论基于金融危机的黄金市场分析

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1、n 当前文档档修改密密码：8836228399危机深化化中的博博弈基于于金融危危机的黄黄金市场场分析引言开始于220077年夏季季的美国国金融市市场危机机在20008年继继续演绎绎并进一一步深化化。覆盖盖面上，危危机从美美国市场场扩散到到欧洲市市场和新新兴经济济体，欧欧元区经经济实质质上已经经陷入技技术性经经济衰退退。从纵纵深上，危危机的扩扩散从最最初的场场外信用用衍生品品逐步扩扩散到整整个金融融市场，并并且已经经对实体体经济体体产生严严重的侵侵蚀。性性质上，可可以认为为此次信信用问题题所引发发的动荡荡是继229-333年大大萧条以以来最严严重的全球球性经济济危机之之一。全球商品品市场在在这场

2、危危机中经经历了数数十年来来最大幅幅度的一一次价值值重估。从从危机初初期的大大幅上涨涨到危机机深化时时的重度度下挫，商商品市场场在这一一年半的的时间里里表现出出几个突突出的特特点：所有商商品的波波动率急急剧上升升；商品间相相关关系系全部打打乱；经济因因素主导导整个商商品经济济走势。危危机深化化后，对对未来商商品需求求的忧虑虑成为价价值重估估最主要要的动因因。黄金市场场和其它它商品市市场具有有很多相相似之处处，但也也在本轮轮危机中中表现出出一些较较为特殊殊的性质质。本文文通过重重点分析析黄金的的金融属属性方面面的影响响因素，结结合黄金金自身的的商品属属性影响响因素，对对金价在在此次危危机中的的表

3、现做做深入剖析析，并对对未来黄黄金市场场的走向向做出一一定的判判断。正文第一部分分、行情情回顾金融危机机下黄金金市场的的行情演演绎分为为两个阶阶段，时时间点上上以20008年年3月中下下旬为分分野。第第一阶段段始于220077年7月中下下旬，第第二阶段段从20008年年3月份至至今。第第一阶段段的行情情走牛市市，而第第二阶段段行情的的主基调调为震荡荡下跌。第一阶段段行情启启动的导导火索是是次贷危危机的第第一次集集中爆发发，投行行贝尔斯斯登破产产是标志志性事件件。次贷贷危机的的集中爆爆发导致致投资者者和普通通民众意意识到目目前金融融市场所所隐藏的的巨大风风险。基基金、投投行和普普通投资资者纷纷纷

4、从信用用市场撤撤离，转转而投入入债券和和商品等等相对避避险的投投资工具。由由于黄金金自身价价值较为为稳定，并且具有准货币的性质，是天然的避险工具。这一阶段，金价在避险功能的主导下，一路从680美元稳步上涨至1030美元，涨幅达51.5%，期间仅历时8个月。图Au-1第二阶段段的行情情演化和和经济形形势密切切相关。投投资者和和普通民民众对于于经济前前景的忧忧虑以及及资本在在全球范范围内的的重新配配置是金金价的主主导因素素。这一一阶段中中，欧元元区和美美元区先先后陷入入经济衰衰退的泥泥沼中，新新兴经济济体经济济也出现现不同程程度的下下滑。资资本开始始回缩战战线，并并重新配配置投资资组合。由由高息货

5、货币转向向低息货货币，由由风险资资产转移移到相对对安全的的资产。金金价在这这一阶段段从10030美美元回落落到7000-8800美美元这一一价格区区间，历历时也为为8个月。这这一阶段段的行情情由于影影响因素素众多，表表现较为为复杂。我国黄金金期货在在20008年1月9号上市市。这一一时间点点距离第第一阶段段行情结结束仅两两个月。由由于这一一品种刚刚刚上市市，较为为不成熟熟，基本本沦为纽纽约盘黄黄金的影影子价格格。这两两个因素素决定了了我国黄黄金期货货在上市市后的一一年时间间内，主主要基调调是空头头市场。我我国的黄黄金期货货并未和和全球市市场接轨轨实行224小时时交易，因因此价格格走势上上出现跳

