7第七章 风险机制-z

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1、第七章 风险机制金融风险的定义与种类金融风险的定义与种类投资收益与风险的衡量投资收益与风险的衡量证券组合与分散风险证券组合与分散风险风险风险偏好和无差异曲线偏好和无差异曲线第一节金融风险的定义和种类第一节金融风险的定义和种类 金融市场的风险是指金融变量的各种金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险不等于亏损风险不等于亏损通常风险大收益也大，故有收益与风通常风险大收益也大，故有收益与风险相当之说。险相当之说。一、金融风险的定义一、金融风险的定义 二、金融风险的种类二、金融风险的种类（一）按风险来源分类（一）按风险来源分类 汇率风险（

2、包括交易风险和折算风险）汇率风险（包括交易风险和折算风险）利率风险利率风险流动性风险流动性风险信用风险信用风险市场风险市场风险营运风险营运风险（二）按会计标准分类（二）按会计标准分类 会计风险，指从一个经济实体的财务会计风险，指从一个经济实体的财务报表中反映出来的风险。报表中反映出来的风险。经济风险，是对一个经济实体的整体经济风险，是对一个经济实体的整体运作带来的风险运作带来的风险。（三）按能否分散分类（三）按能否分散分类 系统性风险系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动

3、等等。国家宏观经济政策的变动等等。非系统性风险非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。的因素无关。第二节投资收益与风险的衡量第二节投资收益与风险的衡量证券投资单期的收益率可定义为：证券投资单期的收益率可定义为：11()ttttDPPRP一、单个证券收益的衡量一、单个证券收益的衡量风险证券的收益率通常用统计学中的风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示：期望值来表示：kiiiPRR1单个证券的风险，通常用统计学中的单个证券的风险，通常用统计学中的方差或方差或标准差标准差表示：表示

4、：kiiiPRR12)()(（一）双证券组合收益的衡量（一）双证券组合收益的衡量 假设某投资者将其资金分别投资于风险证券假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A A和和B B，其投资比重分别为其投资比重分别为X XA A和和X XB B，X XA A+X+XB B=1=1，则，则双证券组合的预期收益率双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预等于单个证券预期收益期收益 A和和 B以投资比重为权数的加权平以投资比重为权数的加权平均数均数,用公式表示用公式表示:P=XA A+XB B RRRRRR二、证券组合的收益与风险的衡量二、证券组合的收益与风险的衡量 双证券组合的风险用其收益率的方差双证券组合

5、的风险用其收益率的方差P2表示为表示为:P2=XA2A2+XB 2B2+2XAXBAB 表示两证券收益变动之间的互动关系，表示两证券收益变动之间的互动关系，除了协方差外，还可以用相关系数除了协方差外，还可以用相关系数AB表示，两者的关系为：表示，两者的关系为：AB=AB/AB -1AB+1 双证券组合的风险也可表示为双证券组合的风险也可表示为P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB 当当ABAB取值为取值为-1-1时，表示证券时，表示证券A A、B B收益收益变动完全负相关变动完全负相关;当取值为当取值为+1+1时，表示时，表示证券证券A A、B B完全正相关完全正相关;当取值为当取值

6、为0 0时，时，表示完全不相关。当表示完全不相关。当00ABAB11时，表时，表示正相关示正相关;当当-1-1ABAB00时，表示负相时，表示负相关。关。双证券组合收益、风险与相关系双证券组合收益、风险与相关系数的关系数的关系 AR11BO（二）三证券组合的收益和风险的衡量（二）三证券组合的收益和风险的衡量 三证券组合的预期收益率为：三证券组合的预期收益率为：三风险证券组合的风险为：三风险证券组合的风险为：P P2 2=X X1 12 21 12 2+X X2 22 22 22 2+X X3 32 23 32 2+2+2X X1 1X X2 21212+2+2X X1 1 X X3 31313

7、+2+2X X2 2X X3 32323 332211RXRXRXRp（三）（三）N N个证券组合收益的衡量个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示：占总投资额的比例，用公式表示：niiipRXR1N个证券组合的风险个证券组合的风险为：为：随着组合中证券数目的增加，在决定随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。而方

