚至不能分派股息，股票吸引力小，价格就下跌。 对不同行业来说，经济周期的变化对其产品的需求、成本、销售的影响程度不同，消费品行业多受到的影响较小，而投资品行业所受到的影响相对较大。,3.通货膨胀 通货膨胀影响资本市场工具价格的机制比较复杂，既可能刺激股票价格上扬，又可能导致股票价格的下跌。具体分析如下： （1）影响公

7、司赢利。 在物价上涨时期，企业往往高估其税后利润，因为利润可能包含存货的收益，折旧也是按原始资本而不是按重置资本账面价值计算的，折旧费用往往被低估，而且还会引起短期负债和借贷成本上升，资产流动性下降，意味着增加了企业的风险，企业用于派发股息的资金减少。,（2）影响投资者对资本收益率的预期 通货膨胀时期的资本收益率会比较高，股息的增长可能赶不上物价的上涨速度，股票价格将最终下跌。 股票内在价值公式为： 式中：P为股票现值 D为上期每股股息 K为资本收益率 g为股息增长率 资本收益率预期的变动，直接影响股票内在价值的变动。,（3）使投资者产生错觉 投资者容易错误地认为所获得相对较高的收益能够抵消通

8、货膨胀的影响，实际上可能是资本损失。 假设某投资者的收益率是 15，所得税率是 40，通货膨胀率为10，则实际上的资本损失为1。计算过程如下； 实际收益率=15%（154O）一10 = 一1,4.货币政策与财政政策 货币政策与财政政策是宏观经济调控的两大政策手段。二者的宽松紧缩力度及其政策配合不同，对整个经济生活及行业与企业的 生产经营状况的影响就不相同。 货币政策与财政政策的搭配主要有以下几种。 松的货币政策十松的财政政策； 松的货币政策十紧的财政政策； 紧的货币政策十紧的财政政策； 紧的货币政策十松的财政政策。 货币政策与财政政策一般不会进行同向搭配，而是进行货币政策、财政政策的“松紧”、

9、“紧松”异向搭配 。,异向搭配中，又可以区分为“松的货币政策十适度从紧的财政政策”、“紧的货币政策十适度从松的财政政策”、“松的财政政策十适度从紧的货币政策”、“适度从紧的货币政策十适度从松的财政政策”、“适度从松的货币政策十适度从紧的财政政策”等不同的组合。 在我国，除了上述货币政策手段，还有贷款规模管理。中央银行可以通过增加商业银行的贷款规模放松银根，可以通过减少商业银行的贷款规模紧缩银根。,5.其他经济政策 政府经济政策的种类很多，除对经济影响最大的有财政政策、货币政策外，还包括外贸政策。外贸政策主要包括汇率政策 、外贸直接管制和关税等。 （1）汇率政策。 运用汇率政策管理对外贸易与经济

10、主要是通过汇率的变动来影响贸易进出口和资金流出入。 一国政府可以通过提高汇率来消除国际收支逆差，也可通过降低汇率来消除国际收支顺差。,（2）外贸直接管制 外贸直接管制又可分为商品输出管制与商品输入管制。 商品输出管制是指政府通过制定一定制度或采取一定措施来限制商品输出，如采取出口津贴或出口许可证等措施。 商品输入管理则指政府通过制定一些制度或采取一些措施来限制商品输入。 相对于关税手段而言，商品输入管制的制度和措施可统称为非关税壁垒。,（3）关税 关税是国际贸易中各国贸易管理的主要手段，具体包括进口税、出口税、进口附加税、差价税、优惠税等。 进口附加税往往是为某种目的，如减少贸易逆差、平衡国际

