中小企业的技术创新选择

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1、投稿领域域：管理理经济学学 中小小企业治治理与技技术创新新* 本研究得到教育部哲学社会科学重大攻关项目（中国民营经济的制度创新与发展问题研究，项目编号03JZ00018，首席专家：李维安）和国家软科学研究项目（项目编号2003DGS2D026）的资助基于于中小企企业板的的实证研研究康 伟* 康 伟 电话：02223494448 手机：013685793166 email：challe；challe76 联系地址：天津市南开大学国际商学院公司治理研究中心 邮编：300071*（南开大大学国际际商学院院）摘要：深深圳交易易所中小小企业板板的目的的之一是是推动我我国中小小企业尤尤其是成成长性好好的科

2、技技型中小小企业的的发展，这类中中小企业业核心竞竞争力基基础就是是企业技技术创新新能力，企业研研发的投投入强度度将对企企业技术术创新能能力产生生影响。中小企企业治理理因素将将影响企企业的研研发及技技术创新新活动，本文以以中小企企业板的的上市公公司为样样本对中中小企业业中大股股东治理理、管理理层治理理和债权权人治理理三个治治理机制制与技术术创新的的关系进进行了实实证分析析与解释释，我们们发现，大股东东治理和和管理层层治理机机制中的的部分治治理因素素对企业业技术创创新发挥挥了相对对积极的的影响，债权人人治理的的作用尚尚不确定定。我们们还基此此对我国国中小企企业板的的发展提提出了相相应的建建议。关键

3、词：中小企企业 企企业治理理 技术术创新 研发 Smmalll annd MMediium-Sizzed Entterpprisse GGoveernaancee annd TTechhnollogyy Innnovvatiion: An EEmpiiriccal Ressearrch on thee SMMEs Marrkett Kanng WWei(Intternnatiionaal BBusiinesss SSchoool, Naankaai UUnivverssityy)Absttracct：OOne of thee puurpoosess off thhe SSME Marrkett

4、 off Shhenzzhenn Exxchaangee iss too prromoote thee deevellopmmentt off SMMEs speeciaallyy thhe ttechhnollogyy SMMEs witth ggoodd grrowtth ppoteentiial, ass wee knnow thee baase of thee coore commpettencce ffor theese SMEEs iis tthe tecchnoologgy iinnoovattionn caapabbiliitiees, andd thhe iinteensii

5、ty of invvesttmennt oon RR&D havve iimpaact on thee teechnnoloogy innnovaatioon ccapaabillitiies of SMEEs. Furrtheermoore, thhe ssmalll aand meddiumm-siizedd ennterrpriise govvernnancce wwilll innfluuencce tthe R&DD annd ttechhnollogyy innnovvatiion, baasedd onn saamplle ffromm thhe ccomppaniies of

6、thee SMME MMarkket, wee maake emppiriicall reeseaarchh annd eexpllanaatioon oon tthe rellatiion of tecchnoologgy iinnoovattionn annd tthe thrree entterpprisse ggoveernaancee meechaanissms inncluudinng llargge ssharrehooldeer ggoveernaancee, ttop mannageemennt ggoveernaancee, ccredditoor ggoveernaanc

7、ee, wwe ffindd thhat somme ggoveernaancee vaariaablees oof tthe larrge shaarehholdder govvernnancce aand topp maanaggemeent govvernnancce mmechhaniism plaay aa poosittivee fuuncttionn onn thhe eenteerprrisee teechnnoloogy innnovaatioon，aand thee roole of creedittor govvernnancce iis uunceertaain. We

8、e allso proovidde ssomee suuggeestiion on thee fuuturre ddeveeloppmennt oof SSME Marrkett.。 Keyy Woordss: SSMEss， EEnteerprrisee Gooverrnannce， Teechnnoloogy Innnovaatioon， R&DDJEL：D233，G334，OO32中小企业业治理与与技术创创新基于于中小企企业板的的实证研研究摘要：深深圳交易易所中小小企业板板的目的的之一是是推动我我国中小小企业尤尤其是成成长性好好的科技技型中小小企业的的发展，这类中中小企业业核心竞竞争力基

9、基础就是是企业技技术创新新能力，企业研研发的投投入强度度将对企企业技术术创新能能力产生生影响。中小企企业治理理因素将将影响企企业的研研发及技技术创新新活动，本文以以中小企企业板的的上市公公司为样样本对中中小企业业中大股股东治理理、管理理层治理理和债权权人治理理三个治治理机制制与技术术创新的的关系进进行了实实证分析析与解释释，我们们发现，大股东东治理和和管理层层治理机机制中的的部分治治理因素素对企业业技术创创新发挥挥了相对对积极的的影响，债权人人治理的的作用尚尚不确定定。我们们还基此此对我国国中小企企业板的的发展提提出了相相应的建建议。关键词：中小企企业 企企业治理理 技术术创新 研发一、 引言