8、差的作用越来越小。ninjijjiPXX11不论证券组合中包括多少种证券，只不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数要证券组合中每对证券间的相关系数小于小于1，证券组合的标准差就会小于，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。中低风险的证券组合。三、系统性风险的衡量三、系统性风险的衡量 可以用某种证券的收益率和市场组合可以用某种证券的收益率和市场组合收益率之间的收益率之间的系数

9、作为衡量这种证系数作为衡量这种证券系统性风险的指标。券系统性风险的指标。i=im/m2 一个证券组合的一个证券组合的系数系数p p等于该组合等于该组合中各种证券的中各种证券的系数的加权平均数系数的加权平均数,权权重为各种证券的市值占整个组合总价重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重值的比重X Xi i:niiipX1第三节证券组合与分散风险第三节证券组合与分散风险 在在19891989年年1 1月至月至19931993年年1212月间，月间，IBMIBM股股票的月平均收益率为票的月平均收益率为-0.61%-0.61%，标准差，标准差为为7.65%7.65%。而同期标准普尔。而同期标准普尔50

10、0500（S&P500S&P500）的月平均收益率和标准差的月平均收益率和标准差分别为分别为1.2%1.2%和和3.74%3.74%，即虽然，即虽然IBMIBM收益收益率的标准差大大高于标准普尔率的标准差大大高于标准普尔500500指数指数的标准差，但是其月平均收益率却低的标准差，但是其月平均收益率却低于标准普尔于标准普尔500500指数的月平均收益率。指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的股票其收益率为什么会出现风险高的股票其收益率反而会低的现象呢？反而会低的现象呢？原因在于每个证券的全部风险并非完原因在于每个证券的全部风险并非完全相关，构成一个证券组合时，单一全相关，构成一个证券组合时，

11、单一证券收益率变化的一部分就可能被其证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率反向变化所减弱或者完他证券收益率反向变化所减弱或者完全抵消。全抵消。与投资预期收益率相与投资预期收益率相对应对应的只能是通的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险。风险，即系统性风险。有效证券组合的任务就是要找出相关有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益的预期收益率水平上率水平上尽可能降低风险。尽可能降低风险。韦恩韦恩 韦格纳和谢拉韦格纳和谢拉 劳劳 的研究的研究一个证券组合的预期收益率与组合中一

12、个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数不显著相关，但证券组合股票的只数不显著相关，但证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。的风险随着股票只数的增加而减少。平均而言，由随机抽取平均而言，由随机抽取的的20只股票构只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平。系统性风险的水平。一个充分分散的证券组合的收益率的一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。变化与市场收益率的走向密切相关。第四节风险偏好和无差异曲线第四节风险偏好和无差异曲线（一）不满足性（一）不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组投资者在其他情况相同的两个投资组合中

13、进行选择时，总是选择预期回报合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。率较高的那个组合。一、一、不满足性不满足性和厌恶风险和厌恶风险（二）厌恶风险（二）厌恶风险 投资者是厌恶风险的（投资者是厌恶风险的（Risk Averse），），即在其它条件相同的情况即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。下，投资者将选择标准差较小的组合。二、无差异曲线二、无差异曲线投资者的目标是使投资效用最大化。投资者的目标是使投资效用最大化。投资效用可用投资效用函数来表示，投资效用可用投资效用函数来表示，它取决于预期收益率和风险，其中预它取决于预期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效用，风险带

14、来负期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。的效用。),(RUU（一）投资效用函数（一）投资效用函数（二）无差异曲线（二）无差异曲线一条无差异曲线代表给投资者带来同一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。有组合。1I2I3I无差异曲线的四个特征无差异曲线的四个特征 无差异曲线的斜率是正的无差异曲线的斜率是正的该曲线是下凸的该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。任何两条无差异曲线都不能相交。无差异曲线

15、的斜率越高，说明该投资无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险。者越厌恶风险。三、投资者的投资效用函数三、投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是目前在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数：下列投资效用函数：其中其中A A表示投资者的风险厌恶度，其典表示投资者的风险厌恶度，其典型值在型值在2 2至至4 4之间。之间。221ARU风险厌恶度与投资决策风险厌恶度与投资决策在一个完美的市场中，投资者对各种在一个完美的市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶致的，但由于不同投资者的风险厌恶度不同，因此其