6、跳跃和间间断，加加大投资资难度。鉴鉴于我国国黄金期期货目前前独立性性较差。本文分析的侧重点集中在国际黄金市场的影响因素上。金融危机机下黄金金市场的的走势具具有较为为明显的的两阶段段特征，因因此第二二部分对对黄金市市场的影影响因素素的剖析析也将采采用两阶阶段分析析的模式式。第二部分分、影响响因素剖剖析信用市场场危机以以后的黄黄金市场场影响因因素与宏宏观经济济密切相相关。传传统上对对黄金市市场有重重大影响响的因素素有：美美元指数数；物价价水平（CPI、PPI）；货币供应量；黄金供需等。而在信用危机的背景下，更多的因素开始对黄金价格施加影响：房屋市场表现（次贷之源）；资本的全球流动；全球商品需求状况

7、等。本文从以下三个方面深入分析黄金价格走势多种影响因素相互博弈脉络。一、美元元区经济济体逐步步陷入衰衰退是金金价演化化的根本本原因美国作为为全球第第一大经经济体，其其经济运运行状况况的好坏坏对世界界经济运运行影响响巨大。主主要表现现在：美美元在全全球范围围内流通通是美元元区经济济对世界界经济施施加影响响的关键键因素；美国资资本在全全球范围围内的配配置是是是美国经经济体和和世界经经济体之之间相互互影响的的纽带；美国强强大的消消费能力力的变动动也通过过一定途途径反映映到要素素市场（劳劳动和原原材料）。国际黄金金主要以以美元为为计价单单位；其其价格变变动受国国际资本本（主要要是短期期资本）影影响；并

8、并反应总总体物价价水平，因因此，国国际黄金金价格的的变动根根本上受受美元区区经济体体表现的的影响。（一）、美美国经济济何时陷陷入衰退退？按照技术术性经济济衰退的的定义，经经济衰退退是指某某一国家家和地区区的GDDP连续续两个季季度增长长率（季季度率）为为负值。按照这个个定义，欧欧洲经济济在20008年年度的最最后一个个季度开开始陷入入衰退，而而美国GGDP增增长率仅仅在第三三季度出出现轻微微的负值值，为-0.33%，第第一季度度和第二二季度分分别为00.6%、1.99%。表表现好过过欧洲经经济体，而而不应认认为其已已经陷入入经济衰衰退。但是如果果不仅仅仅考虑GGDP增增长率，而将就业、收入以及

9、零售业等多个经济领域的数据包含在内，美国全国经济研究局认为，上一轮经济扩张的顶点在2007年12月份，历时73个月。这意味着美国经济在去年12月份已经陷入衰退。美国金融融市场是是一个经经过上百百年发展展的成熟熟市场，因因此可以以假定金金融市场场的价格格走势能能够有效效反应国国民经济济的运行行状况。从从股票市市场的直直观表现现来看，道道琼斯工工业指数数最近一一波上涨涨持续55年时间间，从220033年年初初至20008年第一一季度末末。从220088年第二二季度开开始，道道琼斯指指数开始始大幅回回落，回回到20003年年起涨点点附近，跌跌幅达444%。这这一牛熊熊转换间间是经济济走向衰衰退的最最

10、直接体体现，并并得到经经济指标标系统的的支持。费费城联储储的研究究成果也也表明经经济体在在20008年4月份前前后进入入衰退，认认同指数数走势表表现出来来的时间间点。图Au-2 图图Au-3（二）、金金融危机机到经济济衰退中中黄金市市场完成成牛熊转转换经济进入入衰退期期的时间间点判断断是理解解黄金市市场牛熊熊转换的的关键因因素。金金融危机机向经济济危机转转化的过过程和黄黄金市场场的两个个阶段性性走势相相互对应应。信用用危机初初始，金金融市场场，尤其其是OTTC市场场损失惨惨重，但但实体经经济并未未受到冲冲击，仅仅处于风风暴核心心的房屋屋市场受受到较大大影响。此此时，黄黄金的避避险需求求占主导导