10、从20004年55月深圳圳交易所所推出中中小企业业板已经经有一年年多，已已有500家公司司完成了了招股发发行并已上市市，在500家公司司中，当当地经济济尤其是是民营经经济较为为发达的的浙江、广东、江苏数数量最多多，三省省共有331家公公司，占占62%；行业业分布主主要集中中于制造造业(443家，占866%)，涵盖高高新技术术及传统统行业；具有一一定科技技含量的的公司占占较大比比例，770%以以上属于于高科技技企业，60%以上拥拥有国家家火炬计计划项目目，多数公公司在各各自行业业细分领领域具有有优势。中小企企业板为为我们分分析中国国中小企企业的技技术研发发选择和和影响企企业技术术创新的的因素提提

11、供了一一个初步步的实证证基础。技术创创新不仅仅对于高高科技企企业很重重要，实实际上对对于发展展中国家家传统产产业特别别是制造造业企业业的成长长亦很重重要，以以中国为为例，新新兴制造造业企业业中不乏乏基于传传统技术术进行创创新的企企业。制制度创新新的确是是中国经经济尤其其是民营营经济迅迅速成长长的主要要动力源源泉，制制度创新新的作用用方式或或者作用用条件亦亦随着竞竞争结构构、竞争争主体的的变化，已有研研究文献献一直对对于民营营经济发发展过程程中的制制度创新新带来的的经济增增长和企企业绩效效改善给给予了充充分的关关注。但但是，一一般文献献在分析析制度创创新时实实际上隐隐含地假假设了企企业发展展过程

12、中中不存在在技术约约束，企企业可以以以较低低的搜寻寻成本获获取与其其发展条条件相匹匹配的技技术，即即企业在在发展成成长的各各个阶段段技术是是外生的的，忽略略了技术术创新的的内生过过程，因因而对于于中国整整体制度度变迁发发展到现现阶段面面对持续续多元主主体竞争争企业尤尤其是中中小企业业的竞争争行为与与技术战战略选择择的研究究则稍显显不足。本文希希望通过过对中小小企业板板上市公公司的实实证分析析从企业业治理角角度解释释中国中中小企业业的技术术创新选选择，同同时为中中小企业业板的完完善提出出建议。本文其其余部分分安排如如下：第第二部分分简要回回顾相关关文献并并提出研研究假设设；第三三部分描描述样本本

13、及研究究变量选选择；第第四部分分提出研研究模型型与实证证分析；第五部部分为本本文的结结论和建建议。二、文献献综述与与研究假假设（一）文文献综述述1、治理理机制与与技术创创新Zinggalees（119988）将公公司治理理置于不不完全契契约环境境中进行行定义，公司治治理指的的是一组组影响对对公司创创造的准准租金的的事后谈谈判的复复杂契约约。公司司治理系系统将影影响风险险的水平平和分配配。 企企业的技技术创新新活动（实际上上是一种种风险型型活动，因为结结果不确确定）将将带来准准租金。因此创创新型企企业需要要设计一一些机制制有效配配置风险险和可能能的租金金。一组组好的治治理机制制或安排排有利于于创

14、新主主体及其其关联方方的相互互推动，有效的的治理机机制使各各方对准准租金的的分配合合理化，从而促促使决策策层作出出有利于于企业进进行创新尤其是是技术创创新符合合企业长长期战略略发展的的决定，同时也也激励创创新主体体进行创创新，提提高公司司整体的的创新能能力。公公司治理理将通过过财务资资源和组组织能力力影响企企业的研研发活动动，进一一步影响响企业的的创新活活动。Lazoonicck 和和OSSulllivaan（20000）认为公司司治理的的焦点是是影响公公司配置置资源和和回报的的制度安安排。他他们的治治理概念念落脚于于公司决决策主体体的产生生，他们们认为公公司治理理系统将将决定谁谁成为公公司投

15、资资决策的的制定者者，作出出什么样样的投资资，如何何对投资资收益进进行分配配。Laazonnickk（20000）认为创创新过程程需要财财务支持持（fiinannciaal ccommmitmmentt）组织织整合（orgganiizattionnal inttegrratiion）和战略略控制（strrateegicc coontrrol）。财务务支持要要求对可可以开发发利用生生产性资资源的创创新过程程予以资资金支持持，直到到该过程程创造的的产品可可以带来来足够的的回报为为止。组组织整合合指的是是可以激激励企业业参与方方（关联联方）的的一整套套关系机机制，这这套机制制激励科科层功能能性部门门

