全球期货CTA发展史及现状概述

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1、全球期货货CTAA发展史史及现状状概述20099年07月17日 077:399 来源源：期货货日报年，席卷全全球的金金融风暴暴为广大大期货投投资者上上了一堂堂生动的的风险教教育课。一时间间，培育育机构投投资者的的话题再再度成为为市场热热议的焦焦点。从从金融市市场的发发展历程程和趋势势来看，专业投投资者应应是成熟熟期货市市场的主主体结构构。目前前，国内内期货市市场仍是是以个人人投资者者为主，市场规规模和流流动性的的起伏制制约着我我国期货货市场功功能的进进一步发发挥，同同时，这这与我国国迈向世世界金融融大国的的步伐也也并不协协调。目前前，基于于对此问问题的战战略思考考和前瞻瞻定位，证监会会及相关关

2、领导已已经在不不同政策策层面上上开始倡倡导培育育期货行行业的机机构投资资者，并并探讨开开展CTTA业务务的可行行性。为为此，中中期研究究院特组组织成立立了专业业的研究究团队，从理论论和实际际两方面面展开对对特定CCTA业业务的全全方位研研究。即即日起，本版将将连续推推出中期期研究院院“期货CTTA业务务模式及及配套制制度标准准建设思思考”系列，文章涉涉及CTTA业务务发展历历史、评评价标准准、产品品设计及及发行、风险控控制架构构、政策策建议和和延伸业业务思考考等各个个层面，全系列列共分336篇。敬请关关注。编者者一、CTAA的具体体内涵及及其发展展史1.CTTA的定定义根据据美国20000年商

3、商品期货货现代法法的规规定，CCTA是是通过给给他人提提供商品品期货期期权相关关产品买买卖建议议和研究究报告，亦或是是直接代代理客户户进行交交易从而而获取报报酬的一一种组织织。这里里的CTTA并不不特指机机构，它它还可以以是个人人。法案案规定，所有期期望注册册成为CCTA的的组织都都必须向向美国商商品期货货交易委委员会（CFTTC）提提出申请请，提供供CFTTC认为为与申请请人有关关的必要要资料和和事实，在CFFTC登登记注册册，并同同时在全全国期货货业协会会（NFFA)登登记注册册，成为为NFAA的会员员。此外外，所有有CTAA都必须须定期向向CFTTC报告告账户交交易情况况，披露露相关信信

4、息，接接受CFFTC的的监管。2.期货货投资基基金行业业的组织织结构期货货投资基基金，或或者说管管理期货货（Maanagged Futturees）基基金，也也称作商商品交易易顾问（Commmoddityy Trradiing Advvisoors，CTAA）基金金，它是是指由专专业的资资金管理理人运用用客户委委托的资资金自主主决定投投资于全全球期货货期权市市场以获获取收益益并收取取相应的的管理费费和分红红的一种种基金组组织形式式。CTTA基金金与对冲冲基金（Heddge Funnd）等等同属于于非主流流投资工工具（AAlteernaativve IInveestmmentt），是是国际期期货

5、市场场的主要要机构投投资者。近年来来养老基基金、保保险基金金、捐赠赠基金、慈善基基金等对对非主流流投资工工具表现现出浓厚厚的投资资兴趣，CTAA的规模模也随之之急剧膨膨胀，CCTA基基金在全全球期货货期权市市场中的的作用和和影响也也日渐显显现。表11：期货货投资基基金行业业的组织织结构其中中我们需需要注意意的是商商品基金金经理（CPOO）这一一概念。它不等等同于国国内的基基金经理理，也不不完全等等同于国国内的基基金公司司，但是是相对而而言，CCPO与与国内的的基金公公司更类类似。CCPO的的主要任任务是组组建并管管理公开开上市的的基金和和私募基基金，CCPO直直接聘用用一个或或多个商商品交易易

6、顾问，或者聘聘用交易易经理（Traadinng MManaagerr），让让其来挑挑选商品品交易顾顾问，由由商品交交易顾问问进行每每日的市市场具体体交易，但CTTA的交交易会受受到交易易经理的的监控，以控制制其风险险。此外外，CPPO还需需要寻找找托管机机构管理理储备现现金，组组织基金金的营销销活动和和后台行行政管理理。商品品交易顾顾问CTTA与国国内的基基金经理理相类似似，但是是CTAA与国内内的基金金经理也也有区别别。虽然然CTAA与国内内的基金金经理都都是设定定交易程程序、决决定投资资方法、确定风风险管理理办法、具体执执行投资资业务的的人。但但是，国国内的基基金经理理并没有有形成一一个独