11、作用。但但是危机机逐渐深深化后，工工业和制制造业部部门等基基础部门门的数据据开始表表现不佳佳，最终终损及经经济增长长和物价价水平。由于美国国经济体体有着较较为完备备的经济济指标体体系。因因此对金金融危机机和经济济衰退和和黄金市市场的关关系的深深入分析析有必要要借助该该指标体体系中一一些重要要部门的的指标。从从黄金市市场的分分析要素素来看，以以下一些些部门和和经济指指标对黄黄金市场场有较大大的影响响：金融融市场；物价水水平；房房屋部门门；就业业部门；制造业业部门等等。其中中影响最最大的是是房屋部部门和物物价水平平两个因因素。1、经济济增长和和黄金市市场这部分分分析依然然不采取取GDPP作为经经济

12、增长长标准的的理由和和上文所所述理由由相同，在在综合考考虑国民民经济各各个部门门的因素素之后，道道琼斯工工业指数数显示出出良好的的特性，易易于分析析并且对对工业和和制造业业部门的的变动表表现敏感感。道琼斯指指数的变变动反应应金融危机机是否蔓蔓延到实实体经济济领域，而而工业生生产的减减缓和经经济衰退退对于黄黄金价格格影响是是根本性性的。这这种影响响主要体体现在两两个方面面：黄金作作为准货货币和硬硬通货，具具有价值值尺度的的功能，对对于经济济衰退所所导致的的社会总总体财富富的下降降将有所所反应，首首先对于于工业产产出的下下降会有有所反应应。工业生生产放缓缓导致经经济体对对于大宗宗原材料料的需求求下

13、降，导导致原材材料市场场上物价价水平的的下滑，而而由于经经济衰退退所导致致的失业业率上升升，居民民收入水水平下降降，则会会体现在在消费品品市场的的低迷不不振上。图Au-4 图Au-5第一个传传导过程程是由黄黄金的准准货币属属性决定定的。从从长期图图表上看看，黄金金和工业业产出值值之间的的相关度度高达00.855，表明明两者之之间存在在传导关关系。由由于黄金金的每年年的供应应量保持持在相对对稳定的的40000吨左左右，黄黄金需求求决定黄黄金的市市场价格格。黄金金作为准准货币（美美元标价价）和社社会财富富的衡量量，经济济总量和和工业产产出的下下降会减减低黄金金的内在在价值。无论从工工业产出出值还是

14、是指标性性的道琼琼工业指指数都可可以看出出，整个个经济体体在20008年年第一季季度之前前运行良良好，仅仅房屋部部门和金金融系统统出现动动荡，这这一阶段段，是由由避险需需求和通通货膨胀胀决定黄黄金价格格。第二二阶段是是经济危危机阶段段，我们们可以看看到，08年第第三季度度开始，工工业产出出指标开开始大幅幅下滑，道道琼工业业指数反反应了整整个经济济体的状状况，从从二季度度开始大大幅下滑滑。进入本次次危机之之后，工工业产出出值和黄黄金价格格之间的的相关系系数有所所下降，因因更多因因素在黄黄金价格格的走势势上相互互博弈。房房屋市场场数据的的季节性性表现在在一定程程度上提提振金价价年中时时候的走走势，