16、的参与与者努力力将他们们的技能能运用于于团队的的持续学学习中。战略控控制推动动战略决决策者将将创新过过程的财财务支持持和组织织整合联联系起来来。这三三个部分分实际上上就是LLazoonicck所理理解的公公司治理理体系的的构成要要素。就就创新型型企业的的特征而而言，LLazoonicck（220044）提出出了创新新企业的的分析框框架，认认为创新新企业表表现在战战略控制制、组织织和财务务三方面面不断地地推进企企业的创创新活动动，他从从一个比比较历史史的视角角分析了了创新型型企业的的结构和和绩效。Niccolaa Laacetteraa（20000）则更进进一步认认为企业业越来越越意识到到新经济

17、济条件下下科技创创新需要要很多非非单个公公司可以以获得的的不同技技能和金金融资源源，提出出有必要要以联盟盟的治理理方式实实现企业业资源的的互补。2、大股股东治理理与技术术创新 影响企业业创新的的重要的的治理机机制之一一就是大大股东治治理机制制，股东东及股权权结构会会对企业业最终的的谈判主主体产生生重要的的实质性性影响。对于我我国的特特殊转型型经济而而言，首首先值得得考虑的的大股东东特征变变量是控控股股东东的性质质，民营营和国有有控股股股东的行行为存在在差异，其次我我们要关关注控股股股东所所持股权权比例，Lazzoniick 和OSulllivvan (20000)认为股股权集中中度可以以被视作

18、作财务支支持（ffinaanciial commmittmennt）和和组织整整合的综综合形式式，股东东如果缺缺乏对经经理层的的监督，则经理理人会以以牺牲长长期目标标为代价价而获取取短期利利润最大大化，若若股权集集中度高高，有利利于经理理人从长长期战略略角度出出发进行行决策。Batttagggioon aand Tajjolii（20000）试图解解释是否否意大利利的高科科技产业业表现不不佳是由由于股权权结构而而导致。该文认认为股权权结构可可能影响响企业的的创新活活动，因因为股权权结构意意味着风风险和利利润分享享的特定定模式和和特定资资金来源源。3、管理理层治理理与技术术创新Laceeterr

19、a( 20000)根根据Grrosssmann Haart Mooore的的框架，认为公公司是产产权获得得界定的的资产的的集合（而不是是一组契契约束）。剩余余控制权权赋予所所有者在在契约未未约定的的情形下下作出决决策的权权力；进进一步，就人们们对人力力资本进进行专门门和不可可撤回投投资并改改善公司司绩效而而言，产产权具有有最强的的激励效效应。因因此，公公司治理理就是关关于如何何对产权权进行最最优配置置的过程程。这个个最优过过程取决决于个体体的特征征和资产产、企业业乃至行行业的技技术特征征，取决决于个人人和有形形资产间间的相互互关系。以GHHM的框框架来看看，科学学家或核核心技术术人员是是公司不

20、不可或缺缺的要素素，因此此需要给给予他们们一些正正式或实实际的权权力（aauthhoriity）及合理理薪酬以以激励他他们对人人力资本本进行投投资。从从组织控控制角度度来看，这类关关键人物物或内部部人对决决策过程程的参与与就是组组织整合合的过程程。在高高科技企企业或高高成长企企业，研研发部门门和研发发人员将将对公司司的战略略和资源源配置过过程产生生重要影影响，因因此有必必要让核核心技术术人员进进入高管管决策层层并赋予予核心重重要研发发人员适适当股权权，以此此令其长长期稳定定留在组组织中发发挥创新新作用，并通过过管理层层治理促促进技术术创新。4、债权权人治理理与技术术创新经典债权权人治理理主要从

21、从债权约约束对于于委托代代理和内内部人控控制问题题的缓解解作用进进行分析析，Jeenseen和Mecckliing(19776) 认为当当公司的的规模一一定时,债务融融资比例例增加,则股权权融资比比例减少少,经理所所持股份份占公司司总股份份的比例例就会增增加,经理挥挥霍的成成本也就就相应增增大,因而这这种侵占占行为就就会有所所减轻,于是债债务融资资起到了了减少代代理成本本的作用用。Haarriis aand Ravviv (19990) 、Stuulz(19990) 认为债债权人在在公司现现金流很很少的时时候能接接管公司司,要求公公司破产产清算,这样可可以保护护投资者者的利益益并抑制制经理的的

22、过度投投资。同同时，这这些观点点侧面印印证了WWillliammsonn（19988） 和 Dossi（119900）的假假设，该该假设认认为债权权人总是是倾向于于保守，因此，虽然债债权人的的保守有有利于控控制内部部人问题题，但同同时也可可能会抑抑制企业业的技术术创新动动力，高高负债率率公司将将相对缺缺乏创新新精神。债权人人出于确确保其债债权的安安全性，他们不不愿意看看到企业业进行不不确定性性较强，风险较较高的技技术创新新活动，所以债债权人的的治理行行为可能能会制约约企业尤尤其是科科技型企企业的创创新活动动。5、相关关实证研研究Haukkness annd SSmitth（220022）也未未