7、立立的群体体，他们们一般隶隶属于某某基金公公司，属属于该公公司的职职员；而而美国的的CTAA虽然受受雇于CCPO，但是他他们在地地位上并并不依附附于CPPO，而而是形成成了一个个非常成成熟的、独立的的群体，每一个个CTAA都有自自己独特特的投资资理念、投资风风格、投投资领域域、投资资组合、投资程程序和风风险控制制办法，CPOO会根据据自己的的投资目目标、投投资策略略，选择择与自己己投资理理念相近近、投资资业绩良良好的CCTA具具体执行行期货投投资基金金的投资资业务，CPOO和CTAA有不同同的分工工，属于于两个独独立的群群体。在在国内，我们一一谈到基基金经理理，多是是指个人人，而CCTA既既可

8、以是是个人，也可以以是一个个团队。3.CTTA的主主要职能能和法律律约束CTA是是接受客客户的委委托，站站在客户户的利益益上，代代替客户户作出交交易决定定；不时时地为客客户提供供分析报报告、建建议等服服务，通通过这些些服务收收取管理理费以及及绩效提提成。CCTA必必须严格格地向投投资者揭揭示风险险，并要要将管理理账户的的业绩定定期上报报监管机机构供检检查并公公布。从法法律上讲讲，由于于期货投投资基金金中CTTA的行行为可能能涉及公公众利益益，为了了保护投投资者的的权益、强化主主管机关关和社会会公众的的监督，美国将将传统信信托立法法的谨慎慎义务（Dutty oof ccaree）和忠忠实义务务（

9、Duuty of loyyaltty）与与现代公公司治理理结构相相结合，升华为为要求更更高的职职业诚信信义务，要求CCTA “尽最最大的善善意或诚诚意，仅仅为受托托人的利利益行事事”因此，CTAA的监管管措施更更为严厉厉。首先先是强制制性地信信息披露露义务。依照美美国的相相关法案案规定，每一位位注册的的CTA都必须须将其自自身所有有可能对对投资决决策产生生影响的的相关信信息定期期或不定定期地向向有关部部门报告告、接受受监督，并向社社会公开开、以使使投资者者对其有有充分的的了解，而且还还对信息息的具体体要求进进行详细细地描述述。其次次是严厉厉禁止CCTA的的欺诈行行为和重重大错误误陈述。1994

10、0年年投资顾顾问法、119744年商品品期货交交易委员员会法和220000年商品品期货现现代化法法中都都对此做做出明确确和细致致的规定定。最后后是对CCTA违违法行为为进行十十分严厉厉地惩罚罚。美国国对违反反相关规规定的CCTA将将给予非非常严厉厉的处罚罚，以保保证客户户资金的的安全。如果CCTA的的行为违违反了相相关法律律法规，将要承承担相应应的行政政责任、民事责责任、经经济责任任，甚至至是刑事事责任。4.CTTA的发发展史全球球期货CCTA起起源于119499年，美美国海登登斯通证证券公司司的经纪纪人理查查德道前(RRichhardd Doonchhiann)建立立了第一一个公开开发售的的

11、期货基基金(MManaagedd Coorn- mooditty FFundd Fuuturres Incc.)，道前还还发展了了期货投投资及其其资金管管理的系系统方法法，其中中包括把把移动平平均概念念应用于于期货交交易系统统之中。此后，于19965年年，唐(Dunnn)和和哈哥特特(Haargiitt)作为商商品交易易顾问CCTA建建立了第第一个著著名的管管理期货货账户，19667年两两人第一一次把计计算机交交易系统统试用于于期货交交易。到到了19969年年，人们们开始将将商业化化的交易易系统大大量应用用于美国国期货市市场的投投机交易易中。当当时期货货投资基基金开始始引起人人们的兴兴趣，但但

12、投资者者主要是是小额资资金客户户。进入入20世纪纪70年代代，期货货投资基基金业迎迎来了它它发展历历史上的的一个重重要时期期。19972年年5月芝加加哥商业业交易所所开始了了金融期期货交易易。从此此，以农农产品交交易为主主的期货货市场开开始转向向以金融融期货交交易为主主，为货货币和资资本市场场提供避避险工具具。这个个变化扩扩大了期期货市场场的规模模和参与与群体。美国政政府在金金融期货货推出初初期做过过一项调调查研究究，结果果发现期期货市场场个人投投资者的的亏损比比例高达达90，这使得得他们非非常疑惑惑。经具具体研究究后发现现，其原原因主要要是由于于在金融融期货推推出初期期，参与与的大多多数投资