11、收支、防止外国商品倾销或对某个国家实行歧视政策而临时征收的关税。 差价税是对低于本国商品国内价格的进口商品按进口价与国内价的差额浮动征税。 优惠税是对某国或某地区进口的全部或部分商品的关税给予减免优待。优惠税可以是单方面的，也可以是互惠的。,6.宏观分析的方法 （1）定量分析与定性分析 宏观分析的方法多种多样，可以按时间长短划分为短期分析、中期分析、长期分析；可以按对时点和时段的选择划分为动态分析与静态分析。但从根本属性上来划分则不外乎两种：定量分析与定性分析。 定量分析是依据统计数据，建立数学模型，并用数学模型计算出分析对象的各项指标及其数值的一种方法。 定性分析则是主要凭分析者的直觉、经验

12、，凭分析对象过去和现在的延续状况及最新的信息资料，对分析对象的性质、特点、发展变化规律做出判断的一种方法。,（2）经济指标分析对比 经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系，有如下指标： 先行指标。如：货币供应量、股票价格指数等。它们可以对国民经济的高峰和低谷进行计算和预测。 同步指标。如：失业率、国内生产总值等。它们反应的是国民经济正在发生的情况，不预示将来的变动。 滞后指标。如：银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款等。,（3）计量经济模型 它是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系，考虑因素有经济变量、参数和随机误差等。 （4）概率预测 它实质上是根据过去和现在来推测未来。广泛

13、搜集经济领域的历史和现时的资料是开展经济预测的基本条件，善于处理和运用资料又是概率预测取得效果的必要手段。,3.1.3 行业分析,1.产业 产业是对国民经济众多行业进行的一种基本分类，即按照产业活动的先后顺序分为第一产业、第二产业和第三产业。根据我国国家统计局的划分，具体规定如下： 第一产业(I)：农业，包括农业、林业、牧业和渔业 第二产业(II)：工业，包括采掘业、制造业、水电气生产供应业和建筑业 第三产业(III)：服务业，包括商品流通服务、生产和生活服务、文化和娱乐服务和社会公共服务业,一国经济三次产业的就业比重和增加值比重在排序上的变化，表现出阶段时序性和层次性的特征，其演进可以依据三

14、次产业中每一个产业比重在产业结构中的重心转移顺序划分为五个阶段： （l） I； （2） I； （3） I； （4） I （5） I,国民经济处于第一阶段，商品经济很不发达，生产力水平低下，第一产业是最重要的产业，工业化进程刚刚起步，其增加值份额还比不上第三产业。进入第二阶段，社会分工加速，劳动力、资金、技术开始流向工业部门，第二产业的产业增加值的份额第一次超过第三产业。第三阶段，第二产业的增加值份额超过第三产业后，又超过第一产业。第四阶段，在工业化加速带动下，经济出现强劲增长，第二产业出现大发展，第三产业开始伸向第二产业，引起商业、饮食业、信息业、邮电业和交通运输业的大发展，第三产业的增加值份

15、额又一次超过第一产业的增加值份额。第五阶段，产业结构演变进人高级阶段，第三产业成为吸引生产要素的主要部门，在超过第一产业后，接着超过第二产业。,2.行业分析 行业指生产类似或密切联系产品，或提供类似劳务或密切相关劳务的企业群体。 按要素密集性质和不同行业对市场要素的不同依赖程度划分，有资本密集型行业、技术密集型行业和劳动密集型行业。 按行业生命周期划分，可以分为成长型行业、发展型行业。成熟型行业和衰退型行业。 按照生产产品的不同划分，可以分为耐用消费品行业和非耐用消费品行业。 按照市场竞争的不同划分，可以分为完全竞争行业、不完全竞争行业或垄断竞争行业、寡头垄断行业和完全垄断行业。,在行业分析中

16、，首先要注意的是商业周期，行业生命周期和产品生命周期之间的关系。影响行业生命周期的主要因素有技术因素、人口因素、市场竞争因素、社会因素、政府于预和能源因素等。 增长性行业的发展与商业周期变动之间几乎没有什么关系，高增长行业股票不会随着商业周期的变化而变化；周期性行业，如零售业和耐用消费品行业等，与商业周期变动直接相关；稳定性行业不容易受到商业周期的影响 。 行业生命周期变动对证券投资的影响，是通过它对公司业绩的影响来实施的，因为公司业绩与行业发展直接相关。,3.1.4 公司分析,公司分析又称财务报表分析，是通过对公司报表的有关数据进行汇总、计算和对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果。