23、将公司司治理视视为公司司管理层层如何与与股东价价值最大大化目标标一致的的问题（约束角角度），而是引引入Laazonnickk和OSSulllivaan将公公司治理理视为资资源配置置的观点点（资源效效率角度度），他他们认为为值得关关注的问问题是关关键问题题是不同同公司治治理对创创新和长长期模式式经济增增长的贡贡献，他他们以北北欧的诺诺基亚、爱立信信等电信信企业为为例就公公司治理理对于技技术型企企业创新新行为的的影响进进行了实实证分析析，他们们发现北北欧国家家的公司司治理模模式受到到复杂因因素的影影响包括括社会、区域、产业等等，目标标有利于于北欧电电信企业业长期极极具进取取心的技技术创新新（冒险险

24、）活动动，这种种治理模模式对目目光长远远的技术术创新文文化具有有包容性性。Carppentter ett all（20002）在在Lazoonicck和OSSulllivaan（220000）提出出的创新新企业分分析框架架下分析析了作为为治理机机制的股股票市场场对于新新经济中中光电网网络企业业创新能能力的影影响，强强调了三三个条件件的重要要作用11、战略略控制，即战略略决策者者将资源源配置到到培育创创新能力力的不确确定性投投资中的的能力与与激励，实际上上就是一一种产业业或产品品的选择择 2、组织协协调 推推动员工工将技能能充分运运用于团团队学习习过程中中的激励励结构 3、财财务支持持，企业业需

25、要对对持续的的学习过过程予以以足够的的财务支支持直到到创造回回报。实实证表明明股票市市场将从从股价、收购、期权等等多个角角度激励励管理层层采取措措施提升升企业创创新能力力。Batttagggionn，Taajolli（220000）以精精密工具具行业、医药行行业、玻玻璃陶瓷瓷行业和和家具行行业的样样本来检检验显示示发明创创新的概概率如何何受到企企业所有有权的影影响。由由于受限限于数据据，他们们以企业业专利数数作为研研发的替替代变量量，并研研究了在在意大利利富有代代表型的的中小企企业（SSMEss）并且且引入四四种模型型（基本本模型、规模模模型、熊熊彼特模模型、财财务模型型）进行行实证检检验。他

26、他们的实实证结果果表明资资本化程程度高和和大公司司一般创创新程度度更大。可能的的解释是是，资本本化程度度高企业业可以在在它的所所有者之之间更有有效地分分散风险险，这类类企业更更可能进进行创新新（风险险）项目目。大企企业能够够更好地地利用风风险分散散优势，这样更更由激励励投资于于研发。进一步步，他们们还用PProbbit 模型描描述了成成为创新新企业的的概率决决定于许许多财务务变量、企业某某些特征征和企业业的法人人形式（jurridiicall foorm of thee fiirm）这个变变量可以以代表所所有权结结构和公公司治理理的不同同。（二）研研究假设设基于上述述文献分分析，同同时结合合中

27、国中中小企业业板的特特点，我我们作出出了如下下的研究究假设假设1aa：企业业技术创创新程度度与企业业控股股股东性质质的关系系，控制制股东为为民营股股东的技技术创新新程度更更高，而而控制股股东为国国有股东东的技术术创新程程度更弱弱。本假设的的逻辑在在于一般般民营控控制股东东相比于于国有控控制股东东有更强强烈的动动力与激激励推动动公司对对技术研研发创新新进行投投入，以以获取技技术创新新将为企企业带来来的长期期价值与与竞争力力。假设1bb：企业业技术创创新程度度与中小小企业的的控股股股东持股股比例呈呈正向关关系； 因为控股股股东的的持股比比例越高高，则从从技术创创新的长长期效应应看来，控股股股东将能

28、能够在未未来获得得更多的的来自于于技术创创新的租租金，因因此，控控股股东东更有激激励推动动支持企企业的技技术创新新活动，控股股股东将利利用控制制权手段段将企业业更多的的资源投投入于技技术创新新。控股股股东持持股比例例反应了了公司股股权的集集中度情情况，如如果股权权集中度度越高，公司越越有可能能通过技技术创新新实现公公司的长长期发展展战略，一旦公公司的股股权相对对分散，缺乏大大股东强强有力的的监督，公司实实际内部部人即经经理人追追求短期期利润或或效应而而忽略企企业长期期发展条条件的建建设，企企业进行行技术创创新的激激励将不不足。假设1cc：控股股股东持持股比例例与企业业技术创创新程度度呈倒UU型