13、资者都是是传统的的股票与与债券投投资者，由于这这类人还还没有真真正弄清清证券与与期货的的差别，因而造造成了这这类客户户大面积积的亏损损。期货货实行保保证金交交易，并并且不限限制卖空空机制，具有高高杠杆性性以及交交易策略略的多样样化等特特点。许许多股票票投资者者根据固固有的思思维方式式长期持持有一个个期货合合约，结结果导致致爆仓。因此，股票投投资者在在进行期期货交易易前必须须具备一一定的专专业知识识和操作作技巧，而这种种专业性性又不是是短时间间就可以以建立起起来的，因此期期货CTTA这种种专业的的商品交交易顾问问逐渐盛盛行。19711年管理理期货行行业协会会(Maanagged Futturee

14、s AAssoociaatioon)建建立，标标志着期期货投资资基金行行业的形形成；119755年美国国商品期期货交易易委员会会(CFFTC)成立，对商品品交易顾顾问(CCTA)和商品品基金经经理(CCPO)的行为为进行监监管。进入入20世纪纪80年代代，期货货投资基基金迎来来了高速速发展的的时期。期货交交易的品品种扩展展到债券券、货币币、指数数等各个个领域，同时全全球新兴兴的金融融市场不不断涌现现。随着着现代投投资组合合理论的的诞生和和投资技技术的不不断变化化，期货货投资基基金在资资产的风风险管理理与运作作方面的的作用日日趋重要要，很多多机构投投资者诸诸如养老老金、信信托基金金、银行行等都开

15、开始大量量采用期期货投资资基金作作为他们们投资组组合中的的重要部部分以达达到优化化组合分分散风险险的目的的，并且且取得了了良好的的效果。现在，期货投投资基金金业已经经成为全全球发展展最快的的投资领领域之一一。二、全球期期货CTTA现状状及分类类1.全球球期货CCTA基基金规模模猛增一个个市场的的繁荣必必然招致致众多投投资者或或投机者者的蜂拥拥而至。近年来来商品期期货市场场极其活活跃，大大量热钱钱涌入。一些期期货品种种价格波波动犹如如过山车车般剧烈烈，原油油从涨到到顶峰的的1477美元，到跌到到谷底的的40美元元左右，再反弹弹至700美元附附近也只只不过用用了短短短一年，这在以以往是根根本无法法

16、想象的的。正是是这种疯疯狂的暴暴利效益益吸引了了无数基基金前赴赴后继，推动了了全球期期货CTTA基金金规模猛猛增。目前前，全球球期货基基金的规规模从119800年的3.1亿美美元急剧剧扩大到到20009年7月份的的19887亿美美元。根根据美国国CFTTC的数数据显示示，到220088年9月30日，美国共共有期货货CPOO共3533个，期期货CTTA25534个个。欧洲洲、日本本、澳大大利亚、香港、新加坡坡等国家家和地区区也在快快速发展展，尤其其是在过过去几年年来，亚亚洲的期期货投资资基金规规模发展展也十分分迅猛。在过过去十年年中，“商品基基金”构成了了商品市市场每日日交易的的重要组组成部分分

17、，它们们成为市市场内的的活跃因因素，并并左右商商品的价价格走势势。其中中最具影影响力的的商品基基金是期期货CTTA基金金，他们们在基本本金属交交易方面面拥有最最多的头头寸。根根据统计计，LMME两种种最活跃跃的交易易商品（铜和铝铝）以及及在国际际原油市市场中，CTAA基金持持有的头头寸占到到了相当当大的比比例。现现在，期期货CTTA基金金在国际际上不仅仅是个人人投资者者的重要要投资工工具，而而且成为为机构投投资者组组合投资资中的重重要组成成部分。全球球期货CCTA基基金在近近20年得得到快速速的发展展，其原原因有多多方面，以下我我们仅就就两个主主要原因因进行阐阐述：（11）CTAA基金具具有防