15、但但制造业业数据在在第二季季度开始始大幅走走弱，而而通胀数数据在088年年初初的时候候开始掉掉头向下下对金价价形成持持续性的的打压。因因此，金金价在第第二阶段段主要受受经济衰衰退和PPPI数数据下滑滑而大幅幅回落，但但诸多因因素的博博弈促使使金价的的下行不不断出现现反复，呈现剧烈震荡下行的特征。2、物价价水平和黄金市市场物价水平平和黄金金价格长长期保持持稳定的的相关关关系，220000年以来来的黄金金价格和和PPII数据之之间的相相关度高高达0.96，尽尽管在次次贷危机机来临之之后，两两者的相相关系数数有所下下降，但但依然保保持在00.755附近。图Au-6PPI和和黄金价价格之间间的关系系集

16、中体体现其它它商品价价格和黄黄金价格格之间高高度的相相关性。但但是在本本次金融融危机过过程中，大大宗商品品和黄金金价格之之间也表表现出较较大的差差异。这这主要是是由大宗宗商品本本身的供供需关系系决定的的。在金金融危机机想经济济危机转转化的过过程中，经经济体对对于大宗宗原材料料和能源源动力的的需求出出现实质质性的减减少。以以图1-5的汽汽油消费为为例，220077年金融融危机开开始后，汽汽油消费费受到的的影响并并不大，维维持在220022年以来来的平均均水准之之上，而而只有到到了20008年年4-55月份之之后，汽汽油的月月度消费费明显较较往年大大幅下降降，回归归到20001年年的水准准。9月份

17、的的消费数数量更是是创出了了19997年以以来的同同月份最最低水平平。这充充分说明明在经济济衰退来来临之后后，商品品需求受受到极大大的影响响。在价价格上反反映出来来的状况况是，在在20008年第第二季度度末筑顶顶之后，原原油价格格一路狂狂泻，从从1400美元/桶回落落至400美元/桶附近近，跌幅幅达711.5%。图Au-7同期尽管管黄金价价格受到经经济衰退退和物价价水平回回落的影影响，震震荡回落落，但幅幅度上要要比其它它商品市市场小。金金价从110300美元高高点跌至至7000美元后后，目前前价格在在8000美元附附近，跌跌幅仅222.33%。第第二阶段段黄金价价格和物物价水平平出现一一定的背

18、背离的原原因在于于：房屋市市场数据据出现季季节性回回暖；避险需需求在某某些时段段出现一一定程度度的强化化。避险需求求在第一一阶段主主导黄金金市场的的行情，但但是在第第二阶段段，由于于经济衰衰退导致致的证券券市场大大幅回落落和金融融机构资资金链问问题，市市场陷入入流动性性紧张之之中，大大量机构构和投资资者开始始清算黄黄金市场场上的头头寸以弥弥补其它它市场上上的亏损损，大规规模的避避险资金金撤出黄黄金市场场使得避避险需求求因素让让位于经经济衰退退主导因因素。但但是金融融市场出出现的短短暂企稳稳和政策策性的流流动性释释放，对对金价均均形成短短期提振振，因此此在回落落的过程程中会出出现不断断反复。房屋

19、市场场的状况况在第三三个因素素中将具具体说明明。3、房屋屋部门和和黄金市市场房屋市场场作为本本次危机机的起源源和核心心，对黄黄金市场场的影响响较为直直接。事事实上，黄黄金价格格在本次次次贷危危机之前前（20000年年-20006年年）的相相关关系系仅为00.3，关关联度并并不大，但但是在次次贷危机机发生前前后，该该相关系系数大幅幅上升至至-0.72，在在黄金价价格演绎绎的第一一阶段，该该相关系系数更是是达到00.8。表表明在次次贷危机机中，黄黄金价格格在很大大程度上上受次贷危危机的影影响。图Au-8图表上看看，新屋屋开工数数据具有有较强的的季节性性，一般般在一月月份附近近处于相相对低点点，而在