29、关系系，在控控股股东东持股到到一定比比例前，企业技技术创新新程度随随控股股股东持股股比例上上升而提提高，而而在一定定比例后后，企业业技术创创新程度度反而随随控股股股东持股股比例上上升而减减弱。假设2aa：企业业技术创创新程度度与核心心技术人人员占高高管层比比例呈正正向关系系（这里里公司管管理层包包括是董董事会成成员、公公司总经经理和副副总经理理，以下下所提公公司管理理层范围围一样）。当核核心技术术人员在在企业高高级管理理层所占占比例越越高，则则企业对对于研发发的投入入强度（即研发发费用占占企业主主营业务务收入比比重）越越大。由由于核心心技术人人员的技技术创新新意识和和理念相相对较强强，如果果核

30、心技技术人员员或者科科研人员员不能参参与到公公司的决决策层面面，则公公司对于于技术创创新的重重视程度度和支持持力度一一定程度度上会受受影响。假设2bb：企业业技术创创新程度度与高管管层中核核心技术术人员持持股比例例呈正向向关系假设2cc：企业业技术创创新程度度与高管管层中核核心技术术人员薪薪酬呈正正向关系系假设3：中小企企业的技技术创新新与企业业的财务务杠杆率率相关，财务杠杠杆率越越高则企企业的创创新程度度越弱。Willliaamusson（19888）将将公司资资本结构构视为公公司治理理的组成成部分，Willliaamusson（19888） 和Doosi（19990）认认为债权权人显得得更

31、加保保守，不不会支持持企业更更积极地地进行创创新活动动。三、样本本与研究究变量（一）样样本选择择由于深圳圳交易所所中小企企业板的的功能定定位是服服务于成成长型（更多包包含科技技型）企企业，因因此中小小企业板板上市公公司更适适合作为为我们分分析中小小企业治治理与科科技创新新关系的的研究样样本来源源。本研研究的样样本由截截至20005年年7月在在深圳交交易所中中小企业业板上市市的500家公司司构成，将其中中信息不不全和非非制造业业的6家家公司剔剔除，最最终的有有效研究究样本共共44家家中小企企业板上上市公司司，通过过查阅这这44家家上市公公司的招招股说明明书获得得公司的的研发、股权、高管、薪酬、财

32、务等等数据。（二）研研究变量量选择被解释变变量RDDSALL03：20003年度度企业研研发费用用占销售售额比例例，RDDSALL03作作为衡量量企业技技术创新新程度的的替代变变量。解释变量量包括PPRIVV、FIIRHOOLD、FIRRHOLLDQ、TECCH、TTECHHSH、TECCHCOOM、LLEV003、LLEV002等，各解释释变量含含义如下下PRIVV：即控控股股东东的性质质，系虚虚拟变量量，若为为民营大大股东则则其值为为1，若若为国有有大股东东，则其其值为00。FIRHHOLDD即控股股股东持持股比例例，该变变量反映映了股权权集中程程度，体体现了大大股东治治理的作作用，我我们

33、在计计算控股股股东持持股比例例时，若若存在几几个股东东是同一一家族成成员、一一致行动动人或统统一控制制人的情情况，则则以这几几个股东东所持股股份之和和作为控控股股东东持股比比例数据据。FIRHHOLDDQ即控控股股东东持股比比例的平平方项。TECHH指的是是技术人人员在公公司管理理层中所所占比例例。TECHHSH指指的是进进入公司司管理层层的核心心技术人人员的持持股比例例。TECHHCOMM指的是是作为公公司管理理层的技技术人员员的薪酬酬水平。LEV003即220033年样本本公司的的资产负负债率，以资产产负债率率作为研研究债权权人治理理的变量量。LEV002即220022年样本本公司的的资产

34、负负债率，以资产产负债率率作为研研究债权权人治理理的变量量。对于控制制变量的的选择，首先我我们将公公司规模模纳入进进来，这这里我们们以公司司20003年度度主营业业务收入入为公司司规模的的替代变变量，而而且Grraboowskki aand Verrnonn(19994)提出企企业规模模和创新新努力程程度的UU型关系系假说，尤其在在高科技技行业存存在这种种关系相相对明显显。因此此，我们们也将QQLNSSAL选选择为控控制变量量之一，为了保保证控制制变量QQLNSSAL选选择的合合理性，我们对对此先进进行了回回归分析析检验，回归模模型为表一的回回归结果果表明企企业规模模与技术术创新程程度的UU型

35、关系系假说获获得支持持。开始始随着企企业规模模的扩大大，企业业技术创创活动活活跃度趋趋弱，但但当企业业发展到到一定规规模以后后，企业业对技术术创新的的投入和和重视程程度又逐逐步提高高，这也也反映了了企业技技术创新新与企业业成长发发展的生生命周期期之间的的关系。表一 回归结果果 (Connstaant)146.4455 （0.0011） LNSAAL-58.5533 0.0002 QLNSSAL5.9220 0.0005R20.5335 Adjuusteed RR20.5113 F23.6628 0.0000 （注：每每行变量量系数下下面的数数字是表表示显著著性的相相伴概率率）我们引入入LNSS