18、范范股票市市场系统统性风险险的特点点。在股股票市场场处于熊熊市的状状态下，投资者者可以通通过在资资产组合合中加入入CTAA基金、对冲基基金等非非主流投投资工具具，这样样不但可可以起到到防御资资产风险险的作用用，甚至至可以提提高收益益率。从从下图的的走势可可以看出出，自220077年以来来股票市市场的低低迷走势势使得股股票持仓仓较重的的投资组组合业绩绩下滑，投资传传统投资资工具股股票、债债券的共共同基金金表现不不佳，而而同期的的期货投投资基金金却表现现优秀，所以，一些投投资者也也不得不不在其投投资组合合中调入入更多比比例的期期货CTTA基金金。（22）期货货市场的的发展和和成熟。从700年代金金

19、融期货货的诞生生，电子子交易技技术的不不断更新新换代，新的通通讯技术术和网络络技术的的发展，将全球球金融市市场连接接成为一一个统一一的大市市场，现现在金融融资本已已经可以以在全球球资本市市场实现现24小时时连续交交易。经经济全球球化大大大扩展了了期货投投资基金金的投资资渠道、对象和和范围，使得期期货基金金可以在在全球几几十个金金融市场场，上千千个品种种中进行行交易，寻求获获利机会会，交易易金额和和参与人人数的增增多，流流动性的的增强等等因素给给大规模模期货CCTA基基金的运运作创造造了必要要条件。2.期货货CTAA的分类类传统统意义上上，CTTA基金金的投资资品种仅仅局限于于商品期期货。但但由

20、于近近30年来来全球金金融期货货和商品品期货市市场的迅迅速发展展，CTTA基金金已逐渐渐将其投投资领域域扩展到到了股指指期货、外汇期期货、国国债期货货、天气气期货以以及电力力期货等等几乎所所有期货货品种。根据市市场参与与面和交交易方法法的不同同，CTTA可以以分为以以下几大大类。（11）程序序化交易易模式。程序化化交易类类CTAA是期货货CTAA基金中中最大的的组成部部分，有有超过660的的期货CCTA是是采取程程序化交交易的方方式进行行交易。此类CCTA按按照一个个通常由由计算机机系统产产生的系系统信号号来做出出交易决决策，这这种交易易决策在在一定程程度上避避免了决决策的随随意性。如果系系统

21、长期期运作正正常，会会产生比比较稳定定的收益益。（22）多元元化投资资模式。多元化化CTAA基金投投资的期期货合约约有时候候可达百百种之多多，涉及及的品种种也非常常多。采采用多元元化投资资模式进进行投资资的CTTA仅次次于程序序化交易易模式，有超过过7000亿美元元的资金金是采用用这类模模式。（33）各专专项期货货品种投投资模式式。包括括金融与与金属期期货、农农产品期期货和货货币期货货这四个个专项类类别。专专项期货货品种投投资模式式的特点点是该CCTA主主要投资资于某一一大类的的期货品品种，如如农产品品期货CCTA主主要投资资目标是是农产品品期货品品种，并并且主要要是利用用某种套套利技巧巧进行

22、投投资。（44）自由由式投资资模式，又称随随意型投投资模式式。这类类CTAA的投资资策略一一般建立立在基本本分析或或者关键键经济数数据分析析的基础础上，由由于他们们经常使使用个人人经验来来做出并并执行交交易决策策所以，他们一一般只专专注于某某个他们们熟悉的的特殊或或相关的的市场领领域。从从长期来来看，自自由式投投资产生生的风险险和收益益不够稳稳定。当当然，这这类模式式现在也也是整个个期货投投资基金金行业的的组成部部分，有有超过1140亿亿美元的的资金是是使用这这类模式式进行期期货期权权交易。CTA基基金作为为一种非非主流投投资工具具，其分分散市场场风险和和防范股股票市场场系统性性风险的的能力应

23、应该得到到传统意意义上投投资股票票和债券券市场投投资者的的重视，尤其是是在金融融风暴背背景下，我们有有理由相相信期货货CTAA将会迎迎来发展展的繁荣荣时期。商品交易易顾问（Commmoddityy Trradiing Advvisoor，简简称CTTA）的的定义来来自美国国商品期期货交易易委员会会（CFFTC）制定的的商品交交易法案案。具体体地说，CTAA是指在在CFTTC注册册的，通通过给客客户提供供期权、期货方方面的交交易建议议或者直直接通过过受管理理的期货货账户参参与实际际交易来来获得收收益的机机构或个个人。在在国外，CTAA一般受受聘于某某个期货货投资基基金的商商品基金金经理（CPOO