20、在七月份份达到相相对高点点。20007年年次贷危危机之后后，机构构和投资资者对危危机之源源的房屋屋市场的的变动较较为敏感感，因此此新屋开开工的数数据变动动反映在在资金动动向上即即：在房房屋开工工有所下下降时，市市场避险险需求高高涨，金金价高企企，反之之，金价价回落。尽尽管房屋屋市场长长期看并并不是影影响金价价的关键键因素。但但是在金金融危机机中成为为主导避避险需求求的主因因，从而而对金价价施加巨巨大影响响。但是在经经济衰退退开始后后，由于于对经济济前景的的担忧超超过避险险动因，金金价和房房屋市场场数据之之间的相相关系数数开始回回落。这这表明，房房屋市场场数据（危危机之源源）在金金融危机机阶段对

21、对避险资资金和黄黄金价格格的影响响力较大大，而在在第二阶阶段经济济衰退阶阶段影响响较小。但但是由于于新屋开开工具有有明显的的季节性性特征，因因此在经经济衰退退阶段，新新屋开工工数据的的季节性性回暖依依然会对对金价产产生一定定的提振振作用。二、资本本的全球球流动对对黄金市市场走势势产生直直接的影影响任何市场场的波动动都是由由资本的的流动直直接引起起的。资资本流动动受两个个基本因因素影响响：资本价价格和相相对价格格。市场间间内部收收益率和和风险的的衡量。前前者决定定市场在在各个经经济体之之间和银银行市场场间的流流动，后后者决定定资本在在各个市市场间的的流动。资本的价价格一般般是指央央行的利利率水平

22、平。资本本的相对对价格是是指各经经济体不不同利率率的比价价关系。资资本的相相对价格格决定国国际间的的资本流流动，对对经济体体总体的的资本存存量影响响较大。美美元和其其它货币币之间的的比价关关系是国国际间资资本流动动的重要要表现。资资本流进进美元区区则美元元指数上上涨，资资本相对对看好美美元区经经济或某某个市场场。反之之则看淡淡相关市市场和经经济体。图Au-9 图Au-10美元指数数从077年夏天天开始一一路下挫挫，至008年3月份开开始筑底底，7月份开开始一路路上行，和和黄金的的相关关关系尽管管在这场场危机中中有所下下降，但但总体走走势和黄黄金价格格以及其其它商品品市场相相反。在在金融危危机之

23、前前，由于于经济发发展相对对稳定，美美元和其其它货币币之间的的比价关关系主要要体现各各经济体体通货膨膨胀率的的比价关关系和利利率的比比价关系系。这从从美元指指数和PPPI指指数的走走势图就就能看出出，两者者从20000年年开始的的长期相相关系数数高达00.855，而联联邦基金金利率对对于美元元走势在在总体上上的走势势也和美美元的走走势图相相反。但是在本本次金融融危机和和经济危危机中，美美元受到到更多的的因素干干扰，其其关键因因素是各各经济体体间的风风险收益益比的调调整。尽尽管本次次次贷危危机起源源于美国国，但危危机扩散散开来之之后，美美国本土土却成为为相对较较为安全全的经济济体，理理由如下下：

24、美元在在连续降降息之后后，目前前已经成成为低息息货币，对对国际资资本而言言，由于于低息货货币继续续降息的的风险较较小，因因而相对对安全；美国作作为世界界第一大大国，即即使出现现金融危危机和系系统性风风险，但但是发生生主权风风险的可可能性较较小；美国经经济体作作为成熟熟经济体体，抵御御金融风风险的能能力较好好。发生生在美国国的次贷贷危机，美美国自身身发生技技术性经经济衰退退的时间间晚于欧欧盟地区区，这反反映出美美国经济济体在结结构上要要比欧洲洲经济体体稳定。因此在金金融危机机阶段，危危机核心心风暴在在美国，在在20007年7月份到到20008年年年初，资资金恐慌慌性逃离离美元区区，但是是在危机机