17、公司分析的目的，是满足投资人、债权人、管理部门、经营管理者等各阶层的信息需求。 1.公司财务报表 公司财务报表是根据会计记录，对公司的财务状况和经营成果进行综合反映的一种书面文件。根据财务报表反映的内容，具体可以分为资产负债表、损益表、利润分配表、主营业务收支明细表和现金流量表等。,（1）资产负债表 资产负债表是根据“资产=负债十所有者权益”这一会计等式编制而成的。 通过资产负债表，可以了解公司资产的分布状况，公司所承担的短期、长期负债情况及所有者权益变动等信息 判断公司资本结构是否合理；财务状况如何，偿债能力如何，股东在公司中所持有的权益是多少等。 资产负债表由资产、负债和股东权益三个部分构

18、成，反映公司的资产、负债（包括股东权益）之间的平衡关系。,（2）损益表 损益表反映公司在一定时期内经营成果的财务报表。主要通过列示收入、费用支出和所得利润，揭示公司的销售净利润增长等经营业绩。通过分析损益表内各项目与销售收入的比例关系，可以了解一家公司的赢利能力和上升空间。目前我国上市公司的年度报告里一般采用利润及利润分配表。 （3）现金流量表 编制现金流量表是为会计报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流人和流出的信息，以便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。现金流量包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金

19、流量三大类。,2.财务分析基本方法 财务分析内容包括资金结构、风险程度、赢利能力和经营成果等。财务分析的基本方法主要有百分比法、比率分析和图表示意分析三种，本节重点介绍比率分析方法 。 财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间，不同类别之间，或在两张不同财务报表和资产负债表、损益表的有关项目之间，用比率来反映它们的相互关系，以求从中发现问题并据以评价企业的财务状况和经营中存在的问题。比率分析大致可分为五大类：偿债能力比率分析、资本结构比率分析、经营效率分析、赢利能力分析和投资收益分析。如下表所示：,财务报表比率分析1,财务报表比率分析2,财务报表比率分析3,财务报表比率分析4,营销比率分析,

20、劳动（工资）比率分析,劳动生产率/效率比率分析,反映投资收益分析指标主要为： （1）普通股每股净收益 普通股每股净收益=（净利一优先股股利）/发行在外的加权平均普通股股数 该指标反映普通股的获利水平，指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越好；反之则越差。 （2）股息发放率 股息发放率=（每股股利/每股净收益）100 该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手部分的多少。股息发放率的高低取决于公司的股利支付方针，公司要考虑经营扩张资金需求、财务风险高低、最佳资本结构来决定支付股利的比例。,（3）市赢率 市赢率=每股市价/每股净利 公式中的每股市价是指普通股每股在证券市场上的买卖

21、价格，市赢率的单位为倍。这一比率越高，意味着公司未来成长的潜力越大，一般说来，市盈率越高，说明公众对该股票的评价越高。但在市场过热投机气氛浓厚时，常有被扭曲的情况，投资者应特别小心。 （ 4）投资收益率 投资收益率=投资收益/（期初长、短期投资+期末长、短期投资）/2 100,（5）每股净资产 每股净资产=净资产/发行在外的普通股股数 公式中的净资产是资产总额与负债之差，即所有者权益。该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。对投资人来讲，这一指标使他们了解每股的权益。 （6）市净率 市净率=股票交易价格/每股净资产,3.1.5 技术分析,金融市场技术分析是目前国际上对金融资产价格分析中比较流行