24、）。CCTA对对期货投投资基金金进行具具体交易易操作，决定具具体期货货投资的的策略。广义的期期货投资资基金主主要包括括以下三三类：公公募期货货投资基基金、私私募期货货投资基基金和个个人管理理期货账账户。公公募的期期货投资资基金一一般参与与成本较较高，操操作上没没有私募募基金和和个人管管理账户户灵活，从美国国的情况况来看，其投资资回报率率在三者者中最低低。私募募基金适适合于高高收入的的个人或或机构投投资者，往往采采用有限限合伙的的形式，分为一一般合伙伙人和有有限合伙伙人，投投资者人人数和最最低出资资额都受受到严格格的限制制。私募募基金操操作灵活活、费用用低，其其市场表表现优于于公募基基金；但但其

25、运作作透明度度低，因因此风险险也大于于公募基基金。最最后，投投资者还还可以选选择一个个CTAA来管理理他们的的资金，开立个个人管理理期货账账户。投投资者直直接将账账户交由由CTAA管理，实际上上相当于于购买CCTA的的交易技技能，其其优势在在于可免免去公募募基金和和私募基基金的管管理费，许多CCTA账账户往往往都是机机构投资资者投资资组合中中的一部部分。本本文主要要介绍这这类CTTA管理理的基金金。CTA基基金也称称为管理理期货基基金，它它是指由由专业的的资金管管理人运运用客户户委托的的资金投投资于期期货市场场和期权权市场，并且收收取相应应管理费费用的一一种基金金组织形形式。在在国外，CTAA

26、基金与与对冲基基金、投投资基金金的基金金等都属属于非主主流投资资工具。但近年年来养老老基金、保险基基金、捐捐赠基金金、慈善善基金等等对非主主流投资资工具表表现出浓浓厚的投投资兴趣趣，CTTA基金金的规模模也随之之急剧膨膨胀；相相应地，CTAA基金在在全球期期货和期期权市场场中的作作用和影影响日渐渐显现。基金支付付给CTTA的费费用包括括两部分分：固定定咨询费费和业绩绩激励费费。固定定咨询费费以CTTA管理理的基金金投资组组合每日日净资产产值为基基础(以以当前市市值计算算)，逐逐日累计计，在每每个业绩绩期结束束时计算算，确定定之后一一般不再再改动。业绩期期是由CCPO和和CTAA协商决决定的，通

27、常以以一个月月为一个个业绩期期。不同同的CTTA的固固定咨询询费率也也可能不不同，大大致范围围是每年年0至33%。业业绩激励励费一般般按CTTA管理理的投资资组合净净增值的的一定百百分比计计算，但但在具体体协议中中可能有有更复杂杂的规定定，一种种常见规规定是对对投资组组合的收收益率由由低到高高划分成成数个区区间，收收益率越越高的区区间所对对应的业业绩激励励费率也也越高（类似个个人所得得税的计计税方法法）。传统上CCTA基基金的投投资品种种仅局限限于商品品期货，但随着着近年来来全球期期货市场场的发展展，CTTA基金金逐渐将将其投资资领域扩扩展到包包括利率率期货、股指期期货、外外汇期货货在内的的几

28、乎所所有期货货品种。根据投投资方向向、交易易策略和和投资风风格等方方面的不不同，可可以将CCTA分分为不同同的类型型。首先，根根据投资资方向的的不同，CTAA基金可可以分为为分散型型CTAA基金和和专业化化CTAA基金。分散型型CTAA基金投投资的期期货品种种较多，分散投投资往往往会使其其风险较较低；而而专业化化的CTTA基金金则专注注于投资资某类市市场，对对特定市市场高度度熟悉有有助于这这类基金金在该市市场上取取得超额额收益。后者往往往可以以通过基基金的名名称看出出，例如如货币、商品、债券、股票等等专业化化的CTTA基金金。其次，按按照交易易策略的的不同，CTAA基金可可分为系系统化交交易的

29、CCTA基基金和相相机交易易的CTTA基金金。前者者主要通通过预先先设定的的交易模模型决定定交易策策略，CCTA的的任务主主要是建建立数量量模型或或调整模模型参数数，将基基本或技技术分析析的思想想导入模模型中，并根据据模型运运算的结结果进行行投资决决策。对对相机交交易CTTA基金金来说，其投资资策略一一般建立立在基本本分析或或者关键键经济数数据分析析的基础础上，因因此经验验对于管管理该类类型基金金的CTTA来说说显得至至关重要要。这也也是相机机交易的的CTAA基金往往往是前前一分类类中专业业化基金金的重要要原因，它们一一般只专专注于某某个熟悉悉的市场场领域。最后，从从投资风风格来看看，CTTA