25、向全球球各经济济体扩散散的时候候，由于于美元区区经济体体结构稳稳定，尤尤其是其其国家主主权风险险几乎不不存在，因因此大批批资金开开始回流流，对美美元指数数的走势势形成强强有力的的提振。而美元走走势和黄黄金市场场的走势势是高度度负相关关。从资资金流向向上说，由由于资金金逃离美美元资产产，势必必寻求较较为安全全的投资资市场，而而在20008年年第二季季度之前前，由于于金融危危机并未未引发经经济危机机，商品品市场成成为绝佳佳的避风风港，而而黄金所所独有的的避险功功能和准准货币属属性成为为对冲美美元贬值值的首选选工具。但但是在经经济危机机发生后后，由于于扩散效效应在全全世界范范围出现现，欧洲洲经济体体

26、的表现现比美国国经济体体更差，新新兴国家家有出现现主权风风险的可可能，因因此，大大量资金金回流。这这一资金金回流现现象和美美国国债债市场的的大幅上上涨密切切相关，表表明资金金回流有有很大一一部分流流入美国国短期国国债市场场。图Au-11 图图Au-12在经济危危机阶段段，资金金寻求主主权保护护（投资资国债市市场）以以及证券券市场的的大幅回回落使得得金融市市场上资资金非常常紧张。由由于美国国大多数数市场均均实行保保证金制制度，因因此，每每一次证证券市场场的下跌跌都伴随随着商品品市场和和黄金市市场结清清头寸以以弥补其其它市场场的保证证金追加加。这种种资金的的市场间间流动受受收益率率和风险险的影响响

27、。商品品市场经经过077年下半半年牛市市之后，收收益-波动率率比率已已经下降降，风险险不断上上升，相相对于商商品市场场和黄金金市场，国国债市场场相对确确定的收收益率在在第二阶阶段更受受资金青青睐。由由于商品品市场由由于经济济危机影影响，自自身需求求下降，因因而相对对于黄金金市场间间歇性的的避险需需求和保保值需求求，更多多资金从从其它商商品市场场撤离，尤尤其是工工业品和和能源化化工品。总体上看看，资本本的全球球市场流流动在金金融危机机阶段逃逃离美元元资产转转向非美美元资产产以及商商品和黄黄金市场场。在危危机进一一步深化化之后，商商品市场场和物价价水平也也受到影影响开始始回落，资资本寻求求更为稳稳

28、健的避避险和保保值工具具，转向向收益率率相对确确定，风风险更小小的债券券市场。这这一资金金的流动动路径和和整个经经济体的的变动是是相符合合的。对对黄金市市场的影影响上，第第一阶段段提振黄黄金价格格，第二二阶段对对金价形形成利空空影响。第三部分分、黄金市市场后市市解析20099年黄金金市场的的表现依依然取决决于整个个宏观经经济的运运行状况况。美国国经济体体从经济济危机中中摆脱的的时间长长度是黄黄金市场场20009年走走势的关关键。表Au-1两次经济济衰退比比较项目19733-19975年年经济衰衰退20077年年末末至今的的经济衰衰退危机起因因石油价格格高涨OTC市市场信用用衍生品品衰退程度度连

29、续两年年GDPP下降。119744(-00.5%)；19775（-1.9%）已衰退，程程度未知知PPI月度PPPI年率率一度高高达199%，平平均超过过12%未发生明明显上升升工业产出出-8.99目前为止止-2.8%，预预计将持持续。失业率9%目前为止止为6.70%持续时间间16个月月未知，但但已经过过8个月数据来源源：美国国经济统统计局，良良时期货货研究中中心制作作从简单的的危机周周期上看看，二战战之后，美美国经济济危机持持续时间间平均为为10.4个月月，最长长时间为为16个月月，而此此次危机机从程度度上说，市市场普遍遍认可为为29-33年年大萧条条以来最最严重的的几次经经济危机机之一，这这