22、的重要方法之一。它把金融资产价格变动的历史资料作为归纳和演绎的依据，通过图表方式来研判金融资产价格的未来走势。基本原理是认为市场价格的变化是由供求双方的力量对比所决定的。其意义在于提供量化指标，在供求双方力量对比发生变化或者出现转折时尽可能地表现出来。技术分析有三个基本假设：价格反映市场供求；价位遵循一定方向推进；结果可以重复。 由于技术分析是利用图表、数学运算、波浪及周期等分析方法去研判市场变动，从而预测价格的走势；由于只关心市场，不关心影响市场的基本因素，这就导致其在应用上有一定的局限性，并非投资选择的灵丹妙药。一般说来，技术分析是用来做短线操作分析的。 技术分析的主要流派包括指标派、切线

23、派、形态派、K线派和波浪派，流行的分析理论有随机漫步理论、循环周期理论、道氏理论、波浪理论和相反理论。,1.技术分析的三大假设 技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设：市场行为涵盖一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。 第一条假设是进行技术分析的基础。其主要的思想是认为影响股票价格的每一个因素（包括内在的和外在的）都反映在市场行为中，不必对影响股票价格的因素具体是什么过多的关心。 第二条假设是进行技术分析最根本、最核心的因素。其主要思想是股票价格的变动是按一定规律进行的，股票价格有保持原来方向运动的惯性。 第三条假设是从人的心理因素方面考虑的。市场上进行具体买卖的是人，是由人决定最终的操作

24、行为。人必然要受到心理学中某些规律的制约。,对这三大假设本身的合理性一直存在争论，不同的人有不同的看法。例如，第一个假设说市场行为包括了一切信息，但市场行为反映的信息只体现在股票价格的变动之中，同原始的信息毕竟有差异，损失信息是必然的。正因为如此，在进行技术分析的同时，还应该适当进行一些基本分析和别的方面分析，以弥补不足。再如，第三个假设为历史会重演，但股票市场的市场行为是千变万化的，不可能有完全相同的情况重复出现，差异总是或多或少地存在。 空中楼阁理论简介 技术分析中存在空中楼阁理论。空中楼阁理论是美国著名经济学家凯恩斯于1936年提出的，该理论完全抛开股票的内在价值，强调心理构造出来的空中

25、楼阁。投资者之所以要以一定的价格购买某种股票，是因为他相信有人将以更高的价格向他购买这种股票。至于股价的高低，这并不重要，重要的是存在更大的“笨蛋”愿以更高的价格向你购买。精明的投资者无须去计算股票的内在价值，他所须做的只是抢在最大“笨蛋”之前成交，即股价达到最高点之前买进股票，而在股价达到最高点之后将其卖出。,2.技术分析的要素：价、量、时、空 证券市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的要素。价、量是技术分析的基本要素，一切技术分析方法都是以价、量关系为研究对象的，目的就是分析、预测未来价格趋势，为投资决策提供服务。成交量与价格趋势有以下一些关系。 （1）股价随着成交量的递增而上涨，为

26、市场行情的正常特性，此种量增价涨关系，表示股价将继续上升。 （2） 在一波段的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高后继续上涨，然而此波段股价上涨的整个成交量水准却低于前一波段上涨的成交量水准，价突破创新高，量却没突破创新水准量，则此波段股价涨势令人怀疑，同时也是股价趋势潜在的反转信号。,（3） 股价随着成交量的递减而回升，股价上涨，成交量却逐渐萎缩，成交量是股价上涨的原动力，原动力不足显示股价趋势潜在反转信号。 （4）有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上涨，渐渐地走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，股价暴涨。紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅度萎缩，同

27、时股价急速下跌。这种现象表示涨势已到末期，上升乏力，走势力竭，显示出趋势反转的现象。反转所具有的意义将视前一波股价上涨幅度的大小及成交量扩增的程度而定。 （5）在一波段的长期下跌，形成谷底后股价回升，成交量并没有因股价上涨而递增，股价上涨欲振乏力，然后再度跌落到先前谷底附近，或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价上涨的信号。,（6）价格下跌，向下跌破股价形态趋势线或移动平均线，同时出现大成交量，是价格下跌的信号，强调趋势反转形成空头市场。 （7） 股价跌一段相当长的时间，出现恐慌性卖出，随着日益扩大的成交量，股价大幅度下跌，继恐慌性卖出之后，预期价格可能上涨，同时恐慌性卖出所创的