30、基金金可分为为趋势交交易和非非趋势交交易两类类。趋势势交易的的CTAA基金占占了绝大大多数，几乎所所有系统统化交易易的CTTA基金金都属于于这一类类。它们们通过大大量的指指标排除除市场噪噪音，判判断当前前市场趋趋势，然然后建立立头寸。根据所所关注趋趋势时间间的长短短，还可可细分为为短线交交易者、中线交交易者和和长线交交易者。而非趋趋势交易易型CTTA基金金通常运运用头肩肩形态、突破形形态、交交易量等等指标来来寻找趋趋势发生生反转的的信号，然后建建立头寸寸。但无论上上述何种种类型的的CTAA基金，风险管管理都是是其核心心工作之之一，因因此CTTA业绩绩评估标标准的建建立就显显得尤为为重要。 广发

31、期货货CTAA系列研研究20099-044-166期货日日报日本经济济发展到到一定的的阶段，日本国国内的投投资需求求日益多多样化，许多人人将目光光转向高高收益的的投资工工具上。随着政政府金融融管制的的放松，日本本本土的CCTA逐逐渐走上上历史的的舞台。日本的商商品基金金于19991年年5月初见见雏形，19992年4月商商品基金金法的的正式颁颁布使商商品基金金以及商商品交易易顾问具具有了合合法性。商品品基金法法规定定期货基基金必须须由合法法的CTTA或CPOO来管理理（拥有有同等要要求的国国外CTTA从业业资格也也可）。图1日日本CTTA运作作流程图图截至20009年年3月26日，日本的的商品交

32、交易顾问问协会共共有9个会员员，他们们是：表1目前日日本CTTA协会会成员日本国内内CTAA的初始始角色在国际产产业贸易易部，农农业、森森林和渔渔业部的的批准下下，日本本于19994年年开始颁颁布有关关CTAA监管的的相关法法律制度度期期货投资资基金法法，旨旨在培养养本土的的期货基基金与CCTA。不过，经过十十几年的的发展，日本CCTA的的发展显显得较为为缓慢。期初，首首批获得得资格的的CTAA有11个。但一直直到20006年年下半年年，这些些CTAA大多数数仅仅从从事自营营业务，交易记记录也少少于一年年，而且且平均年年收益基基本为负负。可以以说，CCTA行行业展现现出的业业绩比较较差，不不过

33、尽管管起初两两年CTTA表现现平平，人们还还是对其其前景抱抱有很大大的希望望。在那那两年中中，日本本政府对对CTAA的管制制虽然逐逐渐呈放放松趋势势，但总总体来说说还是显显得比较较“保守”，这也也在一定定程度上上阻碍了了日本本本土CTTA的成成长。起初，CCTA相相关规则则规定，单个投投资者的的最小投投资额为为1亿日元元（相当当于当时时的1000万美美元），这个额额度对于于那些非非常富有有的人来来说也不不是一个个小数字字。所以以，日本本的首批批CTAA们不得得不将业业务重点点放在机机构投资资者身上上。而由由于一方方面CTTA自身身的投资资能力还还不完善善，另一一方面与与当时的的那些大大的机构构

34、投资者者相比处处于劣势势，所以以生存空空间相当当狭小，业绩自自然得不不到提升升。在股东结结构上，日本大大多数CCTA的的主要股股东都是是FCMM（期货货公司），当时时日本国国内的111个CTAA中至少少有9个都是是由FCCM控股股的，但但是当时时日本监监管部门门规定FFCM最最多只能能拥有CCTA公公司499%的股股权。表2日日本首批批CTAA及其股股东投资方面面，CTTA也基基本上是是按照母母公司分分配的一一定额度度资金来来进行管管理，成成为母公公司基金金管理的的一分子子，而且且，这些些份额一一般较小小，有时时只占到到母公司司基金份份额的110%。只有在在CTAA运作经经验丰富富后，他他们才