16、投资决策也就不同。度不同，因此其投资决策也就不同。风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量在你投资在你投资6060天后，价格下跌天后，价格下跌20%20%。假。假设所有基本面均未改变，你会怎么做？设所有基本面均未改变，你会怎么做？A A 为避免更大的担忧，卖掉再试试为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。其他的。B B 什么也不做，静等收回投资。什么也不做，静等收回投资。C C 再买入。它曾是好的投资，现在再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的投资。也是便宜的投资。风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量2.2.现在换个角度看上面的问题。你的现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌了投资下跌了20%20%，但它是投

17、资组合的一，但它是投资组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达部分，用来在三个不同的时间段上达成投资目标。成投资目标。1 1）如果目标是）如果目标是5 5年以后，你会怎么做？年以后，你会怎么做？A A卖掉卖掉 B B不动不动 C C再买入再买入风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量2）如果目标是如果目标是1515年以后，你会怎么做？年以后，你会怎么做？A A卖掉卖掉 B B不动不动 C C再买入再买入风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量3）如果目标是如果目标是3030年以后，你会怎么做？年以后，你会怎么做？A A卖掉卖掉 B B不动不动 C C再买入再买入 风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量3.在你买入退

18、休基金后在你买入退休基金后1 1个月，其价个月，其价格上涨了格上涨了25%25%。同样，基本面未变。沾。同样，基本面未变。沾沾自喜之后，你会怎么做？沾自喜之后，你会怎么做？A A 卖掉锁定收益卖掉锁定收益 B B 持有看跌期权并期待更多的收益持有看跌期权并期待更多的收益 C C 再买入，因为可能还会上涨再买入，因为可能还会上涨风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量4.4.你为了你为了1515年后退休而投资。你更愿意怎么年后退休而投资。你更愿意怎么做？做？A A投资于货币市场基金或有保证的投资契约，投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放弃获得大量收益的可能性，重点保证本金放弃获得大量收益的可能性，重

19、点保证本金的安全。的安全。B B 一半投入债券基金，一半投入股票基金，一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有些增长的同时，还有固定收入的保希望在有些增长的同时，还有固定收入的保障。障。投资于不断增长的共同基金，其价值在该年投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在可能会有巨幅波动，但在5 5或或1010年后有巨额收年后有巨额收益的潜力。益的潜力。风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量5.5.你刚赢得一份大奖。但具体哪一个，你刚赢得一份大奖。但具体哪一个，由你自己定。由你自己定。A A 20002000美元现金。美元现金。B B 50%50%的机会获得的机会获得50005000

20、美元美元 C C 20%20%的机会获得的机会获得1500015000美元美元风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量6.6.有一个很好的投资机会刚出现。但有一个很好的投资机会刚出现。但你得借钱。你会接受贷款吗？你得借钱。你会接受贷款吗？A A 绝对不会绝对不会 B B 也许也许 C C 会会风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量7.7.你的公司要向员工出售股票。公司你的公司要向员工出售股票。公司经营者计划在经营者计划在3 3年内让公司上市。在此年内让公司上市。在此之前，你无法卖出股票，也不会得到之前，你无法卖出股票，也不会得到红利。但当公司上市时你的投资将增红利。但当公司上市时你的投资将增殖殖1010倍。你会投资多少钱买这种股票？倍。你会投资多少钱买这种股票？A A 一点也不买一点也不买 B B 两个月的工资两个月的工资 C.C.四个月的工资四个月的工资 风险厌恶度的衡量风险厌恶度的衡量A A答案的个数答案的个数1 1分分 B B答案的个数答案的个数2 2分分 C C答案的个数答案的个数3 3分分分数在分数在9 9至至1414分的为保守型投资者分的为保守型投资者 分数在分数在1515至至2121分的为温和型投资者分的为温和型投资者 分数在分数在2222至至2727分的为激进型投资者分的为激进型投资者