36、AL、QLNNSALL、RDDSALL02、ROEE03、ROEE02、GROOWTHH作为控控制变量量，定义义如下：LNSAAL：220033年公司司主营业业务收入入的自然然对数，该变量量作为衡衡量企业业规模的的控制变变量QLNSSAL：LNSSAL的的平方项项ROE003：220033年净资资产收益益率，作作为衡量量20003年企企业经营营绩效的的控制变变量ROE002：220022年净资资产收益益率，作作为衡量量20002年企企业经营营绩效的的控制变变量RDSAAL022：20002年年度研发发占销售售额比例例。考虑虑到也许许企业的的技术研研发创新新活动具具有一定定的延续续性，前前一期的

37、的研发活活动可能能会对下下一期研研发活动动产生影影响，因因此将RRDSAAL022纳入到到模型的的控制变变量中。GROWWTH ：20003年年主营业业务收入入相比于于20002年主主营业务务收入的的增长率率。该变变量作为为衡量企企业成长长性的控控制变量量。（三）研研究变量量的描述述性统计计表二的描描述性统统计显示示，20003年年44家家中小板板上市公公司中研研发占主主营业务务收入比比重最低低为0.05，最高高为9.94%，均值值为3.88%，其中中80的公司司的研发发比例低低于5，总体体看来尽尽管企业业对于研研发技术术创新的的重视程程度在提提高，但但是对研研发技术术创新的的投入相相比于公公

38、司的快快速成长长仍显不不足；控控股股东东的持股股比例最最小为112.661%，最高为为95.59%，均值值为611.877%，总总体较高高；核心心技术人人员占管管理层比比例最低低为0%，最高高为500，均均值为115，研究样样本444家公司司总有四四家公司司核心技技术人员员占管理理层的比比例为00；进入入管理层层的核心心技术人人员所持持公司股股份比例例最小为为0，最高为为79.92%，均值值为7.96%，而且且有133家公司司进入管管理层的的核心技技术人员员所持公公司股份份比例为为0，这这可能造造成核心心技术人人员通过过管理层层治理对对技术创创新的影影响力偏偏弱；进进入管理理层的核核心技术术人

39、员的的薪酬总总额最高高为1万万元，最最低为666.997万元元，均值值为200.288万元；样本公公司中220033年的资资产负债债率最小小为233.955，最最大为668.553，均值为为50.46%，20002年年的资产产负债率率最小值值、最大大值和均均值分别别为166.755，667.225和和52.12，说明明债权主主体20002年年和20003年年的可能能产生的的形式上上的治理理影响力力变化不不大。 表二 描述性性统计样本数最小值最大值均值标准差RDSAAL033(）440.0559.9443.888 2.566 FIRHHOLDD(）4412.66195.55961.887 19.

40、558 TECHH4400.50.155 0.111 TECHHSH(）44079.9927.966 16.440 TECHHCOMM37167.99720.228 19.336 LEV003(）4423.99568.55350.446 10.998 LEV002(）4416.77567.22552.112 10.888 （四）研研究变量量的相关关分析表三相关关矩阵RDSAAL033FIRHHOLDDFIRHHOLDDQPRIVVTECHHTECHHSHTECHHCOMMLEV003LEV002RDSAAL0331.000 FIRHHOLDD-0.226 1.000 FIRHHOLDDQ-0.

41、224 0.988*1.000 PRIVV-0.550*0.022 0.000 1.000 TECHH0.411*-0.441*-0.339*-0.227 1.000 TECHHSH0.122 -0.118 -0.119 0.077 0.544*1.000 TECHHCOMM0.111 -0.223 -0.223 -0.228 0.677*0.388*1.000 LEV003-0.448*0.399*0.377*0.188 -0.339*-0.112 -0.111 1.000 LEV002-0.336*0.255 0.222 0.177 -0.443*-0.117 -0.112 0.777*1

42、.000 * 1的的显著性性 * 55的显显著性根据表二二的研究究变量相相关矩阵阵，相关关分析显显示，研研发比例例（RDDSALL03）与控股股股东是是否民营营（PRRIV）、核心心技术人人员占管管理层比比重（TTECHH）、债债权人治治理的替替代变量量资产负负债率（LEVV03、LEVV02）的相关关性较为为显著，因此表表明PRRIV、TECCH、LLEV003、LLEV002等治治理变量量对中小小企业技技术创新新产生影影响，一一定程度度上可以以支持我我们的研研究假设设，而与与控股股股东持股股比例（FIRRHOLLD）、进入管管理层的的核心技技术人员员持股比比例（TTECHHSH）、进入入管