35、被被允许开开始代理理客户资资金进行行期货投投资。例如，当当时日本本CTAA行业的的一流公公司Asstmaax，它它管理着着15990万美美元的资资金，该该公司于于19993年开开始进行行公司自自有帐户户的交易易，到119955年才开开始逐步步代理客客户的资资金。得益于日日本商品品投资基基金协会会的大力力推进，日本政政府于119955年4月降低低了最低低投资限限额至550万美美元，对对于CTTA行业业来说，这是一一个进步步，但降降低后的的限额仍仍然无法法吸引个个人投资资者。119944年10月，日本CCTA协协会成立立了，主主席是SShizzuoIinnumaa，他同同时也是是Kannetssu

36、CTAA资产管管理公司司的主席席。在CCTA协协会的争争取下，最低限限额再度度降低至至10万美美元，而而且随后后开始着着手降低低CTAA交易的的手续费费（在日日本，同同等价值值的合约约，CTTA交易易的手续续费是美美国的两两倍），解决这这个问题题的最好好方法就就是让CCTA成成为期货货交易所所的直接接会员。对于CTTA来说说，较低低的佣金金意味着着更多的的业务，很多投投资者不不原意支支付CTTA付给给FCMM的高额额手续费费。在当当时的情情况下，CTAA交易手手续费的的高低直直接关系系着CTTA的业业绩水平平。在当时，另外一一个对CCTA发发展的限限制是其其不能投投资于金金融期货货品种，由于这

37、这种限制制，CTTA在有有限的投投资品种种中要获获得较好好的业绩绩相当困困难，部部分CTTA希望望管理者者能考虑虑取消该该条限制制。但是是从监管管者的角角度来看看，这些些限制有有利于那那些新CCTA的的培育与与发展，比如限限制从事事金融期期货投资资就是为为了保护护CTAA不遭受受货币的的风险。日本国内内CTAA的投资资策略与其他国国家的CCTA一一样，日日本的CCTA也也必须明明确自己己是系统统交易者者还是机机动抉择择型，不不过最普普遍的日日本CTTA是两两者并重重的。例如，KKaneetsuu资产管管理公司司的BLLIZZZARDD交易程程序只交交易日本本国内交交易的商商品，它它是趋势势跟随

38、型型系统，但是可可以根据据当时的的市场情情况机动动地增减减交易头头寸。它它的另外外一个交交易计划划E.LL.V.I.SS.运用用趋势跟跟随与均均值回复复系统，充分运运用组合合以及针针对不同同的品种种市场采采取不同同的技术术方法。Asttmaxx的第一一个交易易系统也也用了相相类似的的交易程程序，它它分成440个不不同的交交易子系系统，每每一个都都有自身身不同的的交易技技术与原原则。其其他的交交易程序序包括不不同的盈盈利策略略，如将将机动抉抉择与系系统交易易综合起起来进行行美国与与日本商商品市场场的套利利。也有专门门进行系系统交易易的CTTA，如如IntterAAlliiancce公司司，他们们

39、的系统统运用了了3个不同同的子系系统，一一个基于于1到3个月长长期趋势势跟随系系统，一一个基于于1到3周的中中期趋势势跟随系系统，以以及一个个基于11到2周的均均值回复复系统，其交易易大豆、红豆、白糖、橡胶、黄金、白银等等商品。出于风险险方面的的考虑，日本政政府主要要偏向于于支持系系统化交交易，但但同时也也不排斥斥机动抉抉择型的的交易策策略，很很多CTTA都继继续用两两者兼而而有之的的交易策策略（见见表3、表4）。表3日日本CTTA策略略以及所所管理的的资金表4日日本CTTA策略略起始日日然而，系系统化或或机动抉抉择这两两种策略略到底哪哪一个较较优呢？业内没没有一个个统一的的看法。在日本本，当

40、时时大多数数的CTTA并不不公布他他们的业业绩，他他们以各各种理由由推迟或或不对外外公布他他们的投投资收益益。但是是无论如如何，随随着时间间的推移移，特别别是大众众客户能能够通过过CTAA进行期期货投资资后，好好的CTTA自然然会将自自己的业业绩公布布，而那那些表现现不好的的将会被被市场淘淘汰。AAstmmax是是一家目目前首先先执行业业绩披露露制度的的CTAA，而且且其他的的CTAA也有可可能打算算披露他他们的投投资历史史表现（见表55）。表5部部分日本本CTAA业绩情情况日本CTTA只有有11家，如果没没有政府府管制的的放松，CTAA的数量量几乎不不可能有有较大扩扩张，而而且，要要组建一一