28、低价，将不可能在极短时间内跌破。恐慌性大量卖出之后，往往是空头的结束。 （8） 当市场行情持续上涨很久，出现急剧增加的成交量，而价格却上涨乏力，在高档盘旋，无法再向上大幅上涨，显示股价在高档大幅震荡，卖压沉重，从而形成股价下跌的因素。股价连续下跌之后，在低档出现大成交量，股价却没有进一步下跌，价格仅小幅变动，是进货的信号。,（9）成交量作为价格形态的确认，在形态中，如果没有成交量的确认，价格形态将是虚的，其可靠性也就差一些。 （10） 成交量是股价的先行指标。关于价和量的趋势，一般说来，量是价的先行者。当量增时，价迟早会跟上来；当价升而量不增时，价迟早会跌下来。从这个意义上，往往说“价是虚的，

29、而只有量才是真实的”。,时间在进行行情判断时有很重要的作用。一个已经形成的趋势在短时间内不会发生根本变化，中途出现的反方向波动，对原来趋势不会产生大的影响。一个形成了的趋势又不可能永远不变，经过了一定时间又会有新的趋势出现。循环周期理论着重关心的就是时间因素，它强调了时间的重要性。 空间在某种意义上讲，可以认为是价格的一方面，指的是价格波动能够达到的极限。,3.技术分析的一些基本操作原则 （1）股价的涨跌情况呈一种不规则的变化，但整个走势却有明显的趋势，也就是说，虽然在图表上看不出第二天或下周的股价是涨是跌，但在整个长期的趋势上，仍有明显的轨迹可循。 （2）一旦一种趋势开始后，即难以制止或转变

30、。这个原则意指当一种股票呈现上涨或下跌趋势后，不会于短期内产生一百八十度的转弯，但须注意，这个原则是指纯粹的市场心理而言，并不适用于重大利空或利多消息出现时。 （3）除非有肯定的技术确认指标出现，否则应认为原来趋势仍会持续发展。 （4）未来的趋势可由线本身推论出来。基于这个原则，我们可在线路图上依整个头部或底部的延伸线明确画出往后行情可能发展的趋势。,（5）任何特定方向的主要趋势经常遭反方向力量阻挡而改变，但1/3或2/3幅度的波动对整个延伸趋势的预测影响不会太大。也就是说，假设个别股票在一段上涨幅度为三元的行情中，回档一元甚至二元时，仍不应视为上涨趋势已经反转，只要不超过2/3的幅度，仍应认

31、为整个趋势属于上升行情中。 （6）价格横向发展数天甚至数周时，可能有效地抵消反方向的力量。这种持续横向整理的形态有可辨认的特性。 （7）趋势线的背离现象伴随线路的正式反转而产生，但这并不具有必然性。换句话说，这个原则具有相当的可靠性，但并非没有例外。 （8）依据道氏理论的推断，价格趋势产生关键性变化之前，必然有可资辨认的形态出现。例如，头肩顶出现时，行情可能反转；头肩底形成时，走势会向上突破。,（9）在线路产生变化的关键时刻，个别金融资产的成交量必定含有特定意义。例如，线路向上挺升的最初一段时间，成交量必定配合扩增；线路反转时，成交量必定随着萎缩。 （10）市场上的强势股票有可能有持续的优良表现，而弱势股票的疲态也可能持续一段时间。我们不必从是否有主力介入的因素来探讨这个问题，只从最单纯的追涨心理即可印证此项原则。 （11）在个别股票的日线图或周线图中，可清楚分辨出支撑区及抵抗区。这两种区域可用来确认趋势将持续发展或是完全反转。假设线路已向上突破抵抗区，那么股价可能继续上扬，一旦向下突破支撑区，则股价可能再现低潮。,