43、理层层的核心心技术人人员薪酬酬（TEECHCCOM）关系不不明显。四、研究究模型和和实证分分析（一）研研究模型型我们拟从从大股东东治理、管理层层治理和和债权人人治理三三个方面面对中小小企业板板公司技技术创新新的影响响建立回回归模型型，对本本文提出出的研究究假设进进行检验验，各回回归模型型表示如如下。1、大股股东治理理与技术术创新模模型 （11） （2） （33） （4） （5）2、管理理层治理理与技术术创新模模型 （6） （77） （8） （9） （10）3、债权权人治理理与技术术创新模模型 （111） （122） （113） （144）（二）回回归模型型结果与与实证分分析1、大股股东治理理与

44、技术术创新依据表四四的结果果，可以以发现模模型（11）中PPRIVV的回归归系数通通过了11的显显著性检检验，但但是与被被解释变变量RDDSALL03的的关系为为负，这这与前述述相关分分析中显显示的RRDSAAL033和PRRIV的的关系一一致，而而且模型型（2）中PRRIV系系数的显显著性极极低，因因此研究究假设11a未获获支持。而且相相反，模模型（11）说明明控股股股东为国国有股东东的中小小企业板板公司技技术创新新程度更更高，而而控股股股东为民民营的中中小企业业板公司司技术创创新程度度相对偏偏弱，但但是我们们仔细观观察一下下这444家样本本中的77家国有有上市公公司，可可以发现现这些公公司

45、的前前身或者者背景股股东无一一例外都都具有较较强科研研背景，比如轴轴研科技技、中航航精机、达安基基因改制制前就是是研究所所或大学学的研究究机构，而航天天电器、久联发发展、东东信和平平的母公公司原本本就是国国有大型型重点企企业，之之前已经经积累了了相当的的科研实实力，有有了较好好的研发发创新基基础。相相比之下下，大部部分民营营中小企企业板上上市公司司的控股股股东对对研发创创新较为为重视，但是由由于发展展时间较较短，科科研基础础仍然相相对薄弱弱，人才才积累亦亦显不足足，因此此目前表表现出的的技术创创新程度度相对较较低。但但是这正正说明民民营企业业应当利利用上市市的机会会，更加加重视对对研发的的投入

46、，吸引技技术人才才，提升升核心技技术创新新能力。 模型（3）表表明，控控股股东东持股比比例（FFIRHHOLDD）与RRDSAAL033呈微弱弱的负向向关系，而且模模型的显显著性仅仅为9.4%，一定程程度上支支持了研研究假设设1b，我我们在模模型（44）中引引入控制制变量，这两个个模型的的回归结结果显示示，研究究假设11b没有有得到支支持。因因此，可可以说中中小企业业板上市市公司大大股东持持股比例例对于技技术创新新程度的的积极影影响尚不不明显。进一步步我们在在模型（5）中中再引入入FIRRHOLLD的平平方项（FIRRHOLLDQ），两个个解释变变量的系系数都远远未通过过显著性性检验，研究假假

47、设1cc在模型型（5）中没有有得到检检验支持持。表四 大股东东治理与与技术创创新回归归模型结结果 （11） （2） （3） （4） （55）(Connstaant)6.533822.33515.9443 21.7715 21.3398 0.00000.51160.0000 0.53370.5550 PRIVV-3.22540.00010.00010.9999FIRHHOLDD-0.0033 0.0001 0.0007 0.0994 0.9335 0.8886 FIRHHOLDDQ-5.778E-050.8997 TECHHTECHHSHTECHHCOMMLEV003LEV002LNSAAL-8

48、.4468 -8.2221 -8.2204 0.5770 0.5889 0.5995 QLNSSAL0.7772 0.7444 0.74469 0.6334 0.6554 0.6558 ROE003-0.0007 0.0110 0.0111 0.9113 0.8992 0.8883 ROE0020.03300.0330 0.0229 0.5331 0.5338 0.5555 RDSAAL0220.7334 0.7336 0.7440 0.0000 0.0000 0.0000 GROWWTH-1.4443 -0.6613 -0.6653 0.2440 0.6001 0.5995 R20.2445

49、 0.79990.0665 0.79990.7999Adjuusteed RR20.2227 0.76600.0443 0.76600.7554F13.6645 20.55262.9227 20.5531 17.44760.0001 0.0000 0.0994 0.0000 0.0000 （注：每每行变量量系数下下面的数数字是表表示显著著性的相相伴概率率）2、管理理层治理理与技术术创新模型（66）（10）检验了了管理层层治理和和技术创创新之间间的关系系，验证证了研究究假设22a、22b和22c，结结果显示示于表五五。模型型（6）主要检检验研究究假设22a，是是否核心心技术人人员占管管理层比比例