41、个CTTA现在在需要1100万万美元的的最低资资本，就就这一条条就将很很多意欲欲开展CCTA业业务的人人拒之门门外。业业内人士士认为，日本政政府虽然然鼓励CCTA的的发展，但是却却很谨慎慎，每一一次鼓励励措施的的出台，他们都都要进行行近3年的观观察，如如果措施施被证明明正确的的，他们们才会再再次将管管制进一一步放松松。南华永安安中期三三家期货货公司提提交CTTA试点点模型方方案，首首批试点点公司不不足100家 期货商品品交易顾顾问组织织模式基基本确定定 南华永永安中期期三家期期货公司司提交模模型方案案，首批批试点公公司不足足10家家 南华期期货已经经向监管管部门提提交了CCTA交交易模型型方案

42、作作参考 商商品交易易顾问（CTAA）作为为期货业业将推出出的两个个创新业业务之一一，早已已在业内内暗流涌涌动。记记者获悉悉，监管管部门将将把CTTA作为为期货公公司所属属业务推推出，而而首批开开展试点点公司名名单将通通过公开开透明的的程序产产生；已已有三家家期货公公司递交交了三种种CTAA交易模模型方案案。组织模模式之争争CCTA是是期货行行业中的的一种基基金组织织形式，由专业业资金管管理人运运用客户户委托的的资金自自主决定定投资期期货、期期权市场场。国内内目前存存在的所所谓CTTA，主主要以期期货理财财工作室室打擦擦边球的形式式运作，但由于于工作室室并无法法人资格格，如果果产生经经济纠纷纷

43、，投资资者利益益不容易易得到保保障。近近两年来来，在CCTA暗暗流涌动动的情况况下，业业内一直直存在CCTA业业务合法法化和规规范化的的呼声。据据了解，监管部部门对CCTA业业务的研研究历时时一年多多，基本本思路已已经确定定。但是是，期货货业内人人士对CCTA组组织形式式的意见见还存在在较大分分歧。有的提提出以期期货公司司全资子子公司方方式推出出，还有有人建议议控股子子公司模模式，还还有的提提出多家家公司联联合起来来做平台台，甚至至还有的的提出允允许个人人参股。据知知情人士士介绍，监管管部门倾倾向将CCTA作作为期货货公司下下面的一一个业务务。记者者昨日获获悉，南南华期货货、永安安期货和和中国

44、国国际期货货已经向向监管部部门提交交了三种种CTAA交易模模型方案案作参考考，其中中包括套套利基金金模式、指数基基金模式式和程序序化套利利基金模模式。早早在去年年，业内内就传出出，南华华期货和和永安期期货通过过旗下子子公司与与某商业业银行合合作推出出了投资资期货市市场的理理财产品品，后来来因开户户等系列列问题而而被紧急急叫停。程程序强调调公开透透明知情人人士透露露，监管管部门将将选择不不到100家期货货公司开开展首批批CTAA试点。按监管管部门当当前的设设想，CCTA试试点产生生过程将将强调透明化化，即即先公布布申报程程序，期期货公司司上报相相关材料料，由专专门成立立的专家家委员会会进行评评议

45、，最最后公开开投票选选出符合合条件的的公司参参与试点点。对此此，业内内人士评评价说，评选选程序的的透明化化，将给给市场一一个非常常明确的的预期。风险控控制、设设立防火火墙是监监管部门门在CTTA监管管上首要要考虑的的两大方方面。随随着期货货行业分分类监管管的推出出，期货货公司净净资本水水平是其其分类评评级的核核心指标标。然而而，CTTA作为为代理客客户交易易，其中中出现交交易亏损损在所难难免，但但这将对对参与试试点期货货公司净净资本指指标带来来负面影影响，这这无疑对对风控提提出了新新要求。如何对对这类公公司进行行监管，监管部部门目前前还在探探寻更好好的解决决方案。此此外，CCTA还还将涉及及利益冲冲突诸多多问题：如何防防范炒手手续费-即期期货公司司将所募募集的客客户资产产进行频频繁炒单单；其次次如何防防范利益益输送-即使使期货公公司的关关系户借借用CTTA来打打压、损损害另一一部分客客户利益益。知情情人士表表示，监监管部门门认为，需要在在CTAA与期货货公司之之间设立立防火墙墙解决问问题，如果存存在上述述损害客客户利益益的做法法，相关关期货公公司将被被取消试试点资格格。