30、一判断断主要是是基于华华尔街金金融机构构的损失失程度和和制造业业数据的的下滑幅幅度。就就相似程程度而言言，本次次危机的的深度和和19733年-19975年年的衰退退相类似似，而那那次危机机的持续续时间为为最长的的16个月月。因此此，在持持续时间间的判断断上，认认为至少少将持续续16个月月，之前前对经济济危机始始点的判判断是220088年4月-6月份份，因此此16个月月后是在在20009年的的第三季季度。也也就是说说，本次次经济危危机至少少将持续续至20009年年第三季季度。但是由于于这种简简单的推推断并不不是基于于对目前前危机动动态进行行精确分分析后得得出，只只是一种种大致推推算。推推断危机机

31、结束点点的作用用在于对对于各种种经济指指标和因因素在危危机结束束之后的的状况做做出推断断，以决决定20009年年黄金市市场的走走势。基于我们们的判断断，20009年年第三季季度之前前，金价价依然受受前面分分析的影影响因素素所决定定，经济济衰退依依然会牵牵制黄金金价格的的进一步步上涨。但但是尽管管经济在在09年上上半年不不会走出出衰退的的阴影，但但市场预预计衰退退进一步步加深的的可能行行较小，总总体将维维持在低低迷状态态。在这这种状况况下，上上半年黄黄金市场场的避险险需求可可能再度度出现，以以对抗经经济衰退退对黄金金市场的的影响，因因此在第第三季度度之前，黄黄金市场场将在各各种因素素的博弈弈中继

32、续续震荡的的行情，区区间大致致在7000-1100美美元左右右。偏多多或者偏偏空取决决于经济济衰退演演化的程程度和避避险需求求的水平平。资金金的紧张张程度也也是黄金金市场在在三季度度前的重重要影响响因素。而在第三三季度末末第四季季度初，若若经济体体出现复复苏迹象象，并且且有意外外的导火火索（如如中国大大幅增加加黄金储储备等）那那么黄金金市场可可能会启启动一波波较大的的上涨行行情。这这种行情情的出现现主要是是由金融融危机和和经济危危机阶段段，政府府大量释释放流动动性所引引起的。在在经济危危机阶段段，这部部分流动动性有助助于缓和和危机的的严重程程度，但但是在经经济开始始复苏后后，这一一部分流流动性

33、将将成为引引发新一一轮商品品价格上上涨和通通货膨胀胀的根源源。政府释放放流动性性的措施施有：连续性性降息，目目前联邦邦基金利利率仅11%；70000亿美美元救市市计划，大大量投放放流动性性；向海外外发行债债券，用用于基础础设施建建设和缓缓和经济济危机。这这些措施施在经济济危机过过后将产产生严重重的货币币供应过过剩。一一般而言言，美联联储回收收流动性性的过程程是逐步步而谨慎慎的。因因此我们们可以推推测，在在经济危危机结束束后很长长一段时时间内，流流动性将将开始泛泛滥。而而从长期期来看，排排除危机机的影响响，黄金金和PPPI几乎乎是线性性相关的的。因此此黄金价价格在流流动性过过剩的时时间段内内出现

34、相相当的涨涨幅是毫毫无疑问问的。但必须承承认，即即使经济济回暖，流流动性释释放的过过程需要要一个过过程，如如果没有有相应的的导火索索，黄金金行情的的启动可可能是跨跨年度行行情，甚甚至推迟迟到20010年年才会开开始演绎绎。第四部分分、技术术分析一、图表表分析长期技术术图标上上看，黄黄金牛市市从20002年年开始到到20008年，历历时6年，从从3000美元一一路上涨涨至10030美美元的历历史高点点。从220088年3月开始始的回调调最低探探至7000美元元附近，为为这一长长期上涨涨行情的的黄金分分割回撤撤位和006年5月份开开始的整整理区间间的上沿沿。触及及到这一一位置之之后，最最近两个个月