50、（TTECHH）会影影响RDDSALL03，模型（6）中中变量TTECHH的系数数为正且且通过了了10的显著著性检验验，因此此说明在在管理层层中的核核心技术术人员将将对企业业的技术术创新发发挥积极极的作用用，管理理层中核核心技术术人员比比重越高高，则越越有利于于推进企企业研发发创新活活动，这这与国外外文献的的实证研研究结论论相一致致，研究究假设22a获得得支持。模型（7）以以TECCH、TTECHHSH和和TECCHCOOM作为为解释变变量，模模型变量量系数的的显著性性检验支支持假设设2a，但但是TEECHSSH和TTECHHCOMM的系数数未通过过10%的显著著性检验验，因此此假设22b和2

51、c不成成立。在在模型（8）、（9）和（110）中中分别以以TECCH、TTECHHSH、TECCHCOOM作为为解释变变量和控控制变量量对RDDSALL03进进行回归归分析，研究假假设2aa、2bb和2cc都未获获得模型型检验通通过。表五 管理层层治理与与技术创创新回归归模型结结果 （66） （7） （8） （9） （110）(Connstaant)2.4662 2.3441 21.7760 25.9911 22.8855 0.0000 0.0000 0.5223 0.4554 0.5004 FIRHHOLDDFIRHHOLDDQPRIVVTECHH9.5330 16.0060 -1.5573

52、 0.0006 0.0002 0.4883TECHHSH-0.0022 -0.0009 0.4000 0.5222 TECHHCOMM-0.0039 0.0006 0.1227 0.5882 LEV003LEV002LNSAAL-8.1142 -10.0400 -8.7720 0.5883 0.5222 0.5557 QLNSSAL0.7118 0.9334 0.8003 0.6556 0.5668 0.6119 ROE0030.0116 -0.0004 -0.0009 0.8114 0.9553 0.8995 ROE0020.0332 0.0442 0.0227 0.4999 0.4009

53、0.5770 RDSAAL0220.7557 0.7336 0.7332 0.0000 0.0000 0.0000 GROWWTH-0.4415 -0.4475 -0.7713 0.7117 0.6776 0.5335 R20.1664 0.2225 0.80020.8002 0.8001 Adjuusteed RR20.1444 0.1667 0.76630.7663 0.7662 F8.2440 3.8883 20.8883 20.8824 20.7746 0.0006 0.0116 0.0000 0.0000 0.0000 （注：每每行变量量系数下下面的数数字是表表示显著著性的相相伴概率

54、率）所以，通通过对表表五各模模型实证证结果的的分析表表明，在在中小企企业板上上市公司司中，在在管理层层中的核核心技术术人员比比重越高高的公司司将有利利于企业业技术创创新活动动的开展展，对研研发的投投入将更更强，但但是管理理层中核核心技术术人员的的持股比比例和薪薪酬未能能对企业业的技术术创新活活动发挥挥显著的的影响，这需要要公司今今后在这这方面作作出改进进，发挥挥这两个个管理层层治理因因素对企企业技术术创新的的积极作作用。 表六 债权人人治理与与技术创创新回归归模型结结果 （111） （112） （113） （144）(Connstaant)9.4442 23.8812 31.2217 29.3

55、33 0.0000 0.4990 0.3443 0.3666 FIRHHOLDDFIRHHOLDDQPRIVVTECHHTECHHSHTECHHCOMMLEV003-0.1117 0.0008 -0.0043 0.0225 0.7229 0.1557 LEV0020.0006 0.0441 0.0669 0.9005 0.0550 0.0117 LNSAAL-9.2240 -12.9900 -11.8966 0.5339 0.3666 0.4001 QLNSSAL0.8445 1.2114 1.1224 0.5339 0.4336 0.4664 ROE0030.0115 0.0228 -0.0

56、001 0.8330 0.6667 0.9886 ROE0020.0227 0.0114 0.0220 0.5775 0.7552 0.6661 RDSAAL0220.7440 0.7664 0.7551 0.0000 0.0000 0.0000 GROWWTH-0.6646 -0.4424 -0.0001 0.5771 0.6992 0.9999 R20.2330 0.8000 0.8220 0.8330 Adjuusteed RR20.1993 0.7661 0.7885 0.7991 F6.1229 20.6613 23.4452 21.4401 0.0005 0.0000 0.0000 0.0000 （注：每每行变量量系数下下面的数数字是表表示显著著性的相相伴概率率）3、债权权人治理理与技术术创新模型（111）（144）对检检验研究究假设33进行了了检验，表六中中模型（11）结果表表明，研研究假设设3获得得了部分分支持，LEVV03与与RDSSAL003呈负负向关系系，并且且通过了了5的的显著性性检验，说明220033年资产产负债率率越高，则本年年的研发发投入强强度越低低，债权权人治理理一定程程度上抑抑制了公公司的技技术创新新活动。在模型型（122）中以以LEVV0