35、开始始强劲反反弹，表表明黄金金市场长长期依然然看好，目目前的大大幅回落落从长期期看仅是是一次回回调。尽尽管目前前震荡整整理仍没没有结束束，但只只要不突突破7000-7740美美元一线线，金价价长期仍仍处于长长期的牛牛市中。从波浪理理论上看看，由220022年开始始的这一一波黄金金大牛市市中，在在经过220077-20008年年第三浪浪拉升之之后，目目前进入入第四浪浪复杂的的调整过过程，尽尽管牛市市未改，但但是走出出第五浪浪拉升需需要第四四浪作出出一个较较为充分分的震荡荡整理，时时间长度度上可能能需要较较为漫长长的等待待。图Au-一三：美黄金金技术图图表数据来源源：文华华财经二、持仓仓分析美国c

36、fftc黄黄金基金金净持仓仓和黄金金价格的的走势呈呈明显的的正相关关关系。从从cfttc持仓仓报告的的总持仓仓来看，短短期基金金大幅撤撤出黄金金市场，显显示基金金目前对对黄金市市场的关关注度降降低。基基金净多多尽管处处于下降降之中，但但下降幅幅度明显显低于商商业净空空。因此此黄金市市场目前前的回落落可以归归因于总总持仓兴兴趣的下下滑，没没有资金金关注的的市场将将陷于震震荡的行行情之中中。图Au-14 图Au-一五但从黄金金ETFFS的持持仓来看看，投资资者对于于黄金市市场的中中长期行行情应看看好。尽尽管黄金金价格从从3月份开开始震荡荡下跌，但但是全球球最大的的黄金EETFSS（SPDDR）黄黄

37、金持仓仓量一直直处于高高位，并并有所上上升，目目前处于于历史高高位。这这样的持持仓结构构对于黄黄金市场场20009年的的行情是是有支撑撑作用的的。结论l 宏观经济济因素主主导20008年年黄金价价格因素素，并且且在20009年年继续对对黄金价价格因素素施加影影响。l 次贷危机机下的黄黄金市场场走势分分两阶段段行情，和和金融危危机、经济衰衰退两阶阶段发展展过程相相互对应应。l 第一阶段段对黄金金市场的的影响指指标主要要有房屋屋市场的的指标和和物价水水平。避避险需求求成为黄黄金市场场出现阶阶段性上上涨行情情的关键键。l 第二阶段段对黄金金市场产产生影响响的主导导因素是是经济衰衰退和商商品需求求放缓

38、。诸诸多因素素在第二二阶段形形成博弈弈，金价价呈震荡荡下行之之势。l 资金在全全球范围围内的流流动对金金价产生生直接影影响。金金融危机机阶段逃逃离美元元资产转转向非美美元资产产以及商商品和黄黄金市场场，提振黄黄金价格格。l 在危机进进一步深深化之后后，商品品市场和和物价水水平也受受到影响响开始回回落，资资本寻求求更为稳稳健的避避险和保保值工具具，转向向债券市市场，对金价价形成利利空影响响。l 第三季度度之前，黄黄金应是是以震荡荡行情为为主，偏偏多或偏偏空取决决于各因因素的博博弈结果果。震荡荡区间一一般认为为维持在在7000-10000美美元左右右。l 第三季度度之后，若若经济体体出现回回暖，金

39、金价可能能会由于于流动性性过剩的的原因而而出现一一波持续续的上涨涨行情。但是，流动性释放的过程需要一个过程，如果没有相应的导火索，黄金行情的启动可能是跨年度行情，甚至推迟到2010年才会开始演绎。l 技术图表表和持仓仓分析均均显示黄黄金长期期依然是是多头市市场，但但波浪理理论显示示第四浪浪整理可可能较为为复杂和和漫长。这这种分析析结果和和基本面面的分析析结果基基本保持持一致。研究中心心王慕朝朝TEL：05771-885333612209.21.202210:1810:18:1422.9.2110时18分10时18分14秒9月. 21, 2221 九月 202210:18:14 上午10:18:142022年9月21日星期三10:18:14